大宗商品期货市场动态 - 12月29日尾盘，期货市场大宗商品普遍跳水，上期所沪银期货尾盘一度跌超2%，自高位回落超12% [3] - 碳酸锂主力合约一度触及跌停，钯主力合约跌停，跌幅达10%，铂主力合约亦跌停 [4] - 现货白银一度失守75美元/盎司，截至发稿跌超3% [5] - 具体合约表现：锂2606合约跌10.00%至494.10，铂2606合约跌10.00%至634.35，碳酸锂2605合约跌7.89%至118820 [5] 贵金属市场驱动因素与前景 - 市场分析认为白银跳水主因是获利了结，以及特朗普与泽连斯基就潜在和平协议的谈判看起来更有进展，使黄金和白银暂时承压 [7] - 年初至今，白银累计上涨181%，表现强于黄金（上涨72%），驱动因素包括被美国认定为关键矿产、供应偏紧、库存偏低及工业与投资需求升温 [7] - 黄金走强因素包括市场押注美国进一步降息、地缘政治紧张、各国央行需求强劲及ETF持仓上升 [7] - 有分析师认为，若下一任美联储主席政策偏鸽派，明年黄金冲击5000美元/盎司是可行目标；若降息落地、工业需求强劲且供应短缺，白银在2026年或有望向100美元/盎司冲击 [7] - 交易员仍预计美国明年将降息两次，等待美联储12月会议纪要获取更多政策线索，低利率环境通常利好黄金、白银等不生息资产 [7] 白银LOF基金套利案例 - 国投白银LOF在复牌后一字跌停，随后被大量买单撬开，价格直线拉升，最高报2.767元，距涨停价仅差0.009元，收盘报2.543元，盘中振幅近20%，溢价率超20% [8][9] - 投资者在盘中高位及时止盈卖出套利，初始投入500元，盈利约200元，收益率超40% [11] A股市场整体表现 - 12月29日，沪指冲高回落，收盘微涨0.04%实现“9连阳”，深成指跌0.49%，创业板指跌0.66% [12] - 两市共1995只个股上涨，87只个股涨停，3332只个股下跌，25只个股跌停 [12][13] - 总成交额为21576.86亿元 [13] 活跃的概念板块与个股 - 机器人概念股继续活跃，上纬新材、步科股份涨停并创新高，瑞松科技涨20.01%至48.70元，步科股份涨20.00%至121.66元，上纬新材涨20.00%至132.13元 [14][15] - 商业航天概念股延续强势，中国卫星、神剑股份等多股涨停，航天环宇涨20.00%至52.87元，神剑股份涨10.02%至14.49元，中国卫星涨10.00%至88.00元 [15][16] - 碳纤维概念股走强，和顺科技、吉林化纤等涨停 [16] - 数字货币概念股拉升，御银股份、翠微股份等涨停，消息面上中国人民银行出台相关行动方案，新一代数字人民币体系将于2026年1月1日正式启动实施 [17][18] 下跌的行业板块 - 锂电池板块下挫，欣旺达跌11.39%至26.36元，宏源药业跌超10%，国城矿业跌9.65%至26.32元，雅化集团跌8.80%至23.94元 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月26日，沪金期货主力合约收涨0.75%至1016.3元/克，沪银期货主力合约收涨6.6%至18319元/千克 [3][5] - 周五夜盘，贵金属价格继续大幅上涨，白银涨幅明显，伦敦现货白银日内涨幅超4%突破79美元/盎司关口，沪银主力涨超6%突破19000元/千克关口，再创历史新高，白银上涨主要驱动来自供需结构失衡下的现货紧缺和资金情绪助推，以及海外期货市场流动性相对不足导致的加速上行；黄金涨势相对稳健，金银比价大幅回落，国内金银比价降至53附近，外盘金银比价降至57附近，为2013年以来的低位水平 [6] - 贵金属交易价格短期料维持高位偏强运行，但白银市场呈现“轧空”迹象，后续需警惕多头资金阶段性撤退、获利了结压力令其价格面临较大波动风险，建议投资者短期谨慎追涨，多单可择机逐步止盈，以控制风险为主 [6] - 中长期来看，美联储处于宽松周期、全球地缘不确定性持续、美元信用风险增加、全球央行/机构/居民的配置需求有望延续，金价中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [6] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银15点价格跟踪 - 2025年12月26日，伦敦金现4511.30美元/盎司、伦敦银现74.64美元/盎司、COMEX黄金4541.70美元/盎司、COMEX白银74.84美元/盎司、AU2602合约1016.30元/克、AG2602合约18319.00元/千克、AU(T+D)1010.13元/克、AG(T+D)18500.00元/千克；较12月25日涨跌幅分别为0.7%、3.9%、0.8%、4.1%、0.7%、5.3%、0.7%、6.1% [5] 价差/比价跟踪 - 2025年12月26日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 6.17元/克、白银TD - SHFE活跃价差181元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差 - 10.35元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 - 512元/千克、SHFE金银主力比价55.48、COMEX金银主力比价60.69、AU2604 - 2602价差2.32元/克、AG2604 - 2602价差 - 11元/千克；较12月25日涨跌幅分别为5.7%、402.8%、 - 4.5%、 - 37.9%、 - 4.3%、 - 3.2%、 - 4.9%、 - 200.0% [5] 持仓数据 - 2025年12月26日，黄金ETF - SPDR持仓1071.13吨、白银ETF - SLV持仓16390.5638吨、COMEX黄金非商业多头持仓280920张、非商业空头持仓46942张、非商业净多头持仓233978张、COMEX白银非商业多头持仓56034张、非商业空头持仓19682张、非商业净多头持仓36352张；较12月24日涨跌幅分别为0.27%、 - 0.34%、4.63%、5.25%、4.51%、 - 15.05%、 - 7.37%、 - 18.69% [5] 库存数据 - 2025年12月26日，SHFE黄金库存97692.00千克、SHFE白银库存819431.00千克、COMEX黄金库存36191255金衡盎司、COMEX白银库存449727730金衡盎司；较12月25日（SHFE）和12月24日（COMEX）涨跌幅分别为4.25%、 - 3.87%、0.09%、 - 0.36% [5] 利率/汇率/股市 - 2025年12月26日，美元/人民币中间价7.04、美元指数98.03、美债2年期收益率3.46、美债10年期收益率4.14、VIX13.60、标普500指数6929.94、NYWEX原油56.93；较12月25日（美元/人民币中间价）和12月24日（其他）涨跌幅分别为 - 0.05%、0.08%、 - 0.29%、 - 0.24%、0.97%、 - 0.03%、 - 2.52% [5]

12月29日，黄金上周五在圣诞假期后继续拔高走强，创新高至4550附近，后半夜行情有所回撤，但最终 还是收得一阳线，收于4500上方。本周开盘，金银全部高开低走，在市场都关注金银再度刷新历史新高 之后，全部高台跳水，主要原因是芝商所调高金属交易保证金，制度上遏制近期市场对金属的非理性炒 作，黄金高开4549双底承压一度跌幅至4472一线，当前回升在4510附近震荡，整体走势从极强稍稍降 温。 基本消息面： 美乌总统会谈泽连斯基称，美乌安全保障已100%达成一致，特朗普则称已达成95%；特朗普见泽连斯 基前先与普京进行了通话；泽连斯基：谈到了全民公投，可以将其用于和平计划；特朗普：俄乌关键的 领土问题就尚未达成一致。以总理内塔尼亚胡于当地时间12月28日启程访问美国，计划12月29日在佛罗 里达州分别与美国国务卿鲁比奥及美国总统特朗普会面；此次会晤正值双方在加沙停火协议问题上分歧 凸显之际；报道称，内塔尼亚胡此行旨在说服美方接受以方在加沙停火协议上更为强硬的立场。 基本消息面： 实物需求与央行购金热潮；印度黄金贴水加深至六个月来最大，显示高金价抑制了零售买盘，而中国贴 水幅度有所收窄，反映出需求回暖。更重要的是 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 巴西中南部处于26/27榨季甘蔗生长阶段，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水再度减少，土壤湿度明显下降至历史最低水平，影响新榨季甘蔗生长，不利于甘蔗拔节；当前处于甘蔗压榨后期，晴朗少雨、昼夜温差大的天气利于机械收割、减少甘蔗含水量、提升蔗糖分及促进甘蔗糖分转化与累积 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球甘蔗生长周期与条件 - 不同国家和地区甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分藥期 - 伸长期，9 - 11月为砍收压榨期；印度10月开始新销售年度，7 - 8月为播种期 - 萌芽期，9 - 11月为分莫期 - 伸长期等 [10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水、光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润(含水量20% - 30%)；分藥期 - 伸长期日均温≥25℃，需大量水分，占全生育期的55% - 60%等 [10] 国内外甘蔗分布与产量 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，广西是最大食糖产区，占比超60%，崇左是糖都，占全国糖料面积的9%；北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定 [15] - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50% - 60%的甘蔗用于压榨乙醇，食糖出口占产量的75% - 80%；印度是全球食糖产量第二大、消费最大的国家，产量受自然因素影响大，是产量变数最大的国家，产量决定是否出口；泰国多数年份是全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70% - 85% [17] 巴西产区气象情况 - 巴西中南部甘蔗产区近期降水偏少、土壤湿度偏低，一季度降水量及累计降水量、四季度7 - 28cm平均土壤湿度、一季度最高温等数据与过去20年历史区间及均值有对比 [7][8]

以下文章来源于发鹏期权说 ，作者发鹏期权说 发鹏期权说 . 基于自己多年专注于期权的理论与实践，记录、分享、讨论、总结不限于ETF期权的期权交易经验与期权策略方法，以求与读者共同提高投资交易能力。 见顶信号一：上期所白银踩踏式涨停，且无视国内国外白银价差短期乖离。 欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 发鹏期权说 来源 | 发鹏期权说 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 白银行情实在太劲爆， 用两张图展示一下目前白银的行情状态，首先是上期所白银期货主力的走势图。截至今日写稿时，最近1个月上涨 53%+… …不要忘了，白银是国际大品种… … 其次是上期所白银期权的隐含波动率，期权玩家都清楚，期权隐含波动率代表标的本身的实际波动率，也代表参与者投机情绪。目前白银主力期 权合约平值IV已经来到80%+，可以说是我们这一代交易员从业以来的最高值了。1970-1980年代，已经是上上一代交易员的事了… … 我们都清楚未来白银期权的隐含波动率必然回落到常规的20%区域，但在白银癫狂式上涨尚未结束的当下，双卖依然是最差的卖vol策略之一。 回归今日主题， 这一轮白银期权的癫狂上涨会如何结束？见顶信号会有什么？ 从期权隐含 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材基本面矛盾有限，钢价震荡运行；钢厂盈利率改善，铁水产量微增，螺纹产量增加，淡季需求偏弱，库存维持去化但钢厂库存小幅累库；热卷产量增加，需求回升但持续性存疑，库存下降但仍有压力，出口预计承压；发改委表示“十五五”持续调控粗钢产量等，钢价短期震荡运行 [4][5] 根据相关目录总结 成材情况 - 开工率：高炉开工率78.32%，环比降0.15%，产能利用率84.94%，环比增0.01%；电炉开工率67.63%，环比减1.6%，产能利用率53.22%，环比降1.12% [5] - 资金到位率：截至12月23日，样本建筑工地资金到位率59.71%，周环比升0.18个百分点；非房建项目60.8%，周环比升0.15个百分点；房建项目54.5%，周环比升0.35个百分点 [5] - 供给：螺纹钢产量增加，全国主要钢厂当周产量184.39万吨（+2.71）；热卷产量增加，当周产量293.54万吨（+1.63） [5] - 需求：螺纹需求季节性偏弱，上周表观需求202.68万吨（-5.96）；热卷需求回升，表观需求307.04万吨(+8.76） [5] - 库存：钢材维持去库，螺纹钢总库存434.25万吨(-18.29），社会库存294.19万吨(-18.81)，钢厂库存140.06万吨(+0.52)；热轧总库存377.22万吨(-13.5)，社会库存296.7万吨(-10.6)，钢厂库存80.52万吨(-2.9) [5] - 基差：基差缩小，螺纹主力合约基差172元/吨（-9），热轧主力合约基差 -13元/吨（-14） [5] - 总结：钢厂盈利率升至37.23%，仍处低位；铁水产量226.58万吨，环比增0.03万吨 [5] 价格情况 - 螺纹钢HRB400E20MM全国主要城市汇总均价3316元/吨，环比上周降9元/吨；热轧板卷4.75MM全国汇总均价3288元/吨，环比上周降8元/吨 [9] 原料情况 - 成本端支撑减弱，准一级冶金焦本周1460元/吨，环比降20元/吨；主焦煤吕梁本周1450元/吨，环比降50元/吨；61.5%PB粉青岛港本周797元/吨，环比增2元/吨 [17] 其他相关数据 - 唐山高炉开工率：截至12月26日，唐山高炉开工率93.64%，环比增0.93% [34] - 成交量：截至12月26日，螺纹周均成交量9.49万吨，热卷周均成交量3.05万吨，下游冷轧产量86.48万吨，环比增0.39万吨 [49][53] - 库存：截至12月26日，唐山钢坯库存69.4万吨，环比减4.35万吨；主要钢材品种库存872.79万吨，环比降33.9万吨 [56] - 出口：11月钢材出口998万吨，环比增19.78万吨；1 - 11月，钢材出口量累计1.077亿吨，累计同比增6.7%；11月热卷出口183.03万吨 [66] - 汽车产销：11月汽车产量353.2万辆，环比增17.33万辆；销量342.9万吨，环比增10.69万吨；新能源汽车产量188万辆，环比增10.8万辆；销量182.3万吨，环比增10.8万吨 [70] - 房地产数据：1 - 11月地产投资累计同比降15.9%，房屋新开工面积累计同比降20.5%，房屋竣工面积累计同比降18%，商品房销售面积同比降7.8%，商品房销售额同比降11.1%，到位资金同比降11.9% [73][74]

现货白银价格上周五逼近80美元/盎司后，周一亚太交易时段更是一度站上83美元/盎司上方，刷新历史 新高，但稍后高位跳水，一度跌破75美元，日内振幅达9美元。截至下午2点半左右，白银价格交投在79 美元附近。即便如此，白银被认为仍有望实现160%以上的年涨幅，若真如此，也将录得自1979年以来 的最佳年度表现。 但在今日过山车行情后，市场对白银的投机和高杠杆风险被引爆的担忧加剧。芝加哥商品交易所 （CME）于12月12日将白银保证金上调了10%后，又宣布将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括 黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。这意味着，2026年3月到期的白银期货合约初始保证金 将被上调到2.5万美元。历史上，类似操作曾引发白银暴跌。 结构性供需失衡 地缘政治风险升温提振了避险资产需求，以及市场对美联储2026年进一步降息的预期均利好银价。上周 五，金银创新高的背景是中东、东欧、拉美等地的地缘政治风险高企。衡量美元强势的关键指标——彭 博美元现货指数上周下跌0.8%，为6月以来的最大单周跌幅。美元走软通常也对贵金属有利。 今年以来，由全球央行购买量增加、交易所交易基金（ETF）流入以及美联储连续三 ...

欧洲早盘交易时段黄金期货微跌至每金衡盎司4500美元下方。12月以来贵金属持续走强，月初开盘价为 4274.80美元/盎司。纽约市场期货下跌1.2%至4497美元/盎司。避险需求与美联储降息预期共同支撑金 价，降息通常利好黄金等无息资产。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：王许宁 欧洲早盘交易时段黄金期货微跌至每金衡盎司4500美元下方。12月以来贵金属持续走强，月初开盘价为 4274.80美元/盎司。纽约市场期货下跌1.2%至4497美元/盎司。避险需求与美联储降息预期共同支撑金 价，降息通常利好黄金等无息资产。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障 责任编辑：王许宁 ...

徽商期货公司赴大顺镇官塘村开展乡村振兴工作调研暨"保险+期货"知识培训活动 为持续巩固拓展脱贫攻坚成果，扎实推进乡村振兴工作，12月25日，徽商期货公司外部董事、公司相关 部门赴寿县大顺镇官塘村开展乡村振兴工作调研、期货知识培训及捐赠项目实地考察等系列活动。大顺 镇镇长方涛、官塘村驻村工作队及村民代表共同参与。 乡村振兴工作座谈会 座谈会上，方涛首先介绍了镇村基本情况、产业发展现状及当前面临的主要需求，对徽商期货公司长期 以来，特别是通过捐赠资金改善乡村道路、助力农业生产所提供的支持表示感谢。重点介绍了"保险 +期货"金融帮扶模式在本地试点的初步效果，希望未来能进一步扩大该模式的覆盖品种与范围。 会后，调研组一行前往"徽商路"进行考察，该道路由徽商期货公司捐赠修建完成，为大顺镇官塘村发展 带来切实便利，切实解决了约700亩农田耕作难题，有效改善近30户村民出行条件，提升了村民的获得 感与幸福感。 本次系列活动的成功开展，是徽商期货公司履行国有企业社会责任、助力乡村全面振兴的又一次具体实 践。通过座谈交流、专题培训与实地调研相结合的方式，不仅检验了既有帮扶成果，更精准对接了地方 发展新需求，为下一步制定更精准、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年全球经济在动荡中前行，海外特朗普上任、美联储重启降息，国内信心重塑、反内卷推动供给侧改革；2026年全球政治与科技周期共振支撑风险资产，能源转型与AI投资重塑大宗商品格局 [6] - 美国中期选举扰动政策预期，财政扩张边际收敛，经济“外强中干”，通胀有粘性，经济可能走向复苏或阶段性过热 [7] - 中国“十五五”开局，经济弱复苏寻求质的提升，通胀有望改善，财政积极扩张，货币适度宽松，反内卷推动结构性牛市 [8] - 资产配置上，权益资产延续乐观，债市环境复杂，黄金受青睐，汇率市场有波动，需警惕“政策失灵”与“预期落空”风险 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 全球经济回顾与展望 - 2025年全球经济复苏受关贸冲击承压，美国特朗普政策影响大，中国经济弱复苏转型，德国财政扩张，日本通胀高企 [62] - 2026年全球经济增长前景黯淡，预计增速放缓，通胀回落但各国分化，财政空间逼仄，中美将联袂财政扩张 [72][77] 美国经济与政策 - 经济“外强中干”，中期选举扰动政策预期，财政扩张延续但边际收敛，通胀有粘性，美联储在“防衰退”与“控通胀”间平衡，经济可能走向复苏或过热 [7] - 特朗普2026年转向国内备战中期选举，形成“双宽”合力，可能采取财政扩张、贸易关税利用、货币政策宽松等举措 [92][99] - 2026年美联储换帅，热门候选人偏向鸽派，不同候选人当选市场反应不同，鲍威尔是否留任理事也受关注 [103][104] 中国经济与政策 - 2025年国内经济呈现强预期弱现实特征，内忧外困中奋力破局，新老经济分化，物价羸弱，财政发力前置，货币政策适度宽松 [124][132] - 2026年经济弱复苏寻求质的提升，GDP增速小幅放缓，动力转向内需，通胀有望改善，财政延续积极扩张，货币适度宽松，关注反内卷 [230] 资产配置 - 权益资产：美股可能再创新高，A股围绕“十五五”规划展开结构性行情，风格或随PPI转正在下半年切换 [16] - 债市：美债收益率曲线陡峭化，中债利率有下行空间但需关注PPI转正风险 [16] - 黄金：在美联储降息、美元贬值、地缘冲突利好下，配置价值凸显，有望再破前高 [16] - 汇率市场：美元承压贬值，人民币汇率稳韧走升，但需警惕央行干预 [17] 大宗商品 - 2026年大宗商品将在震荡分化中酝酿结构性牛市，全球货币宽松奠定流动性基础，AI投资与能源转型提振需求，反内卷压缩产能 [28] - 不同商品表现分化，电力金属、数字/能源金属、关键矿物、传统能源走势各异，需关注全球电网投资、中国政策动向、AI数据中心建设、地缘政治冲突等因素 [328][329] 中国“十五五”规划 - 2025年二十届四中全会提出“十五五”规划建议，核心思路是聚焦内生，通过多方面举措推动中国式现代化 [186] - 2026年是“十五五”开局之年，不同阶段有不同观察点和市场影响，政策核心落脚点在反内卷，推动经济“增速趋稳、结构优化” [336][340] “反内卷”政策 - 2024 - 2025年多个重要会议提出反内卷政策，从政策倡导走向行业实践，整治“低价倾销”等恶性竞争 [352][353] - 与2015年供给侧改革有相似也有差异，对市场的影响路径包括短期推动情绪回暖、中长期影响企业盈利和商品价格等 [362][363][372] 库存周期 - 目前国内库存周期处于被动补库阶段，PPI与M1增速是领先指标，有望催生出新一轮库存周期，但地产与朱格拉周期可能压制其强度 [380][386][390] 人民币汇率 - 2025年人民币汇率波动加大，震荡走升；2026年美元大概率震荡小贬，人民币汇率有望稳韧走升 [402][403] 黄金与白银 - 黄金：2026年告别单边暴涨，进入“高位震荡、阶梯上行”阶段，应分批配置作为对冲宏观不确定性的核心资产 [414][415] - 白银：长期受益于降息、复苏与能源转型，短期需警惕资金面背离 [419]