报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交小幅上涨，标的期货涨跌互见，隐波多数上涨，市场对不同品种的涨跌博弈情绪有差异，建议关注交易活跃品种机会、警惕单边风险、关注做空波动率机会及买权性价比高的品种 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.12.21 - 2025.12.26）日均成交量 843 万手、持仓量 703 万手，环比+22.16%和+8.84% [1][7] - 成交活跃品种有白银（152 万手）、PTA（69 万手）、镍（43 万手） [1][7] - 5 个品种成交增长超 100%，对二甲苯（+461%）、镍（+196%）、菜粕（+171%）显著；LPG（-79%）、燃油（-79%）、豆一（-71%）下降明显 [1][7] - 日均持仓量较高的是玻璃（47 万手）、白银（45 万手）和纯碱（45 万手） [1][7] - 对二甲苯（+282%）、PTA（+119%）持仓量环比增长迅速 [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：涨幅高的有白银（+14%）、碳酸锂（+5.34%）、PTA（+4.62%）；跌幅高的有多晶硅（-2.14%）、沪锡（-1.58%） [2][16] - 市场波动：大部分隐波周度上涨，42 个品种隐波位于近一年历史 50%分位以上；白银、镍等隐波上涨 22.06、18.17 等百分点；历史高位品种警惕单边风险、关注做空机会，历史低位的豆油买权性价比高 [2][16] - 期权市场情绪：碳酸锂、苹果成交量 PCR 高位，博弈下跌；生猪等成交量 PCR 低位，博弈上涨；碳酸锂等持仓量 PCR 高位，博弈下跌；铝等持仓量 PCR 低位，博弈上涨 [2][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动、期权市场情绪指标数据，更多数据可访问东证繁微官网查阅 [22] - 能源：展示原油等能源品种期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [23][24][27] - 化工：展示 PTA、烧碱、玻璃、纯碱等化工品种相关指标图表 [30][31][40] - 贵金属：展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [62][63][64] - 黑色金属：展示铁矿石、锰硅相关指标图表 [70][71][77] - 有色金属：展示铜、铝相关指标图表 [85][90][92] - 农产品：展示豆粕、棕榈油、棉花相关指标图表 [98][100][106]

报告核心观点 - 金属类板块主要分为有色金属、贵金属和黑色系，每个板块选择部分品种给出期权策略与建议，每个期权品种按标的行情分析、期权因子研究和期权策略建议编写报告 [8] - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价97,680，涨跌2,390，涨跌幅2.51%，成交量24.80万手，持仓量24.77万手 [3] - 铝最新价22,305，涨跌135，涨跌幅0.61%，成交量22.93万手，持仓量29.05万手 [3] - 锌最新价23,105，涨跌100，涨跌幅0.43%，成交量12.52万手，持仓量9.33万手 [3] - 铅最新价17,265，涨跌0，涨跌幅0.00%，成交量5.51万手，持仓量5.63万手 [3] - 镍最新价126,800，涨跌1,690，涨跌幅1.35%，成交量65.08万手，持仓量14.44万手 [3] - 锡最新价337,150，涨跌3,190，涨跌幅0.96%，成交量29.82万手，持仓量5.32万手 [3] - 氧化铝最新价2,531，涨跌 -31，涨跌幅 -1.21%，成交量13.26万手，持仓量17.60万手 [3] - 黄金最新价1,019.60，涨跌10.84，涨跌幅1.07%，成交量22.01万手，持仓量18.22万手 [3] - 白银最新价18,131，涨跌946，涨跌幅5.50%，成交量131.40万手，持仓量30.41万手 [3] - 碳酸锂最新价121,760，涨跌540，涨跌幅0.45%，成交量3.37万手，持仓量3.86万手 [3] - 工业硅最新价8,770，涨跌 -10，涨跌幅 -0.11%，成交量4.33万手，持仓量9.03万手 [3] - 多晶硅最新价60,600，涨跌2,605，涨跌幅4.49%，成交量1.57万手，持仓量2.33万手 [3] - 螺纹钢最新价3,113，涨跌 -18，涨跌幅 -0.57%，成交量50.24万手，持仓量158.18万手 [3] - 铁矿石最新价792.50，涨跌0，涨跌幅0.00%，成交量0.48万手，持仓量7.31万手 [3] - 锰硅最新价5,832，涨跌26，涨跌幅0.45%，成交量1.45万手，持仓量2.90万手 [3] - 硅铁最新价5,560，涨跌38，涨跌幅0.69%，成交量3.23万手，持仓量3.49万手 [3] - 玻璃最新价979，涨跌 -8，涨跌幅 -0.81%，成交量2.20万手，持仓量3.49万手 [3] 期权因子——量仓PCR - 介绍成交量PCR和持仓量PCR含义，前者描述标的行情是否出现转折时机，后者描述期权标的行情的强弱 [4] - 给出各品种期权的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR及变化、持仓量PCR及变化数据 [4] 期权因子——压力位和支撑位 - 从看涨和看跌期权最大持仓量所在行权价确定期权标的压力点和支撑点 [5] - 给出各品种期权的标的合约、平值行权价、压力点、压力点偏移、支撑点、支撑点偏移、购最大持仓、沽最大持仓数据 [5] 期权因子——隐含波动率 - 平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] - 给出各品种期权的平值隐波率、加权隐波率及变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差数据 [6] 有色金属期权策略与建议 铜期权 - 基本面：2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，上年同期为26.1万吨 [7] - 行情分析：沪铜9月起上涨突破后高位震荡，12月创新高，呈多头上涨趋势 [7] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.90，压力位98000，支撑位90000 [7] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、做空波动率卖方期权、现货多头套保策略 [7] 铝期权 - 基本面：国内产能受限、需求走强、库存低位支撑铝价上涨，未来产能增长有限 [9] - 行情分析：沪铝9月后波动上涨，12月创新高后大幅震荡，呈偏多头走势 [9] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.60，压力位23000，支撑位21400 [9] - 策略建议：构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] 锌期权 - 基本面：国内现货抗跌，内外比值上修，进口窗口开启，远期供应缺口将补充 [9] - 行情分析：沪锌9月后震荡上行，12月多头突破上涨，呈震荡回暖偏多走势 [9] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR约0.90，压力位23600，支撑位22800 [9] - 策略建议：构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货领口策略 [9] 镍期权 - 基本面：精炼镍价格先跌后涨，库存高，印尼供应有扰动，镍矿市场受雨季影响 [10] - 行情分析：沪镍9月后震荡，12月突破上行，呈短期偏强走势 [10] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR约0.70，压力位138000，支撑位116000 [10] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货备兑策略 [10] 锡期权 - 基本面：缅甸佤邦锡矿复产慢，云南冶炼企业原料紧张，江西精锡产量低 [10] - 行情分析：沪锡10月后上涨震荡，12月延续偏多上涨趋势，呈高位震荡多头上涨走势 [10] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR大于1.00，压力位350000，支撑位315000 [10] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、做空波动率、现货多头套保策略 [10] 碳酸锂期权 - 基本面：上周库存去库放缓，中游累库，期货仓单新增注册 [11] - 行情分析：碳酸锂9月后震荡，12月大幅反弹，呈下方有支撑的偏多头走势 [11] - 期权因子研究：期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR小于0.80，压力位138000，支撑位100000 [11] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [11] 贵金属期权策略与建议 白银期权 - 基本面：全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创历史新高 [12] - 行情分析：白银前期多头上涨，12月先跌后涨创新高，呈延续多头上涨趋势 [12] - 期权因子研究：期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PCR大于1.00，压力位18100，支撑位15000 [12] - 策略建议：构建看涨期权牛市价差、偏多头的做空波动率期权卖方组合、现货套保策略 [12] 黑色系期权策略与建议 螺纹钢期权 - 基本面：本周钢厂高炉炼铁产能利用率下降，独立电弧炉钢厂产能利用率上升，港口进口铁矿库存增加 [13] - 行情分析：螺纹钢9月后低位震荡，12月上升受阻回落，呈上方有压力的弱势震荡回落走势 [13] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR小于0.70，压力位3500，支撑位2750 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头备兑策略 [13] 铁矿石期权 - 基本面：港口库存累积，钢厂库存走低，补库刚性仍在 [13] - 行情分析：铁矿石9月后震荡，12月快速下降回落，呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡走势 [13] - 期权因子研究：期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR约1.40，压力位800，支撑位750 [13] - 策略建议：构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [13] 锰硅期权 - 基本面：12月以来锰硅企业亏损，主产区减产幅度有限，供应压力未明显缓解 [14] - 行情分析：锰硅8月后波动下跌，11月反弹回暖，呈上方有压力的弱势偏空后反弹走势 [14] - 期权因子研究：期权隐含波动率历史较低水平，持仓量PCR约0.60，压力位6000，支撑位5700 [14] - 策略建议：构建做空波动率策略 [14] 工业硅期权 - 基本面：截至12月中旬，全国工业硅整体开工率下降，部分地区企业受亏损压力影响 [14] - 行情分析：工业硅9月后震荡，12月走弱偏空后反弹，呈上方有压力的弱势空头下行走势 [14] - 期权因子研究：期权隐含波动率均值附近水平，持仓量PCR小于0.70，压力位9000，支撑位8000 [14] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货套保策略 [14] 玻璃期权 - 基本面：上周浮法玻璃产量和开工率下降，样本企业总库存减少 [15] - 行情分析：玻璃9月后波动，12月反弹上升受阻回落，呈上方有压力的超跌反弹回暖走势 [15] - 期权因子研究：期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR小于0.60，压力位1100，支撑位950 [15] - 策略建议：构建看跌期权熊市价差、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合、现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略 [2] - 黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略 [2] - 贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,890，涨1.04%，成交量13.88万手，持仓量24.11万手 [3] - 铝最新价22,160，涨0.16%，成交量20.94万手，持仓量30.18万手 [3] - 锌最新价23,105，涨0.39%，成交量13.38万手，持仓量9.31万手 [3] - 铅最新价17,050，涨0.50%，成交量4.46万手，持仓量5.81万手 [3] - 镍最新价125,360，涨2.52%，成交量38.70万手，持仓量13.45万手 [3] - 锡最新价336,110，跌1.63%，成交量22.86万手，持仓量6.12万手 [3] - 氧化铝最新价2,553，涨0.87%，成交量14.66万手，持仓量21.74万手 [3] - 黄金最新价1,012.58，涨0.42%，成交量27.64万手，持仓量19.99万手 [3] - 白银最新价16,961，涨4.14%，成交量123.02万手，持仓量34.05万手 [3] - 碳酸锂最新价118,600，涨5.57%，成交量1.79万手，持仓量3.49万手 [3] - 工业硅最新价8,735，涨1.33%，成交量3.86万手，持仓量8.93万手 [3] - 多晶硅最新价59,125，跌1.10%，成交量2.52万手，持仓量2.89万手 [3] - 螺纹钢最新价3,115，跌0.61%，成交量84.93万手，持仓量158.00万手 [3] - 铁矿石最新价787.50，跌0.63%，成交量0.64万手，持仓量7.37万手 [3] - 锰硅最新价5,804，跌0.24%，成交量1.73万手，持仓量3.09万手 [3] - 硅铁最新价5,520，涨0.36%，成交量4.38万手，持仓量3.24万手 [3] - 玻璃最新价979，涨0.31%，成交量2.75万手，持仓量4.25万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 各品种期权成交量、持仓量及量PCR、仓PCR有不同变化 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 各品种期权从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在行权价来看有不同压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 各品种期权平值隐波率、加权隐波率等指标有不同表现 [6] 策略与建议 有色金属 - 铜：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - 铝：构建卖出偏多看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 锌：构建卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货领口策略 [9] - 镍：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - 锡：构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂：构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银：构建看涨期权牛市价差组合、偏多头做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石：构建卖出偏空头看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - 铁合金：锰硅构建做空波动率策略；工业硅构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货套保策略；玻璃构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率卖出看涨+看跌期权组合和现货多头套保策略 [14][15]

白银期权市场观察与交易机会 - 2025年12月22日收盘，白银期权01合约平值期权隐含波动率在38%附近，02合约隐含波动率在46%附近，呈现近低远高的结构[4] - 隐含波动率走低的原因包括：前期买入看涨期权大量止盈平仓压低隐波；01合约临近2025年12月25日到期，时间价值衰减加速，卖出期权仓位主动增加[4] - 基于隐波结构和贵金属偏强行情，可考虑买入白银期权01合约的虚值看涨期权，交易“末日轮行情”，若25日前白银大涨可能获得数倍收益，否则损失全部权利金[4] 白银市场资金面与指数调整影响 - 近期欧洲白银租赁利率出现分化，短期利率约2%，但1个月至3个月的租赁利率上升至7%附近[4] - 全球有约1000亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数（BCOM）、约350亿美元跟踪标普高盛商品指数（S&P GSCI），两大指数将于2026年1月8日降低金银权重[4] - 根据测算，在2026年1月8日至1月15日之间，全球约有50亿美元的黄金卖盘和近40亿美元的白银卖盘，指数调整期间可继续关注白银看涨期权建仓机会[4] 白银期货市场表现 - 2025年12月22日，沪银主力合约AG2601现价16195，当日上涨6.11%，振幅6.18%，成交金额114.97亿元，持仓量1.73万手[5] - 沪银次主力合约AG2602现价16210，当日上涨6.06%，振幅6.13%，成交金额4030.90亿元，持仓量34.13万手[5] 2026年贵金属市场展望 - 美元信用收缩的时代叙事未逆转，全球央行购金及美联储降息为黄金提供长期支撑[5] - 全球财政共振推动的温和复苏，将使兼具贵金属与工业属性的白银释放更大弹性[5] - 全年行情大概率呈现“黄金稳中枢、白银扩弹性”的特征[5] - 投资者可重点关注“降息周期节奏、财政发力节点、工业需求旺季”三大时间窗口，把握品种分化带来的结构性机会[5] 2025年贵金属价格走势回顾 - 2025年四大贵金属品种涨幅较大，以2025年1月1日为基数100进行归一化处理显示全年走势[6] - 贸易战前金银偏强、铂钯偏弱；贸易战时白银回撤最大，与铂钯于低位汇合[6] - 6月初受南非供给端冲击，铂带头反超黄金；9月底美联储降息交易中，银钯补涨，于10月16日与铂在高点汇合[6] - 11月下旬以来，白银领涨、铂钯跟随；钯因基本面弱于铂，涨幅尚未追上铂和白银，但三者年内曾多次汇聚[6] 铂、钯期权市场与交易策略 - 铂、钯期权远月合约流动性不足，市场交易焦点主要在3个虚值看涨期权合约上[8] - 铂06合约600行权价的期权合约（Delta=0.48）隐含波动率收在49%附近；钯06合约544行权价的期权合约（Delta=0.48）隐含波动率在54%附近[8] - 钯期权隐波高于铂，与钯的补涨空间更大形成呼应；12月中旬标的期货连续大涨显著提升了市场关注度[8] - 鉴于贵金属回撤幅度较大，直接做多期货不利于风险控制，在偏强基本面和钯补涨空间相对更大的情境下，可考虑以买入看涨期权替代期货持仓[8] - 策略建议将原本用于期货保证金的资金拆分成多份，每月分批买入钯06合约虚值看涨期权[8]

分组1：报告核心观点 - 2026年贵金属市场“牛市未竟”，行情大概率呈现“黄金稳中枢、白银扩弹性”特征，投资者可关注“降息周期节奏、财政发力节点、工业需求旺季”三大时间窗口把握结构性机会，警惕货币政策与贸易政策阶段性扰动 [4] - 基于白银期权01、02合约期权隐波近月低远月高情况和近期贵金属偏强行情，可考虑买入白银期权01合约虚值看涨期权交易“末日轮行情” [1] - 指数调整期间可继续关注白银看涨期权建仓机会 [2] - 在偏强基本面和钯补涨空间相对更大情境下，可考虑以买入看涨期权替代期货持仓，每月分批买入钯06合约虚值看涨期权 [7] 分组2：行业数据情况 - 白银期权01合约平值期权隐波在38%附近，02合约隐波在46%附近 [1] - 近期欧洲白银租赁利率2%左右，1 - 3个月租赁利率上升至7%附近 [2] - 全球有1000亿美元被动管理资金跟踪彭博商品指数、350亿美元跟踪标普高盛商品指数，1月8 - 15日约有50亿美元黄金卖盘和近40亿美元白银卖盘 [2] - 铂06合约600行权的期权合约隐波收在49%附近，钯06合约544行权价的期权合约隐波在54%附近 [7] 分组3：市场情况分析 - 2025年贸易战之前金银偏强、铂钯偏弱；贸易战时白银回撤最大，与铂钯于低位汇合；6月初受南非供给端冲击，铂带头反超黄金；9月底开始美联储降息交易过程中，银钯补涨；11月下旬以来，白银领涨、铂钯跟随 [4] - 铂、钯期权远月合约流动性不足，市场交易焦点在3个虚值看涨期权合约上，12月中旬标的期货连续大涨提升市场关注度，如铂金06合约看涨期权成交与持仓迅速放大 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周金融期权市场中50ETF期权成交量上升、认沽 - 认购成交比下降且持仓比上升，商品期权中部分品种隐含波动率有明显变化，整体市场呈现金属隐波大涨、市场整体窄幅震荡的态势 [1][2] 各部分总结 金融期权成交与持仓情况 - 50ETF期权本周日均成交量106.23万张，较前周上升37.14%，认沽 - 认购成交比0.83，上周认沽认购持仓比1.01较前周上升 [1] - 华泰柏瑞300ETF期权日均成交135.32万张，日均持仓量138.44万张 [1] - 南方中证500ETF期权日均成交160.89万张，日均持仓量134.21万张 [1] - 华夏上证科创50ETF期权日均成交138.49万张，日均持仓量243.94万张 [1] - 深证100ETF期权日均成交8.06万张，日均持仓量12.42万张 [1] - 创业板ETF期权日均成交235.95万张，日均持仓量189.29万张 [1] - 沪深300股指期权日均成交16.38万手，日均持仓量19.36万手 [1] - 中证1000股指期权日均成交35.16万手，日均持仓32.81万手 [1] 期权隐含波动率情况 - 金融期权方面，沪深300股指期权隐含波动率15.10%，较一周前上升1.06%；50ETF期权隐含波动率12.61%，较一周前上升1.09%；中证1000股指期权隐含波动率17.41%，较一周前下降0.16% [2] - 商品期权方面，原油期权隐含波动率15.41%，较一周前下降 - 0.53%；碳酸锂期权隐含波动率41.37%，较一周前上升8.43%；螺纹钢期权隐含波动率21.57%，较一周前上升2.26%；纯碱期权隐含波动率23.53%，较一周前上升1.01%；黄金期权隐含波动率21.57%，较一周前上升2.26%；白银期权隐含波动率43.74%，较一周前上升6.02%；棕榈油期权隐含波动率16.79%，较一周前上升0.34%；豆油期权隐含波动率10.95%，较一周前下降 - 0.71%；菜油期权隐含波动率14.93%，较一周前上升1.86%；橡胶期权隐含波动率16.20%，较一周前上升0.85% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行构建卖方中性波动率策略；黑色系维持大幅度波动行情走势适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别总结 标的期货市场概况 - 展示铜、铝、锌等多种金属期权标的合约的最新价、涨跌、涨跌幅、成交量、量变化、持仓量、仓变化等信息 [3] 期权因子—量仓PCR - 呈现各期权品种的成交量、量变化、持仓量、仓变化、成交量PCR、量PCR变化、持仓量PCR、仓PCR变化等数据，成交量PCR用于描述标的行情是否出现转折时机，持仓量PCR用于描述期权标的行情的强弱 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价给出各期权品种标的的压力点和支撑点 [5] 期权因子—隐含波动率 - 给出各期权品种的平值隐波率、加权隐波率、加权隐波率变化、年平均、购隐波率、沽隐波率、HISV20、隐历波动率差等数据，平值期权隐含波动率是看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值，加权期权隐含波动率运用成交量加权平均 [6] 策略与建议 有色金属 - **铜期权**：2025年1 - 10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨；沪铜9月以来呈多头上涨趋势回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明下方有较大支撑力；压力位94000，支撑位90000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率的卖方期权组合和现货多头套保策略 [7] - **铝期权**：国内产能受限等因素支撑铝价上涨；沪铝呈偏多头上涨快速下降回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明上方有较强压力；压力位22000，支撑位21600；建议构建卖出偏多的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **锌期权**：国内现货市场抗跌，进口窗口开启；沪锌呈上方有压力的震荡回暖偏多上行行情；期权隐含波动率维持历史均值偏上，持仓量PCR表明短期偏强；压力位23400，支撑位22800；建议构建卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货领口策略 [9] - **镍期权**：精炼镍价格先跌后涨，库存处于同期高位，供应有扰动；沪镍呈上方有空头压力的偏弱势震荡行情；期权隐含波动率维持均值偏上，持仓量PCR表明偏弱震荡；压力位120000，支撑位112000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货备兑策略 [10] - **锡期权**：缅甸佤邦锡矿复产慢，云南、江西地区产量受影响；沪锡呈下方有支撑的短期高位震荡多头上涨行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明下方有较强支撑；压力位360000，支撑位300000；建议构建看涨期权牛市价差组合、做空波动率策略和现货领口策略 [10] - **碳酸锂期权**：上周碳酸锂库存去库放缓，期货仓单新增注册；碳酸锂呈下方有支撑的近期偏多头方向大幅回落后急速上涨行情；期权隐含波动率快速上升维持较高水平，持仓量PCR表明多头力量逐渐增强；压力位120000，支撑位95000；建议构建看涨期权牛市价差组合、卖出偏多头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [11] 贵金属板块 - **白银期权**：全球最大白银ETF持仓增加，伦敦现货白银创历史新高；白银呈延续多头上涨趋势下降回落后反弹回暖行情；期权隐含波动率处于历史较高水平，持仓量PC表明下方有较强支撑；压力位15900，支撑位12000；建议构建看涨期权牛市价差组合、偏多头的做空波动率期权卖方组合和现货套保策略 [12] 黑色系 - **螺纹钢期权**：本周钢厂高炉炼铁产能利用率环比减少，独立电弧炉钢厂平均产能利用率环比上升，港口进口铁矿库存总量环比增加；螺纹钢呈上方有压力的弱势震荡回落行情；期权隐含波动率维持历史均值偏下，持仓量PCR表明上方有较强空头压力；压力位3200，支撑位3000；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头备兑策略 [13] - **铁矿石期权**：铁矿石港口库存累积，钢厂库存走低但补库刚性仍在；铁矿石呈下方有支撑上方有压力的偏弱震荡行情；期权隐含波动率历史均值偏下，持仓量PCR表明短期下方有一定支撑；压力位800，支撑位770；建议构建卖出偏空头的看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [13] - **铁合金期权（锰硅）**：12月以来锰硅企业亏损但减产幅度有限；锰硅呈上方有压力的弱势偏空后反弹回暖行情；期权隐含波动率历史较低，持仓量PCR表明处于空头压力下的弱势行情；压力位6000，支撑位5700；建议构建做空波动率策略 [14] - **工业硅期权**：截至12月中旬全国工业硅整体开工率下降；工业硅呈上方有压力的弱势空头下行行情；期权隐含波动率均值附近，持仓量PCR表明震荡偏弱；压力位9000，支撑位8000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货套保策略 [14] - **玻璃期权**：上周浮法玻璃产量、开工率下降，库存减少；玻璃呈上方有压力的超跌反弹回暖行情；期权隐含波动率维持历史较高水平，持仓量PCR表明市场偏弱势；压力位1100，支撑位1000；建议构建看跌期权熊市价差组合、做空波动率的卖出看涨 + 看跌期权组合和现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交小幅萎缩 日均成交量和持仓量环比下降 各品种表现分化 投资者可关注交易活跃品种机会 同时需根据标的涨跌 市场波动和期权市场情绪等情况调整投资策略[1][7] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.12.15 - 2025.12.19）商品期权市场成交小幅萎缩 日均成交量 691 万手 日均持仓量 646 万手 环比分别降 16.35%和 35.33% [1][7] - 日均成交活跃品种有白银、PVC、玻璃等 4 个品种成交增长超 100% 如对二甲苯、沥青、镍 成交量下降明显的有菜油、菜粕、玉米淀粉 [1][7] - 日均持仓量较高的品种为白银、玻璃和纯碱 日均持仓量环比增长迅速的品种为对二甲苯、锡 [1][7] - 建议投资者关注交易活跃品种可能存在的市场机会 [1][7] 本周商品期权主要数据点评 标的涨跌情况 - 本周商品期权标的期货涨跌互见 涨幅较高的有碳酸锂（+14%）、多晶硅（+5.34%）、对二甲苯（+4.62%） 跌幅较高的有菜油（-6.45%）、豆油（-3.53%）、苹果（-3.36%） [2][17] 市场波动情况 - 本周大部分商品期权隐波周度上涨 32 个品种当前隐波位于近一年历史 50%分位以上 碳酸锂、镍、多晶硅隐波本周分别上涨 4.81、4.71、4.25 个百分点 [2][17] - 当前隐波位于近一年历史高位的品种有白银、聚丙烯等 需警惕单边风险 建议关注做空波动率机会 当前隐波位于近一年历史低位的品种有菜粕、豆油、尿素 买权性价比较高 [2][17] 期权市场情绪 - 棕榈油、PVC 成交量 PCR 位于历史高位 市场短期集中博弈下跌预期 棉花、黄金等成交量 PCR 处于近一年低位 市场集中博弈上涨预期 [2][18] - 碳酸锂、白银等持仓量 PCR 位于历史高位 市场对下跌的博弈情绪已积累至较高水平 菜油、黄金等持仓量 PCR 位于近一年低位 市场对看涨的博弈情绪积累 [2][18] 主要品种重点数据一览 - 本章展示主要品种的关键数据 包括成交情况、波动情况以及期权市场情绪指标 更多品种详细数据可访问东证繁微官网（https://www.finoview.com.cn/）查阅 [23] 能源 - 展示原油期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [26][27] 化工 - **PTA**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [32][38] - **烧碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [41][42] - **玻璃**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [47][48] - **纯碱**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [55][56] 贵金属 - 展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [63][64] 黑色金属 - **铁矿石**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [73][74] - **锰硅**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [79][80] 有色金属 - **铜**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [86][88] - **铝**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [95][97] 农产品 - **豆粕**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [103][104] - **棕榈油**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [109][110] - **棉花**：展示期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 等图表 [117][118]

报告核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 标的期货市场概况 - 铜最新价92,640，涨跌幅0.14%，成交量5.34万手，持仓量12.94万手 [3] - 铝最新价21,965，涨跌幅0.21%，成交量4.38万手，持仓量11.70万手 [3] - 锌最新价23,040，涨跌幅0.07%，成交量9.23万手，持仓量5.29万手 [3] - 铅最新价16,780，涨跌幅 -0.18%，成交量2.41万手，持仓量2.37万手 [3] - 镍最新价115,350，涨跌幅1.56%，成交量9.77万手，持仓量8.54万手 [3] - 锡最新价338,950，涨跌幅1.18%，成交量24.35万手，持仓量3.39万手 [3] - 氧化铝最新价2,545，涨跌幅 -1.05%，成交量25.96万手，持仓量17.01万手 [3] - 黄金最新价980.20，涨跌幅0.02%，成交量24.11万手，持仓量19.68万手 [3] - 白银最新价15,228，涨跌幅 -1.42%，成交量157.17万手，持仓量36.34万手 [3] - 碳酸锂最新价104,580，涨跌幅 -0.46%，成交量1.87万手，持仓量3.26万手 [3] - 工业硅最新价8,640，涨跌幅1.11%，成交量3.50万手，持仓量9.01万手 [3] - 多晶硅最新价59,580，涨跌幅 -3.41%，成交量4.66万手，持仓量3.44万手 [3] - 螺纹钢最新价3,119，涨跌幅 -0.22%，成交量10.87万手，持仓量19.66万手 [3] - 铁矿石最新价793.00，涨跌幅0.32%，成交量1.31万手，持仓量7.32万手 [3] - 锰硅最新价5,766，涨跌幅0.31%，成交量1.52万手，持仓量3.02万手 [3] - 硅铁最新价5,472，涨跌幅1.30%，成交量8.11万手，持仓量3.62万手 [3] - 玻璃最新价998，涨跌幅 -1.19%，成交量4.71万手，持仓量3.86万手 [3] 期权因子-量仓PCR - 铜成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.76 [4] - 铝成交量PCR为0.35，持仓量PCR为0.62 [4] - 锌成交量PCR为0.33，持仓量PCR为0.77 [4] - 铅成交量PCR为0.88，持仓量PCR为0.66 [4] - 镍成交量PCR为0.52，持仓量PCR为0.52 [4] - 锡成交量PCR为0.33，持仓量PCR为1.05 [4] - 氧化铝成交量PCR为0.39，持仓量PCR为0.30 [4] - 黄金成交量PCR为0.34，持仓量PCR为0.56 [4] - 白银成交量PCR为0.95，持仓量PCR为1.76 [4] - 碳酸锂成交量PCR为0.62，持仓量PCR为1.07 [4] - 工业硅成交量PCR为0.44，持仓量PCR为0.62 [4] - 多晶硅成交量PCR为0.76，持仓量PCR为1.49 [4] - 螺纹钢成交量PCR为0.58，持仓量PCR为0.66 [4] - 铁矿石成交量PCR为0.93，持仓量PCR为1.60 [4] - 锰硅成交量PCR为0.36，持仓量PCR为0.63 [4] - 硅铁成交量PCR为0.26，持仓量PCR为0.81 [4] - 玻璃成交量PCR为0.47，持仓量PCR为0.59 [4] 期权因子-压力位和支撑位 - 铜压力位94,000，支撑位90,000 [5] - 铝压力位22,000，支撑位21,600 [5] - 锌压力位24,000，支撑位23,000 [5] - 铅压力位19,600，支撑位16,600 [5] - 镍压力位120,000，支撑位110,000 [5] - 锡压力位375,000，支撑位300,000 [5] - 氧化铝压力位3,000，支撑位2,500 [5] - 黄金压力位1,000，支撑位960 [5] - 白银压力位15,900，支撑位14,000 [5] - 碳酸锂压力位114,000，支撑位90,000 [5] - 工业硅压力位9,000，支撑位8,000 [5] - 多晶硅压力位67,000，支撑位50,000 [5] - 螺纹钢压力位3,150，支撑位3,000 [5] - 铁矿石压力位800，支撑位750 [5] - 锰硅压力位6,000，支撑位5,600 [5] - 硅铁压力位5,800，支撑位5,300 [5] - 玻璃压力位1,100，支撑位950 [5] 期权因子-隐含波动率 - 铜平值隐波率17.75%，加权隐波率23.38% [6] - 铝平值隐波率10.86%，加权隐波率13.72% [6] - 锌平值隐波率11.56%，加权隐波率14.95% [6] - 铅平值隐波率12.81%，加权隐波率14.44% [6] - 镍平值隐波率16.62%，加权隐波率19.89% [6] - 锡平值隐波率30.08%，加权隐波率37.06% [6] - 氧化铝平值隐波率27.74%，加权隐波率29.72% [6] - 黄金平值隐波率21.45%，加权隐波率23.04% [6] - 白银平值隐波率45.94%，加权隐波率48.27% [6] - 碳酸锂平值隐波率44.10%，加权隐波率46.34% [6] - 工业硅平值隐波率24.30%，加权隐波率26.90% [6] - 多晶硅平值隐波率36.65%，加权隐波率40.91% [6] - 螺纹钢平值隐波率16.56%，加权隐波率14.36% [6] - 铁矿石平值隐波率15.77%，加权隐波率17.98% [6] - 锰硅平值隐波率12.07%，加权隐波率16.07% [6] - 硅铁平值隐波率16.99%，加权隐波率19.29% [6] - 玻璃平值隐波率27.09%，加权隐波率31.07% [6] 策略与建议 有色金属 - 铜构建看涨期权牛市价差组合策略和做空波动率的卖方期权组合策略以及现货多头套保策略 [7] - 铝构建卖出偏偏多的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 锌构建卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略和现货领口策略 [9] - 镍构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货备兑策略 [10] - 锡构建看涨期权牛市价差组合策略和做空波动率策略以及现货多头套保策略 [10] - 碳酸锂构建看涨期权牛市价差组合策略和卖出偏多头的看涨+看跌期权组合策略以及现货多头套保策略 [11] 贵金属 - 白银构建看涨期权牛市价差组合策略和偏多头的做空波动率期权卖方组合策略以及现货套保策略 [12] 黑色系 - 螺纹钢构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头备兑策略 [13] - 铁矿石构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略和现货多头套保策略 [13] - 锰硅构建做空波动率策略 [14] - 工业硅构建看跌期权熊市价差组合策略和做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略以及现货套保策略 [14] - 玻璃构建看跌期权熊市价差组合策略和做空波动率的卖出看涨+看跌期权组合策略以及现货多头套保策略 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略[2] - 黑色系维持大幅度波动行情走势，适合构建做空波动率组合策略[2] - 贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略[2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 |期权品种|标的合约|最新价|涨跌|涨跌幅（%）|成交量（万手）|量变化|持仓量（万手）|仓变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|CU2601|92,680|380|0.41|6.63|-3.58|13.65|-0.93|[3]| |铝|AL2601|21,985|145|0.66|4.34|-2.73|12.40|-0.85|[3]| |锌|ZN2601|23,045|135|0.59|12.06|-1.80|5.92|-1.40|[3]| |铅|PB2601|16,825|55|0.33|4.02|-0.05|2.69|-0.28|[3]| |镍|NI2601|113,300|570|0.51|13.96|-1.77|9.41|-1.15|[3]| |锡|SN2601|334,240|9,230|2.84|16.68|-5.58|3.21|-0.02|[3]| |氧化铝|AO2601|2,573|23|0.90|19.30|-9.09|18.04|-1.05|[3]| |黄金|AU2602|982.48|5.18|0.53|27.59|-1.80|19.71|0.09|[3]| |白银|AG2602|15,594|589|3.93|162.71|5.57|38.90|2.49|[3]| |碳酸锂|LC2602|106,900|7,560|7.61|3.36|2.37|3.36|-0.06|[3]| |工业硅|SI2602|8,480|50|0.59|4.29|1.59|9.10|-0.06|[3]| |多晶硅|PS2602|62,175|2,490|4.17|4.47|1.45|3.58|-0.19|[3]| |螺纹钢|RB2601|3,130|35|1.13|6.27|-1.26|22.66|-1.52|[3]| |铁矿石|I2602|793.00|12.00|1.54|0.55|-0.03|7.18|-0.02|[3]| |锰硅|SM2602|5,744|2|0.03|1.65|0.06|2.96|-0.09|[3]| |硅铁|SF2602|5,428|50|0.93|5.39|0.50|3.79|0.22|[3]| |玻璃|FG2602|1,013|17|1.71|2.90|0.59|4.11|0.05|[3]| 期权因子—量仓PCR 期权因子PCR指标用于描述期权标的行情强弱和是否出现转折时机，持仓量PCR=看跌期权持仓量/看涨期权持仓量，成交量PCR=看跌期权成交量/看涨期权成交量，各品种具体数据如下[4] |期权品种|成交量|量变化|持仓量|仓变化|成交量PCR|量PCR变化|持仓量PCR|仓PCR变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|253,573|-11,384|166,866|4,886|0.50|-0.09|0.78|-0.01|[4]| |铝|101,933|-12,408|124,166|4,435|0.45|-0.05|0.63|0.00|[4]| |锌|69,402|-1,770|54,956|3,892|0.93|0.37|0.71|-0.08|[4]| |铅|12,862|438|15,824|218|1.45|0.08|0.65|-0.09|[4]| |镍|132,888|13,246|74,974|2,796|0.63|-0.56|0.55|-0.05|[4]| |锡|114,390|17,566|46,022|3,115|0.46|-0.25|1.03|0.11|[4]| |氧化铝|220,636|17,279|263,989|11,339|0.35|-0.13|0.29|0.01|[4]| |黄金|146,287|24,348|124,825|446|0.30|-0.03|0.55|-0.00|[4]| |白银|1,176,567|340,079|507,359|20,814|0.89|-0.06|1.81|0.28|[4]| |碳酸锂|449,596|226,389|229,977|-9,084|0.62|0.25|1.12|0.29|[4]| |工业硅|156,406|50,417|138,993|8,159|0.40|-0.32|0.62|-0.03|[4]| |多晶硅|203,261|21,685|133,144|5,158|0.80|0.20|1.73|0.30|[4]| |螺纹钢|104,302|13,576|336,216|4,025|0.75|-0.16|0.64|-0.00|[4]| |铁矿石|67,374|-184,370|137,405|11,670|1.44|0.07|1.70|-0.02|[4]| |锰硅|42,432|-4,756|73,535|2,675|0.59|-0.03|0.65|-0.01|[4]| |硅铁|49,309|14,396|54,460|3,368|0.33|-0.39|0.81|-0.10|[4]| |玻璃|294,708|25,596|383,743|43,529|0.56|-0.00|0.58|-0.03|[4]| 期权因子—压力位和支撑位 从看涨期权和看跌期权最大持仓量所在的行权价来看期权标的的压力点和支撑点，各品种具体数据如下[5] |期权品种|标的合约|平值行权价|压力点|压力点偏移|支撑点|支撑点偏移|购最大持仓|沽最大持仓| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|CU2601|92,000|94,000|0|88,000|0|8,134|7,653|[5]| |铝|AL2601|21,800|22,000|0|21,400|0|8,780|3,942|[5]| |锌|ZN2601|23,000|24,000|0|23,000|0|4,086|2,443|[5]| |铅|PB2601|16,800|19,600|0|16,600|0|1,410|821|[5]| |镍|NI2601|114,000|120,000|0|110,000|0|7,789|2,913|[5]| |锡|SN2601|330,000|335,000|0|300,000|0|3,436|2,824|[5]| |氧化铝|AO2601|2,550|3,000|0|2,500|50|18,140|7,567|[5]| |黄金|AU2602|976|1,000|0|904|-16|5,951|1,199|[5]| |白银|AG2602|15,500|15,900|0|12,000|0|9,560|24,251|[5]| |碳酸锂|LC2602|106,000|114,000|4,000|90,000|0|17,278|14,946|[5]| |工业硅|SI2602|8,500|9,000|0|8,000|0|15,165|8,741|[5]| |多晶硅|PS2602|62,000|67,000|0|50,000|0|12,486|18,805|[5]| |螺纹钢|RB2601|3,100|3,150|-50|3,000|0|23,788|23,948|[5]| |铁矿石|I2602|780|800|0|700|0|6,175|7,668|[5]| |锰硅|SM2602|5,700|5,800|0|5,600|0|7,600|4,665|[5]| |硅铁|SF2602|5,400|5,800|0|5,300|100|2,776|1,427|[5]| |玻璃|FG2602|1,000|1,100|0|950|0|21,479|8,097|[5]| 期权因子—隐含波动率(%) 期权因子期权隐含波动率包括平值期权隐含波动率（看涨和看跌平值期权隐含波动率的算术平均值）和加权期权隐含波动率（成交量加权平均），各品种具体数据如下[6] |期权品种|平值隐波率|加权隐波率|加权隐波率变化|年平均|购隐波率|沽隐波率|HISV20|隐历波动率差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|17.12|21.90|0.35|18.33|22.84|20.00|16.92|0.19|[6]| |铝|11.40|13.49|-0.17|12.54|13.94|12.48|11.16|0.23|[6]| |锌|11.95|14.07|-1.17|14.11|15.85|12.14|10.95|0.99|[6]| |铅|11.20|13.55|-0.56|14.65|14.20|13.10|12.33|-1.13|[6]| |镍|16.51|20.05|-1.12|22.82|19.24|21.34|15.31|1.20|[6]| |锡|26.24|30.63|0.16|26.70|32.28|27.03|24.30|1.94|[6]| |氧化铝|25.54|28.73|0.57|29.01|29.56|26.31|23.23|2.31|[6]| |黄金|21.67|23.33|-0.08|22.19|24.16|20.55|21.66|0.01|[6]| |白银|43.98|47.51|4.17|30.93|43.25|52.32|34.30|9.68|[6]| |碳酸锂|43.52|43.71|1.42|40.44|44.74|42.04|35.55|7.97|[6]| |工业硅|26.33|29.13|2.18|33.15|30.34|26.15|24.22|2.11|[6]| |多晶硅|44.84|45.97|2.41|44.35|45.05|47.12|36.19|8.65|[6]| |螺纹钢|10.51|13.28|-0.09|16.45|14.20|12.06|13.24|-2.73|[6]| |铁矿石|15.10|17.52|-1.50|21.33|15.96|18.60|18.31|-3.22|[6]| |锰硅|11.29|15.94|0.69|21.23|15.77|16.22|13.73|-2.44|[6]| |硅铁|14.96|17.87|1.38|22.64|18.74|15.18|14.08|0.88|[6]| |玻璃|24.91|29.80|-1.38|36.86|32.53|24.85|28.89|-3.98|[6]| 各品种策略与建议 有色金属 - **铜期权** - 基本面：三大交易所库存环比增加1.1万吨，上海保税区库存环比增加0.6万吨[7] - 行情分析：沪铜整体表现为下方有支撑的多头上涨趋势回落行情[7] -