2026年春季躁动行情展望 - 机构对2026年A股春季躁动行情持相对积极态度，认为政策面、基本面、资金面积极因素共振，叠加春节较晚及市场学习效应深化，行情有望提前到来[1] - 市场学习效应深化导致资金可能出现明显抢跑行为，使市场预期在春节前被快速定价，节后利好逐步兑现，行情结束时点相应前移[2] - 2026年春节来临时间较晚，春季躁动行情较大概率前置[2] - 立足全年视角，春季躁动市场表现与当年全年市场表现呈现显著正相关性，资金在此窗口期以布局全年思路交易[3] 行情驱动因素 - 信贷与财政额度集中投放往往在年初提振市场信心，市场通常在1-2月启动春季行情[2] - 流动性处在宽松阶段，基本面正在温和修复，构成行情核心驱动力[2] - 2010年以来历年春季躁动行情很少出现提前至上年12月启动的情况，且上年12月表现好板块在来年春季行情中表现较弱[3] 行业配置建议 - 机构建议均衡配置成长及周期板块，军工、AI应用、化工、资源品等板块受关注[1] - 成长方向关注航空装备、AI产业链相关的储能和电网电源设备，周期方向关注化工品及能源金属[4] - 科技具备中长期占优条件，关注板块内部修复和高低切，看好军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件等品种[4] - 周期方向建议关注化工、钢铁、有色金属、电力、机械等品种，稳定型红利资产、黄金可作为中长期底仓[4] - 泛AI方向中较多细分领域处于相对低位，后续若有超预期产业事件凝聚资金共识，相关方向赔率可观，建议将下游AI应用视为看涨期权进行左侧布局[5] - 具体看好AI+创新药、AI+军工、AIGC、传媒游戏、AI端侧、人形机器人及智驾板块投资机会[5] - 大金融及白酒等部分消费品仍是中期底仓选择[4]

核心观点 - 牛市进入下半场，驱动因素从流动性驱动的金融再通胀转向由企业盈利（EPS）驱动的实物再通胀 [4][17] - 预计2026年全A/全A非金融净利润同比增速中性为7.3%/11.1%，上证指数回报率中性7.8%、乐观31.5% [4][17] - 投资范式从“看短做短”转向“看长做长”，人民币资产在全球视角下具备体制、产业、人才和估值优势 [2][15] - 宏观范式重塑，从地产银行主导的信贷脉冲转向“减重增肌”的高ROE权益回报，A股ROE新旧动能转换接近完成 [3][16] - 配置聚焦“四大金刚”：顺周期、科创、出海、地产链，风格上看多成长质量因子和大盘成长 [5][6][7][18][19] 百年变局看中国资产：从“看短做短”到“看长做长” - 估值体系紊乱源于百年变局下长期因子突变，“十四五”政策侧重战略防御，“十五五”转向战略相持进攻，强调以经济建设为中心 [2][15][22][23][26][32] - 全球视角下人民币资产具备四大优势：财政空间充足（政府债务占GDP 84%）、制造业产业链完备（增加值占全球28%）、人才红利（顶尖AI人才占比从2019年29%升至2022年47%）、估值便宜（上证ERP 4.3%） [2][33][34][36][46][47][50][55][56][57][60][61] - 中长期GDP提升路径依赖居民消费率提升（当前40%偏低）和中产扩容，预计“十五五”期间居民消费支出年均增速8%，总规模从54万亿增长至30年88万亿 [2][15][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 重塑估值体系：减重增肌的宏观范式、腾笼换鸟的ROE、居民存款搬家 - 宏观范式从“量增质弱”的地产银行信贷脉冲驱动转向“减重增肌”的审慎开支高ROE权益回报，投融资格局转变促使股市从融资凭证转向保值工具 [3][16][88][89][90][93][94][95] - A股ROE新旧动能转换接近完成，旧经济地产链对全A ROE拖累基本结束（贡献度从2018年合计约2.2个百分点降至25Q3），新经济科技和高端制造贡献提升（科技板块ROE从2018年3%升至25Q3 6.8%） [3][16][96][97][100][101][102] - 居民存款搬家背后是权益资产质量提升、波动率降低，高夏普比率成为配置基础，乐观假设下存款搬家规模达11万亿 [3][4][16] 大势研判：牛市下半场，实物再通胀 - 再通胀三要素：流动性活化（M1与企业现金回暖）、供给出清为先（反内卷写入“十五五”约束产能）、需求刺激为后（服务消费补贴和房价企稳） [4][17] - 业绩改善进入第二年，盈利预期增强，自上而下测算26年全A非金融归母净利润同比增速至11.1% [4][17][66][68][69] - 再通胀牛市高看一线，货币宽松驱动的股市上涨历来迅猛，参考中美日历史再通胀牛市平均涨幅101%，A股当前涨幅48%仍有空间 [4][17][70] - 牛市进程节奏需关注波动率、资产比价、估值水位和交易容量等指标 [4][17] 风格研判：看多成长质量因子，看多大盘成长 - 若EPS接棒流动性驱动，成长和质量因子占优，高估值小盘股承压，成长因子关注科创50/双创50/中证1000，质量因子关注上证50/沪深300/中证800 [5][18] - 风格上看好有质量的大盘成长，若通胀回归则杠铃策略承压，大盘强于小盘源于更强利润增长、ROE韧性和ETF助推 [5][18] - 有质量的成长将跑赢纯粹的现金分红，盈利上行周期中大盘ROE更具韧性 [5][18][94][95] 行业比较与配置：四大金刚主线 - 赔率比较显示26年上证向上突破关键行业包括金融、高端制造、电子、有色、食饮，TMT和高端制造是基本盘，红利资产是稳定器，地产链是胜负手 [6][18][56][57][58][98][99] - 胜率比较分板块看：科技短期看北美AI资本开支和业绩消化估值，中期看AI生产率提升；周期短期看紧供给转化业绩弹性，中期看AI能耗放大供需缺口；制造短期看反内卷供给出清估值修复，中期看产能出海全球竞争力；消费短期看服务消费补贴，中期看收入预期；地产短期看房价企稳，中期看出清后行业稳态 [6][18][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 四大金刚配置方向：科创（半导体、光学元件、PCB、集成电路）、顺周期（有色/化工/钢铁/煤炭/建材/机械/养殖）、出海（电池/电机/工程机械/通信设备/能源金属）、地产消费链（建筑/建材/家居/家电/物管） [7][19][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] - 个股组合建议十倍股进攻（金子里找钻石）和新核心资产底仓（有质量的大盘成长） [7][19][127][128][129][130][131][132]

市场整体表现 - 12月2日A股主要指数普遍下跌，上证指数失守3900点，收于3897.71点，下跌0.42% [1][2] - 深证成指下跌0.68%，北证50下跌0.76%，科创50跌幅最大为1.24% [1][2] - 市场成交额小幅萎缩至1.61万亿元，下跌个股数量远多于上涨个股 [1] 行业板块资金流向 - 通信、轻工制造、国防军工行业分别获得主力资金净流入逾35亿元、30亿元和28亿元 [3] - 公用事业、农林牧渔行业均获得超10亿元主力资金净流入 [3] - 计算机行业遭主力资金净流出逾45亿元，电力设备、有色金属行业均净流出逾30亿元 [3] 海南自贸港概念 - 海南自贸概念尾盘放量走强，罗牛山在收盘前不到10分钟垂直拉升涨停，海马汽车亦强势封板 [1][4] - 海南自由贸易港全岛封关将于2025年12月18日启动，核心政策包括进口货物“零关税”、企业所得税和个人所得税双15%低税率等 [7] - 截至今年10月，“零关税”政策进口货值达271.88亿元，减免税款51.55亿元 [7] - 封关后“零关税”商品税目占比将由21%大幅扩容至74%，政策效应有望加速释放 [7] - 封关运作有助于海南加快建设国际旅游消费中心，岛内旅游产业链相关经营主体将长期受益 [7] 海峡西岸概念 - 海峡西岸概念股全天保持强势，板块指数放量涨逾2%，创历史新高 [1][7] - 嘉戎技术连续2日20%涨停，海欣食品连续5日涨停，睿能科技连续4日涨停 [7] - 福建省发布政策征求意见稿，提出加强开发区与自由贸易试验区等各类区域联动发展 [9] - 在政策红利释放、产业升级、两岸融合三重驱动下，福建板块整体受益，估值有望提升 [10] 机构后市展望 - 广发证券指出春节到两会期间市场存在“春季躁动”窗口期，平均持续约20个交易日，市场从低胜率转向高胜率，大盘风格转向小盘风格 [3] - 华泰证券建议关注出海和科技消费赛道，高成长个股有望率先补涨，同时关注零食、速冻等迎来旺季的子行业 [3] - 展望2026年，期待经济改善及政策刺激对顺周期板块的利好，建议左侧布局板块估值修复 [3]

市场整体表现 - 12月2日A股三大指数集体下跌，沪指跌0.42%报3897.71点，深证成指跌0.68%报13056.70点，创业板指跌0.69%报3071.15点 [1] - 全市场成交额1.61万亿元，较前一交易日缩量2822亿元 [1][2] - 市场呈现普跌格局，逾3700只个股下跌 [2] 福建板块 - 福建板块爆发，多股涨停，主要受政策利好驱动 [2][4] - 直接催化因素包括《福建省有序推进算力基础设施发展若干措施》印发，提出构建“一核两区多点”的全省一体化算力网络布局 [4] - 同时，福建省“十五五”规划建议提出适度超前建设交通物流基础设施，构建立体式综合性对台通道枢纽，推进向金门、马祖通水通电通气通桥大陆侧项目建设 [4] - 具体个股表现：嘉戎技术、招标股份20cm涨停，福建高速、海欣食品、太阳电缆等多股涨停，海峡创新涨超13%，恒锋信息涨超12% [4][5] 医药商业板块 - 医药商业板块上涨，主要受流感疫情催化 [2][5][6] - 近期流感样病例占比快速爬坡，零售药店板块有望受益 [6] - 流感病毒高传染性催生抗病毒药物（如奥司他韦）需求提升，同时退烧药、止咳化痰药等对症品类及口罩、消毒液等防护消杀产品需求激增 [6] - 具体个股表现：人民同泰、开开实业、海王生物、合富中国涨停，药易购、华人健康涨超6% [5][7] 网约车板块 - 网约车板块回升，海马汽车涨停，大众交通涨超5% [7][9] - 消息面上，东吴证券发布报告认为汽车行业进入新旧逻辑切换阶段，汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于“黎明前黑暗”，机器人创新在产业0-1阶段，三类主线投资机会并存 [9] 能源金属板块 - 能源金属板块大跌，盛新锂能、天齐锂业、永兴材料、威领股份跌超3% [2][10] - 下跌主要与产业链排产变化有关：12月电芯排产主要反映明年一季度需求，由于一季度为动力终端消费淡季，12月动力电芯排产出现一定程度下滑 [11] - 储能电芯虽供应偏紧，但12月排产环比基本持平 从正极材料看，由于动力电芯排产下滑，叠加正极厂年底有去库需求，磷酸铁锂及三元材料排产均出现一定程度下降 [11] - 具体个股表现：天齐锂业跌3.68%，威领股份跌3.67%，盛新锂能跌3.48%，永兴材料跌3.17% [12] 光伏设备板块 - 光伏设备板块下跌，聚合材料、时创能源跌超6%，通威股份跌超4% [2][12] - 聚和材料下跌的个股层面原因是公司发布公告，部分限售股即将解禁上市，本次解除限售股份数量为2025.50万股，占公司发行总股本的8.37%，上市流通日期为2025年12月9日 [13] - 具体个股表现：聚和材料跌6.67%，时创能源跌6.24%，通威股份跌4.16% [14] 影视院线板块 - 影视院线板块走低，幸福蓝海跌超7%，上海电影、中国电影跌超4% [2][14] - 具体个股表现：幸福蓝海跌7.29%，上海电影跌4.70%，中国电影跌4.31% [15] 机构后市观点 - 长城基金认为短期市场处于“胜率仍存、等待盈利驱动”的格局 [15] - 胜率仍存的逻辑在于：美联储降息方向暂未转向，美国经济与股市仍需政策支持；AI产业与2000年科网泡沫有本质区别，龙头公司估值及盈利指标暂未指向“泡沫论”；国内经济风险指标保持平稳 [15] - 但市场向上空间仍需等待盈利驱动，当前估值对大盘的推动力较难提升，全A的PE中位数处于近3年84%分位，PB中位数处于近3年85.5%分位，估值约束依然存在，需等待科技行业盈利发力 [15]

市场整体表现 - A股三大指数集体调整，上证综指收报3897.71点，跌幅0.42%，成交额6274.41亿元；深证成指收报13056.70点，跌幅0.68%，成交额9659.90亿元；创业板指收报3071.15点，跌幅0.69%，成交额4472.96亿元 [1] 领涨板块分析 - 医药商业板块涨幅居首，上涨2.51%，总成交额99.30亿元，板块内上涨家数24家，下跌8家 [2] - 公路铁路运输板块上涨1.24%，总成交额52.26亿元，板块内上涨家数27家，下跌2家 [2] - 种植业与林业板块上涨1.18%，总成交额95.85亿元，净流入资金4.40亿元，板块内上涨家数23家，下跌6家 [2] - 包装印刷板块上涨0.98%，总成交额116.51亿元 [2] - 食品加工制造板块上涨0.92%，总成交额96.71亿元，板块内上涨家数41家 [2] 领跌板块分析 - 能源金属板块跌幅最深，下跌2.70%，总成交额127.43亿元，净流出资金8.43亿元，板块内全部13家公司下跌 [2] - 医疗服务板块下跌1.72%，总成交额119.36亿元，净流出资金18.58亿元，板块内下跌家数47家，远超上涨的6家 [2] - 电机板块下跌1.72%，总成交额77.24亿元，净流出资金20.22亿元 [2] - 电池板块下跌1.58%，总成交额高达599.39亿元，为所有板块中最高，净流出资金41.32亿元，板块内下跌家数87家，远超上涨的14家 [2] - 白酒板块下跌1.55%，总成交额90.97亿元，净流出资金26.60亿元，板块内全部20家公司下跌 [2]

市场走势分析 - A股市场在经历11月21日大跌后走势略有修复，但反弹节奏再度被打破，平均股价六连阳后碰到上轨出现较大幅度调整，个股普遍杀跌[1] - 12月1日市场气氛良好，全市场放量近三千亿元且多数个股上涨，但12月2日多数热门板块回落，80多个细分板块跌幅达1%以上[2] - A50盘中跳水跌幅一度扩大至0.5%以上，恒生科技由涨转跌，恒生指数和国企指数皆由涨转跌，数字货币、智能物流等多个板块跌幅超过2%[2] 机构预期分歧 - 摩根士丹利2026年展望报告预计全年盈利增长约6-7个百分点，低于市场共识预期的15个百分点，指出金融、科技等板块增长较快但传统消费、房地产等板块盈利调整空间较大[3] - 大华银行分析师预计中国股市将在2026年进一步反弹，看好人工智能、半导体、自动化、制药等增长行业，预计金融股和大宗商品股表现将优于大盘[1][3] - 银河证券认为10月工业企业利润增速下滑主要受低基数效应减弱和生产走弱影响，但后续利润走势在短期波动后仍具有稳中向好基础[2] 估值与市场环境 - 摩根士丹利研报指出当前估值水平合理且可持续，过去五年间民生中国指数达到或超过当前估值水平的情况仅出现两次且均伴随特定经济事件或全球资金流入[3] - 市场杀跌原因可能出现在内部结构上，与市场预期纠偏存在关联，需关注宏观经济环境变化、政策动向等因素对市场整体盈利水平的影响[1][3]

行业周期判断 - 2024年行业触底企稳，2025年中美达成日内瓦协议促使宏观预期修复，在供应链扰动和流动性宽松等因素推动下，有色金属价格与行业业绩增速持续提升，确立进入新一轮上行周期 [1] - 2026年，供需逻辑与流动性环境有望继续推动价格上涨和企业盈利能力提升，行业景气上行行情将延续 [1] 贵金属：黄金 - 美联储继续降息与可能扩表，将带动全球黄金ETF购金，推升金价 [1] - 美国债务增长与信用问题加剧，全球“去美元”进程启动，央行与私人投资机构可能增加黄金配置，构成金价中期上涨逻辑 [1] 工业金属：铜 - 供给端受生产扰动约束，新投建项目有限，而冶炼产能释放，导致矿端紧缺状况难以改变 [1] - 需求端传统领域消费压力减轻，新能源与AI数据中心建设带来新需求亮点 [1] - 供需格局向好，叠加美联储降息提升流动性，铜价中枢预计上移 [1] 能源金属：钴 - 刚果（金）实行年度出口配额管理，印尼项目增量难以弥补供给缺口，全球钴原料供给缺口显现，国内产业链库存加速去化 [1] - 新能源汽车高端化、消费电子复苏与军工等领域需求增加，预计2025至2026年供需缺口扩大，钴价上行趋势明确 [1] 稀有金属：稀土 - 万物电驱时代下，传统需求稳定增长，新型需求即将发力 [2] - 国内供给管控强化，政策提升行业集中度，出口管控强化垄断地位，价格有望上行，磁材企业盈利能力将改善 [2] - 反制作用凸显，战略价值提升拉动行业估值 [2] 投资策略方向 - 关注美联储降息推动黄金ETF购金以及全球央行增配黄金带来的金价上涨机会 [3] - 关注铜矿紧缺未缓解，以及中美贸易缓和、美联储降息、AI数据中心建设新需求推动的铜价上涨机会 [3] - 关注刚果（金）出口配额政策限制钴供应，国内钴库存耗尽带来的钴价上涨弹性释放机会 [3]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下跌，上证综指报3892.55点，跌幅0.55%，深证成指报13045.95点，跌幅0.77%，创业板指报3065.15点，跌幅0.88% [1] 领涨板块分析 - 医药商业板块涨幅居前，上涨1.80%，总成交量630.14万手，总成交额69.45亿元，资金净流入2.32亿元，板块内上涨家数23家，下跌7家 [2] - 种植业与林业板块上涨0.95%，总成交量774.78万手，总成交额70.47亿元，资金净流入4.47亿元，板块内上涨家数20家，下跌8家 [2] - 旅游及酒店板块上涨0.75%，总成交量568.34万手，总成交额57.36亿元，资金净流入1.88亿元，板块内上涨家数20家，下跌11家 [2] - 包装印刷板块上涨0.70%，总成交量850.12万手，总成交额80.38亿元，但资金呈净流出状态，净流出0.99亿元 [2] - 家居用品板块上涨0.66%，总成交量708.37万手，总成交额75.59亿元，但资金呈净流出状态，净流出2.51亿元 [2] 领跌板块分析 - 教育板块跌幅居前，下跌1.73%，总成交量248.33万手，总成交额22.14亿元，资金净流出4.98亿元，板块内仅1家上涨，16家下跌 [2] - 能源金属板块下跌1.71%，总成交量205.39万手，总成交额82.29亿元，资金净流出5.45亿元，板块内仅1家上涨，12家下跌 [2] - 游戏板块下跌1.53%，总成交量537.75万手，总成交额78.34亿元，资金大幅净流出13.09亿元，板块内仅2家上涨，22家下跌 [2] - 医疗服务板块下跌1.51%，总成交量444.52万手，总成交额71.09亿元，资金大幅净流出12.25亿元，板块内6家上涨，47家下跌 [2] - 电池板块下跌1.40%，总成交量1298.09万手，总成交额406.16亿元，资金大幅净流出29.59亿元，为所有板块中净流出额最高，板块内13家上涨，86家下跌 [2] - 工业金属板块下跌1.39%，总成交量1728.65万手，为所有板块中成交量最高，总成交额200.13亿元，资金净流出19.42亿元 [2] - 自动化设备板块下跌1.43%，总成交量294.95万手，总成交额105.03亿元，资金净流出16.82亿元 [2]

市场行情与指数表现 - 12月1日A股主要指数高开 上证指数收涨0.65%报3914.01点 全天近3400只个股上涨 76只个股涨停 [1] - 贵金属 能源设备 通信设备 航天军工等板块涨幅领先 教育 环保 多元金融等板块微跌 [1] 券商对“春季躁动”行情的研判 - 多家券商研判2026年“春季躁动”可能提前至2025年12月启动 建议投资者提前布局 [1][2] - 华泰证券指出2025年12月有望迎来基本面预期及宏观流动性改善 政策及产业主题催化以及筹码压力消化的先后落地 [2] - 广发证券分析称 进入12月基本面定价的有效性会逐步加强 若上市公司盈利向上且没有明显事件冲击时 大概率有“春季躁动” 若同时有流动性配合 则大概率出现强“春季躁动” [2] - 开源证券认为12月将召开政治局会议和中央经济工作会议 为2026年经济发展定调 具备较强指引作用 同时春节较往常偏晚 春季躁动可能前置 [2] - 东吴证券从历史规律分析 随着市场参与者对春季行情规律的认知深化 部分资金提前布局以占据先机 这种“抢跑”行为导致行情结束时点相应前移 尤其今年春节较晚 “躁动行情”较大概率前置 [3] 行业表现与市场风格切换 - Wind数据显示 按申万一级行业分类 今年以来有色金属 通信 电子 电力设备 机械设备 传媒 计算机等行业板块涨幅靠前 [4] - 电子 汽车 计算机等热门行业进入10月后出现7%的下跌 机械设备 传媒等板块跌逾2% [4] - 东吴证券指出 从过往15年的季节效应看 当年前三季度涨幅靠前的行业在四季度涨幅排名通常靠后 资金在四季度体现“稳”的特征 [4] - 金融 稳定风格在四季度跑赢万得全A的概率达53% 对应银行 家用电器等行业超额收益胜率达60% 市场参与者选择获利了结并调仓至偏防御性板块 [4] 机构配置建议与看好的方向 - 华泰证券建议布局“春季躁动”中的高胜率方向 成长与周期均衡配置高性价比细分方向 [4] - 成长方向关注航空装备以及AI链相关的储能和电网及电源设备 周期方向关注化工以及能源金属 [4] - 大金融及部分高性价比的消费 如白酒以及to C消费建材等 仍是中期中国资产重估的底仓选择 [4] - 开源证券建议提前布局“春季躁动”并继续看好成长风格 前期超跌的一些成长品类机会已经显现 [5] - 随着机构参与度和风险偏好提高 核心优质AI硬件也有修复机会 [5] - 开源证券认为中小盘股有望引领未来上涨行情 建议关注科技中长期占优 科技与周期双轮驱动等方向 [5] - 部分超跌的成长行业机会已经显现 包括军工 传媒（游戏） AI应用 港股互联网 电力设备等 未来机构的核心科技蓝筹或也将跟随修复 [6]

市场整体表现 - 12月1日，能源金属板块整体上涨0.43%，表现强于上证指数（上涨0.65%）和深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股表现分化，藏格矿业以3.52%的涨幅领涨，而盛新锂能下跌3.86%跌幅最大 [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出7.06亿元，但游资和散户资金分别净流入9716.17万元和6.09亿元，显示市场参与方存在分歧 [2] 领涨及强势个股分析 - 藏格矿业领涨板块，收盘价62.92元，上涨3.52%，成交额达19.60亿元，成交量30.88万手 [1] - 盛屯矿业涨幅居前，上涨1.94%，收盘价12.58元，成交额26.48亿元，成交量208.04万手为板块内最高 [1] - 腾远钴业上涨1.29%，收盘价62.61元，同时获得主力资金净流入3332.62万元，主力净占比达7.89%，为板块内唯一获得主力资金显著净流入的个股 [1][3] 资金流向与个股表现分化 - 板块主力资金净流出7.06亿元，其中赣锋锂业主力净流出额最高，达1.09亿元，主力净占比-3.33% [2][3] - 天齐锂业和华友钴业分别遭遇主力资金净流出6448.44万元和7685.48万元 [3] - 游资资金整体净流入9716.17万元，华友钴业获得游资净流入5207.09万元，为板块内最高 [2][3] - 散户资金整体净流入6.09亿元，天齐锂业获得散户净流入1.04亿元，散户净占比3.53% [2][3] 成交活跃度分析 - 盛屯矿业成交量最为活跃，达208.04万手，成交额26.48亿元 [1] - 华友钴业成交额最高，达36.62亿元，成交量58.38万手 [1] - 天齐锂业和赣锋锂业成交额也较高，分别为29.34亿元和32.78亿元，成交量分别为53.22万手和52.12万手 [1]