每日经济新闻 没有股票账户的投资者可关注国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接A（019632），国泰中证半导 体材料设备主题ETF发起联接C（019633）。 注：数据来源wind、截至2025.9.25，半导体设备ETF规模为64.95亿，在同类6只产品中排名第一。如提 及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表 现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任 何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的 产品。基金有风险，投资需谨慎。 华创证券指出，中央高度重视反内卷政策在电子、半导体等高端制造业的推进，旨在通过规范竞争提升 国际影响力，为未来全球竞争争取有利地位。反内卷政策叠加企业现金活化，推动牛市主驱动转向实物 再通胀，电子、半导体等行业受益于供给端优化。短期科创板块表现活跃，科创板及创业板的五倍股分 布显著增加；中期关注供给偏紧的顺周期行业，如科技中的消费电子、光学光电子，这些领域库存及资 本开支处于低位，行业集中度提升或利于头部企业盈利修复。反内卷政策将推动通 ...

（来源：ETF炼金师） 一、反内卷牛市的政策背景 三、反杠铃配置策略的适应性 在通胀预期上升的环境下，反杠铃配置策略变得愈发重要。此策略强调大盘股票的表现优于小盘股票， 成长股的表现优于价值股。数据显示，随着市场的复苏，顺周期的ETF获得了显著增持，特别是在细分 化工、新能源电池和消费品等领域。 具体而言，顺周期行业如有色金属、化工和消费品等均显著受益于反内卷政策的实施，这些行业的ETF 在过去三个月内呈现出明显的增持趋势。例如，细分化工的资产规模在近期增长了283亿，证明了市场 对该行业未来发展的信心。 根据《求是》第18期的刊文，中央对反内卷政策的高度重视已在7月1日财经委员会的讲话中得到明确。 此讲话的即时刊发显示出决策层对反内卷工作的迫切感，强调要集中力量清除企业低价无序竞争的顽瘴 痼疾。《求是》指出，建设全国统一大市场不仅是攻坚战，也是持久战，各地要从全局高度落实此政 策。近年来，反内卷政策的紧迫性逐渐上升，相关部门也纷纷发声，显示出国家在这一领域的决心。 政府决策层对反内卷的理解深入，不仅重视地方政府的行为调整，也指向国际竞争的主动权。政策的核 心在于通过规范竞争来提升高端制造的国际影响力，这不仅 ...

核心观点 - 自由现金流指数2025年表现偏弱，绝对收益拖累主要来自煤炭和石化行业的盈利收缩及估值回调 [5][10] - 价值型策略需同时关注ROE水平和稳定性，ROE低波动特征能显著增强收益，低ROE分组中低波组合年均超额收益最高达7个百分点 [5][18][19] - 华创自由现金流组合通过盈利稳定性筛选和等权加权方式，在2024年4月至2025年8月8日样本外累计收益率达31%，显著跑赢市场及主流现金流指数 [5][20][24] - 现金流指数相对红利指数跑输的主因是银行板块缺位及大盘风格在小盘行情中的劣势，2025年现金流指数平均收益率4%低于中证红利的5% [5][8][29][30] - 实物再通胀预期下，现金流指数有望在业绩驱动行情中跑赢红利及市场，历史类似阶段如2016-2017年和2021年均有显著超额表现 [5][9][31] 指数表现分析 - 2025年初至8月8日，国证现金流全收益指数收益率4.1%，中证现金流全收益指数收益率4.6%，均低于万得全A的13%和中证红利全收益的5.0% [5][10] - 煤炭和石化行业拖累显著：23-24年依赖估值驱动，25Q1盈利和估值双双承压，但因自由现金流规模加权仍保持高权重 [5][10][12] - 银行板块盈利稳定增长，24年估值大幅修复，股息率贡献正向回报，但现金流指数编制剔除金融地产导致缺位 [5][10] 盈利稳定性与收益增强 - ROE波动率与收益负相关：12-24年间，低ROE分组中低波组合年均超额收益达7个百分点，高ROE分组中低波组合年均超额2个百分点 [5][19][21] - 主流指数缺陷：红利指数仅关注股息率忽略盈利能力，中证现金流未考虑盈利波动性，国证现金流剔除波动性但未区分波动方向 [5][19] - 华创组合筛选规则：剔除最新ROE较近5年高点下降超20%的个股，保留向上波动，增强组合收益弹性 [20][24] 华创自由现金流组合优势 - 组合构建：37只个股，行业权重前三为医药18%、机械18%、电力设备13%，采用等权加权强化小盘风格 [20][26][27] - 收益表现：2025年初至今收益率14%，高于国证4%和中证5%，样本外累计收益率31%跑赢万得全A的27% [5][20][24] - 筛选指标：自由现金流回报率全市场前20%、资本开支比例后30%、净营运资本增加比例后50%、分红回购比例前30% [24][26] 行业与风格对比 - 现金流指数大盘风格显著：因自由现金流规模加权赋予大市值公司更高权重，100亿以下市值公司权重仅9%，而中证红利达26% [2][30][35] - 银行板块贡献差异：中证红利中银行贡献收益率达4个百分点，现金流指数因编制规则缺失该板块 [5][29][32] - 权重行业分布：25Q2末国证现金流权重前三是家电18%、汽车16%、有色13%，中证现金流权重前三是有色15%、交运14%、食饮11% [31][32] 未来展望 - 通胀回归预期：M1同比连续三个季度回升，PPI转正推动EPS回归，业绩驱动行情下大盘风格和成长板块占优 [5][31] - 历史表现支持：2016-2017年和2021年通胀回归期间，现金流指数均显著跑赢红利及市场 [5][9][33] - 配置方向：实物再通胀利好消费内需龙头和周期资源品，与现金流指数权重行业高度契合 [31]

市场表现 - 8月8日三大指数低开高走全线翻红，国证自由现金流指数延续上涨态势，盘中涨超0.6% [1] - 成分股中春风动力涨超5%，雪峰科技、捷佳伟创、洛阳钼业等跟涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数上涨，成交额超2亿元，交投活跃 [1] 行业观点 - 华创证券认为下半场实物再通胀将使牛市更稳健，因自由现金流能创造复利奇迹 [1] - 中长期经济发展趋势下，信贷增速虽可能从周期低位回归，但难以回到十年前资本开支快速扩张的需求水平 [1] - 经济运行模式变化推动股市定价逻辑转向后端企业审慎经营下的现金流累积，而非前端扩张 [1] 产品策略 - 自由现金流ETF（159201）紧密跟踪国证自由现金流指数 [1] - 自由现金流策略弥补传统红利策略在行业覆盖广度和未来表现预判的不足 [1] - 该策略聚焦内生增长能力，强调财务健康与可持续性，更契合长期成长与资本增值需求 [1]

宏观与资产配置 - 股票相对债券的配置价值已由劣转优，股债夏普比率差值出现十年级别大背离[2][13][17] - 政策主动分摊风险和经济领先指标见底推动股票配置吸引力回升[14][19][20] - 权益"高光时刻"可能提前，需重视权益相比债券的配置价值[15][21][22] 市场趋势与策略 - 上证指数突破3500点后呈现增量资金加速流入，两融净流入1436亿，融资余额达1.97万亿[25] - 行业呈现高低切换，周期资源品和成长行业领跑，生物医药和光模块预计2025年净利润增速分别达33.6%和85.6%[26] - 市场风格转向中盘成长，全A业绩上修/下修公司占比从39.3%回升至82.5%[27] 债券市场 - 债券增值税调整实施新老划断，国债、地方债、金融债老券需求增加带动收益率下行[4][30][32] - 10年期国债新发在11月份，新券和次新券将实施新的增值税征收规则[32] 美联储政策 - 美联储维持利率不变，通胀上行风险是经济前景不确定性的主要来源[34][35] - 大规模减税和经济避免衰退预期支撑美元资产，美元指数可能重回100关口[35]

A股新开户数增长 - 2025年7月A股个人投资者新开户数达196万，同比增长71% [1] - 2025年前7个月A股新开户数合计1456.13万户 [2] - 2025年7月A股新开户数环比增长19.27% [3] 月度开户数据对比 - 2025年1月A股新开户157万户，2月增长至284万户，3月突破300万户 [3] - 2025年4月因关税摩擦市场震荡，A股新开户环比下降37.22% [3] - 2025年5月受假期影响进一步回落，6月回升，7月环比增长19.27% [3] 开户增长驱动因素 - 股市赚钱效应显著，2025年7月上证指数上涨3.74%，深证成指上涨5.20%，创业板指上涨8.14% [5] - 互联网导流助推开户增长，券商与蚂蚁、理财通等平台合作吸引年轻投资者 [5] - 年轻投资者群体入场为A股注入新鲜血液，券商通过互联网平台合作抢占市场优势 [5] 券商开户表现 - 2024年多数券商开户数量实现正增长，头部券商稳步增长，部分中型券商增幅超90% [6] - 中信建投、中金公司、南京证券、中泰证券等券商2024年开户数量均实现增长 [6] 后市展望 - 国泰海通认为新兴科技是主线，周期金融是黑马，推荐券商/银行/保险等行业 [8] - 招商证券预计8月中上旬市场震荡，下旬回归上行趋势并可能创新高 [9] - 华创证券认为牛市延续，将从金融再通胀演化为实物再通胀 [9]

报告要点 M1&PPI转正之时正是EPS回归之时，经济循环最差的时候正在过去。通胀回归之下，业绩定价因子正在逐步增强。关注以下三大板块：1）新高的潜在旗 手：周期资源品+券商&保险；2）已形成明确产业趋势，具备业绩高增预期的成长行业；3）消费制造龙头。 报告正文 一、7月政治局会议：牛市定心丸，稳策即利好 牛市不惧"变"？更需"稳"！7月30日中共中央政治局召开会议，对下半年经济工作作出部署。我们认为：1）在已形成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定 延续即是利好。宏观政策的确定性溢价正在不断提升，一个稳定的宏观政策环境将有助于为牛市提供稳定的产业与个股挖掘条件。2）政策稳定延续提供 的是确定性溢价，灵活性、预见性提供的是向上期权。上半年宏观经济稳中有进，政策对于经济的态度延续了去年底经济工作会的冷静客观，相比四月底 政治局会议显得更加从容。"增强忧患意识，坚持底线思维"体现出政策居安思危的态度，而"增强灵活性预见性"则是对未来的不去确定性做出托底。3） 从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激。对于货币与财政政策表述从四月政治局会议的"用好用足"转变为本次会议的"落实落细"，在上半年 经济稳中有进的情况下 ...

核心观点 - 全球多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，国内市场短期由流动性主导，二季度市场或区间震荡，配置上维持红利底仓+小盘成长哑铃型配置 [10][11] 如何看待市场收复关税失地 全球视角 - 多数经济体股市指数已回到4/2关税冲击前水平，4/2 - 5/16多数市场累计涨幅回正，如A股上证指数本币视角累计涨幅0.5%、金本位视角 - 0.7% [10] - 市场收复失地原因包括关税冲击类似2020年疫情呈“一步到位”、关税谈判推进风险担忧缓释、抢出口使关税对基本面冲击延后、全球开启降息周期对冲风险 [11][18] 国内视角 - 短期市场由流动性推动的估值修复主导，4/7以来A股估值持续修复，规模ETF累计净流入1523亿元，货币宽松使剩余流动性扩张 [29] - 关税对基本面冲击可能延后，5/16彭博一致预期将25Q2中国GDP增速从4.5%上修至4.6%，4月业绩下修后短期向下空间有限 [2][31] 市场 区间震荡 - 二季度市场或维持区间震荡，上下突破概率及空间有限，向下有国家队资金托底，向上基本面和政策需等待 [3][41] 打破震荡因素 - 政策方面，若价格持续低位引发债务风险，政策可能超预期发力；关注中美谈判进展；关注基本面修复进度 [47] 配置 总体思路 - 维持年度策略观点，牛市上半场金融再通胀，维持红利底仓+小盘成长哑铃配置，待PPI显著修复再切换 [51] 银行 - 公募基金改革带来银行仓位提升空间，中长期资金入市带来增量资金，价格低位下银行作为债权人较私人部门占优 [4][52] 红利资产 - 通胀未回归，红利资产凭稳定自由现金流保障分红及股东回报，关注银行、港口、公路、有色金属、白酒、电信运营商等 [5][58] 小盘成长 - 货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或加强，关注科创50、北证50、国证2000、微盘股，行业关注自主可控领域 [5][65]