根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：招商GARP量化精选策略 - **构建思路**：采用GARP（合理价格成长）策略，兼顾成长性与估值合理性，在风格轮动中保持均衡配置[41][44] - **具体构建过程**： 1. 股票池覆盖中证500、中证1000、国证2000成分股 2. 通过成长因子（如营收增长率、净利润增长率）和估值因子（如PB-ROE）筛选标的 3. 动态调整权重以平衡成长与价值暴露[48] - **模型评价**：策略在风格切换中表现稳定，历史胜率显著高于纯成长或价值风格[44] 2. **模型名称**：改进PB-ROE策略 - **构建思路**：优化传统PB-ROE模型，结合盈利质量与估值分位数[51] - **具体构建过程**： 1. 计算个股的市净率（PB）与净资产收益率（ROE） 2. 引入盈利稳定性指标（如现金流/净利润）过滤低质量标的 3. 在分位数回归框架下构建组合[52] - **模型评价**：有效降低估值陷阱风险，增强策略鲁棒性[51] 3. **模型名称**：红利低波精选组合 - **构建思路**：筛选高股息且波动率低的股票，兼顾收益与风险控制[53] - **具体构建过程**： 1. 选取中证红利指数成分股 2. 计算个股过去12个月股息率与历史波动率 3. 综合排序后选取前20%标的，等权配置[56] - **模型评价**：长期稳定跑赢基准，适合低波动市场环境[54] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：GARP复合因子 - **构建思路**：结合成长与估值因子，避免单一风格极端暴露[44] - **具体构建过程**： $$GARP = \frac{SGRO + EGRO}{2} \times \frac{1}{BP}$$ - SGRO：营收增长率（过去5年线性回归斜率） - EGRO：净利润增长率（同上） - BP：账面市值比[66] 2. **因子名称**：流动性因子（Liquidity） - **构建思路**：捕捉换手率与市场深度信息[66] - **具体构建过程**： $$Liquidity = \frac{STOM + STOQ + STOA}{3}$$ - STOM：近1个月对数换手率 - STOQ：近3个月平均换手率 - STOA：近12个月平均换手率[66] 3. **因子名称**：波动性因子（ResVol） - **构建思路**：衡量个股异质波动风险[66] - **具体构建过程**： $$ResVol = \frac{DASTD + CMRA + HSIGMA}{3}$$ - DASTD：250日加权收益标准差 - CMRA：12个月累计收益极差 - HSIGMA：Beta回归残差波动率[66] 4. **因子名称**：规模因子（Size） - **构建思路**：反映市值效应[66] - **具体构建过程**： $$Size = LNCAP = \ln(总市值)$$ --- 模型的回测效果 1. **招商GARP量化精选策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.55%，夏普比率0.57，超额年化14.79%[48] - 中证1000：年化收益21.25%，夏普比率0.71，超额年化21.36%[48] - 国证2000：年化收益24.58%，夏普比率0.83，超额年化20.88%[48] 2. **改进PB-ROE策略**（2015-2024）： - 中证500：年化收益15.51%，夏普比率0.61，超额年化14.95%[52] - 中证1000：年化收益21.06%，夏普比率0.76，超额年化21.21%[52] 3. **红利低波精选组合**（2015-2024）： - 年化收益20.71%，夏普比率0.9，超额年化15.42%[56] --- 因子的回测效果 1. **低波动市场阶段表现最佳因子**（年化多空收益）： - Size：56.27% - ResVol：48.33% - Liquidity：35.61%[64] 2. **波动率下降阶段表现最佳因子**： - Size：41.29% - Liquidity：17.38% - ResVol：15.22%[65] --- 注：所有因子定义及计算细节参见附录[66]

报告核心观点 - 5月21日国内大盘震荡走强延续上涨，海外美国三大股指全线收跌，同时有多条重要新闻发布影响市场[1][2][3] 国内市场综述 - 5月21日收盘上证综指收于3387.57点涨0.21%，深成指收于10294.22点涨0.44%，科创50下跌0.22%，创业板指涨0.83%，万得全A成交额12144亿元较前一日略有上升[1][5][10] - 30个中信一级行业有13个收涨，煤炭、有色金属、电力设备及新能源涨幅居前，综合金融、电子及传媒跌幅较大[1][5][10] - 概念方面黄金珠宝、航空运输精选及动力电池等指数表现活跃[1][5][10] 海外市场综述 - 5月21日美国三大股指全线收跌，道指跌1.91%，标普500指数跌1.61%，纳指跌1.41%，万得美国科技七巨头指数跌1.13%，特斯拉、苹果跌超2%，中概股多数下跌，爱奇艺跌超8%，百度集团跌超4%[2][5] 新闻精要 金融政策 - 金融监管总局等八部门联合印发《支持小微企业融资的若干措施》，从增加融资供给、降低综合融资成本等8个方面提出23项工作措施[3][12] 地方政策 - 成都发展免税经济，推动市内免税店年内建成投运，完善境外来宾支付服务，提升离境退税便利度和满意度[3][15] 贸易摩擦 - 商务部新闻发言人回应美国企图全球禁用中国先进计算芯片，称其是单边霸凌和保护主义做法，中方敦促美方纠正错误，将采取措施维护自身权益[3][16] 区域合作 - 中国与东盟十国全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，包含9个新增章节，将推动年底前签署升级议定书[3][18] 国际动态 - 特朗普宣布建造“金穹”导弹防御系统，外交部表示该计划具进攻性，违反外空条约，敦促美方放弃[3][21] 经济数据 - 2024年中非贸易额2956亿美元同比增长4.8%，中国连续16年为非洲第一大贸易伙伴；英国4月CPI同比上涨3.5%；日本4月出口同比增长2%进口下滑2.2%[23] 驱动因素 - 中国与东盟完成自贸区3.0版谈判或影响市场，当日A股1615只个股上涨，3604只下跌，171只持平，172只个股涨超5%，125只个股跌超5%，84只个股涨停，3只个股跌停，国际市场波动或影响短期情绪[11]

专题：专题｜深交所2025全球投资者大会：投资中国就是投资未来 具体来看： 创业板汇聚了中国经济转型升级的核心领域，电力设备及新能源、医药、电子、计算机等多个高科技行 业占比逐年提升。宁德时代、迈瑞医疗等龙头企业已形成全球竞争力。 其次从制度创新的角度来看，创业板作为中国资本市场近年来改革的试验田，推出了多项创新举措。其 中，2020年推行注册制改革后，创业板审核周期大幅缩短，发行市盈率市场化定价，为创新企业提供高 效融资通道。从制度层面也进一步提升了创业板的市场活力与规范性。 从估值和盈利角度看，当前创业板的投资价值也非常凸显。以创业板代表性指数创业板指和创业板50指 数为例，截至2025/5/16，指数的市盈率分别为31、30倍，分别处于近5年24%、27%分位。比历史70% 以上的时间便宜。同时，根据Wind一致预测，创业板指和创业板50未来两年净利润复合增长率都超过 了29%。可谓是估值和盈利均合意的投资标的。 最后，从投资便利度上看，国际投资者当前除了可以通过陆股通、QFII等渠道投资创业板，还可以通过 ETF互通项目参与创业板投资。截至2025/5/16，共有11只创业板ETF（创业板指、创业50 ...

量化模型与构建方式 1. **复合行业轮动模型** - 构建思路：通过多因子加权组合进行行业轮动配置，聚焦资金流、景气预期和财报质量等核心驱动因素[3] - 具体构建过程： - 权重分配：主力资金流（25%）、长端景气（20%）、短端预期（30%）、新高个股占比（10%）、财报质量因子（15%）[3] - 行业筛选：根据因子信号选择多头行业（如消费者服务、非银行金融、机械等）[3] - 模型评价：当前市场环境下更偏向内需成长板块，兼顾短期景气修复与资金驱动逻辑[3] 2. **动量反转模型** - 构建思路：捕捉行业动量与反转效应，通过不同时间窗口的收益率排序筛选标的[13] - 具体构建过程： - 计算单周、近1/2/3/6/12个月动量及反转因子值[13] - 当前配置：暂未启用（权重0%），但建议关注近1个月动量行业（汽车、通信等）[13] --- 量化因子与构建方式 1. **主力资金流因子** - 构建思路：跟踪主力资金净流入数据，捕捉资金驱动的行业机会[14] - 具体构建过程： - 计算近1周/1个月主力资金净流入标准化值 - 多头行业：电子、电力设备及新能源、医药等[14] - 因子评价：近期有效性显著回升，与市场放量行情同步[14] 2. **长端景气预期因子** - 构建思路：通过分析师长期预期指标（如ROE、EPS调升比例）代理景气投资逻辑[18] - 具体构建过程： - 公式：$$ \text{长端景气得分} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot \text{标准化}( \text{EPS调升比例同比} + \text{营收加总环比} ) $$[18] - 多头行业：非银行金融、建材、交通运输等[18] 3. **短端景气预期因子** - 构建思路：聚焦短期分析师预期变动（如ROE环比、目标价上调幅度）[22] - 具体构建过程： - 公式：$$ \text{短端得分} = \text{标准化}(\text{ROE均值环比} + 0.5 \cdot \text{目标价上调幅度同比}) $$[22] - 多头行业：农林牧渔、消费者服务、非银行金融等[22] 4. **财报质量因子** - 构建思路：筛选营业利润、净利润等财务指标健康的行业[29] - 具体构建过程： - 指标包括：营业利润TTM、归属于母公司净利润TTM、资产负债率等[29] - 加权方式：市值加权或标准化排序[29] 5. **风格因子（价值/成长/质量安全）** - 价值因子：股息率TTM、市盈率PE（TTM）[35] - 成长因子：归母净利润同比/环比、营收单季度环比等16个细分指标[41] - 质量安全因子：产权比率、资产负债率、速动比率[46] - 质量盈利因子：净资产收益率、总资产毛利率、自由现金流市值比[50] --- 模型与因子的回测效果 1. **复合行业轮动模型** - 周频多头超额收益：非银行业单周收益2.67%（基准0.04%）[33] - 月频多空收益：长端景气因子近1个月多空收益1.07%[29] 2. **主力资金流因子** - 近1周多头超额收益：1.20%（基准-0.04%）[35] 3. **风格因子表现（近1个月）** - 质量安全因子：多空收益-2.10%，多头超额-0.48%[35] - 价值因子：多空收益0.74%，IR 1.70[35] - 波动率因子：多空收益-3.45%，最大回撤2.20%[35] 4. **细分成长因子** - 归母净利润单季度环比：多空收益-0.31%，多头超额-0.66%[41] - 营收ttm同比：多空收益-1.85%，IR -2.09[41] --- 关键图表引用 - 因子周频调仓总览：展示主力资金、景气因子权重分布[15] - 长端景气超额收益曲线：2017-2025年多空收益趋势[20] - 风格因子股票池：价值因子选股列表（含平安银行、格力电器等）[57]

报告核心观点 - 新兴成长投资聚焦低渗透率、高预期空间赛道，新兴成长型基金池弹性高、风险高，行业配置贡献显著超额收益，筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金 [1][2] 新兴成长基金池理念简介与历史表现 新兴成长投资理念简介 - 新兴成长投资选低渗透率、高预期空间赛道，成长投资踩中行业 Beta 比个股 Alpha 更重要，新兴成长指技术或商业模式创新带来的新赛道或第二成长曲线行业，受政策、技术和需求催化 [7] - 当前新兴成长赛道集中在机械、TMT、电新等行业，综合估值、盈利预期等选成长预期强、空间大的三级行业 [7] - 列举多个新兴成长细分赛道的行业代码、名称、一级行业、FY2 预期净利润增速和预期 2 年复合增速 [8][10] 新兴成长基金池：高弹性 - 2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日，基金池年化收益率 14.54%，相对偏股基金指数年化超额收益 6.80%，组合年化波动 25.71%，年化夏普 0.57，具高风险高弹性特质 [11] - 新兴成长型基金池进攻性强，行业配置贡献明显超额收益，2014 - 2025 年收益弹性强，2017 和 2020 - 2021 年获高超额回报，今年 AI 热度中区间收益 5.5%，选股有贡献但近年风格不占优 [13][14] - 新兴成长基金池配置风格为高市场关注度、高成长、高波动率、新一期弹性明显提高，市值风格较中性，行业配置以 TMT 为主，板块布局在 TMT、电新和消费板块切换，2023 年以来主配 TMT 赛道，近期机械制造板块配置增加 [17][19] 新兴成长基金池定义与筛选 新兴成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义新兴成长型基金，研究对象为主动股基，样本需任职 1 年以上、当期规模大于 1 亿元，剔除定开和持有期产品，近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占比平均>35%，近一年重仓股中成长股平均占比>60%且最小值>40%，新兴成长股占比>30% [23] 新兴成长基金池筛选 - 筛选紧跟趋势、持仓景气度和残差动量高的基金，选取因子打分前 10 基金等权，列出新一期新兴成长组合基金列表，含基金代码、简称、基金经理、规模和今年回报 [24] 组合基金的多维分析 - 鹏华沪深港新兴成长 A 深耕新能源赛道，遵循基本面选股思路 [26] - 景顺长城品质长青 A 主打“高 ROE + 永续现金流”策略，深耕三大长青赛道，换手率低，适合长线投资者 [28] - 东方阿尔法优势产业 A 将风险控制嵌入投资体系，自上而下选优质龙头公司，偏向价值投资 [31] - 诺德新生活 A 聚焦数字经济与新兴产业，结合投资策略，注重长期价值和风险管理 [34] - 国联安优选行业结合行业选择和选股，以 TMT 为主，偏好中大市值股票，组合集中度高、换手率低 [37] - 东吴价值成长 A 优选高景气细分赛道，选股偏好业绩高增长、股价创新高的公司 [40] - 国泰金鑫 A 追求确定性，擅长行业对比，关注硬科技领域，偏好龙头品种，持股集中 [43] - 长盛电子信息主题聚焦电子信息相关产业，根据多因素调整子领域权重，选股关注多方面 [45] - 财通集成电路产业 A 专注半导体全产业链投资，以“周期定位 + 国产替代”驱动，独创模型调整细分赛道权重，投资波动高 [48] - 华宝万物互联 A 锚定双主线，聚焦物联网全栈创新，看好 AI 板块，投资波动剧烈，适合特定投资者 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 宁德时代2025年一季度业绩出色，全球市场拓展顺利，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面，看好其技术和成本控制优势以及新技术领域前瞻性布局 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.catl.com，大股东持股23.27%，实际控制人为曾毓群，总股本4403百万股，流通A股3903百万股，总市值10769亿元，流通A股市值9544亿元，每股净资产59.40元，资产负债率64.7% [1] 行情 - 报告包含行情走势图，但未提及具体内容 [2] 相关研究报告 - 平安证券曾于2025年3月26日发布宁德时代年报点评，给予强烈推荐评级 [3] 公司2025年一季报情况 - 营收847.0亿元，同比+6.2%，环比-17.7%；归母净利润139.6亿元，同比+32.9%，环比-5.3%；经营性现金流329亿元；期末货币资金超3200亿元 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|460,704|536,759|604,611| |YOY(%)|22.0|-9.7|27.3|16.5|12.6| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,099|79,223|91,432| |YOY(%)|43.6|15.0|30.3|19.9|15.4| |毛利率(%)|22.9|24.4|24.3|24.9|25.5| |净利率(%)|11.0|14.0|14.3|14.8|15.1| |ROE(%)|22.3|20.6|23.2|23.9|23.8| |EPS(摊薄/元)|10.02|11.52|15.01|17.99|20.76| |P/E(倍)|24.4|21.2|16.3|13.6|11.8| |P/B(倍)|5.4|4.4|3.8|3.2|2.8| [5] 公司季报点评 - 第一季度“淡季不淡”，营收受春节假期影响环比下降但同比增长，电池销量超120GWh，同比增长超30%，储能销量占比近20%；盈利端单Wh毛利环比提升，销售净利率达17.5%，ROE稳定，归母净利润同比大增 [6] - 美国业务占比小，已提前预案，贸易政策直接影响小；欧洲市场动力电池销量同比增长，份额从2021年的17%提至2024年的38%，2025年仍在提升，德国工厂盈利；中东和澳洲等新兴地区储能市场需求旺，公司获大储项目订单，后续业绩可期 [6] 新业态及商用车市场情况 - 换电网络生态建设进展顺利，2025年计划建1000个换电站，与中石化、蔚来、滴滴等合作；有超充技术布局，认为换电模式面向大众市场更合适 [7] - 一季度国内新能源商用动力电池销量增长快，公司市场份额超70%，商用车天行品牌表现突出，海外商用车有潜力 [7] 投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测不变，预计归母净利润分别为662.56/797.29/923.57亿元，对应5月8日收盘价PE分别为16.3/13.6/11.8倍，维持“强烈推荐”评级 [7] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|510,142|601,062|697,208|782,853| |非流动资产(百万元)|276,516|296,141|316,160|339,629| |资产总计(百万元)|786,658|897,203|1,013,367|1,122,482| |流动负债(百万元)|317,172|384,525|448,922|498,292| |非流动负债(百万元)|196,030|196,030|196,030|196,030| |负债合计(百万元)|513,202|580,555|644,952|694,322| |少数股东权益(百万元)|26,526|31,207|36,817|43,291| |归属母公司股东权益(百万元)|246,930|285,441|331,598|384,868| [8] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|362,013|460,704|536,759|604,611| |营业成本(百万元)|273,519|348,609|402,869|450,678| |净利润(百万元)|54,007|70,780|84,833|97,906| |归属母公司净利润(百万元)|50,745|66,099|79,223|91,432| |EPS（元）|11.52|15.01|17.99|20.76| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-9.7|27.3|16.5|12.6| |成长能力 - 营业利润(%)|19.2|26.2|19.8|15.4| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|15.0|30.3|19.9|15.4| |获利能力 - 毛利率(%)|24.4|24.3|24.9|25.5| |获利能力 - 净利率(%)|14.0|14.3|14.8|15.1| |获利能力 - ROE(%)|20.6|23.2|23.9|23.8| |获利能力 - ROIC(%)|15.6|22.4|21.1|21.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|65.2|64.7|63.6|61.9| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-69.5|-69.6|-72.8|-74.3| |偿债能力 - 流动比率|1.6|1.6|1.6|1.6| |偿债能力 - 速动比率|1.4|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|3.5|3.5|3.5| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.5|2.5|2.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|11.52|15.01|17.99|20.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|21.97|22.04|28.35|31.19| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|56.08|64.82|75.31|87.40| |估值比率 - P/E|21.2|16.3|13.6|11.8| |估值比率 - P/B|4.4|3.8|3.2|2.8| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.8|9.9|8.8| [9] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|96,751|97,051|124,844|137,335| |投资活动现金流(百万元)|-48,875|-35,685|-40,628|-45,566| |筹资活动现金流(百万元)|-14,524|-19,350|-27,176|-40,879| |现金净增加额(百万元)|31,755|42,016|57,041|50,889| [10]

市场表现 - A股主要指数低开高走，创业板指领涨1.65%，沪指涨0.28%报3352点，深证成指涨0.93% [1] - 全天成交1.32万亿元，较前一交易日缩量1833亿元，全市场超3800股上涨 [1] - 创业板50ETF相关产品普遍涨超2%，包括华夏、富国、工银等旗下ETF [1] 创业板指数特征 - 跟踪创业板指的指数基金超40只，易方达创业板ETF规模最大达867.29亿元 [2] - 成分股市值集中在100亿-300亿区间，行业权重以电力设备及新能源（30%）为主，医药、电子、计算机等成长板块占比高 [2] - 宁德时代为第一大权重股（20%），其次为东方财富、汇川技术等 [2] - 高新技术企业占比超90%，历史降息周期中涨幅显著（2015年84.4%、2019年43.8%） [2] 政策与基本面 - 证监会表态支持中央汇金发挥平准基金作用，将深化创业板改革并修订重大资产重组管理办法 [2] - 创业板2025Q1扣非净利润增速提升28.8个百分点至17.4%，营收增速提升5.3个百分点至7.9%，回升力度强于主板 [3] 指数编制调整 - 深交所修订创业板指数编制方案，2025年6月实施，引入ESG负面剔除机制（剔除B级以下股票）和个股权重上限（单只≤20%） [3] - 修订不改变指数运行特征，旨在提升可投资性，样本股权重不会大幅调整 [4] 相关ETF数据 - 数字经济ETF（560800）跟踪中证数字经济指数，近五日涨3.14%，市盈率67.14倍，资金净流出85.8万元 [7] - 该ETF估值分位达91.16%，最新份额9.6亿份（减少600万份） [7][8]

根据提供的量化周报内容，以下是总结的量化模型和因子相关内容： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中证500增强组合 **模型构建思路**：通过量化选股策略构建相对于中证500指数的增强组合[62] **模型具体构建过程**： - 采用多因子选股框架，结合风格因子和行业因子进行股票筛选 - 组合持仓包含长江证券(4.41%)、甘李药业(3.22%)等100只成分股，权重分散[66] **模型评价**：长期超额收益显著但近期表现不佳 2. **模型名称**：沪深300增强组合 **模型构建思路**：通过量化方法构建相对于沪深300指数的增强组合[69] **模型具体构建过程**： - 采用风险控制模型优化组合暴露 - 持仓包含中远海控(8.13%)、新和成(6.38%)等70只成分股[72] 3. **模型名称**：A股情绪指数系统 **模型构建思路**：基于波动率和成交额变化方向构建市场情绪指标[49] **模型具体构建过程**： - 将市场划分为四个象限：波动上-成交下（显著负收益）、其他象限（显著正收益） - 综合见底预警（价）和见顶预警（量）信号生成综合情绪判断[52] 模型的回测效果 1. 中证500增强组合： - 本周收益率-1.20%，跑输基准1.28%[62] - 2020年至今超额收益40.42%，最大回撤-4.99%[62] 2. 沪深300增强组合： - 本周收益率-0.63%，跑输基准0.20%[69] - 2020年至今超额收益23.96%，最大回撤-5.86%[69] 3. A股情绪指数系统： - 当前综合信号为"空"[54] - 历史择时表现显示有效识别市场转折点[60] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：BARRA风格因子体系 **因子构建思路**：参照BARRA模型构建十大类风格因子[74] **因子具体构建过程**： - 包含市值(SIZE)、BETA、动量(MOM)、残差波动率(RESVOL)、非线性市值(NLSIZE) - 估值(BTOP)、流动性(LIQUIDITY)、盈利(EARNINGS_YIELD)、成长(GROWTH)、杠杆(LVRG)[74] 2. **因子名称**：行业因子 **因子构建思路**：捕捉行业相对市场市值加权组合的超额收益[75] **因子具体构建过程**： - 通过行业中性化处理构建纯行业因子 - 包含汽车、农林牧渔、传媒等28个中信一级行业因子[75] 因子的回测效果 1. BARRA风格因子： - 本周动量因子超额收益最高，残差波动率呈显著负收益[75] - 流动性因子与Beta、动量因子相关性达0.431-0.602[76] 2. 行业因子： - 本周汽车、农林牧渔、传媒行业因子超额收益显著[75] - 保险、消费者服务、商贸零售行业因子回撤较多[75] 3. 近期因子表现： - 高动量股持续优异，盈利、流动性因子表现不佳[75] - 价值因子与动量、残差波动率呈负相关(-0.341至-0.429)[76]

报告核心观点 - 黄金短期或阶段性休整，长期上涨逻辑不变，或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退的逻辑；5月权益市场Q1财报景气度回升可积极应对，10Y国债利率或下行9BP至1.53%，黄金各因素继续看涨不宜轻易止盈，地产行业压力有所反弹，印度外资流出暂缓市场阶段性反弹；5月风格上成长性加剧分化提升稀缺性价值，小盘机构关注度加速回升；行业配置推荐电力设备及新能源、计算机、有色金属、机械、电子、钢铁等行业 [1][2][3][4] 黄金见顶分析 美国经济增速角度 - 2025年Q1美国实际GDP季调环比折年率为 -0.3%，低于预期且是2022年Q1以来首次单季度负增，负增主要来自进口增加和政府支出减少，消费贡献回落，投资是主要贡献项，市场对美国经济衰退预期增加 [12][14][19] 美国就业表现角度 - 4月美国新增非农就业为17.7万人较3月略有下行，1 - 4月平均失业率为4.13%相对稳定，就业处于温和降温状态，对黄金影响较温和 [20][24] 美国财政支出角度 - 一季度美国政府财政支出放缓主要因国防支出削减，非国防支出和州及地方政府支出仍维持较高增速，单一国防支出削减难扭转财政因子扩张趋势 [26] 黄金技术分析角度 - 通过点数图计算，2016年底部震荡区间对应目标价位误差约6%，2019 - 2025年积累区间对应目标价位与最高价相差约4%，上涨空间基本兑现，未来上行需再次积累或新增资金入场 [31][33] 总结 - 黄金短期或阶段性休整，长期上涨逻辑不变，或由单一财政逻辑转向叠加经济衰退的逻辑 [36] 大类资产量化观点 权益 - 4月景气度整体走平，金融中银行、非银景气度下降，工业景气度回升，全A净利润Q2累计同比或改善；2024年年报和2025年一季报显示积极变化，传统制造业和TMT行业利润增速较好；信用或稳步扩张，政府债券主导社融增长；4月市场先下后上遇强支撑，5月静待成交放量 [2][38][44][46][49] 利率 - 民生金工利率预测框架采用结构化静态因子模型，2023年以来样本外20个月方向判断正确，胜率71%；经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率因子均回落，5月10Y国债利率或下行9BP至1.53% [2][55][57][58] 黄金 - 采用结构化静态因子模型，从美国经济、就业、财政、负债四因子刻画黄金变动方向，2023年以来样本外21个月方向判断正确，胜率75%；各因素推动黄金上涨，财政因子上行速率趋缓因国防开支减少，整体消费与投资支出未降，不宜轻易止盈 [2][64][65][68][70] 地产 - 房地产行业压力指数构建追踪市场指标衡量承压状态，截止4月30日，近三月行业压力反弹，供给侧压力受开工端影响提升，需求侧压力因商品房销售回落上行 [74][75] 海外 - 4月印度股权市场外资小幅流入5.10亿美元，NIFTY 50指数上涨3.46%，上涨主要来自估值回升；当前印度市场分歧度和流动性上行，历史此阶段行情多为震荡和放量下跌；印度处于外资流出、估值下修阶段，配置价值有限，上涨延续性弱 [83][85][87][91] 二元风格量化观点 风格综合观点 - 实际增速资产优势差回升，预期增速资产优势差继续回升，ROE优势差边际下行但拥挤度低有避险价值，高股息类资产拥挤度升高；Δg和Δgf扩张，成长性稀缺度抬升，5月若风险偏好提升推荐成长风格 [3][94] 风格补充观察 - 美债利率下行趋势逆转可能性小，红利短期或有机会但长期到拐点；4月小盘相较大盘关注度加速回升；4月小盘风格拥挤度小幅上行维持高位；2010年以来5月小盘相较大盘显著占优 [3][94][99][104][106][109] 行业配置量化观点 行业推荐：胜率与赔率 - 从胜率和赔率维度刻画中信一级行业，推荐电力设备及新能源、计算机、有色金属、机械、电子、钢铁，2024年以来绝对收益12.05%，相对中信一级行业等权基准超额收益3.57% [4][112][117] 行业推荐：出清反转策略 - 需求引导供给，行业出清尾声需求回升供给未扩张时是布局良机；该策略2012 - 2025年4月相对行业等权组合有显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献收益；当下处在反转期 - 分散化且前6个月出清过的行业为有色金属 [120][124][127]