探底回升后再度跳水，截止午盘三大指数集体收跌，其中沪指下跌0.18%，深成指下跌0.79%，创业板 指下跌1.17%。两市个股涨跌互现，合计成交额1.37万亿。 消息面：湘财股份拟换股吸收合并大智慧。三星本周大幅上调NAND产品价格，DRAM产品涨幅高达 30%。自10月1日起，美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税；并对专利及品牌药品加征100%关 税。河南省委、省政府决定对河南能源集团和中国平煤神马控股集团实施战略重组。 欢迎您在评论中分享自己的看法，大家一起学习和讨论。 游戏股低开低走陷入调整，截止午盘下跌2.79%，其中吉比特跌停，AI语料、IPv6、腾讯云、英伟达概 念、屏下摄像、光通信模块等紧随其后，切跌幅均在2%上方。 风电概念股低开高走集体走强，盘中一度大涨6%，截止午盘上涨4.49%，其中吉鑫科技晋级两连板，威 力传动20cm涨停。半导体产业链局部回暖，其中赛微微电触及20cm涨停续创历史新高，紫光国微触及 涨停。汽车板块表现活跃，其中曙光股份涨停，赛力斯触及涨停。 ...

核心观点 - 节前市场交投意愿回落 指数向上突破仍需等待 预计节前市场大概率仍以震荡为主[2][5] - 中期而言 "反内卷"带来的业绩改善预期和居民储蓄入市带来的流动性改善预期均未发生明显变化 美联储降息有利于外资流入A股 预计第四季度A股市场震荡上行的方向仍未发生改变[2][6] - 科技方向仍是市场核心主线 但内部将出现分化 建议把握高景气方向轮动节奏[2][6][11] 大势研判 - 长假前部分资金有规避不确定性风险 降低仓位的需求 市场风险偏好可能下降[2][5] - 下周为国庆长假前最后两个交易日 市场交投意愿可能逐步回落 宏观层面缺乏明显催化 预计指数向上突破仍需等待[2][5] - 如果市场成交额出现明显回落 流动性难以对前期抱团科技方向形成全面支撑 部分杠杆资金明显抱团且缺乏业绩支撑的概念方向可能迎来兑现风险[6] - 第四季度在经济弱复苏基调下 消费 地产等顺周期方向的业绩及行情可能仍需等待 科技方向仍是市场核心主线[6] 投资建议 - 高股息方向：在市场震荡整理期 适当关注煤炭 银行 公用事业 交通运输等[2][11] - 滞涨的科技方向：例如AI应用 消费电子 人形机器人 半导体设备 恒生科技等[2][11] - "反内卷"方向：例如钢铁 建材 光伏 锂电等[2][11] - "十五五"规划的可能重点方向：例如清洁能源 环保 养老及生育等[2][12] - 新消费方向：例如健康 文旅 体育 美容护理 IP经济 宠物经济等[2][12] 经济基本面分析 - 投资端或延续低位探底走势 预计2025年第四季度房地产投资或仍有拖累作用[6] - 消费端仍有支撑 随着"国补"资金陆续到位 9月起个人消费贷款财政贴息落地 叠加股市财富效应 第四季度消费仍有支撑[6] - 出口端仍需警惕关税及出口透支效应扰动 我国进料加工贸易进口增速从6月份的16.90%明显降低至7 8月份的10.70% 10.60%[6] - 2025年经济增速或前高后低 但全年完成5%目标无虞[6] 物价与政策分析 - 8月PPI环比由上月下降0.2%转为持平 结束连续8个月下行态势 8月PPI同比下降2.9% 降幅比上月收窄0.7个百分点[7] - "反内卷"政策推动竞争秩序改善 相关行业价格同比降幅收窄 煤炭加工 黑色金属冶炼和压延加工业 煤炭开采和洗选业 光伏设备及元器件制造 新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄10.3个 6.0个 3.2个 2.8个和0.6个百分点[7] - 第四季度推出"大规模增量政策"必要性下降 政策更加着眼解决中长期的结构性问题 如"反内卷"政策 服务消费等[8] 海外市场分析 - 美联储9月份再次开启预防式降息 点阵图显示2025年将再降息50个基点 2026年和2027年将各降息25个基点[9] - 截至9月4日 美国平均实际关税税率已升至17.4% 创1935年以来最高纪录[9] - 自10月1日起 美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 包括对厨房橱柜 浴室洗手台及相关建材征收50%关税 对进口家具征收30%关税 并对专利及品牌药品加征100%关税[10] - 美国政府停摆风险及关税风险仍是近期全球资本市场的重要风险点 但对A股市场影响多为情绪层面冲击[11] 市场表现回顾 - 上周上证指数上涨0.21% 收报3828.11点 深证成指上涨1.06% 收报13209点 中小100上涨1.75% 创业板指上涨1.96%[13] - 行业板块方面 电力设备 有色金属 电子涨幅居前[13] - 沪深两市日均成交额为22921.25亿元 较前一周下降7.98% 其中沪市下降7.58% 深市下降8.28%[13] - 风格上 大盘股占有相对优势 其中上证50上涨1.07% 中证500上涨0.98%[13]

行业投资评级 - 增持（维持）评级 [5] 核心观点 - "反内卷"政策强化生产自律 煤价震荡走强趋势明确 [1] - 港口煤价高位窄幅震荡 后市预计稳中有升 [7] - 大秦线秋季集中检修10月7日展开 为期20天 运量将降至100万吨/天 [7] - 国务院国资委强调坚决抵制"内卷式"竞争 强化行业自律 [7] - "金九银十"支撑非电需求 冬储在即或将提涨电煤需求 [7] - 交易面与基本面共振 有望推动煤炭板块上行 [7] 行业基本状况 - 上市公司数37家 [2] - 行业总市值17,973.16亿元 [2] - 行业流通市值17,584.27亿元 [2] 价格走势分析 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价707元/吨 周环比下降0.28% 年同比下降18.92% [7] - 京唐港山西产主焦煤库提价1,750元/吨 周环比增长4.79% 年同比下降6.42% [7] - 柳林高硫主焦价格指数1,280元/吨 周环比增长4.07% 年同比下降11.72% [7] - 柳林低硫主焦价格指数1,560元/吨 周环比增长6.85% 年同比下降3.11% [7] 供需数据跟踪 - 462家样本矿山动力煤日均产量565.10万吨 周环比增长0.53% 同比下降1.52% [7] - 25省综合日耗煤511.60万吨 周环比下降8.95% 同比下降11.53% [7] - 247家钢企铁水日产242.36万吨 周环比增长0.56% 同比增长7.78% [7] - 523家样本矿山精煤日产量77.16万吨 周环比增长1.41% 同比下降3.24% [7] 重点公司推荐 - 动力煤重点推荐兖矿能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业 [7] - 炼焦煤重点推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤 [7] - 中国神华2025-2027年分红政策不少于当年可供分配利润的65% [13] - 陕西煤业拟收购陕煤电力88.65%股权 增强业绩稳定性 [13] - 中煤能源640万吨/年产能有望在2025年投产 [13] 上市公司经营数据 - 中国神华8月商品煤产量28.6百万吨 同比下降0.3% [15] - 陕西煤业8月煤炭产量1430万吨 同比增长5.3% [15] - 中煤能源8月商品煤产量1160万吨 同比下降1.8% [15] - 潞安环能8月原煤产量417万吨 同比下降15.2% [15] 库存状况 - 秦皇岛港煤炭库存547万吨 周环比下降7.29% [60] - 终端动力煤库存12,596.50万吨 周环比增长1.83% [60] - 进口港口炼焦煤库存265.49万吨 周环比下降5.92% [60] - 全样本独立焦化企业炼焦煤库存999.07万吨 周环比增长6.24% [60] 板块市场表现 - 本周煤炭板块下跌1.4% 表现劣于大盘 [105] - 动力煤板块下跌0.6% 焦煤板块下跌2.7% 焦炭板块下跌3.4% [105] - 涨幅前三分别为ST大有(7.4%)、ST大洲(2.6%)、平煤股份(1.9%) [107] - 跌幅前三分别为ST安泰(-6.4%)、潞安环能(-5.9%)、云维股份(-5.6%) [107]

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月规上工业企业营业收入同比增长 1.9% ，较前值加快 1.0 个点。回顾年内趋势， 2-4 月营收同比中枢在 2.6%-4.2% 之间，相对偏高； 5-7 月同比中枢降至 0.9%-1.0% 的区间。 8 月营收增速小幅改善，带动营收年内累计同比增长 2.3% ，持平前值，结束了此前连续 4 个月的放缓趋势。 第二， 8 月规上工业企业利润总额当月同比跳升至 20.4% ，前值为下降 1.5% 。基数偏低是原因之一，去年 8 月利润当月同比由前值的 4.1% 降至 -17.8% 。从累计值来看，前 8 个月累计同比由负转正至 0.9% 。 第三， 简单来看，规模以上工业企业营收、盈利数据要略好于同期以"三驾马车"为代表的经济数据。这个原因是什么？拆分量、价来看，价格改善是 8 月 企业营收有所好转的关键，对利润率也起到了支撑作用。 8 月工业部门的结构是"量缩、价升"，工增同比增速由前值的 5.7% 小幅放缓至 5.2% ， PPI 同 比由 -3.6% 回升至 -2.9% 。价格进一步影响利润率， ...

行业投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][2][3] 核心观点 - 节前煤价震荡盘整，后市涨价动能持续，预计年底煤价或回到900元/吨以上 [1][6] - 供给收缩持续：2025年7月以来全国原煤产量单月同比降幅均超过3%，内蒙古超产核查落地，全国超产矿井减量规模约2.3亿吨，缺乏核增手续转为储备产能的供给减量约4亿吨 [1][6] - 需求分化：电煤需求转入淡季，非电需求节后有望快速提升，煤化工受益旺季及对油头化工替代性增强 [1][6] - 库存支撑：港口库存实现淡季去库，当前已显著低于去年同期，北方港口库存2076万吨，同比减少214.6万吨(-9.4%) [1][8] - 焦煤价格仍有上行空间：受超产产能减量及产能退回影响，叠加"金九银十"旺季到来 [2][9] - 焦炭价格稳中偏强：原料煤价格上涨压缩焦企利润，但钢厂补库需求增加，铁水产量继续增长 [2][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [7] 市场行情回顾 - 中信煤炭板块周跌幅1.4%，跑输沪深300指数(周涨幅1.1%) [11][14] - 子板块表现分化：其他煤化工子板块周环比持平，焦炭子板块周跌幅最大达3.3% [14][15] - 个股表现：大有能源涨幅最大(+7.41%)，安泰集团跌幅最大(-6.38%) [18][19] 行业动态 - 全球煤炭贸易：8月全球海运动力煤进口量9052.6万吨，同比增长3.12%，中国、日本、韩国合计进口4992万吨，环比增长19.2% [28] - 中国进口数据：8月动力煤进口3257.5万吨，同比下降7.31%，环比增长25.35%；炼焦煤进口1016.2万吨，同比下降5.0%，环比增长5.6% [26] - 国际产能变化：印尼煤炭储量预计可开采45年，俄罗斯产量结构呈现"西减东增"，印度预计2030年煤炭需求将增至16亿吨 [29][33] 价格数据追踪 - 动力煤价格：秦皇岛港Q5500动力煤报收703元/吨，周环比上涨4元/吨(+0.57%) [7][70] - 产地煤价普涨：山西动力煤均价641元/吨(+4.09%)，陕西626元/吨(+2.46%)，内蒙古511元/吨(+1.61%) [47][56][60] - 焦煤价格：京唐港主焦煤1750元/吨，周环比上涨80元/吨(+4.79%)；澳洲峰景矿硬焦煤205美元/吨，周环比上涨1.50美元/吨(+0.74%) [9][71] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC动力煤102美元/吨(+0.91%)，理查德RB动力煤87美元/吨(持平) [71] 库存与运输 - 港口库存：秦皇岛港库存547万吨，周环比下降7.29%；北方港口库存2076万吨，同比减少9.4% [77][8] - 运输数据：大秦线日均运量106.9万吨，周环比上升1.2%；煤炭运价指数622，周环比下跌10.38% [8][84] 下游需求 - 电厂日耗：二十五省电厂周均日耗521.2万吨，周环比下降35.4万吨，同比下降49.5万吨 [8] - 化工耗煤：化工行业合计耗煤691.30万吨，同比增长7.8%，周环比增长1.6% [8] - 钢铁产量：全球粗钢产量1.45亿吨，同比增长0.3%；中国生铁产量5.8亿吨，同比下降1.1% [29][35] 投资建议 - 推荐高现货比例弹性标的：潞安环能 [2][10] - 业绩稳健、成长型标的：晋控煤业、华阳股份 [2][10] - 产量恢复性增长标的：山煤国际 [2][10] - 行业龙头标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [2][10] - 受益核电增长的天然铀标的：中广核矿业 [2][10]

公司战略与创新驱动 - 坚持"存量提效、增量转型"发展思路 深入实施创新驱动发展战略 聚焦煤炭安全绿色智能化开采和清洁高效低碳化利用 [2] - 构建"六位一体"科技创新保障体系 设立国家自然科学基金企业创新发展联合基金等国家级平台 高新技术企业增至33家 科技型及专精特新企业达12家 [2] - 完成29项国家级及专项任务 突破深部开采灾害防治等关键技术 研制全球首台200吨级纯电矿卡 全球首套8MW智能刮板输送装备 [3] 智能化与数字化转型 - 建成中煤生产运营智能管控平台 研发150余个AI算法模型 实现全链协同运营 [3] - 建成智能化煤矿48座 智能化综采工作面203个 9项成果入选全国煤矿智能化建设典型案例 [3] - 煤电灵活性改造和智慧电厂建设获示范认可 新集公司"5G+智慧电厂"项目入选行业典型案例 [3] 绿色低碳与生态治理 - 创新应用充填开采等技术 建成22座国家级和省级绿色矿山 平朔矿区复垦土地7万余亩 植被覆盖率从不足10%提升至95%以上 [4] - 主导制定碳足迹国家标准及行业标准 榆林基地项目成为央企首个温室气体排放环评案例 环保技术推广至全国60余座矿井 [5] - 煤矸石综合利用率达90.9% 矿井水利用率达89.9% 原煤生产综合能耗降至3.85千克标煤/吨 仅为行业平均水平的32.7% [5] 新能源与循环经济 - 大力发展"光伏+"产业 利用矿区屋顶及沉陷区建设光伏项目 实施"煤改电""油改电"等绿色改造 [5] - 打造渔光互补及生态湿地综合示范基地 挖掘煤化工"三废"资源价值 构建产业共生体系 [4][5]

核心观点 - 公司深入实施创新驱动发展战略 聚焦煤炭安全绿色智能化开采和清洁高效低碳化利用 全力锻造绿色转型的科技引擎 系统推进能源结构优化与产业升级 探索绿色低碳发展的创新路径[3] 科技创新体系 - 打造小内脑加大外脑创新模式 构建项目平台人才投入管理机制六位一体保障体系[4] - 设立国家自然科学基金企业创新发展联合基金 京津冀国家技术创新中心能源低碳创新中心 获批工业绿色低碳领域原创技术策源地 共建全国重点实验室等国家级平台[4] - 高新技术企业增至33家 科技型创新型专精特新中小企业达12家 创建世界一流专精特新示范企业1家 2家企业获评小巨人称号[4] 核心技术突破 - 高质量完成29项国家级任务及国务院国资委国家能源局专项任务 突破深部开采灾害防治等关键核心技术[5] - 成功研制全球首台200吨级纯电矿卡 全球首套8 MW超长运距智能刮板输送装备[5] - 5项成果入选能源领域首台套重大技术装备 3类产品获评制造业单项冠军 建成全球首个架空气膜粮仓 荣膺央企十大超级工程[5] 数字化智能化建设 - 建成生产运营智能管控平台 引入AI人工智能工具 研发150余个算法模型 实现全链协同全程贯通[6] - 建成智能化煤矿48座 智能化综采工作面203个 9项成果入选全国煤矿智能化建设典型案例[6] - 推进智能工厂建设 2家公司入选工业和信息化部智能制造试点示范 加强煤电灵活性改造和深度调峰 打造智慧电厂标杆 1个项目入选5G应用创新典型案例[6] 绿色矿山建设 - 创新应用充填开采减水保水开采等技术 建成国家级和省级绿色矿山22座[8] - 平朔矿区完成绿化面积2.3万亩 复垦土地7万余亩 区域植被覆盖率由开采前不足10%提高到95%以上 生态建设成果被列为两山论央企实践典范[8] - 利用采煤沉陷区发展渔光互补高标准农田生态湿地 打造集新能源特色农业生态修复于一体的综合示范基地[8] 碳排放标准制定 - 全过程参与煤炭及煤电产品碳足迹因子测算与国际标准制定 编制温室气体产品碳足迹量化要求和指南国家标准[9] - 编制现代煤化工行业碳排放基准等多项重要行业标准 1个项目作为央企首个纳入温室气体排放环评典型案例示范项目[9] - 高浓盐水处理煤矸石充填离层注浆等成套环保技术推广至全国60余座矿井 前瞻布局碳资产开发与CCUS前沿领域[9] 循环经济与能效提升 - 充分利用矿区空间资源大力发展光伏加产业 实施煤改电油改电等绿色改造[10] - 煤矸石综合利用率达90.9% 矿井水综合利用率达89.9% 远超全国大型煤矿企业平均水平[10] - 原煤生产综合能耗低至3.85千克标煤/吨 仅为行业平均水平的32.7% 树立煤炭清洁高效利用新标杆[10]

核心观点 - 2025年9月第三周至第四周 A股绿色周报第215期显示12家上市公司暴露环境风险 其中9家为国资控制企业 涉及股东143.89万户[7][11][12] - 环境风险事件主要涉及固体废物违规处置 包括未编制建筑垃圾处理方案、未核实受托方技术能力等 处罚金额从12.7万元至100万元不等[7][12][14] - 涉及上市公司行业分布广泛 包括煤炭、汽车、公用事业、交通运输等 区域覆盖安徽、四川、浙江、福建等省份[6][9] 环境处罚事件 - 中国中铁控股公司中铁上海工程局集团第一工程有限公司因未编制建筑垃圾处理方案被罚100万元 处罚文号2509180239 依据《固体废物污染环境防治法》第一百一十一条[2][7][12] - 鲁银投资控股公司山东岱岳制盐有限公司因未核实受托方技术能力被罚37万元 处罚文号泰环罚〔2025〕DY-04号 涉及2020-2023年炉渣违规处置[3][5][14] - 中国长城控股公司武汉长光电源有限公司因危废库防护措施不达标被罚12.7万元 处罚文号武经开（汉南）环罚〔2025〕11号 存在渗滤液收集缺陷及防渗层破损等问题[13] - 皖能电力控股公司安徽钱营孜发电有限公司因未核实受托方技术能力被罚26.2万元 处罚文号皖宿环（埇）罚〔2025〕33号 涉及粉煤灰处置违规[15] 涉及企业概况 - 中国中铁市值1361亿元 2025年度已受罚次数超过1次[2] - 鲁银投资市值42亿元[4] - 本期共涉及19个区域、9个行业 处罚总额未明确披露[5] 数据来源与方法 - 数据基于31省份337地级市政府环境监管记录 覆盖数千家上市公司及其数万家关联公司[7] - 环境信息采集依据《环境信息公开办法》及《环境保护法》第五章信息公开条款[16] - 公众环境研究中心(IPE)与每日经济新闻联合发布 自2020年9月起持续更新[1][7]

河南能源国企战略重组 - 河南能源集团与中国平煤神马控股集团实施战略重组 涉及5家上市公司股价大幅上涨 其中大有能源 神马股份 易成新能强势涨停 [2] - 重组后新集团总资产超5000亿元 员工总数近30万人 控股多家上市公司 包括永煤 平煤 焦煤 鹤煤 义煤等核心企业 [2][4] - 河南省国资委为实际控制人 公司控制权不发生变化 [2] 企业资产与经营规模 - 平煤神马资产总计2884.82亿元 上半年营业收入788.19亿元 河南能源资产2636.53亿元 上半年营业收入637.58亿元 [4] - 河南能源注册资本210亿元 拥有职工13.7万人 煤炭资源储量284亿吨 化工产品产能近1000万吨 控股2家上市公司 [3] - 平煤神马资产规模超2800亿元 控股4家上市公司 6家新三板挂牌企业 主焦煤品质和轮胎骨架材料产能世界领先 [3] 重组战略意义 - 重组标志着河南省国有经济布局优化和结构调整迈出关键一步 旨在打造总资产超5500亿元 年营业收入突破2500亿元的能源化工巨头 [4][6] - 通过强强联合实现资源优化配置 破解转型乏力和债务压力 推动产业与资本深度融合 [5] - 业务互补性强 平煤神马拥有煤基尼龙化工 碳材料 硅材料 氢能产业链 河南能源在煤炭 基础化工 有色金属及新疆矿区资源方面具有优势 [5] 行业背景与政策导向 - 重组契合《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》"增强核心功能 提高核心竞争力"的要求 是地方落实国有经济布局优化的标志性动作 [6] - 能源行业正从"分散竞争"转向"集中协同" 主焦煤等核心资源长期供应收紧 叠加新能源转型压力 重组可通过规模效应应对市场波动与技术变革 [6] - 煤炭行业呈现"需求稳中有变 供给优化升级 转型压力陡增"的复杂局面 行业集中度显著提高 [5] 全国能源国企重组趋势 - 湖南 四川 贵州 山东 山西等多省已实施能源企业战略重组 例如四川能源发展集团总资产超3900亿元 现有装机规模3560万千瓦 [7] - 重组意义超越"做大规模" 包括提升企业规模和发展质量 实现过剩产能退出 优化资源配置 加快区域能源结构调整 [7][8] - 有利于资本 人才和科技的集中 通过加强科技投入和发展转型升级实现区域产业构建能力的提升 [8]

记者从陕西省镇坪县有关部门了解到，9月26日23时20分左右，救援人员搜救出1名被困人员，经确认已无生命体征。另外两名被困人员正在搜救中。 （文章来源：央视新闻） 9月25日15时30分左右，镇坪县上竹镇发龙村余老二煤矿巷道发生垮塌，有3名工人被困。当地安排消防、医疗救护人员赶往现场救援。因救援作业面有限， 不适宜机械作业施救，加之现场持续降雨，冒顶处随时伴有垮塌风险，救援现场情况复杂。 ...