注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 每日经济新闻 12月16日早盘，创业板50ETF国泰（159375）回调超2.5%。 中泰证券指出，中央经济工作会议在内需、消费、"反内卷"方面政策有结构性调整，可能带来市场热点 轮动。创新药与医疗器械在集采及老龄化支持等政策变化下或有估值修复表现。集采方面，会议明确强 调"优化药品集中采购"，提升有知识产权及专利储备的医药企业利润空间。会议将"内需主导"作为明年 政策的第一项，内需中重点强调的是"释放服务消费潜力"，"国补"或由汽车转向服务消费。另外，"反 内卷"政策的重点还将包括"平台企业"，"深入推进中小金融机构减量提质"，预计券商整合或将加速。 创业板50ETF国泰（159375）跟踪的是创业板50指数（399673），单日涨跌幅达20%，该指数从创业板 市场中筛选出流动性优异、市值规模领先的 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于宏观方法和三位一体风格轮动构建了多个ETF组合，包括宏观行业组合、宏观+动量行业组合、核心 - 卫星组合和三位一体风格轮动ETF组合，并介绍了各组合的构建方法、持仓情况和历史表现 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 ETF组合构建方法 - 基于宏观方法的ETF组合构建：根据经济、流动性、信用三个维度的宏观变量，对宽基、行业主题、Smart Beta三大类ETF跟踪指数计算宏观敏感性，结合动量指标构建宏观行业、宏观 + 动量行业、核心 - 卫星行业3个ETF组合并每月调仓 [5] - 三位一体风格轮动ETF组合构建：以宏观流动性为核心构建中长期风格轮动模型，筛选宏观、基本面、市场情绪因子构建成长/价值、市值、质量3类模型，综合结果得到最终风格偏好，筛选目标风格暴露多的ETF构建配置模型 [6] 宏观行业组合 - 构建方法：选择成立1年以上、规模2亿以上的行业主题ETF跟踪指数，计算经济、流动性、信用敏感性得分，根据最新指标调整得分方向后加总，若流动性与信用背离则去除流动性得分，取排名前6的指数对应规模最大的ETF等权配置 [7][8] - 持仓情况：12月持仓包括华宝中证银行ETF、国泰中证煤炭ETF等6只ETF，各占16.67% [9] - 历史表现：波动较大，11月大幅跑赢基准，2025年各月超额收益有正有负 [10][11] 宏观+动量行业组合 - 构建方法：将宏观与动量方法结合，动量方法先将行业主题聚类，每组选过去6个月涨幅最高的1只产品等权配置 [12] - 持仓情况：12月持仓包括华宝中证银行ETF、国泰中证煤炭ETF等11只ETF，部分权重为8.33%，部分为16.67% [15] - 历史表现：今年表现出色，11月跑赢沪深300较多，2025年各月超额收益多数为正 [16] 核心 - 卫星组合 - 构建方法：以沪深300为底仓，用宏观敏感性测算方法分别构建宽基、行业、Smart Beta 3个股票组合，按50%、30%、20%的权重加权得到最终组合 [18] - 持仓情况：12月持仓包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF等12只ETF，权重不等 [18][21] - 历史表现：今年表现稳健，几乎每月战胜指数，11月继续跑赢 [23] 三位一体风格轮动ETF组合 - 模型结果：本期倾向小盘成长 + 高质量，模型包含成长/价值、市值、质量3类，共8个风格偏好结果 [24][25] - 持仓情况：12月持仓包括南方中证500ETF、南方中证1000ETF等6只ETF，权重有20.00%、10.32%、9.68%等 [30] - 历史表现：展示了2021年以来净值，2025年各月超额收益有正有负 [27][28]

《GEI中国潜在独角兽企业研究报告2025》 无锡高新区（新吴区） 屹信航天、至讯创新、深蓝航天 芯带科技、威脉医疗、瓴方生物 近日，长城战略咨询发布 入选数占比全市（33家）36.4% 位居全市第一 作为独角兽企业的"后备军"，潜在独角兽企业技术含量高、产业模式新、发展潜力大，在引领科技创 新、开拓新领域新赛道、塑造发展新动能新优势等方面发挥了重要作用，是新质生产力的重要代表和衡 量区域创新活力的重要指标。入围的潜在独角兽企业持续引领我区战略新兴产业发展，企业分布于5个 赛道，其中芯片赛道数量位列第一，有7家企业，占比全区近六成；商业航天赛道有2家；创新药、创新 医疗（002173）器械、高端智能装备与器件赛道各1家。整体估值超过28亿美金。 近年来，无锡高新区多措并举培育壮大科创企业群体，结合企业发展实践，构建全生命周期服务体系， 完善以高新技术企业为核心，雏鹰、瞪羚、独角兽为代表的高成长企业培育梯队，累计培育市级"三类 企业"入库超过2000家；省级以上独角兽5家、潜在独角兽49家，居全省高新区前列。 下阶段，无锡高新区将持续紧扣创新驱动战略，实施"钱伟长重大产业科技攻关计划"，力争在科技创新 和产业创 ...

核心观点 - 中国创新药企全球竞争力持续提升，应从“治疗领域”和“技术平台”两个维度把握投资主线[5] - 商业健康险保费规模具备提升空间，有望成为医疗支付新增量[5] - 借鉴海外MNC经验，创新是绝对核心竞争力，GLP-1、ADC、双抗等前沿技术领域是增长最快的赛道[5] - 医药行业基本面有望改善，CXO订单回暖，器械板块关注业绩边际改善机会[5] 行情回顾与行业现状 - 截至2025年11月15日，医药板块上涨22.09%，跑赢沪深300指数4.47个百分点[11] - 2025年医药生物行业表现亮眼，申万一级行业中涨跌幅排名第12位[15] - 子板块中，化学制剂表现最好，上涨40.52%，其后为医疗服务（+36.98%）和化学原料药（+25.34%）[20] - 截至2025年11月15日，医药板块PE估值为30.89倍，对于全部A股（剔除金融）的PE估值溢价率为22.30%，低于历史均值的43.19%，处于近10年来相对低位[22] - 2025年1-9月，全国规模以上医药工业企业实现收入18211.4亿元，同比下降2.00%；利润总额为2534.8亿元，同比下降0.70%[24] 创新药：治疗领域与技术平台 - **支付环境**：中国卫生总费用2023年达9.06万亿元，占GDP比重7.2%，增速基本高于GDP增速，医保承压背景下，商业健康险有望成为支付增量[26][29] - **国际趋势**：2025Q3头部MNC业绩分化，礼来、诺华等高增长依赖GLP-1、ADC、双抗等创新产品，礼来替尔泊肽前三季度销售额达248.4亿美元，诺和诺德司美格鲁肽前三季度销售额达254.62亿美元[31][32] - **潜力治疗领域**：除肿瘤与免疫外，可关注代谢领域（如减重）、慢病领域（如高血压、高血脂）、中枢神经领域（如AD、帕金森）等[5][38] - **GLP-1赛道**：GLP-1药物销售强劲，替尔泊肽和司美格鲁肽已超越Keytruda，未来减脂增肌、超长效制剂及口服制剂是重点布局方向[44][47][48] - **高血脂治疗**：他汀类是降胆固醇治疗基础，PCSK9抑制剂作为新型降脂药疗效突出，国内PCSK9药物市场预计2030年达89亿元[51][55][61] - **阿尔茨海默病（AD）**：中国约有1000万AD患者，预计2050年达4000万，Aβ单抗新药（如Lecanemab、Donanemab）有望改写早期治疗领域现状[64][65] - **下一代创新药**：全球正掀起以细胞疗法、基因疗法、ADC、放射性药物、核酸药物等为代表的“下一代创新药”研发浪潮，中国在ADC、双抗、细胞疗法研发管线中全球占比分别达56%、50%和49%[71][73][75] - **License-out趋势**：2025年前三季度中国创新药License-out交易金额达920亿美元，同比增长77%，其中“下一代创新药”占比达41%[77] CXO及生命科学上游 - **行业环境**：医药融资小幅增长，BD交易、H股IPO回暖激活创新热情，CXO订单端呈现回暖态势[5] - **外向型CXO**：整体需求增长，可关注提前布局多肽、小核酸、ADC等新兴领域的公司[5] - **内向型CXO**：订单端回暖，建议重点关注SMO、临床前CRO等领域的公司[5] - **生命科学上游**：持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑[5] 医疗器械 - **行业现状**：短期国内市场受政策影响承压，随着反内卷政策出台、集采出清、企业创新升级和国际拓展，行业基本面有望改善[5] - **出海逻辑**：国际化市场发展空间广阔，医疗器械加速出海，部分国产器械与发达国家同类产品存在价格优势[63] - **内需市场**：创新支持政策不断，行业有望迎来向上拐点[4.2]

基金概况与近期资金流 - 港股通创新药ETF工银（159217）于2025年3月26日成立，管理费率0.40%/年，托管费率0.07%/年，跟踪标的指数为港股通创新药（987018）[1] - 截至12月15日，该基金最新规模为50.62亿元，较前一日规模53.04亿元有所下降，当日资金净流出133.43万元，占前一日规模比例为0.03%[1] - 近期资金流向呈现分化：近5日净赎回269.15万元，近10日净赎回2672.71万元，但近20日整体获净申购1.02亿元[1] 规模、流动性与基金经理表现 - 截至12月15日，基金最新份额为38.46亿份，近20个交易日累计成交金额108.35亿元，日均成交金额5.42亿元[2] - 基金经理刘伟琳自2025年3月26日管理以来任职收益为31.62%，基金经理焦文龙自2025年4月10日管理以来任职收益为50.01%[2] 投资组合构成 - 根据最新定期报告，基金前十大重仓股集中投资于港股创新药板块，持仓占比最高的三只股票为：百济神州（持仓占比10.84%）、康方生物（持仓占比10.77%）、信达生物（持仓占比10.43%）[2] - 前十大重仓股合计持仓占比较高，显示投资组合高度集中于头部创新药公司[2] 同类ETF比较 - 跟踪同一指数（港股通创新药）的ETF共有5只，截至12月15日，规模最大的为汇添富国证港股通创新药ETF（159570），规模达223.94亿元，其次是港股创新药ETF（159567），规模81.74亿元，港股通创新药ETF工银（159217）以50.62亿元规模位列第三[2] - 从流动性看，近1月日均成交额最高的是汇添富国证港股通创新药ETF（20.52亿元），其次是港股创新药ETF（10.97亿元），港股通创新药ETF工银（5.50亿元）位列第三[2] - 从近期资金净申购看，近1周和近1月净申购额最高的均为汇添富国证港股通创新药ETF，分别为3.63亿元和13.64亿元，而港股通创新药ETF工银近1周净流出0.01亿元，近1月净流入1.18亿元[2]

行业整体表现与估值 - 2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化 高基数及集采和反腐压力已基本消化 2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬 [1] - 创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转 行业的盈利能力止跌企稳 [1] - 创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨 8月份至今震荡调整 行业整体估值处于历史平均偏低的水平 [1] 创新药 - 商保丙类创新药目录2025年首次落地 聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著” CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商 有望拉动创新药产品支付增量 [2] - 海外权益BD交易带动创新药资产重估 2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线 中国创新药License-out占比持续提升 [2] - 关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博 [2] CXO - 市场供需改善 CDMO布局新兴赛道 CRO拐点渐显 [2] - 以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛 CDMO龙头公司项目管线自带放大逻辑 布局新兴赛道已进入高景气周期 关注药明康德 [2] - CRO国内需求复苏开启 关注康龙化成、普蕊思 [2] 生命科学上游 - 下游需求全面复苏 海外创新药需求率先恢复 国内需求随后跟进 进入景气度高企阶段 [3] - 上市公司现金储备丰富 积极推动并购扩张 [3] - 关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁 [3] AI医疗 - “人工智能+”政策引领 AI应用多点开花 Deepseek带动医疗大模型大发展 [3] - 国内外AI巨头多点开发 推动AI在医疗领域应用落地 [3] - 关注京东健康、医脉通 [3] 高端医疗设备 - 把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会 高端医疗设备实现产品迭代突破 逐步从“跟跑”迈向“领跑” [3] - 院端招采回暖驱动院内设备修复 新的招采模式下加速高端产品领域的进口替代 企业或迎业绩拐点 [3] - 海外增长加速 国际化拓展成效凸显 出海成为高端器械增长新引擎 关注联影医疗、开立医疗、山外山 [3] 骨科关节耗材 - 集采负面扰动出清 机器人驱动数字化骨科发展 [3] - 人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容 集采常态化降价影响已出清 [3] - 骨科手术智能化发展 手术机器人发展潜力可期 建议关注爱康医疗、春立医疗 [3] 中药 - 经营改善趋势渐显 2025Q3部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势 [4] - 秋冬季流感爬坡或助力业绩放量 基药目录调整有望催化新一轮中药行情 [4] - 中药企业的估值处于5年5分位以下 关注白云山、方盛制药 [4]

文章核心观点 - 南京作为全球创新指数排名第9的科教中心城市，具备打造国际科技创新中心的优势，但面临创新平台品牌不足、空间布局集聚度不够、产业链资金链支撑不强等制约，需在“十五五”期间找准突破口，加速推进科技创新与产业创新融合 [1] 省市联动打造高端创新平台与品牌 - 高位统筹推进紫金山实验室创建国家实验室，并保障其未来发展空间与用地需求，同时前瞻布局更多省实验室作为国家实验室预备梯队 [2] - 系统谋划国家重大科技基础设施集群，形成“运行一批、建设一批、储备一批”的培育梯队，推动未来网络试验设施高效运行并构建动态更新的储备项目库 [2] - 精准施策打造具有全国或国际影响力的“产业创新地标”，重点探索建设“6G之城”以牵引卫星互联网、未来网络等全链条产业创新，并支持机器人、创新药等重点产业集群做大做强 [3] 优化创新空间格局与协同机制 - 借鉴北京怀柔、上海张江等地经验，省市合力将以紫金山科技城为中心的核心区域打造为集大科学装置、国家实验室、高校、企业等于一体的国际影响力综合性科创引擎 [4] - 完善跨区协同共享与考核机制，打破行政壁垒，推动市辖区差异化资源自由流动，促进产学研资全链条畅通 [4] - 市级层面谋划制定科技创新平台设施共建共享方案，整合高校、科研机构及企业已有重大科研设施，并建立一体化共享平台与协同机制 [4] - 梳理重大科研设施对电力、交通等的需求清单，推动地下管网和周边交通优化更新，补齐硬件设施短板 [5] 构建产业创新投资闭环与转化通道 - 发挥政府“王牌中介”功能，建立高校院所创新创业项目上报机制，组织行政区及产业园区主动对接并提供“一站式”落地孵化服务，提升本地产业链对高端成果的承接能力 [6] - 强化企业创新主体地位，深度绑定链主企业，推广头部企业与科研机构（如中国科学院工业人工智能研究所与徐工、南钢）的合作模式，支持企业牵头组建创新联合体 [6] - 以“政府撬动+市场主导”双轮驱动资本投入，通过母基金撬动社会资本，扩大“投小、投早”的科创人才基金规模，并加大对创新风投和私募基金的政策支持 [7] - 强化创投机构集聚培育，探索打造科创股权投资基金集聚区，引进全国知名创投总部，吸引金融机构设立科创金融专营机构 [7]

潜在独角兽企业总体规模与增长 - 截至2024年底，中国潜在独角兽企业总量达816家，其中新晋255家 [1] - 近六年，潜在独角兽企业数量从296家增至816家，总量增长约1.8倍，累计入榜企业近1700家 [1] - 2024年有17家潜在独角兽企业“晋级毕业”，其中14家成长为独角兽企业，3家在港交所成功上市 [1] 企业结构与估值分布 - 成立5年内、估值达1亿美元的企业有547家，占比67% [1] - 成立5-9年、估值达5亿美元的企业有269家，占比33% [1] 前沿科技主导与创新能力 - 潜在独角兽企业群体中前沿科技企业占比达91.5%，较2019年的56.4%大幅提升 [1] - 近七成企业拥有授权发明专利，总量1.3万件，企均PCT申请6件 [1] 重点产业赛道分布 - 芯片、创新药赛道企业数量位列前二，均超百家 [2] - 新能源产业有76家企业，分布于清洁能源、新能源车、动力电池赛道 [2] - 新材料产业有61家企业，分布于电池材料、先进复合材料、半导体材料赛道 [2] - 低空经济与商业航天领域共有21家企业 [2] 未来产业前瞻布局 - 具身智能、合成生物、氢能与核聚变、量子计算、脑机接口五大未来产业共集聚48家潜在独角兽企业 [2] 融资活动与资本支持 - 2024年，五成潜在独角兽企业（409家）新获融资，总额近130亿美元，同比增长18.7% [2] - 芯片、新型半导体、机器人、新能源汽车、新材料、商业航天等赛道均有六成以上的企业新获融资 [2] - 24家企业获得超亿美元融资，新能源汽车、芯片、创新药赛道占比居前 [2] 投资主体构成 - 19家专业投资机构参投潜在独角兽企业达30家以上，合计投资489家企业，红杉中国、中金、元禾、深创投等机构领跑 [2] - 国有资本成为重要投资力量，八成以上潜在独角兽企业曾获得国有投资机构投资，新晋企业中这一比例达九成 [2] 产业孵化与平台作用 - 83家产业型大企业孵化95家潜在独角兽企业，较上年增加12家，其中近三成孵化主体为央国企 [3] - TCL、吉利集团、药明康德等企业均孵化两家以上潜在独角兽企业 [3] - 15家新经济平台企业合计投资孵化147家潜在独角兽企业 [3] 创始人群体特征 - 潜在独角兽企业中拥有博士、硕士学历的创始人比例近九成 [3] - “清北交复”等国内顶尖高校和中国科学院体系构成了创始人和技术成果的重要来源 [3] - 近六成创始人曾任大企业高管，创始人中具有科学家、海归、连续创业背景的潜在独角兽占比均为近四成 [3] 行业发展趋势与定位 - 中国潜在独角兽企业作为发展新质生产力的重要力量，其发展正从高速增长进入高质量发展阶段 [3] - 未来，潜在独角兽中将会涌现出更多前沿科技企业，引领中国新经济发展 [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体收跌，沪指盘中下探但在3850点关键支撑位附近获得承接，日内最低接近前期震荡平台下沿，三大指数均运行于5日、10日线下方，形成短期空头排列 [4] - 个股跌多涨少，2312家上涨，涨跌停比为6:2 [4] - 两市成交额明显缩量，较前期下降15.24%，全天呈现“早盘放量冲高，午后加速缩量”的倒“V”型走势 [5] 行业与板块表现 - 算力硬件产业链下挫，CPO、存储器方向领跌，摩尔线程、超硬材料、半导体、AI穿戴、创新药概念股跌幅居前 [4] - 大消费走强，零售、食品方向活跃，保险、军工表现强势 [4] - 防御性板块成交相对活跃，资金逆势流入，科技成长板块成交萎缩最为明显，资金大规模撤离 [5] 资金流向与情绪 - 主力资金净流出，机构呈现防御性收缩，加速从高波动科技题材和高位成长板块撤离，转向低估值高股息的银行、保险、白酒等防御性板块，同时对政策受益的新质生产力领域保持观望 [6] - 散户资金净流入，散户保持谨慎观望，从前期追涨热门题材转为逢高减仓，对高估值板块普遍回避，更倾向于跟随机构布局低估值防御板块，多数散户选择轻仓等待市场方向明确 [6] - 散户情绪指数为52.86% [7] - 当日投资者调查显示，加仓占比29.69%，减仓占比19.91%，按兵不动占比50.40% [10] - 投资者对下一交易日市场涨跌看法分歧，看涨占比48.51%，看跌占比51.49% [12][13] - 当前投资者平均仓位为67.21% [15]

文章核心观点 - 投资应聚焦于具备长期强劲内生价值增长能力的“好业务”和“好公司”，通过延长投资时间尺度来摊薄估值等扰动性变量的影响，从而确定性地穿越市场迷雾 [1][2][4] - 市场短期定价高度未知，但长期视角下，好业务好公司的未来可见度和回报确定性非常高 [1] - 内生价值增长是叠加性变量，对年化回报的影响不会随时间摊薄，而估值是扰动性变量，其影响会随时间延长而不断摊薄 [2] - 在10年时间框架下，即使遭遇市场极端情况（如估值腰斩），其对年化回报率的影响（上下浮动7-8个百分点）也远小于在10个月框架下的影响（可能造成当年收益率50个点的上下浮动） [4] 好业务的特征 - 好业务的核心特征是“高价值”、“强依赖”和“大成长” [6] - **高价值**：指业务能够大幅优于行业水平或当前标准，例如将原料药生产成本从行业平均50元/kg降至38元/kg，或将癌症疗法中位生存期从15个月大幅提升至26个月 [6][10] - **强依赖**：源于业务的不可替代性或高转换成本，能形成自锁定格局 [6][7] - 特许经营（如专利期内的创新药、中药保护品种）因法定垄断带来不可替代性 [7] - 高值耗材因产品永久植入体内和对质量的敏感，以及医生操作的学习曲线和习惯，形成高替换成本和强品牌忠诚度 [8] - **大成长**：在长视角下，足够大的成长空间是提供高投资回报的核心，对于高资本回报率公司尤其如此 [12] - 创新药与高值耗材的对比：创新药建立依赖快但瓦解也快（如专利到期），高值耗材建立依赖慢但一旦形成则关系稳固 [11] - 医药公司获得高成长的两大途径：收敛式发展（聚焦开发潜在大爆款）和发散式发展（构建平台化扩张能力），成功企业往往先聚焦打造爆款再稳步外扩 [13] - 创新药和创新高值耗材是当前值得优先关注的好业务领域，因其正经历颠覆性创新，容易孕育高价值新场景，且业务依赖性强，成长动力确定 [13][17] 好公司的特质 - 好公司需要主营业务具备获取强劲现金流的潜力（好业务），且管理层有能力充分挖掘和兑现这些潜力 [9] - 应优先关注在历史经营中体现出“坚韧进取、谦逊适变”特质的公司 [15] - **坚韧进取**：帮助公司闯过建立根据地业务前的“死亡之谷”，并在成功后勇于走出舒适区进行外延扩张 [18] - **谦逊适变**：避免在持久战中因自大而掉坑，并能适应医药行业加速的政策与技术变动，抓住机会、避开风险 [18] - 需关注企业文化和经营治理，警惕管理层将投资人视为博弈对手、内部凝聚力不足、战略分散盲目追逐热点、或过于冒进/保守无法适应行业变革等风险 [16] - 正面案例如国内某制药龙头，早在行业生态未成熟时就坚定布局“创新+国际化”，并重视文化建设；某医疗设备龙头通过“尖刀产品+综合解决方案”战略成功出海；某美股综合型医药公司业务分散但强调“与众不同且正确”，极其重视企业文化和员工培养，实现了稳健增长和高资本回报率 [21] - 筛选新兴公司时，应留意其战略是否符合长期主义与大局观，以及是否重视企业文化建设和凝聚力培养 [19] 提升投资效率与理解市场 - 通过寻找市场与自身研究的预期差来提升研究转化效率，例如2022年初某港股双抗药企的3年回报预期（500%多）与同行（150%-200%）存在剧烈差异，源于对产品定性（PD1双抗是否为划时代产品）的判断不同 [20] - 当前覆盖医药股的3年回报预期中位在50%-70%，但有2家港股高值耗材公司预期达200%左右，预期差可能源于对业务成长性及远端盈利水平的判断 [21][23] - 投资策略需适应医药行业与资本市场的“极端斯坦”特性（非线性分化、不对称剧烈波动） [22] - **横向**：应首选“时代徽章”或潜在的未来时代徽章型标的，抓住爆款机会 [22] - **纵向**：应适应极端情况，考虑在可能进入极端强势的标的中投顺向，或在已处极端弱势的标的中投逆向，并为“向下无底+向上无限”的开辟式创新标的留出“特招”通道 [22] - **关注周期与宏观**：投资需看“天气”，避免在暴风雨中急于赶路，无需着急接跌落的飞刀或硬刚时代洪流 [22] - **利用估值与股价信息**：横向估值比较可发现剧烈预期差，纵向股价变迁能显影市场视角切换痕迹，股价和估值是开源的信息富矿 [22] 行为经济学揭示的非理性陷阱 - 行为经济学研究真实世界中的普遍性行为偏差，与假设完全理性的经典金融学不同 [24] - **损失厌恶**：人们对损失的敏感度远高于对盈利的敏感（可达2倍），易导致过早卖出盈利股（处置效应）和持有亏损股的非理性行为 [25] - **锚定效应**：市场容易基于前期刻板印象给行业或公司贴标签，即使基本面已反转，成见仍难消除，例如siRNA领域和自身对某些港股医药股的误判 [25] - **简化偏差**：人们为节约神经资源，常依赖直觉快思考而非理性慢思考，导致以偏概全（线性外推、光环效应等）和从众（羊群效应）等陷阱 [25] - **叙事经济学**：资产泡沫是结构、心理和故事传播三重机制共振的结果，公共叙事能极大加速或破坏一个趋势，例如“互联网改变一切”、“AI叙事”或医药行业“内卷危机叙事” [25][26] - **禀赋效应**：人们会非理性高估自己已拥有的资产价值，并产生确认性偏差，不利于保持客观 [30] - **心理账户与交易效用**：人们将资金划入不同心理账户并区别对待（如本金保守、盈利部分激进），且交易时更在意是否“占便宜”（如因大幅回调带来的虚假划算感而抄底） [30] 多因子模型中的市场行为偏差 - 多因子模型揭示了市场长期存在的行为偏差规律 [27] - **市场因子与规模因子**：高波动资产和小市值公司长期跑赢，背后可能是风险厌恶导致其定价不足 [32] - **动量因子**：中期（如6-12个月）强势股未来继续强势的概率大，背后可能是从众心理导致的趋势自我强化 [29][32] - **盈利因子与投资因子**：高盈利公司和投资谨慎的公司长期跑赢，背后可能是锚定效应导致市场对其“好”的程度定价不足，低估了其与平庸公司的长期回报差异 [30][32] - 随着量化基金的发展，这些通过“收割”行为偏差获利的策略其超额回报可能逐渐弱化 [31] - 建立在“深度研究+精简投资”基础上的“长线为主+逆向为辅”策略，赚取的是长期价值判断的钱，不受量化基金挤兑分流影响，甚至可能因量化基金的存在而加速优质公司的价值兑现进程 [31][32]