核心观点 - 成长因子在2025年9月多策略配置中权重占比最高达31.11% [2][3] - 情绪价量策略和科创板策略在8月表现突出，单月绝对收益分别达19.76%和18.41% [7][8] - 市场整体上涨，创业板指数8月收益率达24.13%，通信、电子、有色金属行业领涨 [16][17] 市场表现 - 8月主要指数普涨：沪深300涨10.33%，中证1000涨11.67%，中证500涨13.13%，创业板指涨24.13% [16][17] - 行业表现前三为通信、电子和有色金属，银行板块逆势下跌 [17] - 6个选股策略中情绪价量策略相对基准超额收益最高达8.14%，科创板策略年内绝对收益达63.47% [20][21] 多策略选股 - 9月配置权重：成长股策略31.11%、价值股策略15.16%、质量选股和出清策略均衡分布 [3][22] - 8月绝对收益13.14%，超额中证全指2.17%；年内收益36.50%，超额13.29% [3][21] - 持仓50只股票，平均市值1695.45亿元，集中在通信(权重最高)、医药、国防军工行业 [22][26][27] - 因子暴露变动：9月市值负向暴露收窄，估值/盈利负向暴露放大，成长/动量由负转正 [38] 极致风格高BETA策略 - 9月配置权重：大盘价值64.58%、小盘价值35.42% [5][53] - 8月绝对收益3.05%，跑输基准6.94%；年内收益19.03% [5][21] - 持仓70只股票，平均市值1471.25亿元，银行板块权重集中(招商银行权重6.458%) [56][59] - 因子暴露变动：9月Beta/流动性负向暴露收窄，成长/市值由负转正 [69][70] 红利+优选策略 - 8月绝对收益3.74%，跑输中证全指6.33%但跑赢红利指数4.39% [6] - 持仓30只股票，平均市值1261.08亿元，银行(33.3%)和电力公用事业(16.7%)行业集中 [6][77] - 因子暴露：9月估值/盈利正向暴露放大，Beta/流动性负向暴露扩大 [85][89] 均线趋势策略 - 8月绝对收益7.74%，跑输基准2.71%；年内收益13.13% [7][21] - 持仓34只股票，平均市值1796.98亿元，石油石化(21.15%)和有色金属(19%)行业主导 [99][100] - 因子收益：8月在市值/盈利/动量因子获正收益，Beta/流动性呈负向暴露 [114][115] 情绪价量策略 - 8月top50组合绝对收益19.76%，超额基准8.14%；top100组合收益17.30% [7] - 持仓50只股票，平均市值415.44亿元，电子(28%)、机械(20%)、汽车(10%)行业集中 [126][131] - 情绪评分：8月平均分0.19，当月触发-2分和2分标签各1次 [125][126] 科创板策略 - 8月绝对收益18.41%，跑输科创50指数7.50%；年内收益63.47%，超额20.52% [8][21] - 持仓30只股票，电子行业权重占比90.24% [8] - 策略显著超出门槛基准，年内相对偏股基金排名前4.4% [21]

市场整体表现 - 沪指上涨0.13% 成交量606.29亿股 成交金额9676.96亿元 较上一交易日减少19.17% [1] - 个股普涨 3792只个股上涨 其中36只涨停 1446只个股下跌 其中9只跌停 [1] 行业涨幅排名 - 电力设备行业涨幅最大达4.30% 成交额1887.96亿元 较上日增长14.02% 领涨股N华新涨幅311.29% [1] - 有色金属行业涨幅2.17% 成交额565.47亿元 较上日减少17.45% 领涨股赣锋锂业涨幅7.45% [1] - 机械设备行业涨幅1.76% 成交额699.69亿元 较上日减少21.10% 领涨股美畅股份涨幅15.38% [1] 行业跌幅排名 - 银行行业跌幅最大达1.12% 成交额132.11亿元 较上日减少27.60% 领跌股邮储银行跌幅1.88% [2] - 石油石化行业跌幅0.86% 成交额35.64亿元 较上日减少37.06% 领跌股中国石化跌幅1.73% [2] - 商贸零售行业跌幅0.64% 成交额198.35亿元 较上日减少1.02% 领跌股国光连锁跌幅9.98% [2] 成交额变化显著行业 - 国防军工行业成交额208.32亿元 较上日大幅减少42.94% 为所有行业中成交额降幅最大 [1] - 通信行业成交额638.63亿元 较上日减少37.89% 电子行业成交额1443.38亿元 较上日减少33.35% [1] - 社会服务行业成交额120.39亿元 较上日增长3.14% 为少数成交额正增长行业 [1]

市场整体表现 - 香港恒生指数下跌284.92点至25058.51点 跌幅1.12% [1] - 主板成交额3022.33亿港元 [1] - 国企指数下跌112.93点至8937.09点 跌幅1.25% [1] - 恒生科技指数下跌104.88点至5578.86点 跌幅1.85% [1] 蓝筹股表现 - 腾讯控股下跌1%至592.5港元 [1] - 香港交易所下跌1.23%至432.2港元 [1] - 中国移动下跌0.35%至85.4港元 [1] - 汇丰控股逆势上涨0.45%至99.6港元 [1] 香港本地地产股 - 长实集团上涨0.55%至36.62港元 [1] - 新鸿基地产下跌0.76%至91.4港元 [1] - 恒基地产下跌0.99%至26.04港元 [1] 中资金融板块 - 中国银行微涨0.23%至4.32港元 [1] - 建设银行下跌0.52%至7.59港元 [1] - 工商银行下跌0.17%至5.73港元 [1] - 中国平安下跌1.5%至55.65港元 [1] - 中国人寿大幅下跌3.28%至22.4港元 [1] 石油石化板块 - 中国石油化工股份下跌1.5%至4.13港元 [1] - 中国石油股份下跌1.42%至7.63港元 [1] - 中国海洋石油下跌0.4%至19.79港元 [1]

投资评级 - 强烈推荐评级 维持[4][9] 核心观点 - 油价回落背景下通过增储上产和成本管控展现业绩韧性 布油现货均价同比下降14.58%至70.94美元/桶 公司通过产量增长抵消油价下跌影响[2] - 油气产量实现逆势增长 石油产量同比上升4.48%至296.1百万桶 天然气产量同比上升11.97%至516.2十亿立方英尺 油气净产量达384.6百万桶油当量 同比上升6.1%[2] - 桶油成本管控成效显著 桶油主要成本同比下降2.9%至26.94美元/桶油当量 桶油销售及管理费用同比下降6.4%至1.91美元/桶油当量[2] - 勘探成果丰硕且新能源业务取得突破 中国海域获得5个新发现并成功评价18个含油气构造 海外战略区布局持续推进 海上浮式风电项目稳定发电[3][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入2076.08亿元 同比下降8% 归母净利润695.33亿元 同比下降12.8%[1] - 油气销售收入1717.45亿元 同比下降7.2%[2] - 销售及管理费5329百万元 同比增加2.1%[2] - 维持2025-2027年归母净利润预测1344.28/1370.74/1407.40亿元 对应EPS分别为2.83/2.88/2.96元[9] 产量与储量 - 国内渤中19-2和海外巴西圭亚那等项目贡献显著[2] - 伊拉克Block7区块和哈萨克斯坦Zhylyoi区块石油合同签署生效[9] - 坚持以寻找大中型油气田为目标 夯实油气储量基础[3] 估值指标 - 当前总市值12471.86亿元 流通市值784.58亿元[5] - 2025-2027年预测PE分别为9.33/9.15/8.91倍 PB分别为1.43/1.24/1.09倍[10] - 52周股价区间23.23-31.47元 52周日均换手率2.25%[5] 财务预测 - 预计2025年营业收入4172.03亿元 同比下降0.8% 2026-2027年恢复增长2.5%和3.0%[10] - 预计2025年归母净利润1344.28亿元 同比下降2.5% 2026-2027年增长2.0%和2.7%[10] - 毛利率持续提升 从2024年53.6%升至2027年56.4%[13] - 资产负债率从2024年29%降至2027年18% 财务结构持续优化[13]

能源基础设施与供应 - 公司在西藏7地市（区）建成运营超50座加能站 累计供应油品超100万吨[1][4] - 建成库容2万立方米油库1座 在营加能站达53座 覆盖全区主要交通线[4] - 建成充电车位390个 月充电车次超13000辆 包含首批碳中和加能站[4] 乡村振兴与产业帮扶 - 累计投入援藏资金6.8亿元 实施帮扶项目230余个 选派11批22名援藏干部[1][5] - 打造"易捷·卓玛泉"产品 累计销售158.5万吨 营收40.5亿元 纳税3.5亿元 带动800多人就业[5] - 开发牦牛肉制品、灵芝孢子粉等高原特色产品 实现资源经济价值转化[5] 教育与社会事业 - 2009年投入近亿元援建班戈县中石化小学 构建集团化教育帮扶体系[6] - 学校从"点蜡烛上课"变为拥有2万多册藏书的现代化校园[6] - 通过"我为雪域高原植新绿"平台带动群众增收800余万元[6] 绿色低碳发展 - 建成分布式光伏发电站15座 年度绿电发电量达45万度 减少碳排放约450吨[6] - 认领2276.8亩绿化种植任务 开展人居环境综合整治[6] - 全面践行绿色低碳发展理念 加强生态文明建设[6]

市场表现 - 国证自由现金流指数震荡下行 成分股中新华百货 通程控股 杭州解百 红旗连锁等领涨 [1] - 自由现金流ETF（159201）跟随指数下行 成交额突破3.8亿元 交投活跃且频现溢价交易 [1] 策略价值 - 自由现金流是红利分配的上游指标 具有较强的前瞻性 [1] - 以历史自由现金流水平筛选的公司 其未来实际分红能力甚至优于历史高分红的公司 [1] - 高自由现金流且分红意愿强的公司股价表现更优 [1] - 在自由现金流策略中引入红利因子 可进一步提升策略表现 [1] 产品特征 - 自由现金流ETF（159201）成分股聚焦自由现金流充裕的行业龙头 [1] - 行业覆盖家用电器 汽车 有色金属 电力设备 石油石化等高壁垒领域 [1] - 行业分散性显著 有效规避单一行业波动风险 是底仓配置的有利选择 [1] - 基金管理年费率0.15% 托管年费率0.05% 均为市场最低费率水平 [1]

市场整体表现 - A股市场处于强劲牛市 上证指数连续四个月收阳并站稳3800点 刷新近十年高点[1] - 沪深两市日均成交额持续超过2.5万亿元 呈现健康稳健的上行格局[1] - 行情呈现结构性特征 小盘风格与成长风格显著占优 万得尾盘股指数涨54.82% 北证50指数涨51.75% 科创200指数涨50.79%[1] 行情驱动因素 - 结构性亮点推动资金按产业逻辑布局 人工智能、机器人、创新药、固态电池等新质生产力板块受资金青睐[3] - 宽松流动性驱动估值修复 小盘成长风格在流动性宽松环境中展现较强价格弹性与进攻属性[3] 风格轮动迹象 - 市场风格轮动迹象明确 资金调仓意愿增强[6] - 上证50和沪深300等大盘宽基指数相对占优 国证2000和北证50等小盘指数承压 北证50上周逆势收跌[7] - 大消费板块活跃度提升 白酒板块在科技回调时出现资金涌入 机构资金寻求防御特征明显[7] 风格切换逻辑 - 科技主线估值推升至历史较高分位 交易拥挤度上升 阶段性休整压力显现[9] - 资金转向估值低位、业绩确定性强的板块 消费、金融及制造龙头有望成为新引领力量[9] - 增长预期存在上修可能 外部压力缓解及欧美经济复苏有望支撑出口需求 地产政策支持推动市场触底反弹[9] - 反内卷政策可能复制供给侧改革逻辑 推动行业盈利修复超越宏观复苏水平[9] 估值与性价比 - 大盘价值板块经历深度调整后股价处于低位 经营保持稳健[10] - 上证指数近五年市盈率分位数98.83% 市净率分位数75.78% 但部分行业估值显著偏低[10] - 农林牧渔市盈率分位数22.98% 食品饮料市盈率分位数23.06% 社会服务市盈率分位数31.77%[10] - 食品饮料市净率分位数16.58% 煤炭市净率分位数22.07% 交通运输市净率分位数29.70%[10] - 高分红属性突出 煤炭股息率5.09% 石油石化股息率4.32% 高于银行业的4.01%[10] 资金流向 - 海外资金对中国资产显著低配 但北向资金成交占比回升显示外资回流迹象[13] - 美联储降息预期推动美元走弱 配置人民币资产可获汇兑收益[13] - 海外资金偏爱食品饮料等传统行业蓝筹股 可能影响市场风格[13] - 居民资金尚未大量入市 风险偏好不高 可能流向低估值高分红防御板块[13] 投资策略 - 建议以绝对收益为导向 左侧渐进布局大盘价值板块[16] - 保持均衡配置与较高仓位 优于盲目择时[16] - 适时增配大盘价值风格 关注食品饮料、农林牧渔、保险、券商及钢铁等业绩韧性较强、分红稳定且具备盈利复苏预期的行业[16]

市场表现 - A股三大指数开盘表现分化 沪指低开0.15% 创业板指高开0.44% 深成指高开1.18% [1] - 中证石化产业指数下跌约0.7% 成分股金发科技和蓝晓科技领涨 [1] 行业配置策略 - 信达证券建议关注低估值、低持仓、低涨幅三大要素的板块 包括建筑装饰、石油石化、建筑材料、房地产、煤炭、环保及基础化工行业 [1] 石化ETF持仓结构 - 基础化工行业占比60.7% 石油石化行业占比32.3% [1] - 前十大重仓股包含中国石油、中国石化和中国海油 三家公司权重合计超20% [1]

行业整体表现 - 2025年H1中国化学原料及化学制品制造业营业收入44635.9亿元 累计同比增长1.4% [1][2] - 利润总额1814.6亿元 累计同比下降9% [1][2] - 固定资产投资完成额累计同比下降1.1% [1][2] 基础化工行业 - 2025年H1基础化工行业实现营收11707亿元 同比增长3.5% [3] - 实现归母净利润731.7亿元 同比增长2.7% [3] - 2025Q2营收6108亿元 同比增长1.5% 环比增长9.1% [3] - 2025Q2归母净利润369.4亿元 同比下降4.5% 环比增长2% [3] - 销售毛利率17.2% 同比上升0.47个百分点 [3] - 归母净利率6.3% 同比上升1.25个百分点 [3] 石油石化行业 - 剔除两桶油后2025年H1营收8893.7亿元 同比下降7.3% [4] - 归母净利润818.1亿元 同比下降13.5% [4] - 2025Q2营收4444.5亿元 同比下降9.1% 环比下降0.1% [4] - 2025Q2归母净利润376.4亿元 同比下降20.6% 环比下降14.8% [4] - 销售毛利率21.3% 同比上升1.52个百分点 [4] - 归母净利率9.2% 同比上升0.96个百分点 [4] 市场指数表现 - 上证综指收于3444.4点 较期初上涨2.76% [1][2] - 沪深300指数报3936.1点 较期初上涨0.03% [1][2] - 基础化工行业指数报3522.6点 较期初上涨7.38% [1][2] - 石油石化行业指数报2204.6点 较期初下跌4.79% [2] - CCPI指数报4141点 较期初下跌3.85% [2] 重点公司表现 - 巨化股份、新和成、圣泉集团等公司归母净利润增速靠前 [2] - 恒力石化、合盛硅业等龙头公司资本性支出同比增速大幅下降 [2] - 氟化工、农药等子行业盈利表现可观 [3]

**2025年A股中报业绩分析关键要点** **一 整体盈利与板块表现** * A股整体盈利在多年负增长后首次转正 2025年中报归母净利润同比大幅提升9个百分点至24% 但一季度净利润增长11% 二季度环比有所回落[1][2] * 科创板 金融 石油石化板块拖累整体盈利 创业板则起到拉动作用[1][2] * 中游利润占比提升 上游利润占比创2023年三季度以来新低[1][4] * 中盘和大盘表现好于小盘股 成长板块优于价值板块 中证500和沪深300净利增长显著好于中证1000和国证2000[4] * 民企表现弱于国企和央企[4] **二 现金流与资本开支** * 全A非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善 但绝对规模仍处于近三年偏低水平 企业现金创造能力恢复尚不稳固[1][5] * 资本开支累计同比连续第五个季度为负 2025年中报为-2% 较一季度-47%边际改善[1][6] * 合同负债累计同比正增41% 较25年Q1的118%有所回落 反映终端需求复苏力度及可持续性不足[1][6] **三 杠杆水平与ROE分析** * 带息负债比股东权益比率缓慢提升至2022年以来新高 25年Q1和Q2环比分别增长14和113个百分点[1][7] * 财务费用占营业总收入比例下降至08% 创历史新低 表明货币宽松政策有效传导至企业端[1][7] * 全A非金融石油石化ROE TTM二季度为644% 有底部企稳趋势 但总资产周转率下降拖累ROE[1][8] * 工业产能利用率约74% 同环比均负增 压制生产积极性[1][8] **四 行业盈利表现** * 盈利同比变化较好行业包括农林牧渔 钢铁 建材 电子与计算机等[3][9] * 环比表现较好行业包括TMT行业 部分金融与机械行业[3][9] * 周期板块受新旧动能转换因素影响有所波动[3][9] * 传统周期性行业中 有色金属和钢铁因供需格局改善及新兴需求拉动实现业绩高增长 石油 石化和煤炭仍在消化价格压力[10] * 消费板块整体弱复苏 除食品饮料外其他子板块营收同比正增长 但仅农林牧渔和家电实现盈利正增长[10] * TMT板块是上半年市场盈利增长的关键驱动因素[10] **五 新赛道与细分领域** * 人工智能AI板块业绩最佳 光模块和覆铜板维持100%以上高增长 GPU AI算力与IDC实现50%以上增长 高频PCB AI应用 高速铜连接与液冷服务器增速在17%至35%之间[3][11] * 半导体设备上半年业绩增速为负[11] * 人形机器人赛道整体表现不错 合同负债同比增速达828% 但减速器业绩较差[11] * 医药生物方面 创新药特别是CRO与医疗服务出现明显改善 医疗器械营收与利润下滑明显[3][12] * 新消费方面 A股新消费整体业绩不佳 仅宠物经济实现高增长 黄金珠宝利润稳定但合同负债同比下降 化妆品尤其是医美耗材加速下滑但医美耗材合同负债同比大幅增加[12] * 新兴赛道中稀土永磁与固态电池业绩突出[12] **六 产能周期与困境反转** * 产能周期处于探底并开始回升状态 固定资产投资同比增速中报为756% 较一季度706%有所回升 但资本开支TTM同比仍处于负增长状态[13][14] * 预计整个产能周期下行可能会持续到2026年第一季度[14] * 58个行业产能利用率低于近十年30%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括物流 装修装饰 医药商业 教育 环保设备 一般零售等[15] * 51个行业毛利率低于近十年25%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括军工电子 林业和能源金属等[15] * 84个细分行业资本开支与折旧摊销比低于近十年30%分位数 其中34个行业达到历史最低水平 包括光伏设备 生物制品和休闲食品等[15] * 困境反转组合包括一阶段营收增速改善但仍为负增长行业如光伏设备 军工电子和焦炭化学纤维等 二阶段营收增速已转正行业如能源金属 风电设备和汽车零部件等[16][17] **七 金融板块表现** * 金融板块整体表现稳健但内部分化 城商行和农商行分别以67%和44%业绩增速领跑[3][18] * 城商行和农商行股息率水平约为43% ROE水平稳健 营收增速等指标表现良好 相较于大型国有银行和股份制银行更具吸引力[19] * 保险行业整体业绩表现稳健 营收增速与利润增速均呈现双增长态势 ROE保持稳定[3][20] **八 非金融板块关注点** * 现金流状况良好且业绩增速稳定向好行业包括教育出版 厨房小家电 家纺 空调 港口 火力发电 房屋建设 兵典 航运和高速公路[21] * 需警惕行业包括现金流恶化或业绩增速及ROE下滑趋势明显行业如预加工食品 焦煤 厨房电器 动力煤以及白酒 管材和国际工程也不适合红利策略配置[21] * 需注意增速较高但经营性现金流同比大幅负增长行业如商用载客车 乳品及肉制品以及棉纺[21] **九 企业规模表现差异** * 科技与制造板块大型企业总体上优于中小型企业 消费板块中农林牧渔及家电领域大型企业同样占据优势 但许多其他消费领域大型企业普遍呈现负增长且表现逊色于中小型企业[23][24] * 地产链条上所有规模企业均面临严峻挑战[23] * 周期性板块中有色金属的小型企业营收增速显著高于大型企业[24] * 金融板块则是大型公司业绩更加突出[24] * 食品饮料领域大型公司利润更加稳健 小型公司盈利能力相对较差[24]