宏观经济与政策环境 - 美国二季度劳动力市场走弱为美联储降息提供条件，7月以来对外贸易环境稳定，经济出现边际好转迹象 [1] - 美联储降息背景下，海外制造业活动修复值得期待 [1] - 国内政策主线围绕“民生”，支持服务消费发展的举措持续加码，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策举措 [1][6] 行业动态与投资机会 - 上游资源品（铜、铝，石油石化）及资本品（工程机械、重卡、叉车）、中间品（钢铁）同时受益于海外制造业修复和国内“反内卷”政策推进 [1] - 中国玻纤工业协会联合业内9家企业发布“反内卷”竞争倡议书，部分企业对粗纱产品复价5%~10%，将推动行业盈利改善 [3] - 服务消费领域将增加高品质服务供给，推动互联网、文化等领域开放，培育新型消费和创新消费场景 [6] - 固态电池板块表现强势，万得固态电池概念指数累计上涨22.91%，商业化进程加速，产业链有望开启主线行情 [6] - 黄金价格屡创新高，COMEX黄金价格盘中再创历史新高，全球央行购金热情高涨，黄金ETF净申购份额重回100亿份以上 [3][4] 市场表现与估值分析 - 上证指数横盘震荡，超过70%个股跌至去年12月估值水平，需警惕破位个股增多风险 [10] - 从PB角度看，大类行业中可选消费资源类估值偏高，必需消费估值偏低，一级行业中汽车、电子估值较高，建筑装饰、农林牧渔、建筑材料估值偏低 [10] - 创业板指数9月表现相对较强，但中小微个股跌幅加大，需警惕个股先跌后指数加速下行风险 [10] - 医药生物行业领涨，全动态PE位于历史38.3%分位数，估值仍存在提升空间 [10]

行业与公司 * 行业聚焦中国高端制造业 包括新能源 化工 医药 光伏 风电设备 锂电 玻纤等领域[1][2][4][5] * 公司层面涉及港股恒生科技板块[1][3] 核心观点与论据 * 中国部分制造业曾面临财务挑战 自由现金流恶化 ROIC减WACC为负 但2024年财政补贴和资本开支收缩已促使部分出口优势制造业自由现金流改善[1][2] * 反内卷政策加码有望进一步修复相关行业财务状况 推动股价重估[1][2] * 恒生科技板块有望迎来主升浪行情 此前上涨由南向资金驱动 未来预计切换至南向资金与外资双轮驱动[1][3] * 美联储重启降息预期将加速全球资本回流中国 为恒生科技板块提供更强劲上涨动力[1][3] * 外资预计增配中国具备出口竞争优势的高端制造业 自2018年特朗普关税战以来 中国通过财政补贴推动制造业资本开支扩张 夯实全球竞争优势[2] 其他重要内容 * 中长期投资建议布局三条主线 逆全球化下的硬通货（如黄金 资源） 硬科技（如AI算力 创新药）以及反内卷政策下的中国优势制造业[1][4][5] * 中国优势制造业具体包括光伏 风电设备 锂电 玻纤等细分领域[1][5]

根据研报内容，以下是关于建筑材料行业的总结分析： 报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 期待内需政策的进一步落地，短期行业调整周期已到位，推荐大宗建材、消费建材及低估值港股建筑央企[4] - 流动性充裕背景下，市场关注主业产品具备较强科技属性的公司，但需注意大幅波动的节奏[4] - 美国贸易壁垒逐渐稳定，美国市场敞口风险可控，受益于美欧财政扩张的板块值得关注[4] - 地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，零售型公司开始展现业务亮点[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为345.7元/吨，较上周上涨1.7元/吨，较2024年同期下降35.8元/吨[4][18] - 价格上涨地区包括长江流域(+5.7元/吨)、两广(+15.0元/吨)、华东(+5.7元/吨)、中南(+5.0元/吨)、西南(+8.0元/吨)和西北(+6.0元/吨)[4][18] - 价格下跌地区为东北(-30.0元/吨)[4][18] - 全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降0.2个百分点，较2024年同期下降0.1个百分点[4][24] - 全国样本企业平均水泥出货率为48.3%，较上周上升1.7个百分点，较2024年同期下降0.5个百分点[4][24] - 九月中旬全国水泥需求略有回升，重点地区水泥企业平均出货率约48%，环比提升不足2个百分点[11][17] 玻璃 - 全国浮法白玻原片平均价格为1208.0元/吨，较上周上涨10.9元/吨，较2024年同期下降31.3元/吨[4][51] - 全国13省样本企业原片库存为5471万重箱，较上周减少29万重箱，较2024年同期减少1093万重箱[4][54] - 短期行业供需呈现僵持状态，价格弱势震荡[13] 玻纤 - 国内无碱粗纱市场价格暂稳维持，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨[4][63] - 全国企业报价均价维持3524.75元/吨，同比下降4.04%，同比降幅较上周收窄0.05个百分点[4][63] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[4][63] 板块观点总结 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业稳价共识进一步强化[12] - 普通电子布下游景气度提升，供给或呈现趋紧态势[12] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，高端产品渗透率加速提升[12] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[12] 水泥 - 行业供给自律共识有望进一步强化，全年盈利中枢有望好于去年[11] - 板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控政策有望逐步落实[11] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[11] 玻璃 - 中期供给侧的出清有望持续，关注反内卷政策导向对过剩产能退出的影响[13] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[13] 装修建材 - 扩内需预期增强，25年以旧换新政策有望进一步扩大加码[14] - 行业底部修复特征明显，龙头企业积极探索新模式或延伸产业链[14] - 推荐关注扩张增长意愿强的企业、受益国补政策的企业以及竞争格局优的企业[14] 行业动态跟踪 - 8月经济数据显示内需承压，1-8月基建投资累计同比+2.0%，较1-7月放缓1.2个百分点[77] - 1-8月地产投资/销售/新开工/竣工面积累计分别同比-12.9%/-4.7%/-19.5%/-17.0%[77] - 1-8月水泥产量同比-4.8%，其中8月单月同比-6.2%[77] - 1-8月建筑及装潢材料零售额同比+1.8%[77]

行业配置框架 - 围绕资源+新质生产力+出海三大主线展开行业选择 [2] - 资源股从周期属性转向偏红利属性带来估值体系重构 [2] - 中国制造业龙头全球化将份额优势转化为定价权和利润率提升 [2] 市场驱动力 - 无风险收益下沉推动"找资产"需求井喷 [3] - 资本市场改革提高投资者回报改善中国资产观念认识 [3] - 中国转型加快与传统L形企稳提升经济社会发展确定性 [3] - 融资盘呈现"节前收敛、节后迸发"变化规律 [5] - 美联储预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] 资金流向 - 海外被动基金单周流入27亿美元而主动基金流出1.3亿美元 [6] - 内资单周流入31.03亿美元外资流入25.7亿美元 [6] - 全球资金流出货币市场大幅流入发达市场股市 [6] - 资金行为从存量市"搬家"变为增量市"扩容" [9] 板块配置方向 - 右侧趋势品种聚焦资源、消费电子、创新药和游戏 [2] - 左侧配置关注化工和军工 [2] - 产业趋势重点关注AI从云侧向端侧逻辑扩散 [2] - 关注国产算力链、机器人、化工、电池及大众消费龙头 [4] - 关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域 [5] - 行业重点关注人形机器人、AI、生猪养殖、新能源、新消费等 [7] 市场风格特征 - 热门赛道间轮动加剧指数处于横盘整理阶段 [7] - 三季度涨幅靠前品种在四季度多数无法延续 [10] - 低位补涨可能性正在上升 [10] - 轮动非简单高低切换而是基于景气逻辑的机会扩散 [9] 制造业投资机会 - 出口优势制造业自由现金流出现改善迹象 [11] - 反内卷政策叠加全球再工业化继续修复现金流 [11] - 反内卷加码将系统性重塑中国优势制造业估值体系 [11] - 牛市主线有望切换到出口优势的高端制造 [12] 港股机会 - 恒生科技大概率从"跟上来"到"顶起来" [10] - 南向资金流入叠加外资回流驱动恒生科技主升浪行情 [12] - 6-8月滞涨的港股或有补涨行情 [8] 资产配置策略 - 同时受益于国内反内卷和海外降息的实物资产 [8] - 盈利修复后内需相关领域出现机会 [8] - 保险长期资产端受益于资本回报见底回升 [8] - 布局逆全球化下的硬通货、硬科技和中国优势制造三条主线 [12]

行业投资评级 - 强于大市 维持 [1] 核心观点 - 地产政策持续优化及化债政策加码背景下 内需发力预期持续加强 关注显著受益于回款改善逻辑及行业景气度底部的防水 水泥 浮法玻璃行业 [4] - 反内卷政策推动限制超产执行 水泥行业产能有望持续下降 产能利用率大幅提升 目前行业处于淡季需求及价格低点 [5] - 消费建材行业盈利已触底 价格无向下空间 借助反内卷政策行业提价及盈利改善诉求强烈 多品类持续发布提价函 下半年可期待龙头企业盈利改善 [6][7] 行业基本情况 - 收盘点位5249.34 52周最高5355.99 52周最低3519.19 [1] 细分行业分析 - 水泥行业9月逐步进入旺季 整体需求有所恢复但增长有限 基建端受天气干扰及需求释放节奏影响未完全显现 房建端处于弱复苏态势 2025年8月单月水泥产量1.48亿吨 同比下滑6.2% [5][10] - 玻璃行业需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求表现尚可但供需仍有矛盾 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [5] - 玻纤行业传统无碱粗砂需求平淡 但受AI产业链需求景气驱动 低介电产品迎来量价齐升 产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业借助反内卷政策 对提价及盈利改善诉求强烈 今年以来防水 涂料 石膏板等多品类持续发布提价函 [6] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨0.43% 上证综指下跌1.30% 深证成指上涨1.14% 创业板指上涨2.34% 沪深300下跌0.44% 在申万31个一级子行业中排名第12位 [8] 重点公司关注 - 水泥行业关注海螺水泥 华新水泥 [5] - 玻璃行业关注旗滨集团 [5] - 玻纤行业关注中国巨石 中材科技 [5] - 消费建材行业关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [6][7]

行业投资评级 - 消费建材基本面与预期兼具，玻纤全系列涨价周期 [1] - 水泥行业政策执行和治理改善有潜力，海外拓展带来成长机会 [5] - 光伏玻璃9月新单有望大幅提价 [5] - 玻纤粗纱产销分化，电子布保持景气 [5] - 碳纤维风电需求环比修复，Q2盈利改善确定性较高 [5] 核心观点 - 消费建材基本面进入右侧，地产销售和开工数据筑底，Q3营收企稳改善预期增强 [1][15][20] - 玻纤全系列涨价启动，粗纱价格稳中偏强，电子布10月提价预期达10%以内 [2][6][49] - 美联储降息利好流动性、出口修复及红利方向，内需政策发力预期强化 [6] - 反内卷政策超预期，水泥和光伏玻璃行业供给优化成效显著 [7][27] - AI需求催化低介电布迭代，头部企业全产品布局优势凸显 [9][51] 细分行业总结 消费建材 - 地产链营收基数走低、价格战缓和及降本成效推动Q3企稳改善 [1][15][20] - 防水行业首次在原材料未涨价背景下集体提价，东方雨虹、三棵树盈利修复领先 [21] - 悍高集团2025-2026年预期净利润6.5亿、7.5亿，渠道多元与自动化生产提升竞争力 [16][17] - 濮耐股份氧化镁业务放量，格林美采购50万吨，2025年末产能达17万吨 [18] 水泥 - 本周全国水泥价格上涨0.5%，长三角提涨30元/吨，云南、陕西分别提价100元/吨、70元/吨 [4][28][57] - 华新水泥尼日利亚项目年化盈利超1亿美金，2026年贡献利润预计超10亿人民币 [11][12][31][32] - 反内卷政策推动产能优化，海螺水泥25H1吨毛利同比+18元/吨 [29][37] 玻璃纤维 - 粗纱淡季库存控制良好，旺季后价格稳中偏强；电子布10月提价预期明确 [6][49] - AI需求推动低介电布迭代，一代布池窑法成本比坩埚法低40% [9] - 中国巨石25Q2粗纱单吨净利超900元，电子布单平盈利约0.6元/米 [53] 光伏玻璃 - 9月新单提价至13元/平，头部企业单平净利修复至1-1.5元 [46][47] - 出口退税调整催化抢出口，海外布局成中长期胜负手 [46][47] 建筑玻璃 - 本周浮法玻璃均价1207.95元/吨，环比上涨10.94元/吨，库存高位压力仍存 [39][61] - 环保标准提升加速冷修，行业平均现金亏损加剧 [39][40] 碳纤维 - 风电需求环比修复，原丝价格维稳，民用市场盈利压力偏高 [55] - 吉林碳谷原丝价格稳定，产业链降价风险可控 [55] 区域与海外机会 - 新疆西藏基建确定性高，中吉乌铁路等工程催化需求 [14] - 华新水泥海外资产独立上市计划提振估值，尼日利亚产能扩至1500万吨/年 [12][13][33] 公司投资建议 - 玻纤推荐中国巨石、中材科技、菲利华 [10] - 水泥推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 [29][33] - 光伏玻璃推荐福莱特、信义光能、旗滨集团 [47]

行业价格动态 - 山东玻纤/金牛/三磊等二三线企业于9月5日发布玻纤复价函 对直接纱/采光板纱/短切毡纱等中低端产品每吨上调5-10% [1][4] - 本轮提价集中在二三线厂家的中低端产品 主因Q2以来出口景气度承压 行业通过反内卷行动修复与一线厂家价差 [1][4] - 行业库存呈现分化 巨石25Q2期末存货38亿元环比下降3% 产销率优于行业平均水平 同期行业库存88.8万吨环比上升11% [4] 全球供需格局 - 玻纤具备全球定价属性 2024年中国玻纤总产量756万吨中直接出口202万吨占比26.7% 叠加终端产品出口 海外敞口占比超50% [3] - 2025年1-7月中国玻纤出口122.3万吨同比下滑5.5% 主因4月中美关税预期影响下游备货 [3] - 风电领域景气度突出 2025年1-7月中国风电新增装机54.2GW同比增长86% 风电纱CR3集中度达90% [4] 货币政策影响 - 美联储9月17日降息25BP至4-4.25% 为2025年首次降息 有望提振玻纤出口量价弹性 [2][3] - 降息背景下美国地产去库及新兴市场需求复苏 将成为出口修复核心驱动力 [3] 电子布业务前景 - 2025年2月巨石/泰玻等主流企业上调7628电子布价格0.3元/米且充分落地 预计25Q4继续展现价格弹性 [5] - 电子布行业近三年供给增量有限 2023年无新增产能 2024年净新增3万吨 仅占2023年总产量80.9万吨的3.7% [5] - AI驱动电子布需求迭代 下游CCL/PCB行业高景气 铜价上涨推动CCL企业成本传导并打开电子布涨价空间 [5][6] - AI电子布业务成为头部企业新增长曲线 对业绩与估值形成双重拉动 [6]

美联储降息与玻纤行业全球属性 - 美联储于9月17日将联邦基金利率目标区间下调25BP至4-4.25%，这是2025年首次降息，也是继2024年3次降息后的再次降息 [1][2] - 玻纤具备全球定价属性，类似资源品，2024年玻纤及制品直接出口产量为202万吨，占国内总产量756万吨的26.7% [1][2] - 以国内产量756万吨、全球1200万吨口径测算，玻纤海外敞口占比或超过50%，行业已形成中国是全球第一大供应方的格局 [2] - 2025年1-7月我国玻纤出口122.3万吨，同比下降5.5%，出口景气度承压主因是4月以来中美关税预期影响下游备货，在美国降息背景下，出口的量价均具备弹性 [2] 行业底部与价格修复 - 9月5日，山东玻纤、金牛、三磊等企业发布玻纤复价函，对直接纱等相关产品每吨上浮5-10%不等，本轮复价集中在二三线厂家的中低端产品 [3] - 复价背景是行业自发性反内卷，旨在修复二三线厂家与一线厂家的价差，代表行业底部明确 [3] - 2025年1-7月我国风电新增装机量54.2GW，同比大幅增长86%，但国内风电纱集中度高，CR3约90%，导致一线厂家与二三线厂家经营质量差距拉大 [3] - 中国巨石2025年第二季度期末存货为38.0亿元，环比下降3%，产销率明显好于行业平均水平，同期行业库存为88.8万吨，环比增加11% [3] 下游需求与电子布前景 - 2025年2月，巨石、泰玻等电子布主流企业上调7628价格0.3元/米，价格已相对充分落地，看好2025年第四季度电子布价格弹性 [5] - 电子布近2-3年供给新增偏少，行业格局优于粗纱，2023年行业无新增产能，2024年净新增3万吨产能，仅占2023年总产量80.9万吨的3.7%，冲击偏小 [5] - 下游CCL/PCB行业处于较高景气度，AI行业带来新增需求，同时电子布价格跟随铜周期，铜价上涨推动CCL厂商增加原材料备货，带动电子布补库并打开涨价空间 [5] - AI高景气度带动电子布品种迭代，龙头企业进军高增速市场，开拓重要增长曲线 [5]

公司发展与项目投资 - 元源新材是一家生产微米级玻璃纤维的企业，产品用于地下管道、电子电器、汽车底盘、风电叶片等领域 [1] - 公司二期项目于今年5月落地开工，总投资额达26亿元，设计年产15万吨玻纤池窑拉丝及制品 [1] - 公司董事长张全雷于2008年携带近3000万元资金回乡创业 [1] - 二期项目将填补江西省7至9微米直径玻纤纱产品空白，并为赣州、吉安电子信息产业提供本地化配套支持 [4] - 公司当前每年生产5万吨玻纤纱，其中至少一半供给本地下游加工企业 [5] 政府支持与营商环境 - 在企业面临资金困境时，上犹县政府组建工作专班，召开了30余次协调会协助融资 [2] - 县政府开辟绿色审批通道，通过“容缺审批”机制推动项目顺利开工 [2] - 当地政府通过专供天然气管道提供气价优惠30%，每年为公司节省超2000万元成本 [3] - 县科技和工业信息化局为公司建立“一对一”帮扶机制和每周问题会商机制，提供全流程帮代办服务 [4] - 政府为招聘的博士、硕士研究生等高学历人才提供连续3年的津贴，标准为每年6万元和2万元 [3] 产业生态与区域影响 - 公司一期项目投产后，吸引了40多家下游企业落户当地 [3] - 当地已形成以元源新材为龙头，涵盖安全防护、电子基材、绿色建材三大细分产业的完整生态 [5] - 上犹县与南京玻纤院、厦门大学等20多家单位合作，组建了“一院三中心”的产业支持平台 [3] - 玻纤产业发展是全省电子信息产业链上重要的延链补链强链环节 [4] - 当前上犹县有20多家玻纤企业增资扩产、80多家投资技改，另有6个投资过亿元的玻纤产业项目正在建设中 [5] 技术创新与数字化转型 - 公司新工厂引进了先进的池窑拉丝生产工艺 [1][2] - 二期项目将采用最优生产布局和系统、最新工艺技术和先进装备 [4] - 在政府协助下，公司入选全省首批“小灯塔”企业，数字化转型取得进展 [4]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 电子布存在涨价预期 非洲水泥市场机会巨大[1] - 产业逻辑正从"需求放量"向"涨价弹性"演绎 核心是紧缺+壁垒高[5] - "反内卷"大背景下水泥价格易涨难跌[5] - 品牌建材估值修复弹性足 看好C端和具备整合能力的龙头[5] - 玻纤行业进入新常态 盈利呈现逐步修复态势[5] - 浮法玻璃进入产能去化阶段 供需有望逐步回归平衡[6] - 光伏玻璃供给收缩 价格有望自低位回升[6] 行业基本状况 - 行业上市公司数量73家[2] - 行业总市值8749.20亿元[2] - 行业流通市值8236.17亿元[2] 重点公司推荐 - 重点推荐中材科技：产业逻辑从"需求放量"有望逐步演绎至"涨价弹性"[5] - 重点推荐华新水泥：海外高成长+国内"反内卷" 低估值优质标的[5] - 重点关注防水行业：需求+盈利+估值三底 拐点已至[5] - 推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹等品牌建材龙头[5] - 推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团等水泥企业[5] - 持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份[5] - 重点推荐模制瓶龙头山东药玻[6] - 重点推荐旗滨集团[6] 行业数据表现 水泥行业 - 2025年1-8月全国水泥产量11.05亿吨 同比下降4.8%[5] - 8月份全国单月水泥产量1.48亿吨 同比下降6.2%[5] - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%[5] - 价格上涨区域包括江西、广西、四川、贵州和陕西等地 幅度10-40元/吨[5] - 上海、江苏、浙江和云南等地再次推涨价格 幅度30-100元/吨不等[5] - 全国水泥库容比64.81% 环比下降0.2个百分点[33] - 全国水泥出货率48.33% 环比提升1.7个百分点[33] 玻纤行业 - 国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨[5] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨[5] - 7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[5] - 8月末行业库存91万吨 环比增加1%[5] 玻璃行业 - 本周国内浮法玻璃均价1207.95元/吨 较上周上涨10.94元/吨 涨幅0.91%[87] - 重点监测省份生产企业库存总量5471万重量箱 较上周减少29万重量箱 减幅0.53%[6] - 全国浮法玻璃生产线共计283条 在产223条 日熔量共计159455吨[87] - 全国光伏玻璃在产生产线共计408条 日熔量合计89290吨/日 同比下降15.34%[102] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右[102] - 3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右[102] 房地产数据 - 2025年1-8月商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7%[5] - 房地产开发投资完成额60309亿元 同比下降12.9%[5] - 房屋新开工面积3.98亿平方米 同比下降19.50%[5] - 房屋竣工面积2.77亿平方米 同比下降17.0%[5] 价格变动情况 - 云南省水泥企业计划上调价格100元/吨[5] - 陕西关中地区水泥企业公布价格上调70元/吨[5] - 长三角地区水泥熟料价格公布上涨30元/吨[5] - 本周全国水泥市场价格环比上涨0.5%[33]