行业底部明确、蓄势待发，"反内卷"带动二三线厂家复价 国金证券近日发布建材行业点评：9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25BP 到4-4.25%之间，这是美联储2025年第一次降息，也是继2024年3次降息后的再次降息。根据 中国玻纤工业协会数据，2024年玻纤及制品直接出口产量202万吨，在国内756万吨总产量中 占比26.7%，此外，跟随家电、汽车等终端产品出口的部分难以量化。 以下为研究报告摘要： 美联储降息落地，关注具备全球顺周期属性的玻纤 9月17日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25BP到4-4.25%之间，这是美联储2025年 第一次降息，也是继2024年3次降息后的再次降息。 玻纤具备全球定价属性，类资源品。根据中国玻纤工业协会数据，2024年玻纤及制品直 接出口产量202万吨，在国内756万吨总产量中占比26.7%，此外，跟随家电、汽车等终端产 品出口的部分难以量化。按照国内产量756万吨、全球1200万吨的大数口径测算，我们简单 测算玻纤海外敞口占比或超50%（测算方法为国内敞口=【国内产量-出口+进口】/全球需 求），玻纤行业早已经历国产替代、并形成中国是全球一供的格局。因此 ...

核心财务表现 - 2025年上半年收入14.56亿元同比增长19% 归属净利润1.74亿元同比增长42% 扣非净利润1.78亿元同比增长53% [1] - 单二季度收入6.92亿元同比增长8% 归属净利润0.92亿元同比增长28% 扣非净利润0.91亿元同比增长27% [1] - 上半年整体归属净利率11.9%同比上升2.0个百分点 二季度归属净利率13.2%环比上升2.4个百分点 [2][3] 收入结构分析 - 玻纤及制品收入11.18亿元同比增长23% 化工制品收入3.17亿元同比增长10% [2] - 出口收入约3亿元同比下降9% 受全球贸易形势影响玻璃纤维粗纱出口量同比下降5% 短切出口量同比下降12% [2] - 二季度收入环比下降9% 因阶段性收缩低毛利产品及窑线热修技改 [3] 盈利能力变化 - 上半年毛利率24.6%同比上升1.8个百分点 其中玻纤及制品毛利率25.7%同比上升0.7个百分点 树脂毛利率21.5%同比上升5.1个百分点 [2] - 二季度毛利率26.8%环比上升4.2个百分点 因产品结构优化制品占比提升 [3] - 期间费用率11.72%同比下降1.08个百分点 财务费用率下降主因汇兑收益 [2] 产能与产品结构 - 新增产能快速释放 下游风电和热塑需求高速增长 [2] - 新窑线投产后中高端产品风电、热塑销量占比有望提升 两类需求相对景气价格较优异 [4] - 公司正在提升制品占比 织物类制品销量有望短期提升 [4] 盈利展望 - 2024年四季度吨净利已短期见底 2025年上半年显著回升 [4] - 预计2025-2026年归属净利润4.1亿元和5.2亿元 对应估值16倍和12倍 [5]

业绩表现 - 上半年营业收入91.1亿元 同比增长17.7% 归母净利润16.9亿元 同比增长75.5% 扣非归母净利润17.0亿元 同比增长170.7% [1] - 单二季度营业收入46.3亿元 同比增长6.3% 环比增长3.4% 归母净利润9.6亿元 同比增长56.6% 环比增长31.0% [1] - 半年度拟分红6.8亿元 分红率40% 业绩处于预告区间上限并略超预期 [1] 盈利能力 - 上半年综合毛利率32.2% 同比提升7.2个百分点 二季度综合毛利率33.84% 同比提升11.27个百分点 环比提升3.31个百分点 [2] - 上半年净利率19.30% 同比提升6.54个百分点 二季度净利率21.49% 同比提升7.19个百分点 环比提升4.46个百分点 [2] - 测算上半年粗纱单吨净利约850元/吨 二季度提升至1000元/吨 电子布净利保持0.6元/米 粗纱单位净利逐步恢复至历史中枢水平 [2] 产销情况 - 上半年粗纱及制品销量158.22万吨 同比增长3.9% 电子布销量4.85亿米 同比增长5.9% [2] - 二季度粗纱及制品销量78.22万吨 同比下降6.0% 环比下降2.2% 电子布销量2.37亿米 同比下降12.9% 环比下降4.4% [2] - 淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时 [2] 行业与竞争 - 4-6月缠绕直接纱2400TEX均价逐月走低（3833元/吨→3714元/吨→3676元/吨）但公司均价逆势提升 [3] - 高端市场（风电产业 热塑市场）保持良好增长 公司卡位高端产品且占比相对较高 [3] - 九江基地20万吨产线提前分期投产 桐乡本部12万吨产线冷修改造后产能提升至20万吨 [3] 未来展望 - 预计实现归母净利润33.5亿元 38.6亿元 44.2亿元 对应估值18倍 15倍 13倍 [4] - 持续巩固智能制造产线自动化 成本控制 规模效应 产品结构及质量竞争优势 [3][4]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 公司业绩表现优异 营收与利润均显著增长 上半年实现营业收入91 1亿元 同比增长17 7% 归母净利润16 9亿元 同比增长75 5% 扣非归母净利润17 0亿元 同比增长170 7% 半年度拟分红6 8亿元 分红率40% 业绩处于预告区间上限 略超预期 [6] - 产品价格中枢上升带动毛利率显著改善 上半年综合毛利率32 2% 同比提升7 2个百分点 二季度综合毛利率33 84% 同比提升11 27个百分点 环比提升3 31个百分点 净利率19 30% 同比提升6 54个百分点 粗纱单吨净利约850元/吨 电子布净利约0 6元/米 Q2粗纱单吨净利提升至1000元/吨 [6] - 高端市场差异化优势突出 行业均价环比回落背景下公司吨净利逆势提升 主要得益于产品结构优势 高端市场如风电产业 热塑市场保持良好增长态势 公司热塑 风电 短切原丝等高端品占比高且具备充分竞争力 [6] - 玻纤行业周期复苏信号加强 公司产能建设与改造进展顺利 巨石九江制造基地年产20万吨生产线提前完成分期投产 桐乡本部年产12万吨生产线冷修改造后产能提升至20万吨 智能制造产线自动化 成本 规模及产品质量竞争优势持续巩固 [6] 财务数据与预测 - 2025年上半年营业总收入91 09亿元 同比增长17 7% 归母净利润16 87亿元 同比增长75 5% [5][6] - 盈利预测显示持续增长态势 预计2025-2027年营业总收入分别为181 78亿元 195 17亿元 211 44亿元 同比增长14 6% 7 4% 8 3% 归母净利润分别为33 49亿元 38 56亿元 44 23亿元 同比增长37 0% 15 1% 14 7% [5] - 盈利能力指标改善 预计2025-2027年毛利率分别为29 8% 31 7% 34 1% ROE分别为10 0% 10 7% 11 2% 市盈率分别为18倍 15倍 13倍 [5] 经营数据 - 上半年粗纱及制品销量158 22万吨 同比增长3 9% 电子布销量4 85亿米 同比增长5 9% 淮安新能源并网发电量2 84亿千瓦时 [6] - Q2粗纱及制品销量78 22万吨 同比下降6 0% 环比下降2 2% 电子布销量2 37亿米 同比下降12 9% 环比下降4 4% [6]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 新产能快速释放推动收入增长 上半年实现收入14.56亿元（同比增长19%） 归属净利润1.74亿元（同比增长42%） 扣非净利润1.78亿元（同比增长53%）[1][5] - 产品结构优化带动盈利能力提升 上半年毛利率24.6%（同比上升1.8个百分点） 其中玻纤制品毛利率25.7%（同比上升0.7个百分点） 树脂毛利率21.5%（同比上升5.1个百分点）[11] - 预计2025-2026年归属净利润4.1/5.2亿元 对应估值16/12倍[7] 财务表现 - 单季度业绩持续改善 Q2收入6.92亿元（环比下降9% 同比增长8%） Q2毛利率26.8%（环比上升4.2个百分点） Q2净利率13.2%（环比上升2.4个百分点）[1][11] - 费用控制成效显著 上半年期间费用率11.72%（同比下降1.08个百分点） 其中财务费用率受益汇兑收益改善明显[11] - 盈利预测显示成长性 预计2025年营收31.75亿元（同比增长19.3%） 2026年营收37.19亿元（同比增长17.1%）[19] 业务分析 - 玻纤业务快速增长 上半年玻纤及制品收入11.18亿元（同比增长23%） 主要受益新增产能释放及风电、热塑需求增长[11] - 出口业务短期承压 上半年出口收入约3亿元（同比下降9%） 受全球贸易形势影响[11] - 产品结构持续优化 新窑线投产后中高端产品占比提升 织物类制品产线逐步跟进[11] 产能与运营 - 新产能效益逐步发挥 2024Q4吨净利已见底回升 2025年上半年显著改善[11] - 短期产量波动受技改影响 部分窑线热修技改导致Q2销量环比下降[11] - 长期吨净利有望持续回升 制品占比提升及中高端产品放量将改善盈利结构[11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [5][33] 核心观点 - 公司2025H1实现营收133.3亿元（同比+26.5%），归母净利润10.0亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润8.1亿元（同比+245.1%），Q2单季度营收78.3亿元（同比+28.1%），归母净利润6.4亿元（同比+156.2%）[1][7] - 玻纤业务高端化优势显著，特种纤维布实现全品类覆盖并打破国外垄断，风电叶片销量大幅增长且海外产能布局加速，锂膜业务虽盈利承压但通过产品结构优化和降本增效巩固竞争力 [2][15][29] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.84元/股，对应PE为31.4/23.9/20.1倍 [4][33] 分业务表现 玻纤及制品业务 - 2025H1销量67.3万吨（同比-1.2%），收入43.5亿元（同比+12.9%），毛利率26%（同比+10.7pp），归母净利润5.6亿元（同比+262%），产品均价同比提升14% [2][15] - 风电类产品销售同比+44%，特种纤维布销售895万米，实现低介电、低膨胀等高端产品全品类覆盖 [2][15] 风电叶片业务 - 2025H1销量15.3GW（同比+103%），收入52亿元（同比+83.7%），毛利率16.4%（同比+0.8pp），归母净利润3.7亿元（同比+258%）[2][17] - 巴西基地4条产线全部投产，中亚乌兹项目落地，海外订单交付上量有望贡献额外利润增量 [2][17] 锂膜业务 - 2025H1销量13亿平（同比+60%），收入9.3亿元（同比+21.8%），毛利率1.3%（同比-10.0pp），净利润0.1亿元（同比-94%）[3][29] - 涂覆销量同比+130%，占比提升15pp，5μm超薄基膜实现规模化量产，设备综合效率提升7pp [3][29] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.38/307.85/331.06亿元（同比+17.3%/+9.4%/+7.5%），净利润分别为19.78/25.96/30.81亿元（同比+121.7%/+31.3%/+18.7%）[4] - 2025-2027年ROE预计为10.0%/12.2%/13.3%，毛利率预计为22%/24%/25% [4] 行业地位与战略 - 公司聚焦新材料与新能源领域高端突破，多元化业务布局深化，行业领先地位稳固 [33] - 玻纤景气度回升带动业绩改善，特种布国产替代贡献增量，叶片业务盈利修复可期 [33]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][32] 核心观点 - 公司2025H1实现营收133.3亿元（同比+26.5%），归母净利润10.0亿元（同比+114.9%），扣非归母净利润8.1亿元（同比+245.1%），EPS为0.595元/股 [1][7] - Q2单季度营收78.3亿元（同比+28.1%），归母净利润6.4亿元（同比+156.2%），扣非归母净利润5.6亿元（同比+341.8%） [1][7] - 三大业务板块收入均实现增长：玻纤及制品收入43.5亿元（同比+12.9%）、风电叶片收入52.0亿元（同比+83.7%）、锂膜收入9.3亿元（同比+21.8%） [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.84元/股，对应PE为31.4/23.9/20.1x [3][32] 分业务表现 玻纤及制品业务 - 销量67.3万吨（同比-1.2%），收入43.5亿元（同比+12.9%），毛利率26%（同比+10.7pp），归母净利润5.6亿元（同比+262%） [2][15] - 产品均价同比提升14%，风电类产品销售同比+44% [2][15] - 实现低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电全品类覆盖，特种纤维布销售895万米，打破国外垄断并完成头部客户认证 [2][15] 风电叶片业务 - 销量15.3GW（同比+103%），收入52亿元（同比+83.7%），毛利率16.4%（同比+0.8pp），归母净利润3.7亿元（同比+258%） [2][17][22] - 受益于风电装机提振及风机中标价格止跌回稳 [2][22] - 巴西基地4条产线全部投产，中亚乌兹项目正式落地，海外订单交付有望带来增量利润 [2][22] 锂膜业务 - 销量13亿平（同比+60%），收入9.3亿元（同比+21.8%），毛利率1.3%（同比-10.0pp），净利润0.1亿元（同比-94%） [3][29] - 涂覆销量同比增长130%，占比提升15pp，5μm超薄基膜实现规模化量产 [3][29] - 设备综合效率提升7pp，通过全链条降本增效巩固竞争力 [3][29] 财务预测 - 预计2025年营业收入281.38亿元（同比+17.3%），净利润19.78亿元（同比+121.7%） [4][35] - 预计2026年营业收入307.85亿元（同比+9.4%），净利润25.96亿元（同比+31.3%） [4][35] - 预计2027年营业收入331.06亿元（同比+7.5%），净利润30.81亿元（同比+18.7%） [4][35] - 2025-2027年ROE预计分别为10.0%/12.2%/13.3%，毛利率预计分别为22%/24%/25% [4][35]

核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 预计2025 - 2026年归属净利润为4.0、5.0亿元，对应估值12、10倍，继续推荐 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入26.6亿元，同比增长2%；归属净利润2.75亿元，同比下滑7%；扣非净利润2.45亿元，同比下滑13% [2][6] - 2024Q4实现收入7.6亿元，同比增长23%，环比增长12%；归属净利润0.72亿元，同比增长787%，环比下滑10%；扣非净利润0.63亿元，同比增长303%，环比下滑4% [2][6] - 2025Q1实现收入7.6亿元，同比增长31%，环比增长1%；归属净利润0.82亿元，同比增长62%，环比增长14%；扣非净利润0.87亿元，同比增长93%，环比增长39% [2][6] 各业务板块表现 - 2024年玻纤及制品收入19.7亿元，同比增长3%，销量约30.1万吨，同比增长10%，均价约6539元/吨，同比下降约434元/吨，毛利率约24%，同比下降3.7pct；化工制品收入6.5亿元，同比增长1%，毛利率约19.5%，同比上升4.3cpt [14] 不同季度情况 - 4季度两座新窑炉产能逐步爬坡，销量快速释放，收入同比增长23%，环比增长12%，但扣非净利润环比下滑4%，或因新窑线效益不稳定、头纱价格低、销量未打满折旧摊销大 [14] - 1季度收入同比增长31%，环比增长1%，利润环比回升较大，整体毛利率约22.6%，环比回升1.5个百分点，扣非净利润约0.87亿元，环比回升39%，新窑线效益逐步发挥，风电需求景气带动利润改善 [14] 综合吨净利情况 - 新窑线投产后纱占比提升影响综合吨净利，但2024Q4吨净利已短期见底，2025Q1显著回升，后续有望继续回升，一是公司提升制品占比，织物类制品销量有望短期提升；二是中高端产品风电、热塑销量占比有望提升 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2662|3217|3695|4186| |营业成本（百万元）|2057|2399|2712|3025| |毛利（百万元）|605|818|982|1161| |％营业收入|23%|25%|27%|28%| |营业税金及附加（百万元）|15|25|29|32| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|64|74|81|88| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|130|142|151|163| |％营业收入|5%|4%|4%|4%| |研发费用（百万元）|133|154|166|176| |％营业收入|5%|5%|5%|4%| |财务费用（百万元）|2|-1|17|25| |％营业收入|0%|0%|0%|1%| |营业利润（百万元）|307|460|574|715| |％营业收入|12%|14%|16%|17%| |利润总额（百万元）|305|460|574|715| |％营业收入|11%|14%|16%|17%| |所得税费用（百万元）|31|57|72|89| |净利润（百万元）|274|402|502|626| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|275|403|504|628| |少数股东损益（百万元）|-1|-1|-1|-2| |EPS（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |经营活动现金流净额（百万元）|448|278|692|827| |投资活动现金流净额（百万元）|-362|-809|-919|-1027| |筹资活动现金流净额（百万元）|-124|98|182|-31| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-38|-432|-46|-231| |每股收益（元）|0.68|0.99|1.23|1.54| |每股经营现金流（元）|1.10|0.68|1.69|2.02| |市盈率|16.01|11.93|9.55|7.66| |市净率|0.96|0.96|0.87|0.78| |EV/EBITDA|8.28|7.50|6.51|5.57| |总资产收益率|3.9%|5.5%|6.2%|7.0%| |净资产收益率|5.9%|8.0%|9.1%|10.2%| |净利率|10.3%|12.5%|13.6%|15.0%| |资产负债率|35.1%|31.4%|32.2%|30.9%| |总资产周转率|0.40|0.45|0.48|0.49| [21]