产能与生产规划 - 公司目前玻璃纤维纱年产能约为125万吨 [1] - 预计年内完成“8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新及数智化提质增效项目”的建设与投产 [1] - 未来将聚焦老旧产能升级改造，并根据市场供需调整产品结构及产能规模 [2] 外汇风险管理 - 已建立系统性外汇风险管理体系，优先通过业务端进行“自然对冲” [3] - 对于无法自然对冲的敞口，采用金融工具管理，包括资产负债匹配和关键交易锁汇 [3] - 针对美元敞口恪守“汇率中性”原则，不预判汇率走势，通过动态平衡资产与负债消除影响 [3] 市场与风险应对策略 - 为应对反倾销风险，推进市场多元化布局与“以外供外”本地化运营 [4] - 坚持以技术创新驱动，聚焦高性能、高附加值产品研发，巩固差异化竞争优势 [4][5] - 对风电市场预期积极，《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间中国风电年新增装机容量不低于1.2亿千瓦 [6] 海外运营状况 - 巴西、巴林两大海外基地整体运行平稳 [7] - 巴西子公司2024年因产线冷修及本币贬值出现阶段性亏损，2025年以来经营状况已逐步改善 [7] - 巴林公司持续保持良好盈利水平 [7] 产品与技术发展 - 公司在5G用低介电玻璃纤维产品研发与生产上具有先发优势 [9] - 相关产品已应用于多款高端智能手机及5G高频通信用关键透波部件 [9] - 随着AI技术应用拓展，数据中心、服务器等对高速PCB需求增长，公司持续优化低介电产品性能与生产工艺 [9]

公司股东动态与信心 - 公司两大股东基于对公司未来发展前景的坚定信心及中长期投资价值的认可，宣布合力增持股份 [1] - 两大股东承诺在增持计划实施期间内不减持所持公司股份，进一步彰显对公司中长期发展的信心 [1] 公司行业地位与产能 - 公司背靠中国建材集团，是全世界玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一 [1] - 截至2024年底，公司在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨 [1] 公司业务拓展与前景 - 公司入局高端电子布领域，有望带来戴维斯双击 [1] - 华源证券研报维持对公司“增持”评级 [1]

固定收益：12月债市投资策略 - 核心观点：近期超长债表现疲软，类似非银卖出踩踏，债市供给问题突出，未来超长债存在供求失衡压力，年末债市行情可期，长债收益率已至年内高点，做多胜率较高，耐心等待政策利率下调 [2][5][10] - 市场表现：11月20日至12月2日，银行间剩余期限20年以上的超长利率债二级交易中，券商自营净卖出401亿元，债基净卖出221亿元，险资净买入609亿元 [5] - 供给压力：政府债券净发行规模从2018年的4.77万亿元快速增长至2025年（截至12月2日）的13.35万亿元，2025年预计净发行13.8万亿元左右，较上年增加2.5万亿元，针对市场机构的政府债券净供给较上年多约4.5万亿元 [6] - 超长债供需失衡：发行期限20年及以上的利率债年度发行规模从2021年的1.96万亿元增长至2025年（截至12月2日）的5.28万亿元，但险资等主要配置需求可能减弱，未来或面临需求不足问题 [7] - 政策建议：解决超长债问题需从供需两端发力，供给端需适当控制发行期限并探索浮息债，需求端需央行自身配置并鼓励险资加大配置，当前30年期政府债券收益率高于年内低点近40个基点，需央行大幅加大买债力度 [8] - 利率展望：政策利率进一步下调的条件或已具备，中美利差倒挂缓解，银行计息负债成本率下行，A股上市银行整体2025年第三季度单季度计息负债成本率已降至1.63%，经济下行压力上升支撑利率下调 [9][11] - 配置策略：10年期以内政府债券看银行自营，30年期看险资及交易盘，5年期资本债看债基，3年期以下信用债看银行理财，银行信贷需求较弱有望支撑其大幅增加债券投资，理财规模增长较快且债券持仓比例较低，有望对3年期以内信用债构成支撑 [2][10][11] 机械/建材建筑：中国巨石公司点评 - 核心观点：公司两大股东宣布增持计划，彰显对公司中长期发展的坚定信心，公司作为全球玻纤领军企业，正全面进入高端电子布领域，潜在成长空间较大 [2][12][13] - 股东增持：控股股东中国建材股份计划自11月28日起12个月内，增持金额不低于1.25亿元，不超过2.5亿元，大股东振石集团计划增持金额不低于5.5亿元，不超过11亿元 [2][12] - 公司地位：公司背靠中国建材集团，是全球玻纤行业规模最大、品种最全的专业制造商之一，截至2024年底，在全球拥有六大生产基地，在产玻纤纱年产能近300万吨 [2][13] - 历史业绩：2014年至2024年，公司营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，市值从上市至2024年底从12亿元增长到455.96亿元，涨幅超过36倍 [13] - 新业务拓展：2025年中报后，公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品主要涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，受益于算力需求升级带来的高景气行情，实现量价双升 [2][13] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益为0.83元、0.97元、1.06元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司两大股东合力增持，彰显了对其中长期发展的坚定信心 [4][6] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.21亿元、38.84亿元、42.27亿元，对应每股收益（EPS）为0.83元、0.97元、1.06元 [5][6] 公司概况与市场地位 - 公司是全球玻纤行业规模最大、品种规格最齐全的专业制造商之一，背靠中国建材集团，截至2024年底在产玻纤纱年产能近300万吨 [6] - 公司是混合所有制典范，2014-2024年营收复合增速达9.72%，归母净利润复合增速达17.81%，市值从上市至2024年底增长超过36倍，从12亿元增至455.96亿元 [6] - 截至2025年12月01日，公司总市值为630.09亿元，资产负债率为39.40%，每股净资产为7.90元 [2] 业务发展与成长驱动 - 公司正式宣布全面进入高端电子布领域，产品涵盖Low-DK、Low-CTE和Q布，受益于算力需求升级带来的供需缺口，实现量价双升 [6] - 预计公司营业收入将从2024年的158.56亿元增长至2027年的216.50亿元，2025-2027年同比增长率预计分别为16.61%、9.44%、7.00% [5] - 预计公司毛利率将从2024年的25.03%提升至2025-2027年的32.37%、33.67%、33.77%，盈利能力显著增强 [7] 财务预测与估值 - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2024年的8.14%回升至2025-2027年的10.32%、11.20%、11.30% [5][7] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、15倍 [6] - 预计公司经营现金流将显著改善，从2024年的20.32亿元增长至2025年的59.05亿元，同比增长190.57% [7]

纪要涉及的公司与行业 * 公司为中国巨石[1] * 行业为玻纤行业[8] 公司核心战略与转型 * 竞争策略从价格竞争转向协同提价和保现金流[2][19] * 积极进行高端化转型 重点布局风电砂 热塑砂和特种电子布领域[2][5] * 目标到2025年底在特种电子布市场占据15%份额[2][5][20] * 战略目标设定及最终落成兑现度非常高 2022年提前实现三个全球第一战略目标[6][22] 公司核心优势与能力 * 具备显著成本优势 包括原材料采购 液蜡石采购成本低于同行[4][16][17] * 天然气单耗比同行低20立方米每吨 采购成本低约0.5元每立方米[4][16][17] * 吨人工成本低70元左右 吨折旧成本低140元左右[18] * 高端产品如风电砂 热塑砂的吨盈利超过1,000元[4][16] * 海外基地（美国和埃及）盈利显著优于国内[4][16] * 执行能力强 产线建设周期短 扩产兑现度高 例如12万吨产线建设周期仅10个月[6][21] * 在持药技术上取得突破 生产特种电子布成本较干锅生产低30-50%[2][7] 行业供需与市场前景 * 2025年风电装机需求高增 全国风电招标量同比增长84%[2][10] * 2025年玻纤沙出口小幅下降17% 但2026年出口前景乐观[10] * 光伏边框渗透率提升带来潜在需求增量[2][10] * 2025年玻纤产量同比增速预计为8.1% 2026年预计降至5.8% 供给压力缓解[10][11] * 部分厂商冷修计划将缓解供应压力 中国巨石等公司超过98万吨的产线将陆续退役置换[2][10][11] * 海外竞争对手变化（如OC出售业务 NEG关停英国工厂）为国内企业创造有利条件[11][12] * 预计2025年至2026年需求同比增速分别为6.4%和6.3%[10][13] * 2026年供需关系有望边际改善[10][13] 产品价格与行业景气 * 玻纤行业景气指标是产品价格 前瞻指标是库存[8] * 中国巨石股价上涨主要由价格带来的盈利预期变化驱动 估值拐点通常领先于价格[2][8][9] * 截至目前（2025年）普通2,400 TEX缠绕直接纱均价已达到3,600元左右 存在进一步小幅提价可能性[14] * 自2025年8月以来 中小企业发布涨价函反映出行业反内卷态势已经建立[14] * 2024年第四季度涨价预期明确 预计单瓶价格可能上涨0.2到0.6元[3] * 在CCL产业链中 铜价上涨时CCL价格通常在一个季度内反应 电子布价格滞后两个季度左右跟涨[15] 财务预测与估值 * 预计2025年归母净利润约36.6亿元 2026年约43.5亿元 业绩增速分别为50%和19%[4][23] * 对应最新PE估值分别为19倍和16倍 估值仍有提升空间[4][23] * 盈利预测未考虑特种电子布领域的潜在价值（期权）[4][23] * 公司在23年至24年的行业低迷期仍能实现盈利 而同行普遍亏损 吨净利润比二三线企业高出约800元[16] 其他重要信息 * 公司公告拟回购3,000~4,000万股股份 占总股本0.7~1% 用于员工激励 显示管理层信心[24] * 公司在绿色化探索上领先 如零碳基地建设 将持续创造新的成本优势[16]

公司发展与项目投资 - 元源新材是一家生产微米级玻璃纤维的企业，产品用于地下管道、电子电器、汽车底盘、风电叶片等领域 [1] - 公司二期项目于今年5月落地开工，总投资额达26亿元，设计年产15万吨玻纤池窑拉丝及制品 [1] - 公司董事长张全雷于2008年携带近3000万元资金回乡创业 [1] - 二期项目将填补江西省7至9微米直径玻纤纱产品空白，并为赣州、吉安电子信息产业提供本地化配套支持 [4] - 公司当前每年生产5万吨玻纤纱，其中至少一半供给本地下游加工企业 [5] 政府支持与营商环境 - 在企业面临资金困境时，上犹县政府组建工作专班，召开了30余次协调会协助融资 [2] - 县政府开辟绿色审批通道，通过“容缺审批”机制推动项目顺利开工 [2] - 当地政府通过专供天然气管道提供气价优惠30%，每年为公司节省超2000万元成本 [3] - 县科技和工业信息化局为公司建立“一对一”帮扶机制和每周问题会商机制，提供全流程帮代办服务 [4] - 政府为招聘的博士、硕士研究生等高学历人才提供连续3年的津贴，标准为每年6万元和2万元 [3] 产业生态与区域影响 - 公司一期项目投产后，吸引了40多家下游企业落户当地 [3] - 当地已形成以元源新材为龙头，涵盖安全防护、电子基材、绿色建材三大细分产业的完整生态 [5] - 上犹县与南京玻纤院、厦门大学等20多家单位合作，组建了“一院三中心”的产业支持平台 [3] - 玻纤产业发展是全省电子信息产业链上重要的延链补链强链环节 [4] - 当前上犹县有20多家玻纤企业增资扩产、80多家投资技改，另有6个投资过亿元的玻纤产业项目正在建设中 [5] 技术创新与数字化转型 - 公司新工厂引进了先进的池窑拉丝生产工艺 [1][2] - 二期项目将采用最优生产布局和系统、最新工艺技术和先进装备 [4] - 在政府协助下，公司入选全省首批“小灯塔”企业，数字化转型取得进展 [4]

公司产品应用 - 公司玻纤产品包括热塑性短切纤维、短切毡、玻纤纱等主流产品作为增强材料可广泛应用于汽车领域 [1] - 产品至下游环节延伸涉及多个产业 与终端产品存在较多加工环节 [1]

**中国巨石2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场动态** * 2025年上半年中国玻纤纱产量同比增长4.9% 略高于去年同期增速[2] * 行业约51万吨产能因磁窑生产线冷修停产 新增产能仅50万吨[2][3] * 全球玻纤行业整合加速 OCR、PPG等巨头退出业务 英国最大玻纤厂关闭[2][3] * 反内卷政策规范地方政府招商行为 减少恶性竞争 促进行业理性发展[10][11] * 新进入者扩产步伐放缓 如东方希望仅一处项目在建 长海投资调整冷修计划[12] **二 细分市场需求表现** * 风电领域需求超预期 全球新增装机容量138吉瓦（同比增18%） 中国新增装机5,139万千瓦（同比激增98.9%）[2][5] * 汽车总产量1,556.5万辆（同比增10.8%） 新能源车产量687.2万辆（同比增36.2%）[2][5] * 家电零售额6,085亿元（同比增30.7%）[2][5] * 基建投资（不含电力）同比增长4.6% 但房地产投资下降11.2%[2][5] **三 公司经营与财务表现** * 粗纱及制品销量158.22万吨（同比增近4%） 电子布销量4.85亿米（同比增5.9%）[2][6] * 营收91.09亿元（同比增17.7%） 利润总额21.19亿元（同比增83%） 净利润17.58亿元（同比增78%）[2][7] * 扣非归母净利润同比大幅提升170% 经营活动现金流净额14亿元（同比增12亿元）[2][7] * 总资产537亿元 资产负债率首次低于40%[2][7] * 研发投入2.8亿元（同比增10.73%） 推进细纱、风电等高附加值产品研发[6][13] **四 产能扩张与项目进展** * 九江20万吨生产线提前投产 桐乡本部冷修改造后产能提升至20万吨[2][6] * 淮安10万吨电子纱生产线及500兆瓦风电项目开工[2][6] * 海外工厂盈利良好（如美国工厂7月盈利约800-900万美元） 计划继续扩产[13][15] * 十五五规划国内外产能增长各占一半 正推进东南亚、非洲等新生产点布局[16] **五 价格与利润策略** * 粗纱吨净利恢复至900元以上 海外市场吨净利超千元（国内仅400-500元）[13] * 电子布价格同比提升超15% 普通电子布价格稳定 高端产品同步推进四个项目[17][20][21] * 公司坚持稳价策略 避免恶性竞争 7月与友商达成控产能稳价格共识[10][13] * 酝酿第四季度涨价 跟随建涛等同行提价计划[19] **六 投资者关系与市值管理** * 大股东增持16亿元 中国建材持股比例增至29% 郑氏集团持股增至16%[2][8] * 首次实施中期分红6亿元（占比超40%） 累计分红达112亿元[2][8] * 发布提质增效重回报方案 加强投资者交流[8][22] **七 风险与应对措施** * 欧盟对中国玻纤发起反倾销调查 公司依托埃及基地优势（盈利能力最强）协同友商制定应对策略[24] * 美国关税调整推动海外工厂扭亏 若关税稳定业绩有望进一步提升[15] * 土耳其加征28%关税 公司通过经销商提价分担成本（自担20% 经销商担80%）[24] **八 未来战略重点** * 下半年聚焦"一增一减四提升一优化" 包括提效降本、人工智能应用、项目建设标杆等[9] * 加强高端领域布局（如风电高模产品、新能源车复合材料） 淮安新线示范复合材料应用[18][24] * 巩固十四五规划收官 确保全年目标实现[9]

核心财务表现 - 营业总收入41.53亿元，同比增长19.4% [1] - 归母净利润2.31亿元，同比大幅增长341.55%，由亏损转为盈利 [1] - 第二季度单季度营业总收入22.85亿元，同比增长17.6%，归母净利润1.79亿元，同比大幅增长754.09% [1] - 毛利率17.38%，同比增长15.29个百分点；净利率6.69%，同比提升315.78个百分点 [1] - 三费占营收比5.54%，同比下降56.85%，费用控制成效显著 [1] 盈利能力与效率 - 扣非净利润2.14亿元，同比增长243.23%，主营业务盈利能力强 [1] - 每股收益0.06元，同比增长300%；每股经营性现金流0.28元，同比增长53.99% [1] - 公司上市以来ROIC中位数为8.97%，但2024年ROIC为-0.32%，投资回报波动较大 [3] 资产负债与现金流状况 - 货币资金18.29亿元，同比下降21.99%；应收账款23.01亿元，同比小幅增长1.78% [1] - 有息负债95.58亿元，同比下降3.95%；有息资产负债率达44.39% [1][3] - 流动比率0.91，货币资金/流动负债仅为27.44%，短期债务压力上升 [1][3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为15.86%，现金流状况需关注 [3] 行业与经营情况 - 玻璃纤维行业经过几轮复价后，市场价格逐步回升，公司整体经营正常稳定 [4] - 公司当前玻纤纱设计产能约125万吨，年底将新增8.5万吨电子级玻璃纤维生产线 [4] - 公司通过优化生产流程、提升运营效率、强化费用管理等措施持续降本增效 [4] 商业模式与投资回报 - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [3] - 公司上市以来已有1份年报，其中亏损年份1次，需研究有无特殊原因 [3]

财务表现 - 营业收入112858.15万元 同比增长11.20% [1] - 归属于上市公司股东的净利润872.77万元 同比大幅增长108.97% [1] - 扣除非经常性损益后净利润同步增长 [1] 业绩驱动因素 - 玻纤纱销售价格同比上涨 [1] - 玻纤纱销量同比增加 [1] - 价格与销量双升共同推动收入及利润增长 [1]