报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计年内市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，后续或随新主线推动股指上行，中央汇金托底使指数下行风险可控，近期市场调整为明年股指上行提供布局机会；不同品种受宏观、产业等因素影响，走势各异，部分品种短期震荡，部分震荡偏强或偏弱，投资者可根据各品种特点采取相应投资策略 [1] 根据相关目录总结 宏观金融 - 市场调整为明年股指上行提供布局机会，可在调整阶段建多头头寸，借股指期货贴水结构提升长线投资胜率 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨 [1] 有色金属 - 美联储降息预期升温，铜价偏强运行；铝价因宏观情绪向好回升；氧化铝基本面偏弱，价格围绕成本线震荡，关注矿端价格 [1] - 锌价受美联储降息预期和基本面改善支撑，短期震荡偏强但有压力；镍价短期随宏观震荡，关注持仓和成本支撑，中长期一级镍过剩 [1] 贵金属与新能源 - 受美联储降息预期和白银挤仓影响，贵金属价格偏强，但内盘期货溢价，部分品种波动剧烈，可考虑套利策略 [1] - 工业硅产能有去化预期，多晶硅排产下降、有机硅减产，新能源车旺季将至、储能需求旺，碳酸锂有反弹动能 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会；钢材板块承压，价格反弹空间有限 [1] 农产品 - 棉花短期处于“有支撑、无驱动”局面，关注政策、面积、天气和需求等情况；白糖供应压力增大，郑糖跟随原糖 [1] - 农产品因供需错配现货价格坚挺，盘面高位震荡，谨慎看多，关注物流等因素；美豆受中国采购支撑，内盘区间震荡 [1] 能源化工 - 原油受OPEC+、俄乌和美国制裁等因素影响；燃料油、沥青跟随原油，沥青利润较高 [1] - 乙二醇累库价格下跌，成本支撑走弱；PTA、短纤受成本和需求影响，价格有波动 [1] - 苯乙烯成本支撑走弱；尿素、丙烯、PVC等品种受供应、需求和成本等因素影响，走势各异 [1] - LPG受装置检修、需求释放等影响，盘面区间震荡；集运欧线12月涨价不及预期、运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场情绪向好叠加产业面仍有支撑，铜价维持偏强走势 [2] - 近期产业面驱动有限、而宏观情绪向好，铝价进一步回升 [2] - 宏观情绪好转，锌供应减量预期较大，基本面有所改善，预计走势震荡偏强 [2] - 短期镍价或跟随宏观震荡，操作上建议短线可区间低多，注意控制风险 [2] 各目录总结 价格指标 - 现货价格方面，LME锌为3255美元/吨，变化1.14%；铝为2873美元/吨，变化0.77%；镍为14880美元/吨，变化0.24%；锡为38945美元/吨，变化2.2%；SHFE铝为21730元/吨，变化1.4%；镍为117850元/吨，变化0.66%；锡为308200元/吨，变化2.73% [1] - 15:00期货价格方面，LME锌为3054.5美元/吨，变化2.01%；铝为1955美元/吨，变化1.75%；镍为14660美元/吨，变化0.38%；锡为39125美元/吨，变化1.89%；SHFE铝为21865元/吨，变化1.18%；镍为120330元/吨，变化0.29%；锡为306580元/吨，变化0.5% [1] 库存指标 - LME有色金属期货库存方面，锌为152950吨，变化0.00%；铝为537900吨，变化-0.21%；镍库存未明确；锡库存未明确；SHFE铜为97930吨，变化-11.46%；锌为95916吨，变化-4.42%；铝为115277吨，变化-6.82%；镍为40782吨，变化2.48%；锡为356吨，变化2.09% [1][2] - 仓单注销比方面，LME锌为10.48，变化0.53%；铝为9.71，变化未提及；镍和锡未提及；SHFE各金属未提及 [1] 升贴水指标 - LME升贴水方面，铜前一日为16.6美元/吨，当日为44.7美元/吨，变化28.13%；锌前一日为165.4美元/吨，当日为224.4美元/吨，变化58.99%；铝前一日为 -28.5美元/吨，当日为 -26美元/吨，变化2.5%；镍前一日为 -197.1美元/吨，当日为 -196.8美元/吨，变化0.29%；锡前一日为110美元/吨，当日为105美元/吨，变化未提及 [2] - SHFE升贴水方面，铜未提及；锌前一日为50元/吨，当日为10元/吨，变化 -40元/吨；铝前一日为 -40元/吨，当日为 -50元/吨，变化 -10元/吨 [2] 比价指标 - 沪伦比价方面，铜前一日为7.83，当日为7.92，变化1.05%；锌前一日为7.34，当日为7.32，变化 -0.36%；铝前一日为7.52，当日为7.56，变化0.5%；镍前一日为7.87，当日为7.89，变化0.25%；锡前一日为7.83，当日为7.87，变化0.44% [2] 价差指标 - SHFE有色金属近月 - 连三价差方面，铜前一日为60元/吨，当日为 -80元/吨，变化 -140元/吨；锌前一日为 -90元/吨，当日为 -80元/吨，变化10元/吨；铝前一日为10元/吨，未提及当日变化；镍前一日为 -790元/吨，当日为 -780元/吨，变化10元/吨 [2] 宏观层面 - 美联储主席热门人选、联储理事沃勒及旧金山联储主席戴利主张12月降息，降息预期升温；中国11月官方制造业PMI为49.2，前值49 [2] 各金属产业层面 - 铜：智利国家铜业公司向美国客户提供的2026年铜价在伦敦金属交易所价格基础上溢价超每吨500美元，远期2026年铜矿长协议谈判将展开，国内有色金属协会及csot小组呼吁维护Benchmark体系 [2] - 铝：国内淡季逐步深入，铸锭率提升、需求边际转弱，铝社会库存持稳 [2] - 锌：原料端国产加工费继续下调，预计仍有下调可能；冶炼端12月排产减量超3万吨，再生锌因亏损出现较多减停产计划；库存内外分化趋势放缓，但库存差未明显修复，内外比价维持低位 [2] - 镍：印尼再次限制煤相关冶炼项目审批，影响暂有限，关注印尼26年镍矿RKA局部审批进展；当前印尼矿端升水持稳、全球镍库存延续累库，印尼中间品批产已恢复正常 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析 给出各品种市场表现、基本面情况及操作建议 为投资者提供决策参考[1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：顺周期表现强势 股指全线上涨 四大期指主力合约随指数回升 基差贴水有所修复 建议短期轻仓卖出12月看跌期权 逢回调分阶段缓慢建仓牛市价差[2][3][5] - 国债期货：资金转松 期债略有反弹 建议单边策略减少左侧操作 关注央行买债规模和赎回新规落地情况 期现策略关注2603合约正套和基差做阔策略[6][8] 贵金属 - 美盘休市市场消息面平淡 铂钯期货上市首日高开回落 中长期驱动贵金属牛市行情延续 建议单边谨慎追多 可卖出虚值看跌期权赚取时间价值 白银控制仓位 铂金低多思路 可尝试多铂空钯对冲[9][10][11] 集运指数 - 集运指数（欧线）EC主力震荡上行 短期震荡下行[12][13] 有色金属 - 铜：供应短缺担忧 铜价再度冲高 建议短线逢低多思路 主力关注86000 - 87000支撑[13][17] - 氧化铝：显性库存持续累库 市场供应仍充裕 预计价格维持底部震荡走势 主力合约参考运行区间下移至2650 - 2850元/吨[18][20] - 铝：基本面正向反馈 宏微观共振盘面上涨 预计短期铝价将维持偏强运行 下周沪铝主力合约参考运行区间为21400 - 22000元/吨[21][23] - 铝合金：废铝供应偏紧 需求维持韧性 铸造铝合金市场短期价格走势依然较强 主力合约参考运行区间为20600 - 21200元/吨[23][25] - 锌：供应减量预期给予支撑 现货成交平淡 价格或仍以震荡为主 主力参考22200 - 23000[26][29] - 锡：刚果（金）供应风险溢价加速释放 锡价偏强震荡 建议前期多单继续持有 回调低多思路[29][33] - 镍：宏观改善盘面小幅回升 进一步向上驱动有限 短期预计盘面区间震荡为主 主力参考116000 - 120000[33][36] - 不锈钢：盘面震荡小幅上涨 基本面压力未有明显改善 预计仍维持偏弱震荡 主力运行区间参考12300 - 12700[36][39] - 碳酸锂：盘面持续宽幅震荡 后续市场分歧可能加大 建议观望为主[40][43] - 多晶硅：多晶硅期货冲高回落 back加深 建议期货端暂观望 期权端在波动率较低时买入虚值看跌期权[43][45] - 工业硅：现货价格企稳 期货价格震荡上涨后回落 预计价格低位震荡 主要价格波动区间在8500 - 9500元/吨[46][47] 黑色金属 - 钢材：钢厂减产 关注多螺空矿套利 钢材预计维持区间震荡走势 螺纹参考3000 - 3200区间 热卷波动参考3250 - 3400区间[46][50] - 铁矿石：发运回升、到港下降 港存增加 铁矿震荡偏强运行 运行区间750 - 820[51][52] - 焦煤：产地煤价降价范围扩大 蒙煤价格企稳 盘面超跌反弹 单边震荡反弹看待 区间参考1050 - 1150 套利推荐焦煤1 - 5反套[53][55] - 焦炭：12月焦炭首轮提降落地 港口贸易价格回落 单边震荡反弹看待 区间参考1550 - 1700 套利推荐焦炭1 - 5反套[56][59] 农产品 - 粕类：盘面震荡 市场阶段性缺乏指引 豆粕维持震荡看法 短期购销平淡[60][61] - 生猪：现货压力仍存 月间反套持有 猪价预计维持震荡偏弱结构[62][63] - 玉米：现货走势分化 盘面震荡运行 短期供需错配下盘面保持坚挺 但价格冲高受限 整体表现窄幅震荡[64][65] - 白糖：原糖价格维持偏空格局 国内底部震荡 维持底部震荡思路[66][68] - 棉花：美棉底部震荡 国内价格维持区间震荡 短期棉价或稳中略偏强区间震荡[68][69] - 鸡蛋：蛋价稳中有涨 压力仍大 预计期价维持底部震荡格局[70][71] - 油脂：跟随海外关联油品惯性上涨 棕榈油后市或再次承压回落并展开调整走势 豆油基本面依旧偏空 基差报价将维持稳定[72][73] - 红枣：产区价格松动 盘面偏弱震荡 盘面保持低位偏弱震荡 关注后续旺季消费能否带来提振[74][76] - 苹果：库存果需求一般 走货不快 产区整体交易稍显冷淡[77] 能源化工 - PX：中期供需预期好转且短期油价偏强 PX短期支撑偏强 短期关注7000附近压力[77][79] - PTA：供需格局近强远弱 PTA反弹空间受限 TA短期高位震荡 TA5 - 9低位正套[80][82] - 短纤：供需预期偏弱 短纤加工费压缩为主 单边同PTA 盘面加工费逢高做缩为主[83][84] - 瓶片：12月瓶片延续供需宽松格局 PR跟随原料波动 加工费预计受到挤压 PR单边同PTA 主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动 短期建议做缩加工费[85][86] - 乙二醇：装置检修预期下 12月MEG累库幅度收窄 但供需宽松格局不变 短期预计EG2601在3800 - 4000区间震荡[87] - 纯苯：港口累库 供需偏弱 价格承压 短期BZ2603反弹偏空[88][89] - 苯乙烯：供需紧平衡 但上行驱动不足 短期EB01在6300 - 6600区间震荡对待[90][91] - LLDPE：整体成交偏弱 现货变化不大 区间震荡6700 - 7000[92] - PP：意外检修偏多 往下空间不大 建议观望[93] - 甲醇：现货走强 成交尚可 建议05MTO缩[93][94] - 烧碱：供需仍存压力 预计偏弱运行[94][95] - PVC：短期盘面反弹 但供大于求的矛盾观点未有改善 预计延续底部趋弱格局[96][97] - 纯碱：产量下滑后重新回升 盘面震荡 观望择机等待反弹后短空机会[98][99] - 玻璃：产销有一定下滑 现货价格尚坚挺 建议观望[98][100] - 天然橡胶：海外原料止涨走跌 胶价震荡为主 建议观望[100][103] - 合成橡胶：供需提振有限 且成本端偏弱 预计BR上方承压 BR2601维持逢高空思路 关注10800附近压力 套利方面 多RU2601空BR2601[103][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国11月ISM制造业PMI收缩，日本央行12月加息预期升至80%，国内11月RatingDog制造业PMI收缩，A股放量修复，债市修复，各品种走势受宏观和基本面因素影响，预计多数品种维持震荡[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国11月ISM制造业PMI降至48.2，连续九个月收缩，新订单下滑，工厂就业收缩，原材料支付价格回升，生产指数扩张；日本央行行长暗示12月可能加息，市场定价加息预期概率升至80%，美股收跌，美元指数回落反弹，10Y美债利率上行，银、铜新高后回落，油价收涨[2] - 国内11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩，新出口订单增速快，外需回暖但整体景气度收缩；A股周一放量上涨，上证指数重返3900关口，两市近3400只个股收涨，成交额回升至1.89万亿，风格上创业板、沪深300占优，预计震荡偏弱；债市总体修复，月初资金面偏松，各期限国债利率分化，短期缺乏明确主线，预期维持震荡[3] 贵金属 - 周一国际金银价格收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，白银再创历史新高，COMEX铂钯期货冲高回落小幅收跌[4] - 投资者消化疲软美国ISM制造业PMI，打击市场风险偏好，加密货币遭抛售，金银价格受支撑，纽约白银现货偏紧面临交割风险助推银价飙升，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美国经济数据趋软，市场对降息预期升温，交易员押注12月降息概率高达87%，关注本周美国ADP就业数据和PCE指数[4][5] - 纽约白银逼仓风险助推银价创新高带动黄金反弹，短期不宜追高，外盘铂钯冲高回落，预计国内铂钯偏弱走势[5] 铜 - 周一沪铜主力逼近9万大关，伦铜最高突破11300一线后回落，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购，内贸铜升至升水105元/吨，LME库存升至15.9万吨，COMEX库存升至41.8万吨[6] - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期和前值，新订单下滑，未完成订单积压量降幅大，就业指数低，物价支付指数高，关税政策不确定性和高昂成本拖累美国企业投资发展，CME观察工具显示12月降息概率高于85%[6] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划2026年减产10%以上应对铜精矿加工费扭曲问题，预计铜价维持高位强震荡[6][7] 铝 - 周一沪铝主力收21865元/吨，涨1.65%，LME收2888美元/吨，涨0.8%，现货SMM均价21730元/吨，涨280元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21640元/吨，涨280元/吨，贴水135元/吨，12月1日电解铝锭库存59.6万吨持平，国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比减少0.3万吨[8] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降，经济面临挑战，12月美联储降息预期高位，铝锭社会库存持平，季节性淡季消费超预期，铜价创新高有望带动铝价，市场情绪回升，沪铝持仓增加，预计偏强运行[8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2677元/吨，跌1.51%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，跌1元/吨，升水233元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25.4万吨，减少4801吨，厂库0吨持平[10] - 山西某氧化铝企业今日起检修20天左右，日产减产约2000吨，氧化铝基本面偏空，国内供应充裕进口流入，库存高位，过剩预期压制，预计弱势，检修或给一定支撑，止跌需关注更多减产产能[10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21055元/吨，涨1.54%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2111元/吨，涨11元/吨，佛山型材铝精废价差1699元/吨，跌42元/吨，交易所库存6.4万吨，增加1332吨[11] - 年末冲量及政策变动带来订单冲刺，铸造铝终端消费韧性持续，原料端紧缺，废铝价格高位提供成本支持，基本面稳健，叠加宏观情绪宽松，预计偏好运行[11] 锌 - 周一沪锌主力2601期价日内增仓上涨，夜间重心上抬，伦锌走强，上海0锌主流成交价集中在22600 - 22750元/吨，对2512合约升水130元/吨，市场货源不多，贸易商挺价，下游畏高询价减少，现货交易以贸易商为主，截至本周一社会库存为14.43万吨，较上周四减少0.38万吨[12] - 11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1 - 11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，预计12月产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%[12] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美元先跌后涨，内外锌价走强，LME0 - 3升水飙升，现货紧张缓解有限，加工费回落，国内炼厂减停产增多，供应压力缓解支撑锌价，短期有望震荡偏强，但宏观情绪转谨慎，消费下滑限制上方空间[13] 铅 - 周一沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间小幅高开，伦铅反弹，上海市场驰宏铅17055 - 17085元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨，持货商随行出货，部分仓库货源减少，报价减少，炼厂厂提货源报价挺价情绪缓和，报价升水下调，再生精铅市场报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓，部分以长单采购为主，截至本周一社会库存为3.07万吨，较上周四减少0.43万吨[14] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨，11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨[14] - LME库存小幅回落，国内基本面边际改善，原再炼厂检修增多，部分再生铅炼厂受换证影响停产，12月供应量缩减，铅锭区域性供应紧张态势有望延续，需求侧铅蓄电池消费边际改善，部分电池企业逢低建库，社会库存下滑，绝对库存同期低位，预计短时内外铅价震荡偏强修复[15] 锡 - 周一沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡先抑后扬，听闻小牌对1月升水200 - 400元/吨，云字头对1月升水400 - 600元/吨，云锡对1月升水600 - 800元/吨，11月精炼锡产量15960吨，环比减少0.8%，同比增加0.06%，产量不及预期，预计12月环比增加1.067%至16130吨，全年产量为17.89万吨，累计同比减少2.15%，截止至上周五云南及广西地区精炼锡炼厂开工率为69.34%，周度环比增加0.41%，社会库存为7825吨，周度环比增加171吨[16] - 日本央行暗示12月加息，美联储主席人选面临变数，市场风险偏好回落，锡价涨势放缓，但基本面有支撑，刚果金东部地区武装冲突引发锡矿供应收紧担忧，宏微观表现分化，锡价已涨至高位，资金转为谨慎，预计短期高位震荡等待消息指引[16] 工业硅 - 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水405元/吨，交割套利空间负值走扩，12月1日广期所仓单库降至6596手持平，主要仓单到期需重新清零入库，近期仓单库存高位回落因西南进入枯水期产量下降，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价基本持平，通氧553和不通氧553硅华东平均价分别为9550和9350元/吨，421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心下移[17][18] - 供应方面，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛；需求方面，多晶硅头部企业挺价，11月产量降至11万吨，硅片受电池厂海外订单需求回落影响部分企业降价倾销，电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付，组件端年底装机需求平淡，招投标价格上升终端消费低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期供需无较大矛盾，预计期价短期震荡[18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交12.5万吨，唐山钢坯价格2990元/吨涨10元，上海螺纹报价3290元/吨涨40元，上海热卷3310元/吨涨20元，克而瑞数据显示11月房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%，一线城市中广州阶段性放量，环比翻番[19] - 基本面产业数据偏弱，上周五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库，螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位，整体供需驱动不强，去库有支撑，预计钢价震荡，短线关注资金换月影响[19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡反弹，昨日港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价797元/吨涨4元，超特粉690元/吨涨7元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差107元/吨，11月24 - 30日，中国47港铁矿石到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨，北方六港铁矿石到港总量为1463.2万吨，环比增加24.9万吨，Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨[20] - 供应端海外铁矿发运增加，到港量减少，均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减；需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，略高于去年同期水平，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行[20] 双焦 - 周一双焦期货反弹，现货方面山西主焦煤价格1379元/吨跌28元，山西准一级焦现货价格1450元/吨持平，日照港准一级1400元/吨跌50元，11月份炼焦煤期货价格连续下挫超200点，创逾4个月新低，周度炼焦煤线上竞拍流拍率逐步增加，上周参与线上竞拍总计挂牌数量185.14万吨，成交量98.64万吨，流拍占比达46.7%，为半年内最高，周环比增加5.7%[21][22] - 上游整体供应量稳定，矿山库存大幅增加，压制煤价，焦企进入盈利状态，开工有所提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，库存开始累计，焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱，短线关注移仓换月节奏变化[22] 豆菜粕 - 周一，豆粕01合约收跌0.36%，报3039元/吨，华南豆粕现货涨20收于3010元/吨，菜粕01合约收跌1.46%，报2423元/吨，广西菜粕现货跌40收于2510元/吨，CBOT美豆1月合约跌10收于1127.25美分/蒲式耳，截至10月23日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增144.98万吨，较之前一周增加31%，CONAB机构发布截至11月29日，巴西大豆播种率为86.0%，AgRural机构发布截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的89%，播种进度较前一周提升8个百分点，但仍低于去年同期91%的水平，Patria Agronegocios机构发布巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.7189亿吨，较11月中期预估值上调0.2%，截至11月28日当周，主要油厂大豆库存为733.96万吨，较上周增加18.97万吨，豆粕库存为120.32万吨，较上周增加5.17万吨，未执行合同为388.1万吨，较上周减少71.41万吨，港口大豆库存为957.6万吨，较上周增加15.1万吨，天气预报显示未来15天，巴西产区累计降水量略高于常态水平，阿根廷大豆产区累计降水量预计在25 - 30mm，远低于均值水平[23] - 巴西产区天气良好，阿根廷大豆产区偏干燥，有利于播种推进，前期降水多土壤墒情较好，短期影响有限，若天气持续干燥将对作物不利，关注后续天气演变，继续关注美豆出口销售情况，国内油厂大豆及豆粕库存均增加，显示供应充裕，沿海地区油厂菜籽及菜粕库存维持消耗殆尽状态，关注澳菜籽买船及进口到港情况，预计短期连粕震荡运行[24] 棕榈油 - 周一，棕榈油01合约收涨0.75%，报8652元/吨，豆油01合约收涨0.61%，报8288元/吨，菜油01合约收涨0.05%，报9770元/吨，BMD马棕油主连跌21收于4093林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.24收于52.32美分/磅，SPPOMA机构发布2025年11月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%，AmSpec机构发布马来西亚11月1 - 30日棕榈油出口量为1263298吨，较上月同期出口的1501945吨减少15.89%，据外电消息印尼国家统计局称今年1至10月，印尼出口了1,949万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，出口量较去年同期增长7.83%，印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，截至11月28日当周，全国三大油脂库存为219.75万吨，较上周减少2.65万吨，其中棕榈油库存为65.35万吨，

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡上涨，成交量放大，持仓上多空都增仓且多头增加较多，行情短期或将震荡上涨；技术上价格收均线系统之上，均线支撑增强，短期指标KDJ上升进入强势区域，趋势指标上升，多头力量上升、空头力量下降，多空力量开始胶着；操作建议沪锌ZN2601震荡上涨 [19] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年9月全球精炼锌产量119.35万吨、消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨；1 - 9月产量1036.32万吨、消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨；9月全球锌矿产量116.33万吨，1 - 9月产量996.47万吨 [2] - 2025年10月涉及年产能858万吨，计划值50.96万吨，实际产量52.43万吨，环比增4.87%、同比增18.38%，较计划值增2.88%，产能利用率73.33%，11月计划产量52.23万吨 [15] 基差情况 - 现货22650，基差 + 60 [2] 库存情况 - 12月1日LME锌库存较上日增加275吨至52025吨，上期所锌库存仓单较上日减少1839至65778吨 [2] - 2025年11月17 - 27日全国主要市场锌锭库存呈下降趋势，较11月20日合计减少1.94万吨，较11月24日合计减少1.12万吨 [5] 盘面情况 - 昨日沪锌震荡上涨走势，收20日均线之上，20日均线向上 [2] 主力持仓情况 - 主力净空头，空减 [2] 期货行情 - 12月1日各交割月份锌期货有不同程度涨跌，成交手数、成交额、持仓手数及变化情况各异，小计成交手数183284，成交额2064800.74，持仓手数192095，持仓变化3176 [3] 现货市场行情 - 12月1日国产锌精矿现货TC为2300元/金属吨，进口锌精矿综合TC为70美元/干吨；0锌在不同地区价格不同，上海22600 - 22700元/吨、广东22420 - 22520元/吨、天津22495 - 22595元/吨、浙江22640 - 22740元/吨 [4] 锌仓单报告 - 12月1日上海地区上期所锌仓单合计0吨；广东地区合计36192吨，较上日减少399吨；江苏地区合计197吨，较上日减少198吨；浙江地区合计0吨；天津地区合计29389吨，上期所锌仓单总计65778吨，较上日减少1839吨 [6] LME锌库存分布 - 12月1日LME锌库存部分地点有变动，如某地前日库存51750吨，今日库存52025吨，增加275吨等 [8] 锌精矿价格 - 12月1日全国主要城市锌精矿品位50%，不同地区价格不同，如济源18560元/吨、郴州18760元/吨等，涨跌均为 + 150元/吨 [10] 锌锭冶炼厂价格 - 12月1日不同厂家0锌锭价格不同，如湖南株洲冶炼22830元/吨、辽宁葫芦岛锌业23260元/吨等，涨跌均为 + 190元/吨 [13] 锌精矿加工费 - 11月28日不同地区50%品位锌精矿加工费不同，如Alt Hel最低价2200元/金属吨、最高价2400元/金属吨等，进口48%品位锌精矿加工费均价70美元/干吨，较之前降10美元/干吨 [17] 期货交易所会员成交及持仓排名 - 12月1日国泰君安成交量38800居首，中信期货持买单量11933、持卖单量16408居首；合计成交量206427，较之前增加64844；持买单量75332，较之前增加4369；持卖单量72458，较之前增加902 [18]

公司上市申请与业务概况 - 云南金浔资源股份有限公司于2025年12月1日向港交所主板递交上市申请，华泰国际为独家保荐人，此前曾于2025年6月1日递表 [1] - 公司是优质阴极铜的领先制造商，专注于开发及供应优质铜资源以满足中国庞大的铜需求，并利用非洲丰富的铜储量战略性地扩大产能，实现了整个产业价值链的深度整合 [3] - 截至2024年12月31日，按在刚果(金)及赞比亚的产量计，公司在中国阴极铜生产商中排名第五，并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [3] - 公司于2024年在刚果(金)及赞比亚分别生产约16,000吨及5,000吨阴极铜，在中国的民营企业中，按2024年的产量计，公司于刚果(金)排名第三，并于赞比亚排名第一 [3] - 公司正积极发展下游钴相关产品生产业务，使自身在快速增长的新能源材料领域进行了战略性布局 [3] 生产设施与业务运营 - 公司的业务运营涵盖矿石加工、冶炼、铜产品销售及有色金属贸易 [4] - 铜矿石加工及冶炼主要由分别位于赞比亚及刚果(金)的当地生产设施进行 [4] - 截至2025年11月23日，除位于中国的在建钴加工厂外，公司有四处生产设施，包括位于赞比亚的两家铜冶炼厂及一家铜精矿浮选厂，以及位于刚果(金)的一家铜冶炼厂 [4] - 公司的有色金属贸易业务主要通过位于新加坡及中国的附属公司开展 [4] - 在赞比亚经营两家铜冶炼厂，即赞比亚铜冶炼厂I及赞比亚铜冶炼厂II，在刚果(金)经营一家铜冶炼厂，即刚果(金)铜冶炼厂I，分别于2019年9月、2022年3月及2023年8月开始投产 [6] - 在赞比亚附属公司经营一家铜精矿浮选厂，即赞比亚浮选厂，于2017年10月开始投产 [7] 收入构成与客户集中度 - 于往绩记录期间，公司的收入来自于生产及销售阴极铜，生产及销售铜精矿，及有色金属产品贸易 [4] - 截至2022年、2023年、2024年12月31日止年度及截至2025年6月30日止六个月，公司向前五大客户的销售分别占于该等年度/期间总收入的79.9%、78.4%、56.9%及67.8% [7] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，阴极铜销售收入分别为3.282亿元、4.048亿元、12.290亿元及8.280亿元，占总收入比例分别为51.5%、59.9%、69.5%及85.9% [5] - 2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，有色金属贸易收入分别为2.467亿元、2.587亿元、5.399亿元及1.238亿元，占总收入比例分别为38.7%、38.3%、30.5%及12.8% [5] 财务表现 - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得收入6.373亿元、6.757亿元、17.698亿元及9.638亿元 [8] - 于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得年/期内利润8350.4万元、2914.6万元、2.024亿元及1.350亿元 [9] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司毛利率分别为26.8%、19.3%、20.8%及23.1% [10] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司净利润率分别为13.1%、4.3%、11.4%及14.0% [11] - 于2022年、2023年、2024年及截至2025年6月30日止六个月，公司股本回报率分别为28.8%、7.8%、43.8%及22.4% [11] 全球有色金属与阴极铜行业 - 2020年至2024年，全球主要有色金属储量由396亿吨减少至387亿吨，复合年增长率为-0.6%，预计到2029年有望增至399亿吨，2025年至2029年的复合年增长率为0.7% [12] - 全球阴极铜产量已从2020年的1970万吨增至2024年的2140万吨，复合年增长率为2.1%，预计将从2025年的2190万吨增至2029年的2470万吨，复合年增长率为3.0% [16] - 全球阴极铜消费从2020年的2250万吨增至2024年的2700万吨，复合年增长率为4.7%，预计将从2025年的2780万吨增至2029年的3050万吨，复合年增长率为2.3% [16] - 2024年，中国、刚果(金)、美国及赞比亚分别占全球阴极铜产量55.0%、8.4%、4.2%及3.0%的市场份额；而中国、美国、德国及日本分别占全球阴极铜消费量55.4%、6.5%、3.7%及3.0%的市场份额 [16] 全球钴行业 - 全球钴储量从2020年的710万吨稳步增长至2024年的1100万吨，复合年增长率为11.6%，并且预计到2029年将达到1400万吨，刚果(金)2024年占全球钴储量的54.5% [19] - 2020年至2024年间，全球钴产量从14.2万吨大幅增长至29万吨，复合年增长率高达19.5%，刚果(金)2024年占全球钴产量的75.9% [20] - 预计全球钴产量将在2025年达到30.7万吨，到2029年达到41.1万吨，复合年增长率为7.6% [20] - 精炼钴产量从2020年的13.2万吨增至2024年的18.8万吨，复合年增长率为9.2%，而同期消费量从14万吨增至18.7万吨，复合年增长率为7.5% [22] - 2024年，中国、芬兰及加拿大分别占全球精炼钴产量的78.6%、7.2%及2.7%，而中国、韩国、美国及日本则分别占全球精炼钴消费量的67.3%、10.1%、7.5%及6.4% [24] - 预计2029年全球精炼钴消费量将达到27.4万吨，而产量将达到22.6万吨 [24] 公司治理与股权架构 - 董事会目前由六名董事组成，即三名执行董事和三名独立非执行董事 [25] - 执行董事包括：袁荣先生（41岁，董事长、首席执行官兼总经理），袁梅女士（39岁，执行董事兼董事会秘书），羊永昌先生（47岁，执行董事兼财务总监） [26] - 独立非执行董事包括：郑冬渝女士（67岁），夏洪应先生（44岁），黄学斌先生（46岁） [26] - 袁荣先生直接持有公司91.78%股份，并通过股份激励平台合励投资（袁先生持有10%股份并负责管理）控制公司8.14%股份，合计被视为拥有公司全部权益 [27] - 合励投资的有限合伙人包括袁梅女士（持有约69.32%的股份）、羊永昌先生（持有约4.02%的股份）等19名合伙人 [27] 中介团队 - 独家保荐人：华泰金融控股(香港)有限公司 [29] - 申报会计师及独立审计师：毕马威会计师事务所 [30] - 行业顾问：弗若斯特沙利文(北京)咨询有限公司上海分公司 [31] - 合规顾问：华富建业企业融资有限公司 [32]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作的60MW/120MWh工商业储能项目正在加紧建设中 [1] - 该项目是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 项目总投资30亿元 建成后年产值达50亿元 [1] 技术方案 - 项目配置24台直流舱与12套电力转换系统 采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 充放电效率超87% 液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ [2] - 具备"黑启动"功能 可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 [2] 项目效益 - 投运后将通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 具备负荷调节能力可优化电力资源利用效率 减少碳排放 [2] - 为铅锌冶炼生产构建高效 低碳的能源体系 [1] 战略意义 - 标志着中国燃气在重工业储能服务领域实现重大突破 [1] - 是公司在重工业领域储能服务的重要布局 [2] - 未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求 提供定制化储能解决方案 [2] 行业背景 - 储能技术成为有色金属冶炼企业破解高耗能痛点 实现低碳生产的核心驱动力 [1] - 有色金属冶炼属于高耗能产业 生产过程对电力供应稳定性要求极高 [1] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作建设60MW/120MWh工商业储能项目 该项目是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 项目旨在为铅锌冶炼生产构建高效 低碳的能源体系 标志着中国燃气在重工业储能服务领域实现重大突破 [1] - 河南金利金锌的铅锌冶炼项目总投资30亿元 建成后年产值达50亿元 是河南省重点建设项目 [1] 战略意义与行业背景 - 储能技术是有色金属冶炼行业绿色转型 破解高耗能痛点 实现低碳生产的关键助力 [1] - 有色金属冶炼属于高耗能产业 对电力供应稳定性要求极高 传统用能模式难以匹配产能扩张后的能源需求 [2] - 中国燃气未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求 为更多重工业企业提供定制化储能解决方案 [1] 技术方案与性能 - 储能项目配置24台直流舱与12套电力转换系统 采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 系统充放电效率超87% 液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ 保障冶炼高温工况下的稳定输出 [2] - 系统具备"黑启动"功能 可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 避免生产停滞和设备损坏 [2] 经济效益与环保效益 - 项目投运后可通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 其负荷调节能力可优化电力资源利用效率 减少化石能源消耗带来的碳排放 [2] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2]

项目概况 - 中国燃气与河南金利金锌合作建设60MW/120MWh工商业储能项目，项目正在加紧建设中 [1] - 该项目是重工业储能服务领域的重大突破，也是有色金属冶炼领域规模较大的用户侧储能应用案例 [1] - 储能项目投运后将为铅锌冶炼生产构建高效、低碳的能源体系 [1] 项目技术细节 - 储能项目配置24台直流舱与12套电力转换系统，采用全液冷磷酸铁锂系统 [2] - 系统充放电效率超过87%，液冷温控技术可将电池温度精准控制在±3℃ [2] - 系统具备"黑启动"功能，可在电网故障时为冶炼生产线提供应急电力 [2] 项目效益 - 项目投运后可通过"削峰填谷"大幅降低冶炼生产的用电成本 [2] - 项目具备负荷调节能力，可优化电力资源利用效率，减少化石能源消耗带来的碳排放 [2] - 项目将助力企业在铅锌冶炼领域树立绿色生产标杆 [2] 公司战略 - 河南金利金锌项目是中国燃气在重工业领域储能服务的重要布局 [1] - 未来将持续聚焦高耗能行业的能源转型需求，通过技术创新与服务升级提供定制化储能解决方案 [1] - 旨在推动有色金属冶炼行业的绿色升级 [1] 行业背景 - 有色金属冶炼属于高耗能产业，生产过程对电力供应的稳定性要求极高 [2] - 随着企业二期项目建成试车，传统用能模式已难以匹配产能扩张后的能源需求 [2] - 储能技术成为企业破解高耗能痛点、实现低碳生产的关键助力 [1] 企业背景 - 河南金利金锌是河南金利金铅集团旗下子公司，承担国家重点研发计划"固废资源化"专项实验 [1] - 其铅锌冶炼项目总投资30亿元，建成后年产值达50亿元，是河南省重点建设项目 [1]

港股市场整体表现 - 12月1日港股市场迎来开门红，恒生指数收复26000点整数关，收盘报26033.26点，上涨174.37点，涨幅0.67% [1] - 恒生科技指数收盘报5644.76点，上涨45.65点，涨幅0.82% [3] - 南向资金当日累计净买入港股超21亿港元 [7] 行业及板块表现 - 消费电子板块表现强势，舜宇光学科技涨超6%，蓝思科技、丘钛科技涨超4% [6] - 科网股整体表现不错，阿里巴巴涨超2%，网易涨近4%，百度涨超1%，小米跌超1%，美团跌超2% [6] - 黄金股及有色金属股普涨，江西铜业股份涨超10%，中国黄金国际涨超11% [6] - 加密货币概念股全线大跌，星火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，博雅互动、美图公司、OSL集团跌超5% [6] 焦点公司动态 - 中兴通讯H股涨超13%，其A股迎来10%涨停板 [5] - 中兴通讯与字节跳动合作，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售，字节主导豆包大模型的植入与AI交互功能定义，中兴主导硬件定义、产品设计和生产制造 [5] 机构观点与后市展望 - 东吴证券表示，手机端侧AI发展驱动硬件升级，有望成为新一轮换机潮核心推力，AI正逐步从辅助交互工具向“具身智能体”转变，应用场景延展至多模态理解、内容生成和个性化生产力等高价值任务 [6] - 交银国际指出，经历11月整固消化后，港股有望在12月迎来跨年行情的布局窗口，市场关注点从外部环境转向内部政策，将聚焦于12月中旬召开的中央经济工作会议 [9] - 中金公司认为，市场在震荡中缺乏方向，红利资产成为“避风港” [9] - 银河证券认为，短期建议以红利/防御性板块为主，兼顾政策受益的消费与估值回落的科技板块 [9]