**钴行业动态报告关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 钴行业 涵盖上游钴矿开采、中游冶炼及下游应用（如电动汽车电池、消费电子电池等）[1] * 提及的公司包括洛阳钼业、嘉能可、金川国际、五矿资源、华友钴业、力勤资源、腾远[8][17] **核心观点与论据：供应端紧张推动钴价上涨** * 刚果金政府延长钴矿出口禁令两个月 此举旨在提升钴价以保护其经济利益和财政收入[2][7] * 中国钴原料进口量因禁令大幅下降 8月进口量环比下降60% 7月环比下降27% 6月环比下降60%[2][14] * 自2024年6月起 中国钴行业从供给过剩转为短缺 预计此短缺状况将持续至2025年第一季度 加速去库存并推动钴价上涨[3][15] * 全球钴供应高度集中 刚果金储量占全球55% 产量占比高达75% 其政策变动对全球市场影响巨大[1][5] * 多数钴矿企业因钴价下跌而减产或停产 仅洛阳钼业产量保持增长 嘉能可2024年实际产量不足4万吨 远低于6-7万吨的指引[8] * 钴生产成本客观存在 当价格跌破16万元/吨时 大部分企业已停止生产[9] **核心观点与论据：钴价周期与未来走势** * 当前钴价上涨由供给端政策主导 与前两轮（2017-2018, 2021-2022）由需求驱动的周期不同[4] * 长期钴价中枢可见35万元/吨 若出现原料短缺 短期价格可能推升至40万元/吨[1][4][18] * 若不考虑政策干预 预计2025年钴供应过剩约6万吨 2026年过剩约5万吨 但刚果金政府可能通过实施出口配额制或减产30% 将过剩逆转为短缺 明确支撑钴价中枢上移[3][16] **核心观点与论据：需求结构与应用前景** * 2024年钴需求结构：41%来自电动汽车电池三元正极材料 26%来自消费电子电池钴酸锂正极[1][11] * 短期需求表现分化：消费电子需求超预期 2025年前8个月钴酸锂产量同比增长近29% 三元电池需求受铁锂电池挤压 同比增速约10%[11] * 长期需求潜力巨大：固态电池落地后预计将以三元电池为主 若全部采用三元电池 钴市场规模有翻五倍的潜力[1][12] * 高端及长续航车型仍需三元电池 其装机份额自2024年底以来稳定在20%左右[13] **其他重要内容：受益公司与地域分布** * 布局印尼的企业将完全受益于钴价上涨 华友钴业拥有18万吨湿法镍产能（权益量约1.2万吨） 力勤资源拥有12万吨湿法镍产能（权益量超8000吨） 在35万元/吨价格假设下 华友利润可达70亿元以上 力勤利润接近50亿元[17] * 在刚果金布局的企业（如洛阳钼业、腾远）也将受益于钴价上涨 即使销量受配额制影响 其业绩弹性依然明显[17] * 印尼是未来钴供应增量的重要来源 但其规模仍远小于刚果金 预计到2026年印尼湿法冶炼项目带来5.5万吨增量 到2028年整个印尼增量约5万吨 无法弥补刚果金的潜在减量[10]

摘要 刚果金政府或倾向与欧美企业谈判，中资企业钴供应占比约 80%，政策 变化对其影响重大。2025 年中资大矿山产量提升，但前期禁令已致原 料累积，配额确定将显著影响市场。 嘉能可 KCC 项目或出售，潜在买家包括矿业巨头和美国资本，中美或在 钴领域展开竞争。嘉能可或借此向刚果政府施压，项目出售或难落入中 资企业之手。 美国计划收储 7,500 吨钴，供应商主要为嘉能可、住友和英科，产品为 合金级金属钴，主要用于高温合金等领域，或涉军工需求，旨在确保关 键材料供应链安全。 2025 年中国国内四氧化三钴需求保持高位，但受磷酸铁锂替代影响， 硫酸钴增量有限。大矿山产量提升增加原料供应压力，铜价高位也需关 注头部企业半成品产出。 海外氢氧化钴年产量约 2.2-2.3 万吨，中国国内产量至少是海外三倍。 2024 年中国总产能近 6 万吨，韩瑞一家产能就达 1.6 万吨，但受库存 和收储影响，价格低迷。 Q&A 刚果金政府可能延长钴出口禁令的传言对市场有何影响？ 刚果金再传变数 钴价何去何从 20250921 刚果金氢氧化钴原料预计难达 20 万吨，或维持在 18-19 万吨。欧洲市 场基础股交易因高库存表现平淡 ...

股价表现 - 中国有色矿业绩后股价上涨7.01%至10.23港元 成交额8346.99万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比增长22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增长17.4% [1] 生产数据 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部企业铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 公司战略 - 维持高比例派息政策回馈股东 [2] - 认购哈萨克斯坦本卡拉铜矿部分股权 计划进一步收购实现控股 [2] - 外延式并购取得突破性进展 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比增长22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增长17.4% [1] 主要产品产量变化 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 重点项目进展 - 中色非洲矿业完成不良地质体调查 预计2027年2月施工或2027年10月调整线路后施工 [2] - 东南矿体帷幕注浆工程使副井涌水量降至29立方米/小时 主井涌水量为42.56立方米/小时 [2] - 谦比希铜冶炼渣选扩能改造支付320万美元 制氧系统设备采购投入450万美元 [3] - 中色卢安夏新矿项目总投资5.13亿美元 累计排水量6,809万方（占总水量74%）水位下降594米 [3] - 卢阿拉巴渣浮选项目已投产 渣缓冷场扩建计划2025年11月交付使用 [4] - 刚波夫湿法厂改扩建项目完成设备采购 计划2025年12月竣工 [5] - 西矿体开发第一阶段总投资8,580万美元 MSESA项目总投资2,200万美元 [5] 经营环境与战略动向 - 国际铜价大幅波动 刚果（金）电力短缺与政局动荡导致国别风险上升 [6] - 冶炼加工费降至历史最低水平 对火法冶炼厂利润造成严重挤压 [6] - 公司通过高比例派息维持投资者关系 二级市场表现获认可 [7] - 收购哈萨克斯坦本卡拉铜矿部分股权 为外延式并购突破 [7] - 管理层强调下半年将稳生产保利润 推动改革实现全年增长目标 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比上涨22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比上涨20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增长17.4% [1] 主要产品产量变化 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 非洲矿业项目进展 - 中色非洲矿业完成不良地质体调查 预计2027年2月具备施工条件 [2] - 东南矿体副井涌水量降至29立方米/小时 主井涌水量42.56立方米/小时 [2] - 主西选厂改造完成岩土勘察 计划9月底开始土建 [2] 冶炼厂升级改造 - 谦比希渣选扩能改造支付320万美元 制氧系统设备采购投入450万美元 [3] - 环保治理项目采购高压风机及除尘器投入150万美元 [3] - 卢阿拉巴渣浮选项目已竣工投产 渣缓冷场扩建计划11月交付使用 [4] 新矿开发投资 - 中色卢安夏新矿总投资5.13亿美元 累计排水量6,809万方（占总水量74%） [3] - 刚波夫西矿体开发计划总投资8,580万美元 MSESA矿体开发计划总投资2,200万美元 [5] - 湿法厂优化及尾砂系统改扩建计划总投资4,210万美元 预计12月竣工 [5] 经营环境挑战 - 美国关税政策导致国际铜价大幅波动 [6] - 刚果（金）局势动荡及电力短缺加剧国别风险 [6] - 冶炼加工费降至历史最低水平影响火法冶炼厂利润 [6] 资本运作与战略 - 认购哈萨克本卡拉铜矿股权 计划进一步收购实现控股 [7] - 维持高比例派息回馈股东 二级市场表现获投资者认可 [7] - 管理层强调下半年将稳生产保利润 确保完成全年目标 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比上涨22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增17.4% [1] 主要产品产量 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 非洲矿业项目进展 - 中色非洲矿业完成680m中段地质调查 发现250m不良地质体 [2] - 副井涌水量降至29立方米/小时 主井涌水量42.56立方米/小时 [2] - 主西选厂改造完成岩土勘察 计划9月底开始土建 [2] 冶炼厂升级改造 - 谦比希渣选扩能改造支付3.2百万美元 [3] - 新建制氧系统投入4.5百万美元 [3] - 环保治理项目设备采购1.5百万美元 [3] - 熔炼精矿仓扩建投入0.2百万美元 [3] 重大投资项目 - 中色卢安夏新矿项目总投资513.0百万美元 [3] - 累计排水量6,809万方 达总水量74% [3] - 水位下降594米 浅部项目可研完成 [3] 刚果（金）项目进展 - 卢阿拉巴渣浮选项目1月20日竣工投产 [4] - 渣缓冷场扩建计划11月30日交付使用 [4] - 尾矿库地勘完成 进行施工图设计 [4] 刚波夫矿业项目 - 湿法厂优化项目完成设备采购 计划12月竣工 [5] - 西矿体开发总投资85.8百万美元 [5] - MSESA矿体开发总投资22.0百万美元 [5] - 二氧化硫系统改造投资2.3百万美元 [5] 经营环境挑战 - 美国关税政策导致国际铜价大幅波动 [6] - 刚果（金）局势动荡与电力短缺 [6] - 冶炼加工费降至历史最低水平 [6] 资本运作与战略 - 维持高比例派息回馈股东 [7] - 认购哈萨克本卡拉铜矿股权 计划实现控股 [7] - 二级市场表现获得投资者认可 [7]

财务表现 - 收益17.52亿美元 同比下降12.9% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙 [1] 生产运营 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工集团外企业铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 业务布局 - 专注赞比亚和刚果(金)的铜钴开采、选矿及冶炼业务 [1] - 主要运营实体包括中色非洲矿业、中色卢安夏铜业、谦比希铜冶炼等7家子公司 [1] - 火法冶炼工序副产品为硫酸 [1] 行业定位 - 高速发展的领先垂直综合铜生产商 [1]

核心财务表现 - 收益17.52亿美元，同比下降12.9% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元，同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙 [1] 主要产品产量变化 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨，同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨，同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨，同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨，同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨，同比下降85.5% [1] - 代加工集团外企业铜产品102,708吨，同比增长152.9% [1] 业务定位与经营区域 - 公司为领先垂直综合铜生产商，专注铜、钴开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售业务 [1] - 业务主要分布于赞比亚和刚果(金) [1] - 火法冶炼工序中同步产出副产品硫酸 [1] 主要运营主体 - 赞比亚运营主体包括中色非洲矿业、中色卢安夏铜业、谦比希铜冶炼、谦比希湿法冶炼 [1] - 刚果(金)运营主体包括中色华鑫湿法冶炼、中色华鑫马本德矿业、卢阿拉巴铜冶炼、刚波夫矿业简易股份 [1]

行业投资评级 - 领先大市-A 维持评级 [5] 核心观点 - 钴价开启新一轮上涨周期 由供给端主导 刚果金出口禁令和印尼MHP产能放量是主要驱动因素 [1][2] - 全球钴消费结构中电动车占比43% 消费电子30% 高温合金8% 国内消费电子占比更高达43% [3] - 供给端刚果金出口禁令导致6月中国钴中间品进口环比下降61.6% MHP增量难以覆盖缺口 [4][9] - 需求端新能源汽车销量维持高增 消费电子升级带动钴酸锂需求 高温合金领域增长显著 [3][15] - 库存方面国内电解钴库存同比+300% 但进口减量将加速去库 看好钴价上涨空间 [9] 钴价周期分析 - 2017年以来经历3轮周期 前两轮由需求主导 本轮由供给主导 [13] - 2025年2月刚果金出口禁令生效后 钴价从17万元/吨上涨至25万元/吨 [14] - 刚果金历史上多次拟出台出口禁令 本次是首次通过行政手段干预市场 [43] 供给端分析 - 全球钴储量和产量高度集中 刚果金占比分别达54.55%和75.9% [21][22] - 中国精炼钴产量占全球67.5% 原料高度依赖进口 [20] - 刚果金主要生产商为洛阳钼业(11.4万吨)和嘉能可(3.82万吨) [33][36] - 印尼MHP产能快速放量 2024年产量34.08万镍吨 同比+86.4% [48] - 6月中国钴中间品进口环比-61.6% 反映刚果金禁令实质性影响 [28] 需求端分析 - 2024年全球钴消费22.2万吨 电动车/消费电子/高温合金占比43%/30%/8% [3] - 国内新能源汽车销量1286.6万辆 同比+35.5% 渗透率持续提升 [85] - 磷酸铁锂挤压三元电池市场份额 但高压中镍技术有望提升钴单耗 [86] - 消费电子领域钴酸锂需求受益于AI技术应用和5G换机潮 [92] - 高温合金需求同比+5% 主要应用于商业航天和军工领域 [99] 重点公司分析 - 洛阳钼业：全球最大钴生产商 2024年产量11.42万吨 成本优势突出 [110] - 华友钴业：全产业链布局 印尼湿法项目钴产能2.28万吨 [114] - 格林美：三元前驱体全球第二 四氧化三钴全球市占率超20% [121] - 腾远钴业/寒锐钴业/力勤资源：各具特色的钴产业链企业 [107]

股价表现 - 8月5日股价报42.46元，较前一交易日下跌0.31元 [1] - 当日成交额达15.75亿元，换手率为2.19% [1] - 主力资金净流出6829.81万元，近五日主力资金净流出14.12亿元 [1] 公司业务 - 主要从事钴新材料产品的深加工及研发、生产和销售 [1] - 产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴等钴新材料产品 [1] 财务预测 - 预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为26亿元至28亿元 [1] - 同比增长55.62%至67.59% [1]