市场整体表现 - 市场表现弱于预期，A50表现一般，部分核心资产出现大幅下跌 [1] - 工业富联连续两天大幅杀跌，一度跌停，对沪指跌幅贡献达7.63点，贡献沪指一半以上跌幅 [3] - 锂电池概念股继续大面积跌停 [4] 工业富联相关情况 - 股价下跌主要缘于两大传闻：英伟达将切入L10系统，以及四季度业绩下修 [3] - 有机构认为上述传闻均为谣言，英伟达不会切入OEM环节以维持70%以上毛利率，工业富联四季度机柜交付预计环比增长30%以上 [3] - 公司表示第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等产品出货正常，未下调利润目标，下一代产品开发如期推进 [3] 赣锋锂业与锂行业 - 高盛下调赣锋锂业H股评级至卖出，将2026年下半年锂价预期下调14% [2] - 下调理由是锂现货价格面临下行风险，因下游市场短期反馈欠佳及补库存增速放缓 [4] - 高盛预测全球锂产能在2025年下半年将出现12%的短缺，但到2026年下半年将转为10%的过剩 [4] 日本金融市场 - 日本国债仍在下跌，10年期国债收益率维持在1.78%上方，40年期收益率达3.678% [4] - 潜在干预措施不太可能扭转日元广泛贬值趋势，但可能减缓下跌速度 [2] - 财政政策转变、货币政策延迟和地缘政治不确定性共同导致日元走软，若日元急剧走软逼近158-160区间，干预风险真实存在 [5] A股市场分析与展望 - 当前市场处于牛市中段整固期、景气验证关键期、业绩政策空窗期三期叠加状态 [6] - 市场缩量尚不充分，两融成交额占比明显下滑，市场从增量资金涌入重回存量博弈 [7] - 市场向下空间有限，最佳抄底时机需等待市场缩量至1.3万亿-1.6万亿元，并关注12月美联储议息会议及国内政策会议 [7] - 全A指数若跌至半年线可能成为较好抄底位置，当前调整已初步具备空间感，对应9月下旬市场中枢位或有较强支撑 [7]

政策规划与市场反应 - 河北省“十四五”规划提出打造“环京智能算力集聚区”，涉及光模块、液冷技术、量子计算等细分领域 [2] - 券商报告将此次规划视为“十年一遇的产业机遇”，并预测可能复制美股科技股的长期牛市 [2] - 政策发布后，算力概念股出现集体上涨 [1] 行业趋势与机遇 - 量子计算作为前沿领域被重点布局，其特性与行为金融学存在可比性 [11] - 未来行业将比拼数据处理能力，全国一体化算力网络的蓝图是发展方向 [11] - 技术革命将带来产业升级，但红利不会平均分配，关键在于对订单和现金流的把握 [12] 市场参与者的行为分析 - 散户投资者在牛市中容易产生“股票一定会涨”和“调整即是抄底机会”两种认知误区 [3] - 机构资金动向与股价表现存在关联，前三次调整中机构资金活跃，第四次则消失，导致股价走势迥异 [6][8] - 量化系统通过分析宏观数据把握概率优势，与散户依赖分时图交易形成维度差距 [11] 历史案例与市场现象 - 2025年牛市期间，指数上涨900点，但广聚能源的股价从高点回撤60% [1][3] - 在电子板块领涨期间，频繁交易个股的收益可能不如持有相关ETF [2] - 某算力概念股通过前三轮回调快速收复的模式引导散户形成交易习惯，但在第四次回调时趋势改变 [6]

文章核心观点 - 券商普遍认为A股市场受到美联储降息概率下降导致的全球流动性收缩以及美股AI科技股回调的双重压力而出现调整 [2] - 对于后市走向，机构观点出现分歧，部分券商认为调整尚处初始阶段需保持观望，另一部分则认为进一步调整空间有限，是布局下一阶段行情的良机 [2][7] 市场回调原因分析 - 全球流动性紧缩环境下A股难以独善其身，且A股部分板块估值已达合理上限，本身存在回调压力 [2][4] - 市场对北美大厂激进的AI资本开支能否有效转化为企业盈利（EPS）持审慎态度，引发对“AI泡沫”的担忧，海外科技板块下跌波及A股 [4] - 美国9月非农就业数据增加11.9万，远超市场预估的5.2万，强化了美联储维持高利率的预期，导致美股大跌（纳指跌2.15%，标普500跌1.56%，道指跌0.84%），进而抑制全球风险偏好 [5] - 英伟达三季报营收超预期但股价高开低走，由开盘涨5%至收盘跌3%，其美股算力股回调通过海外映射影响A股算力板块，新易盛、胜宏科技、中际旭创21日单日分别大跌8.46%、7.73%、5.69% [5] - 碳酸锂期货价格大跌，引致A股新能源板块出现大幅回调 [5] 机构对后市走向的分歧 谨慎观点 - 从亚太市场看，日本和韩国市场的AI股短期估值消化尚不充分，即使有超跌反弹，中期仍面临压力，预计四季度亚太AI股调整压力较大 [7] - 英伟达超预期业绩后美股再创新低，显示市场在进行“利多出尽”交易，预计美股、欧股后续下跌空间将打开，不利于A股风险偏好提升 [7] - A股带量跌破3920重要支撑位，技术面上中期调整已经开始，建议投资者保持耐心并留出仓位等待未来加仓机会 [7] 乐观观点 - 当前良性调整幅度已接近历史可比情形，预计进一步调整空间有限，成长科技板块仍是下一阶段上涨行情的最强主线 [7] - 考虑到本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限 [8] - 预计11月之后市场调整将结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [8] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8] - 建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与“十五五”规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [8]

市场调整概况 - 沪指单周下跌近4%，创业板指重挫6%，超过4900只个股下跌 [1] - 调整表面原因为外部因素：美联储降息预期降温、AI泡沫争论再起、地缘局势紧张 [3] - 股票型ETF近一周净流入超700亿元，其中上周五大跌当日净流入400亿元，显示机构资金逢低买入 [3] 市场估值与情绪 - 当前上证指数估值约为13.6倍，接近合理中枢 [3] - 市场情绪指标回落至年内低点，融资担保比例降至8月初水平，显示恐慌盘已得到释放 [3] 中长期投资策略：关注领域 - 关注被错杀的优质成长股，重点赛道包括国产算力、创新药 [4] - 关注在反内卷政策下供需改善的行业，如纺织制造、商用车领域 [4] - 布局出海先锋企业，预计2026年为中企出海大年，具备将中国制造优势转化为全球定价权能力的企业更可能穿越周期 [4] 中长期投资策略：防御配置 - 高股息资产作为震荡市压舱石，关注周期型红利（煤炭、化工）和潜力型红利（铁路公路、环保） [4] 机构市场展望 - 国内外券商看好2026年A股低波动慢牛行情 [4] - 高盛预计到2027年中国股市有30%上行空间 [4]

行业与公司 * 纪要涉及科技行业 特别是AI算力产业链（如英伟达链）和存储行业[1][4] * 纪要提及A股投资标的 如光模块、PCB、服务器主板环节的公司 例如中际旭创[1][4] 核心观点与论据 **整体市场与投资时机** * 当前市场震荡主因是北美降息节奏的不确定性 但基本面无显著变化 国内市场稳定发展[2] * 科技领域超跌板块蕴含机会 投资者关注点已转向2026年 AI、云测、端侧AI及国产替代领域存在较大投资机会[1][2] * 历史数据显示12月入场通常是较好时机 因1月或春节后情绪回升概率较高[1][2] **算力板块（英伟达链）前景** * 英伟达最新财报超预期 Q3业绩和Q4指引良好 2026年需求端供给充足[1][4] * 龙头公司估值低于1倍PEG 部分甚至0.5倍PEG 泡沫担忧尚未来临[1][4] * 美国经济未衰退背景下 北美云厂商杠杆风险尚未充分反应 无需过度担忧北美供需问题[1][4] * A股的光模块、PCB和服务器主板等环节值得关注 例如中际旭创估值具性价比（当前估值不到15倍）[1][4] * 年底前公募机构调仓压力或压制短期上涨 但预计12月中旬逐步解除 2026年这些板块潜在空间更大[1][4] **存储行业挑战与走势** * 存储行业近期跌幅较大 市场担忧成本上涨影响下游需求及原厂扩产带来价格压力[1][5] * 存储涨价对中低端设备影响较大 例如中低端手机存储成本占整机成本约20% 高端则为12-13% 若存储价格上涨40% 2000-3000元价位手机裸成本将增加200元人民币[5] * AI服务器驱动存储增长 北美CSP客户对价格敏感度低 大部分价格已在Q4前锁定 因此影响有限[1][5] * DRAM方面无额外新建扩产计划 多数产能为旧产能改造 新增产能主要用于HBM4生产准备 例如三星DRAM总产能65-70万片/月 EC制程到年底约16万片/月 到2026年二季度再新增8万片 到四季度再增6万片 总计20万片/月[3][6] * NAND闪存方面 各大厂资本开支指引无太大变化 多数为转产而非总产能增长[3][6] * 从需求和供给角度看 存储价格上行趋势将持续更长时间 不会轻易反转或崩盘[3][6] * 当前板块调整更多因海外及国内科技股回调 以及传闻消息背景下部分前期盈利资金兑现保护盈利所致[3][6] * 预计2026年一季度存储价格增速仍将保持正增长 并且随着恢复报价及财报发布 将迎来第二波反抽机会[3][6] 其他重要内容 * 在具体模组芯片公司选择上 可进一步详细交流探讨[3][6]

市场表现 - 11月21日A股市场震荡调整，上证指数单日下跌2.41%，深成指下跌3.41%，创业板指重挫4.02%，两市成交额达1.97万亿元，呈现放量下跌态势 [1] - 前期涨幅较高的有色金属、电力设备和新能源板块成为调整重灾区 [2] - 受海外映射影响，国内算力方向个股大幅回调，新易盛、胜宏科技、中际旭创21日单日分别大跌8.46%、7.73%和5.69% [4] 调整原因 - 券商普遍认为调整是外围因素与内生压力共同作用结果，全球流动性紧缩背景下A股难以独善其身 [2][3] - 美国9月非农数据增加11.9万，远超市场预估的5.2万，超预期就业形势压低美联储12月降息预期，导致美股大跌并抑制全球风险偏好 [4] - 市场对AI泡沫焦虑加剧，北美大厂AI资本开支步伐激进，但AI对经济及企业盈利拉动效应尚未充分展现，资本开支向EPS传导评估更趋审慎 [3][4] - 碳酸锂期货大跌引致新能源板块大幅调整 [4] 机构后市观点分歧 - 谨慎观点认为调整尚处初始阶段，亚太市场AI股短期估值未消化充分，四季度整体调整压力较大，建议保持观望 [5] - 技术分析显示A股带量跌破3920重要支撑位，中期调整已经开始，但长期上涨趋势不变，建议投资者保持耐心等待加仓机会 [6] - 乐观观点认为当前良性调整幅度已接近历史可比情形，进一步调整空间有限，成长科技仍是下一阶段最强主线 [6] - 指数回撤幅度在历年牛市同期中处于中等偏上水平，连续调整后继续下行空间相对有限，11月后调整将结束并迎来春季行情布局窗口 [6] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换，重点关注以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等 [6] - 建议关注与十五五规划紧密相关、受益于国内政策支持的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [6]

大势研判 - 市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区，近期出现恐慌式抛售导致交易风险释放，例如创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22% [1] - 12月至2月是政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，市场调整后组合上应逐步增加进攻性 [1][3] - 资本市场改革加快纵深，例如中金公司合并及16只硬科技ETF迅速获批，隐含监管层稳定市场的决心 [1] 市场前景与驱动因素 - 中国资本市场处于大发展的周期，股指向上的空间还很大，过去造成估值折价的因素如中美冲突担忧、经济能见度下降等已消解 [2] - 2026年增量入市规模有望超出共识，资产管理需求井喷，推动资本市场改革是题中必有之意 [2] - 预计2026年全A非金融将首次出现双位数盈利增长至10.6% [2] 行业配置与投资主题 - 看好科技成长领域，包括AI模型及应用推进、国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力及制造业出海如电力设备、机械设备 [3] - 看好大金融领域，特别是券商和保险，因资本市场改革纵深有望重振风偏，且银行中期分红提前 [3] - 看好消费领域，调整三年后估值与持仓处于低位，宏观尾部风险降低，推荐食品、饮料、农林牧渔、酒店、免税等低股价、低库存、动销好转的消费股 [3] - 主题推荐包括AI应用、机器人、内需消费（如体育赛事、冰雪旅游）及新疆基建（如清洁能源、电力电网） [3]

一周行情回顾 - 全球市场共振下跌，A股创业板指单周暴跌6.15%，失守3000点关口，A股总市值单日蒸发逾3万亿元 [1] - 美股纳指从大涨2%转为大跌逾2%，盘中跳水超1100点，亚太股市日本日经225指数跌2.4%，韩国综合指数跌3.79% [1] - A股主要指数普跌，科创50和深证成指周跌幅均超5%，上证指数下跌3.90%，电子板块周跌幅为5.89% [3] - 个股抛售力度加大，单日下跌个股数量逾5000只，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只锂业个股跌停 [1][3][4] - 算力、半导体等热门板块深度回调，英伟达产业链指数下跌，相关个股如香农芯创跌13.36%，天孚通信跌7.34% [4] 下跌驱动因素 - 外部首要因素为美联储降息预期降温，美国9月非农就业增加11.9万远超预期的5.2万，利率期货显示12月降息概率已不足40% [6] - 日本债市动荡，10年期日债收益率飙升，30年期收益率创历史新高，引发约20万亿美元日元套利交易反转的担忧 [8] - 内部因素为A股前期反弹积累大量获利盘，部分热门板块估值高企，结构分化严重，透支未来成长预期 [8] - 外部因素如美联储政策及国际关系紧张或持续影响市场 [8] 机构对创业板的看法 - 创业板指年内最高涨幅一度达90%，于10月30日触及3331.86点创2022年以来新高，但成交额收窄，8-9月日均6500亿元，10月为5400亿元，11月降至5010亿元左右 [12] - 观点认为当前回调属牛市正常回撤，回调幅度未达历史典型的20%阈值，远低于近五年最大回撤，调整在可控范围内 [14] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，估值压力明显释放，不存在显著高估风险 [14] - 资金面显示创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局信心，尽管短期有主力流出和融资余额下降 [14] 后市展望与市场格局 - 机构普遍认为短期市场将延续震荡格局，年底缺少新催化，场外资金观望，存量资金博弈继续，市场主线缺失，板块轮动较快 [16] - 提出“牛市两段论”，AI产业链大波段未结束但中小波段有波折，可能出现季度级别的“高位震荡”和“调整阶段” [16][18] - 短期市场或表现为震荡休整，大幅下行概率较小，后续可能开启牛市2.0阶段全面牛 [16][18] - 短期格局或是“权重护盘、结构性题材”震荡，低估值金融股具防御价值，锂矿等产业景气板块受订单与价格驱动或有向上弹性 [18] 投资策略建议 - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [20] - 当前调整更多是上涨过程中的获利回吐和情绪面反应，应关注业绩验证的优质成长股 [20] - 布局方向建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、“反内卷”相关的传统板块（贵金属、工业金属）及消费领域（摩托车、医疗服务） [20] - 乐观判断11月后市场调整或结束，迎来春季行情布局窗口，若开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [22] - 指数回撤幅度在历年牛市同期中处于中等偏上水平，连续调整后继续下行空间相对有限 [22]

A股市场近期调整分析 - 自11月14日A股开启调整以来，沪指累计下跌4.8%，结构性调整力度甚于指数，前期涨幅居前的板块回调幅度更为突出，例如Q1-3涨幅超50%的科创50、创业板指，以及有色金属、电子等行业指数，跌幅均超8% [1][2] - 本轮调整是外围因素与内生压力共同作用的结果 [1][2] 全球流动性紧缩影响 - 全球流动性呈现紧缩态势，当前核心驱动在于12月美联储大概率不降息，不降息概率维持在约2/3 [2] - 日本高市早苗拟推出大规模财政刺激计划，日本收益率走高引发carry trade unwind，进一步收紧全球美元流动性 [2] - 9月非农数据新增就业人数超预期上行，但前值下修且失业率走高，构成中性信号，成为12月议息前唯一可供参考的重要指标 [2] - 流动性收紧压力带动近期全球资产普遍回调，A股市场难以独善其身 [2][3] 海外AI板块调整波及A股 - 市场对AI资本开支向EPS传导的评估更为审慎，开始关注AI泡沫风险，未来AI叙事持续演绎需看到AI价值创造更明确信号 [3] - 英伟达股价自高位回调18.5%，多家机构进行减持，其中软银清仓，桥水基金减持近七成 [3] - A股双创板块部分核心权重股受美股映射影响，此前依托全球AI叙事实现估值抬升的标的故事溢价较难维系 [3] A股四季度季节性调整规律 - 受年末季节性因素影响，市场往往在四季度出现阶段性调整，并于年末或次年年初开启春季行情，本质是年内获利盘了结与为次年行情蓄力 [4] - 历史上每轮10月至春季躁动开启前，万得全A的最大回撤通常接近或超过5%，而今年10月至今最大回撤已达6.5%，在历年牛市同期回撤幅度中处于中等偏高水平 [4][5] - 今年结构性行情突出，机构集中配置行为与2021年存在相似性，电子仓位从24Q4的18%提升至25Q3的26%，三个季度提升8个百分点 [5] 后续市场展望 - 本轮指数回撤幅度在历年牛市同期中已处于中等偏上水平，近期连续调整后继续下行的空间相对有限 [1][6] - 倾向于判断11月之后市场调整会结束，并迎来春季行情的提前布局窗口 [1][6] - 岁末年初流动性逻辑坚实，若市场对12月不降息预期充分定价，美元一次性反弹到位对后续行情演绎反而不是坏事，国内年底宏观流动性有望保持合理投放 [6] - 2026年作为十五五规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化，科技制造、先进产能等领域有望成为核心配置方向 [6] 板块配置建议 - 若12月市场开启春季行情，资金主线有望向AI应用等方向切换 [1][7] - 春季行情核心交易逻辑将围绕AI产业趋势扩散展开，顺周期板块如地产链出现持续行情可能性较低 [7] - 建议关注两大方向：一是以AI应用为代表的全球科技产业趋势，包括AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等；二是与十五五规划紧密相关的科技创新与先进制造领域，如氢能、核能、量子、商业航天等 [7]

市场整体表现 - A股主要指数深度回调，创业板指周跌幅达6.15%，并于11月21日失守3000点，单日跌幅4.02%，报收2920.08点 [3] - 科创50和深证成指周跌幅均超5%，上证指数周下跌3.90%，于11月21日跌穿3850点 [3] - 港股市场恒生指数周跌幅超5%，恒生科技指数周跌逾7%，亚太地区主要股市亦普遍下挫 [3] 板块与个股表现 - 上周市场连续普跌，周二、周三超4100只个股下跌，周四3800只个股下跌，周五下跌个股数量扩大至逾5000只 [5] - 电子板块周涨跌幅为-5.89%，锂电产业链上周五大跌，锂矿指数单日跌幅达9.67%，多只相关个股跌停 [6] - 算力产业链集体回调，英伟达产业链指数盘中下跌明显，多只个股出现较大跌幅 [6] 券商对市场趋势的研判 - 多家券商认为市场步入中期调整阶段，但此轮震荡属于牛市进程中的正常回撤，A股中长期慢牛逻辑未改变 [3] - 太平洋证券分析师指出中期调整已开始，但长期上涨趋势预计不变，建议投资者保持耐心 [7] - 浙商证券分析师认为短期有惯性调整需要，但系统性“慢”牛仍未结束，并有望在调整后进入“二阶段” [7] - 申万宏源研报提出“牛市两段论”是A股牛市典型特征，调整后耐心等待基本面周期性改善以开启牛市2.0阶段 [7] 创业板指具体分析 - 创业板指自10月30日高点以来跌幅已达12%，该指数年内最高涨幅一度达90% [10] - 创业板成交额有所收窄，8-9月日均成交额约6500亿元，10月约5400亿元，11月降至5010亿元左右 [10] - 专家观点认为当前是牛市中的正常回撤，回调幅度未达历史典型的20%阈值，调整在可控范围内 [10] - 创业板指市盈率回落至37.72倍，处于近五年分位数50%的中等水平，不存在显著高估风险 [11] - 资金面显示创业板ETF持续获净申购，反映长期资金逆势布局信心，科技成长主线未根本改变 [11]