交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 尿素早报 2025-9-15 大越期货投资咨询部 金泽彬 从业资格证号：F3048432 投资咨询证号： Z0015557 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我 司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 • 尿素概述： • 1. 基本面：近期尿素盘面震荡回落。当前日产及开工率略有回落仍处于偏高位置，库存整体 高位。需求端，工业需求中复合肥开工回升，三聚氰胺开工中性，农业需求进入淡季。国内尿素 整体供过于求仍明显，出口利润仍较高，出口政策未显著放开。交割品现货1780（+20），基本 面整体偏空； • 2. 基差： UR2601合约基差117，升贴水比例6.6%，偏多； • 3. 库存：UR综合库存141万吨（+0.8），偏空； • 4. 盘面： UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空； • 5. 主力持仓：UR主力持仓净多，增多，偏多； • 6. 预期：尿素主力合约盘面震荡偏弱，国际尿素价格偏强，出口 ...

新京报消息，8月22日，河南开封货车司机于东（化名）三年间第二次被取保候审。他卷入的是一起涉及 百余名大货司机的盗窃案，案中130余名货车司机被指长期盗窃同一家公司的化肥。 从晋开公司拉化肥的大货车。受访者供图 在案证据很明确。有人在销赃时被抓现行，赃物、销赃的交易记录，以及司机承认偷卖货物的供述，一应 俱全。多名司机在得知同行被抓后主动投案，并将"赃款"退还给报案的公司。 然而三年过去，这起案件却悬而未决。除19名涉案司机陆续因盗窃罪被判刑，因其余大部分司机"无社会 危害性"，检察院决定不予批准逮捕。警方认定的犯罪金额从几万到几十万，缩水到几千元到3万元。 因买卖双方存在磅差、运输损耗等原因，为确保买家收到足够的化肥，卖家在发货时会多发几袋，涉案司 机正是卖掉了这些"赠品"获利。几名案外的司机告诉新京报记者，这在货运行业很普遍，几乎是"公开的秘 密"。但百余名司机因此被控盗窃罪的情况此前却鲜有发生。 构成盗窃罪的前提是有蒙受损失的被害人，该案的争议也由此而来——被倒卖的化肥归谁所有，是卖方、 买方还是司机？案中各方对此各执一词，受访的法学学者也观点不一。 司机们的行为在法律上如何定性？目前，案发3年后，包括 ...

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 认为公司通过生物+战略优化产品结构并提升盈利能力 预计2025/2026年归母净利润分别达13.91/15.48亿元 同比增长31.0%和11.3% 股息收益率分别为7.5%和8.3% [1] 2025年中期业绩表现 - 2025H1营业额147.15亿元同比增长7.6% 毛利20.25亿元同比增长21.8% 归母净利润11.04亿元同比增长5.1% [2] - 毛利率13.8%同比增长1.6个百分点 归母净利率7.5%同比减少0.2个百分点 [2] - 差异化产品销量150万吨同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元同比增长53.3% 贡献总收入51%和总溢利50% [3] - 钾肥收入29.88亿元同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元同比减少15.6% 主要因原材料成本上升及合成氨价格下降 [5] 战略推进与协同 - 公司持续推进生物+战略 实现经营效益与效率双提升 [2] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] - 加强战略采购并拓展多元化采购渠道 [3] 财务状况 - 有息负债17.88亿元较2024年底略降 现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

行业概述 - BB肥是一种掺混肥料 通过干混方法制成颗粒状肥料 至少含有两种标明量的氮 磷 钾养分 其核心特点是配方灵活可调 养分针对性强 能实现精准施肥 有效避免传统复合肥养分固定和适用范围窄的问题 [2] - 按成分和特性可分为二元复混肥料 三元复混肥料和多元复混肥料 按物理状态可分为粉状BB肥和粒状BB肥 [3] - 广泛应用于现代农业的规模化种植与精准农业实践 特别是在大田作物和经济作物种植中 满足精细化管理的需求 [2][8] 发展历程 - BB肥技术于20世纪80年代中后期引入中国 1988年广东中加混合化肥厂生产出国内第一袋BB肥 [5] - 2005年首届中国BB肥行业发展高层论坛召开 探讨掺混肥料国家标准制定 2008年《掺混肥料国家标准》正式颁布 标志着产业进入健康有序发展阶段 [5] - 2015年中国农资流通协会掺混肥料分会成立 BB肥从一个独立产品发展成为一个产业 近年来在"互联网+"时代和节能减排政策推动下 产品向绿色化 功能化方向发展 生产工艺设备升级 智能配肥技术广泛应用 [5] 市场政策 - 国家发布一系列政策推动肥料生产技术创新和升级 提高肥料利用率和减少环境污染 包括《关于学习运用"千村示范 万村整治"工程经验有力有效推进乡村全面振兴的意见》等 推动BB肥行业向绿色高效方向发展 [6][7] 产业链 - 行业上游主要包括氮肥 磷肥 钾肥等基础原料供应商 锌 硼等微量元素供应商以及生产设备和包装材料供应商 行业中游为BB肥生产企业 下游为应用市场 [8] - BB肥主要消费对象为小麦 玉米 水稻等粮食作物 2024年我国粮食作物播种面积达11931907千公顷 同比增长0.29% 其中小麦播种面积245669千公顷 玉米播种面积4496839千公顷 同比增长1.79% 稻谷播种面积3078409千公顷 同比增长0.12% 农作物种植面积持续扩大为行业发展带来广阔增长空间 [8] - 蔬菜 水果等高附加值经济作物对BB肥的需求日益增长 在设施农业中BB肥凭借高效性成为首选肥料之一 [8] 供需现状 - 随着精准农业理念推广 BB肥市场需求持续增长 2024年我国BB肥需求量达8651万吨 同比增长895% 同年产量完成8475万吨 同比增长674% [9] 竞争格局 - 受市场前景吸引 众多化肥企业布局BB肥业务 截至2025年6月底在省级农业农村部门备案的BB肥产品总数达94481个 其中2025年以来新增产品备案数10714个 市场竞争日趋激烈 [9] - 在2024年中国化肥企业100强榜单中 布局BB肥业务的企业包括云南云天化股份有限公司 湖北宜化集团有限责任公司 河南心连心化学工业集团股份有限公司 新洋丰农业科技股份有限公司等 [9] - 新洋丰农业科技股份有限公司2024年营业总收入达1556亿元 毛利润2435亿元 毛利率为1564% 湖北宜化化工股份有限公司2024年营业总收入完成1696亿元 毛利润2332亿元 毛利率为1374% [10][11] 发展趋势 - 随着农业精细化管理理念推广 利用大数据分析和遥感技术实现精准施肥 BB肥配方将更加精准化 以满足不同地区 不同作物 不同生育期的个性化需求 [12] - 环保法规日益严格 开发绿色高效的BB肥将成为行业发展趋势 企业将更加注重使用环保型原料和生产工艺 减少对环境的影响 如生产含腐殖酸 氨基酸等功能性成分的BB肥以改善土壤结构和提高土壤肥力 [12]

核心观点 - 兴证国际维持中化化肥增持评级 预计2025-2026年归母净利润持续增长 股息收益率达7.5%-8.3% [1] - 公司通过生物+战略优化产品结构 提升盈利能力 差异化产品销量增长显著 [1][2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业额147.15亿元 同比增长7.6% 毛利20.25亿元 同比增长21.8% [2] - 归母净利润11.04亿元 同比增长5.1% 毛利率13.8% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025年全年营业收入230.63亿元 2026年246.91亿元 [1] - 预计2025年归母净利润13.91亿元(同比增长31.0%) 2026年15.48亿元(同比增长11.3%) [1] 业务分部表现 - 基础业务收入75.57亿元(占比51%) 同比增长9.9% 分部溢利7.19亿元(占比50%) 同比增长53.3% [3] - 钾肥收入29.88亿元 同比增长19.2% 磷肥收入43.62亿元 同比增长4.5% [3] - 成长业务收入58.57亿元 同比增长5.4% 分部溢利4.2亿元 同比增长5.4% [4] - 复合肥收入51.67亿元 同比增长10.1% 高端复合肥产品销量同比增长51% [4] - 生产业务收入13.0亿元 同比增长4.2% 分部溢利3.01亿元 同比减少15.6% [5] 战略发展 - 持续推进生物+战略 差异化肥料销量达150万吨 同比增长13.6% 占总销量比重提升至31.6% [2] - 加强战略采购 拓展多元化采购渠道 [3] - 加强与先正达集团协同发展 植保和种子业务稳定发展 [4] 财务状况 - 有息负债17.88亿元 较2024年底略有下降 [6] - 持有现金及等价物53.29亿元 财务状况保持优异 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入25.22亿元 同比增长48.54% 归母净利润8.55亿元 同比增长216.64% 扣非归母净利润8.56亿元 同比增长219.48% [1] - 2025年第二季度营业收入13.09亿元 同比增长23% 环比增长7.99% 归母净利润4.70亿元 同比增长149.17% 环比增长22.38% [1] - 2025年第二季度毛利率达60.63% 同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点 [1] 钾肥行业动态 - 白俄罗斯上半年减产100万吨 俄罗斯乌拉尔钾肥Q2检修影响30万吨产量 地缘政治推高物流成本 [2] - 国内政策推动油料作物扩产 饮食结构升级带动饲料果蔬需求增长 2025年Q2钾肥均价2994元/吨 环比上涨3.65% [2] - 公司2025年上半年产量101.41万吨 同比增长10.24% 销量104.54万吨 同比增长8.42% 其中Q2销量51.71万吨 同比降8.07% 环比降2.12% [2] 公司运营优势 - 亚钾老挝公司企业所得税率由35%降至20% 出口关税税率从7%降至1.5% [2] - 园区非钾项目享受税收/土地/人才优惠政策 打造差异化发展模式 [2] - 汇能集团成为第一大股东 持股比例14.05% 提供18亿贷款支持 收购179矿28.1447%股权实现100%控股 [3] 产能建设进展 - 当前拥有300万吨/年钾肥选厂产能装置 [3] - 第二个100万吨/年项目3主斜井矿建工程有序推进 [3] - 第三个100万吨/年项目完成配套硐室开拓 进入机电安装环节 [3] - 规划500万吨/年产销规模 未来可扩建至700-1000万吨/年 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.87亿元/31.14亿元/43.59亿元 [4] - 对应PE估值分别为19倍/11倍/8倍 [4]

案件概述 - 137名货车司机因涉嫌盗窃晋开公司化肥被立案调查 其中19人已被判盗窃罪 其余大部分司机因"无社会危害性"未被批捕 [1][3][4] - 案件核心争议在于司机通过磅差技巧和运输损耗获得的"赠品"化肥所有权归属问题 涉及金额从最初认定的数万元缩水至数千到3万元 [1][9][17] - 案件审理历时三年 一审即将开庭 法学界对案件定性存在分歧 部分认为构成盗窃罪 部分认为属于民事不当得利 [2][16][17] 行业操作惯例 - 货运行业普遍存在利用地磅±0.3%合理误差范围的操作惯例 每车货物通常会有60-180公斤的合理余量 [5][9] - 司机通过控制上磅位置（如"空重车上磅统一往右前顶"）可产生70-80公斤重量差异 该技巧在司机群体中广泛传播 [9] - 下料员拥有每车120公斤的补货权限 司机通过小额红包（多数为几十元）激励下料员顶格补货形成行业潜规则 [9][10] 企业运营细节 - 晋开公司采用款到发货模式 合同约定货物所有权自产品装入买方车辆时转移 运费由买方承担 [17] - 公司无法准确统计具体损失数额 因出厂重量符合规定 案发后公司将每车多发化肥上限调整为140公斤并禁止下料员收受小费 [7][17] - 买方验货标准存在差异：部分会扣除60-120公斤包装袋重量 部分按件数验收 导致司机年均赔偿金额达8000-10000元 [12] 涉案规模与金额 - 警方通过微信记录锁定137名涉案司机 查处多个收购点 最高单次交易量达250公斤 [4][9] - 违法所得经重新认定后大幅缩水：从初始5.5万元降至2万元 总体从数万元规模降至3000-30000元区间 [1][9] - 作案时间跨度长达三年（2019年5月-2022年5月） 涉及138笔下料员交易记录 最高单笔转账金额为250元 [9][10] 法律定性争议 - 法院已生效判决认定利用管理漏洞获取化肥具有隐蔽性 符合盗窃罪构成要件 判决违法所得退赔晋开公司 [15][16] - 辩护律师主张货物所有权属买方 买卖双方均未受损 司机行为属民法不当得利而非刑事犯罪 [17] - 学者观点存在根本分歧：苏州大学认为多出货物属厂家自愿放弃 中国政法大学则认为超出发货量的货物所有权仍属厂家 [17]

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年09月14日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：趋势承压 • 本周(20250904-0910)，中国尿素生产企业产能利用率79.34%，较上期涨1.24%，趋势由降转升。周期内新增4家企业装置停车，停车企业（装置）恢复4家， 延续上周期的装置变化，产能利用率逐步上升。中国尿素生产企业煤制产能利用率：81.47%，较上期涨1.61%；中国尿素生产企业气制产能利用率： 72.34%，较上期持平。下周，中国尿素生产企业周产能利用率预计在80-81%附近，较本期小幅上涨。下个周期预计1家企业计划停车，5-6家停车企业可 能恢复生产，考虑到企业的短时故障，在延续本周期的装置变化，下个周期产能利用率上涨的概率较大。（隆众资讯） • 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑 ...

立案调查与职务侵占案 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 事件导火索为审计部副部长兼全资子公司贵州路发前财务总监黄席利等人涉嫌职务侵占犯罪[1] - 黄席利拒不配合调查并辞职 公司向安徽地方公安机关报案后案件至今未侦破 形成挂案僵局[1] 财务报告与董事质疑 - 两位董事无法保证2025年半年度报告真实准确完整 理由为职务侵占案尚未侦破且可能存在其他未发现虚构交易影响财务报表[2] - 安徽证监局现场检查发现2021至2023年贵州路发通过虚构劳务工程及台车掘进业务虚增成本套取资金 导致定期报告失实[2] - 董事连续三次对定期报告投弃权票 包括2023年年报 2024年一季报和2025年半年报 均声明无法保证真实准确完整[2] 财务数据与内控问题 - 2025年上半年公司营收同比增长7.15%至21.83亿元 净利润同比暴跌43.6%至9518万元[3] - 公司归因于硫磺等原材料成本上涨 但董事质疑子公司虚构业务历史影响未出清且关联方非经营性占用资金余额达1.76亿元[3] - 内控失效从财务蔓延至资金管理 关联方东晨健康和贵州司尔特新能源存在资金占用问题[3] 案件影响与公司治理 - 案件停滞导致财务黑洞无法闭合 财报期初数无法准确调整[2] - 黄席利供述侵占行为受多名上层领导指使 案件可能涉及更高管理层 但公司未披露其他嫌疑人信息[2] - 子公司沦为犯罪温床 高管利用职权掩盖 审计机制滞后失灵 整改流于形式 信任彻底瓦解[3]

公司治理异常 - 董事长郭柏春因涉嫌挪用公款罪和滥用职权罪被银川市人民检察院批准逮捕 无法签署2025年半年度报告书面确认意见 导致报告标注无法保证真实准确完整 [1][2] - 公司监事彭志云2025年6月因涉嫌内幕交易被证监会立案 反映内部控制体系存在失效风险 [3] - 案件涉及前总经理马英军2024年4月因职务违法被留置 显示管理层历史问题复杂化 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入达25.22亿元 同比增长48.54% [3] - 净利润8.55亿元 同比大幅增长216.64% [3] - 氯化钾销量86.1万吨 同比增长12% [3] 经营驱动因素 - 老挝300万吨/年钾肥产能全面达产 规模化生产摊薄单位成本 [3] - 国际钾肥价格回升形成价格红利 [3] - 老挝政府给予的税收减免政策增厚利润 [3] 潜在风险 - 老挝政府2023年10月新增7%钾肥出口关税 2024年上半年因全额计提关税导致净利润下降62% [3] - 若老挝未来调整税率或取消税收优惠 业绩高增长态势可能难以持续 [3] - 2025年8月逮捕公告发布后单日市值蒸发超5亿元 2.65万户股东面临投资价值缩水 [3]