报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年尿素价格中枢或上移 农需旺季过后下半年中枢回落 震荡贯穿全年 全年市场或交易尿素农需旺季、出口、承储驱动预期及预期差 建议关注波段机会 2026 年出口政策调整仍是国内基本面调节关键因素 价格运行区间预计在 1550 - 1950 元/吨 策略建议关注 5 - 9 逢低正套 9 - 1 及 1 - 5 的逢高反套 [1][86] 根据相关目录分别进行总结 2025 下半年尿素走势回顾 - 三季度：供应端开工率和产量维持高位 需求端农业需求转弱 基本面压力增加 但新增出口配额泄压支撑价格 宏观节奏是大宗商品价格波动主要矛盾 尿素跟随宏观情绪先涨后回调 [5] - 四季度：9 月期货价格趋势偏弱 因市场对 9 月强预期被证伪 出口和秋季肥需求未达预期 供应高位且有新增产能 企业库存累库 价格中枢下移 11 月因中游储备补库与增量出口配额共振 企业库存去库 价格中枢上移 [9] 需求端：2026 年尿素需求预计仍有增量 - 农业端：2026 年农业需求增长或延续 增速或下滑 增量主要集中在 2 至 5 月 农需总量因高标准农业建设和密植技术推进增长 但增速或因密植技术边际递减下滑 节奏上预计 2026 年 2 至 4 月需求集中 玉米是主要需求增量来源 种植面积和每亩折纯用量增加 [13][15][17] - 工业端：对 2026 年国内工业需求同比持谨慎悲观态度 三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块需求难有明显增量 预计 2026 年工业需求与 2025 年相比变化幅度有限 偏稳定 [13][39] - 出口：2025 年下半年出口改善 出口政策调整后出口条件放宽 2026 年出口或维持增长 总量或高于 2025 年 出口主要集中在三季度和四季度 [47][48] 供应端：2026 年预计尿素供应有增量 - 产量：2026 年尿素产量或维持高位 行业预计新增产能 651 万吨 产能增速约 7.9% 理论产能从 8207 万吨增长至 8858 万吨 新增产能集中在一季度和四季度 《保供稳价》政策预计延续 存量产能利用率或维持高位 [51][52][53] - 库存：2026 年尿素上游企业库存及中游社会库存预计上半年去库、下半年累库 年均库存中枢同比小幅增加 社会库存持货结构或演变 总量取决于出口配额 节奏上上半年去库 下半年累库 企业库存总量中枢上移概率小 节奏上先抑后扬 [51][64][65] - 利润：2026 年尿素利润中枢或上半年扩张 下半年收缩 成本端煤炭格局偏平稳 价格波动幅度有限 利润端上半年农需启动或带来季节性去库 利润有向上修复预期 下半年利润中枢或下滑 [71][72][80] 结论与展望 - 观点同报告核心观点 [1][86] - 逻辑同前文供应和需求端分析 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素检修装置恢复日均产量提升供应充足，各地区农业用肥逐渐减弱以储备采购为主，复合肥原料补库增加对尿素需求支撑，港口库存重新累库但累库幅度有限，注册仓单增幅明显，此阶段供需格局偏稳，但需关注市场管理高耗能高排放项目、加快落后产能淘汰等信息对盘面的短期利好冲击 [2] 各目录总结 市场变化 - 尿素周度价格下行明显，12月12日尿素2601合约收盘价1625元/吨，较上周下调48元/吨，期间最高1670元/吨，最低1624元/吨；尿素现货河南市场日均价1670元/吨，较上周下调22元/吨，跌幅1.3% [2][3] - 尿素现货价格偏稳，期货价格下行，主力基差连续走强，12月12日河南市场主力基差45元/吨，周度基差运行区间28 - 45元/吨 [2][6] - 尿素1 - 5价差窄幅震荡，12月12日1 - 5价差 - 58元/吨，周度运行区间（ - 68） - （ - 58）元/吨 [2][6] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率83.95%，较上周提升1.19个百分点，其中气头企业开工负荷率63.6%，较上周降低4.54个百分点，尿素日均产量19.79万吨；下周山东检修装置或将复产，日产量仍在20万吨附近 [2][9] 成本 - 无烟末煤市场延续下行，块煤价格以稳为主，截至12月11日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价890 - 950元/吨，较上周同期收盘价格重心持平 [2][12] 需求 - 农业需求目前以储备采购流向居多；工业需求方面复合肥产能运行率窄幅提升、三聚氰胺开工负荷率降低，整体产销偏稳 [17] 库存 - 尿素企业库存97.2万吨，较上周减少9.1万吨；尿素港口库存32万吨，较上周增加0.3万吨；尿素注册仓单11296张，合计22.592万吨，较上周增加811张，合计1.622万吨 [2][28] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素检修装置增加，供应环比减少，农业用肥需求陆续铺开，复合肥及其他工业需求支撑减弱，尿素产销短期转好后压力仍存，企业库存持续累库，预计尿素价格底部震荡，区间参考1550 - 1650元/吨 [5] 根据相关目录总结 市场变化 - 尿素周度价格横盘震荡，创新低后反弹，10月17日尿素2601合约收盘价1602元/吨，较上周下调2元/吨，跌幅0.31%，现货河南市场日均价1541元/吨，较上周上调26元/吨，涨幅1.72% [5][8] - 尿素主力基差走强，10月17日河南市场主力基差 - 61元/吨，周度基差运行区间（ - 83）—（ - 59）元/吨 [5][10] - 尿素1 - 5价差走弱，10月17日1 - 5价差 - 70元/吨，周度运行区间（ - 70）—（ - 68）元/吨 [5][10] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率80.23%，较上周下调3.5个百分点，气头企业开工负荷率71.33%，较上周降低1.21个百分点，尿素日均产量18.86万吨，下周安徽、陕西等检修装置陆续恢复生产，国内尿素现货供应仍较充足 [5][12] 成本 - 无烟块煤需求端支撑更弱，局部地区煤企坑口块煤承压明显，煤价回落，截至10月16日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价820 - 900元/吨，较9月30日收盘价格重心降35元/吨 [5][16] 利润 - 煤制尿素毛利率 - 7.13%，气制尿素毛利率 - 15.05%，受尿素价格弱势运行影响，尿素毛利率延续下调 [16] 需求 - 主要尿素生产企业平均预收3.6天，企业周度产销率94.3%，秋收秋播展开，农需适量跟进，产销边际好转 [17][18] 工业需求 - 复合肥企业产能运行率24.18%，较上周降低1.32个百分点，复合肥库存70.91万吨，较上周减少2.59万吨，库存压力小幅缓解，迎来去库趋势 [5][21] - 三聚氰胺企业开工负荷率49.68%，较上周降低12.23个百分点，周度产量2.448万吨，新增部分装置停车检修，四川美丰恢复正常生产 [24] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑增强 [25] 库存 - 尿素企业库存142.1万吨，较上周增加8.3万吨，持续累库，港口库存74万吨，较上周增加2万吨，注册仓单6294张，合计12.588万吨 [5][28] 重点关注 - 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 三季度有尿素装置投产，因检修装置增加及开工率下滑，短期日均产量低于去年同期；农业用肥需求零散，复合肥供需格局上周稍有改善但仍处季节性累库周期，其他工业需求支撑维稳；尿素产销偏弱，企业库存连续累库，港口库存小幅去库；暂关注01合约下方1630 - 1650支撑，尿素1 - 5价差进一步走弱后正套机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格方面，9月12日尿素2601合约收盘价1663元/吨，较上周下调50元/吨，跌幅2.39%；尿素现货河南市场日均价1645元/吨，较上周下调54元/吨，跌幅3.18% [4][7] - 基差方面，9月12日河南市场主力基差 - 18元/吨，周度基差运行区间（ - 22）—（ - 12）元/吨 [4][11] - 价差方面，尿素9 - 1价差走弱，9月12日1 - 5价差 - 55元/吨，周度运行区间（ - 55）—（ - 40）元/吨 [4][11] 基本面变化 供应 - 中国尿素开工负荷率77.46%，较上周降低1.67个百分点，气头企业开工负荷率71.33%，较上周提升0.18个百分点，尿素日均产量18.56万吨；预计下周日均产量18 - 19万吨运行 [4][14] 成本 - 无烟末煤市场延续偏弱，无烟块煤价格仍坚挺，截至9月11日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价840 - 900元/吨，山西阳泉地区S1 - 1.5无烟洗块含税价760 - 800元/吨，均较上周收盘价格重心持平 [4][18] 利润 - 煤制尿素毛利率 - 0.59%，气制尿素毛利率 - 11.56%，受尿素价格弱势运行影响，尿素毛利率延续下调 [18] 需求 - 农业需求较分散，复合肥企业产能运行率37.82%，较上周提升4.74个百分点，由降转增；复合肥库存82.62万吨，较上周减少1.5万吨；国内复合肥成品提货不佳，备肥进度缓慢抑制开工，需等待复合肥库存压力有一定缓解 [4][25] - 三聚氰胺企业开工负荷率53.04%，较上周降低2.07个百分点，周度产量2.614万吨；预计下周国内三聚氰胺企业平均开工负荷率将有所提升 [28] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑稍有好转 [29] 库存 - 尿素企业库存114.6万吨，较上周增加5.2万吨，连续表现累库；尿素港口库存73.5万吨，较上周减少6.2万吨，港口库存小幅去库；尿素注册仓单8847张，合计17.694万吨 [4][32] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]