公司上市表现 - 沪上阿姨成为今年第四家上市的新茶饮公司 也是上市的第六家新茶饮公司 [1] - 5月8日沪上阿姨在港交所主板挂牌上市 每股发行价113.12港元 收盘价158.4港元 [1] - 2024年上市的几家新茶饮公司股价均有涨幅 古茗涨幅170% 蜜雪冰城涨幅135% 霸王茶姬涨幅超10% [3] - 部分企业股价表现不佳 奈雪的茶较峰值下跌80% 茶百道上市以来下跌40% [3] 公司经营数据 - 截至2024年底沪上阿姨门店总数达9176家 加盟店占比99.7% [1] - 覆盖中国4个直辖市 5个自治区及22个省份的300多个城市 [1] - 2022-2024年营业收入分别为21.99亿元 33.48亿元 32.85亿元 [1] - 同期调整净利润分别为1.54亿元 4.16亿元 4.18亿元 [1] - 2024年收入下滑主要由于加盟相关收入及自营店收入减少 [1] 业务模式 - 营收几乎全部来源于加盟业务 2022-2024年加盟业务占比分别为94.3% 96.3% 96.5% [1] 行业竞争格局 - 中国现制茶饮店行业竞争激烈 2023年底总数达46.4万家 [2] - 市场较为分散并不断整合 [2] - 新茶饮和咖啡成为新生代刚需品 未来可能出现"大鱼吃小鱼"的整合 [2] - 门店数低于3000家的企业可能逐步退出市场 [2] - 2024年多家现制饮品企业陆续上市 资本市场对该赛道关注度提升 [2]

上市表现 - 公司于5月8日在港交所上市，开盘报190.60港元，收盘报158.40港元，涨幅40.03% [1] - 最终发售价为113.12港元，所得款项总额为272.8百万港元，扣除上市开支后净额为195.0百万港元 [1][2] - 全球发售股份数目为2,411,340股H股，其中香港和国际发售股份各为1,205,670股H股 [1] 财务表现 - 2022年至2024年收入分别为21.99亿元、33.48亿元和32.85亿元 [3] - 同期年内溢利分别为1.49亿元、3.88亿元和3.29亿元 [3] - 经调整年内溢利（非国际财务报告准则计量）分别为1.54亿元、4.16亿元和4.18亿元 [3][4] - 经调整净利率从2022年的7.0%提升至2023年的12.4%和2024年的12.7% [4] - 经营活动所得现金流量净额2022年至2024年分别为2.68亿元、5.93亿元和4.21亿元 [4][5] 资金用途 - 所得款项净额将用于提升数字化能力、研发提高原材料质量、丰富产品种类、升级设备机器 [2] - 资金将用于加强供应链能力，包括生产、加工、仓储、物流及分销 [2] - 部分资金将用于提升品牌势能、扩张门店网络、投资营销活动及营运资金 [2] 行业地位 - 公司是中国现制饮品企业，经营现制茶饮店网络 [2] - 根据灼识咨询，截至2022年及2023年12月31日，公司分别经营中国第五及第四大的现制茶饮店网络 [2] 承销团队 - 联席保荐人、整体协调人、联席全球协调人、联席账簿管理人及联席牵头经办人为中信证券（香港）、海通国际证券、东方证券（香港） [2] - 联席账簿管理人及联席牵头经办人包括工银国际证券、招商证券（香港）、民银证券、万基证券、东吴证券国际经纪、老虎证券（香港）环球 [2]

公司概况 - 沪上阿姨于2024年5月8日登陆港股，市值超180亿港元，招股期间超额认购3400倍，申购额超940亿港元[2] - 公司由单卫钧与周蓉蓉夫妇创立，上市前持股超75%，身价超130亿港元[2] - 拥有近万家门店，注册会员1.15亿人，2024年收入32.85亿元[2][7] 业务发展 - 2013年首创"现煮五谷奶茶"，首店月销售额超30万元，单日销量近2000杯[4] - 2019年推出水果茶应对南方市场，2022年新增咖啡品牌"沪咖"，2023年推出下沉市场品牌"轻享版"[5][8] - 年均推出超100款新品，产品价格覆盖2-23元区间，形成鲜果茶、奶茶、咖啡多品类矩阵[8] 财务表现 - GMV从2022年60.68亿元增长至2024年107.36亿元，毛利率由26.7%提升至31.3%[9] - 收入从2022年21.99亿元增至2023年33.48亿元后回落至2024年32.85亿元，同期利润从1.49亿元增至3.88亿元再降至3.29亿元[9] - 99.7%门店为加盟模式，主要收入来自食材供应及加盟服务[9] 行业竞争 - 新茶饮行业已上市企业包括蜜雪冰城、奈雪的茶、茶百道等，其中半数IPO由夫妻创业者主导[11][12] - 茶百道2024年4月上市后市值140亿港元，奈雪的茶2021年成为行业首家上市公司[11] - 行业呈现多品牌区域渗透特征，沪上阿姨超50%门店位于三线及以下城市[5][11] 资本运作 - 获嘉御资本、金镒资本等投资，估值3年增长超35亿元至51亿元（2024年2月）[5] - 嘉御资本评价其差异化双品牌策略及供应链能力为核心竞争力[5] - 可比公司茶百道上市前融资9.7亿元，投资方包括兰馨亚洲、中金资本等[11]

沪上阿姨暗盘表现 - 沪上阿姨（HK02589）富途暗盘收盘涨幅达62.48%，报每股近184港元，每手30股赚约2000港元 [1] - 公司2022-2024年营业收入分别为21.99亿元、33.48亿元和32.85亿元（人民币） [1] - 市场对其作为现制饮品公司的前景持乐观态度，尤其看好其在中国下沉市场的广泛网络 [1] 灵宝黄金一季度业绩 - 预计2025年第一季度纯利不低于2.5亿元人民币，主要因黄金产量显著增加及产品价格上涨 [2] - 公司通过提升营运效率和强化成本控制措施应对市场需求上升 [2] 蜂巧资本清仓泡泡玛特 - 蜂巧资本因基金到期通过大宗交易分三次出清泡泡玛特（HK09992）股份，不再持有任何股票 [3] - 泡泡玛特5月7日股价收跌5.43%，但公司基本面仍被看好，IP生态圈和业绩表现受认可 [3] 百济神州财务数据 - 2025年第一季度营业总收入80.48亿元，同比增长50.2%，产品收入79.85亿元，同比增长49.9% [4] - 净亏损同比减少至9450.3万元，显示财务状况改善 [4] 丽丰控股潜在减持计划 - 董事会与核心关联人士讨论出售部分股份以恢复公众持股量，尚未达成法律约束协议 [5] 港股行情 - 恒生指数报22691.88点，涨0.13%；恒生科技指数报5200.04点，跌0.75%；国企指数报8242.25点，跌0.23% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予蜜雪集团增持评级，给予公司2025年39倍市盈率，得出目标价565港币，对应11%的上涨空间 [3][7][13] 报告的核心观点 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，全球门店数量最多，中国现制茶饮行业第一，东南亚最大现制茶饮品牌 [7][8] - 聚焦平价价格带，产品性价比高，核心产品价格低，销量高，满足消费者追求性价比趋势 [7][9] - 拥有行业最早且最大规模的供应链，实现加盟商食材等100%从品牌方采购，核心食材100%自产，配送高效 [7][10] - 打造超级品牌IP“雪王”，与消费者建立情感链接，营销效率高，品牌推广开支占比低 [7][11] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，主要受新开加盟门店驱动 [7][12] 各部分总结 行业概览 全球现制饮品行业 - 市场规模稳步提升，2018 - 2023年复合增长率5.4%，预计2023 - 2028年达7.2%，2028年将达11039亿美元 [22] - 现制饮品占全球饮料市场百分比上升，受益于消费者健康意识等因素 [22] - 中国和东南亚是增长重要区域，2023 - 2028年规模增量贡献大，预计复合增长率分别为17.6%和19.8% [26] 中国现制饮品行业 - 现制茶饮规模最大，现磨咖啡增速最快，2018 - 2023年市场规模复合增长率22.5%，预计2023 - 2028年达17.6% [32] - 现制茶饮和现磨咖啡消费人群渗透率和门店连锁化率预计进一步提升 [36] - 行业集中度较低，蜜雪冰城地位显著，2023年终端零售额市占率11.3%，现制茶饮行业市占率20.2% [38][39] - 咖啡市场集中度相对较高，瑞幸咖啡与星巴克市占率突出，幸运咖深耕平价市场 [42] 东南亚现制饮品行业 - 市场规模增速最快，2017 - 2023年复合增长率16.4%，预计现磨咖啡和现制茶饮2023 - 2028年复合增长率分别为20.4%和21.4% [44] - 蜜雪冰城引领茶饮出海东南亚，门店数超过四千，2023年底门店数和饮品出杯量领先 [46] 蜜雪集团概览 - 成立于1997年，聚焦高质平价现制饮品，通过加盟模式发展，2024年末门店46479家，覆盖中国及海外11个国家 [48] - 管理层年轻化，一线经验丰富，创始人持股集中，高管股权充分绑定 [51][53] - 商业模式以加盟为主，利润率高，2024年收入和净利润增长，收入主要来自商品销售 [56] - 门店持续扩张，深耕下沉市场，2021 - 2024年门店复合增长率32%，89%门店位于中国，一半以上在三线及以下城市 [58] 蜜雪冰城的竞争优势 聚焦平价价格带，占领用户心智 - 唯一聚焦平价价格带，核心产品价格低于同类及部分瓶装饮料，顺应消费者需求，扩大目标客户群体 [61] - 产品品类布局简单，常青款产品销量高，2024年前三季度三款核心产品占比超四成 [63] - 推出季节性及区域性产品，满足消费者特有口味，丰富产品种类 [65] 行业规模最大的供应链体系 - 采购网络覆盖全球，直达产地，消除中间成本，建立合作种植基地，采购规模领先，成本低于同行 [69][71] - 生产方面，核心饮品食材100%自产，加盟商食材等100%从品牌方采购，有五大生产基地，年综合产能约165万吨 [71] - 物流上，自主运营仓储体系，配送网络覆盖广，中国内地逾90%县级行政区划12小时内触达，冷链物流覆盖约97%以上门店 [75] - 研发将基础研发和应用研发协同，提升标准化生产能力，升级产品口味，2024年前9个月推出105款新产品 [76] 打造超级品牌IP，与消费者建立情感链接 - 打造超级IP“雪王”和“K爷”，提高品牌知名度，社交平台粉丝数居行业之首 [77] - 建立线上线下品牌营销矩阵，加速品牌建设，“蜜雪冰城”话题抖音播放量超444亿次 [77] - 围绕“雪王”推出动画片和短剧，全网播放量高，成立动漫文化公司，“雪王”IP有望多元化发展 [79] 盈利预测 开店空间测算 - 国内开店空间测算，按行政区划和消费杯数测算，新增开店空间分别为3.6万和4.7万家，平均4.2万家 [82] - 海外开店空间探讨，蜜雪冰城海外门店近5000家，东南亚市场排名第一，采用高性价比定价、IP和产品本土化、供应链本土化策略 [85] - 东南亚市场开店空间测算，保守假设下开店空间约9093家，较现有门店接近翻倍 [93] - 其他市场开店潜力探讨，日本、韩国及欧美市场目前门店布局有限，若凭价格优势和产品本土化改造，门店数量或有提升空间 [94] 利润表预测 - 预计2024 - 2027年收入复合增长率19%，2027年达420亿元，净利润复合增长率18%，略低于收入增速 [95] 估值 - 采用相对估值法，蜜雪冰城当前股价对应2025年PE估值35倍，高于同行，考虑其优势，给予25年39倍市盈率，目标价565港币 [99] 催化剂 - 股票获纳港股通，改善股票流动性，吸引资金配置 [102] - 全球化门店扩张超预期，带动收入超预期增长 [102] - 咖啡品牌发展超预期，贡献额外业绩，降低成本，协同发展 [102] - 利润率提升超预期，规模效应或供应链整合降低成本，增强盈利能力 [103]

新消费行业趋势 - 国内新消费场景涌现，包括沉浸式体验展、盲盒主题快闪店、古法黄金工坊、茶饮主题门店等，年轻群体成为主要驱动力 [1] - 年轻一代消费力释放、品牌溢价能力提升及全球化布局推动新消费赛道估值逻辑重构 [1] - 新消费行业基数低、成长空间大，基金经理偏好从TMT转向新消费领域，凸显其成长属性 [4] 港股新消费三巨头表现 - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团作为新消费代表，业绩与股价双升，成为资本市场焦点 [1] - 泡泡玛特2024年营收同比增长106.9%至130.4亿元，净利润同比上涨185.9%至34亿元，线下门店达401家，机器人商店2300台 [3] - 老铺黄金2024年营收同比增长167.5%至85亿元，净利润增长253.9%至14.73亿元，36家自营门店单店业绩超3亿元 [3] - 泡泡玛特股价年内累计涨幅120.52%，较2024年初涨幅超880%；老铺黄金自上市累计涨幅达1703.7% [3] 公司业务亮点 - 泡泡玛特LABUBU系列盲盒因设计独特和收藏价值，线上发售即售罄，南京东路旗舰店成打卡热点 [2] - 老铺黄金聚焦高端商圈，会员体系扩容至35万人，新增15万高净值客户 [3] - 蜜雪冰城河南总部旗舰店大排长龙，限定饮品和文创周边吸引客流，雪王IP强化品牌情感连接 [2][6] 消费群体特征 - 年轻消费群体对收入波动敏感度低，更愿为兴趣和体验付费，消费决策果敢且能力高于传统受众 [4] - 老铺黄金通过融入新元素吸引原本对黄金饰品兴趣低的消费者，兼顾保值属性和美观设计 [5] IP营销与品牌策略 - 蜜雪冰城自创雪王IP，通过双向互动积累人气，形成独特标识，商业价值潜力大 [6] - IP营销成为新消费品牌与消费者建立情感连接的关键路径，如泡泡玛特LABUBU和蜜雪雪王 [5][6] 市场前景与估值 - 新消费板块因经营模式创新和消费新方向发掘，呈现快速增长和估值系统性提升 [6] - 内需消费受关注、市场流动性健康、风险偏好回暖，新消费估值处于震荡上行通道 [6]

民营经济发展政策支持 - 国家重申支持民营经济发展壮大的鲜明立场，将一以贯之坚持和落实[1] - 郑州市召开促进民营经济高质量发展大会，号召推动民营经济高质量发展[1] - 郑州市将发展壮大民营经济摆在全局更加突出位置，坚持"两个毫不动摇""三个没有变"[2] 郑州民营经济发展现状 - 郑州市拥有213万户市场主体，其中超过97%是民营企业和个体工商户[3] - 民营经济贡献了77%的税收、93%的就业、65%左右的进出口总值[3] - 23家郑州企业入选河南民营企业100强，4家领军企业跻身中国民营企业500强[1] 郑州民营企业代表案例 - 蜜雪冰城在港交所挂牌上市，成为全球最大现制饮品企业[3] - 宇通客车连续21年国内销量第一[3] - 三全、思念为代表的速冻食品企业全国市场占有率超60%[3] - 安图生物体外诊断试剂市场占有率位居全国前列[3] - 致欧科技家居产品销往全球70余个国家[3] 民营经济发展措施 - 郑州市印发《关于支持民营经济高质量发展的实施意见》"30条"[2] - 设立"郑州企业家日"，搭建"郑惠企""郑好融"服务平台[2] - 推动民营企业融入全国统一大市场，提升创新发展能力[4] - 加强信用郑州建设，坚持依法护企安商[4]

沪上阿姨港股上市 - 沪上阿姨将于5月8日在港交所上市交易 股份代号2589 全球发售2,411,340股H股 其中香港发售241,140股 国际发售2,170,200股 最高售价每股113.12港元 [1] - 公司是中国第四大现制茶饮店网络运营商 截至2023年底拥有7,789家门店 其中99.7%为加盟店 2024年底门店数增至9,176家 [1] - 2022-2024年GMV持续增长 从60.68亿元增至97.32亿元 再升至107.36亿元 [1] - 募集资金将用于数字化能力提升 新产品研发 设备升级 供应链强化 门店网络扩张 营销活动及营运资金补充 [2] 云南春茶价格指数 - 2025年云南87座普洱茶著名山头产地采购价发布 最高为墨江米地贡茶园古树茶76,000元/公斤 [3] - 其他主要山头价格：易武薄荷塘古树茶24,000元/公斤 勐库冰岛古树茶48,000元/公斤 布朗山老班章古树茶9,000元/公斤 [3] - 行业人士表示第一梯队价格与2024年相当 部分名山古树茶价格涨幅超15% 整体价格有所下调 [4] 乐乐茶加盟新模式 - 推出"羽量模型20计划" 30平方米以内店铺建店成本从35万降至20万 首店总投资约27万 [5] - 多店经营可享优惠 第二家店25.75万 第三家店25万 带店翻牌最高10万 [5] - 实施"兜底计划" 新店开业12个月内若符合条件仍亏损 总部将承担差额 [6] 瑞幸咖啡定价争议 - 消费者反映同款咖啡价格差异达6元 购买"咖啡自由卡"后单杯价格反而更高 [7] - 公司回应称系统推送优惠券因人而异 部分消费者优惠力度更大导致价格差异 [7] 行业动态 - 肯悦咖啡浙江第100家门店落户宁波 采用无人机配送 五一将推9.9元烟雨龙井米乳系列 [8] - 茉莉奶白洛杉矶首店试营业 该品牌来自深圳主打新中式茶饮 去年已在纽约开设海外首店 [9]

全球发售详情 - 公司拟全球发售241.134万股H股 其中中国香港发售24.114万股 国际发售217.02万股 另有15%超额配股权 [1] - 招股期为2025年4月28日至5月2日 预期定价日为5月6日 发售价区间为每股95.57-113.12港元 [1] - 每手买卖单位为30股 联席保荐人为中信证券、海通国际及东方证券国际 预期5月8日在联交所上市 [1] 行业地位与增长 - 公司是中国第四大现制茶饮店网络(2023年) 以门店总数和GMV增长率计算为前五大品牌中增长最快者 [2] - 门店总数从2022年5,307间增至2023年7,789间(46.8%) 2024年进一步增至9,176间(17.8%) [2] - GMV从2022年60.68亿元增至2023年97.318亿元(60.4%) 2024年达107.364亿元(10.3%) [2] - 截至2023年底覆盖中国城市数量最多的中价现制茶饮品牌 99.7%门店为加盟模式(2024年9,152间) [2][3] 业务模式与产品 - 2013年以"五谷奶茶"切入北方市场 2019年推出鲜果茶推动全国扩张 产品包括现制饮料和现磨咖啡 [3] - 收入主要来自加盟业务：向加盟商销售食材/包装/设备(占比未披露)及提供加盟服务 [2] - 通过沪咖及轻享版子品牌扩展产品线 适应下沉市场需求 [3] 基石投资者与资金用途 - 基石投资者盈峰控股和华置贸易将认购68.52万股(占发售股份28.42%) 按中位数103.37港元定价 [4] - 预计募资净额1.727亿港元(中位数定价) 资金分配：数字化25% 研发20% 供应链20% 品牌扩张15% 营销10% 营运资金10% [5]

中国IPO市场动态 - 一季度中国IPO市场活动显著升温 企业把握有利股权发行环境 [1] - 高盛主导三宗最大香港IPO 包括蜜雪冰城 古茗 布鲁可 [1] 蜜雪冰城IPO详情 - 募资规模4.44亿美元（绿鞋后5.10亿美元） [2] - 全球最大现制饮品企业 门店网络覆盖11国共46,479家 [2] - 2024年饮品出杯量约90亿杯 终端零售额583亿人民币 [2] 古茗控股IPO详情 - 募资规模2.33亿美元（绿鞋后2.61亿美元） [3] - 中国最大大众现制茶饮品牌 市场份额约18% [5] - 国际配售获15倍超额认购 全额行使15%发售量调整权 [5] 布鲁可集团IPO详情 - 募资规模2.15亿美元（绿鞋后2.48亿美元） [3] - 中国最大拼搭角色类玩具企业 2023年市场份额30.3% [5] - 2023年GMV增长超过170% [5] 市场认购情况 - 蜜雪冰城香港公开发售认购倍数超5,200倍 冻资1.8万亿港元创纪录 [5] - 布鲁可香港公开发行认购倍数达6,000倍创历史记录 [5] - 古茗国际配售获70倍认购 主权财富基金需求强劲 [5] - 布鲁可国际配售获39倍认购 为2021年6月以来最高水平 [5] 行业排名数据 - 高盛过去十年消费零售行业股权融资承销全球排名第一 [4] - 2025年迄今消费零售行业IPO承销全球及亚洲（除日本外）排名第一 [4]