核心观点 - 下周市场有望先抑后扬，成为年前行情较好的布局时点 [3][13] 大势研判 - 市场周一冲高后陷入震荡调整，显示投资者存在较大分歧 [4][14] - 上周落地的美联储议息和经济工作会议均符合预期，其中美联储相对鸽派的表述超出悲观投资者预期 [4][14] - 经济工作会议的政策表述提供了更多确定性，风险评价有望下行，但市场尚未反映这一预期变化 [4][14] - 下周的超级央行周及日本加息趋势等事件存在不确定性，短期可能压制甚至推高风险评价 [4][14] - 随着事件落地，年前市场预期将相对明确，有望开始交易风险评价下行的预期，本次调整后可能是市场短期低点 [4][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期 [5][15] - 风险风格两端走行情正走向尾声，未来投资机会在中等风险特征的股票 [5][15] - 沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [5][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，掘金中盘蓝筹有两条主线 [6][16] - 消费板块沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌且供给收缩，股价有望上行 [6][16] - 消费板块关注业绩出清的中型白酒、餐饮供应链、零食饮料、家电、酒店、人力资源、美容护理等 [6][16] - 周期板块科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时 [6][16] - 周期板块关注AI需求拉动的新材料、战略小金属（如锑、稀土）、工业金属（铜、铝）等供需格局改善的品种以及传统商品生猪和橡胶 [6][16] 主题投资 - 航天卫星题材如期走强但市场仍有分歧，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化助推产业发展 [7][17] - 航天卫星行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [7][17] - 调整许久的核聚变板块正开启反弹，可能有一系列产业催化，题材行情可能具备持续性 [7][17] - 核聚变已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内核聚变未来可预期产生较大投资需求 [7][17] - 周末三部门提出加强商务和金融协同以更大力度提振消费，结合经济工作会议对内需的表述，以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线 [7][17] - 消费题材，尤其是服务消费值得关注 [7][17] - 半导体扩产及国产替代方面，国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄的资本化进程正在推进中 [7][18] - 半导体领域可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [7][18] - 上游涨价品种短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长赋予价格上行弹性 [8][17] - 上游涨价依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向 [8][17]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，A股牛市格局有望延续，市场估值具备可观提升空间，上半年是较好行情窗口 [1] - 2026年市场核心逻辑在于产业催化增多与流动性宽松共振，其中居民存款搬家有望带来万亿元级别流动性增量，是重要驱动因素 [1] - 2026年市场风格偏向成长，“科技创新+反内卷”是两大布局主线，重点关注新能源、AI、工业金属、基础化工、机器人及创新药等赛道 [2] 宏观经济与市场环境 - 伴随PPI回升，企业盈利将持续修复，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14% [1] - 货币宽松环境大概率维持，叠加潜在的财政扩张预期，市场整体空间乐观 [1] - 监管层强化资本市场“投资市场”定位、公募基金基准新规落地及鼓励长线资金入市等因素，有助于市场波动率收敛，夯实A股“慢牛”基础 [2] 流动性分析 - 2025年7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场走出一轮主升浪，这一逻辑在2026年重要性依旧 [1] - 截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值，但已高于2016年以来的历史极值 [1] - 2022年至2023年居民配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到期，市场预测此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元，若小部分转向权益市场，将为A股带来万亿元级别流动性增量 [1] - 高息存款产品的收缩将进一步强化存款搬家的动能，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段 [1][2] 产业趋势与投资主线 - 2026年产业催化将持续增多，新质生产力领域“DeepSeek时刻”有望持续涌现，新兴产业景气度将延续 [1] - “十五五”规划将科技成长置于重要位置，新旧经济动能转换是实现经济高质量可持续增长的必然选择 [2] - “科技创新+反内卷”是两大核心布局主线 [2] - 重点关注产业周期、政策周期与需求修复共振的新能源链条、AI链条 [2] - 关注具备涨价预期与周期红利的工业金属、基础化工板块 [2] - 关注机器人、创新药等赛道的主题投资机会 [2]

2026年A股市场宏观展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，产业催化因素丰富，A股牛市格局有望延续，市场估值具备可观提升空间[2] - 伴随PPI回升，在“反内卷”政策推动下，企业盈利将持续修复，2026年全A非金融归母净利润同比增速预计在10%至14%[2] - 市场节奏上，当前可积极布局可能前置的春季躁动，明年上半年将是较好的行情窗口[2] 流动性驱动因素分析 - 2025年7至9月居民存款搬家与杠杆资金注入共同推动市场主升浪，2026年流动性重要增量仍有望来自居民存款搬家[2] - 2022年至2023年配置的高息定期存款将在2025年至2026年集中到期，此类高息存款规模超30万亿元，其中超额定期存款约15万亿元[3] - 若到期存款中小部分转向权益市场，将为A股带来万亿元级别的流动性增量，存款搬家有望从起步阶段转向加速阶段[3] - 截至12月9日，A股融资余额占流通市值比例达2.58%，虽低于2015年约5%的峰值，但已高于2016年以来的历史极值[3] 2026年核心配置主线 - “科技创新+反内卷”将是2026年两大布局主线，市场风格仍将偏向成长[2][4] - 产业催化将持续增多，新质生产力领域“DeepSeek时刻”有望持续涌现，新兴产业景气度将延续[2] - 海外处于降息周期，“十五五”规划将科技成长置于重要位置，新旧经济动能转换是必然选择[4] 重点关注的产业方向 - 重点关注产业周期、政策周期与需求修复共振的新能源链条、AI链条[4] - 关注具备涨价预期与周期红利的工业金属、基础化工板块[4] - 关注机器人、创新药等赛道的主题投资机会[4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 美联储降息落地，多金属价格共振上行 [1] - 贵金属：美联储降息推动金价震荡走高，长期美元信用走弱及央行购金支撑价格重心抬升 [4] - 工业金属：现货基本面持续收紧，看好铜上涨行情 [5] - 投资建议关注黄金、铜、铝板块 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、有色金属指数走势 - 截至2025年12月12日，有色金属指数收于8593.43点，环比下跌1.1% [10] - 同期，贵金属指数收于23422.41点，环比上涨1.5%；工业金属指数收于3181.68点，环比下跌2.0%；能源金属指数收于2530.21点，环比上涨0.1% [10] - 沪深300指数同期环比下跌0.08% [10] 二、贵金属：黄金 - 截至12月12日，COMEX金主力合约达4329.8美元/盎司，环比上涨2.42% [4] - SPDR黄金ETF持仓环比增加0.3%至1053吨 [4] - 12月11日美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75% [4] - 美联储启动储备管理购买计划，准备再次购买短期美国国债以扩大资产负债表 [4] - 长期看，美国债务问题未解，美元信用走弱，央行购金及投资需求增长支撑贵金属价格 [4] 三、工业金属 3.1 铜 - 截至12月12日，SHFE铜主力合约环比上涨1.4%至94080元/吨 [6] - 截至12月11日，国内铜社会库存达16.3万吨，环比累库0.41万吨；LME铜库存达16.59万吨 [6] - 12月1-5日进口铜精矿指数报-43.08美元/吨 [6] - 12月后LME注销仓单短期激增，预示后期出库规模大幅提升，海外现货紧缺预计加剧 [6] - 资源紧缺逻辑及精铜现货紧缺态势发酵，叠加美联储降息，铜价快速上涨 [6] - 铜长短期基本面共振，宽松流动性环境下，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [6] 3.2 铝 - 截至12月12日，LME铝主力合约环比下跌0.9%至2875美元/吨 [6] - 截至12月11日，国内铝社会库存达58.4万吨，环比去库1.2万吨；LME铝库存51.97万吨 [6] - 12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初投产 [6] - 下游需求边际转弱，企业铸锭预期增强 [6] - 宏观情绪回暖及美联储降息落地提供支撑，铝价预计维持高位震荡 [6] 3.3 锡 - 截至12月12日，SHFE锡主力合约环比上涨4.9%至33.3万元/吨 [6] - 国内锡社会库存环比累库448吨至8460吨；截至12月11日，LME锡库存3670吨 [6] - 刚果(金)矿区安全形势骤变、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧 [6] - 市场情绪转向“供应收缩”逻辑，预计锡短期基本面收紧趋势持续，锡价中枢或震荡上行 [6] 四、能源金属 （注：报告内容部分主要为图表数据，核心观点与投资建议中未重点提及，此处根据目录结构列出，但无详细文字观点总结） 五、投资建议 - 建议关注黄金、铜、铝板块 [7][53] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱主线清晰，货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金 [7][55] - **铜**：国内需求回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵。建议关注洛阳钼业 [7][55] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业 [7][55]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）**[2][6] * **模型构建思路**：通过计算市场指数短期均线与长期均线的相对距离，来区分市场的整体环境，判断市场处于上行趋势、震荡市还是下行趋势。[2] * **模型具体构建过程**： 1. 选择标的指数：WIND全A指数。 2. 计算短期均线：采用20日移动平均线（20日线）。[2][6] 3. 计算长期均线：采用120日移动平均线（120日线）。[2][6] 4. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的差值百分比。 $$均线距离 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 其中，短期均线为20日均线，长期均线为120日均线。[2][6] 5. 信号判断：当均线距离的绝对值大于3%时，市场处于趋势格局（上行或下行）；当均线距离绝对值小于3%时，市场处于震荡格局。具体到上行趋势的确认，需要短期均线位于长期均线之上，且距离大于3%。[2][6] 2. **模型名称：赚钱效应指标**[2][5][7] * **模型构建思路**：通过比较当前收盘价与趋势线的位置关系，来判断市场赚钱效应是否为正，作为上行趋势能否延续的核心观测指标。[2][5][7] * **模型具体构建过程**： 1. 确定趋势线：报告指出“当前WIND全A的趋势线位于6262点附近”，但未明确给出趋势线的具体计算方法（例如，可能是某条移动平均线或通道线）。[2][5][7] 2. 获取收盘价：获取WIND全A指数的最新收盘价。[2][5][7] 3. 判断赚钱效应：若收盘价高于趋势线，则赚钱效应为正；若收盘价低于趋势线，则赚钱效应为负。[2][5][7] 3. **模型名称：仓位管理模型**[5][7] * **模型构建思路**：综合估值水平和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位建议。[5][7] * **模型具体构建过程**： 1. **估值评估**：评估WIND全A指数的估值水平。使用PE（市盈率）和PB（市净率）的历史分位数进行判断。例如，PE位于80分位点附近属于中等水平，PB位于50分位点属于较低水平。[5][7] 2. **趋势判断**：结合择时体系等模型对市场短期趋势进行判断。[5][7] 3. **仓位建议**：综合估值和趋势，输出具体的仓位建议比例。例如，当前建议仓位为60%。[5][7] 4. **模型名称：行业趋势配置模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于识别和推荐具有上行趋势的行业板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出结果，例如显示工程机械、工业金属、储能板块延续上行趋势。[5][7][12] 5. **模型名称：中期困境反转预期模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于挖掘和推荐具有中期困境反转预期的行业。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其输出信号，例如当前信号显示关注白酒和地产行业。[5][7][12] 6. **模型名称：TWO BETA模型**[5][7][12] * **模型构建思路**：用于推荐板块配置方向，报告显示其持续推荐科技板块。[5][7][12] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤，仅展示了其推荐方向，例如继续推荐科技板块，并关注消费电子和国产算力。[5][7][12] 模型的回测效果 *本报告为周度市场观点报告，主要展示模型的最新信号和结论，未提供模型的历史回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *本报告主要涉及择时与行业配置模型，未提及具体的选股因子构建。* 因子的回测效果 *本报告未涉及量化因子，故无相关内容。*

核心观点 - 报告认为，2026年A股市场的核心宏观主线是PPI的回升，这将为企业盈利提供基本面支撑，市场高度取决于PPI回升斜率及财政扩张力度 [7][19][26] - 微观流动性层面，居民存款搬家的节奏和外资是否回流是重要变量，其入市节奏可能以券商启动为催化 [7][36][40] - 市场节奏上，上半年是成长风格表现相对较优的时间窗口，春季躁动行情可能因日历效应抢跑而前置至2025年12月底或2026年1月初 [7][44][49] - 行业配置围绕五大关键词展开：美联储降息、外需、AI、涨价、资本市场活跃，并据此梳理了内外需相关的多条投资链条 [8] 2025年市场回顾 - 2025年市场是流动性驱动的牛市，前三季度万得全A累计涨幅达**26.4%**，估值（PE-TTM）累计增长**21.2%**，走势逐渐脱离宏观基本面 [12] - 市场主要增量资金来源于两融资金与居民存款搬家，国家队和险资流入则构筑了市场支撑，缓释了风险敞口 [13][15] 2026年宏观主线及市场展望 - **PPI回升是核心主线**：万得一致预期显示，乐观/中性/悲观情况下，2026年12月PPI同比有望回升至**0%/-0.65%/-1%** [16][19] - **PPI回升带动企业盈利改善**：历史数据显示PPI走势与全A非金融盈利增速、ROE水平一致，自上而下及自下而上预测均显示2026年全A非金融归母净利润同比增速有望在**10%** 以上 [18][20][22] - **PPI回升斜率取决于财政扩张力度**：历史上PPI强回升（如2009年、2016-2017年）往往对应财政赤字率显著扩张，而弱回升（如2012-2014年）则对应扩张力度较弱 [25][26] - **PPI回升斜率决定市场高度（ERP）**：PPI强回升对应沪深300ERP有望挑战**-2倍**标准差，指数空间进一步打开；弱回升则ERP可能在均值附近，若有流动性配合有望挑战**-1倍**标准差 [7][31][32] 2026年微观流动性展望 - **居民存款搬家仍有空间**：2026年银行理财到期规模仍然不低，同时理财收益率持续回落，全市场3-6个月封闭式产品平均业绩基准已从2024年3月的**2.93%** 回落至2025年2月的**2.35%** [35][36] - **外资回流需观察**：外资的系统性修复需要“全球流动性宽松（美联储降息）”与“国内经济基本面（PPI）复苏”共振，2023-2024年因美国政策利率高位，外资流入规模由高位快速回落 [41][43] 春季躁动节奏及行业推荐 - **春季躁动可能提前**：因2025年日历效应整体“抢跑”（如白电、银行板块在10月提前走强）以及2026年春节较晚，春季躁动行情可能提前至2025年12月底或2026年1月初 [7][49][50] - **成长风格是关注重点**：复盘牛市年份的跨年行情，成长风格在春季躁动中均有较好表现，当前应关注拥挤度较低、春季躁动胜率较高的方向 [52][53][58] - **具体推荐方向**：结合当前拥挤度和过往胜率，报告建议关注**AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能**等板块，为可能提前的春季躁动布局 [63] - **“十五五”规划纲要的助力**：历史经验显示，《五年规划纲要》全文发布后一个月市场普遍上涨，峰值日期累计收益率在 **+1.18%** 至 **+13.53%** 之间，可关注纲要重点涉及的产业主题 [64][66][67] 2026年全年行业配置建议 - **美联储降息下的外需涨价链条1：工业金属**：美联储降息后半段及国内PPI回升均利好有色金属，过去5轮PPI回升中其跑赢万得全A概率达**80%**，预计2026年供给收紧格局难改，短期回调（如**15%** 以上）或是买入机会 [78][81][85] - **美联储降息下的外需涨价链条2：美国缺电链条**：AI发展驱动美国电力资本开支扩张，公用事业与能源行业资本开支增速保持高位，预计2025-2030年美国电力行业需**1.4万亿美元**投资，利好**电网设备、储能、电池材料**等板块 [86][88][89] - **AI内部产业链扩散**：海外算力维持高景气，国产算力、AI端侧及应用可能是超市场预期的点 [8] - **外需科技产业周期延续**：关注**机器人**（与消费电子龙头重合方向）、**创新药**（临床研究能力）、**军工**（主题性机会需配合拥挤度） [8] - **内需涨价链（反内卷）**：关注**化工、煤炭、钢铁**等行业 [8] - **资本市场活跃**：关注**券商**板块 [8]

报告行业投资评级 - 看好金属与新材料行业 [2] 报告核心观点 - 美联储降息如期落地，金属价格表现强势，报告对贵金属、工业金属等板块持积极看法，认为降息后估值中枢有望上移 [5] - 贵金属方面，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行，同时金银比处于高位，白银具备关注价值 [5] - 工业金属方面，铜供给短缺验证，长期价格中枢有望持续抬高；铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望长期上行 [5] - 小金属中，钴供给偏紧，锂需求端储能景气较高，价格有所上涨 [5] - 成长周期方面，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.34%，深证成指上涨0.84%，沪深300下跌0.08%，有色金属（申万）指数下跌0.47%，跑输沪深300指数0.39个百分点 [4][6] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨79.60%，跑赢沪深300指数63.19个百分点 [6][10] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨1.50%，铝下跌4.72%，能源金属上涨0.48%，小金属上涨1.76%，铜下跌0.83%，铅锌下跌1.45%，金属新材料上涨2.71% [4][12] - 年初至今，贵金属上涨75.61%，铝上涨53.35%，能源金属上涨84.73%，小金属上涨82.26%，铜上涨101.58%，铅锌上涨76.31%，金属新材料上涨49.49% [12] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜价下跌0.91%至11515美元/吨，铝价下跌1.00%至2869美元/吨，铅价下跌1.72%至1968美元/吨，锌价上涨0.87%至3125美元/吨，锡价上涨3.17%至41337美元/吨，镍价下跌2.36%至14587美元/吨；COMEX黄金价格上涨2.42%，白银价格上涨5.59% [5][18] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格上涨4.43%，电池级碳酸锂价格上涨3.26%至9.5万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨3.33%至9.3万元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.78%至8.6万元/吨；电解钴价格微跌0.12%至41.55万元/吨，电解镍价格下跌1.41%至11.85万元/吨；隔膜、六氟磷酸锂及锂电铜箔加工费价格持平 [5][21] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格持平，铁矿石价格下跌1.96%至105美元/吨 [5][18] 贵金属板块分析 - 12月美联储如预期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75% [5] - 中国央行在暂停增持6个月后，已连续13个月增持黄金，截至2025年11月末官方黄金储备为7412万盎司，有望提振黄金多头信心 [25] - 当前金银比为67.4，处于偏高水平，在边际需求修复预期下，金银比有望收敛 [5][25] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备持续修复的动力及空间 [5] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属板块分析 - **铜**： - 需求端：本周电解铜杆开工率为64.5%（环比-1.9个百分点），再生铜杆开工率为18.2%（环比+9.0个百分点），电线电缆开工率为66.3%（环比-0.8个百分点） [5][34] - 库存端：国内社会库存16.3万吨（环比增加0.4万吨），全球交易所库存合计66.4万吨（环比增加1.4万吨） [5][34] - 供给端：本周铜现货TC为43.3美元/干吨（环比下降0.3美元/干吨） [5][34] - 智利国家铜业对2026年CIF中国电解铜长单基准价报于350美元/吨，较2025年的89美元/吨大幅上涨261美元/吨，验证现货铜供给短缺 [5] - 长期看，电网投资增长、AI数据中心增长等需求，叠加供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [5] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝**： - 需求端：本周铝下游加工企业开工率下降至61.80% [5][48] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存70.05万吨，周环比去库1.65万吨 [5][48] - 供应端：2025年11月国内电解铝运行产能为4443.4万吨，开工率约为98.2% [48] - 成本与利润：截至12月12日，国内电解铝即时完全成本约16335元/吨，行业平均利润为5715元/吨 [50] - 展望后市，在国内产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [5] 钢铁板块分析 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比下跌20元/吨至3250元/吨 [74] - 供给端，本周五大品种钢材周产量环比下降2.74%至806万吨 [77] - 需求端，本周五大品种钢材周度表观需求量环比下降2.83%至840万吨 [77] - 库存端，本周五大品种钢材总库存环比下降2.45%至1332万吨 [77] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利为21元/吨（环比下降13元/吨），热卷板吨毛利为-42元/吨（环比下降20元/吨） [77] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比下跌1.96%至105美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降4.00%至2557万吨；本周日均铁水产量环比下降1.33%至229万吨；主要港口铁矿石库存为15431万吨（环比+0.85%） [82] - 后续建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [5] 小金属板块分析 - **钴**：受刚果金出口管制影响，供给端整体偏紧，2025年10月中国钴中间品进口量约7623吨，环比下降21.57%，钴价维持高位 [5][89] - **锂**：需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格上涨，锂辉石价格环比上涨5.72%至1220美元/吨，电池级碳酸锂现货价格环比上涨1.34%至94500元/吨 [5][91] - **镍**：镍价整体偏弱，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [5] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌0.68%至57.87万元/吨，氧化镝价格环比下跌2.17%至135万元/吨 [106] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - 建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息并启动短期美债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，行业呈现共振上行态势 [2][4][6] - 贵金属方面，低库存持续扰动，叠加流动性宽松预期，价格稳步上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司 [4][6][7] - 基本金属方面，宏观扰动加大，铜价预计以震荡为主，铝价在宏观提振下偏强运行，但需求端进入淡季 [4][8][9] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱 [4][10] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大，供需格局偏宽松 [4][10] 行业及市场表现总结 - 在报告期内（12月12日当周），SW有色金属板块上涨4.34%，在全行业中排名第3 [13] - 板块表现强于主要大盘指数，同期深证成指、上证综指、沪深300指数分别上涨1.93%、0.35%、0.76% [16] - 子板块中，金属新材料表现最好 [16] 贵金属板块总结 - **黄金**：价格全线上涨，12月12日当周SHFE黄金涨1.40%至970.66元/克，COMEX黄金涨2.05%至4329.80美元/盎司，伦敦金现涨2.46%至4299.52美元/盎司 [6][24] - **黄金库存与持仓**：COMEX黄金库存减少9.72吨至1020吨，非商业净多头持仓增加0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量增加9.20万盎司 [6][24][25] - **央行购金**：中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第13个月增持 [6] - **白银**：价格大幅上行，12月12日当周SHFE白银涨10.89%至14892元/千克，COMEX白银涨5.13%至62.09美元/盎司，伦敦银现涨6.39%至61.93美元/盎司 [7][24] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存减少105.20吨至12853吨，非商业净多头持仓增加0.10万张，SLV白银ETF持仓量增加571.29万盎司 [7][25] 基本金属板块总结 - **铜**： - 价格表现分化：12月12日当周SHFE铜涨1.40%至94080元/吨，但LME铜跌0.91%至11515.0美元/吨 [9][21] - 供给端偏紧：铜矿加工费（TC）持续下降，12月12日为-43.33美元/干吨，较上周下降0.3美元/干吨 [9] - 需求与库存：精铜杆开工率环比下降1.87个百分点至64.54%，全球显性库存合计83.58万吨，较前周减少0.47万吨 [9][22] - **铝**： - 价格偏弱运行：12月12日当周SHFE铝跌0.78%至22170元/吨，LME铝跌1.00%至2868.5美元/吨 [8][21] - 供给与成本：电解铝产能持稳于4413.50万吨，氧化铝供应过剩导致成本端价格承压，吨铝盈利约为5715.47元 [8] - 需求与库存：铝加工开工率延续回落至61.8%，社会铝锭、铝棒及厂内库存合计去化，SMM社会铝锭库存为58.4万吨，较前周减少1.2万吨 [8][22] 能源金属板块总结 - **锂**： - 需求保持高景气，在产量上升的背景下库存持续去化，上周碳酸锂产量小幅上升59吨，库存下降2133吨 [4][10] - 需密切关注12月新能源车销量数据偏弱带来的需求淡季边际走弱，以及江西地区的复产进度 [4][10] - **钴**： - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采购谨慎，相关公司正通过向电新下游延伸构建一体化成本优势 [4][10] 稀土及小金属板块总结 - **稀土价格**：12月12日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为57.9、137.0、628.0万元/吨，环比分别下降0.4、4.0、12.0万元/吨，降幅分别为-0.69%、-2.84%、-1.88% [10][100] - **供需格局**：轻稀土和中重稀土价格环比均下降，其中中重稀土降幅更大，供需格局仍偏宽松 [10][100] - **锡**：供给端受尼日利亚、刚果金、印尼等地扰动存不确定性，需求端有望受益于科技周期带来的焊料消费增长 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：报告提及赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等相关标的 [4] - **铜**：推荐紫金矿业，提及洛阳钼业等相关标的 [4] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业，提及中国宏桥、神火股份等相关标的 [4] - **能源金属**：推荐华友钴业，提及格林美等相关标的 [4] - **稀土磁材**：推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁 [4] - **盈利预测**：报告列表给出了包括山东黄金、云铝股份、紫金矿业、华友钴业、北方稀土等在内的多家上市公司2024-2026年的EPS及PE预测 [103]

行业投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 美联储如期降息并计划扩表，释放流动性，利好有色金属价格，尤其看好贵金属[1] - 工业金属中，铜库存向美国聚集，非美地区低库存引发供应紧张担忧；铝受宏观政策与低库存支撑，短期价格偏强；镍因消费淡季预计低位运行[2] - 能源金属中，锂供给端扰动持续，价格震荡上行；钴供给端支撑下，预计价格维持高位震荡[2] 周度数据跟踪总结 - **板块表现**：本周申万有色金属指数下跌0.47%[17]。二级子板块普遍上涨，金属新材料上涨2.71%，小金属上涨1.76%[17]。三级子板块中，锂（中信）上涨2.15%，其他金属新材料上涨7.46%[17] - **个股表现**：涨幅前三为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%)[16] - **价格变动**： - **贵金属**：COMEX黄金周涨2.4%至4330美元/盎司，COMEX白银周涨5.6%至62.09美元/盎司[21] - **基本金属**：SHFE铜周涨1.4%至94080元/吨，SHFE铝周跌0.8%至22170元/吨，SHFE镍周跌1.9%至115590元/吨[22] - **能源金属**：电池级碳酸锂周涨1.3%至9.5万元/吨，碳酸锂期货主连周涨6.9%至10.0万元/吨；电解钴周跌0.7%至41.1万元/吨[26] - **小金属**：黑钨精矿周涨5.7%至37.2万元/吨，APT周涨7.3%至55.5万元/吨[30] - **库存变动**： - **铜**：全球铜库存周环比增加1.7万吨，其中COMEX库存增加1.1万吨，LME库存增加0.3万吨，中国库存增加0.2万吨[32] - **铝**：LME铝库存周减少0.9万吨至52.0万吨，SHFE铝库存周减少0.4万吨至12.0万吨[32] 贵金属总结 - 美联储于12月11日如期降息25个基点，基调中性略偏鸽[35] - 纽约联储计划未来30天买入400亿美元短债，预计明年一季度准备金管理购买（RMP）短债保持高位[35] - 市场降息预期略微上调，利率期货隐含的1月降息概率维持20%左右，2026年全年大概率降息2次[35] 工业金属总结 - **铜**： - 宏观方面，美联储降息与扩表利好铜价金融属性[63] - 库存端，全球铜库存继续向美国聚集，引发对非美地区供应紧张的担忧[63] - 供给端，Kamoa-Kakula铜矿2026年产量目标为38万至42万吨，中值较2025年指引上调0.5万吨[63] - 需求端，高铜价抑制终端消费，但低库存状态下价格向下空间有限[63] - **铝**： - 供给端，本周中国电解铝行业理论开工产能为4420.5万吨，较上周增加3.5万吨[80] - 需求端，铝棒企业因订单不足及成本倒挂减产，铝板企业有小幅减产[80] - 出口方面，2025年1-11月中国未锻轧铝及铝材出口558.9万吨，同比减少9.20%[80] - 观点：积极的宏观政策与持续去化的低库存共同构筑铝价强支撑，预计短期价格偏强震荡[80] - **镍**： - 价格方面，周内SHFE镍价下跌1.9%至11.56万元/吨[109] - 硫酸镍供给宽松，电池领域需求疲软[109] - 镍铁供给整体仍超过需求承接能力，下游不锈钢行业处于传统消费淡季，采购谨慎[109] - 观点：随着淡季切换，预计镍价延续低位运行[109] 能源金属总结 - **锂**： - 价格方面，本周电池级碳酸锂上涨1.3%至9.5万元/吨，电池级氢氧化锂上涨1.0%至8.8万元/吨[117] - 供给方面，本周碳酸锂产量环比持平为2.2万吨，开工率51%；库存环比减少2133吨至11.15万吨[117] - 需求方面，12月1-7日电动车销量为19万辆，同比-17%，环比-10%；年初至今电动车累计销量1166万辆，同比+19%[117] - 观点：供给端扰动持续，动力市场需求存在季节性放缓可能，预计短期锂价宽幅震荡[118] - **钴**： - 价格方面，本周国内电解钴价格跌0.7%至41.1万元/吨，硫酸钴涨2.4%至9.18万元/吨[146] - 供给方面，嘉能可成为刚果（金）新配额制下首家出口钴的企业，首批商业级钴原料预计于2026年4月抵港[146] - 需求方面，下游三元前驱体头部企业维持稳定采购，中小型企业采购节奏谨慎[146] - 观点：在供给端支撑下，预计钴价维持高位震荡[146] 重点公司关注列表 - **贵金属**：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业[1] - **工业金属**：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥[2] - **能源金属**：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁[2] - **重点标的盈利预测（部分）**： - 山金国际：预计2026年EPS为1.56元，对应PE 15.52倍[6] - 赤峰黄金：预计2026年EPS为2.25元，对应PE 13.88倍[6] - 洛阳钼业：预计2026年EPS为1.18元，对应PE 14.88倍[6] - 中国宏桥：预计2026年EPS为2.57元，对应PE 12.73倍[6]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表示“看好有色景气上行”，表明其对有色金属行业持积极乐观态度 [1] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年“十五五”开局之年政策基调将更为积极，叠加美联储降息与重启扩表的宏观环境，看好有色金属行业景气上行 [1][2] * 报告核心观点覆盖工业金属、贵金属、能源金属及战略金属等多个细分领域，并给出了具体的投资建议和重点个股追踪 [56][57][58] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.8-2025.12.14）有色金属行业指数下跌0.47%，跑输上证指数0.13个百分点，在申万一级行业中排名第16位 [9] * 细分板块表现分化：金属新材料上涨2.71%、小金属上涨1.76%、贵金属上涨1.50%、能源金属上涨0.48%，而工业金属下跌2.03% [9] * 个股方面，天力复合以117.21%的涨幅领涨，罗平锌电以-13.74%的跌幅领跌 [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周下跌0.96%至11553美元/吨，沪铜上涨1.40%至94080元/吨；库存方面，COMEX库存周环比上升3.15%至45.06万吨，LME库存微升0.82%至16.59万吨，SHFE库存微升0.54%至8.94万吨 [20][23] * **铝**：LME铝价本周下跌0.88%至2875.0美元/吨，沪铝下跌0.78%至22170元/吨；LME库存周环比下降1.17%至51.97万吨，SHFE库存下降2.94%至12.00万吨 [20][23] * **锌**：LME锌价本周上涨1.31%至3139.0美元/吨，沪锌上涨1.29%至23605元/吨；LME库存周环比大幅上升7.23%至6.19万吨，SHFE库存则下降12.34%至8.06万吨 [21][23] * **核心观点**：认为铝产业链供应脆弱，一体化布局是趋势；铜价受金融属性驱动，高点有望突破12000美元/吨 [56] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格本周上涨2.42%至4329.80美元/盎司，SHFE黄金上涨1.00%至970.66元/克 [34][37] * **白银**：COMEX白银价格本周大幅上涨5.57%至62.09美元/盎司，SHFE白银上涨8.80%至14892元/千克 [34][37] * **核心观点**：认为逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产 [56] 2.3 能源金属 * **锂**：截至11月24日，电池级碳酸锂价格为9.25万元/吨，周环比上涨5.71%，本月以来上涨25.71% [39] * **钴**：截至12月12日，电解钴价格为41.16万元/吨，周环比微降0.70% [39] * **供需分析**：引用赣锋锂业董事长观点，预测2026年全球碳酸锂需求增长30%至190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间；若需求增速超预期，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [42] * **钴市场**：刚果（金）暂停出口导致原料结构性偏紧，中间品价格具上行支撑 [39][40] 2.4 战略金属 * **价格动态**：截至12月12日，氧化镨价格为59.5万元/吨，周环比微降0.40%；钨条价格周环比上涨9.14%至955.00元/kg；锑价周环比下跌1.72%至16.90万元/吨 [46] * **政策与事件**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得稀土相关物项通用出口许可证，有望简化出口流程，利好下游需求恢复 [47] * **核心观点**：在各国追求供应链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [57] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的中国宏桥，关注天山铝业等；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等；加工板块推荐华峰铝业 [56] * **贵金属**：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [56] * **战略/小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业等 [57] * **钢铁**：建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、宝钢股份 [58] * **重点公司数据**：报告列出了已覆盖的28家重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为16.34倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.95元，对应PE为18.51倍 [59][60]