国外 4. 野村证券：触发日本当局干预的具体水平尚不确定，但大胆行动可能已为时不远 日元兑美元汇率走强，市场对日本当局可能进行外汇干预保持警惕。野村全球外汇策略团队在一份报告 中表示："触发干预的具体水平尚不确定，但大胆行动可能已为时不远。"报告提及近期有媒体报道称， 日本首相高市早苗已开始意识到日元疲软最终将影响其政治稳定性。分析师补充道："对于是否已达到 干预水平，我们尚无明确看法，但最好还是谨慎行事。" 5. 丹斯克银行：欧元兑美元可能在中期内走强 1. 瑞银：FOMO与泡沫焦虑预示着2026年股市将出现更多波动 瑞银分析师表示，明年美国股市势将保持紧张状态，因为投资者既担心错过人工智能的涨势，又担心这 是一个即将破灭的泡沫。在过去18个月里大跌和快速反转一直是股市的一个特点。这种趋势可能会持续 到2026年。一些策略师预计人工智能将遵循过去技术革命的盛衰周期。 2. 高盛：中国企业盈利2026年或将增长14%，料提振股市表现 高盛分析师发布报告指出，中国企业盈利明年可能增长14%，2027年或增长12%，有助于提振股市表 现。在"希望到增长"的周期中，将存在10%的估值重估潜力，Kinger Lau等 ...

春季行情演化阶段 - 第一阶段（2017年及以前）为日历效应阶段，行情发酵于春节后，依赖政策驱动和流动性回流，2010-2017年间仅2013年出现抢跑 [5][7] - 第二阶段（2018-2023年）为抢跑博弈阶段，行情启动时点明显前移至12月，源于学习效应与市场参与结构变化，如外资、险资等中长期资金入市 [5][8] - 第三阶段（2024-2025年）为反身性阶段，“抢跑”消耗增量资金，遇利空易致“深坑式调整”，后续依赖产业趋势和流动性驱动反弹 [2][6][10] 当前市场环境与资金动向 - 外部扰动因素能见度不高，美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低，日本央行加息已落地，国内扩内需等政策具备想象空间，人民币汇率趋势走强 [3][12][40] - 增量资金抢跑意愿强烈，仅12月15日至18日4个交易日，全市场A500 ETF净流入即超308亿元，大概率是险资在布局 [12][41] - 私募做多情绪坚定，截至12月12日股票私募仓位指数攀升至83.69%，续刷年内新高，融资余额高位仍有上升 [12][41] - 个人投资者入市意愿在春节前回落，行业及主题ETF净流入在11月明显回落、12月转为净流出 [12][41] 内需板块的投资逻辑与持续性 - 政策持续催化内需，中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重点任务首位，并推出消费新业态试点等具体措施 [17][45] - 内需板块具备安全边际与补涨需求，年内消费、交通运输等内需板块涨幅整体靠后，历史经验显示岁末年初涨幅靠后板块有超额收益 [18][20][47] - 人民币汇率渐进升值与政策提振有望推动内外需再平衡，2025年下半年人民币呈现渐进升值趋势，前11个月贸易顺差已达1.08万亿美元 [22][49] - 综合短期催化与中长期趋势，内需板块具备足够赔率吸引力且胜率在上升，重视程度上移 [25][52] 重点关注行业方向 - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优，重点关注保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1][27]

市场整体走势与行情展望 - 沪指本周累计上涨0.03%，深证成指累计下跌0.89%，创业板指累计下跌2.26% [1] - 市场进入跨年布局关键窗口，关注元旦前后可能出现的小躁动行情，后续春季躁动行情值得期待 [1] - 短期市场或因年末流动性阶段性收紧、海外货币政策预期反复等因素延续震荡结构行情，板块轮动速度较快 [1] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前 [1] - 本周三市场的强力上涨或许标志着2026年跨年行情已经开启 [2] - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣发展的基础，同时政策红利有望提振市场信心，吸引各类资金流入，市场有望震荡上行 [2] 行业配置与投资主线 - 结构性机会将集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [1] - 主线一：关注全球大变局及国内经济转向新质生产力背景下的重点领域，包括人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [1] - 主线二：反内卷政策温和推进下，制造业、资源板块因供需结构优化及价格回升预期，盈利修复路径清晰 [1] - 辅助线一：在扩大内需政策导向下，消费板块迎来布局窗口 [1] - 辅助线二：出海趋势将带动企业盈利空间进一步打开 [1] - 结合往年规律及当前市场环境，关注成长及消费两个方向 [2] - 历史来看，“春季躁动”期间，TMT及先进制造板块的弹性相对更大 [2] - 消费板块当前受到政策高度重视，有望持续得到政策催化，且因今年相对滞涨，可能获得部分“踏空”资金的青睐 [2] 特定板块观点 - 继续看好AI算力板块，因AI大模型持续迭代升级，竞争远未结束，算力需求旺盛 [3] - 除继续看好北美链外，也建议重视国内链，因国内链公司前期调整较多，而北美链光模块公司近期已纷纷创出新高 [3] - 随着国产GPU能力及供给量的提升以及H200的放开，有望加速国内AI算力基础设施的部署节奏 [3]

美股市场整体走势 - 本周美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数全周下跌0.67%，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.1% [3] - 市场日线波动显著，呈现先抑后扬态势 [3] AI电力/算力板块核心事件与波动 - 本周板块大幅波动的核心事件是“甲骨文/OpenAI融资-AI资本开支兑现风波” [4] - **上半周负面事件**：12月17日，甲骨文的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital据称不会为一项价值100亿美元的数据中心建造交易提供资金 [6]；甲骨文的信用违约掉期攀升至155个基点，债券违约预期大幅提升 [7] - **下半周正面事件**：OpenAI据传闻获得由阿联酋主权基金牵头的1000亿美元融资支持，估值再度上升800亿美元，缓解了市场对资金链断裂的担忧 [8] AI电力板块表现与逻辑 - 板块重点映射标的为Bloom Energy和GE Vernova，分别代表北美SOFC及燃机电力设备龙头 [9] - 周线结果：Bloom Energy全周下跌6.49%，GE Vernova下跌2% [9] - 周内表现先抑后扬，周五收盘Bloom Energy大涨超10.7%，GE Vernova大涨超2.9% [9] - **上半周下跌逻辑**：AI资本开支兑现度下修导致电力缺口预期下降，进而引发电力产业需求增速预期和板块估值预期下调 [9] - **下半周反弹逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [9] AI算力板块表现与逻辑 - 本周AI算力板块周线表现强势，核心标的均上涨，甲骨文收涨超1% [9] - 板块同样先抑后扬，下半周强烈修复，截至周五收盘：英伟达上涨超3.9%、甲骨文上涨超6.6%、Lumentum上涨超10%、Coreweave上涨超22% [9] - **上半周走弱逻辑**：AI资本开支兑现不确定性上升，导致AI硬件/软件/生态业绩增长预期下调，进而引发板块估值下修和相关企业市值下滑 [10] - **下半周修复逻辑**：上半周的负面逻辑因OpenAI融资消息而逆转，板块估值预期得到修复 [10] 国内AI电力出海逻辑与产业信息 - **HRSG（余热锅炉）**：只有海外HRSG产能可出海北美项目，目前可供北美的HRSG产能缺口高达30%以上，涨价预期强，相关企业呈现量、价、利三维齐升预期 [13] - HRSG需求跟随西门子能源、GEV、三菱重工等大型燃机厂产能走，其指引订单已排至2028-2029年 [13] - **产业价格信息**：在供需缺口驱动下，海外HRSG产能涨价强劲，大陆某企业在越南的HRSG产线价格预期在明年第一季度至少上修15-20%以上 [14] - 国内HRSG产品价格在海外带动下也大幅上涨，某大厂产品价格已与裸机持平，并示意后续持续上涨 [14] - **燃机上游产业链**：西门子能源或给国内某上市企业近期落地一个2-3亿美元的主机零部件框架订单 [14] AI电力新技术：SOFC与SST - **SOFC（固体氧化物燃料电池）**：属于AI算力新技术，需求取决于下游云服务提供商的实际接受度及渗透率规划 [15] - 北美云服务提供商对SOFC接受度较高，Bloom Energy潜在订单持续累积，Meta、谷歌、微软等均有百兆瓦级别订单在商议交付中 [15] - **SST（超导技术）**：据产业信息，预计2027年英伟达产品配套SST的渗透率将超15%，逐步走向产业规模商业化 [16] 国内AI算力硬件出海逻辑与产业信息 - **液冷**：需求核心取决于下游芯片大厂高功耗配套液冷方案的产品流片出货情况，明年需求及市场空间预期乐观 [18] - **产业信息**：谷歌在某大厂的审厂较为顺利，已陆续开始发货，预期明年上半年或交付超10亿元人民币货值的产品 [19]；某国内CDU泵厂商在2026年或将随国内液冷大厂一同出海谷歌、Meta等海外科技大厂 [19] - **PCB**：目前覆铜板较为紧缺，呈现涨价态势，预计明年平均成交价格或超280-300元/米，核心供应商订单饱满 [19] - **光模块**：光芯片产能极度紧张，以Lumentum为例，其产能完全售罄，已采取高毛利接单模式，行业呈现供不应求 [19] - **光模块、PCB、服务器电源**：需求更多受新产品迭代对供应格局和市场总价值量的影响，其次才是下游总资本开支变化情况 [18]

美股市场反弹驱动因素 - 美股三大指数收涨，纳斯达克指数大涨超过300点，反弹由美光科技强劲财报和美国11月CPI通胀数据低于预期共同推动 [1] - 美光科技财报远超预期，其核心表述为AI存储需求飙升，产品已全面售罄，从微观企业层面证实了AI硬件需求的真实性与强劲 [1][3] - 美国11月CPI同比涨幅为2.7%，显著低于市场预期的3.1%，从宏观政策层面缓解了市场对通胀顽固和加息重启的担忧 [1][3] 对市场信心与情绪的影响 - 美光财报有力证实了AI浪潮带来的硬件需求，对全球科技产业链及A股相关的半导体、存储和AI算力公司产生积极的情绪提振 [3] - 低于预期的CPI数据为美联储维持或偏向宽松的货币政策提供了更多空间，对全球成长股估值构成潜在支撑 [3] - 此轮反弹修复了市场对“产业趋势”和“流动性环境”的双重信心，标志着由特定事件引发的恐慌性抛售可能告一段落，市场情绪进入震荡企稳阶段 [3] 对A股市场的策略启示 - 应重点关注与全球AI产业景气度共振的硬核方向，如真正切入全球供应链、在存储芯片、先进封装、服务器配套等环节有核心竞争力的A股公司 [4] - 需利用市场情绪回暖甄别“真成长”与“伪概念”，那些只有概念、缺乏业绩和订单支撑的公司反弹可能是减仓机会，而拥有技术、客户和市场份额的科技龙头反弹持续性和高度更强 [4] - 在布局科技成长方向的同时，应适当保留一部分防御性资产（如调整后的高股息板块）作为组合压舱石，以应对经济不确定性并保持组合平衡 [4]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 财说| 1.56亿元出售算力资产，亿田智能跨界转型困局何解？ 智通财经记者 | 袁颖琪 亿田智能（300911.SZ）一则资产出售公告引发市场震动。全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司（下 称"甘肃亿算"）拟以1.56亿元总价，向华庆超算（甘肃）科技有限公司（下称"华庆超算"）出让600台 燧原云燧智算机。这一动作被普遍解读为其跨界AI算力领域后的战略"急刹车"，"算力转型已难以为 继"的质疑声迅速蔓延。 一年前还高调宣布进军AI算力、誓要打造第二增长曲线的企业，为何突然转身出售核心算力硬件？这 究竟是常规的资产优化操作，还是面对生存危机的无奈止损？这场突如其来的资产腾挪，将亿田智能的 转型困局彻底推至公众视野。 交易解码：一场"一揽子退出"的战略撤退 甘肃亿算此次出售的600台燧原云燧智算机，单价26万元，合计1.56亿元。值得注意的是，这批设备购 置时间尚不足一年——2024年11月25日，亿田智能才完成采购，当时明确将用于自持算力及对外提供算 力服务整体解决方案。 该批资产账面净值1亿元，评估值1.22亿元，此次交易增值率达21.8 ...

文章核心观点 - 展望2026年，投资重点应聚焦于AI算力供不应求的产业矛盾、新技术演进以及低轨卫星进入景气加速周期 [1] AI算力 - AI算力迈入新阶段，2026年关注结构性新变化，包括算力需求从训练端向推理端加速迁移、投资方结构变化、网络架构增量以及GPU升级与国产算力崛起 [2] - AI算力投入短期仍处于高成长期，但应用的商业闭环变现路径仍在探索和培育中 [1] 光互联 - 重点关注供不应求环节（光模块、光芯片、法拉第旋光片）与新技术趋势（1.6T、硅光、OCS、CPO） [3] - 光模块行业主要需求来自北美算力市场，2026年核心关注点在于供不应求矛盾的解决进展以及技术升级对供应商格局和盈利能力的影响 [3] - 受益公司包括：光模块行业龙头（中际旭创、新易盛、天孚通信）、光芯片供应商（源杰科技、仕佳光子）、法拉第旋光片供应商（东田微、福晶科技）、OCS核心参与者（腾景科技、福晶科技）、DCI方向受益者（德科立）以及实现份额突围的二线厂商（剑桥科技、索尔思、华工科技、联特科技） [3] 液冷 - 服务器液冷冷板市场处在历史性重要拐点，需求端以北美、东南亚和中国市场为主 [4] - 供给端当前以中国台湾和美国厂商为主导，未来国产厂商有望实现从0到1及1到n的突围，重点关注英维克 [4] AIDC（AI数据中心） - 2026年IDC行业在AI驱动下维持扩张趋势，AIDC渗透率或将进一步提升 [5] - 核心关注方向包括第三方IDC企业出海、行业竞争格局优化（龙头企业份额有望提升）以及新REITs发布（有望提升公司融资能力） [5] - 建议关注万国数据、润泽科技、世纪互联 [5] 超节点一体化设备 - 超节点网络对整机柜、板卡和连接芯片要求高，各组件软硬件耦合性强，供应链粘性大 [6] - 建议聚焦连接芯片供应商（交换芯片、接口芯片）以及以太网交换机厂商，关注锐捷网络、中兴通讯、紫光股份等 [6] 商业航天 - 低轨卫星互联网有望进入加速景气阶段，我国商业航天产业是国家力量重点支持方向，行业空间广阔，将迎高增速黄金发展期 [1][7] - 火箭运力的突破是产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，后续关注重点在于各型号火箭载荷入轨成功率及其产能规划，运力稳定后关注卫星星座招标订单释放 [7] - 朱雀三号首飞标志我国商业航天产业拉开序幕，卫星与算力结合为空间数据处理提供多种可能 [7]

四季度以来，在年底的政策预期博弈、海外流动性扰动与年底资金行为三大因素交织影响下，A股市场主要股指高位横盘，商业航天、海峡两岸、AI算力、 贵金属等板块快速轮动。在此背景下，融资余额却在近日创下历史新高。 融资融券（两融）是券商向客户出借资金（融资）或证券（融券），客户交保证金做担保，到期还本付息或还券，属于带杠杆的信用交易。 Choice数据显示，截至2025年12月10日，沪深北三市的融资融券余额达到25142.89亿元，创下历史新高；其中，作为两融主体的融资余额连续三个交易日增 长，达到24964.06亿元，也达到历史最高水平。 广发证券表示，在流动性环境改善及风险偏好回升的背景下，市场换手率及两融占比均有望进一步上行突破，尤其是融资余额通常具备稳定且"易升难降"的 特征，预计两融余额仍有望维持上行通道。华泰证券研究所所长张继强同样预计，两融资金明年仍有望跟随市场风险偏好呈现温和扩张。 从行业（申万二级）来看，12月以来融资净买入额位列前5的板块为半导体、通信设备、电池、元件、消费电子，融资净买入额分别为701.86亿元、569.22亿 元、402.13亿元、359.68亿元、284.31亿元。 具体到 ...

核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调“扩内需、反内卷”，市场普遍预期“跨年行情”与“春季躁动”升温，走出通缩的路径趋于明晰 [1][7][9] - 市场风格可能切换，资金在寻求进攻方向的同时，对低波动、高股息资产的偏好也在上升 [1][3][12] - 多家机构认为牛市底层逻辑仍在，市场调整已基本完成，跨年有望迎来新一波行情 [4][9][15] 宏观政策与市场环境 - 中央经济工作会议将扩内需置于首位，但侧重点从政府引导转向内生性驱动，更依赖居民收入预期改善和民间投资，而非政策强刺激 [7] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷是中游企业盈利修复的重要前置条件 [8] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，有望传导至居民薪资边际改善 [8] - 美联储12月议息会议降息25个基点符合预期，但内部分歧扩大 [18] 市场结构与资金行为 - 行情进入修复第二阶段，大跌前的点位形成支撑，筹码在成本线附近倾向于加仓博弈反弹 [5] - 市场成交集中度偏高，前5%成交额占比达44.42%，接近45%的历史偏高经验值，意味着上涨逻辑需更严格，一旦不及预期资金可能迅速流出 [5] - 股价偏高的个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股占比）为14.91%，基本触及历史偏高经验值，个股性价比是潜在压力 [5] - 资金未选择观望而是定向突围，例如北证50在12月11日大涨3.84%，其92%的成分股市值不超过100亿元，更易被推升 [6] - 市场主要的增量资金是追求低回撤和稳健回报的配置型资金（如保险、固收+），在债券组合潜在波动提升的背景下，对股票头寸的低波要求会加大 [3] 行业配置主线：科技成长与高端制造 - **AI算力与硬件**：被视为进攻主线，国内厂商竞争焦点升级为“芯片-服务器-平台”的全栈体系构建 [1][4][10][11] - 联想推出“AI工厂”解决方案，其万全异构智算平台4.0可使大模型预训练时间缩短35% [11] - 华为云发布“盘古算力调度系统”，可使算力利用率提升至85%以上 [11] - 光通信芯片组市场预计2025-2030年复合年增长率为17%，销售额将从2024年约35亿美元增至2030年超110亿美元，当前光芯片供需缺口达25%-30%，2026年价格有望上涨 [16] - 关注光模块、PCB、OCS、光纤供应商、存储芯片等硬件“紧缺”环节 [16] - **商业航天**：主题突破“升温”期，近期迎来顶层设计完善及新政策支持 [1][4][17] - 国家航天局设立商业航天司并印发《行动计划》，明确提出扩大政府采购，并设立国家商业航天发展基金 [17] - 国内低轨卫星组网发射提速，蓝箭航天朱雀三号火箭成功发射，公司已启动科创板上市辅导 [17] - **其他科技主题**：可控核聚变、人形机器人、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域值得关注 [4][18][19] 行业配置主线：出海与全球竞争力 - 企业出海是打开利润和市值空间的重要方式，A股从本国敞口向全球敞口过渡是时代特征 [3] - 配置上寻求交集，即海外敞口为基底、内需积极变化会产生催化的品种，重点关注资源与传统制造业中在全球有份额优势的龙头企业，逻辑是“供应在内反内卷，需求在外出利润” [2][3] - 重点行业包括：有色、化工、新能源、工程机械、创新药、电力设备、游戏、军工等 [3] - 有色金属同时受益于新旧动能和海内外经济共振，需求景气受到关注 [4][14] 行业配置主线：内需修复与低估值 - **内需消费与服务**：在扩内需政策导向下迎来布局窗口，可关注航空、免税、酒店、现制茶饮、IP产业链、黄金饰品等服务消费品种 [3][19] - **金融与低估值板块**：第四季度风格易变，政策预期和估值重要性提升，低位板块优势更明显 [12][13] - 非银金融估值偏低，在牛市概率上升背景下业绩弹性较大，且后续可能受益于居民资金加速流入 [14] - 高股息资产（石油石化、公用事业、交通运输）在指数震荡期抗波动能力强，是险资等中长期资金主要配置方向，存在价值回归可能性 [14] - **电力设备与机械设备**：电力设备2026年基本面触底企稳概率高，受益于AI产业链投资扩散及供需格局转好 [14]；机械设备则受益于工程机械出口景气及机器人板块催化 [14]

市场整体表现 - 上周A股呈现“沪弱深强”走势，创业板指累计上涨2.74%，深证成指上涨0.84%，上证指数下跌0.34% [1] - AI算力、商业航天等主题板块表现活跃，煤炭、石油石化等顺周期板块走势相对疲软 [1] 宏观政策定调 - 中央经济工作会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，政策定调延续积极取向，对企业盈利改善和市场信心构成较大提振 [1][3] - 会议要求继续实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，并注重发挥存量与增量政策的集成效应 [2] - 扩大内需方面，会议阐明“建设强大国内市场”的主要方向，预计政策将从提升供给质量、改善居民消费意愿、稳定就业和收入预期等方面入手以提高居民消费率 [2] - 产业发展更加强调创新体制机制建设，包括制定教育科技人才发展方案、建设国际科技创新中心、完善新兴领域知识产权保护制度及制定服务业扩能提质行动方案 [2] - 后续产业政策预计将在传统产业、新兴未来产业、AI技术融合等领域多层次并行发力 [2] 市场趋势研判 - 机构认为A股上涨的底层逻辑未变，市场已基本完成调整，跨年行情有望逐步展开 [1][4] - 东吴证券指出，市场在11月中旬突破4000点后回调，当前于3800点至4000点区间震荡蓄力，此前调整受全球流动性紧缩、海外“AI泡沫”担忧波及A股及四季度资金博弈等因素影响 [4] - 随着美联储降息落地、AI叙事未边际恶化以及年末资金再度入场，A股已止跌企稳，明年春季行情的布局窗口已经打开 [4] - 国泰海通证券认为，机构四季度“保收益降仓位”已近尾声，岁末年初的再配置与资金回流有望改善市场流动性和活跃度，在政策预期上修背景下A股有望拾级而上 [4] - 兴业证券表示，美联储2026年“宽松”仍是海外央行主旋律，海外宽松流动性和弱美元有望提振A股，国内外政策明确为风险资产创造了良好环境 [3] 行业配置方向 - 科技成长主线被视为跨年行情及2026年春季行情的重点，有望迎来第二波上涨 [1][5][6] - 中泰证券建议关注科技（如机器人、核电、小卫星等）和券商方向 [5] - 信达证券建议关注科技成长板块内部更具性价比的细分领域，如消费电子、游戏、风电、电池等 [5] - 从长期维度看，AI产业逻辑持续演进强化，若更多成长股能兑现业绩，科技成长主线将迎来第二波加速上涨，且成长股内部会继续轮动和扩散 [6]