核心观点 - 铸造铝合金期货与现货价格在当日普遍上涨，市场交投氛围偏暖，价格主要受成本支撑，预计将维持高位震荡 [1][2][3] 期货市场表现 - 上海期货交易所铸造铝合金主力月2602合约收盘报21290元/吨，较前一日上涨140元，涨幅0.66% [1] - 当日全天成交量4594手，较前一日增加259手 [1] - 当日持仓量17184手，较前一日减少32手 [1] 现货市场价格 - 根据长江有色金属网12月22日现货数据，主要铸造铝合金品种报价普遍上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)均价23400元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)均价22900元/吨，上涨100元 [1] - 铝合金ADC12均价21700元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)均价22800元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)均价22700元/吨，上涨200元 [1] 宏观与市场情绪 - 适逢圣诞周且三季度GDP数据即将公布，市场交投情绪趋于谨慎 [1] - 全球股市走高及油价上扬推动风险情绪升温，改善了金属需求前景，铸造铝期货市场氛围偏暖 [1] 行业基本面分析 - 年底铸造铝供需两端均出现一定减量，市场陷入僵持 [2] - 成本端：铝合金价格持续高位运行，冶炼端因面临亏损压力，开工率难以提升，供应端产能释放受限 [2] - 需求端：表现反复，叠加交割压力，对价格形成压制 [2] - 终端汽车消费市场订单为需求提供支撑，现货市场交投氛围有所好转 [2] - 铝合金价格坚挺激发持货商捂货惜售情绪，下游部分企业存在追涨补货举动，市场买卖活跃度略有提升，当日整体成交表现良好 [2] 后市展望 - 铸造铝价格表现较好主要得益于成本端废铝的支撑 [3] - 预计后续价格将维持高位震荡走势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面偏弱但宏观氛围好，铝价预计高位震荡，建议沪铝和铸造铝合金加强观望 [4][5] 根据相关目录分别总结 周度观点 - 山西铝土矿价格暂稳、河南下跌，几内亚散货矿价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，内外矿价将承压下行 [4][11] - 氧化铝运行产能周环比持平于9590万吨，全国库存周环比增9.5万吨至468万吨，运行产能较平稳 [4] - 电解铝运行产能周环比增3万吨至4449.4万吨，有减复产和新投产能情况 [4] - 国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5%，需求入淡季叠加铝价波动，开工将承压 [4] - 周内铝锭社会库存去化支撑铝价，再生铸造铝合金下游订单走弱需求放缓 [4] 铝土矿 - 山西铝土矿价暂稳、河南明显下跌，受进口矿供应和氧化铝价格下跌影响矿价松动 [11] - 几内亚散货矿主流成交价周环比降0.6美元/干吨至69.9美元/干吨，发货量恢复，矿价将承压 [11] - 12月是签订长单和确定一季度价格时间，70美元/干吨是谈判焦点 [11] 氧化铝 - 截至上周五，建成产能11462万吨、运行产能9590万吨周环比持平，开工率83.6% [14] - 国产现货加权价格2724.8元/吨，周环比降28.5元/吨 [14] - 全国氧化铝库存458.5万吨，周环比增10.2万吨，部分产能检修有变化，企业稳产意愿强 [14] 电解铝 - 截至上周五，建成产能4530.2万吨、运行产能4449.4万吨，周环比均增3万吨 [23] - 多地有不同的开工率情况，如宁夏101.57%、青海98.47%等 [22] 库存 - 展示了铝棒、铝锭、上期所铝期货、LME铝库存不同年份的情况 [29][30][31][32] 铸造铝合金 - 再生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于59.8% [35] - 12月中旬以来下游压铸企业订单走弱，铝价震荡使采购谨慎，需求放缓，重庆环保管控抑制开工回升 [35] 下游开工 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率周环比降0.3%至61.5% [47] - 铝型材龙头企业开工率周环比降1.4%至51.6%，工业和建筑型材开工率有不同变化 [47] - 铝板带龙头企业开工率周环比持稳于65%，受污染整治和关税法案影响，出口形势严峻 [47] - 铝线缆龙头开工率周环比降0.4%至62%，招标订单有问题，出口受假期影响 [51] - 原生铝合金龙头企业开工率周环比持稳于60%，靠长单维持生产，铝价高位抑制采购 [51]

铝：国内库存小幅累积，铝价高位运行。1）氧化铝：产能高位叠加库存上升，氧化铝价格延续下跌。 本周氧化铝价格下跌1.08%为2750元/吨，氧化铝期货主力合约2602涨0.44%至2528元/吨。本周冶金级氧 化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率增加0.23pct为79.85%。短期内，氧化铝供需基本面仍维持 过剩格局，氧化铝库存持续累积，现货价格延续弱势。后续需持续关注氧化铝成本利润与运行产能情 况。2）国内库存小幅累积，铝价高位运行。本周沪铝跌0.54%至2.20万元/吨，电解铝毛利6057元/吨， 环比减少2.76%。宏观方面，美国11月失业率超预期，CPI低于预期，美联储降息预期升温，提振铝 价。国内库存累积，伦铝库存51.96万吨，环比减少0.01%，沪铝库存12.05万吨，环比增加0.43%，国内 现货库存为59.7万吨，环比增加2.40%。供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度 缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚 实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。 锂：锂电需求旺盛，锂盐库存 ...

行业与公司 * 涉及的行业为铝行业，涵盖电解铝、氧化铝、再生铝、铝材及铝制品、储能、特高压线缆等细分领域 [1] 核心观点与论据 电解铝供需与价格 * 中国电解铝产能受限，供给侧改革后形成明确的产能天花板，新建产能受能耗和碳排放指标约束，弹性显著下降 [4] * 2025年电解铝市场预计维持紧平衡，短缺约10万吨 [2] * 铝价上涨原因包括：美联储降息周期带来的流动性增强、新能源汽车和储能等新兴产业需求支撑、以及海外供给因高电力成本及环保约束等因素增量有限 [3] * 铝水转化率提升和注定量收缩导致现货流通性敏感度上升，价格易涨难跌 [2] * 新疆地区电解铝产能不可能放开或增配，全国电解铝总指标为4,543万吨 [19] 终端需求展望 * 房地产领域：2024年建筑型材同比下降12%，实际用量预计同比下降7.4%，2025年降幅将收窄至3.7% [6] * 汽车领域：2024年交通运输用量预计同比增长12.5%，2025年仍保持正增长，约4.76% [6] * 光伏领域：2024年光伏用量持平，2025年预计负增长，但线缆用料显著增加，2024年同比增长6%左右 [6] * 储能领域：2024年储能装机容量同比增长151.5%，预计到2027年目标装机容量为1.8亿千瓦，年复合增长率33%，预测2025年将增加约50万吨用铝量 [6] * 储能环节未来几年保持高增长，2025年增长预期50%，2026年30%，2027年20% [20] * 特高压线路建设将继续拉动铝线缆市场，并保持较高增速 [21] 出口市场变化 * 中国取消铝材出口退税抬升了出口成本，叠加海外政策不稳定，出口环境趋紧 [7] * 2025年铝材出口量预计显著下降约10%，但出口重心转向高附加值铝制品，预计增长约10% [2] * 预计2026年铝制品出口将继续良好增长，铝材出口将恢复正增长，整体铝消费同比增长约2% [8] 行业盈利与成本 * 电解铝行业自2017年以来始终保持盈利，当前盈利处于近三年高位 [11] * 主要成本因素包括氧化铝、电力和阳极 [11] * 成本端：氧化铝价格接近成本线，占比逐渐下降；电力市场化交易及新能源发电增加使外购与自备电价差距缩小；阳极受石油焦价格波动影响较大，但占比低于前两者 [11] * 2025年电解铝行业的大头利润转移主要来自于氧化铝价格下跌 [25] 氧化铝市场 * 氧化铝产能过剩严重，目前产能过剩约400万吨/年，并将在2026年新增1,500万吨投产 [12] * 至少到2026年底产能过剩格局不会改变，这将确保电解铝行业继续保持高盈利 [12] * 短期内企业普遍没有减产计划，反而加速投产以抢占市场份额，价格仍将以下跌为主 [26] * 出现行业联动约束来控制氧化铝生产的概率不大，反内卷更多集中在终端消费而非原料端 [27] 再生铝与替代材料 * 未来三年内，再生铝行业不太可能出现强劲增长或实质性加速替代原铝 [17] * 再生铝如ADC12仍需一定比例的原铝以保证结构稳定性，对原铝的需求仍然存在 [17] * 废铝供应相对紧缺，且价格与原铝价格波动幅度一致 [17] * 镁材料对铝材料有一定冲击，但总体影响较小，镁年总需求约170万吨，远低于铝的约9,000万吨年度总需求 [18] 其他重要因素 * 电力因素：云南地区通过储能建设、电网优化及新能源装机增加，电力保障能力显著增强，未来枯水期对产能运行节奏的影响减小 [13] * 海外供给：存在不确定性，如印尼项目投产周期长达一年（国内类似项目仅需四个月），美国因AI公司支付更高电价导致复产可能性较低，短期内海外供给影响有限 [15] * 铝水比连续六周下滑主要因锡价上涨迅速，厂家倾向于等待锡价下降后购买锡锭重熔，属于短期成本调节，与需求无关 [24] 其他可能被忽略的内容 * 京津冀地区空气质量问题未显著影响电解铝生产，但氧化铝运输受限可能导致供应积压，例如河南地区因新能源重卡车数量少导致货物难以运出 [23] * 通过赤泥管控来限制氧化铝开工率也相对困难，因技术革新使得赤泥排放减少，同样设备能更高效生产 [28]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年铝金属定价逻辑延续，倾向看铝金属表需同比增速走低，但对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观，全球电解铝或短缺19至82万吨，中位数短缺50万吨，考虑减产缺口或超50万吨，基本面基调健康，短期关注1季度光伏企业排产下滑幅度，铝锭社库本周去库1.8万吨至56.1万吨，下游需求表现一般 [3] - 氧化铝价格底部磨盘，下跌推手是基本面过剩及累库压力，矿价下跌预期也拖累盘面定价，价格低位资金博弈重，市场转势需依赖供给端显著出清和供需再平衡，中期反弹找卖点，现货报价跌幅扩大，库存持续累库 [4] 各部分总结 周度数据 - 氧化铝主力合约收盘价2500，周涨幅 -1.46%，夜盘收盘2514，夜盘涨幅0.56%；沪铝主力合约收盘价22185，周涨幅1.21%，夜盘收盘22245，夜盘涨幅0.27%；LME铝收盘价2955.5，周涨幅2.80%；COMEX铝收盘价2967.5，周涨幅3.44% [5] - 氧化铝主力合约本周五成交198046手，较上周减少76976手，持仓162354手，较上周五减少79213手；沪铝主力合约本周五成交225621手，较上周减少3581手，持仓315093手，较上周五增加290手；LME铝本周五成交21594手，较上周减少1277手；COMEX铝本周五成交446手，较上周增加209手，持仓809手，较上周五增加170手 [5] - 氧化铝仓单库存本周179799，较前周减少75088；沪铝仓单库存本周76188，较前周增加7028；沪铝总库存本周120510，较前周增加515；铝社会总库存本周56.1万吨，较前周减少1.8万吨；LME铝本周库存519600，较前周无变化，注销仓单占比14.20%，较前周增加7.47%；COMEX铝本周库存6536，较前周减少175；保税区铝锭库存本周57000，较前周减少7200 [5] - 氧化铝现货升贴水本周五156，上周五227，变化 -71；上海铝现货升贴水本周五 -150，上周五 -50，变化 -100；LME铝升贴水本周五 -40.15，上周五 -32.55，变化 -7.6；洋山铝溢价本周五130，上周五111，变化19 [5] - 近月对连一合约的价差昨日 -65，前日 -60，价差变化 -5；近月对连一合约价差百分比昨日 -0.29%，前日 -0.27%，价差变化 -0.02% [5] - 电解铝现货进口盈亏本周五 -1866.79，上周五 -1592.5，变化 -274.29；沪铝3M进口盈亏本周五 -1840.64，上周五 -1538.89，变化 -301.75 [5] - 氧化铝利润本周五135.4，上周五158.3，变化 -22.9；电解铝利润本周五5560.31，上周五5375.47，变化184.84；精废价差本周五2669，上周五2751，变化 -82 [5] 交易端 期现价差 - 本周A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从 -50元/吨变为 -150元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -160元/吨变为 -220元/吨 [7] - 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从227元/吨变为156元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从322元/吨变为246元/吨 [7] 月间价差 - 沪铝近月月差走强 [10] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量小幅回升，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处于历史高位，成交量大幅回落 [13] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比持续下降，已处于历史偏低位置 [18] 库存 铝土矿 - 截至12月19日，钢联周度进口铝土矿港口库存去库，环比上周减少35.54万吨，港口库存天数基本保持同频；截至11月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库 [23] - 截至11月，全国43家样本企业铝土矿库存去库，环比减少37万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [28] - 截至12月19日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回落，环比上周减少78.42万吨，澳大利亚港口发运量小幅回落，环比上周减少29.82万吨；几内亚海漂库存大幅回升，环比上周增加255.71万吨，澳大利亚海漂库存小幅回落，环比上周减少42.18万吨 [29] - 截至12月12日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港出港量回落，几内亚博法 + 卡姆萨尔港出港量回落，SMM口径铝土矿到港量回落，环比上周减少19.38万吨 [34] 氧化铝 - 本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加5.3万吨，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、港口库存增加，站台/在途库存下降 [44] - 截至本周四（12月18日）全国氧化铝库存量468万吨，环比上周增加9.5万吨，厂内库存累库，环比增2.4万吨，电解铝厂氧化铝库存回升，环比增6.3万吨，港口库存回升，环比增4.5万吨，堆场/站台/在途库存小幅回升，环比下降3.7万吨 [51] 电解铝 - 从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期；截至12月18日，铝锭社会库存周度减少1.8万吨至56.1万吨，本周去库 [52] 加工材 - 本周下游铝棒现货库存、厂内库存去化 [58] - 截至11月，SMM铝型材成品库存比、原料库存比小幅回升，SMM铝板带箔成品库存比小幅回升，原料库存比持平 [61] 生产 铝土矿 - 国内铝土矿供应未见宽松，持稳运行为主，截至11月SMM口径国内铝土矿产量小幅回落，进口铝土矿供应是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量 [66] - 11月钢联口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少5.11万吨，SMM口径山西铝土矿产量小幅回落，环比减少16.52万吨；钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少23.4万吨，SMM口径河南铝土矿产量环比增加22.11万吨；钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少4万吨，SMM口径广西铝土矿产量回升，环比增加8.52万吨 [66][67] 氧化铝 - 氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至12月19日，全国氧化铝运行总产能为9470万吨，周度运行产能环比减少140万吨 [71] - 本周国内冶金级氧化铝产量为183.5万吨，环比上周减少2.4万吨，仍处于近几年高位，短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主 [71] 电解铝 - 截至11月，电解铝运行产能继续维持高位，由于利润修复，产能利用率保持高位；截至12月11日，钢联口径电解铝周度产量为85.67万吨，环比增加0.04万吨，产量水平保持近六年高位 [74] - 消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升 [74] 下游加工 - 本周再生铝棒产量回落，周度产量环比减少2020吨；铝棒厂负荷环比小幅回升，铝棒周度产量环比增加0.12万吨；铝板带箔产量小幅回落，环比上周减少0.07万吨 [77] - 本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少0.3%，市场表现持稳，整体符合季节性 [78] - 分板块来看，铝板带开工率持平，12月消费转入淡季，需求下降预期已逐步显现，部分铝板带企业已开始计划放缓生产节奏；铝箔开工率持平，行业订单分化显著，电池箔、钎焊箔尽管表现稳健，但国内双零箔及装饰箔等订单走弱，包装箔出口备货也接近尾声 [78] - 本周铝型材开工率回落，建筑型材整体表现低迷，光伏型材受下游组件厂排产缩减影响显著，安徽、河北等地部分光伏边框头部企业已启动减产计划 [81] - 铝线缆行业开工率回落，下游线缆企业普遍反馈，近期电网匹配订单的推进速度明显放缓，订单落地效率不及上半年；再生铝合金开工率持平，市场需求走弱；原生铝合金开工率持平，下游制造业订单持续积累，对原生铝合金的采购需求小幅增长 [83] 利润 氧化铝 - 11月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为86.2元/吨，冶炼利润承压；分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润保持稳定，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区 [85] 电解铝 - 电解铝利润仍处于高位，但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期 [98] 下游加工 - 下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加80元/吨，下游加工利润仍处于低位 [99] 消费 进口盈亏 - 氧化铝&沪铝进口盈亏有所扩大 [108] 出口盈亏 - 2025年11月铝材出口总量小幅回升，环比增加3.85万吨，但铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累，铝加工材出口盈亏呈现分化 [110][112] 表需 - 商品房成交面积低位，汽车产量环比回升 [113]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][98] 核心观点 - **短期观点**：国内政策积极，下游需求仍有韧性，铝锭仍有去库表现，铝价维持高位震荡；随着需求转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [6][10][98] - **氧化铝观点**：国内氧化铝运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供过于求的格局，价格维持阴跌；考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [8][10][98] - **长期观点**：铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][98] 宏观与行业动态 - **宏观环境偏向利多**：国内政策保持积极，着力扩大有效投资；海外货币政策整体偏向宽松，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [6] - **日本央行加息**：12月19日，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为自1995年以来的最高水平 [6] - **板块表现**：本周（12月15日-12月19日）铝板块上涨3.3%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%）[92] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为华峰铝业(7.3%)、利源股份(6.7%)、云铝股份(6.6%)[98] 电解铝供需与成本 - **供应**：国内及印尼电解铝新增产能稳步释放，运行产量小幅上升；周度铝水比例为76.3%，环比下降0.24个百分点 [6] - **成本与利润**：截至12月19日，全国电解铝平均成本为16260元/吨，周环比下降75元/吨；电解铝即时理论利润为5560元/吨，周环比下降155元/吨 [6] - **库存**：截至12月18日，国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，周环比下降0.6万吨 [6] - **下游开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.5%，环比下降0.3个百分点，整体延续淡季偏弱运行态势 [6] - 铝型材开工率51.6%，环比回落1.4个百分点 [6][62] - 铝线缆开工率62.0%，环比微降0.4个百分点 [6][64] - 铝板带开工率持稳于65.0% [6][64] - 铝箔开工率持稳于70.4% [6][64] 原料市场（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续；截至12月12日，我国铝土矿到港量为381.25万吨，较前一周减少19.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报70.5美元/吨，周环比持平 [8] - **氧化铝**：国内市场呈现供过于求格局，价格延续下行；截至12月18日，氧化铝指数为2778.58元/吨，较上周下跌25.71元/吨；全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，周度开工率为79.85%，环比增加0.23个百分点 [8] - **预焙阳极**：截至12月19日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，与上周持平；原料石油焦均价为3675.0元/吨，周环比下跌115.0元/吨，降幅3.0% [8][41] 价格数据汇总 - **原铝价格**： - LME3个月铝收盘价2945.0美元/吨，周环比上涨2.4%，年同比上涨16.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价22185.0元/吨，周环比上涨0.1%，年同比上涨11.3% [22] - 长江有色A00铝均价21840.0元/吨，周环比下跌1.0%，年同比上涨10.6% [22] - **原料价格**： - 氧化铝均价2762.3元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降52.1% [32] - 铝土矿均价537.5元/吨，周环比持平，年同比下降6.7% [41] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）720.0元/吨，周环比下降5.4% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为420.0元/吨，周环比大幅增加23.5% [49] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比大幅增加100.0% [49] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [49] 生产与进出口数据 - **产量**： - 2025年11月电解铝产量363.7万吨，月环比减少2.8%，年同比减少1.8% [53] - 2025年11月氧化铝产量743.9万吨，月环比减少4.4%，年同比增加2.1% [53] - 2025年11月废铝产量87.6万吨，月环比增加11.5%，年同比大幅增加37.6% [60] - **进出口**： - 2025年11月原铝进口量14.6万吨，月环比大幅下降41.0%；出口量5.3万吨，月环比大幅增加115.9% [68] - 2025年11月氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [68] - 2025年11月铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，但年同比下降16.1% [77] 库存数据 - **铝锭库存**：截至12月18日，铝锭社会库存57.8万吨，周环比下降1.0%，但年同比增加9.5% [85] - **铝棒库存**：截至12月18日，铝棒社会库存11.95万吨，周环比增加0.3万吨（2.6%），年同比大幅增加34.1% [6][85] - **交易所库存**：LME铝库存52.0万吨，周环比基本持平；SHFE铝库存12.1万吨，周环比增加0.4% [85] - **原料库存**：氧化铝厂内库存持续累积，电解铝企业原料库存增至340.2万吨；氧化铝厂铝土矿库存已增至5454.6万吨的绝对高位 [8] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][98] - 提供了五家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入” [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年铝金属表需同比增速或进一步走低，但全球供给低速增长概率大，对铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率保持乐观 [1][54][315] - 氧化铝过剩格局难改，价格反弹找卖点，利润争夺能力维持弱势 [4][6][196][319] - 再生铸造铝合金价格跟随铝价，有上涨弹性，废铝供应有缺口，比值中枢抬升 [7][324] - 2026 年结构性策略集中在内外跨境、月差、跨品种套利及场外期权结构 [8][327] 各部分内容总结 2025 年行情回顾 电解铝 - 全年低波收敛，年末股期联动打开弹性，沪铝加权合约全年涨幅 11.0% [11][14] - 产需“双弱”，宏观和供给端缺乏驱动，多数阶段震荡收敛 [12] 氧化铝 - 全年下跌 41.1%，下半年两波“以进为退”式下跌，基本面过剩 [17] - 成本端塌陷，高成本产能检修减产，盘面价格触底后反弹成卖点 [18] 再生铸造铝合金 - 全年中枢上移，价格跟随电解铝，上半年受基本面拖累，下半年期货上市带来变化 [23][24] - 废铝供应紧缺，成本支撑使 ADC12 较电解铝有上浮弹性 [7] 策略回顾 - 内外套利：2025 年正套收益超 20%，驱动因素为汇率、供需、期限结构 [26][28][29] - 跨品种套利：铜铝、氧化铝与其他品种套利成热门，贡献投资和套保机会 [31][34] - 期限套利：铝基差及月差结构平坦，氧化铝和铝合金基差机会强于月差 [44][45] 电解铝 需求 - AI 及电力相关行业、军工、“铝代铜”、“光、车”、传统需求、铝材及制品出口等多板块需求增长，预计 2026 年中国原铝需求增速 2.1 - 4.2% [55][156] - 各细分领域需求：算力中心贡献微弱；储能贡献 1.1 - 1.4 个百分点；美国电网贡献 0.1 - 0.2 个百分点；机器人增量有限；军工贡献 0.1 个百分点；“铝代铜”贡献 0.2 - 0.4 个百分点；“光、车”贡献 0.1 个百分点；传统需求贡献 0 - 1 个百分点；铝材及制品出口贡献 0.5 - 1 个百分点 [58][78][83][89][96][105][114][116][155] 供给 - 中国产能天花板稳固，2026 年产量同比增速约 1.7%，维持“低产”格局 [157][158][163] - 海外关注印尼，2026 年产量同比净增约 60 - 70 万吨，上半年增减产同步，供给不确定性大 [179] 供需平衡 - 中国市场基准/乐观情形下全年短缺 12.4 - 25.8 万吨，1 季度累库压力可控 [183] - 全球市场短缺 19 - 82 万吨，中位数短缺 50 万吨，基本面基调健康 [187] 氧化铝 供应 - 2025 年产量大增，社库和厂内库存累库，生产刚性未解，2026 年产量同比增速或 5.3% [197][205] - 海外产能攀升，产需过剩，不排除进口对国内市场的冲击 [210] 成本 - 几内亚铝土矿供应宽松，2026 年到中国 CIF 报价或 60 - 70 美元/吨 [240][257] - 氧化铝在产业链利润分配中处于下风，利润争夺能力维持弱势 [258] 供需平衡 - 中国市场产强需弱，2026 年过剩规模或超 500 万吨，下半年累库有变数 [228] - 全球市场供需增速分别为 2.6 - 4.8%、2.1 - 2.6%，过剩 500 万吨以上 [229] 再生铸造铝合金 废铝供应 - 2025 年废铝产量和进口量增加，但实际出货量下降，进口增量未解决供应问题 [262][265] - 供应紧缺因产需增速不匹配，定价逻辑使生铝价格易涨难跌，2026 年供应增速 3 - 4% [271][272][286] 产需评估 - 产能过剩，产能利用率低，部分产能将退出，ADC12 成本定价，利润微薄 [300][307] - 汽车消费有韧性，预计 2026 年销量保持增长，但同比增速或下调 [305] 2026 年交易主题 单边判断 - 电解铝打开向上弹性，关注 AI/电力叙事 [315] - 氧化铝反弹沽空，关注减产和复产情况 [319] - 再生铸造铝合金锚定铝价，比值中枢抬升 [324] 结构性策略 - 内外跨境套利：上半年正套，下半年或反套 [327] - 月差套利：择机正套 [327] - 跨品种套利：做空烧碱需求端、买铝空铜、电解铝与再生铸造铝合金价差套利 [327] - 场外期权：增强累购 [327]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳阶段，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [4] - 沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [5] - 铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降、需求放缓局面，产业库存保持高位且小幅去化，主力合约建议轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [8] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，期权可考虑构建双卖策略做空波动率 [71] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝先跌后升，周涨跌幅 +0.07%，报 22185 元/吨；氧化铝先升后降，周涨跌 +1.21%，报 2500 元/吨；铸铝主力合约先跌后升，周涨跌幅 +0.57%，报 21235 元/吨 [4][7] 期现市场 - 价格表现：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝收盘价为 22120 元/吨，较 12 月 12 日上涨 45 元/吨，涨幅 0.2%；伦铝收盘价为 2916 美元/吨，较 12 月 12 日上涨 21 美元/吨，涨幅 0.73%；氧化铝期价为 2524 元/吨，较 12 月 12 日上涨 78 元/吨，涨幅 3.19%；铸铝合金主力收盘价为 21235 元/吨，较 12 月 12 日上涨 120 元/吨，涨幅 0.57% [11][15] - 比值与价差：截至 2025 年 12 月 19 日，电解铝沪伦比值为 7.51，较 12 月 12 日下降 0.34；铝锌期货价差为 880 元/吨，较 12 月 12 日减少 555 元/吨；铜铝期货价差为 70995 元/吨，较 12 月 12 日减少 915 元/吨 [12][21] - 持仓情况：截至 2025 年 12 月 19 日，沪铝持仓量为 653552 手，较 12 月 12 日减少 22193 手，降幅 3.28%；沪铝前 20 名净持仓为 4602 手，较 12 月 12 日增加 8825 手 [18] - 现货情况：截至 2025 年 12 月 19 日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价分别为 2750 元/吨、2770 元/吨、2770 元/吨，较 12 月 12 日均下跌 30 元/吨，跌幅 1.08%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为 21700 元/吨，较 12 月 12 日下跌 50 元/吨，跌幅 0.23%；A00 铝锭现货价为 21840 元/吨，较 12 月 12 日下跌 230 元/吨，跌幅 1.04%，现货贴水 160 元/吨，较上周下跌 100 元/吨；截至 2025 年 12 月 18 日，LME 铝近月与 3 月价差报价为 -44.27 美元/吨，较 12 月 11 日减少 17.59 美元/吨 [28][30][31] 产业情况 - 库存情况：截至 2025 年 12 月 18 日，LME 电解铝库存为 519600 吨，较 12 月 11 日增加 850 吨，增幅 0.16%；上期所电解铝库存为 120510 吨，较上周增加 515 吨，增幅 0.43%；国内电解铝社会库存为 510000 吨，较 12 月 11 日减少 21000 吨，降幅 3.95%；上期所电解铝仓单总计为 76212 吨，较 12 月 11 日增加 6802 吨，增幅 9.8%；LME 电解铝注册仓单总计为 445800 吨，较 12 月 11 日减少 39600 吨，降幅 8.16% [34] - 原料情况：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为 2616 万吨，环比增长 6 万吨；2025 年 10 月，当月进口铝土矿 1376.61 万吨，环比下降 13.3%，同比增加 12.31%；1 - 10 月，进口铝土矿 17095.96 万吨，同比增加 30.05%；截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为 16600 元/吨，较上周环比下降 150 元/吨；2025 年 10 月，铝废料及碎料进口量 158360.01 吨，同比增加 19%；出口量 32.46 吨，同比减少 2% [37][43] - 产量与产能：2025 年 11 月，氧化铝产量为 813.8 万吨，同比增加 7.6%；1 - 11 月，氧化铝累计产量 8465.7 万吨，同比增加 8.4%；2025 年 10 月，氧化铝进口量为 18.93 万吨，环比增加 215.64%，同比增加 2927.91%；出口量为 18 万吨；2025 年 11 月，电解铝产量为 379.2 万吨，同比增加 2.5%；1 - 11 月，电解铝累计产出 4116.5 万吨，同比增加 2.5%；2025 年 11 月，国内电解铝在产产能为 4443.4 万吨，环比持平 0%，同比增加 1.13%；总产能为 4524.2 万吨，环比增加 0.02%，同比增加 0.49%；开工率为 98.21%，较上月下降 0.03%，较去年同期下降 0.62%；2025 年 11 月，铝材产量为 593.1 万吨，同比减少 0.4%；1 - 11 月，铝材累计产量 6151.1 万吨，同比减少 0.1%；2025 年 11 月，铝材进口量 24 万吨，同比减少 14%；出口量 57 万吨，同比减少 14.8%；1 - 11 月，铝材进口量 360 万吨，同比增加 4.4%；出口量 559 万吨，同比减少 9.2%；2025 年 11 月，再生铝合金当月建成产能为 126 万吨，环比减少 0%，同比增加 15.96%；再生铝合金产量为 70 万吨，环比增加 15.07，同比增加 7.12%；2025 年 11 月，铝合金产量为 173.9 万吨，同比增加 17%；1 - 11 月，铝合金累计产量 1745.6 万吨；2025 年 10 月，铝合金进口量 7.64 万吨，同比减少 33.77%；出口量 3.09 万吨，同比增加 50.65%；1 - 10 月，铝合金进口量 84.15 万吨，同比减少 16.24%；出口量 22.87 万吨，同比增加 13.81% [46][53][57][60][63] - 市场情况：2025 年 11 月，房地产开发景气指数为 91.9，较上月减少 0.52，较去年同期减少 0.61；2024 年 1 - 11 月，房屋新开工面积为 53456.7 万平方米，同比减少 20.58%；房屋竣工面积为 39453.93 万平方米，同比减少 17.58%；2024 年 1 - 11 月，基础设施投资同比增加 0.13%；2025 年 11 月，中国汽车销售量为 3428998 辆，同比增加 3.4%；中国汽车产量为 3531579 辆，同比增加 2.76% [66][69] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年铝价走势受美联储货币政策、关税影响、俄乌谈判情况、中美等主要国家经济数据和现货供需等因素影响；当前铝价处于历史高位但下游现货需求不理想，后续投机性买盘消退且中长期能源价格走低时，铝价面临较大压力；氧化铝价格跌破成本线，电解铝冶炼行业受产能天花板制约保持高利润率，但中长期产业面不确定性较高，上方压力较大；总体而言，现货需求不乐观，沪铝可能冲高回落 [2][3][44][46] 各部分总结 行情回顾 - 2025年沪铝价格总体震荡上行，一季度受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑走势偏强，4月美国对等关税政策冲击后大跌，后随关税推迟执行和贸易谈判开展反弹，5 - 8月震荡，9月突破，12月创新高；伦铝走势与沪铝基本一致，但中国取消铝出口退税后内外供需分化，外盘铝价长期强于内盘 [10] - 2024 - 2025年美联储多次降息，宽松周期和通胀因素是驱动铝价上涨主要逻辑；展望2026，美联储可能还有2次降息空间，中国央行可能适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元可能被动贬值支撑外盘铝价，内盘铝价可能继续弱于外盘 [12][13] 国内宏观经济情况 - 2025年中国货币政策适度宽松，M2增速上升，物价指数回暖，2026年宏观经济政策可能进一步发力利好有色金属 [16] - 2025年中国制造业总体稳定，PMI在临界点附近，服务业PMI多数时间在扩张区间；2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地可能扩大消费券政策提振消费 [17][19] - 2025年国内固定资产投资数据不佳，反映市场对实体经济增长信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持稳定预期 [22][24] 重点相关产业分析 - 2024 - 2025年房地产行业政策影响下下滑态势逐步得到控制，但开发投资完成额继续走弱 [25] - 2025年国内汽车行业景气度高，1 - 11月汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%；2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成增长点，汽车行业情况将影响有色金属供需 [27] 供需状况分析 - 2025年全球铝产量上半年增长、下半年下降，国内产量走势与全球一致且增速更高，1 - 10月全球铝产量同比上升0.58%，中国同比上升0.88%，供需小幅过剩 [30] - 2025年铝进口量保持高位，1 - 10月进口总量同比上升9.38%，出口因退税取消受影响，1 - 11月出口量同比下降14.93%，预计2026年出口量每月约50万吨 [32] - 2025年铝原材料价格波动大，动力煤年末持平年初，烧碱价格创新低，铝土矿价格回落；预计2026年原材料成本可能下降，铝价下方支撑强 [33] - 2025年电解铝库存年初升、二季度降、后稳定，较年初小幅下降，氧化铝库存低位回升仍偏低，低库存对铝价有支撑 [35] 宏观热点分析 - 2025年中国经济基本稳定，中央经济工作会议强调2026年坚持稳中求进，实施积极财政和适度宽松货币政策；预计2026年财政和货币政策与当前一致，财政支出和政府投资小幅上升托底有色金属需求，资金面适当宽松 [39][40] - 2025年美国经济压力大，制造业不佳，美联储多次降息；欧洲受地缘政治影响经济停滞，制造业和服务业数据走弱；2026年美国关税政策或不变，美联储换届后下半年可能再次降息带动有色金属上涨 [42][43]