行业与公司 * 涉及的行业为铝行业，涵盖电解铝、氧化铝、再生铝、铝材及铝制品、储能、特高压线缆等细分领域 [1] 核心观点与论据 电解铝供需与价格 * 中国电解铝产能受限，供给侧改革后形成明确的产能天花板，新建产能受能耗和碳排放指标约束，弹性显著下降 [4] * 2025年电解铝市场预计维持紧平衡，短缺约10万吨 [2] * 铝价上涨原因包括：美联储降息周期带来的流动性增强、新能源汽车和储能等新兴产业需求支撑、以及海外供给因高电力成本及环保约束等因素增量有限 [3] * 铝水转化率提升和注定量收缩导致现货流通性敏感度上升，价格易涨难跌 [2] * 新疆地区电解铝产能不可能放开或增配，全国电解铝总指标为4,543万吨 [19] 终端需求展望 * 房地产领域：2024年建筑型材同比下降12%，实际用量预计同比下降7.4%，2025年降幅将收窄至3.7% [6] * 汽车领域：2024年交通运输用量预计同比增长12.5%，2025年仍保持正增长，约4.76% [6] * 光伏领域：2024年光伏用量持平，2025年预计负增长，但线缆用料显著增加，2024年同比增长6%左右 [6] * 储能领域：2024年储能装机容量同比增长151.5%，预计到2027年目标装机容量为1.8亿千瓦，年复合增长率33%，预测2025年将增加约50万吨用铝量 [6] * 储能环节未来几年保持高增长，2025年增长预期50%，2026年30%，2027年20% [20] * 特高压线路建设将继续拉动铝线缆市场，并保持较高增速 [21] 出口市场变化 * 中国取消铝材出口退税抬升了出口成本，叠加海外政策不稳定，出口环境趋紧 [7] * 2025年铝材出口量预计显著下降约10%，但出口重心转向高附加值铝制品，预计增长约10% [2] * 预计2026年铝制品出口将继续良好增长，铝材出口将恢复正增长，整体铝消费同比增长约2% [8] 行业盈利与成本 * 电解铝行业自2017年以来始终保持盈利，当前盈利处于近三年高位 [11] * 主要成本因素包括氧化铝、电力和阳极 [11] * 成本端：氧化铝价格接近成本线，占比逐渐下降；电力市场化交易及新能源发电增加使外购与自备电价差距缩小；阳极受石油焦价格波动影响较大，但占比低于前两者 [11] * 2025年电解铝行业的大头利润转移主要来自于氧化铝价格下跌 [25] 氧化铝市场 * 氧化铝产能过剩严重，目前产能过剩约400万吨/年，并将在2026年新增1,500万吨投产 [12] * 至少到2026年底产能过剩格局不会改变，这将确保电解铝行业继续保持高盈利 [12] * 短期内企业普遍没有减产计划，反而加速投产以抢占市场份额，价格仍将以下跌为主 [26] * 出现行业联动约束来控制氧化铝生产的概率不大，反内卷更多集中在终端消费而非原料端 [27] 再生铝与替代材料 * 未来三年内，再生铝行业不太可能出现强劲增长或实质性加速替代原铝 [17] * 再生铝如ADC12仍需一定比例的原铝以保证结构稳定性，对原铝的需求仍然存在 [17] * 废铝供应相对紧缺，且价格与原铝价格波动幅度一致 [17] * 镁材料对铝材料有一定冲击，但总体影响较小，镁年总需求约170万吨，远低于铝的约9,000万吨年度总需求 [18] 其他重要因素 * 电力因素：云南地区通过储能建设、电网优化及新能源装机增加，电力保障能力显著增强，未来枯水期对产能运行节奏的影响减小 [13] * 海外供给：存在不确定性，如印尼项目投产周期长达一年（国内类似项目仅需四个月），美国因AI公司支付更高电价导致复产可能性较低，短期内海外供给影响有限 [15] * 铝水比连续六周下滑主要因锡价上涨迅速，厂家倾向于等待锡价下降后购买锡锭重熔，属于短期成本调节，与需求无关 [24] 其他可能被忽略的内容 * 京津冀地区空气质量问题未显著影响电解铝生产，但氧化铝运输受限可能导致供应积压，例如河南地区因新能源重卡车数量少导致货物难以运出 [23] * 通过赤泥管控来限制氧化铝开工率也相对困难，因技术革新使得赤泥排放减少，同样设备能更高效生产 [28]