美国经济现状与政策评价 - 美国总统特朗普在电视讲话中宣称“我们即将迎来世界从未见过的经济繁荣景象”，旨在纪念其重返白宫近一年并缓解选民对物价上涨的担忧 [1] - 美国通胀率虽低于疫情期间高点，但许多生活必需品价格持续上涨，同时就业市场显现放缓迹象，11月美国失业率升至4.6%，为4年多来的最高水平 [1] - 民调显示民众对现政府处理经济问题方式的支持率创下新低，仅33%的美国成年人认可特朗普的经济举措 [3] - 美国参议院民主党领袖舒默对经济成绩单给出“F”（不及格）评价，与特朗普自评的“A++++”形成鲜明对比 [3][5] 美国债务与金融市场风险 - 美国国债已于10月21日突破38万亿美元，具体数额为38,019,813,354,700.26美元 [5] - 美国政府被指资不抵债，且通过滥施关税、破坏美联储独立性等政治操作使国债问题愈发严峻 [5] - 全球最大资管公司贝莱德在其《2026年全球投资展望》报告中，将长期美国国债的投资评级从“中性”正式下调至“减持” [7] - 贝莱德看空美国长期国债，警告人工智能相关融资将带来数千亿美元新债务，可能推高借贷成本并加剧政府债务担忧 [7] - 近期美债收益率涨跌不一，例如2年期美债收益率跌1.62个基点报3.508%，10年期美债涨0.19个基点报4.088% [5] 中国宏观经济政策动向 - 中共中央政治局会议指出，明年经济工作要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - 分析师认为“继续实施”意味着明年有望延续扩张性财政政策，“加大调节力度”则意味着存在相机抉择的可能性，以应对经济波动 [10] 中国海南自贸港发展 - 海南自由贸易港于12月18日正式启动全岛封关，是中国扩大高水平对外开放的标志性举措 [10] - 封关后将实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度，促进人、财、物、数据更自由便利地进入海南 [13] - 封关后政策红利持续释放，免税商品税目由1900种扩大到6600多种，“零关税”水平由之前的21%提高到74% [13] - 加工增值超过30%销往内地的商品可免关税 [13] - 此举被外媒评价为远超普通自贸港范畴，是中国改革开放新的里程碑，有助于重塑全球贸易格局 [10]

作者：财富情报局水寒 12月20日，以"破局·重构"为主题的雪球嘉年华在上海举行，盛麒资产首席投资官曾文凯结合自己的投 资策略对2026年A股市场机会点进行了展望。 曾文凯建议，可以在低估值的港股中去寻找合适的投资机会。数据显示，今年南下资金已经过万亿，究 其原因就在于，由于内地资金无法向海外市场自由流动，港股便成为海量内地资金寻找出口的一个重要 方向。 对于量化资金的快速发展以及其对中国资本市场的影响，曾文凯坦言，他并不反对量化资金的存在，因 为量化资金也为中国股市提供了市场流动性。同时，盛麒资产主要投资标的集中于沪深300，而量化资 金则更多聚焦于中证500、1000等小微市值股票，彼此影响不大，"没必要禁止（量化），大家各赚各的 钱。" 同时，曾文凯对美联储降息对市场的影响也表达了自己的看法。他认为，美联储降息对美股、港股正面 影响更明显，对A股影响并不大，这是因为，A股主要是炒概念，加息降息影响并不明显。 最后，对于2026年市场展望，曾文凯表示，2026年应降低预期、谨慎乐观。因为今年各行业股票涨幅已 较大，降低预期可避免受到伤害，若上涨则是意外之喜。 曾文凯认为，做投资应该在自己的能力范围内做，尽 ...

各国央行10月的黄金买入比上月增加36%，达到53吨，是2024年11月以来的最高水平。即使金价处于历 史性高位，各国也没有减少买入。巴西央行时隔3年重启买入黄金，2025年的买入规模超过中国…… 黄金价格再次接近最高点。市场关注的是美国降息预期，以及各国央行强烈的购买意愿。巴西央行时隔 3年重启买入黄金，2025年的买入规模超过中国。在10月巴西央行是各国央行中今年买入黄金最多的。 由于利用交易所交易基金（ETF）等，部分买入手段变得难以看清，因此实际买入规模有可能超过统计 值。 作为黄金价格国际指标之一的伦敦现货价格在12月17日的交易中,比前一天上涨45.13美元（1%），涨至 每盎司（约31.1克）4348.66美元。在10月份创出最高点（4381.21美元）后，金价被获利抛售压制，一 度跌破4000美元，但目前涨势再次加强。 在日本国内，受日元兑美元贬值的影响，作为指标的最大黄金销售商田中贵金属工业在12月18日上午公 布的零售价格为每克2万3961日元，比前一天上涨了240日元（1%），创出了最高点。 金价上涨的原因之一是美国降息预期。市场普遍认为，美联储（FRB）将于2026年再次下调政策利率。 ...

同时，他强调，归根结底将 AI 应用于资管业务的初心还是推动行业实现高质量的发展，为投资者带来 更加优质便捷的服务，也服务于建设金融强国的总体目标。 责任编辑：郝欣煜 专题：2025年深圳香蜜湖金融年会 2025年12月20-21日，第二届"深圳香蜜湖金融年会"将在深圳市福田区隆重举行，本届年会以"识变局， 开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环"为主题。易方达基金管理有限公司副总裁范岳 表示，资产管理行业正从传统的"人委托、机器执行"模式，迈向"AI发起、人审核"的驱动模式，并最终 将进化至AI全流程自主协作的新范式。 范岳表示，AI已成为全球资管行业构筑未来核心竞争力的关键。他分析指出，当前的金融科技发展已 摆脱由人类下达指令、机器被动执行的旧模式，进入了由AI主动发起任务、人类进行关键审核的"AI驱 动"新阶段。 他进一步展望，随着模型能力持续提升，未来将进入更高级的"AI自主发起、AI自主完成"阶段。届时， 业务流程的执行与演进将通过AI智能体之间的协作自主完成，而人类的工作角色将发生根本性转变 ——从繁琐的业务执行中解放出来，转向在流程之外进行战略规划、模型评估与价值判断等更具创造性 的 ...

中国减持美债的核心事实与数据 - 2025年10月，中国减持118亿美元美国国债，持仓规模降至6887亿美元，创2008年金融危机以来（即17年）的最低纪录 [1] - 此次减持是2025年内的第五次减持，年初至今累计降幅超过9% [1] - 中国持有美债的巅峰时期在2013年，规模高达1.3万亿美元，当前持仓规模已不足当时的一半 [1] 全球主要债权国持仓动向分化 - 日本逆势增持美国国债，持仓规模达到1.2万亿美元，创两年新高 [3] - 英国也跟随加仓美国国债 [3] - 与中国同步减持的还有加拿大，其在2025年10月单月抛售了567亿美元美债 [3] 美国国债面临的宏观风险背景 - 美国未偿国债总额已突破38万亿美元，每日利息支出接近33亿美元 [6] - 2025财年，美国国债利息支出已超过国防开支，成为联邦预算第三大项 [6] - 三大国际评级机构均已下调美国主权信用评级，穆迪于2025年5月将其从AAA降至Aa1 [6] - 外国投资者持有美债的比例已降至历史最低的27.8% [6] 中国减持美债的核心原因 - **原因一：规避美国政府信用与政治风险** 美国政府在2025年10月1日经历了长达43天的历史最长停摆，经济运行混乱，削弱了其信誉 [9] - **原因二：优化外汇储备资产结构** 中国外汇储备中美元资产占比从2018年的37%降至2025年的24% [10] 同时，央行已连续13个月增持黄金，截至2025年11月末，黄金储备达到7412万盎司 [10] - **原因三：美债投资吸引力下降** 美债收益率波动加剧，例如30年期美债收益率曾突破5%，风险上升 [11] 同时，美元信用受损，美国通过印钞稀释债务的做法损害了债权人利益 [12] 减持美债的影响与未来展望 - **对人民币汇率的影响** 减少对美元资产的依赖有助于降低美元波动对人民币的冲击，使人民币汇率更加稳定 [14] - **对资产配置的导向** 央行持续增持黄金释放出明确信号，黄金等硬资产将更受重视 [14] - **美债违约风险判断** 美国国债短期直接违约的概率极低，但长期风险越来越大 [14] 桥水基金创始人达利欧警告美国正接近长期债务周期终点，利息超过国防开支是危险信号；特斯拉CEO马斯克则认为若不解决赤字问题，美国必然破产 [14] - **减持行为的性质** 中国减持美债是外汇储备多元化的长期战略选择，旨在规避美国债务风险并优化资产结构 [15]

文章核心观点 - 中国可持续发展进程在2025年进入从“理念构建”迈向“实践深化”的关键年份，企业非财务信息披露正经历深刻的“范式迁移”，从“可选披露”迈向“规范披露” [3] - 金融机构作为资源配置核心，角色已从理念倡导者转变为关键行动者，正通过发展绿色金融、创新可持续金融产品等方式，引导金融支持实体经济绿色低碳转型 [3] - 《清华金融评论》启动“2025可持续发展典型案例征集”活动，旨在通过征集、遴选并展示优秀案例，树立行业标杆，促进经验共享，助力中国ESG生态体系完善与高质量发展 [4] 征集活动概况 - 活动由《清华金融评论》主办，北京清控金媒文化科技有限公司承办，目前正在进行中，欢迎报名 [5] - 征集范围涵盖银行机构、保险机构、证券机构、资产管理机构以及上市公司、能源交易所等 [6] - 案例提交截止时间为2026年1月31日，需发送至指定邮箱，邮件主题格式有统一要求 [11] - 案例遴选方式为经初选后，由《清华金融评论》专家组进行筛选复审 [11] 征集主题与要求 - 征集主题围绕三大维度展开，包括环境、社会及治理，下设多个细分议题 [7][8] - 环境维度包括应对气候变化、污染物排放、废弃物处理、生态系统和生物多样性保护、环境合规管理、能源利用、水资源利用、循环经济等议题 [8] - 社会维度包括乡村振兴、社会贡献、创新驱动、科技伦理、供应链安全、平等对待中小企业、产品和服务安全与质量、数据安全与客户隐私保护、员工等议题 [8] - 治理维度包括尽职调查、利益相关方沟通、反商业贿赂及反贪污、反不正当竞争等议题 [8] - 案例须反映金融机构及上市公司在可持续发展方面的积极风貌和实践成果，提交单位须对案例真实性和严谨性负责 [8] - 提交单位须具有良好的经营情况和社会声誉，无严重负面消息和不良记录 [8] - 案例应有助于探索行业未来发展路径，有积极借鉴意义 [8] - 报送文件格式为word，原则上总字数控制在3000字以内，信息需完整准确，文字通顺，排版规范 [8] - 报送案例框架应包括报送单位基本情况、案例核心要点、应用情况与效果展示、对行业发展的积极作用和意义等内容 [8] - 需提交的材料包括案例提报基本信息表、案例正文、授权书、机构营业执照复印件电子版 [8][9] 征集成果应用 - 优秀案例将在《清华金融评论》微信公众号、官方微博号、今日头条号、视频号等新媒体端进行权威发布 [12] - 优秀案例机构代表将有机会受邀在《清华金融评论》主办的活动中进行案例分享 [12] - 对精选优秀案例单位将进行实地走访调研和深入报道 [12]

多元化投资策略的强劲表现与市场资金流向的背离 - 2025年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现 [1][2] - Cambria Investments旗下一只持有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，其多资产量化组合的回报超越标普500指数 [2] - 尽管多元化策略表现出色，但资金持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易，如核心能源、量子计算以及黄金等直接对冲工具 [1][2][6] 投资者行为与市场结构变化 - 包括公共风险平价基金和60/40组合在内的平衡型及多资产基金类别已连续13个季度出现资金外流，直到2025年秋季才出现温和反弹 [5] - 2022年美联储激进紧缩引发的债券市场暴跌，损害了投资者对固定收益作为跨资产组合缓冲工具的信心 [8] - 许多价值型股票ETF因规避了科技股集中度过高的问题，在2025年吸引了超过560亿美元资金流入，创下自2000年以来第二大年度流入规模 [9] - Cambria旗下全球价值ETF在2025年大涨约50%，创下推出以来最佳表现 [9] 市场轮动与未来展望 - 2025年市场扩散趋势在大部分时间内展开，国际股票在财政改革利好和美元走弱的推动下反弹，小盘股在第四季度表现优于大盘 [9][10] - 高盛资产管理预计美国企业盈利增长将扩散，小盘股和国际股票将表现出色，同时认为美国地方债券将持续走强 [11] - 摩根大通资产管理正在向新兴市场债券和英国国债倾斜，同时保持对美股和AI股票的选择性敞口 [12] - 美国银行指出，2025年显示出近一个世纪以来第二强的逢低买入冲动 [13] 市场情绪与策略演变 - 有观点认为市场与基本面的脱节日益加剧，2025年是动能驱动的一年，基本面和盈利增长似乎无关紧要 [14] - 尽管投资者放弃经典的60/40配置，但资金流入了另类资产，如私人信贷、基础设施投资、对冲基金和数字资产，寻求收益或抵御公开市场波动的能力 [14] - 多元化的核心概念仍然成立，但投资工具和方法正在演变，投资者拥有更多可以拉动的杠杆 [14]

尽管所有焦点都集中在AI故事上，但2025年并非股票的故事，关键在于全球多元化配置。 AI狂热叙事的2025年，多元化投资策略取得了多年来最强劲的回报。 本周的通胀数据印证了多元化策略的价值。周四美国通胀数据低于预期，引发股债罕见的同步上涨。风 险平价基金当周录得收益，提醒市场均衡配置仍能在AI主导的投资环境中获得回报。 今年传统的股债平衡组合录得两位数涨幅，创下2019年以来最佳表现。Cambria Investments旗下一只持 有29只ETF的全球配置基金录得成立以来最佳年度表现，多资产量化组合的回报超越标普500指数。 尽管多元化策略在2025年表现出色，资金却持续流向集中的大型科技股敞口和主题交易。一些策略师警 告称，在市场估值高企和集中度加深之际，放弃多元化可能在错误的时机让投资组合暴露于风险之中。 投资者持续背离平衡策略 2025年，多元化投资策略录得多年来最强表现，但这一成就在AI热潮中几乎未获关注。 BCA Research首席策略师Marko Papic表示： 2025年可能标志着华尔街传统谨慎策略的回归，但今年投资者仍然纷纷抛售这些策略。 据摩根大通数据，包括公共风险平价基金和60/4 ...

文章核心观点 - 白银价格近期飙升至历史新高，今年以来涨幅高达135%，其总市值已超越谷歌母公司Alphabet，成为全球市值第四大资产 [1] - 白银的强劲涨势由多重因素驱动，包括美联储降息预期、结构性供给紧张、工业需求增长叙事强化以及动量资金和FOMO情绪推动 [2] - 工业需求，特别是来自AI数据中心、光伏和电动汽车领域的强劲增长，正在重塑白银的基本面，使其不再仅仅是黄金的附属品 [3] - 多家华尔街机构和资深分析师认为，白银的长期牛市基础稳固，未来价格突破100美元/盎司是可能的极端牛市目标 [7][8] 价格表现与市场地位 - 截至周五美股收盘，白银现货交易价格再创历史新高，今年以来涨幅高达惊人的135% [1] - 一盎司白银交易价格已显著高于一桶原油的交易价格，这是除2020年4月“负油价”期间外从未发生过的情况 [1] - 随着白银价格持稳于66美元/盎司上方，其总市值已超越美股AI科技巨头谷歌母公司Alphabet，跃升为全球市值第四大资产 [1] - 白银作为“黄金的穷亲戚”，其今年以来的涨势远超黄金，令长期看好黄金的交易员感到震撼 [1] 本轮涨势的核心驱动因素 - 核心逻辑在于“宏观层面的美联储基准利率下行预期+结构性供给偏紧+工业增长叙事强化+动量资金/投机势力/FOMO情绪”共同推动 [2] - 美国疲软数据强化了市场对2026年美联储继续降息的押注，实际利率下行预期直接抬升了不付息贵金属的估值 [2] - 结构性供给偏紧是重要定价逻辑，工业端“可用银”紧俏，租借成本(lease rates)飙升至多年高位，强化了现货紧张的特征 [2] - 动量资金与FOMO情绪是推波助澜的关键力量，投机性动量买盘被一些分析师列为本轮冲高的最重要推手 [5] - 白银市场规模相对较小，更容易出现“加速—过热—回撤”的典型路径 [5] 工业需求的结构性增长 - 工业需求叙事被重新定价，AI数据中心建设、电气化/新能源转型、全球电动汽车趋势叠加持续的供需缺口，使白银不再只是“跟着黄金走” [3] - 世界白银协会指出，光伏产业17%的年复合增长率、电动汽车产业13%的年复合增长率以及全球AI数据中心的爆发式扩张，共同构成白银需求增长的三大支柱 [3] - 全球数据中心IT功率容量从2000年的0.93吉瓦增长到2025年的近50吉瓦，增长了53倍，这种指数级增长意味着对服务器、交换机和冷却系统核心组件中白银的需求激增 [3] - 白银在数据中心大规模应用基于其三大特性：最高电导率确保能量损耗最小、优异热导率帮助设备降温、高抗腐蚀性保护组件 [3] - 2024年工业白银需求达到创纪录的6.805亿盎司，主要由人工智能训练及AI相关应用在消费电子和其他硬件中的电子电气需求强劲推动 [4] - 无论是英伟达的AI GPU、谷歌的TPU还是边缘AI的NPU，最核心的AI算力基础设施都依赖于使用白银的高性能半导体组件 [4] 行业前景与机构观点 - 世界白银协会预计，AI数据中心、光伏和电动汽车等行业将在2030年前持续推升工业领域对白银的需求 [3] - 美国银行研报显示，全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段” [4] - 先锋领航指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40% [4] - 摩根士丹利、花旗、Loop Capital及Wedbush认为，以AI芯片算力硬件为核心的全球人工智能基础设施投资浪潮现在仅处于开端，持续至2030年的此轮投资浪潮规模有望高达3万亿至4万亿美元 [5] - 法国巴黎银行资深策略师Philippe Gijsels认为，在美联储降息周期及市场狂热情绪推动下，白银涨势将延续至2026年，预计到2026年末黄金触及100美元/盎司“非常有可能” [7] - First Majestic首席执行官Keith Neumeyer多次公开表达对白银三位数价格（100美元/盎司以上）的长期判断 [7] - Solomon Global董事总经理Paul Williams表示，白银供需失衡继续推高价格，长期基本面越来越强，任何回调都可能是暂时停顿，他预测白银将在2026年底前突破100美元/盎司 [8] 价格展望与市场特征 - 白银近期“近似抛物线”的飙升在图表上非常夸张，但严格意义上尚未达到1980年那种“真正抛物线”级别（例如1–2个月涨幅翻倍以上） [6] - 白银在金融市场长期历史上充当黄金投资情绪的放大器，市场规模远小于黄金，因此在黄金大行情中往往呈现更高弹性 [6] - 聚焦大宗商品的资深分析师及交易员普遍认为，白银“冲击/触及100美元/盎司”属于“极端牛市目标” [7] - 白银作为工业类金属和价值储存工具的双重属性持续吸引全球资金流入，长期牛市的支撑因素仍在强化 [8]

● 本报记者 吴杨 12月19日，由中国证券报主办的"财富向善 智理未来" 2025财富配置与资产管理大会在深圳举行。汇华 理财总经理王茜在会上表示，当前单一固收配置已难以满足财富保值增值需求，全球多元资产配置成为 资管行业破局的关键方向。汇华理财已通过特色产品与投研体系构建，在该领域形成差异化竞争优势。 王茜表示，全球资产配置的必要性源于多重趋势变化。从国内市场的基本盘——债市来看，过去15年固 收投资的长期方法论历经三阶段演变，当前已进入多因素驱动阶段，各个市场投资受全球趋势影响越来 越显著。从收益表现看，单一市场配置欠佳：过去10年仅配置A股的年化收益率为1.7%，而平均配置A 股、美股、日股和欧股的组合年化收益率达10.76%，且波动率更低；今年以来仅配置人民币债券的年 化收益率不足1%，而涵盖全球多资产的组合年化收益率可达21.33%。 关于海外机会，王茜表示，全球固收领域，美债利率在降息后，短端下行，长端非但没有跟随反而出现 上行。全球权益方面，美股仍旧偏贵，同时考虑到基本面，中期看空；相比而言，欧洲股票相对美国股 市显著折价，或更具吸引力，但需观察收入受美国影响小的板块，排前的是银行、零售和交通 ...