油脂市场四季度展望 现实与预期的十字路口 从棕榈油自身来看，印尼产量依旧成谜，在大量查封种植园的情况下，带来的潜在减产影响或是千万吨级别。而马棕在经历了较为顺利的增产后，受 到天气影响，9月或将提前开启减产。需求端，印度9-10月依旧具备补库需求，印尼的B40执行需要追赶进度，马棕持续的超高消费也拉高了总需求， 四季度整体来看，棕榈油供需依旧趋紧。 • 豆菜油-现实与预期交织 国内市场方面，四季度的交易主线则集中在中美、中加关系，以及豆油菜油贸易流的转变，而棕榈油预计维持供需双弱，基本跟随产地。美豆与加菜 籽的双双缺席使得四季度豆油菜油去库预期较强，但由于目前的高库存弱消费，以及巴西大豆、阿根廷大豆、俄罗斯菜油的补充，国内豆菜油去库速 度极慢，四季度预计并不会出现供应的短缺。 • 展望与策略 内容摘要 • 市场核心逻辑-美国生物燃料政策的预期 6月中旬，市场对美国生物燃料政策进行充分的交易后，以美豆油为首的全球油脂市场价格登上一个新的台阶。然而在预期交易过于充分的情况下， 市场对提案中拟提高的掺混目标能否完成表示怀疑，价格上涨动能减弱。随后相关配套的45Z补贴、SRE豁免与重新分配等相关政策陆续提出，但无一 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 油脂预计走势分化，等待供需共振机会 投资观点： 报告日期 2025-9-29 季度报告 投资建议 单边：11 月增产季前布局做多棕榈油。 基差：菜油基差仍有望走强，豆油棕榈油则震荡偏弱。 月间套利：菜油正套。 跨品种价差：在豆油未出现趋势性去库前考虑多棕榈油空豆油。 风险提示 美国 RVO 落地不确定性、印尼生柴调整、国际油价、极端天 气、贸易保护政策 | 油脂（P、Y、OI） | | --- | 农产品指数与油脂期货价格走势 900 950 1000 1050 1100 1150 1200 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 1/9 2/9 3/9 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 棕榈油 豆油 菜油 农产品指数 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-油脂】2025 年半年度投资 报告：风云多变，吹尽狂沙始到金 20250630 2.【ITF-油脂】2025 年二季度投资 报告：雾锁重楼际，且待松风解佩 环 20250331 3.【ITF-油脂】2025 年投资报告： ...

2025 年 9 月 28 日 棕榈油：产地卖货积极，供给驱动难继 豆油：中美洽谈扰动大，暂无独立支撑 李隽钰 投资咨询从业资格号：Z0021380 lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 二 〇 二 五 年 度 棕榈油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块周二全线重挫，但 9000 一线出现逢低买盘 力量，棕榈油 01 合约周跌 1.11%。 豆油：本周阿根廷宣布油粕零关税出口，油脂油料板块周二全线重挫后缓慢反弹，美豆主力合约周跌 1.17%，豆油 01 合约周跌 2.09%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：本周欧美柴油裂解高位维持，汽油裂解加速走弱，同时欧洲 SAF 及对中国 UCO 的采购价格还 在持续飙升中，欧洲 UCO 制 HVO 利润继续走强，马来 UCO FOB 与 CPO FOB 价差扩大，目前来看欧洲需求 支撑暂未有结束迹象。产地基本面上，9 月降雨增加或使全月产量持平或转降，整体产量仍预估在 180- 185 万吨区间，8 月有可能成为今年产量高点，全年维持 1940 万吨产量判断。9 月马来出口量几乎肯定会 从印尼夺回更多份额，但印度的采购放缓，其它地区自 7 ...

油脂核心观点 油脂油料产业日报 2025/09/26 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 ...

监管违规 - 深交所对京粮控股发出监管函 涉及子公司2023年部分棕榈油、花生油、花生米、大豆贸易业务问题 [1] - 部分贸易业务无商业实质且收入确认不符合会计准则 涉及收入金额2.99亿元 占2023年经审计营业收入2.51% [1] - 公司行为违反《股票上市规则》第1.4条及第2.1.1条第一款规定 [1] 财务结构 - 2025年上半年营业收入构成中油脂油料占比91.34% 食品制造业占比8.45% 其他业务占比0.21% [1] - 公司当前市值47亿元 [2] 业务聚焦 - 公司核心业务为油脂油料贸易 2025年上半年该业务收入贡献超九成 [1] - 涉及违规业务集中在棕榈油、花生油、花生米及大豆等农产品贸易领域 [1]

| | 1、印尼棕榈油协会表示，印尼7月份棕榈油出口（包括精炼棕榈油）为354万吨；7月棕榈油产量 | | --- | --- | | | 达511万吨；库存为257万吨，较上月略有增加。2、巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，下调 | | 行业 | 9月大豆出口量预估，从此前预测的753万吨降至715万吨。9月巴西玉米出口量预计为761万吨，高 | | | 于上周预测的712万吨。 | | 信息 | | | | 蛋白粕：夜盘豆菜粕有所反弹，阿根廷政府暂时取消大豆及其衍生品（豆粕和豆油）、玉米和小 | | | 麦的出口税，旨在增加国内外汇供应，以遏制本币汇率下跌。阿根廷大豆和豆粕出口关税分别从 | | | 26%和24.5%降至0%，而阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口国，此举给全球大豆市场带来压力。 | | | 同时目前美豆收割也在持续推进，出口前景在中美关税背景下不明朗，美豆期价弱势运行。国内 | | | 方面受到阿根廷临时取消出口税消息影响，国内供应增加预期增强，以及进口成本有望下行，因 | | | 此短期连粕低位震荡为主。 | | 评论 | 油脂：夜盘油脂偏强运行，近期马来沙巴州受洪水天气，但产量担 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运欧线、商品期货等多个领域进行分析 ，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化 ，投资者需关注市场动态和风险 ，合理选择投资策略[1] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货方面 ，周三 A 股早盘低开后震荡上行 ，期指主力合约随指数上涨 ，科技主线领涨 ，消费股回调 ，建议逢指数回调轻仓卖出 MO2511 执行价 6600 附近看跌期权收取权利金[2][3][4] - 国债期货方面 ，昨日资金面偏紧叠加股市走强压制期债下跌 ，但央行将超额续作 MLF 缓和资金面 ，债市多空交织 ，建议区间操作 ，关注季末逆回购投放情况[5][6] 贵金属 - 隔夜贵金属止升回落 ，因美国新房销售数据好、美元指数回升 ，避险情绪减弱 ，短期黄金维持高位震荡 ，建议逢低买入或买入虚值看涨期权 ，白银受需求和资金流入提振 ，建议逢高卖出虚值看跌期权[7][8][9][10] 集运欧线 - 集运指数（欧线）盘面震荡 ，现货运费有区间报价 ，指数有涨有跌 ，基本面运力增长、需求有差异 ，建议震荡观望 ，关注 10 月中上旬航司提价及 12、02 合约上行机会[11][12] 商品期货 有色金属 - 铜方面 ，Grasberg 矿山扰动加剧供应担忧 ，铜价拉升 ，宏观关注后续市场风格切换和美国数据 ，基本面需求有韧性、库存有变化 ，建议多单持有 ，关注 81000 - 81500 支撑[12][13][14][17] - 氧化铝方面 ，盘面价格击破 2900 ，成本支撑下空间有限 ，市场处于“高供应、高库存、弱需求”格局 ，建议关注几内亚政策和成本利润 ，主力运行区间 2850 - 3150[17][18][19] - 铝方面 ，三地铝锭库存首次明显去库 ，宏观有不确定性 ，基本面供应有压力、需求有支撑 ，建议关注库存去化和节后需求 ，主力参考 20600 - 21000 运行[20][21] - 铝合金方面 ，盘面震荡 ，成本刚性与节前备货支撑价格 ，但需求复苏乏力及库存累积制约 ，建议关注上游供应、需求节奏等 ，主力参考 20200 - 20600 运行[22][24] - 锌方面 ，旺季社会库存去化 ，供应宽松预期下沪锌表现偏弱 ，建议主力参考 21500 - 22500 ，短期震荡[25][27][28] - 锡方面 ，8 月锡矿进口维持低位 ，基本面有支撑 ，供应紧张、需求疲软 ，建议关注缅甸锡矿进口 ，运行区间参考 265000 - 285000[29][30][31][32] - 镍方面 ，盘面震荡上行 ，消息扰动增加但基本面变化不大 ，宏观情绪暂稳 ，产业层面多因素影响 ，建议主力参考 119000 - 124000 ，短期区间震荡[32][33][34] - 不锈钢方面 ，盘面震荡走强 ，原料价格坚挺成本有支撑 ，但下游旺季需求不及预期 ，建议关注钢厂动态和节前备库 ，主力参考 12800 - 13200 运行[35][36][37] - 碳酸锂方面 ，消息面影响盘面走弱 ，基本面紧平衡 ，供应有增加、需求稳健 ，库存有去化 ，建议主力价格中枢参考 7 - 7.5 万区间 ，短期震荡整理[38][39][40][41] 黑色金属 - 钢材方面 ，钢材出口支撑黑色估值 ，钢价震荡 ，现货持稳 ，成本有支撑 ，供应和需求有变化 ，库存有累积 ，建议轻仓做多 ，关注表需修复 ，螺纹参考 3100 - 3350 ，热卷参考 3300 - 3500[41][42][43] - 铁矿石方面 ，发运下降、铁水回升 ，补库需求支撑价格 ，供应有变化、需求有增加 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 780 - 850 ，套利多铁矿空热卷[44][45][46] - 焦煤方面 ，煤炭产地煤价偏强 ，下游补库支撑期货 ，供应有复产、需求有回升 ，库存有变化 ，建议逢低做多 ，区间参考 1150 - 1300 ，套利多焦煤空焦炭[47][48][49][51] - 焦炭方面 ，焦炭 2 轮提降落地、部分焦企提涨 ，供应有复产、需求有支撑 ，库存有调整 ，建议逢低做多 ，区间参考 1650 - 1800 ，套利多焦煤空焦炭[52][53][54] 农产品 - 粕类方面 ，国内采购阿根廷大豆削弱缺口预期 ，美豆低位波动 ，国内连粕供应充裕 ，建议关注美豆走势和国内供应 ，预计豆粕近月上涨乏力 ，1 - 5 价差或走弱[55][56][57] - 生猪方面 ，供需平稳 ，十一前现货难有起色 ，供应节奏正常、需求承接乏力 ，建议关注市场供应和需求变化 ，行情预计震荡调整[58][59] - 玉米方面 ，偏空预期下盘面偏弱震荡 ，东北地区新粮上量价格偏弱 ，华北地区受天气影响 ，需求端无亮点 ，建议关注新粮收购和售粮心态 ，待集中上量盘面承压[60][61] - 白糖方面 ，原糖价格震荡走弱 ，国内糖价偏空 ，巴西产糖量超预期、原糖供应过剩 ，国内进口增加、现货购销放缓 ，建议维持偏空思路[62] - 棉花方面 ，美棉底部震荡 ，国内新花上市 ，供应关注机采籽棉收购价 ，需求下游库存下降但出货放缓 ，建议关注新棉上市和需求变化 ，短期区间震荡、远期承压[63][64] - 鸡蛋方面 ，蛋价反弹受限 ，供应充足、需求有变化 ，建议关注双节需求和库存情况 ，蛋价有望企稳但压力仍大[65][66] - 油脂方面 ，市场止跌调整 ，棕榈油有反弹预期、国内连棕油或受影响 ，豆油受美豆和阿根廷政策影响 ，建议关注马棕和国内油脂走势 ，棕榈油关注 8800 支撑 ，豆油关注出口情况[67][68] - 红枣方面 ，现货价格波动 ，市场处于“新旧季交替” ，新季减产幅度未定 ，建议关注天气和开秤预期 ，短线操作[69][70] - 苹果方面 ，西部降雨推迟晚富士卸袋 ，中秋国庆备货推进 ，建议关注产区用工、新季质量和库存清库情况 ，价格受上货量影响[71] 能源化工 - 原油方面 ，地缘风险和 EIA 库存去化支撑油价 ，供应有担忧、需求有支撑 ，建议单边波段操作 ，WTI 参考 [60, 66] ，布伦特参考 [64, 69] ，SC 参考 [471, 502][72][74][75] - 尿素方面 ，供需宽松 ，市场对供应收缩有预期 ，出口集港有支撑 ，建议逢高空 ，短期压力位 1720 - 1730[76][77][78] - PX 方面 ，供需预期偏弱但成本端偏强 ，供应有增量、需求有担忧 ，建议 PX11 短多或等反弹做空[78][79] - PTA 方面 ，供需预期好转但中期偏弱 ，供应有收缩、需求有补库 ，建议 TA 短多或等反弹做空 ，TA1 - 5 滚动反套[80][81][82] - 短纤方面 ，短期供需偏弱 ，供应维持高位、需求旺季成色一般 ，建议单边同 PTA ，盘面加工费 800 - 1100 区间震荡[83][84] - 瓶片方面 ，需求阶段性好转但供需宽松 ，供应有下滑、需求有补货 ，建议 PR 单边同 PTA ，主力盘面加工费 350 - 500 区间波动[85][86] - 乙二醇方面 ，新装置投产预期和终端市场偏弱使上方承压 ，供应有增加、需求有回落 ，建议逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400 ，EG1 - 5 反套[87][88] - 烧碱方面 ，长假临近中游观望 ，盘面回落 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有差异 ，建议空单持有[89][90] - PVC 方面 ，现货采购一般 ，盘面趋弱 ，供应有增加、需求有抵触 ，成本有支撑 ，建议关注下游需求 ，9 - 10 月旺季或止跌企稳[91][92] - 纯苯方面 ，供需偏宽松 ，价格驱动有限 ，供应或维持高位、需求有检修 ，建议 BZ2603 单边跟随苯乙烯和原油震荡[93] - 苯乙烯方面 ，港口累库价格或承压 ，供应有减少、需求有刚需 ，建议 EB11 绝对价格反弹偏空对待 ，EB11 - BZ11 价差低位做扩[94][95] 特殊商品 - 天然橡胶方面 ，台风天气扰动 ，供应受影响、需求有变化 ，库存去库放缓 ，建议关注台风影响和主产区原料产出 ，01 合约区间参考 15000 - 16500[102][103][105] - 多晶硅方面 ，情绪修复盘面反弹 ，供应调控不及预期、需求处于低位 ，库存有去化 ，建议暂观望 ，关注政策和企业情况[105][106][107] - 工业硅方面 ，市场情绪回暖价格上涨 ，供应有增加、需求有变化 ，库存有累积 ，建议关注硅料企业和川滇企业减产节奏 ，价格波动区间 8000 - 9500 元/吨[107][108][109] - 纯碱和玻璃方面 ，纯碱供需过剩震荡趋弱 ，玻璃消息面驱动盘面拉涨 ，建议纯碱反弹短空 ，玻璃观望 ，关注政策和市场需求[110][111][112][114]

国内商品期货市场9月24日涨多跌少，其中玻璃主力合约涨超4%；燃料油主力合约涨超3%；集运欧线、多晶硅、纯碱主力合约涨超2%；PTA、SC原油、淀 粉、瓶片、LU、焦煤、焦炭、棉纱、白糖、对二甲苯、沪金主力合约涨超1%。下跌品种中，菜粕主力合约跌超2%；菜油主力合约跌超1%。 截至24日下午收盘，中证商品期货价格指数收报1456.69点，较前一交易日上涨9.04点，涨幅0.62%；中证商品期货指数收报2010.85点，较前一交易日上涨 15.47点，涨幅0.62%。 玻璃午后大幅拉涨 原油系全线走高 商品市场24日波动剧烈，消息面驱动下，玻璃主力合约午后大幅增仓拉涨，盘中一度涨近8%，临近收盘多头减仓价格回落，但仍录得4.74%的涨幅。据市场 消息，今天玻璃企业开会的传闻推动盘面情绪大幅走高。此外，工业和信息化部等六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中明 确，严格水泥玻璃产能调控。但就基本面而言，广发期货指出，玻璃行业深加工订单虽季节性好转但依然偏弱，未出现旺季明显特征。中长期看目前仍处于 地产周期底部，房屋竣工缩量，最终行业需要产能出清来解决过剩困境。短期市场情绪驱动带动阶段 ...

油脂油料产业日报 2025/09/24 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论 和建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情 形下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究 ...

油脂油料早报 研究中心农产品团队 2025/09/24 隔 夜 市 场 信 息 ： MPOC：马来西亚11月棕榈油库存预计下降 MPOC数据显示，马来西亚8月棕榈油产量环比增长4.3万吨（+2.4%）至185万吨，主要受沙巴州和砂拉越州产量提升 推动，两地分别增加1.3万吨和5万吨。而马来西亚半岛产量在7月触顶后开始下滑。 MPOC数据显示，8月出口量与7月基本持平，为132万吨。其中对亚太地区、撒哈拉以南非洲、欧盟27国、北非及中 东地区的出货量环比增长，而对美洲和南亚地区的出口则小幅下滑。 受产量上升与出口持平影响，8月棕榈油库存增至220万吨，创2024年1月以来新高。预计9月至10月库存将小幅攀 升，11月开始回落，沙巴和砂拉越的产量尚未达到季节性峰值。尽管近期库存增加，马来西亚棕榈油储备仍处于可控范 围，远低于2018至2019年250万至270万吨的水平。 MPOC数据显示，棕榈油在第三季度引|领植物油市场升势，环比上涨10.9%。同期葵花籽油价格上涨5.1%，豆油上涨 3.8%，菜籽油价格微跌0.7%。尽管表现参差不齐，整个植物油市场情绪依然乐观，预计涨势将延续至第四季度。 展望未来，MPOC预 ...