市场整体走势 - 弱现实主导市场走势，三大油脂价格纷纷跌破前低支撑，豆油和棕榈油价格回落至7月初水平，菜油价格则回吐了自中加贸易争端以来的所有涨幅 [2][13] 棕榈油产业分析 - 马来西亚棕榈油供应压力持续，库存升至多年高位：得益于2024年四季度及2025年一季度充足降水，2025年马来西亚棕榈油产量恢复，二季度起单产快速恢复，4、5、9、11月单产创近10年同期最高水平，2025年前11个月累计产量达1845万吨，同比增长3.4%，为2020年以来最高水平 [2][13] - 马来西亚棕榈油出口需求低迷：2025年前11个月累计出口1389万吨，同比下降9.2%，为近18年同期第二低水平，12月高频数据显示出口继续下滑10%以上 [2][13] - 马来西亚棕榈油库存大幅累积：供增需减导致10-11月逆趋势累库，截至11月末库存已达283.5万吨，为2019年3月以来最高水平，预计2026年库存中枢水平较过去几年整体抬升 [2][13] - 印尼棕榈油产量增长但增速预计放缓：2025年前10个月印尼毛棕榈油累计产量4394万吨，同比增长近10%，但9-10月产量出现逆季节性低位，预计2026年产量增速将放缓，部分原因是面临非法种植园整顿制约 [3][14] - 印尼国内消费强劲，库存维持低位：2025年前10个月印尼棕榈油累计消费2066万吨，同比增长5.2%，其中生物柴油端累计消费1060万吨，同比增长12.6%，10月单月生物柴油消耗高达120万吨，显示B40政策推进良好，同期累计出口2770万吨，同比增长13.4%，供需双增下，10月末库存降至233.3万吨，已连续17个月维持在300万吨及以下 [3][14] - 印尼生物柴油政策是长期消费支撑：尽管关于B50的明确消息匮乏，但基于政策导向，生物柴油扩张趋势不变，未来路径可能是重演B40过程或先实施B45再升级至B50，生物柴油端对毛棕榈油的消耗将维持较高水平，预计印尼棕榈油库存将长期保持低位 [4][14] 菜籽油产业分析 - 全球油菜籽供应转向宽松：各机构预计2025年加拿大油菜籽产量高达2000-2200万吨，2025/26年度澳大利亚、欧盟、俄罗斯产量预估分别增加80万吨、340万吨和135万吨，全球产量约增加930万吨，库存增加超过260万吨 [7][17] - 加拿大油菜籽出口大幅下滑，库存预计回升：2025/26年度初至12月14日，加拿大油菜籽仅出口243.39万吨，同比大幅下降42.1%，年度出口预估调降230万吨，压榨量虽维持较高水平但不足以消化出口减量，预计2025/26年度加拿大油菜籽期末库存将回升至250万吨 [7][17] - 中国进口来源多元化，挤占加拿大份额：在中国多元进口结构下，澳大利亚、俄罗斯增产将提供更多菜籽和菜油出口至中国，挤占加拿大市场份额 [7][17] - 中国菜油进口结构变化，俄罗斯占比显著：自2022年起，俄罗斯菜油占中国菜油进口总量的比重超过50%，2025年达到58%，随着俄罗斯油菜籽收获及新季增产，预计明年可供出口至中国的菜油及菜籽均将增加 [7][17] - 中加关系缓和与供应改善预期压制价格：随着加拿大官员再度访华，中加关系缓和预期升温，同时澳大利亚菜籽陆续到港，可能进入压榨环节，缓和菜油供应担忧，尽管国内菜油持续去库存，但市场交易逻辑已转向供应改善，导致菜油价格承压领跌油脂市场 [7][17] 大豆及豆油产业分析 - 中国恢复美豆采购，巴西大豆升贴水回落：10月下旬以来随着中美关系缓和，中国恢复美豆采购，尽管巴西大豆出口持续旺盛，但北美供应旺季争夺制约巴西出口空间，导致巴西大豆升贴水大幅回吐 [8][18] - 美国生物燃料政策缺乏新消息，CBOT大豆缺乏支撑：市场最为关注的生物柴油未有新的消息出现，美国环保署预计将在2026年一季度发布可再生燃料标准最终规则，CBOT大豆缺乏支撑，回吐了中美关系缓和带来的所有涨幅，成本端弱势拉低了国内压榨副产品估值 [8][18] - 中国大豆短期供应充足，豆油需求未见起色：国内12月大豆采购基本完成，明年1-3月采购进度分别达到88%、70%和71%，二季度前供应充足，油厂压榨开机率尚可，但受春节较晚备货延后影响，豆油需求端未见明显起色，库存维持在110万吨以上高位，整体供应充足导致豆油市场缺乏支撑，价格跟随菜油破位下跌 [8][18]