投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖甘李药业，给予“买入”评级 [1][3] - 报告核心观点：公司经历两轮胰岛素集采后实现业绩蜕变，核心产品量价齐升，同时以博凡格鲁肽、GZR4等创新药及国际化布局驱动第二增长曲线 [2] 公司概况与市场地位 - 公司是国内率先实现胰岛素类似物产业化的高新技术生物制药企业，以胰岛素产品为核心构建了完整的糖尿病治疗产品线 [3][13] - 公司是胰岛素龙头企业，核心产品覆盖长效、速效和预混三大类别，并配套胰岛素注射器械 [13] - 公司股权集中度高，创始人甘忠如为实际控制人，直接及间接合计控制公司约40%的股份，控制权稳固 [27][28] 财务表现与集采影响 - 公司业绩经历了“稳步增长—集采承压—修复回升—高速跃升”的完整周期 [3] - 2022年受胰岛素专项集采冲击，营收跌至17.12亿元，为近十年低点，并首次出现年度亏损 [33] - 2024年集采续约后，公司六款核心产品中标价格较上一轮平均上涨30.9%，首年采购量增长151%，实现量价齐升 [3][33] - 2024年公司营收达30.45亿元，同比增长16.77%，扣非净利润4.30亿元，同比增长44.85%，实质性走出集采低谷 [33] - 2025年前三季度营收30.47亿元，同比增长35.73%，归母净利润8.18亿元，同比增长61.32%，毛利率提升至76.18%，净利率达26.86% [34][44] 研发投入与创新管线 - 公司持续加大研发投入，2024年研发支出达6.46亿元，研发强度为21.2%；2025年上半年研发支出5.52亿元，研发强度进一步提升至26.7% [20] - 截至2024年，公司研发人员数量达931人，占总员工比例17.75% [19] - 核心创新药GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽注射液，覆盖2型糖尿病与肥胖/超重两大适应症，中美临床均已进入关键阶段，有望成为全球首款上市的双周制剂 [3][4][90] - 博凡格鲁肽在肥胖/超重领域的中国IIb期数据显示，治疗30周平均减重17.3%，经安慰剂校正后减重16.3%，数据优于主流周制剂 [92] - 在2型糖尿病领域的头对头研究中，博凡格鲁肽治疗24周后在降糖和减重方面均展现出优于司美格鲁肽的疗效 [97] - 公司自主研发的国产首款超长效胰岛素周制剂GZR4已进入III期临床，是首个进入III期的国产胰岛素周制剂 [3][62][69] - GZR4的II期临床数据显示，其降低HbA1c效果显著优于德谷胰岛素 [64] - 公司还布局了预混双胰岛素复方制剂GZR101及基础胰岛素/GLP-1RA复方周制剂GZR102等差异化创新产品 [71] 市场趋势与竞争格局 - 胰岛素集采驱动国内市场“双替代”趋势加速，2024年集采续约中三代胰岛素采购量占比达70%，较上一轮增长36个百分点 [45] - 在两轮集采中，国产企业份额扩张，甘李药业在三代胰岛素类似物的份额从2021年的14%大幅提升至2024年的24% [51] - 全球GLP-1RA市场高速增长，销售额从2019年的100亿美元增至2024年的528亿美元，年复合增长率达40% [75] - 中国GLP-1RA市场由外资主导，2025年上半年诺和诺德占据86%的市场份额，但本土创新药正加速进入 [85][86] 国际化进展 - 公司形成覆盖欧美高端市场与新兴市场的双轨国际化战略 [72] - 甘精胰岛素注射液于2025年11月获得欧盟CHMP积极意见，有望于2026年初在欧盟上市 [72] - 2025年第三季度与巴西政府签署10年《技术转移与供应协议》，累计订单不低于30亿元（含税） [72] - 2025年前三季度国际销售收入达3.53亿元，同比增长45.52% [73] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为42.78亿元、50.98亿元、60.79亿元 [5] - 预测同期归母净利润分别为10.96亿元、14.06亿元、16.82亿元 [5] - 预测同期每股收益（EPS）分别为1.84元、2.35元、2.82元 [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为36倍、28倍、23倍 [5]

股权转让交易 - 公司实控人高树华以21.275亿元总对价，向重庆元素私募基金协议转让其持有的4600万股股份，占总股本的5.0051% [2][17] - 转让单价为46.25元/股，较公告当日收盘价56.13元折让约20% [3][17] - 交易完成后，元素基金将成为公司持股5%以上股东，并承诺12个月内不减持 [6][19] 实控人背景与动机 - 在本次权益变动前，高树华持有的2.80亿股中，有1.55亿股处于质押状态，质押比例超过55% [3][18] - 这是高树华两年内第二次大规模股权转让，2024年2月其曾以9.2元/股转让5.77%股份，套现4.88亿元 [3][18] - 市场分析认为，此次折价转让可能反映了实控人对公司未来发展路径的审慎评估，以及对核心在研产品艾本那肽上市进度的担忧 [6][20] 股价表现与市场反应 - 公司股价自2023年9月低点飙升近15倍，与基本面持续承压形成鲜明反差 [2][15] - 截至12月3日收盘，公司股价已升至65.48元，较本次股权转让价46.25元高出约42% [6][20] - 年初至今，公司股价累计上涨超过227%，位列生物医药板块涨幅榜前茅 [6][20] 财务业绩持续恶化 - 公司营收连续下滑：2023年营收14.10亿元，同比下降39.63%；2024年营收10.31亿元，同比下降26.92%；2025年前三季度营收6.81亿元，同比下降13.11% [7][21] - 归母净利润持续亏损：2023年亏损12.40亿元，2024年亏损2.49亿元，2025年前三季度亏损0.45亿元 [7][21] - 2025年前三季度归母净利润亏损4481.74万元，亏损幅度同比大幅扩大714.77%；扣非后归母净利润亏损4768.70万元，同比下降69.41% [10][24] 核心传统业务面临挑战 - 2025年上半年，作为营收主力的低分子肝素制剂营收同比下降19.86%，销量减少19.17%至1536万支，毛利率微降0.2% [9][23] - 2025年上半年，肝素原料药业务销售收入1.93亿元，同比下降19.73% [9][23] - 集采政策冲击加剧：第八批国采中标的那屈肝素钙注射液2025年上半年营收6775.87万元，同比下降36.47%；达肝素钠注射液营收5651.18万元，同比下降27.55% [9][23] 成本费用控制与盈利能力下滑 - 2025年前三季度，公司主动压缩费用：销售费用同比锐减64.22%，管理费用下降14.73%，财务费用减少2.28%，仅有研发费用微增4.82% [10][24] - 盈利能力下滑：2025年第三季度毛利率为19.49%，较去年同期下降超过4个百分点；前三季度整体毛利率为15.92%，同比下降2.15个百分点 [10][24] - 尽管大力压缩费用，但仍难改盈利颓势 [10][24] 债务与流动性压力 - 截至2025年三季度末，公司短期借款与一年内到期的非流动负债合计约18.51亿元，而同期货币资金为2.48亿元，短期偿债压力凸显 [10][24] 创新转型与核心在研产品 - 公司将转型希望寄托于核心在研药艾本那肽，这是一款长效GLP-1RA，被视为公司创新转型的关键 [11][25] - 艾本那肽治疗2型糖尿病的上市申请已于2024年4月获受理，减重适应症也于2025年6月获临床试验批准 [11][25] - 公司期待该产品能改善对肝素业务的过度依赖，提升盈利与抗风险能力，推动向创新药企转型 [11][25] 创新产品面临的挑战 - 艾本那肽面临激烈市场竞争，司美格鲁肽、替尔泊肽等明星产品占据市场主导地位，国内市场信达生物的玛仕度肽等多靶点产品研发进度领先 [12][26] - 公司在2025年11月投资者关系平台上坦言，艾本那肽尚未完成上市审评 [12][26] - 公司布局的其他新业务（如抗肿瘤药、牛羊源肝素等）均面临前期投入大、市场认知培育周期长等问题，短期内难以形成规模营收与利润贡献 [13][27] 公司战略困境 - 分析指出，公司当前既面临短期财务压力，更遭遇中长期战略“断层”危机 [13][27] - 传统肝素业务“失速”，营收大幅下滑且持续亏损，而创新引擎GLP-1药物艾本那肽上市审评时间不确定，导致公司新旧动能接续存在巨大障碍 [13][27] - 解决新旧动能接续问题，推动创新产品成功上市，被认为是公司实现可持续发展的关键 [13][27]

GLP-1药物概述与市场关注度 - GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）问世近20年，主要用于治疗糖尿病，但近期成功的临床试验证明其具有更广泛的健康益处，引发了医学界、媒体和商业界的空前关注 [6] - GLP-1受体广泛分布于人体多个重要器官和组织，如胰岛细胞、胃肠道、肾脏、下丘脑、心血管系统、肝脏以及脂肪细胞，这使得GLP-1RA能够发挥多元作用 [8] GLP-1药物的临床效益与指南地位 - GLP-1RA不仅能降糖，还能帮助患者管理体重、降低血压、改善血脂谱，为糖尿病和相关代谢性疾病的早期治疗增添保障 [8] - 根据2024年美国糖尿病协会（ADA）指南，部分糖尿病患者在药物治疗初期即可优先考虑使用GLP-1RA类药物，例如合并动脉粥样硬化性心血管疾病、心血管高危因素、心力衰竭及慢性肾脏病的T2DM患者 [13] - GLP-1RA类药物在指南中的地位不断攀升，口服剂型司美格鲁肽片有望在未来指南中占据重要地位 [14] 口服司美格鲁肽的技术突破 - 口服司美格鲁肽片研发的主要挑战是避免药物在胃肠道被降解，其成功得益于SNAC（N-（8-[2-羟基苯甲酰基]-氨基）辛酸钠）这一小分子渗透促进剂 [9] - SNAC能促进司美格鲁肽分子单体化以增强渗透性，其亲脂性可嵌入胃上皮细胞膜，为胃部增设促进吸收的"门户"，并能形成屏障防止胃蛋白酶降解 [9] 司美格鲁肽在中国人群的疗效数据 - 临床研究显示，司美格鲁肽在中国成年人中具有显著减重效果，从基线到第44周，司美格鲁肽组的平均体重变化百分比为-12.1%，而安慰剂组为-3.6% [11] - 在第44周时，司美格鲁肽组中体重减轻至少5%的受试者比例高达约85%，远高于安慰剂组的31% [11] - 国家药品监督管理局（NMPA）已批准司美格鲁肽注射液用于长期体重管理，证实了其在中国市场的应用价值 [13]

收购交易核心条款 - 辉瑞公司同意以每股47.50美元的价格收购Metsera全部股份，较Metsera 9月19日33.32美元的收盘价溢价43% [2] - 交易总金额最高可达49亿美元，其中包含与特定临床和监管里程碑挂钩的潜在额外付款，每股最高22.50美元现金 [1][2] - 交易预计在2025年第四季度完成 [2] Metsera公司技术与产品管线 - Metsera专注于开发用于减肥的注射和口服肽类药物，其技术平台旨在实现每月一次的更低给药频率，相比已获批的每周一次疗法是显著改进 [3] - 公司目前有四个临床阶段项目，其先导候选药物MET-097i是一种每周和每月注射一次的GLP-1RA，均处于II期开发阶段 [5] - 另一候选药物MET-233i是一种每月一次的胰淀素类似物，正在作为单药疗法以及与MET-097i联合用药进行I期试验评估 [5] - 公司还有两种口服GLP-1RA候选药物预计即将开始临床试验 [6] 交易战略意义与行业背景 - 此次收购将辉瑞置于下一代肥胖症治疗的前沿，标志着其旨在差异化其在诺和诺德和礼来主导的领域内的治疗管线 [7] - 收购Metsera的产品组合（包括临床阶段和临床前潜力的同类最佳注射剂）将支持公司为患者和股东创造巨大价值的雄心 [4] - Metsera成立于2022年，并于今年1月通过2.89亿美元的首次公开募股上市，此次收购意味着其快速退出 [4] - 交易中的或有价值权涵盖了MET-097i和MET-233i的里程碑，包括MET-097i+MET-233i联合用药的III期临床试验启动，以及MET-097i（单药或联合）获得美国FDA批准 [6] 市场反应 - 消息宣布后，Metsera股价在9月22日飙升36.6%至52.59美元 [3] - 市值达1395亿美元的辉瑞股价在开盘时上涨1% [3]

拜耳小分子PRMT5抑制剂临床进展 - 拜耳1类新药BAY 3713372片获中国国家药监局临床默示许可 拟开发治疗MTAP-DEL实体瘤 [1] - 该产品为口服小分子PRMT5抑制剂 通过选择性靶向癌细胞实现高安全性 [1] - 拜耳于2025年3月与浦合医药达成全球独家许可协议 获得开发制造和商业化权利 [1] 礼来口服GLP-1RA临床研究突破 - 礼来orforglipron在肥胖合并2型糖尿病的3期临床ATTAIN-2研究达到主要终点和所有关键次要终点 [2] - 治疗72周实现显著体重下降 糖化血红蛋白A1C具有临床意义降低 心血管风险因素改善 [2] - 口服给药方式较注射类GLP-1受体激动剂更具便捷性 有望重塑治疗格局 [2] 生物科技企业资本运作动态 - 应世生物递交港交所上市申请 公司聚焦肿瘤耐药问题 处于临床后期阶段但尚未实现产品商业化 [3] - 劲方医药通过港交所聆讯 管线包含8款候选药物 其中5款处于临床开发阶段 专注肿瘤及自身免疫疾病领域 [5] - 信华生物完成数千万美元A轮系列融资 资金将用于推动核心管线进入全球临床试验阶段 [4] 肿瘤治疗领域研发合作 - 拜耳与浦合医药就PRMT5抑制剂达成全球许可合作 获得产品独家开发权利 [1] - 信华生物融资由杏泽资本领投A+轮 三一创新投资领投A轮 红杉中国等老股东跟投 [4] - 劲方医药建立涵盖实体瘤不同治疗线及自身免疫疾病的多元化产品管线 [5]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入20.67亿元，同比增长57.18% [1] - 2025年上半年归母净利润6.04亿元，同比增长101.96% [1] - 2025年上半年国际收入达2.22亿元，同比增长75.08% [6] 产品研发进展 - GLP-1RA博凡格鲁肽(GZR18)注射液在国内进入临床三期阶段 [1] - 基础胰岛素周制剂GZR4注射液是国内首个进入III期研发阶段的国产胰岛素周制剂产品 [3] - 预混双胰岛素复方制剂GZR101注射液和复方周制剂GZR102注射液在研 [1][4] - 恩格列净片2025年2月获得产品注册批件 [3] - GZR102注射液2025年4月获准开展2型糖尿病临床试验 [3] - 利格列汀片、西格列汀二甲双胍片的上市申请已获国家药监局受理 [4] 临床试验数据 - 博凡格鲁肽注射液治疗30周最高剂量组平均可减重17.3% [6] - 博凡格鲁肽注射液每周或每两周一次治疗30周后平均体重降幅约18% [6] - GZR4注射液II期临床研究成果在2025年ADA会议上公布 [3] 市场表现与战略 - 通过两轮胰岛素集采实现市场份额扩大，2024年集采采购量较上次增长32.6% [2] - 2025年上半年国内制剂销量同比增长33.55% [2] - 2024年覆盖医院数量4.1万家，2025年上半年新增4000家 [2] - 三款主流胰岛素新产品(锐秀霖、锐秀霖30及普秀霖30)销量增长显著 [2] - 拥有超过2000人的专业学术推广团队 [6] - 在巴基斯坦、哈萨克斯坦等20多个国家和地区开展国际合作 [6] 国际化进展 - 三款胰岛素类似物产品通过EMA上市前GMP检查 [7] - 正在根据FDA反馈意见进行整改 [7] - 与山德士的战略合作稳步推进 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业总收入20.67亿元，同比增长57.18%，归母净利润6.04亿元，同比增长101.96%，扣非归母净利润4.88亿元，同比增长284.47% [1] - 2025年第二季度营业总收入10.82亿元，同比增长43.39%，归母净利润2.92亿元，同比增长43.80%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长149.03% [1] 国内市场 - 通过胰岛素集采实现市场份额扩大，2024年接续集采协议量较上次增长32.6%，产品价格合理回升，形成量价齐升效应 [2] - 2025年上半年国内销售收入18.45亿元，同比增长55.28% [2] 国际市场 - 2025年上半年国际销售收入2.19亿元，同比增长74.68%，新兴市场通过深化头部合作伙伴关系推动产品多元化 [3] - 门冬胰岛素30注射液等新产品完成海外注册并实现市场放量，贡献新增收入 [3] 研发进展 - 2025年上半年研发投入5.52亿元（费用化2.65亿元），占营收26.70%，主要临床项目包括博凡格鲁肽、GZR4、GZR101和GZR102注射液 [3] - 博凡格鲁肽注射液（GLP-1RA）在中国完成2型糖尿病III期临床首例给药，美国肥胖II期临床首例给药，有望成为全球首款GLP-1RA双周制剂 [4] - GZR4注射液（第四代胰岛素周制剂）在中国进入III期临床，欧美获批I期临床，预计将注射频次降低超80% [5] - GZR101注射液（预混双胰岛素）在中国II期临床中疗效优于诺和佳，是唯一进入II期临床的国产双胰岛素1类新药 [6] - GZR102注射液（基础胰岛素/GLP-1RA复方周制剂）在中国获批I期临床，国内外尚无同类周制剂上市 [7][8] 业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为43.93亿元、52.29亿元、62.47亿元，同比增长44.2%、19.0%、19.5% [8] - 预计2025-2027年归母净利润11.13亿元、14.25亿元、17.87亿元，同比增长81.0%、28.1%、25.4% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确提及但隐含估值提升空间 [1][11] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入20.67亿元（+57.18%），归母净利润6.04亿元（+101.96%），扣非净利润4.88亿元（+284.47%）[4] - Q2单季收入10.82亿元（+43.39%），归母净利润2.92亿元（+43.80%），扣非净利润2.73亿元（+149.03%）[4] - 2025E-2027E收入预测：43.93亿元（+44.2%）、52.29亿元（+19.0%）、62.47亿元（+19.5%）[11] - 2025E-2027E归母净利润预测：11.13亿元（+81.0%）、14.25亿元（+28.1%）、17.87亿元（+25.4%）[11][13] 业务亮点 国内市场 - 胰岛素集采协议量较上次增长32.6%，形成量价齐升效应，2025H1国内收入18.45亿元（+55.28%）[5] 国际市场 - 2025H1国际收入2.19亿元（+74.68%），门冬胰岛素30注射液等新品贡献增量 [5] 研发进展 - 2025H1研发投入5.52亿元（营收占比26.70%），费用化金额2.65亿元 [6] - **博凡格鲁肽注射液**：全球首款与替尔泊肽头对头评估的GLP-1RA双周制剂，中国III期临床（2型糖尿病/肥胖）、美国II期临床（肥胖）[7] - **GZR4注射液**：第四代胰岛素周制剂，中国III期临床，注射频次降低超80%（年减300+次）[8] - **GZR101注射液**：唯一进入II期临床的国产双胰岛素复方制剂，降糖效果优于诺和佳[9] - **GZR102注射液**：基础胰岛素/GLP-1RA固定比例周制剂，国内仅两款日制剂竞品[10] 估值指标 - 当前PE 33倍（2025E），2026E/2027E PE降至26倍/21倍 [11][14] - 2025E毛利率77.7%，ROE提升至9.5%（2024A为5.6%）[13][14] - 每股收益预测：2025E 1.85元，2026E 2.37元，2027E 2.97元 [11][13]

投资亮点 - 首次覆盖来凯医药-B（02105）给予跑赢行业评级，目标价27 02 港元，基于DCF估值法 [1] - 公司是一家全球化的生物医药科技公司，深耕代谢、肿瘤等疾病领域，是国内减脂增肌赛道的新锐 [1] GLP-1RA市场分析 - 2024年GLP-1RA市场规模达147亿美元，占全球肥胖超重药物市场的86 6% [1] - 预计到2034年GLP-1RA市场规模将达到541亿美元，占比提升至93 9% [1] 减脂增肌技术潜力 - GLP-1RA减重可能导致瘦体重流失占比高达40%以上，引发肌肉流失担忧 [2] - 靶向ActRII具备减脂+增肌潜力，瞄准更高质量的减重临床需求 [2] - 礼来以19 25亿美金收购Versanis Bio公司获得ActRIIA/B抗体Bimagrumab，2025年6月将读出数据 [2] 公司研发进展 - LAE102是来凯自主研发针对ActRIIA的单克隆抗体，具备促进肌肉再生和减少脂肪的潜力 [2] - LAE102中国和美国I期临床研究正在推进，2024年11月与礼来签订协议合作推进美国临床试验 [2] - 中国临床进度领先，预计2025年9月取得多剂量递增试验初步数据 [2] 差异化优势 - 市场认为礼来Bimagrumab数据强势，但公司LAE102有望在选择性、给药便利、安全性等方面做出差异化 [3] - 看好LAE102国际化临床和商业价值解锁的潜力 [3] 潜在催化剂 - LAE102多剂量递增研究数据有望读出 [3] - 海外临床数据有望读出 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2026年归母净利润分别为亏损2 89亿元、亏损3 09亿元 [3] - 目标价27 02港元，较当前股价有43 7%的上行空间 [3]

核心观点 - 2025年半年度利率债市场在政策呵护下慢牛延续，预计下半年10Y国债区间为1.5%-1.8%，30Y国债区间为1.7%-1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40% [3] - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4] 国内市场 - 上证综合指数收盘3421，1日涨1.15%，上周跌0.51%；深证成份指数收盘10218，1日涨1.68%，上周跌1.16%；沪深300指数收盘3904，1日涨1.20%，上周跌0.45%；创业板指数收盘2064，1日涨2.30%，上周跌1.66%；上证国债指数收盘225，1日跌0.03%，上周涨0.21%；上证基金指数收盘6923，1日涨0.17%，上周跌0.11% [1] 海外市场 - 中国香港恒生指数收盘24177，1日涨2.06%，上周跌1.52%；中国香港国企指数收盘8760，1日涨1.90%，上周跌1.48%；中国台湾加权指数收盘22189，1日涨2.10%，上周跌0.12%；道琼斯指数收盘42582，1日涨0.89%，上周涨0.02%；标普500指数收盘6025，1日涨0.96%，上周跌0.15%；纳斯达克指数收盘19631，1日涨0.94%，上周涨0.21%；日经225指数收盘38791，1日涨1.14%，上周涨1.50%；韩国KOSP100收盘3104，1日涨2.96%，上周涨4.40%；印度孟买指数收盘82055，1日涨0.19%，上周涨1.59%；英国FTSE指数收盘8758，1日跌0.19%，上周跌0.86%；俄罗斯RTS指数收盘1110，1日涨0.58%，上周涨0.66%；巴西圣保罗指数收盘136550，1日跌0.41%，上周跌0.07%；美元指数收盘98，上周涨0.63% [2] 大宗商品 - 纽约期油67美元/桶，上周涨3.51%；现货金3381美元/盎司，上周跌1.95%；伦敦铜9694美元/吨，上周涨0.13%；伦敦铝2592美元/吨，上周涨2.34%；伦敦锌2686美元/吨，上周涨0.86%；CBOT大豆1046美分/蒲式耳，上周跌0.75%；CBOT玉米434美分/蒲式耳，上周跌0.28%；波罗的海干散货1674，上周跌14.18% [6] 重点推荐报告摘要 债券半年度报告 - 上半年基本面韧性、价格低位运行，利率先上后下，一季度实际GDP增速为5.4%，4月10Y国债利率快速回落后维持在1.65% - 1.70%区间震荡 [8] - 下半年经济基准假设为GDP实现全年目标难度不大，维持量稳价弱，二季度GDP增速或边际回落，三季度政策有加码空间，全年实际GDP增速能实现5%目标，价格保持低位运行，金融数据保持趋势回落，年末M2增速、M1增速分别为7.7%和2.3%左右，社融和人民币贷款增速25年年末预计分别落在8.0%和6.7% [8] - 下半年政策基准假设为财政与宽信用政策较大概率落地，货币政策有望重启买卖国债并带动资金面实质改善，降息与否跟随财政力度，6月新型政策性金融工具有望落地，规模可能在0.5万亿，预计可能仍有0.5万亿政府债限额调增空间 [9] - 策略方面多头趋势没结束，保持调整买入思路，预计下半年10Y国债区间为1.5% - 1.8%，30Y国债区间为1.7% - 1.9%，FR007一年互换中枢下行至1.40%，三季度调整压力不大，三季度末四季度初可能是政策酝酿窗口期 [10] 医药行业深度报告 - GLP - 1RA在降糖和减重领域表现强劲，随着适应症拓展未来市场前景广阔，2024年司美格鲁肽销售额293亿美元，与K药销售差距微弱，2030年全球GLP - 1RA市场规模有望达千亿美元 [4][11] - 未来潜力赛道包括减脂增肌赛道、超长效制剂以及口服制剂，减脂增肌赛道ActRII通路是火热研发方向；口服制剂当前竞争格局由诺和诺德和礼来主导，国内药企加速布局；超长效制剂成为GLP - 1RA药物发展重要方向 [11][13] - 投资建议关注“减脂增肌赛道”“超长效制剂”以及“口服制剂”国内药企相关投资机遇，减脂增肌赛道关注来凯医药等；口服制剂关注恒瑞医药、华东医药、歌礼制药等；超长效制剂关注众生药业、甘李药业、通化东宝等 [13] 新股概览 - 即将发行的新股屹唐股份申购日为2025 - 06 - 27，申购代码787729，申购限额4.10万股；信通电子申购日为2025 - 06 - 20，申购代码001388，发行价16.42元，申购限额1.20万股，发行市盈率20.39 [14] - 已发行待上市的新股广信科技申购中签率0.03%，上市日为2025 - 06 - 26，交易代码920037，发行价10.00元，申购限额95.00万股，发行市盈率7.61 [15] 资讯速递 国内财经 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动扩大商品消费，积极开展汽车贷款业务，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新提前结清贷款违约金 [15] 国际财经 - 油价下跌及美联储官员鸽派言论提振降息押注，短期美债收益率走低，两年期美债收益率下跌3个基点至3.83%，30年期美债收益率上升2个基点至4.89%，货币市场消化年底前降息两次预期，7月降息预期从一周前的零提升至20% [16] - 美联储主席鲍威尔将重申不急于降息，等待关税影响明朗 [17] 行业要闻 - 国家能源局召开全国统一电力市场建设推进会，强调“六抓六推进”，确保2025年初步建成全国统一电力市场目标按期完成 [18] - 2025年ChinaJoy定档8月1 - 4日在上海举办，743家企业参展，外资占比31.8%，BTOC与BTOB双馆联动 [19] 两市公司重要公告 - 三花智控H股股票于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号2050 [20] - 药石科技参股公司药捷安康于2025年6月23日在香港联交所主板挂牌上市，股份代号02617，药石科技合计持股占比约5.78% [21][22] - 天亿马拟购买星云开物100%股权，24日起复牌，交易预计构成重大资产重组 [23] - 浪潮信息拟斥资2亿至3亿元回购股份用于减少注册资本 [24] - 冠昊生物终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件 [25]