核心观点 - 摩根大通首席中国股票策略师刘鸣镝认为，由业绩驱动的A股“慢牛”格局已经确立，预计2026年MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数均有15%至20%的回报空间 [1] 市场展望与指数目标 - 基准情形下，2026年沪深300指数目标位为5200点，MSCI中国指数目标位为100 [1] - 当前A股和港股估值上修空间有限，未来市场回报将主要由业绩增长驱动 [1] - 2026年沪深300和MSCI中国指数的业绩同比增速预计分别达到13%和15%，成为推升指数的核心动力 [1] 市场结构与特征 - 本轮行情由公募、险资等机构投资者深度参与，市场机构化特征明显，与2014-2015年零售资金主导的高波动市场显著不同 [2] - 当前A股市场波幅较2014-2015年期间收窄了近一倍，低波动特征提升了A股作为可配置资产的吸引力 [2] 企业盈利与“反内卷”逻辑 - “慢牛”可持续的深层逻辑在于中国企业的“反内卷”进程，即通过减少边际资本开支、稳定价格并提升效率来增厚净利润率，从而提升净资产收益率（ROE） [2] - 2025年中国股市ROE同比增长12%，处于亚太市场中位水平 [2] - 2025年中国上市公司预期净利润率为亚太最低的5%，但凭借高效率、高周转的经营优势补足短板，并通过“反内卷”举措进一步提升ROE [2] 行业配置观点 - 出口板块被视为具备高确定性的核心配置主线，预计2026年上半年全球主要发达国家财政货币政策相对宽松，将降低海外融资成本、刺激终端消费，直接提振家电、电动车等中国优势出口板块的海外订单 [2] - 需警惕AI相关板块估值过热风险，半导体板块估值曾高达4个标准差，虽回落至3.5个标准差以下但仍处高位，面临整固压力 [3] - 与AI资本开支密切相关的电池、储能及光伏板块正处于恢复期，尚未进入高速扩张阶段，性价比更优 [3] - 消费板块将迎来修复机遇，重点看好食品饮料行业，其估值处于亚太市场低位（低于印度、美国、日本等市场），兼具高分红、现金流持续改善的优势 [3] - 后续若内地价格指数及地产市场企稳，食品饮料等低估值优质资产有望启动估值修复行情，成为消费板块复苏的核心抓手 [3] 市场信心与政策基础 - 本轮行情的关键在于市场找到了信心的“锚”，2024年9月央行的政策组合拳与2025年1月外汇局的表态，先后夯实了政策底和市场底，确立了本轮上涨的坚实基础 [1]