作为美国国债的前两大海外持有国，日本和中国的持仓动向呈现出清晰的分化：日本连续第十个月增持美债，持有额增加107亿美元，达到1.2万亿美元， 创下2022年7月以来的新高；而中国则减持118亿美元，将持仓量降至6887亿美元，创下2008年以来的最低纪录。 关键数据 美国财政部的最新数据揭示了一个充满细节的全球资本流向图。日本的美债持仓已连续十个月增长，今年累计增持1385亿美元，较上年末增长13%。 中国则在10月份减持118亿美元美债，这是继9月减持5亿美元后的连续第二个月减持。自2013年持美债规模达到逾1.3万亿美元的峰值以来，中国一直在逐 步减少美债持有量。 日本持有的美国国债悄然突破1.2万亿美元大关，而中国持仓则降至十七年来最低的6887亿美元，两大海外债主正在向世界展示截然不同的资产配置逻 辑。 英国作为第二大美债持有国，10月增持132亿美元，持债规模达到8779亿美元。英国今年超越中国，成为美国第二大海外"债主"。 北京时间12月19日清晨，美国财政部公布了2025年10月的国际资本流动报告，揭开了一个耐人寻味的局面：海外持有的美国国债总额在10月份小幅下降58 亿美元至9.24万亿美元。 ...

活动概况与规模 - 公司于2025年10月正式推出“国信财富百川计划——‘洞见α’金牛私募下午茶全国系列活动” [1] - 活动启动后两个月内，足迹已遍布上海、广州、深圳、杭州、武汉、天津、成都等20多座城市 [1] - 活动已成功举办超过60场深度交流，吸引了数千名高净值客户参与 [1] - 预计到2026年2月，该系列活动总场次将突破100场 [4] 活动形式与目的 - 活动旨在顺应资本市场回稳向好趋势，响应投资者对专业投资见解的迫切需求 [3] - 活动以轻松开放的“下午茶”形式，营造沉浸式、互动化的交流场景 [3] - 活动是公司财富服务网络的重要一环，旨在将前沿投资视角与专业资产配置理念精准、及时传递至客户 [3] - 活动核心使命是传播理性投资理念，强调长期主义、风险控制、资产配置多元化等核心投资原则 [6] 合作伙伴与嘉宾 - 活动携手工、农、中、建、交等多家银行共同举办 [1] - 活动特邀多位斩获“私募金牛奖”的明星私募基金管理人担任分享嘉宾，该奖项被誉为私募行业的“奥斯卡” [5] - 嘉宾分享内容涵盖宏观经济走势、量化策略逻辑与风险控制体系 [5] 活动内容与价值 - 活动通过“主题分享+一对一交流”环节设计，打破传统金融服务的信息壁垒 [5] - 活动形成了客户收获专属财富洞见、私募机构分享投资理念、合作银行升级服务价值的三方共赢生态 [5] - 公司专业团队与私募嘉宾共同引导投资者超越短期波动，深入理解资本市场内在逻辑与周期特性 [6] - 活动助力高净值客户清晰辨识不同私募策略的风险收益特征，构建与自身风险承受能力相匹配的投资组合 [6] - 持续的投资者陪伴与教育，旨在助力高净值客户提升金融素养，增强投资定力，为财富长期稳健增长奠定基础 [6]

文章核心观点 - 新兴市场货币在2025年表现强劲，成为外汇市场焦点，这一趋势预计将持续至2026年，主要驱动力是美元周期转变、投资者资产配置多元化以及套利交易活跃 [2][5][11] 新兴市场货币整体表现 - 摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数在7月创下历史新高，年内涨幅已超6%，有望迎来2017年以来的最佳年度成绩 [2] - 接受采访的交易员、基金经理和分析师大多预计，新兴市场货币的良好态势在明年也将延续 [2] - 今年以来，匈牙利福林兑美元汇率已升值约20%，有望创下近25年来的最佳年度表现，并跻身2025年表现最佳的新兴市场货币之列 [2] - 墨西哥比索与巴西雷亚尔同样跻身今年表现最佳的新兴市场货币行列 [12] 市场驱动因素 - 新兴市场货币走强源于美元波动加剧且持续走软，促使投资者重新考量美元资产敞口并质疑美元长期地位 [5] - 投资者在推进资产配置多元化、减少对美国资产依赖的过程中，押注南非、匈牙利等多个发展中国家的货币价值将进一步提升 [5] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市周期或许已经逆转，这是美元周期转变带来的连锁反应 [5] - 分析师预计美联储降息将导致美元进一步走弱，交易员预测美联储明年还将两次进行25个基点的降息 [12] - 市场趋于平稳为套利交易创造了更有利的环境，即借入低息货币投资高息货币以赚取差价 [8] - 巴西的基准利率达到15%，创下20年来的新高，墨西哥和巴西的货币与债券市场准入门槛较低，易于投资者参与 [12] 交易活动与参与者 - 自美国总统特朗普今年1月就职以来，匈牙利福林的交易量已增长超一倍，在“解放日”关税政策后关注度持续攀升 [1] - 在日均交易量近10万亿美元的全球外汇市场中，此番交易量增长被认为绝非短期偶然现象 [2] - 管理着10亿美元资产的对冲基金EDL资本，今年以来收益率已达28%，得益于年初以及“解放日”前后的交易收益，其做空美元的操作对此助力显著 [8] - 管理着约14亿美元资产的Amia Capital，有知情人士透露其今年以来的收益率已达16% [15] - 今年前九个月，全球前25大银行通过新兴市场货币交易斩获近400亿美元收入，创下历史最佳业绩，该收入规模是这些银行从十国集团货币交易中获利的两倍多 [8] - 在接受路透社采访的14位顶级货币交易员、对冲基金经理和分析师中，超半数人认为，投资者对新兴市场货币的关注度提升将成为2026年延续的核心趋势 [11] 市场风险与分化 - 国际货币基金组织在金融稳定报告中对货币市场潜藏的风险发出警示，指出全球近半数的外汇交易由少数大型银行主导，若其在市场承压时缩减业务，整个市场将面临冲击 [8] - 美元走软的浪潮并未让所有新兴市场货币受益，印度卢比汇率因疲软的贸易与投资流动跌至历史低点，印尼盾则因市场对其央行独立性的担忧以及国内政治动荡而承压 [12] - 2025年外汇市场起伏剧烈，发达市场货币波动率在4月飙升至两年高点后才逐步回落 [8] - 国际清算银行数据显示，过去三年全球外汇交易量增长了近30% [8]

公募REITs市场发展概况 - 截至12月12日，全市场已发行上市的公募REITs产品共78只，累计发行规模达2017.5亿元 [1] - 今年新发行公募REITs产品19只，规模合计386亿元 [1] 理财子公司参与情况 - 理财资金在今年新发REITs中的参与程度显著提升，15只产品获得了理财资金的战略配售或网下认购，参与比例高达79% [1] - 多家理财子公司积极布局，其中三家机构累计参与15只产品的配售 [3] - 理财子公司等专业机构投资者主要通过战略配售和网下发售两种方式介入，以获取份额并参与长期配置 [3] 理财资金加速进入REITs市场的动因 - 源于资产配置多元化的需求，尤其在利率下行与市场波动加大的背景下 [3] - 基础设施、产业园区、仓储物流等底层资产带来的稳定现金流和分红回报，与理财资金追求稳健收益的目标较为契合 [3] - 监管部门持续鼓励长期资金参与REITs投资，为理财子公司提供了政策支持 [3] 理财子公司参与REITs投资的影响与优势 - 通过战略配售能以较低成本获取份额，并可作为长期资产纳入产品组合，增强理财产品的收益竞争力 [3] - REITs与传统股债资产的相关性较低，有助于理财资金进一步分散风险、优化组合结构 [3] - 尽管今年REITs发行数量与规模较去年有所放缓，但机构参与热度未减 [3]

国有银行大额存单产品调整 - 六大国有银行已集体从其手机银行或官网下架五年期大额存单产品，目前线上在售产品期限最长为三年 [1][2] - 部分股份制银行如中信银行、招商银行已将大额存单最长期限调整为两年期，年化利率为1.40% [2] - 除下架长期限产品外，银行亦调整了起存金额，例如工商银行3年期大额存单出现“100万元起存”的门槛，与常见的20万元起存产品利率一致，均为年利率1.55% [3] 银行业调整的驱动因素 - 本轮调整的核心驱动力在于银行业面临的净息差收窄压力，下架五年期产品是银行应对此压力的理性选择 [7] - 调整有助于银行缩短负债平均到期时间，提升资金重定价的灵活性，从而优化负债结构 [7] - 提高大额存单起点可更精准服务有大额闲置资金配置需求的客户，同时引导普通储户关注其他产品，有利于降低银行整体负债成本，增强支持实体经济的能力 [3][7] 储户投资行为与市场趋势 - 中国人民银行《2025年第三季度城镇储户问卷调查报告》显示，有18.5%的居民倾向于“更多投资”，其中“银行非保本理财”以36%的占比成为最受偏爱的投资方式 [8] - 银行业理财登记托管中心报告显示，截至三季度末，持有理财产品的投资者数量达1.39亿个，同比增长12.7% [8] - 购买长期存单锁定利率的难度增加，正推动储户群体从“依赖长期存款”向“多元化资产配置”转型 [8] 对储户的替代产品建议 - 普通定期存款仍可办理，六大行5年期普通定期存款起存金额可低至50元，但利率多为1.30%，低于之前的大额存单 [9] - 理财专家建议采用阶梯存款法，将资金分散存入1年、2年、3年等不同期限的定期存款，以兼顾收益与流动性 [9] - 国债被视为与大额存单类似的低风险选择，且利率可能更具竞争力 [10] - 低风险理财产品与货币基金可满足流动性和稳健收益需求，目前一些货币基金收益率已接近1年期大额存单利率 [10] - 分红型终身寿险具备长期锁定利率功能，其长期单利可能高于同期银行存款 [10] - 股份行、城商行等中小银行会提供期限较长、利率较高的存款产品或结构性存款产品，50万元以内的存款受《存款法》保护 [10]

**行业与公司** * 行业为全球贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）市场 [2][3][4][5] * 分析机构为UBS [6][7][8][9] **核心观点与论据：黄金** * 对黄金持乐观态度，认为当前牛市周期虽接近后期，但未来12个月价格风险仍偏向上行，预计将创下新高 [2][10] * 2026年基线目标价上调至每盎司4500美元，预计上半年价格将升至4750美元，随着美联储宽松周期接近尾声，涨势将趋于成熟，年底价格将高于当前现货价格 [10][11] * 长期平均预测在经通胀调整后上调至3250美元，反映黄金成为投资者战略资产配置核心部分、投资者基础扩大以及生产成本上升 [12] * 自2022年以来，黄金市场出现结构性转变，私人及官方部门需求的结构性转变是支撑金价的关键，降低了价格对传统驱动因素（如美国实际收益率和美元）的敏感性 [14][15][17] * 黄金的吸引力在于其与主要金融资产不相关或负相关、流动性合理、并能抵御违约或信用风险 [19] * 建议在2026年采取做多黄金相对于CRB商品指数的策略，以对冲增长疲弱风险并减轻美元影响 [23][28][29][30] **核心观点与论据：白银** * 看好白银，主要基于黄金将继续创下新高的预期，其较低的价格点使其对更广泛的投资者更具吸引力 [3][55] * 白银市场自2021年以来持续出现实物赤字，预计未来几年这一趋势将延续，工业用途强劲（如电子、太阳能电池板）且供应增长受限 [60][63] * 库存下降和市场紧缩使其在投资需求强劲时期易出现流动性紧张和价格大幅波动 [3][64][65] * 白银可能在某些时期显著跑赢黄金，但难以持续，因其头寸更具战术性而非战略性，且缺乏官方部门的购买支持 [57][58][59][62] * 2025年底目标价为53美元，2026年底目标价为55美元，预计上半年可能测试60美元 [56] **核心观点与论据：铂金** * 长期看涨铂金，市场条件紧张表明上行风险持续，尤其面对潜在供应冲击或投资者需求复苏 [4][80][93] * 铂金市场已连续四年出现实物赤字，供应增长受运营挑战制约，需求方面汽车消费下降部分被替代和铂金负载增加所抵消 [83][89] * 近期中国进口税收政策变化可能导致未来几个月出现去库存，可能为投资者提供更好的入场点以布局长期上涨趋势 [85][90] * 2025年底目标价为1600美元，2026年底目标价为1650美元 [82] **核心观点与论据：钯金** * 钯金最糟糕的时期可能已经过去，未来12个月看到价格上行风险，但长期基本面 narrative 仍是未来盈余增加 [5][108][112] * 市场预计在2026年仍将处于赤字，到2027年才转向更平衡，随后出现盈余，低库存使市场易受需求强劲或供应冲击的影响 [109][113][114] * 供应风险（俄罗斯占全球矿山供应40%以上）和围绕美国232条款调查的持续不确定性引发了投资者兴趣 [110][111][115] * 2025年和2026年的年底目标价均为1400美元 [108] **其他重要内容** * 美国232条款调查结果延迟公布，若对白色贵金属加征关税，将给消费者带来挑战，美国对铂族金属的需求约为其供应的8-9倍，白银需求约为供应的8倍 [9] * 黄金最看涨的情景是债券市场冲击（金价可能超过5000美元），最看跌的情景是人工智能繁荣（金价可能跌向3000美元） [49][52] * 黄金的下行风险包括官方部门购买急剧减弱、风险资产大幅抛售、以及美国及全球增长强于预期 [50] * 白银库存的形态和地理位置可能导致流动性问题，并非所有库存都可立即用于交付，物流挑战可能加剧短期流动性紧张 [66][69] * 中国广州期货交易所即将推出的铂金期货交易可能影响全球市场，关键在于这是否会增加中国的铂金进口 [87][91]

居民投资者交易行为特征 - 居民投资者交易频率分布为：每天至少交易一次占9.7%，每周交易1-4次占27.8%，每月交易1-3次占比最高为34.6% [1] - 近半数投资者股票资产集中在1-2个行业内，37.6%的投资者只持有1-3只股票，47.6%持有4-10只股票，反映持股高度集中 [1] - 约半数居民投资者存在追涨杀跌倾向 [1] 居民资产配置现状与问题 - 中国居民资产配置长期呈现重房产、轻金融倾向，面临单一模式挑战 [2] - 居民参与权益市场后表现出行为偏差，包括过度交易、短期持有、追涨杀跌、熟悉效应、配置集中等 [2] - 中国居民2025年前三季度财产性收入占比为8.1%，显著低于欧美约20%的水平，且主要来自存款利息和固定收益产品 [3] 提升金融健康的路径与建议 - 通过参与权益市场推动资产配置多元化，对提升居民金融健康水平具有积极意义 [2] - 构建良好投资行为习惯可降低行为偏差发生频率并减少极端损失概率，为长期财富积累提供保障 [2] - 建议居民持续提升金融素养，优化资产配置结构，在风险承受范围内适度参与权益市场投资并注重长期投资 [4] 中小企业金融健康状况 - 部分中小企业过度依赖银行贷款等间接融资方式，导致财务杠杆率较高 [3] - 部分企业主个人财务与企业财务存在混同现象，增加风险相互传导可能性 [3] - 建议中小企业加强财务管理，完善风险隔离体系，利用综合金融服务拓宽融资渠道 [4]

公司战略与增长机遇 - 殷拓集团将亚洲业务视为重要增长引擎 认为该地区蕴藏着私募股权和基础设施领域最具吸引力的投资机遇 [1] - 公司投资管线中部分最具吸引力的项目位于亚洲 [1] - 公司于2024年8月启动第九只亚洲私募基金BPEA Private Equity Fund IX 募集逾100亿美元 目标规模达125亿美元 [1] - 公司计划向韩国企业软件供应商Douzone Bizon投资约9.3亿美元 [1] 亚洲市场运营策略 - 公司亚洲战略关键在于深度本土化 以把握该地区相较于欧美市场存在的结构性阿尔法机遇 [2] - 亚洲市场存在多重效率不足现象 捕捉阿尔法收益必须深耕当地并建立属地化团队 [2] - 公司在亚洲拥有350名员工 [2] - 亚洲市场的复杂性和较高准入门槛使得本土化运营成为获取项目 招募人才和实现投资退出的关键要素 [2] 对中国市场的看法与投资重点 - 公司认为并购策略在中国实施为时尚早 市场成熟度尚未完全具备 [3] - 公司在早期投资领域看到更多令人振奋的机会 认为中国市场正迸发着巨大的创新活力和增长动能 [3] - 公司亚洲战略聚焦于内需驱动型企业 配置于服务 软件 教育和金融服务等领域 以更好地规避地缘政治因素影响 [3] - 贝恩公司报告显示 中国在亚太地区私募交易总额中的占比已从2020年的过半份额骤降至2024年的27% [3] 投资案例与价值创造 - 公司持有印度最大的胃肠专科医疗集团之一 该业务蓬勃发展且不受贸易政策或关税变动影响 [3] - 公司表示其投资决策与成果基本不受货币周期影响 [3] - 公司强调持续投资于价值创造能力是关键 而非寄望于降息 [4] - 公司今年3月联合财团以145亿美元估值收购国际学校运营商Nord Anglia Education 并在利率高企环境下通过此项业务向投资者返还了100亿美元收益 [4] 行业竞争动态 - 全球越来越多的私募投资者正寻求通过资产配置多元化 将更多资金投入亚洲地区 [1] - 竞争对手KKR透露 其2025年将返还给投资者的私募资本中 半数将来自亚洲 [1]

白皮书核心观点 - 白皮书聚焦居民财富管理与中小企业金融赋能 指出提升财富管理能力对普惠金融高质量发展具有积极意义 [1] - 调研显示近七成受访者金融健康状况较好 但居民在财务掌控力等方面存在短板 中小企业主面临个人与企业金融健康双重挑战 [1] - 建议通过提升金融素养 优化资产配置 加强财务管理来提升居民和中小企业的金融健康水平 [4] 居民资产配置与投资行为 - 中国居民资产配置长期呈现重房产轻金融倾向 当前面临新挑战 推动资产配置多元化具有积极意义 [2] - 居民参与权益市场投资比例较低 主要受金融知识不足 投资成本高 机会有限及信息不对称等因素影响 [2] - 居民投资者在权益市场中表现出多种行为偏差 如过度交易 短期持有 追涨杀跌等 影响投资收益和金融健康 [2] - 最近一年居民股票交易频率分布：每天至少一次9.7% 每周1-4次27.8% 每月1-3次34.6% 每季度1-2次16.9% [3] - 居民持仓周期分布：短于1个月14.2% 1-3个月13.1% 1-3年27.8% 后者构成主导性区间 [3] 中小企业金融健康状况 - 中小企业金融健康直接影响经济发展质量和可持续性 [3] - 部分中小企业过度依赖银行贷款等间接融资 导致财务杠杆率较高 [3] - 企业主个人财务与企业财务存在混同现象 增加风险传导可能性 [3] - 31.4%受访中小企业主难以将个人家庭财务与企业财务分开管理 28.4%在实现财务隔离方面存在困难 仅18.5%能有效分开管理 [3] 提升金融健康的建议 - 持续提升金融素养并适当寻求专业支持 如主动学习金融市场知识 寻求买方投顾服务等 [4] - 优化资产配置结构以分享经济增长红利 在风险承受范围内适度参与权益市场 注重长期投资避免频繁交易 [4] - 加强中小企业财务管理并优化融资结构 完善财务与风险隔离体系 利用综合金融服务提升融资能力拓宽渠道 [4]

房地产市场趋势 - 全国商品房销售面积同比下降8.3% [1] - 新建商品住宅价格指数在一线城市环比下降0.2%，二线城市下降0.5%，三四线城市下降0.7% [1] - 房价下降趋势已持续近两年 [1] 人口结构变化对住房需求的影响 - 预计到2030年65岁以上老年人口占比将达到20%以上 [3] - 2024年全国出生率仅为7.5‰ [3] - 住房需求增速放缓，区域供需失衡加剧 [3] 多套房产持有成本 - 一套价值300万元的住宅每年需缴纳房产税约为3000-6000元 [3] - 2025年全国住宅物业费平均上涨8.5% [3] - 拥有4套房产的业主每年仅物业费支出近3万元 [3] 房产流动性变化 - 2025年一季度全国住宅平均成交周期为3.8个月，比2020年延长近一倍 [4] - 部分三四线城市房产出现“想卖卖不掉”的情况 [4] - 某县城闲置房产挂牌两年多从85万降至68万仍未能售出 [5] 租赁市场挑战 - 城市流动人口增速放缓导致部分地区租赁需求不足 [5] - 租户对住房品质要求提高，老旧小区吸引力下降 [5] - 委托中介管理房产产生额外费用，一般为月租金的5% [5] 资产配置风险 - 房产通常占据家庭总资产的60%-70% [5] - 将大量资金锁定在流动性较差的房产中可能错失其他投资机会 [6] - 中国城镇居民对股票、基金、保险理财产品的配置比例总体呈上升趋势 [6] 区域市场分化风险 - 2020年至2025年间东北地区和中西部部分城市常住人口减少5%-5%不等 [6] - 截至2025年3月全国有超过50个地级市的二手房价格比5年前下降15%以上 [8] - 人口减少直接影响住房需求，导致部分城市房价持续下跌 [8] 养老与遗产规划挑战 - 中国居民养老准备整体不足，其中房产占比过高是主要原因之一 [9] - 2025年上半年处理的遗产纠纷案件中超过65%涉及房产分割问题 [9] - 多套房产在遗产分割过程中面临更复杂情况，容易引发家庭矛盾 [9] 资产配置优化策略 - 适当减持流动性差、收益低的房产，将资金转向更多元化投资渠道 [10] - 可以考虑配置稳健型理财产品、REITs或养老保险产品 [10] - 将地段较差、老旧小区的房产置换为区位好、品质高的房产 [10] 租赁管理与规划优化 - 通过专业化管理和数字化工具提高出租效益，降低管理成本 [10] - “长租公寓运营商”可提供稳定租金收入并规避管理麻烦 [10] - 提前通过家族信托、遗嘱等方式明确房产继承分配方案，减少家庭纷争 [11]