核心观点 - 汇丰银行对2025年最后四个月维持"风险偏好"立场 建议超配高收益债和股票 尤其偏好美股 核心逻辑基于经济基本面改善 政策预期 资产表现及企业盈利支撑 [1] 经济基本面 - 美国经济复苏加速信号明确 高频宏观数据与企业微观数据持续向好 汇丰GDP预测扩散指数改善支撑风险偏好立场 [2] - 美国Q2GDP年化环比修正值达3.3% 高于初值3.0% 消费为主要支撑 亚特兰大联储Q3GDP实时预测显示商品消费贡献在8月进一步上升 [2] - 通胀压力需警惕 7月核心PCE通胀同比升至2.9% 为2月以来最高 核心通胀近三个月加速 商品通胀受关税影响已显现 [2] 政策预期 - 市场对远期降息预期过于鸽派 当前定价显示到2026年12月美联储或降息约5.5次 2026年3月前降息约3.3次的预期可能过于激进 [3] - 鹰派风险若成为现实不会导致风险资产受挫 因利率预期未进入危险区间 经济数据走强初期或被解读为利好信号 [3] - 汇丰对美债长端谨慎 维持低配立场 因特朗普对降息期望曾引发美国国债曲线陡峭化 [3] 资产配置建议 - 股票超配且优先美股 因标普500指数上涨范围可能扩大 理由包括AI应用普及及经济复苏支撑滞后行业如耐用消费品 服装 家庭与个人用品及交通运输 [4] - 债券超配美元高收益债 低配美债 目前BB级与B级债券利差回落至低位 CCC级债券利差较1月低位高出约65个基点 [4] - 外汇方面新兴市场货币或有改善空间 若全球经济与发展中市场股市坚挺 [4] 资产表现 - 2025年8月大宗商品中黄金因降息预期上涨 原油受地缘消息提振 [4] - 股票方面美股创历史新高 拉美股市月涨超6% 日股表现良好 [4] - 固定收益领域美元高收益债与7-10年期美债表现最佳 外汇市场G10货币分化 新兴市场货币多数对美元贬值 [4] 企业盈利与AI影响 - 美国Q2财报亮眼 标普500EPS超预期率81% 同比混合增长率11.9% 实现连续三季度双位数增长 金融与IT板块突出 材料板块较弱 [5] - AI对企业影响显著 44家标普500样本企业借AI实现1.5%运营成本节约 平均24%效率提升 1%成本节约可部分抵消关税压力 [5] - 汇丰建议优先配置实际落地AI应用的企业 [5] 情绪与资金持仓 - 汇丰综合反向卖出信号显示温和卖出 但短期大幅回调可能性低 因对应回调幅度有限且缺乏基本面触发因素 [5] - 实际资金投资者对风险资产持仓谨慎 当前风险资产资金流入缓慢回升 将支撑风险资产 [5][6]

信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

美元指数表现 - 美元指数7月份月线止跌转涨，获得3.4%的涨幅，彭博美元现货指数上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌势头 [1] - MSCI新兴市场货币指数7月份下跌1.2%，亚洲货币跌幅相对小于新兴市场货币 [1] - 台币今年领涨亚洲货币，升值约9.5%，韩元升值近6% [1] 新兴市场货币表现 - 新兴市场货币波动性处于一年来的最低水平，削弱了对亚洲外汇的需求 [2] - 亚洲货币的平均利差为负1.1%，拉丁美洲货币的利差为正3.7%，欧洲和非洲货币的利差为正1.1% [5] - 巴西雷亚尔是最具吸引力的新兴市场货币，正向利差接近10%，台币最差，为-5% [5] 机构策略调整 - 巴克莱银行建议客户避免做空美元兑其他亚洲货币 [1] - 富达国际认为美国利率长期处于高位，降低了借入美元进行套利交易的吸引力 [1] - 未对冲或对冲不足的实体可能减少美元外汇敞口并重新平衡头寸 [1] 市场情绪与影响因素 - 美元复苏削弱了人们对发展中国家资产的乐观情绪，基金经理和分析师重新评估"抛售美元"的交易 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币波动性的指标创下2024年7月以来的最低水平 [5] - 美国关税政策的不确定性以及美联储9月降息预期将继续影响美元走势 [6]

套息交易回归背景 - 美联储降息预期升温及美元走弱推动套息交易强势回归 新兴市场持续吸引资金流入 [1] - 过去4个月全球发展中国家债券基金每周均实现资金流入 截至8月6日当周单周流入规模达17亿美元 [1] - 23种主要新兴市场货币中18种兑美元升值 推动新兴市场资产迎来三年来首次持续资金流入 [1] 套息交易机制与收益表现 - 套息交易通过借入低利率货币（如美元）兑换高利率新兴市场货币赚取利差 若高息货币升值可获双重收益 [2] - 彭博外汇套息交易指数（追踪八种新兴市场货币）今年涨幅超10% 实现双位数回报率 [1] - 摩根大通将新兴市场货币和本币债券评级上调至"增持" 主因美元走弱趋势重新延续 [1] 套息交易环境驱动因素 - 美国就业数据疲弱强化美联储9月降息预期 美元吸引力下降且借贷成本降低 [3] - 新兴市场维持高利率政策：巴西利率达15% 哥伦比亚维持9.25% 墨西哥放缓降息 印度按兵不动 与美元利差显著 [3] - 新兴市场货币波动率与G10货币波动率差距接近12年最高水平 市场平稳降低套息交易风险 [3] 区域市场表现差异 - 拉丁美洲套息收益率达3.7% 显著高于欧洲和非洲的1.1% 亚洲外汇平均收益率为-1.1% [4] - 巴西雷亚尔因高收益率成为热门仓位 墨西哥比索看涨押注增至近一年最高水平 [4] - 亚洲高利差国家（如印尼、印度）具潜力 但拉美市场在风险偏好环境下受益更显著 [4] 资金流向与机构布局 - Neuberger Berman及Aberdeen Group等资管公司重新布局巴西 南非 埃及等高收益货币 [1] - 杠杆基金对墨西哥比索看涨押注增加 主要发生在墨西哥央行放缓货币宽松政策后 [4] - 部分投资者为锁定利润减少风险押注 关注美国通胀数据及俄乌谈判可能引发的市场动荡 [4]

新兴市场货币表现 - 新兴市场货币延续涨势 MSCI指数一度上涨0.2% [1] - 哥伦比亚比索和南非兰特领涨 [1] 新兴市场股市表现 - 新兴市场股市跌幅收窄 类似股市指数小幅走低 [1] 影响因素 - 美联储官员Neel Kashkari表态令美元承压 [1] - 风险偏好得到提振 [1]

美联储货币政策预期变化 - 美联储主席鲍威尔淡化9月降息预期 强调在劳动力市场强劲且通胀高于目标水平情况下需保持耐心[1] - 利率互换市场显示9月降息概率降至40% 10月降息概率达80% 较讲话前预期显著下降[1] - 鲍威尔未排除降息可能性 但指出关税和通胀不确定性是维持利率不变的原因[1] 美国国债市场反应 - 对货币政策敏感的两年期美国国债收益率上涨7个基点[2] - 美国国债抛售加剧 因鲍威尔表示劳动力市场"处于平衡状态"[2] - 美国财政部宣布维持债务拍卖规模不变 但增加回购操作频率以增强长期债券流动性[7] 美元汇率走势 - 彭博美元现货指数升至两个月来最高水平[2] - 美元从数十年来最严重暴跌中反弹 新兴市场货币指数或将出现今年首次月度下跌[12] 新兴市场影响 - MSCI新兴市场货币指数收跌0.1% 连续第四天下跌 盘中一度下跌0.5%[9] - 巴西雷亚尔因美国征收50%关税的声明而下跌 但在公布豁免清单后完全收复失地[12] - 印度无本金交割远期合约市场一个月期合约价格下跌 因特朗普宣布将对印度征收25%关税[12] 经济数据表现 - 美国第二季度实际GDP环比按年率计算增长3% 高于市场普遍预期[6] - 7月私营部门就业人数增长幅度超过经济学家预期[6] - 投资者将密切关注周五发布的月度失业报告[6] 市场机构观点 - Nationwide首席市场策略师表示投资者对9月降息信心下降导致市场走低[2] - 摩根大通投资组合经理认为鲍威尔重申美联储观望态度 认为劳动力市场稳健[6] - 贝莱德投资组合经理认为美国国债市场反应相对温和 但鲍威尔强硬措辞让投资者退缩[8] - XP Investimentos高级策略师表示推迟降息或今年只降一次都可能促使美元回升 新兴市场货币可能更疲软[9]

美联储政策动态 - 美元指数DXY短线下挫25点至98附近，创去年9月降息以来最大单日跌幅[1] - 美联储主席鲍威尔强调需评估关税影响，但副主席鲍曼和理事沃勒释放7月降息信号，形成政策分歧[3] - 鲍威尔警告降息非儿戏，暗示可能仅降25基点且政策存在转向风险[3] 美元走势驱动因素 - 利差收窄压力：若美联储降息而欧日央行维持利率，欧元兑美元已涨至1.12，港币面临升值压力[4] - 避险情绪降温：中东冲突缓和致油价从85美元跌至78美元，黄金从3500美元回落[4] - 去美元化加速：中国连续5个月增持黄金，俄罗斯美元储备降至历史低点[4] 投资机会分析 - 黄金：降息周期中黄金ETF持仓持续增加，具备抗通胀及避险属性[4] - 科技股：标普500科技巨头如苹果、微软，融资成本每降0.25%可增年利润120亿美元[4] - 新兴市场货币：港币、韩元等亚洲货币或受益美元走弱，但需警惕央行干预[5] 防御性配置建议 - 美债：10年期收益率或跌至4.29%，短期国债可锁定收益[5] - 现金储备：建议保留20%现金待市场企稳[6] - 关税对冲：公用事业ETF（XLU）等高股息板块或逆势走强[7] 市场潜在风险 - 美股波动率指数VIX升至25以上，杠杆操作风险加剧[8] - 7月降息概率达75%，但点阵图显示年内或仅降两次，不及预期或引发美元反弹[8] - 核心PCE虽降至2.6%，关税可能导致通胀反弹至3%以上[8]

黄金市场影响 - 地缘政治冲突是黄金价格波动的重要推手 黄金素有"避险资产之王"的称号 每当地缘政治局势紧张时投资者会蜂拥买入黄金 [3] - 历史案例显示"9·11"事件后黄金最高涨幅超20% 2020年美伊冲突升级时黄金价格应声跳涨 [3] - 若美国轰炸伊朗 黄金市场大概率迎来强势上涨行情 战争风险上升推动黄金需求暴增 中东资金寻求安全港湾 [3] - 战争伴随通胀预期上升 美国军事开支增加可能导致美元供应增加 黄金保值功能凸显 投资者加大配置推高金价 [3] - 美元与黄金通常呈反向关系 美元走强抑制金价 美元走弱利好黄金 战争初期美元避险需求可能短期压制金价 [4] 国际汇率影响 - 美国轰炸伊朗将使外汇市场动荡 战争初期避险资金流入可能推动美元指数短暂上涨 [5] - 长期看军事开支增加可能导致美国财政赤字扩大 政府债务增加削弱美元经济基础 [5] - 欧元区与中东贸易密切 中东经济混乱可能影响欧元区出口和增长 对欧元汇率形成压力 [6] - 日元具有避险属性 全球动荡时期可能吸引资金流入升值 但油价上涨增加日本进口成本限制升值空间 [6] - 新兴市场货币面临更大压力 全球风险偏好下降导致资金外流 能源进口国贸易逆差扩大削弱本币汇率 [6] 综合影响 - 黄金和汇率影响复杂深远 需综合考量地缘政治和经济因素 [7] - 金融市场波动可能对日常生活产生间接影响 需提前应对准备 [7]

新兴市场货币表现 - 追踪新兴市场货币和股票的指数周二一度下跌超过0.4%，收盘时跌幅收窄至0.1% [1] - 南非兰特、匈牙利福林和韩国韩元兑美元汇率跌幅均超过1%，表现最差 [1] - 以色列谢克尔一度下跌0.8%，随后跌幅收窄 [1] - 哥伦比亚比索表现优于其他拉丁美洲货币，而智利和墨西哥货币出现下跌 [3] 地缘政治与市场情绪 - 德黑兰遭遇新一轮导弹袭击，美国总统特朗普将与国家安全团队讨论冲突，引发美国可能加入以色列对伊朗攻击行动的猜测 [1] - 中东紧张局势加剧和美联储利率决定降低了投资者的风险偏好，对新兴市场货币造成压力 [1] - 市场难以从最新美国数据中获得明确信号，5月零售销售额连续第二个月下降，但"控制组"销售额增长0.4% [3] 美联储政策预期 - 美元进一步上涨0.5%，交易员等待美联储决策 [3] - 预计美联储会议将维持现状，但可能开始为9月降息做准备，会议更偏向"温和立场" [3] 新兴市场债券与融资 - 罗马尼亚美元债券价格上涨，表现优于大多数新兴市场债券，因总统计划与各政党举行正式会谈以确定新总理人选 [3] - 巴哈马三年来首次利用全球市场融资，发行11亿美元2036年到期的债券 [3] 新兴市场前景 - 基金经理认为新兴市场今年的上涨以及相对于美国资产的出色表现将持续，冲突风险不会很深或持续太久 [4] - 风险指标在债券、货币和股票领域均下降，市场走势主要受货币宽松政策、美元走软和人工智能热潮影响 [4] - 新兴市场宏观经济增长表现预计将优于其他市场，盈利水平远高于发达国家预期水平 [7]

摩根大通新兴市场货币观点 - 摩根大通开始看涨新兴市场货币 因美国例外论消退 [1]