文章核心观点 - 新兴市场货币在2025年表现强劲，成为外汇市场焦点，这一趋势预计将持续至2026年，主要驱动力是美元周期转变、投资者资产配置多元化以及套利交易活跃 [2][5][11] 新兴市场货币整体表现 - 摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数在7月创下历史新高，年内涨幅已超6%，有望迎来2017年以来的最佳年度成绩 [2] - 接受采访的交易员、基金经理和分析师大多预计，新兴市场货币的良好态势在明年也将延续 [2] - 今年以来，匈牙利福林兑美元汇率已升值约20%，有望创下近25年来的最佳年度表现，并跻身2025年表现最佳的新兴市场货币之列 [2] - 墨西哥比索与巴西雷亚尔同样跻身今年表现最佳的新兴市场货币行列 [12] 市场驱动因素 - 新兴市场货币走强源于美元波动加剧且持续走软，促使投资者重新考量美元资产敞口并质疑美元长期地位 [5] - 投资者在推进资产配置多元化、减少对美国资产依赖的过程中，押注南非、匈牙利等多个发展中国家的货币价值将进一步提升 [5] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市周期或许已经逆转，这是美元周期转变带来的连锁反应 [5] - 分析师预计美联储降息将导致美元进一步走弱，交易员预测美联储明年还将两次进行25个基点的降息 [12] - 市场趋于平稳为套利交易创造了更有利的环境，即借入低息货币投资高息货币以赚取差价 [8] - 巴西的基准利率达到15%，创下20年来的新高，墨西哥和巴西的货币与债券市场准入门槛较低，易于投资者参与 [12] 交易活动与参与者 - 自美国总统特朗普今年1月就职以来，匈牙利福林的交易量已增长超一倍，在“解放日”关税政策后关注度持续攀升 [1] - 在日均交易量近10万亿美元的全球外汇市场中，此番交易量增长被认为绝非短期偶然现象 [2] - 管理着10亿美元资产的对冲基金EDL资本，今年以来收益率已达28%，得益于年初以及“解放日”前后的交易收益，其做空美元的操作对此助力显著 [8] - 管理着约14亿美元资产的Amia Capital，有知情人士透露其今年以来的收益率已达16% [15] - 今年前九个月，全球前25大银行通过新兴市场货币交易斩获近400亿美元收入，创下历史最佳业绩，该收入规模是这些银行从十国集团货币交易中获利的两倍多 [8] - 在接受路透社采访的14位顶级货币交易员、对冲基金经理和分析师中，超半数人认为，投资者对新兴市场货币的关注度提升将成为2026年延续的核心趋势 [11] 市场风险与分化 - 国际货币基金组织在金融稳定报告中对货币市场潜藏的风险发出警示，指出全球近半数的外汇交易由少数大型银行主导，若其在市场承压时缩减业务，整个市场将面临冲击 [8] - 美元走软的浪潮并未让所有新兴市场货币受益，印度卢比汇率因疲软的贸易与投资流动跌至历史低点，印尼盾则因市场对其央行独立性的担忧以及国内政治动荡而承压 [12] - 2025年外汇市场起伏剧烈，发达市场货币波动率在4月飙升至两年高点后才逐步回落 [8] - 国际清算银行数据显示，过去三年全球外汇交易量增长了近30% [8]

美元汇率走势预测 - 法国方面预测因美国中期增长前景未受影响，2026年美元将回归 [1] - 策略师报告预计2025年四季度美国增长放缓，未来几周及2026年初令美元承压，但美国中期增长前景未恶化 [1] 主要货币对汇率具体预测 - 预测2026年一季度，欧元兑美元汇率将达1.20，年底将跌至1.14 [1] - 受美国关税政策影响，加元明年或成G10货币中表现最差币种 [1] 新兴市场货币前景 - 预测2026年全年，在美元走强背景下，许多新兴市场货币即期汇率表现将恶化 [1]

核心观点 - 法国兴业银行预测美元将在2026年回归走强 其核心依据是美国中期经济增长前景未受影响 尽管短期增长放缓可能令美元承压 [1] 美元与主要货币汇率预测 - 预测欧元兑美元汇率在2026年第一季度将达到1.20 但到2026年底将跌至1.14 [1] - 预测加元可能成为2025年十国集团货币中表现最差的币种 主要受美国关税政策影响 [1] 新兴市场货币前景 - 预测在2026年全年美元走强的背景下 许多新兴市场货币的即期汇率表现将出现恶化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次FOMC会议降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至3.75% - 4.00%，12月起结束缩表计划，量化紧缩阶段告一段落，会议内部意见分歧明显，未来利率路径不确定性上升，货币政策进入“宽松停止→观望评估”新过渡阶段 [3] - 决议公布后市场最初波动温和，后因鲍威尔偏鹰表态，利率、汇率与风险资产迅速再定价，市场重点关注缩表结束背后未来降息路径的不确定性，若12月前宏观数据未显著走弱，市场对降息交易逻辑将趋于谨慎，利率波动与跨资产错位行情仍有较高弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 会议情况 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，降息25bp，将利率下调至3.75% - 4.00%，符合预期，自12月起停止缩表，将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息待观察，政策取向转向数据依赖 [2] - 本次会议内部意见分歧明显，两名委员投反对票，美联储未决定资产负债表久期结构调整细节，但表态将逐步向短久期配置倾斜，关税对短期通胀有往上扰动，预计为阶段性影响 [3] 市场反应 - 决议公布后市场最初波动温和，鲍威尔偏鹰表态后，10年期美债收益率一度上行超7bp至4.06%，2年期利率上行超10bp，美股转跌，黄金自高位回落，新兴市场货币承压，比特币显著回调 [4] 经济数据预测（美联储9月SEP展望） |变量|2025|2026|2027|2028|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|1.6（中值），1.4 - 1.7（集中趋势），1.3 - 2.0（范围）|1.8，1.7 - 2.1，1.5 - 2.6|1.9，1.8 - 2.0，1.7 - 2.7|1.8，1.7 - 2.0，1.6 - 2.6|1.8，1.7 - 2.0，1.7 - 2.5| |失业率|4.5，4.4 - 4.5，4.2 - 4.6|4.4，4.4 - 4.5，4.0 - 4.6|4.3，4.2 - 4.4，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.2，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.3，3.8 - 4.5| |PCE|3，2.9 - 3.0，2.5 - 3.2|2.6，2.4 - 2.7，2.2 - 2.8|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|2，2，2| |核心PCE|3.1，3.0 - 3.2，2.7 - 3.4|2.6，2.5 - 2.7，2.2 - 2.9|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|/，/，/| |利率|3.6，3.6 - 4.1，2.9 - 4.4|3.4，2.9 - 3.6，2.6 - 3.9|3.1，2.9 - 3.6，2.4 - 3.9|3.1，2.8 - 3.6，2.6 - 3.9|3，2.8 - 3.5，2.6 - 3.9| [30]

核心观点 - 汇丰银行对2025年最后四个月维持"风险偏好"立场 建议超配高收益债和股票 尤其偏好美股 核心逻辑基于经济基本面改善 政策预期 资产表现及企业盈利支撑 [1] 经济基本面 - 美国经济复苏加速信号明确 高频宏观数据与企业微观数据持续向好 汇丰GDP预测扩散指数改善支撑风险偏好立场 [2] - 美国Q2GDP年化环比修正值达3.3% 高于初值3.0% 消费为主要支撑 亚特兰大联储Q3GDP实时预测显示商品消费贡献在8月进一步上升 [2] - 通胀压力需警惕 7月核心PCE通胀同比升至2.9% 为2月以来最高 核心通胀近三个月加速 商品通胀受关税影响已显现 [2] 政策预期 - 市场对远期降息预期过于鸽派 当前定价显示到2026年12月美联储或降息约5.5次 2026年3月前降息约3.3次的预期可能过于激进 [3] - 鹰派风险若成为现实不会导致风险资产受挫 因利率预期未进入危险区间 经济数据走强初期或被解读为利好信号 [3] - 汇丰对美债长端谨慎 维持低配立场 因特朗普对降息期望曾引发美国国债曲线陡峭化 [3] 资产配置建议 - 股票超配且优先美股 因标普500指数上涨范围可能扩大 理由包括AI应用普及及经济复苏支撑滞后行业如耐用消费品 服装 家庭与个人用品及交通运输 [4] - 债券超配美元高收益债 低配美债 目前BB级与B级债券利差回落至低位 CCC级债券利差较1月低位高出约65个基点 [4] - 外汇方面新兴市场货币或有改善空间 若全球经济与发展中市场股市坚挺 [4] 资产表现 - 2025年8月大宗商品中黄金因降息预期上涨 原油受地缘消息提振 [4] - 股票方面美股创历史新高 拉美股市月涨超6% 日股表现良好 [4] - 固定收益领域美元高收益债与7-10年期美债表现最佳 外汇市场G10货币分化 新兴市场货币多数对美元贬值 [4] 企业盈利与AI影响 - 美国Q2财报亮眼 标普500EPS超预期率81% 同比混合增长率11.9% 实现连续三季度双位数增长 金融与IT板块突出 材料板块较弱 [5] - AI对企业影响显著 44家标普500样本企业借AI实现1.5%运营成本节约 平均24%效率提升 1%成本节约可部分抵消关税压力 [5] - 汇丰建议优先配置实际落地AI应用的企业 [5] 情绪与资金持仓 - 汇丰综合反向卖出信号显示温和卖出 但短期大幅回调可能性低 因对应回调幅度有限且缺乏基本面触发因素 [5] - 实际资金投资者对风险资产持仓谨慎 当前风险资产资金流入缓慢回升 将支撑风险资产 [5][6]

信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

美元指数表现 - 美元指数7月份月线止跌转涨，获得3.4%的涨幅，彭博美元现货指数上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌势头 [1] - MSCI新兴市场货币指数7月份下跌1.2%，亚洲货币跌幅相对小于新兴市场货币 [1] - 台币今年领涨亚洲货币，升值约9.5%，韩元升值近6% [1] 新兴市场货币表现 - 新兴市场货币波动性处于一年来的最低水平，削弱了对亚洲外汇的需求 [2] - 亚洲货币的平均利差为负1.1%，拉丁美洲货币的利差为正3.7%，欧洲和非洲货币的利差为正1.1% [5] - 巴西雷亚尔是最具吸引力的新兴市场货币，正向利差接近10%，台币最差，为-5% [5] 机构策略调整 - 巴克莱银行建议客户避免做空美元兑其他亚洲货币 [1] - 富达国际认为美国利率长期处于高位，降低了借入美元进行套利交易的吸引力 [1] - 未对冲或对冲不足的实体可能减少美元外汇敞口并重新平衡头寸 [1] 市场情绪与影响因素 - 美元复苏削弱了人们对发展中国家资产的乐观情绪，基金经理和分析师重新评估"抛售美元"的交易 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币波动性的指标创下2024年7月以来的最低水平 [5] - 美国关税政策的不确定性以及美联储9月降息预期将继续影响美元走势 [6]

套息交易回归背景 - 美联储降息预期升温及美元走弱推动套息交易强势回归 新兴市场持续吸引资金流入 [1] - 过去4个月全球发展中国家债券基金每周均实现资金流入 截至8月6日当周单周流入规模达17亿美元 [1] - 23种主要新兴市场货币中18种兑美元升值 推动新兴市场资产迎来三年来首次持续资金流入 [1] 套息交易机制与收益表现 - 套息交易通过借入低利率货币（如美元）兑换高利率新兴市场货币赚取利差 若高息货币升值可获双重收益 [2] - 彭博外汇套息交易指数（追踪八种新兴市场货币）今年涨幅超10% 实现双位数回报率 [1] - 摩根大通将新兴市场货币和本币债券评级上调至"增持" 主因美元走弱趋势重新延续 [1] 套息交易环境驱动因素 - 美国就业数据疲弱强化美联储9月降息预期 美元吸引力下降且借贷成本降低 [3] - 新兴市场维持高利率政策：巴西利率达15% 哥伦比亚维持9.25% 墨西哥放缓降息 印度按兵不动 与美元利差显著 [3] - 新兴市场货币波动率与G10货币波动率差距接近12年最高水平 市场平稳降低套息交易风险 [3] 区域市场表现差异 - 拉丁美洲套息收益率达3.7% 显著高于欧洲和非洲的1.1% 亚洲外汇平均收益率为-1.1% [4] - 巴西雷亚尔因高收益率成为热门仓位 墨西哥比索看涨押注增至近一年最高水平 [4] - 亚洲高利差国家（如印尼、印度）具潜力 但拉美市场在风险偏好环境下受益更显著 [4] 资金流向与机构布局 - Neuberger Berman及Aberdeen Group等资管公司重新布局巴西 南非 埃及等高收益货币 [1] - 杠杆基金对墨西哥比索看涨押注增加 主要发生在墨西哥央行放缓货币宽松政策后 [4] - 部分投资者为锁定利润减少风险押注 关注美国通胀数据及俄乌谈判可能引发的市场动荡 [4]

新兴市场货币表现 - 新兴市场货币延续涨势 MSCI指数一度上涨0.2% [1] - 哥伦比亚比索和南非兰特领涨 [1] 新兴市场股市表现 - 新兴市场股市跌幅收窄 类似股市指数小幅走低 [1] 影响因素 - 美联储官员Neel Kashkari表态令美元承压 [1] - 风险偏好得到提振 [1]

美联储货币政策预期变化 - 美联储主席鲍威尔淡化9月降息预期 强调在劳动力市场强劲且通胀高于目标水平情况下需保持耐心[1] - 利率互换市场显示9月降息概率降至40% 10月降息概率达80% 较讲话前预期显著下降[1] - 鲍威尔未排除降息可能性 但指出关税和通胀不确定性是维持利率不变的原因[1] 美国国债市场反应 - 对货币政策敏感的两年期美国国债收益率上涨7个基点[2] - 美国国债抛售加剧 因鲍威尔表示劳动力市场"处于平衡状态"[2] - 美国财政部宣布维持债务拍卖规模不变 但增加回购操作频率以增强长期债券流动性[7] 美元汇率走势 - 彭博美元现货指数升至两个月来最高水平[2] - 美元从数十年来最严重暴跌中反弹 新兴市场货币指数或将出现今年首次月度下跌[12] 新兴市场影响 - MSCI新兴市场货币指数收跌0.1% 连续第四天下跌 盘中一度下跌0.5%[9] - 巴西雷亚尔因美国征收50%关税的声明而下跌 但在公布豁免清单后完全收复失地[12] - 印度无本金交割远期合约市场一个月期合约价格下跌 因特朗普宣布将对印度征收25%关税[12] 经济数据表现 - 美国第二季度实际GDP环比按年率计算增长3% 高于市场普遍预期[6] - 7月私营部门就业人数增长幅度超过经济学家预期[6] - 投资者将密切关注周五发布的月度失业报告[6] 市场机构观点 - Nationwide首席市场策略师表示投资者对9月降息信心下降导致市场走低[2] - 摩根大通投资组合经理认为鲍威尔重申美联储观望态度 认为劳动力市场稳健[6] - 贝莱德投资组合经理认为美国国债市场反应相对温和 但鲍威尔强硬措辞让投资者退缩[8] - XP Investimentos高级策略师表示推迟降息或今年只降一次都可能促使美元回升 新兴市场货币可能更疲软[9]