行业与公司 * 行业为全球贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）市场 [2][3][4][5] * 分析机构为UBS [6][7][8][9] 核心观点与论据：黄金 * 对黄金持乐观态度，认为当前牛市周期虽接近后期，但未来12个月价格风险仍偏向上行，预计将创下新高 [2][10] * 2026年基线目标价上调至每盎司4500美元，预计上半年价格将升至4750美元，随着美联储宽松周期接近尾声，涨势将趋于成熟，年底价格将高于当前现货价格 [10][11] * 长期平均预测在经通胀调整后上调至3250美元，反映黄金成为投资者战略资产配置核心部分、投资者基础扩大以及生产成本上升 [12] * 自2022年以来，黄金市场出现结构性转变，私人及官方部门需求的结构性转变是支撑金价的关键，降低了价格对传统驱动因素（如美国实际收益率和美元）的敏感性 [14][15][17] * 黄金的吸引力在于其与主要金融资产不相关或负相关、流动性合理、并能抵御违约或信用风险 [19] * 建议在2026年采取做多黄金相对于CRB商品指数的策略，以对冲增长疲弱风险并减轻美元影响 [23][28][29][30] 核心观点与论据：白银 * 看好白银，主要基于黄金将继续创下新高的预期，其较低的价格点使其对更广泛的投资者更具吸引力 [3][55] * 白银市场自2021年以来持续出现实物赤字，预计未来几年这一趋势将延续，工业用途强劲（如电子、太阳能电池板）且供应增长受限 [60][63] * 库存下降和市场紧缩使其在投资需求强劲时期易出现流动性紧张和价格大幅波动 [3][64][65] * 白银可能在某些时期显著跑赢黄金，但难以持续，因其头寸更具战术性而非战略性，且缺乏官方部门的购买支持 [57][58][59][62] * 2025年底目标价为53美元，2026年底目标价为55美元，预计上半年可能测试60美元 [56] 核心观点与论据：铂金 * 长期看涨铂金，市场条件紧张表明上行风险持续，尤其面对潜在供应冲击或投资者需求复苏 [4][80][93] * 铂金市场已连续四年出现实物赤字，供应增长受运营挑战制约，需求方面汽车消费下降部分被替代和铂金负载增加所抵消 [83][89] * 近期中国进口税收政策变化可能导致未来几个月出现去库存，可能为投资者提供更好的入场点以布局长期上涨趋势 [85][90] * 2025年底目标价为1600美元，2026年底目标价为1650美元 [82] 核心观点与论据：钯金 * 钯金最糟糕的时期可能已经过去，未来12个月看到价格上行风险，但长期基本面 narrative 仍是未来盈余增加 [5][108][112] * 市场预计在2026年仍将处于赤字，到2027年才转向更平衡，随后出现盈余，低库存使市场易受需求强劲或供应冲击的影响 [109][113][114] * 供应风险（俄罗斯占全球矿山供应40%以上）和围绕美国232条款调查的持续不确定性引发了投资者兴趣 [110][111][115] * 2025年和2026年的年底目标价均为1400美元 [108] 其他重要内容 * 美国232条款调查结果延迟公布，若对白色贵金属加征关税，将给消费者带来挑战，美国对铂族金属的需求约为其供应的8-9倍，白银需求约为供应的8倍 [9] * 黄金最看涨的情景是债券市场冲击（金价可能超过5000美元），最看跌的情景是人工智能繁荣（金价可能跌向3000美元） [49][52] * 黄金的下行风险包括官方部门购买急剧减弱、风险资产大幅抛售、以及美国及全球增长强于预期 [50] * 白银库存的形态和地理位置可能导致流动性问题，并非所有库存都可立即用于交付，物流挑战可能加剧短期流动性紧张 [66][69] * 中国广州期货交易所即将推出的铂金期货交易可能影响全球市场，关键在于这是否会增加中国的铂金进口 [87][91]