爱建证券研报指出，当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提 升，对合资品牌形成挤压。长安汽车于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司 转型，产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；技术端通 过"香格里拉"计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过"北斗天枢"计划推动智驾、座 舱及算力与架构等智能化关键方案落地；市场端通过"海南百川"计划进行全球化拓展。公司力争2030年 实现产销500万辆规模。启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；公司获得L3级 有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人 形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。考虑公司通过三大战略计划系统 性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

行业整体态势 - 汽车行业整体呈现温和增长态势 [1] - 自主品牌凭借在电动化与智能化领域的先发优势，市场份额持续提升 [1] - 自主品牌的市场扩张对合资品牌形成了挤压效应 [1] 公司战略地位与目标 - 长安汽车于2025年晋升为第三家汽车央企 [1] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型 [1] - 公司力争到2030年实现年产销500万辆的规模目标 [1] 产品与品牌布局 - 公司构建了覆盖主流、科技、高端市场的三大新能源品牌矩阵：启源、深蓝、阿维塔 [1] - 启源、深蓝、阿维塔品牌的新车型上市后，订单与交付表现持续超出市场预期 [1] 核心技术突破 - 通过“香格里拉”计划，公司在电池、电机、电控等三电领域突破关键技术，致力于打造新能源车专用平台 [1] - 通过“北斗天枢”计划，推动智能驾驶、智能座舱、算力与架构等智能化关键方案的落地 [1] - 公司已获得L3级有条件自动驾驶的准入公告，正逐步建立智能化领域的领先优势 [1] 市场与业务拓展 - 通过“海南百川”计划，公司正积极进行全球化市场拓展 [1] - 公司在2026年第一季度正式发布了首款车载组件机器人 [1] - 后续人形机器人原型机的亮相，验证了公司在具身智能赛道上的技术和商业化能力 [1] 前瞻业务布局 - 公司除核心汽车业务外，还前瞻性地布局了机器人及飞行汽车业务 [1]

核心观点 - 公司作为新晋汽车央企，正通过三大战略计划系统性向智能低碳出行科技公司转型，并前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖获“买入”评级 [1] - 市场对公司重组后的管理改善、新品周期带来的盈利超预期改善以及新兴业务带来的估值体系拓展存在认知差 [2] 行业与公司情况 - 当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压 [1] - 公司于2025年晋升为第三家汽车央企，加速转型 [1] - 产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵 [1] - 技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术，通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地 [1] - 市场端通过“海纳百川”计划进行全球化拓展 [1] - 公司力争2030年实现产销500万辆规模 [1] 财务预测与关键假设 - 预计2025-2027年公司归母净利润为46.6亿元、73.2亿元、86.7亿元，对应市盈率（PE）为24.6倍、15.6倍、13.2倍 [1] - 预计2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0% [2] - 预计2025-2027年公司综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%，主要因新能源品牌销量规模提升带来盈利改善 [2] 有别于大众的认识 - 重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值 [2] - 新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期 [2] - 新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车，其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展 [2] 催化剂 - 启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期 [2] - 公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势 [2] - 2026年第一季度首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力 [2]

东风日产N6上市 - 新车推出5款车型，官方售价9.99-12.99万元，限时权益价9.19-12.19万元，将合资插混轿车起售价拉低至9万元区间[1][2][10] - 搭载75kW 1.5L发动机+1挡DHT+155kW电机的插混系统，配备20.3/21.1kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航170/180km，零百加速6.8/6.9s[8] - 外观采用家族式设计，尺寸为4831/1885/1494mm，轴距2815mm，定位中型车[4] - 内饰搭载高通骁龙8775芯片，提供Momenta高速领航辅助，并配备AI零压云毯座椅等舒适性功能[6] - 凭借接近200km的纯电续航和舒适性配置，有望成为该价位段新的黑马车型[10] 长安汽车11月新能源销量 - 11月总销量283,000辆，其中新能源车销量达125,000辆[12] - 细分品牌表现：阿维塔14,057辆，深蓝33,060辆，启源46,909辆[12] - 公司多品牌协同战略见效，阿维塔提交上市申请，启源A06首月订单超3万辆，推动销量攀升[17] 埃安11月动态 - 11月销量为36,288辆[18] - 发布首款增程车型埃安i60和“京东汽车”埃安UT Super并开启批量交付，两款车型均面向个人用户[20] - 新车发布旨在推动公司从B端市场向C端用户市场转型[20] 小米汽车交付进展 - 累计交付量突破500,000辆，提前完成全年350,000辆的交付目标[21] - 公司主要任务为保障产能与交付，并将开启准现车销售，预计迎来交付小高峰[23]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司利润稳步修复，自主新能源持续高增[2] - 2025年三季度营收和利润呈现增长态势，利润端修复[4] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔销量高速增长，品牌渗透力提升[4] - 海外出口业务快速增长，成为公司第二增长曲线[4] - 央企重组落地，明确了打造世界级汽车集团的战略定位[4] - 公司在人形机器人、飞行汽车等前沿科技赛道有布局，并与京东集团达成合作[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%[4] - 2025年前三季度归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%[4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%[4] - 报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平[4] - 净利率为0.8%，同比略降0.5个百分点[4] - 2025年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点[4] 业务运营情况 - 2025年第三季度公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%[4] - 深蓝品牌第三季度销量约9.0万辆，同比增长77.4%[4] - 启源品牌第三季度销量约5.5万辆，同比增长164.4%[4] - 阿维塔品牌第三季度销量约2.9万辆，同比增长250.8%[4] - 第三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%，环比增长18.6%[4] 战略发展与创新 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司挂牌，整合117家分子公司[4] - 战略定位为打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团[4] - 规划2028年实现人形机器人量产，2030年实现飞行汽车领域商业化应用[4] - 与京东集团合作拓展数字营销、交付服务与后市场能力[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为61.67亿元，对应PE为19.76倍[4] - 预计公司2026年归母净利润为79.63亿元，对应PE为15.30倍[4] - 预计公司2027年归母净利润为108.55亿元，对应PE为11.22倍[4] - 预计2025年基本每股收益为0.62元[5] - 预计2026年基本每股收益为0.80元[5] - 预计2027年基本每股收益为1.09元[5]

投资评级 - 投资评级为“增持”，由“买入”下调 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收同比增长23.4%至422.4亿元，但归母净利润环比下降18.6%至7.6亿元 [4][7] - 因竞争加剧导致销量和新能源盈利性略不及预期，报告下修了公司2025-2027年的营收和归母净利润预测 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18.5倍市盈率，预计有18.6%的向上空间 [7] 财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润为20.18亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为15.7%，环比提升0.49个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为13.53%，环比提升1.13个百分点，主要因销售费用率同环比上升 [7] - 2025年第三季度其他收益为1.58亿元，显著低于二季度的6.02亿元 [7] 销量目标与展望 - 公司前三季度累计销量为206万辆，全年销售目标为295-300万辆，其中新能源车目标销量为105-110万辆 [7] - 2026年公司计划通过启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌持续投放新产品，保守目标下三大品牌合计销量目标为126万辆 [7] 业务拓展 - 公司前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，其中东南亚市场增速超过50% [7] - 公司与京东物流达成战略合作，将联合开展新能源智能化车型的设计与开发 [7] - 公司计划在2028年实现机器人量产，探索具身智能的多元化发展 [7] 市场数据与预测 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为12.49元，市净率为1.6倍，股息率为2.36% [1] - 预测公司2025年营业收入为1713.36亿元，2026年为1916.59亿元，2027年为2231.76亿元 [6][7] - 预测公司2025年归母净利润为52.86亿元，2026年为79.53亿元，2027年为103.02亿元 [6][7]

财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润7.64亿元，同比增长2.13%，但环比下降18.59% [1] - 2025年1-9月累计实现归母净利润30.55亿元，同比下降14.66% [1] - 按照最新股价测算，公司市盈率分别为22.49倍、15.63倍和12.01倍 [1] 销量情况 - 2025年1-9月公司总销量达2,066,075辆，同比增长8.46% [1] - 其中国际市场销量为465,305辆 [1] - 自主品牌累计销量1,750,414辆，同比增长10.47% [1] - 新能源车累计销量724,249辆，同比大幅增长59.72% [1] 业务亮点与战略 - 阿维塔、深蓝、启源三大新能源子品牌共同发力，带动集团销量增长 [1] - 阿维塔的高端化示范效应、深蓝的规模化放量与启源的强势爬坡，支撑新能源份额与结构持续优化 [1] - 公司旗下联营企业阿维塔科技与华为引望的投资合作持续推进 [1]

财务业绩 - 25年第三季度公司实现营收422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [1] - 25年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [1] - 25年第三季度公司毛利率为15.70%，同比微增0.01个百分点，环比提升0.49个百分点 [2] 销量表现 - 25年第三季度公司总销量达71.08万台，同比增长24.5%，环比增长9.3% [1] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔第三季度销量分别为9.0万台、5.5万台、2.9万台，同比大幅增长77.4%、164.4%、250.8% [1] - 25年第三季度公司海外销量为16.6万台，同比强劲增长96.3%，环比增长18.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 25年第三季度公司自主单车净利润为0.11万元，同比大幅下降65.8%，环比下降47.6% [1] - 25年第三季度公司自主单车扣非利润为0.07万元，同比下降70.6%，环比下降52.5% [1] - 25年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [2] - 销售费用率为7.1%，同比显著提升2.3个百分点，主要原因为新车密集投放 [2] 未来战略与业务布局 - 公司在机器人领域计划于2027年前发布人形原型机并迭代，2028年实现量产 [2] - 在飞行汽车领域与亿航合作成立合资公司，计划2026年发布首款产品，2027年过渡到规模化商业运营 [2] - 在无人商用车领域与京东物流合作，探索智慧物流车辆及无人清扫车等产品 [2] - 公司持续推进“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局 [3] 未来展望 - 预计公司2025至2027年将实现收入1702亿元、2067亿元、2286亿元 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润将达49.5亿元、73.2亿元、82.2亿元 [3]

公司业绩表现 - 前三季度累计汽车销量206.6075万辆，同比增长8.46% [1] - 前三季度自主品牌销量175.0414万辆，同比增长10.47% [1] - 前三季度新能源汽车销量72.4249万辆，同比增长59.72% [1] - 9月单月新能源车产销量均超10万台，双双同比增长超87% [1] 公司战略与规划 - 启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵协同发力，产品结构持续优化 [2] - 规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车 [2] - "海纳百川"计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂投产，全球化布局进入新阶段 [2] 行业趋势与政策环境 - 中国新能源汽车销售渗透率不断提高，新能源汽车已成为中国汽车市场的绝对主力 [1] - 新能源汽车产业正从"政策驱动"全面转向"技术驱动"和"市场驱动" [1] - 未来竞争将是整个产业链生态、全球化布局与技术创新体系的全面较量 [1] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间购置的新能源汽车将享受车辆购置税减半征收优惠，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [1]