爱建证券研报指出，当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提 升，对合资品牌形成挤压。长安汽车于2025年晋升为第三家汽车央企，正加速向智能低碳出行科技公司 转型，产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵；技术端通 过"香格里拉"计划突破三电领域关键技术以打造新能源车专用平台。通过"北斗天枢"计划推动智驾、座 舱及算力与架构等智能化关键方案落地；市场端通过"海南百川"计划进行全球化拓展。公司力争2030年 实现产销500万辆规模。启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期；公司获得L3级 有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势；26Q1首款车载组件机器人正式发布，及后续人 形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力。考虑公司通过三大战略计划系统 性推进电动智能化及全球化，且前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

行业整体态势 - 汽车行业整体呈现温和增长态势 [1] - 自主品牌凭借在电动化与智能化领域的先发优势，市场份额持续提升 [1] - 自主品牌的市场扩张对合资品牌形成了挤压效应 [1] 公司战略地位与目标 - 长安汽车于2025年晋升为第三家汽车央企 [1] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型 [1] - 公司力争到2030年实现年产销500万辆的规模目标 [1] 产品与品牌布局 - 公司构建了覆盖主流、科技、高端市场的三大新能源品牌矩阵：启源、深蓝、阿维塔 [1] - 启源、深蓝、阿维塔品牌的新车型上市后，订单与交付表现持续超出市场预期 [1] 核心技术突破 - 通过“香格里拉”计划，公司在电池、电机、电控等三电领域突破关键技术，致力于打造新能源车专用平台 [1] - 通过“北斗天枢”计划，推动智能驾驶、智能座舱、算力与架构等智能化关键方案的落地 [1] - 公司已获得L3级有条件自动驾驶的准入公告，正逐步建立智能化领域的领先优势 [1] 市场与业务拓展 - 通过“海南百川”计划，公司正积极进行全球化市场拓展 [1] - 公司在2026年第一季度正式发布了首款车载组件机器人 [1] - 后续人形机器人原型机的亮相，验证了公司在具身智能赛道上的技术和商业化能力 [1] 前瞻业务布局 - 公司除核心汽车业务外，还前瞻性地布局了机器人及飞行汽车业务 [1]

核心观点 - 公司作为新晋汽车央企，正通过三大战略计划系统性向智能低碳出行科技公司转型，并前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖获“买入”评级 [1] - 市场对公司重组后的管理改善、新品周期带来的盈利超预期改善以及新兴业务带来的估值体系拓展存在认知差 [2] 行业与公司情况 - 当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压 [1] - 公司于2025年晋升为第三家汽车央企，加速转型 [1] - 产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵 [1] - 技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术，通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地 [1] - 市场端通过“海纳百川”计划进行全球化拓展 [1] - 公司力争2030年实现产销500万辆规模 [1] 财务预测与关键假设 - 预计2025-2027年公司归母净利润为46.6亿元、73.2亿元、86.7亿元，对应市盈率（PE）为24.6倍、15.6倍、13.2倍 [1] - 预计2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0% [2] - 预计2025-2027年公司综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%，主要因新能源品牌销量规模提升带来盈利改善 [2] 有别于大众的认识 - 重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值 [2] - 新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期 [2] - 新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车，其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展 [2] 催化剂 - 启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期 [2] - 公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势 [2] - 2026年第一季度首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力 [2]

公司高层人事任命 - 长安汽车正式聘任赵非为公司总裁，填补了自4月11日原总裁离任后长达246天（近8个月）的职位空缺 [1][2] - 新任总裁赵非并非外部空降，而是公司体系内成长起来的人才，拥有近三十年从业经验，曾担任长安福特执行副总裁、辰致汽车科技集团董事长等关键职务 [2][3] - 赵非具备深厚技术背景、跨板块统筹能力、合资公司管理经验以及新能源业务运营能力，其任命旨在应对集团战略升级与多品牌发展需求 [3][4] 公司战略与组织架构调整 - 原中国长安汽车集团完成分离并更名为“辰致汽车科技集团有限公司”，成为国资委直管的一级央企，与一汽、东风并列汽车央企“三巨头” [3] - 公司定位从“从属子公司”转变为“独立央企”，需要在战略层面实现从“跟随型”向“引领型”的转变 [4] - 伴随战略调整，公司启动了覆盖集团、自主品牌及新能源板块的密集人事调整，涉及常务执行副总裁、副总裁及合资公司中方一把手等关键岗位 [3] 公司经营与财务表现 - 2025年前11个月，公司累计销量达265.82万辆，同比增长9.25%，其中自主品牌销量226万辆，占比超85% [5] - 2025年前三季度，公司实现营业总收入1149.27亿元，归母净利润30.55亿元 [6] - 公司新能源品牌深蓝汽车前11个月累计销量为29.3万辆，阿维塔累计销量为11.8万辆，两者销量较去年同期均有显著提升，但在新势力品牌中销量表现仍处于中等偏下水平 [5] 新能源业务挑战 - 公司新能源子品牌深蓝汽车持续亏损，2022至2024年三年间累计亏损近80亿元，自成立以来截至2024年亏损逾125亿元，2025年前10个月仍净亏损10.3亿元 [7] - 另一新能源子品牌阿维塔同样处于亏损状态，尽管其营收从2022年的0.28亿元快速增长至2025年上半年的122.08亿元，但至今仍未实现盈利 [7] - 加速新能源板块发展、改善子品牌经营状况是新任总裁面临的关键挑战 [5][7]

公司控制权变更 - 1919创始人杨陵江通过受让股份成为怡园酒业控股股东与实际控制人 其持股比例为73.63% [1][2] 公司基本情况 - 怡园酒业是中国最早一批精品酒庄 于2018年在港交所上市 [1][2] - 公司年产能近3000吨 [1][2] - 公司旗下拥有“庄主珍藏”、“深蓝”、“留白”等广受认可的产品系列 并入选国泰航空商务舱用酒 [1][2] 公司经营数据 - 2024年公司对香港地区的瓶装酒出口销量增长至106.6万瓶 [1][2]

2024年11月中国新能源汽车市场核心数据 - 根据乘联会口径，11月新能源汽车批发销量达170.6万辆，同比增长18.5%，环比增长5.8%，渗透率为56.9%，环比提升1.6个百分点 [1] - 11月新能源汽车零售销量为132.1万辆，同比增长4.0%，环比增长3.0%，零售渗透率达59.4%，环比提升2.2个百分点 [1] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长255.0%，环比增长19.3%，出口渗透率为47.3%，环比提升3.1个百分点 [1] - 根据中汽协口径，11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，环比增长6.3%，渗透率为53.2%，环比提升1.5个百分点 [2] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**：总销量47.49万辆，其中出口12.81万辆，主力车型包括海鸥(5.01万辆)、宋系列(5.6万辆)、秦DMI(1.57万辆)、海豚(3.1万辆)、汉系列(1.19万辆)及腾势(1.33万辆) [3] - **特斯拉**：中国市场销量8.67万辆，其中出口1.36万辆 [3] - **上通五菱**：销量10.78万辆，其中出口1.25万辆，宏光MINI销量为5.36万辆 [3] - **新势力车企**：蔚来销量3.63万辆(ET5/ET5T为0.6万辆)，理想销量3.32万辆(L7为0.52万辆)，小鹏销量3.67万辆(出口0.51万辆，G6为0.63万辆)，零跑销量7.03万辆(C11为0.72万辆)，问界销量5.17万辆 [3] - **传统车企新能源品牌**：吉利销量18.78万辆(极氪2.88万辆)，奇瑞销量11.16万辆(出口4.81万辆)，长安销量10.7万辆(Lumin为2.04万辆)，广汽埃安销量3.83万辆，长城销量4万辆 [3] - **其他品牌**：小米汽车销量4.62万辆(SU7为1.25万辆，YU7为3.37万辆)，大众ID.系列销量0.48万辆 [3]

东风日产N6上市 - 新车推出5款车型，官方售价9.99-12.99万元，限时权益价9.19-12.19万元，将合资插混轿车起售价拉低至9万元区间[1][2][10] - 搭载75kW 1.5L发动机+1挡DHT+155kW电机的插混系统，配备20.3/21.1kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航170/180km，零百加速6.8/6.9s[8] - 外观采用家族式设计，尺寸为4831/1885/1494mm，轴距2815mm，定位中型车[4] - 内饰搭载高通骁龙8775芯片，提供Momenta高速领航辅助，并配备AI零压云毯座椅等舒适性功能[6] - 凭借接近200km的纯电续航和舒适性配置，有望成为该价位段新的黑马车型[10] 长安汽车11月新能源销量 - 11月总销量283,000辆，其中新能源车销量达125,000辆[12] - 细分品牌表现：阿维塔14,057辆，深蓝33,060辆，启源46,909辆[12] - 公司多品牌协同战略见效，阿维塔提交上市申请，启源A06首月订单超3万辆，推动销量攀升[17] 埃安11月动态 - 11月销量为36,288辆[18] - 发布首款增程车型埃安i60和“京东汽车”埃安UT Super并开启批量交付，两款车型均面向个人用户[20] - 新车发布旨在推动公司从B端市场向C端用户市场转型[20] 小米汽车交付进展 - 累计交付量突破500,000辆，提前完成全年350,000辆的交付目标[21] - 公司主要任务为保障产能与交付，并将开启准现车销售，预计迎来交付小高峰[23]

股价表现 - 11月28日公司股价收报0.248港元/股，单日上涨37.78%，成交量为822万股，成交额为188.62万港元，振幅达40.0% [1] - 公司股价近期表现强劲，最近一个月累计上涨55.17%，今年以来累计上涨70.97%，显著跑赢恒生指数同期29.34%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年6月30日，公司实现营业总收入1877.5万元，同比增长42.5% [1] - 同期归母净利润为-274.5万元，亏损额同比收窄22.26% [1] - 毛利率为67.23%，资产负债率为14.43% [1] 行业估值比较 - 食物饮品行业市盈率（TTM）平均值为8.16倍，行业中值为9.29倍 [1] - 公司市盈率为-3.32倍，在行业中排名第79位 [1] - 可比公司中，其他原生态牧业市盈率为3.87倍，椰丰集团为4.07倍，第一太平为4.82倍，威扬酒业控股为5.58倍，阜丰集团为6.03倍 [1] 公司背景与历史 - 公司是一家主要从事葡萄酒产品生产和销售业务的中国公司，由陈进强先生和詹威尔先生于1997年8月28日创办 [2] - 酒庄位于山西省太谷县，具有大陆性气候，是种植和酿葡萄酒的理想地带 [2] - 公司主张家族传承理念，2002年由创始人女儿陈芳接手管理 [2] - 2008年公司与西班牙桃乐丝酒庄合作酿制白葡萄酒「协奏曲」，2009年产品「深蓝」成为国泰航空国际航线头等及商务舱使用的第一款中国葡萄酒 [2]

重大行政区划调整 - 重庆官方宣布撤销江北区、渝北区，与两江新区“三区合一”设立新的两江新区行政区，使重庆市区县总数从38个减至37个，中心城区从9区减至8区 [5][6] - 此次调整使两江新区从“经济功能区”转变为正式的行政区，旨在解决原有功能区与行政区交叉导致的条块分割、管理重叠等问题，以简化行政流程、释放发展空间 [9] - 新两江新区面积约1360平方公里，人口约352万，GDP有望突破6000亿元，成为中西部经济、人口双料第一大区，在全国与深圳宝安区、青岛黄岛区同处前列 [10] 强省会战略与区域定位 - 调整标志着重庆步入“强省会”时代，通过做大做强核心区域参与区域竞争，参照成都实施强省会战略后GDP达2.35万亿元、人口突破2147万的成效 [11][12][13] - 新两江新区以不到全市2%的面积贡献约20%的GDP，人口占全市10%，并集中了江北国际机场、果园港等关键开放基础设施，被定位为“中心城区核心增长引擎” [14][15] - 该区域承担了类似一个省“省会”的战略支点角色，集中了重庆最重要的产业 [15] 制造业基础与集群体系 - 重庆制造业实力强劲，生产全球近五成笔记本电脑、汽车产量全国第二、承包C919大飞机一半以上铝材，集成电路产量全国前八，并拥有长安汽车、赛力斯等一批龙头企业 [17] - 重庆构建“33618”现代制造业集群体系，包括3大万亿级主导产业、3大五千亿级支柱产业等，新两江新区占据了智能网联新能源汽车和新一代电子信息制造业2大万亿级主导产业 [17][18] - 这2大万亿级主导产业加上4大特色产业，构成新两江新区作为重庆经济发动机的关键 [20] 汽车产业核心 - 两江新区是重庆汽车产业“心脏”，集聚10家整车企业和超过200家核心零部件企业，2024年汽车产量达125万辆，总产值近2500亿元，其中新能源汽车产量超55万辆，占重庆总产量58% [22] - 区划调整后可打破行政壁垒，协调如分属江北区和渝北区的长安汽车与赛力斯等资源，打造“总部型研发+整车制造+核心配套”全链条发展格局 [22] - 周边区县形成完善的汽车零部件产业链，通过151项细分产品供应能力清单提升本地配套率，增强产业链稳定性和竞争力 [22] 电子信息制造业与产业协同 - 两江新区在新一代电子信息制造业领域构建了以京东方为龙头的新型显示全链条、聚集象帝先等企业的集成电路全环节产业链，以及紫光华智等智能终端产业集群 [26] - 区划调整有助于加速电子信息制造业产业链上下游协同，并与新能源汽车产业形成强大协同效应，共同撬动智能网联新能源汽车这一超级万亿赛道 [28] - 智能网联汽车市场规模到2025年将接近万亿元，2030年有望突破5万亿元，新两江新区可凭借产业链深度协同，将短期主攻目标放在智能座舱、智能驾驶等系统级集成 [29][32] 智能网联新能源汽车发展路径 - 充分利用辖区内长安汽车、赛力斯等整车企业的龙头作用，与京东方等电子信息制造企业紧密结合，实现技术快速迭代和成本优化，核心优势在于产业链的深度协同 [33] - 发展路径可以智能座舱为切入口，借助重庆入围“车路云一体化”首批应用试点城市的优势聚焦自动驾驶，逐步向高等级自动驾驶、V2X车联网等高价值领域扩展 [36] - 最终目标是锻造出更强劲的产业增长极，助力重庆坐实“智能网联新能源汽车之都” [36]

投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]