2. 插电混动车:需同时遵守本地插混车的电量规则,且早晚高 峰通行证申请次数限制(每年最多12次)。 绿牌在天津更限导 据"天津辟谣"微信公众号消息，近日网传"天津市新能源小客车限行政策调整"相关内容，称"天津市对 插电式绿牌新能源车辆实施限行"。经向天津市公安交管部门核实，相关内容均为不实信息，按照 2025年3月21日天津市公安局发布的《关于继续实施机动车限行交通管理措施的通告》，新能源小客 车（以车辆登记信息为准）不受机动车尾号及外埠、区域号牌小客车高峰限行措施限制。 插电混动汽车(绿牌F开头) 1. 电量>20%时： 视同燃油车管理,需遵守尾号限行(如 2025年3月31日至6月29日轮换表:周一版, 周二限 2/7,周三限3/8,周四限4/9 - 三限5/0,每日得5/0,每日得轮换一 次）。工作日7:00 -- 250g Martin 3 8 8 8 7 。 曲量 餐(7:00- 但早晚禮 CH /SHI 擊交 9:00 大通过"3 警"Al 效期1 尺,母次 天)。 9 Dustral 目请通行让 0 1 th 1. 纯电动车:不限行,全天可自由进出外环线内道路。 天津绿牌车限号却! 28日) ...

政策监管 - 智能网联汽车OTA升级监管加强 引用多部现行法律法规防范侵害消费者权益行为 [5][6] - 规范辅助驾驶宣传内容 对保障消费者安全使用至关重要 [6] 消费刺激政策 - 消费贷贴息政策直接促进汽车消费 每位消费者可享上限3000元贴息 对应30万元消费金额 [9] - 中央财政负担大部分资金 地方压力较小 贷款经办机构主要限定为银行 [9] 市场供需状况 - 八月二手车源量呈现"淡季不淡"行情 市场活跃度较高 [13] - 置换补贴暂停未影响交易 消费者价格敏感度不高 中部和西南地区车源量增长与成都车展相关 [13] - 二手车价格持续下滑导致车商亏损 部分地区采取补贴方式纾困 [16] - 低质量产能有序退出 小型SUV等低品质车型从新车市场消失 高端车型数量增多 [16] 新能源发展 - 醇氢汽车正式纳入新能源范畴 进入《车型目录》享受与电动车相同待遇 [20] - 多种能源类型并存对国家能源安全有正面意义 醇氢汽车完成环保论证 [20] - 新能源车保值率保持稳定 新车终端价格回稳 [23] - 新产品功能优化推动用户主动换车 尽管存在"背刺用户"情况 [23] 行业研究体系 - 保值率研究反映品牌产品力、认知度、美誉度等综合实力 [2][4] - 采用良好车况下的二手车销售价（B2C）进行计算 为回购、置换、租赁等业务提供数据参考 [2][4]

财务业绩 - 上半年总收入1502.85亿元 同比增长27% [2] - 归属公司股权持有人溢利约92.9亿元 同比减少14% [2] - 每股基本盈利92.18分 [2] 销量表现 - 总销量达1,409,180辆 同比增长47% 创历史新高 [2] - 新能源汽车销量达725,151辆 同比增长126% 占总销量51.5% [2] - 中国市场销量达1,225,066辆 同比增长62% 市场占有率11.2% 位列自主品牌第二 [2] - 出口销量184,114辆 同比减少8% [3] 产品结构 - 燃油汽车销量684,029辆 同比增长8% [2] - 插电混动汽车销量214,348辆 同比增长61% [2] - 纯电动汽车销量510,803辆 同比增长173% [2] - 新能源汽车出口销量40,458辆 同比增长146% 占出口销量22% [3] 行业动态 - 新能源乘用车国内销量552万辆 同比增长34.3% [2] - 新能源乘用车市场渗透率50.4% 同比提升7.8个百分点 [2] - 纯电动汽车国内批发量340万辆 同比增长46.3% [2] - 插电混动汽车国内批发量212万辆 同比增长18.8% [2] 公司战略 - 中国市场新能源汽车销量684,693辆 占中国市场销量55.9% 高于行业渗透率 [3] - 将全年销量目标由271万辆上调至300万辆 [3]

行业与公司概述 * 行业聚焦于中国汽车行业及出口市场 涉及反内卷政策、新能源汽车发展、国际市场竞争等关键议题[1] * 主要公司包括比亚迪、蔚来、小鹏、吉利、五菱、一汽、东风、上汽、广汽等传统车企及新势力[1][4][5] --- 反内卷政策核心内容 * **措施与对象** - 强化生产一致性检查、成本审查、账期跟踪（60天规范化制度）[2][3] - 窗口指导限制新车定价低于历史底价（如10万→9.8万需审批）[6][7] - 2024年7月中央政治局会议提出防止恶性竞争 2025年3月政府工作报告加码整治[2] * **影响** - 传统车企受益（合资企业利润稳定） 一汽/东风/上汽/广汽稳健发展 二线企业如吉利销量增41% 五菱增43%[5] - 比亚迪受监管影响销量增速放缓至6%（技术提升滞后）[5] - 审批流程延长至2-3个月 削弱价格战灵活性但稳定市场信心[6] --- 汽车出口数据与趋势 * **出口表现** - 2025上半年出口200万辆（同比+70%） 新能源占比40%[1][4] - 欧洲市场：比亚迪/蔚来/小鹏份额提升 中东及东南亚需求强劲[4] - 插电混动出口欧盟增551%（上半年11.7万辆） 纯电动出口降2%（29万辆）[14] * **国际竞争** - 欧盟加征关税（最高45%） 中欧谈判设定最低进口价3.5万-4万欧元[14][16] - 中国应对策略：东南亚生产换标、与福特/韩国合作绕过原产地限制[17] --- 市场与消费动态 * **消费者能力与意愿** - 2025上半年人均收入21,800元 支出占比66% 储蓄增9万亿定期存款[8] - 购车意愿依赖政策（以旧换新/免税）及市场信心 小米等抢购效应刺激需求[9] * **政策支持** - 以旧换新补贴延续至2027年 2025上半年汽车行业补贴540亿（占34%）[11][12] - 新能源车购税从免税→5% 燃油车购置税下调传言被否（2025年1-5月车购税降25%）[13] --- 未来展望 * **政策窗口期** - 2025年反内卷加码（GDP增长5.4%/5.2%） 2026年或减速[10] * **出口前景** - 2026年出口预计增10%+ 俄罗斯/美国市场复苏 比亚迪9艘运输船提升运力[18] - 插电混动技术优势：成本1万人民币/辆 售价1万美元 替代燃油车潜力大[20][21] * **全球增长点** - 中南美、欧盟（西班牙/匈牙利建厂）及东南亚市场增量显著[19][22] --- 其他关键细节 * **行业规范** - 自动驾驶改称辅助驾驶 整治账期管理[2] * **企业案例** - 比亚迪插电混动皮卡海外热销（澳大利亚/墨西哥月均6,000台）[21] - 领跑B01车型定价<9万元 推动二线品牌竞争[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：乘用车行业 - **公司**：特斯拉、通用、福特、比亚迪（秦、汉、唐系列）、大众、别克、凯迪拉克、本田、丰田、吉利汽车、坦克、阿维塔、领克、新坐标、米食集团、耐斯特、鸡丰 纪要提到的核心观点和论据 一季度出口情况 - **核心观点**：一季度乘用车出口增速受合资车下滑影响，后续插混出口有望带来增量 - **论据**：一季度乘用车出口同比增速6.1%，自主和合资出口增速分别为11.5%和 -16.7%，合资和独资车企下滑主要因特斯拉出口销量同比下滑57%，减少5万台；后续通用和福特有返销北美情况可能短期影响二季度出口销量，看好插混出口带来增量[1][2] 二五年全年销量增速 - **核心观点**：二五年一季度累计销量至少是零到五个点的小幅正增长，维持二五年乘用车行业量稳价缓观点 - **论据**：参考17年一季度销量占比年化后同比增速为7.8%，但24年以旧换新政策刺激力度小于16年购置税优惠减半政策，所以7.8%需打折扣[3][4] 三月份竞品组合变化 - **秦PLUS组合**：迪阿迪、海康银河L6份额环比增长最多，分别增长2个点和1.2个点；大众朗译份额环比下滑最多，下滑1.7个点[4][5] - **比亚迪汉组合**：别克军威份额环比提升最多达2个点，因2月28日推出一口价策略大幅降价；其他合资燃油车如凯迪拉克CT5等也通过降价实现份额环比提升；后续关注轻药8在5月9号上市及吉利汽车星18上市带来的新产品周期[5] - **比亚迪唐组合**：坦克300因3月推出活力版本，份额环比增长1.2个点[6] - **高端SUV组合**：特斯拉Model Y因3月国内集中交付实现份额环比大幅增长，阿维塔07份额也环比正增长；后续关注4月28号上市的领克900份额提升情况[6] 其他重要但可能被忽略的内容 - 用中端落地价划分主流车型的竞品组合分析方法，因传统用指导价划分的方法论随着合资车大幅降价有效性快速下降[4] - 推荐新坐标、米食集团、耐斯特和鸡丰，认为新坐标拐点即将出现[7]

新车价格战对二手车市场的冲击 - 新车市场激烈价格竞争持续传递生存压力至二手车领域 5月份二手车交易量环比下降5.72% 同比增长仅为1.22% [1] - 新车降价导致消费者更倾向用相同或略高预算购置新车 直接分流二手车市场需求 [1] - 2025年车市价格战创历史新高 自主品牌/新势力/合资品牌全员参与降价 宝马曾尝试退出价格战但销量暴跌40%后被迫重启促销 [5] - 新车价格持续性波动彻底打破燃油车保值神话 三年车龄燃油车平均保值率从2023年56.8%降至2024年51.8% 部分自主品牌车型跌破40% [6] 新能源转型加剧二手车市场困境 - 新能源车快速换代导致老款车型加速贬值 首任车主权益缺失与电池健康度检测标准不统一制约二手新能源车流通 [3] - 三年车龄新能源车平均保值率不足50% 纯电动车(BEV)44.2% 插电混动(PHEV)46.1% 仅保时捷Taycan等高端车型达59%-62% [8] - 新能源车"油电同价"策略重构市场 直接挤压燃油车生存空间 传统车企电动化转型进一步拉低燃油车残值 [9][11] 二手车行业结构性短板 - 行业认证/流通/配套体系不完善 二手车贷款渗透率仅48% 远低于新车 [3] - 诚信体系缺失问题突出 部分经营者存在隐瞒车况/虚假宣传等行为 [3] - 新能源车技术迭代快导致旧款迅速贬值 如电池续航从500公里升级至700-800公里 [12] 市场转型中的积极信号 - 2024年全国汽车保有量达3.53亿辆 为二手车交易提供充足车源 限迁政策取消使长三角异地过户时间从7天缩至2小时 跨区域流通率提升27% [11] - 2025年全国标准化检测中心超120个 车辆检测覆盖率从2020年不足40%提升至85% 金融机构推出"100天电池回购保障"等创新服务 [14] - 主管部门推动车市价格战降温 中汽协等机构反对"内卷式"竞争 工信部加强供应链账期管理至60天内 高息车贷返佣政策叫停 [12] 行业未来发展方向 - 构建"政策引导+技术透明+服务闭环"新生态是根本出路 [3] - 二手车出口成为突破口 需通过规范化经营适应海外市场成熟体系 [15]

销量表现 - 5月乘用车市场销量186.6万辆，同比上涨9.6%，环比上涨10.0% [4] - 新能源市场销量96.5万辆，同比上涨22.9%，环比上涨10.8%，占乘用车总销量51.7%，同比提升5.6% [4] - 纯电动销量57.9万辆，同比上涨19.6%，环比上涨5.3%；插电混动销量38.6万辆，同比上涨28.2%，环比上涨20.2% [9] - 2025年新能源累计销量416.5万辆，累计同比上涨30.3% [9] 新能源市场区域分布 - TOP 10城市销量占比25.5%，TOP 3为上海市、深圳市、成都市 [10] - TOP 10城市新能源渗透率均超50%，其中深圳市(67.7%)、武汉市(62.7%)、西安市(61.3%)最高 [10] - 产权归属以个人用户为主，纯电动市场个人用户占比86.4%，单位用户占比5.5% [16] 纯电动细分市场 - A0级市场份额从去年同期13.6%扩张至19.8%，A级市场份额从12.6%收缩至7.6% [15] - 纯电动TOP 3细分市场为A0级(19.8%)、A-SUV(14.6%)、B-SUV(13.2%) [15] 行业动态 - 吉利汽车计划合并极氪，以提升智能新能源汽车领域竞争力 [20] - 奇瑞发布智慧安全系统及风云A9L，强化技术壁垒与全球化验证 [22] - Honda调整战略：2030年纯电销量预期占比下调，2027年后推13款新HEV并布局ADAS技术 [23] - 比亚迪与神州租车战略合作，宁德时代与长安马自达、本田中国深化电池合作 [19] 政策动向 - 党政机关公务用车新规要求新能源汽车采购比例不低于30%，机要通信等场景优先配备新能源车 [31][32] - 公务用车配备新能源轿车价格不得超过18万元，燃油车排气量限制1.6-1.8升 [32] - "九个不得"明确禁止变相配车、超标准用车等行为 [33]

渠道扩张与授权 - 一汽-大众大众品牌在长春举办新经销商授权签约仪式，作为"百店千家"行动计划的关键节点，实现渠道规模与质量双提升[3] - 75家新经销商获集中授牌，覆盖全国68个市县，包括网外优质投资人及长期合作的网内伙伴，其中超20家经销商合作超10年[3] - 7大集团一次性获多家4S店授权，并与蓝池集团等9家全国百强及区域头部经销商集团达成深化合作意向，计划新增超40家门店[3] 渠道创新与优化 - 推出"轻量化"渠道形式，鼓励经销商采用厂店分离、车间共享等模式降低硬件投入，同时保持服务高标准[3] - 通过下沉一网、卫星店、触点网络等灵活形式，构建以城市4S店为核心、多点协同的网络格局[3] - 新店从审批到开业最快仅需36天，体现全流程精益管理效率[3] 组织架构与客户运营 - 2025年5月底完成组织架构转型，构建"前台作战中心—中台策略中枢—后台能力中心"三段式架构，提升业务协同与响应速度[4] - 创新"双链路运营"机制，新增企业微信等沟通渠道，结合智能工具实现精准客户触达与运营[4] 产品布局与研发 - 自2026年起实施"油电混共进、油电混全智"策略，计划推出10款新车，包括5款纯电、2款插电混动、2款增程式混动及1款燃油车型[4] - 加速从"全球协同"向"本土主导"转变，深度参与本土化商品研发，新经销商代表参观研发中心与碰撞实验室，认可"匠心质造"理念[4] 未来规划 - 渠道总量预计突破1000家，秉持"以客户为中心的长期主义和利他主义"理念，打造更优质的服务体系[4]

核心观点 - 奥迪、奔驰、宝马等跨国豪华车企集体推迟电动化转型计划，重新重视燃油车和混动技术 [4][6][12] - 中国新能源汽车市场崛起是促使这一转变的关键因素 [4][8] - 传统车企电动车型销量占比低（10%-17%），难以支撑全面转型 [10][11] - 混动技术成为新战略方向，预计2030年全球市场将形成纯电、混动、燃油三分天下的格局 [15][17][18] 战略调整 - 奥迪放弃2033年停售内燃机计划，延长Q7燃油版生产至2027年 [4][12] - 奔驰继续开发内燃机平台，暂停EQ品牌新车型 [12] - 宝马重启增程式电动系统开发 [16] - 车企采取"燃油+混动+纯电"并行策略，奥迪计划2025年推出10款插混车型 [15] 市场表现 - 奔驰2023年纯电销量18.5万辆（占比10%），奥迪16.4万辆（10%），宝马42.7万辆（17%） [10] - 宝马在中国市场纯电车型占比15%（约10万辆） [11] - 2024年5月中国新能源车渗透率维持在50%，燃油车仍占半壁江山 [13] 技术路线 - 混动市场份额已达40%，预计2025年插混份额将从30%提升至40% [17] - 混动发动机热效率达46%以上，电机功率密度超7000W/kg，较2020年提升近50% [18] - 专家预测2030年全球市场格局：纯电30%、混动30%、燃油40% [18] 行业趋势 - 欧盟环保法规和中国新能源车爆发（2021年渗透率突破10%）曾推动车企电动化承诺 [6] - 当中国新能源渗透率突破50%后，车企反而开始回调战略 [7] - 麦肯锡测算全面电动化需投入年营收15%-20%的资金，传统车企负担沉重 [11]

报告核心观点 报告认为汽车行业走势强于大盘，基本面良好，收入和利润持续增长，盈利能力提升。行业在产销、库存、出口等方面表现良好，未来动力类型多元化和智能化将助力出口增长和行业发展。维持行业“强于大市”评级，并给出了具体投资建议 [5][6]。 各部分总结 行情及基本面回顾 - 行业二级市场走势较强：截至2025年6月18日收盘，汽车(中信)板块涨跌幅为8.23%，跑赢上证指数、沪深300指数、创业板指数，在中信30个一级行业中排名第5，子板块涨势分化 [11][12][17]。 - 个股涨多跌少：中信汽车行业260只个股中，上涨个股177个，上涨比例68%，涨跌幅中位数9.45%，并列出涨幅和跌幅前10名个股 [18]。 - 市盈率处于中等偏低水平：截至2025年6月18日收盘，汽车（中信）板块PE（TTM）为36.29倍，处于近5年44.46%分位，PB（LF）为2.93倍，处于近5年92.4%分位，各子板块中，商用车、汽车零部件子板块估值处于历史偏低水平 [21][28]。 - 2025Q1基金配置比例提升：截至2025年Q1，公募基金配置比例为5%，较2024年Q4提升1.39个pct，为2024年以来最高水平，2025Q1公募基金重仓股中汽车行业前5名有比亚迪、福耀玻璃等 [31][32]。 - 基本面：收入及利润持续增长，盈利能力提升：汽车行业近5年收入及利润整体增长，2024年和2025Q1收入、利润同比增长，行业利润率近5年波动上升，2025Q1毛利率和净资产收益率略有下降，但净利率升至4.45%，资产负债率较稳定，2025Q1降至60%以下，二级子板块中除汽车销售及服务外，其他子板块收入和利润增速基本正增长 [36][39][41]。 行业回顾 - 汽车产销快速增长，政策激发消费潜力：2025年前5个月中国汽车市场产销量快速增长，5月汽车产销同比分别+11.65%、+11.15%，1 - 5月累计产销同比分别+12.7%、+10.9%，新能源汽车表现突出，5月渗透率达48.65%，1 - 5月累计产销同比分别+45.17%、+43.97%，新能源汽车车辆购置税减免和以旧换新政策持续推进，预计2025年汽车以旧换新有望超1400万辆，行业格局集中化 [44][46][51]。 - 库存总体上升，结构呈现分化：2025年前5个月库存总量持续增长，5月末全国乘用车库存345万辆，较上月降5万辆，较2024年同期增16万辆，5月汽车经销商库存系数为1.38，环比和同比均下降，库存水平位于警戒线以下，厂家生产热情高，库存占比提升，渠道库存压力降低，自主品牌和新势力品牌乘用车库存持续上升，合资和其他类型乘用车库存持续下降 [62][64][67]。 - 出口支撑行业增长，插混成重要增长点：出口持续增长成为行业销量重要支撑，2025年5月汽车出口量达55.12万辆，环比+6.65%，同比+14.52%，1 - 5月累计出口249.03万辆，同比+7.88%，乘用车出口表现好于商用车，2025年前5个月传统能源车、新能源车分别出口163.5万辆、85.5万辆，分别同比 - 8.6%、+64.6%，插混车型是出口重要增长点 [70][72][73]。 - 乘用车：新能源渗透率提高，自主品牌份额攀升：2025年1 - 5月新能源乘用车合计批发销量523万台，同比+41%，市场占有率达47.59%，同比提升17个百分点，自主品牌乘用车市场份额持续提升，5月达69%，同比提升5.2个百分点，1 - 5月累计销量同比+26.3%，市场份额68.8%，同比提升7.4个百分点，SUV成为销售主力，车型两端分化，微型及小型轿车、中高端SUV成为增长核心，乘用车市场成交均价整体下探，市场优惠幅度上升，头部品牌加速领跑，厂商表现分化，新势力车企2025年前5个月保持较好增速 [83][87][94]。 - 商用车：政策带动市场回暖，新能源及出口表现较好：2025年前5个月商用车累计产销量微增，出口表现活跃，占比持续提升，新能源商用车销量及渗透率持续提升至近18%，以旧换新政策带动货车行业及新能源客车市场销量增长，重卡购车需求上升，新能源重卡持续跑赢行业，出口为客车行业持续提供动能，轻型客车领涨客车各细分市场，大中客市场格局稳定，宇通客车强势领先 [104][107][120]。 行业展望 - 动力多元化助力出口增长，车企加速生态出海布局：全球新能源车渗透率总体快速提升，各国新能源汽车分化发展，中国强势引领，欧洲、北美等发达市场电动化进程遇挑战，动力类型多元化，混动(HEV/PHEV)占比超纯电动(BEV)，插电混动(PHEV)车型成为出口重要支撑，全球电动化长期趋势确定，中国新能源汽车将重塑全球汽车行业格局，车企正加速推进从传统贸易出口模式向全价值链生态化出海的战略转型 [130][131][132]。 - 高阶辅助驾驶加速渗透，智能化持续进阶：高阶智能辅助驾驶技术向L3/L4级迈进，乘用车城市领航辅助驾驶(NOA)快速发展，L2 + 智驾功能渗透率不断提升，技术发展推动智驾平权，搭载高阶辅助驾驶功能车型价格下探，中国车企加速发布高阶智驾技术方案，L3级及以上自动驾驶应用场景广泛，政策法规逐步完善，2026 - 2030年Robotaxi将进入规模化商业发展阶段，各车企加速推进L3级自动驾驶技术落地，2025年L3自动驾驶开启商业化元年 [6]。 投资评级及建议 - 投资评级：维持行业“强于大市”投资评级 [6]。 - 投资建议及重点标的：乘用车板块推荐比亚迪、赛力斯、长安汽车、长城汽车；商用车推荐宇通客车，关注中国重汽；关注电动化智能化加速为汽车零部件提供的投资机遇，推荐飞龙股份，关注拓普集团、福耀玻璃、德赛西威、伯特利 [6]。