证券研究报告 | 2025年9月29日 估值周观察(9月第4期) 电力设备与半导体拔估值延续 策略研究 · 专题报告 证券分析师：王开 021-60933132 wangkai8@guosen.com.cn S0980521030001 证券分析师：陈凯畅 021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cn S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心观点 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 近一周（2025.9.22-2025.9.26）海外市场涨跌互现。从全球主要市场权益表现看，美股、港股、印度整体下跌，欧元区、日股表现较 好，东证指数上涨1.25%，领涨主流宽基指数。估值方面，印度SENSEX30指数PE下挫超过1x，当前估值分位数位于相对低位。恒生 科技小幅回调后，滚动三年PE到达60%分位数以下。 • A股核心宽基集体下跌，估值温和变动。近一周(2025.9.22-2025.9.26)，A股核心宽基涨跌互现，估值温和波动。具体来看，规模上， 上证50、中证100、沪深300涨幅超过1%，远好于中小盘相关宽基指数。价值成长 ...

周末重大事件 - 前证监会主席易会满因涉嫌严重违纪违法接受中央纪委国家监委调查 [3] - 中国8月末外汇储备规模达33222亿美元 较7月末增加299亿美元 增幅0.91% [4] - 公募基金销售费率新规实施 预计每年降低销售费用约300亿元 降幅达34% [5][6] - 美国8月非农就业数据大幅不及预期 仅新增2.2万人 [7] - 美国对石墨、钨、铀、金条等关键金属产品实施关税豁免 [8] - 日本首相石破茂宣布辞职 [9] - 深圳优化房地产政策 除福田南山外8区放松限购 [10] - 同花顺控股股东及重要股东计划减持不超过0.26%股份 [11][12] 券商策略观点 - 中信证券指出市场呈现三大流动性特征：ETF资金流向分化、公募产品进入申赎换手阶段、海外高债务环境下降息压力与中国制造业竞争力提升 [14] - 申万宏源认为牛市氛围持续 建议关注固态电池、电力设备、AI算力和机器人等科技成长机会 [15] - 国金策略强调市场需新催化突破前高 关注电力设备、有色金属及黄金股机会 [16][17] - 招商策略定性调整为上行趋势中的整理 推荐低渗透率赛道包括AI算力、固态电池和机器人 [18] - 中信建投分析牛市整理期特征 建议关注新能源、新消费、创新药及有色金属等板块 [19] - 东方财富策略指出A股进入震荡期 港股配置性价比提升 [20] - 华西证券认为"慢牛"主基调未变 政策支持与资金流入提供支撑 [21] - 中泰证券建议关注煤炭、有色金属等周期与高股息板块 [22] - 信达证券判断市场进入牛市主升浪 调整后将继续上行 [23] - 兴业证券强调结构优于仓位 预计行情将从极致分化转向轮动扩散 [24]

香港股市整体表现 - 香港恒生指数上涨1.43%至25417.98点 本周累计上涨1.36% [1] - 恒生科技指数上涨1.95%至5687.45点 本周累计上涨0.23% [1] - 恒生中国企业指数上涨1.34%至9057.22点 本周累计上涨1.22% [1] - 大市成交额达2999.45亿港元 南向资金净买入56.23亿港元 [1] 行业板块表现 - 恒生生物科技指数大涨4.67%至17943.37点 盘中一度上涨5.04% [2] - 恒生综合行业指数中原材料业指数上涨5.3% 医疗保健业指数上涨4.2% 工业指数上涨2.7% [6] - 香港主题行业指数中有色金属行业指数上涨5.5% 半导体行业指数上涨5.2% 医药生物行业指数上涨5.0% [6] - 概念板块光伏太阳能指数大涨8.75% 电力设备指数上涨7.39% 稀土永磁指数上涨6.78% [7] 个股表现 - 生物科技股三生制药大涨18.24%创历史新高 方舟健客涨14.88% 康诺亚涨14.53% 晶泰控股涨12.18% [2] - 锂矿股天齐锂业涨13.33% 赣锋锂业涨12.55% [3] - 恒生指数成份股76只上涨7只下跌 信义光能涨7.54% 中国生物制药涨6.20% 恒隆地产涨6.13%领涨蓝筹 [3] - 恒生科技指数成份股27只上涨2只下跌 地平线机器人涨9.12% 中芯国际涨4.82% 快手涨4.36%领涨 [4] 成交活跃个股 - 阿里巴巴-W成交166.88亿港元上涨1.54% 腾讯控股成交114.91亿港元上涨2.19% 美团-W成交105.05亿港元上涨1.58% [5] - 中芯国际成交92.48亿港元上涨4.82% 比亚迪股份成交67.98亿港元上涨1.05% 小米集团-W成交56.90亿港元上涨0.37% [6] 香港交易所动态 - 港交所正在处理超过200宗上市申请 其中近半数为科技企业 [9] - 截至8月底新股融资总额达1345亿港元 较2024年同期增长接近六倍 [8] - A+H上市模式占上半年总融资额的七成 [8] - 截至8月底再融资总额达3580亿港元 是同期新股募资金额的两倍以上 [9] - 再融资总额中接近40%来自科技企业 [10] - 正在处理的18A生物科技公司上市申请有24家 12家特专科技企业通过18C章节递交申请 [10] 科技产业发展 - 中国科技企业在人工智能领域展现出独特优势 从跟跑走向领跑 [8] - 企业在机器人、自动驾驶、半导体、新能源、生物科技等前沿领域取得重要突破 [8] - 国际长线资金积极参与科创公司新股认购 显示对中国科技创新的浓厚兴趣 [8]

基金概况 - 华夏行业精选混合型证券投资基金（LOF）基金代码160314，基金简称华夏行业混合（LOF），场内简称华夏行业LOF，基金运作方式为契约型上市开放式，基金合同生效日为2007年11月22日，报告期末基金份额总额930,562,058.82份，期末基金资产净值1,036,088,500.59元，期末基金份额净值1.113元 [3][4] - 基金管理人为华夏基金管理有限公司，基金托管人为中国银行股份有限公司，投资目标为把握经济发展趋势和市场运行特征，以行业投资价值评估为导向，充分利用行业周期轮动现象，挖掘不同阶段所蕴含的行业投资机会，并精选优势行业内的优质个股进行投资，实现基金资产的持续增值 [3] - 投资策略包括资产配置策略、股票投资策略、债券投资策略、权证投资策略等，股票投资策略遵循行业间优化配置和行业内个股精选相结合的策略，行业间优化配置以宏观经济周期分析为基础，重点关注特定经济周期阶段下的优势行业，行业内个股精选着重考察个股的行业发展获益程度，重点关注行业内的优势个股 [3] 财务表现 - 本期利润7,542,992.57元，加权平均基金份额本期利润0.0080元，本期加权平均净值利润率0.72%，本期基金份额净值增长率0.72%，期末可供分配利润780,906,378.48元，期末可供分配基金份额利润0.8392元 [4] - 过去六个月份额净值增长率0.72%，过去一年份额净值增长率-0.89%，过去三年份额净值增长率-35.52%，自基金转型起至今份额累计净值增长率71.80% [4][5] - 股票投资成本901,310,917.78元，公允价值930,473,625.09元，公允价值变动29,162,707.31元，债券投资成本768,700.00元，公允价值904,445.95元，公允价值变动134,368.92元 [33] 投资组合与策略 - 投资组合以持仓各行业具备良好成长属性的龙头公司为主，前十大持仓中降低了对于汽车行业的配置，增加了对于人工智能行业中硬件等的配置 [15] - 投资框架以竞争优势、竞争格局和市场空间为核心构建选股体系，聚焦于具有强大竞争力、在行业竞争中处于上升趋势且未来成长天花板很高的公司，重点布局出海类公司、创新药领域和人工智能领域 [16][17] - 在出海类公司中，关注电力设备、新能源汽车等细分行业，中国企业技术实力逐步具备全球竞争能力，在低端制造领域，中国企业表现出统治力的竞争优势，成本控制能力、全产业链组织能力、产能全球化使得关税问题不足以影响其竞争力 [16][17] 基金管理人 - 华夏基金管理有限公司成立于1998年4月9日，是经中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司之一，总部设在北京，在北京、上海、深圳、成都、南京、杭州、广州、青岛、武汉及沈阳设有分公司，在香港、深圳、上海、北京设有子公司 [8] - 华夏基金是首批全国社保基金管理人、首批企业年金基金管理人、境内首批QDII基金管理人、境内首只ETF基金管理人、境内首只沪港通ETF基金管理人、首批内地与香港基金互认基金管理人、首批基本养老保险基金投资管理人资格、首家加入联合国责任投资原则组织的公募基金公司、首批公募FOF基金管理人、首批公募养老目标基金管理人、首批个人养老金基金管理人、境内首批中日互通ETF基金管理人、首批商品期货ETF基金管理人、首批公募MOM基金管理人、首批纳入互联互通ETF基金管理人、首批北交所主题基金管理人以及特定客户资产管理人、保险资金投资管理人、公募REITs管理人、首批浮动管理费基金管理人，境内首家承诺"碳中和"具体目标和路径的公募基金公司，香港子公司是首批RQFII基金管理人 [8] - 华夏基金是境内ETF基金资产管理规模最大的基金管理公司之一，在ETF基金管理方面积累了丰富的经验，形成了覆盖宽基指数、港股（QDII）指数、港股（港股通）指数、行业主题指数、策略指数、跨境指数、固收指数、商品指数等较为完整的产品线 [9] 基金经理 - 王睿智担任本基金的基金经理，任职日期2024年3月28日，证券从业年限15年，2010年7月加入华夏基金管理有限公司，历任研究员、投资经理、华夏潜龙精选股票型证券投资基金基金经理 [13] - 罗皓亮担任本基金的基金经理助理，任职日期2024年6月5日，证券从业年限13年，2012年7月加入华夏基金管理有限公司，历任投资研究部研究员、基金经理助理 [13] - 邓子威担任本基金的基金经理助理，任职日期2024年6月25日，证券从业年限17年，2008年6月加入华夏基金管理有限公司，历任客户经理、交易管理部交易员、现金管理部基金经理助理 [13]

公司概况 - 飞龙汽车部件股份有限公司成立于1952年，已有70多年历史，专注于热管理系统解决方案 [1] - 公司发展分为两个阶段：2017年前主攻汽车热管理部件，2017年后重点开拓非车领域市场 [1] - 拥有国家级企业技术中心，在上海、芜湖、内乡和西峡设有四个研发中心 [1] - 产品覆盖全国市场并出口美洲、欧洲、东南亚等地，服务全球超300个工厂基地，客户超200家 [2] 产品与技术 - 汽车水泵和涡轮增压器壳体两类产品获国家工信部制造业单项冠军 [1] - 热管理集成模块由电子水泵、热管理控制阀等部件组成，价值量显著高于传统单一零部件 [3] - 电子泵系列产品主要客户包括奇瑞、理想、拓普、越南VINFAST等130余家 [3] - 在液冷领域深耕近10年，拥有120多个进行中项目，部分已量产 [5] 业务发展 - 2025年下半年营收预计好转，驱动力来自海外新项目、新能源车集成模块订单增长和液冷产品上量 [3] - 成立安徽航逸科技，专注数据中心、风光储能及充电桩等非车用液冷泵研发 [4][5] - 通过台湾客户拓展海外服务器液冷市场，持续扩大业务版图 [5] - 实施"汽车+泛工业"双线渗透战略，推动热管理技术跨行业应用 [5] 竞争优势 - 液冷领域先发优势：10年技术积累，设计专用产品 [5] - 客户优势：与80余家客户建立联系，包括HP、小米汽车、美团等知名企业 [5] - 应用场景广泛：覆盖汽车、服务器、数据中心、人工智能、5G基站等众多领域 [5] 运营管理 - 实施价值分析及价值工程(VA/VE)，优化运营管理体系 [5] - 提升生产效能，监控原材料市场价格，系统性降低产品成本 [5] - 国内不考虑在汽车发动机热管理产品上追加投资，重点发展新兴领域 [3]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][18] 报告的核心观点 - 伴随AI扩散法则废除，海外AI公司一季度业绩超预期，海外产业与资本市场双重共振，催化国内AI板块本周反弹；从产业端看，可灵AI月度付费金额连续两月破1亿元，阿里Qwen3 - Embedding系列模型上线且性能卓越 [5][14] - 此轮AI行情中，海外链估值有望持续修复，国内链逻辑较顺，均有较强上涨预期；柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；其次关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；最后关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外AI公司如Credo、纬创一季度业绩超预期，海外铜缆龙头安费诺等股价表现良好，海外产业与资本市场共振催化国内AI板块反弹；产业端可灵AI付费高，阿里新模型性能优 [5][14] - 各板块投资建议为关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、麦格米特、申菱环境、欧陆通 [6][17] 行业动态 - 6月3日，北京理工大学团队推出教育评估基准EduBench，智源研究院等发布超长视频理解模型Video - XL - 2 [20] - 6月4日，人形机器人厂商“加速进化”完成超亿元A轮融资，柯力传感完成对猿声科技战略投资，图灵奖得主创办非营利机构LawZero，AI编程工具Windsurf服务配额减少，埃斯顿拟发行H股上市 [20][21][22] - 6月5日，亚马逊测试人形机器人投递包裹，中国电气装备发布储能电芯集采 [22] - 6月6日，小红书开源自研大模型dots.llm1，“2025消费金融生态大会”举行，ElevenLabs发布TTS模型Eleven v3 [23][24] 光伏产业链跟踪 - 硅料：端午后厂家博弈，采购方压价，成交少，国产颗粒硅签单交付较好，海外厂家发货受影响，大宗成交看大型厂家博弈，部分厂家确认减产 [25] - 硅片：六月初终端需求减弱，价格横盘，排产环比小降，210N电池价格松动或压缩对应硅片价格空间 [26] - 电池片：价格因尺寸供需不同有差异，210R价格持稳或小涨，183N、210N有下探可能；海外电池片输美均价短期有支撑，关注美国贸易政策 [27][29] - 组件：中国组件价格与上周相同，需求弱势，关注海外退货和库存影响；海外各区域市场价格有差异，美国市场受关税影响大 [30][35] - 光伏辅材：本周EVA粒子、背板PET、边框铝材、支架热卷、光伏玻璃价格下降，电缆电解铜价格上涨；各材料价格后续走势有不同预期 [37][38] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅1.38%，排名第13名，跑赢上证综指和沪深300指数，光伏板块上涨1.24个百分点 [40] - 申万电力设备成分股中，周涨幅前五为顺钠股份、新联电子、科华数据、百利电气、天正电气；周跌幅前五为弘讯科技、中环海陆、久盛电气、汇金通、长城电工 [42] 储能市场数据跟踪 - 2025年5月第1周，EPC和储能系统设备招标规模超3GWh，在建/并网投运项目规模超5GWh，覆盖多省份多场景 [47] - 项目方面，河北交投隆化蝉鸣山储能电站全容量并网，新疆华能项目全容量并网；甘肃武威市凉州区有储能电站项目EPC招标 [47][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 人形机器人 - 机器人进入具身智能阶段，应用场景落地加快，商业化有望推动量产，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔，率先突破的国内企业、具备明确应用场景和产业链卡位优势的相关标的将受益 [2][15] - 国内外科技巨头入局，产业链方面T链、国产链、Figure&英伟达链等各有优势，重点环节看好灵巧手、轻量化和外骨骼进展，后续产业催化不断，关注各产业链增量机遇 [16][18] 新能源汽车 - 5月部分车企交付量/销量表现优异，技术优化、政策推动等因素将使销量同比持续增长，带动产业链向好，下游需求和价格企稳将提升中游盈利能力，具备α优势的公司业绩弹性大 [3][21] - 行业处于增长阶段，新技术、自身α优势、新应用、量价利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等方面存在投资机会 [22] 新能源 光伏 - 关注库存和产能去化拐点，看好新技术下相关环节结构性机遇、率先布局优质区域市场的企业，重视欧洲户储/工商储需求复苏机遇，行业发展有诸多趋势和受益标的 [33][40] 风电 - 价格方面陆风、海风有中标均价，量上招标、中标、订单、核准等数据有变化，原材料价格下跌利于盈利，看好海风管桩海缆、风机、风电零部件等环节 [42][49] 储能 - 关注欧洲储能复苏机遇，欧洲户储去库尾声叠加需求旺季，工商储有望增长，有相关受益标的 [58] 电力设备&AIDC - 智算数据中心发展带动产业链多环节景气，为电气设备企业带来机遇，看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI电气设备等投资主线，有相关受益标的 [9][60] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 国产机器人布局加速，小鹏将在第五代机器人部署图灵芯片，CMG世界机器人大赛举办，看好相关受益标的 [15][17] 新能源汽车 - 5月各品牌新能源汽车交付量/销量公布，部分车企表现优异，行业增长有诸多推动因素，看好新技术、α优势等投资逻辑及相关受益标的 [20][22] 新能源 - 澳洲户储需求有望增长，补贴政策将打开分布式储能空间；丹麦启动海上风电招标并提供补贴，提振欧洲海风信心、拉动产业链需求 [28][32] 电力设备&AIDC - 智算数据中心发展为电力设备企业带来新增长，伊戈尔签约日本数据中心项目，科华数据HVDC出货量增长，看好特高压等投资主线及相关受益标的 [9][60] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴、锂、正极材料、电解液等部分价格有涨跌；产业链方面，4月新能源汽车产销、乘用车零售销量、动力电池装机量等有同比变化，1 - 4月充电桩新增数量有同比增加 [64][73] 新能源 - 光伏产品价格方面，多晶硅、电池片等部分价格有环比变化；组件出口4月金额同比下降，逆变器出口4月金额同比增长；4月光伏、风电新增装机量有同比大幅增长 [85][99]

市场开盘表现 - 沪指低开0 02% [1] - 深成指低开0 09% [1] - 创业板指小幅高开 [1] 行业板块表现 - 液态金属板块涨幅居前 [1] - CPO板块涨幅居前 [1] - 电力设备板块跌幅居前 [1] - PEEK材料板块跌幅居前 [1] - TOPCon电池板块跌幅居前 [1]