核心财务表现 - 25H1公司实现收入30.82亿元人民币，同比增长38.8%，主要受游戏及TapTap业务双轮驱动 [1] - 25H1毛利润22.53亿元，同比增长50.5%，毛利率达73.1%，主要因《仙境传说M：初心服》海外表现强劲及净额法入账占比提升 [1] - 25H1归母净利润7.55亿元，同比增长268.0%，净利率为24.5% [1] 游戏业务表现 - 25H1游戏业务收入20.71亿元，同比增长39.4%，其中游戏运营收入20.45亿元 [1] - 网络游戏收入19.82亿元，同比增长39.0%，主要来自《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》收入增加 [1] - 网络游戏平均MAU同比增长19.7%，平均MPU同比增长21.1% [1] - 付费游戏收入0.63亿元，同比增长14.2%，主要由《大侠立志传》与《全面憨憨战争模拟器》带动 [1] - 游戏业务毛利率同比提升8.1个百分点至68.0%，主要因净额法入账游戏收入占比提升9.3个百分点至13.9% [1] 重点游戏运营情况 - 收入贡献前三大游戏为《出发吧麦芬》《心动小镇》《仙境传说M》 [1] - 《出发吧麦芬》已完成全球主要市场上线，处于成熟期 [1] - 《心动小镇》25H1补充制作团队并推出更新版本，计划26年初海外上线 [1] - 《仙境传说M》初心服版本于24年4月中国境内上线，25年2月/4月分别在东南亚/中国港澳台上线 [1] - 新游戏《伊瑟》6月5日上线国际服，首日登顶多国IOS免费榜前三，计划9月25日全球全平台上线 [1] TapTap业务表现 - 25H1 TapTap广告收入10.11亿元，同比增长37.6% [1] - TapTap中国版MAU达4360万人，同比增长0.9% [1] - 收入增长主要受益于广告主收入增长、算法提升及广告展示数量增加 [1] - TapTap业务毛利率同比提升1.1个百分点至83.6% [1] - 25年4月正式发布TapTap PC版，聚焦服务PC端核心玩家 [1] 研发与产品进展 - 截至25H1游戏研发人员达745名，环比增加21人 [1] - 推动更多游戏接入TapSDK与生态服务，实现账号-游戏-数据互联互通 [1] - 在TapTap中加入人工智能助手模块，通过用户数据反哺社区内容产出 [1] - 储备游戏包括《火山的女儿》手机/PC版及《潜水员戴夫》双端版本 [1] 盈利预测调整 - 上修25-27年归母净利润预测至16.9亿元/20.7亿元/23.8亿元，较上次预测分别上调52.0%/51.4%/69.6% [2] - 上调主要基于自研游戏发展带动毛利率提升、TapTap商业化效率提升及营销投放克制 [2]

行业政策与市场表现 - 2025年8月国产游戏版号发放166款创历史新高 年内累计发放1050个版号 高于去年同期的850个 [1] - 2025年7月国内游戏市场规模达290.84亿元 同比增长4.62% 移动端同比增长0.92% 客户端同比增长16.56% [1] - 游戏板块获公募基金重仓配置215.03亿元 占传媒子板块59.17% 超配比例达28.82% [17] 公司财务表现 - 2025年上半年营收2.47亿元 毛利1.54亿元 净利润7266.5万元 同比增长90.2% [1] - 旗舰产品《最强蜗牛》境内外累计流水突破37.86亿元 上半年贡献收入1.47亿元 [4][6] - 经典产品《不思议迷宫》上半年贡献收入391万元 Steam免费版本推动登上全球热门免费游戏榜第六名 [6][8] 用户运营数据 - 累计注册玩家超1亿名 同比增长7.56% 玩家社群"青瓷铁粉"达1620.36万人 同比增长8.22% [3] - ARPPU达289.79元 同比增长5.26% 《最强蜗牛》周年庆期间ARPPU从200元提升至300元 增幅约50% [3][6] - 《最强蜗牛》累计注册玩家2940万人 《不思议迷宫》累计注册玩家超2500万人 [4][6] 产品长线运营策略 - 通过内容更新如新增角色"呱呱"和第九国家"波斯" 激活玩家社群活力并拓展游戏世界观 [4] - 采用免费畅玩模式降低体验门槛 适配平台操作习惯 兼顾新老玩家需求 [6][8] - 形成体系化产品矩阵 包括2021年《提灯与地下城》至2024年《阿瑞斯病毒2》等多款产品持续优化运营 [8] 新产品与全球化布局 - 引进授权作品《神经鹅》计划登陆Steam 主打轻量化玩法 贴合碎片化娱乐需求 [10][12] - 自研SLG产品《项目E》融合地图探索与资源管理元素 通过"普朗克测试"收集核心玩家反馈 [13] - 推进《最强蜗牛》韩国版本下半年上线 《魔卡少女樱：回忆钥匙》筹备越南及日本地区发行 [14][15] - 产品管线包含2025-2027年多款引进授权及自研产品 涵盖休闲、卡牌RPG、SLG等类型 [14] 行业资本关注度 - 游戏板块获机构资金集中配置 超配比例环比提升6.47个百分点 呈现持续超配态势 [17] - 政策红利与消费复苏驱动板块景气度 机构资金抱团效应凸显投资价值 [17][19]

日本游戏市场规模与增长 - 2024年日本游戏市场规模预计达2.1583万亿日元（约1019亿人民币），位居全球第三 [2][4] - 2023年日本游戏市场规模为2.1255万亿日元（约1070亿人民币），较2022年增长2% [2] - 2023年日本游戏用户达5553万人，同比增长2.8%，超过2021年峰值 [7] 市场细分与平台分布 - 在线游戏平台（含移动端、PC）占据主导地位，2023年市场规模达14715亿日元 [5] - 家用主机市场规模为6540亿日元，其中软件3865亿日元、硬件2675亿日元 [5] - 移动游戏用户4355万人（占比第一），家用主机用户2971万人，PC用户1445万人 [9] 用户结构与偏好 - 男性用户占比57%，女性43%；45岁以上资深用户群体占比达37.8% [12][14] - 超六成用户偏好日系动漫风格，写实、卡通、像素风也有一定受众 [35] - 七成用户习惯单独游戏，团队内容偏好度低；超四成用户单款产品游玩超3年 [21][27] 游戏类型与付费行为 - 角色扮演类游戏流水占比31.02%，卡牌类占比13.91%，但两者均出现下滑趋势 [19] - "实现人物解锁"是首要付费吸引因素，抽卡与角色养成系统普遍存在 [32] - 幻想/奇幻题材最受用户偏好，占比超七成，历史及文化相关题材较少涉及 [37][40] 中国游戏出海表现 - 日本TOP200移动游戏中，中国发行商数量从2021年50家增至2024年60家，增速领先 [16] - 中日市场文化契合度高，用户付费意愿强，成为出海首选市场之一 [16] 本地化与营销策略 - 用户最重视本地化操作方式、语言及代言人；历史、宗教等高风险维度较少涉及 [40] - 长视频平台是用户获取新游戏信息的首要渠道（占比约三成），其次为朋友推荐 [43] - 广告元素偏好搞笑与可爱风格，可与搞笑艺人KOL联动；动漫联动营销策略效果显著 [49][51] 平台策略与发行模式 - 多平台上线策略具备可行性，因各平台用户类型偏好相似（如RPG、模拟类） [55][58] - 发行合作模式包括代理发行（风险低、分成高）、联合运营（中大型企业适用）及自主发行（高风险高回报） [65][68] 长线运营与社区建设 - 日本头部移动游戏中，28款运营时长超10年，用户长期付费意愿强 [69] - 需避免"买量至上"思维，重视长期品牌建设与社区针对性运营 [73][75]

核心观点 - Supercell旗下老游戏《皇室战争》通过运营策略调整实现逆势增长，2024年7月冲至美区畅销榜Top 2，月流水达3700万美元（同比增46%），DAU跃居全球前三 [1][3][5] - 公司通过管理架构变革（拆分新游与运营团队）和思维转型（摒弃小团队铁律）实现全线产品增长，2024年总收入创30亿美元新高 [17][18][19] - 行业长青本质在于团队思维随市场变化持续迭代，需平衡内容创新与用户需求，无通用解法 [27][29][31] 产品表现 - 《皇室战争》2024年5月流水2770万美元（同比+46%），6月升至3700万美元，7月8日单日流水380万美元创2021年以来新高 [3][5] - 新模式Merge Tactics上线后DAU增长显著，联动《驯龙高手》期间单日流水达290万美元 [10][13] - 同类产品《荒野乱斗》2024年月流水破4亿人民币，DAU近7000万；《部落冲突》团队扩编至60人后数据回升 [18][20] 运营策略 - 玩法革新：移除宝箱序列等肝度设计，新增自走棋模式Merge Tactics，定位"策略游戏平台" [9][13] - 跨界联动：与国际象棋平台Chess.com合作带动DAU增长100万，与影视IP联动提升流水 [10] - 区域化运营：针对中国玩家发布定制化信函并承诺每月新玩法 [12] 管理变革 - 2022年起重构组织架构，将团队分为"初创型"新游组与"规模化"运营组，运营团队人数扩编3-4倍 [17][18] - 在线游戏团队引入数据分析、货币化等专业角色，CEO承认过去过度依赖小团队模式 [17][23] - 2023年新任在线游戏负责人与CMO上任，推动文化转型 [23] 行业洞察 - 头部产品84%收入来自Live Ops模式，厂商转向老游戏生命周期优化 [42] - 中外运营差异：欧美重内容付费（如《DOTA2》皮肤），国内需附加情感价值（如《英雄联盟》情怀） [36][39] - 研发成本上升迫使厂商专注长青，腾讯成立K9合作部推动IP长青化转型 [45]

财务表现 - 公司2025年一季度营收70.03亿元人民币，同比增长24% [1] - 净亏损1070万元，同比收窄99%，调整后净利润3.62亿元，去年同期亏损4.56亿元，实现扭亏为盈 [1] - 毛利润同比增长58%，毛利率从去年同期的28.3%上升至36.3% [4] 业务板块表现 - 增值服务营业额28.07亿元，同比增长11% [3] - 广告营业额19.98亿元，同比增长20% [3] - 移动游戏营业额17.31亿元，同比增长76% [3] - IP衍生品及其他业务营业额4.67亿元，同比下降4% [3] 游戏业务亮点 - 游戏业务增长主要来自《三国：谋定天下》，该游戏首周下载量数百万，初期登上iOS畅销榜前三，首月保持前十，创公司游戏最快达十亿流水记录 [3] - 公司计划5月底推出《三谋》S8新赛季（周年纪念版），新增角色、地图及玩法，预计二季度流水表现更好 [4] - 公司规划年底推出《三谋》繁体中文版，面向港澳台用户，并尝试多端化，暑期或上线小游戏 [4] - 公司有4至5款新游戏等待版号，将探索新品类机会 [4] 用户数据 - 一季度日均活跃用户(DAU)1.067亿，同比增长4.2% [9] - 月活用户(MAU)3.68亿，创历史新高 [9] - 用户日均使用时长达108分钟，为历史最高 [9] - 月均付费用户3200万，创历史新高，用户平均年龄26岁 [9] - 春晚转播合作带动用户增长，除夕直播间观看人数超1亿，弹幕数超1.2亿，互动答题参与用户超1000万 [9] 行业竞争 - 《三国：谋定天下》面临激烈竞争，同类产品包括阿里灵犀互娱《三国志·战略版》 [5] - 公司与灵犀互娱因广告投放纠纷产生争议，灵犀互娱指控公司广告语易造成混淆 [5] - 公司回应称相关判决为一审结果，尚未生效，灵犀互娱片面解读误导玩家 [6]

核心观点 - 网易2025年Q1净收入288.29亿元，同比增长7.4%，环比增长7.8%，收入增长强劲 [1] - 游戏及相关增值服务营收240.48亿元，占比83.4%，同比增长12.1%，主要受益于新游戏表现优异 [1] - 非游戏业务（有道、网易云音乐、创新及其他业务）营收同比下滑，幅度分别为6.7%、8.4%、17.6% [1] - 毛利润184.79亿元，同比增长8.6%，毛利率64.1% [2] - 营业费用80.38亿元，同比减少14.4% [2] - 归母净利润103.01亿元，同比大幅增长34.9% [2] - 公司拟派发股息每股0.135美元 [2] - 港股网易股价上涨1.2%至168.1港元/股，市值5325亿港元 [2] - 美股网易盘前股价上涨4.85%至112.3美元/股 [2] 财务表现 - 净收入288.29亿元，同比增长7.4%，环比增长7.8% [1] - 毛利润184.79亿元，同比增长8.6%，毛利率64.1% [2] - 营业费用80.38亿元，同比减少14.4% [2] - 归母净利润103.01亿元，同比大幅增长34.9% [2] 业务表现 游戏业务 - 游戏及相关增值服务营收240.48亿元，占比83.4%，同比增长12.1% [1] - 《燕云十六声》注册玩家数突破3000万 [1] - 《界外狂潮》上线三天登上Steam全球畅销榜第六名，最高同时在线玩家数突破11万 [1] - 暴雪系列游戏（《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》）表现稳健，吸引国服玩家社群参与 [1] 非游戏业务 - 有道营收同比下滑6.7% [1] - 网易云音乐营收同比下滑8.4% [1] - 创新及其他业务营收同比下滑17.6% [1] 市场反应 - 港股网易股价上涨1.2%至168.1港元/股，市值5325亿港元 [2] - 美股网易盘前股价上涨4.85%至112.3美元/股 [2]

地下城堡4：骑士与破碎编年史 - 烛月游戏旗下《地下城堡4：骑士与破碎编年史》于2025年5月7日开启"辉月测试"，测试平台为Android [1] - "地下城堡"系列自2014年发行以来累积了3000万玩家 [1] - 该游戏由系列原班人马打造，已于2024年7月获得版号 [1] - 系列11年积累的玩家基础和原班人马开发显示出品牌效应与开发稳定性 [1] 艾尔登法环：Tarnished Edition - From Software在春季活动中透露Switch 2版《艾尔登法环：Tarnished Edition》将追加"伊迪斯骑士"和"重装骑士"两种初始职业 [2] - 新增灵马外观更改功能、4种新防具和武器/战技等内容 [2] - 游戏预计年内发售，包含DLC"黄金树之影"和"Tarnished Park" [2] - 头部游戏公司通过追加内容和DLC展示对长线运营的重视 [2] 狂野星球复仇记 - 独立游戏开发团队Raccoon Logic推出《狂野星球复仇记》豪华版"宇宙囤积者版" [3] - 豪华版已登陆Xbox Series X|S、PlayStation 5和PC平台 [3] - 标准版游戏将于5月8日发售，支持单人及多人合作模式 [3] - 中小开发者通过豪华版和合作模式拓展细分市场 [3]