财务业绩摘要 - 25Q3实现收入284亿元，同比增长8.2% [1] - 25Q3实现毛利润182亿元，同比增长10.3% [1] - 25Q3实现归母净利润86亿元，同比增长31.8% [1] - 25Q3实现Non-GAAP净利润95亿元，同比增长26.7% [1] - 三季度末公司净现金达1532亿元 [1] - 25Q3经营性净现金流入129亿元，同比增长21.7% [1] - 三季度分红每股0.114美元 [1] 游戏业务表现 - 25Q3游戏及相关增值服务板块收入233亿元，同比增长11.8% [1] - 在线游戏收入占比97.6%，较24Q3的96.8%有所提升 [1] - 收入增长主要得益于《梦幻西游》电脑版、《蛋仔派对》、《燕云十六声》、《漫威争锋》等自研及代理游戏 [1] - 《梦幻西游》电脑版最高同时在线玩家达358万，连创四次新高 [2] - 《命运：群星》在海外及国内上线后登顶多地区iOS下载榜 [2] - 《无限大》在2025东京电玩展引发热烈反响 [2] - 《逆水寒》手游及《燕云十六声》于11月全球上线 [2] - 暴雪系列游戏回归，《魔兽世界》推出国区独家服务器，《暗黑破坏神II》重制版和《星际争霸I》已回归，《暗黑破坏神IV》国区将于12月12日上线 [2] - 《遗忘之海》有望于2026年上线 [2] 其他业务表现 - 25Q3有道实现收入16亿元，同比增长3.6%，环比增长主要来自智能硬件及在线营销服务收入增长 [2] - 云音乐25Q3营业收入20亿元，同比减少1.8% [2] - 创新及其他业务收入14亿元，同比下滑18.9%，原因为网易严选收入减少及部分分部间内部交易抵消增加 [2] 成本与费用 - 25Q3营业成本102亿元，25Q2及24Q3分别为98亿元和97亿元，人员成本、平台收入分成及代理游戏版权成本同环比均增加 [3] - 25Q3营业费用102亿元，25Q2及24Q3分别为90亿元和93亿元，同环比增长主要因游戏相关市场推广费用增加 [3] 未来展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到351.0亿元、384.9亿元、425.3亿元 [3]

公司战略调整 - 网易正在进一步缩减内部开发团队规模，其中包括关闭由知名游戏设计师格雷格·斯特里特领导的Fantastic Pixel Castle工作室 [1] - 网易已陆续撤资多家海外工作室，包括温哥华的Worlds Untold、西雅图的Jar of Sparks和东京的Ouka Studio [4] 工作室与项目状况 - Fantastic Pixel Castle工作室成立于2023年，正在研发一款代号为"Ghost"的原创奇幻大型多人在线游戏 [3] - 工作室计划于11月17日关闭，团队正在寻求新的资金支持，但为大型MMO项目寻找投资方非常困难 [3] - 工作室负责人表示，当前首要任务是帮助团队成员寻找新工作，而非继续开发游戏 [3] 管理层背景 - 工作室负责人格雷格·斯特里特是一位知名游戏设计师，曾参与《魔兽世界》和《英雄联盟》等作品的开发 [3] - 斯特里特在暴雪娱乐担任首席系统设计师，后加入拳头游戏参与开发，并于2023年离开拳头游戏的高管职务 [3] 管理层预期变化 - 今年二月，斯特里特曾对工作室能够避开网易此轮裁员表示乐观，认为其游戏被网易列为重点支持项目之一 [4]

公司业绩预期 - 公司第三季度收入可能不及市场高预期 [1] - 公司游戏及相关增值服务收入预计同比增长12%，低于市场预期 [1] - 公司PC游戏收入增长可能因高基数效应放缓至32% [1] 业务板块表现 - 公司手游收入在第三季度恢复增长，增幅为4% [1] - 手游增长主要受《蛋仔派对》和《燕云十六声》等常青游戏推动 [1] - PC游戏收入增长放缓主要由于去年《魔兽世界》回归中国市场带来的高基数效应 [1] 投资评级 - 野村维持对公司H股的买入评级 [1] - 目标价维持在249.00港元不变 [1]

公司管理层变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [1][3] - 张栋的辞职报告自送达董事会时生效，相关工作已交接，不会影响公司正常生产经营 [3] - 公司董事会审议通过议案，聘任刘伟为公司总经理，任期自董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满 [3] 高管个人背景与薪酬 - 张栋44岁，拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易，负责过《征途2》、《炉石传说》等知名游戏项目 [3] - 根据2024年年报，张栋是巨人网络董监高中薪酬最高者，为337万元，超过董事长史玉柱的119万元 [4] - 刘伟曾于2016年4月至2023年12月担任公司总经理，并在2013年接替史玉柱出任CEO，是公司资深管理层 [4] 管理层历史沿革 - 2024年1月，公司创始人史玉柱称前CEO刘伟未退休，转任公司总裁，新任CEO张栋由刘伟亲自挑选 [4] - 此次刘伟再次接任总经理职务，标志着公司核心管理层的又一次交接与回归 [4]

核心人事变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务，辞职立即生效 [2] - 张栋于2024年回归巨人网络担任CEO职务，此次离职距其担任CEO不足两年 [3][4] - 公司任命元老刘伟为新任总经理，接替张栋，任期至第六届董事会届满 [2] 新任总经理背景 - 刘伟女士为公司创始人史玉柱的心腹爱将，跟随史玉柱超过20年，曾参与公司早期保健品、脑白金等业务 [5] - 刘伟在游戏行业资历深厚，曾担任巨人网络总裁，并于2013年接替史玉柱出任公司CEO，与张栋的前任CEO为同一人 [5] - 刘伟曾与当时其他公司高管并称为网游“三朵金花” [5] 离职高管背景 - 张栋现年44岁，拥有北京大学生物化学与分子生物学专业背景，在游戏行业从业多年 [2] - 其职业经历包括在腾讯担任产品经理，在巨人网络担任《征途2》等项目产品总监，以及在网易组建并管理暴雪游戏中国发行和电竞团队 [2] - 在回归巨人网络前，张栋于2022年加入网易云音乐管理团队，负责商业化及市场工作 [3]

文章核心观点 - 中国游戏代练行业正经历一场向非洲的产业大迁移，其核心驱动力是寻求极低的人力成本以维持业务竞争力 [8][25][45] - 非洲大陆因其极低的月工资水平（500至1000元人民币）、充足的劳动力供给以及相对稳定的运营环境，成为承接此次产业转移的新兴热土 [8][11][45] - 该迁移模式类似于历史上的制造业转移，为当地带来了就业机会和技能提升，同时为国内工作室老板提供了新的增长路径 [25][27][45] 非洲代练产业现状 - 人力成本极具竞争力，当地月工资水平普遍在500至1000元人民币左右，无需缴纳五险一金，日结更受欢迎 [8] - 员工日均工作时间超过10小时，时薪仅几元人民币，远低于国内成本，剩余价值极高 [9] - 主要业务集中在《魔兽世界》、《三角洲行动》、《梦幻西游》等游戏的资源代刷和代练服务 [9] - 工作室运营采用实用主义，场地多为简易板房，网络依赖星链（Starlink），电脑设备以散装、露天摆放的廉价配件为主，旨在控制成本并防止资产丢失 [12][13][14] 管理与运营模式 - 管理上引入东亚式的严格考核与内卷文化，包括面试、培训、每日业绩盘点和KPI考核 [15][18] - 员工晋升路径清晰，表现优异者可晋升为培训师或主管，实行“以尼治尼”的管理策略，业绩不达标者会被迅速清退 [18] - 本地安保公司手持AK等武器，负责维护工作场所秩序、监控员工行为并处理突发事件，是运营的重要保障 [18] 产业迁移历史与全球比较 - 中国曾是全球代练产业的核心，得益于良好的基建、廉价且教育水平较高的劳动力，以及早期宽松的监管环境 [30] - 随着国内居民收入提高和监管收紧（如2008年成都魔兽金币案），产业成本优势减弱，促使工作室向海外转移 [30][34] - 迁移过程曾试水越南、巴基斯坦、菲律宾、印度等国，但面临员工纪律性差、营商环境复杂或本地竞争加剧等挑战 [35][38][39] - 菲律宾代练产业已自成体系，2024年全职代练数量突破万人，年产值达2亿美元，约占其香蕉出口总额的十分之一，外来者难以介入 [39][41][42] 未来展望 - 非洲代练业务正从服务中国客户扩展到全球，形成“代打在非洲，客服在国内”的全球化服务体系 [45] - 随着非洲员工技能提升，未来可能出现精通中文的专业陪玩，甚至催生面向非洲游戏网红的MCN机构 [46] - 该产业迁移为当地提供了稳定的“白领”就业机会，有助于改善社会治安，并可能为非洲电竞产业播下种子 [25][27][48]

新运营方案核心内容 - 美国总统特朗普签发行政令 宣布新版TikTok美国运营方案符合美国法律要求 将确保TikTok在美国继续运营 [1] - 新方案涉及两个主体 分别是负责商业运营的"字节跳动TikTok美国公司"和负责数据安全的"TikTok美国数据安全合资公司" [3][4] - 中国国家网信办相关负责人表示 中美双方就通过委托运营和算法授权等方式解决TikTok问题达成了基本共识 [6] 合资公司股权结构与估值 - "TikTok美国数据安全合资公司"估值为140亿美元 而TikTok美国整体业务的估值接近400亿美元 [1] - 合资公司股权结构为字节跳动持有19.9% 字节跳动现有全球股东合计持有30.1% 新投资人合计持有50% [4] - 字节跳动仍为合资公司的最大单一股东 董事会共设置7个席位 字节跳动方面共获得3个席位 [4] 技术与业务运营安排 - 字节跳动继续拥有TikTok算法的知识产权 并会授权合资公司使用 同时收取授权费 [4] - "字节跳动TikTok美国公司"由字节跳动100%全资持有 负责商业运营活动如电商和品牌广告等 [3] - 合资公司负责美国数据安全 内容保障 软件保障及相关本土业务 这些业务为非营利性质 [4][5] 收入分配与成本结构 - 两个主体之间将建立商业上合理的收入分成安排 以保障合资公司的运营 [5] - 数据安全和内容安全均为重成本业务 涉及自建机房 云服务支出和雇佣大量审核人员 [5] - 字节跳动通过美国子公司继续从事的商业运营活动是抖音和TikTok的主要收入来源 [5] 行业模式与国际比较 - 最新方案与苹果在中国的"云上贵州"运营方式如出一辙 被称为"云上得州" [6] - "委托运营"模式在全球科技 娱乐行业较为常见 例如苹果委托云上贵州运营中国iCloud服务 [6] - 该模式本质是本地政府出于安全合规考虑 对外国跨国公司在本地发展的一种有限度的限制 [7]

TikTok美国业务调整方案概述 - TikTok美国业务将拆分为两个独立实体运营：字节跳动全资持有的BD TikTok US和引入新股东的TikTok US Data Security (TikTok USDS) [1] - 字节跳动在TikTok USDS中保留最大单一股东地位 [2] - 此次调整是基于中美双方通过委托运营、授权等方式解决TikTok问题的基本共识 [4] 业务运营与数据安全分离 - TikTok USDS负责美国用户数据存储和安全、内容安全保障及软件检查上架批准 [2] - BD TikTok US继续负责广告、电商、跨境商业活动等重要业务 [2] - TikTok USDS将通过纳入部分美国本地收入（如本地直播收入、中小企业广告收入）以及与其他主体的合理收入分成来覆盖成本 [2] 核心算法与知识产权安排 - 字节跳动继续拥有TikTok算法的知识产权 [3] - 算法知识产权将授权给美国主体TikTok USDS使用，字节跳动收取授权费 [3] - 该安排明确了所谓“字节跳动卖掉TikTok美国业务”或“算法由美国控制”的说法是误读 [3] 委托运营模式的定义与行业类比 - 此次调整被定义为“委托运营”模式，即字节跳动作为跨国公司，将业务委托给当地合作伙伴TikTok USDS运营 [4][5] - 该模式在全球科技娱乐行业常见，例如苹果iCloud自2018年起委托云上贵州运营中国市场的iCloud服务 [5][6] - 微软自2012年起委托世纪互联在中国运营和销售Azure等云服务，双方按比例分享利润 [7] - 娱乐行业案例如上海迪士尼度假区，迪士尼提供知识产权授权，由合资公司负责创意、发展和日常运营 [7] - 游戏行业案例如暴雪委托九城和网易在中国运营《魔兽世界》，或腾讯委托竞舞在东南亚运营《王者荣耀》 [8]

公司动态 - 腾讯旗下MMORPG游戏《塔瑞斯世界》国际服将于北京时间11月4日08:00停服 [1] - 该游戏国服暂无停服消息 [1] - 游戏移动端与PC端账号数据互通 支持手机 平板 电脑多平台游玩 [1] - 游戏采用资料片式赛季制更新版本内容 每个资料片赛季推出5个副本和2个团本 [1] 产品策略 - 《塔瑞斯世界》是腾讯对标《魔兽世界》的游戏产品 [1] - 游戏于2024年6月12日上线国服 抢在《魔兽世界》国服回归之前发布 [1] - 版本更新包含新玩法 新套装 新的游戏历程等内容 [1]

上海市促进软件和信息服务业高质量发展措施 - 上海市政府发布《上海市促进软件和信息服务业高质量发展的若干措施》，提出17项措施，包括支持人工智能赋能软信业提质升级、推动软信业企业降本减负等 [2] - 其中一项重要措施是"适时开展外资游戏企业在沪研发的游戏产品视同国产游戏的政策试点" [1][2] - 措施还提出支持有条件的区建设数字内容产业集聚区，推动数字游戏、数字影视、数字音乐等领域内容生产，创新孵化、登记、交易、融资阶梯式服务模式 [2] 外资游戏企业在沪发展现状 - 多家国际知名游戏公司在上海设有分支机构，包括动视暴雪(动视上海、暴雪上海等)、育碧、艺电、世嘉、拳头游戏、Supercell等 [2] - 游戏引擎开发商Epic和Unity，以及游戏主机平台索尼等也在上海设有分公司、工作室或办事处 [2] - 2023年上海网络游戏总销售收入达1445.28亿元，其中国内市场销售额为1190.1亿元，海外销售额约为255.2亿元 [2] 游戏审批政策变化影响 - 目前国产网络游戏和进口网络游戏的审批流程不同，进口游戏需要先进行境外IP合同备案 [3] - 若外资游戏企业在沪研发产品被视为国产游戏，将无需进行IP合同备案流程 [3] - 虽然国产游戏审核流程更快，但由于国产游戏排队数量庞大，审批速度不一定比进口游戏快 [3] 外资游戏企业角色转变可能性 - 现行政策下，进口游戏开发商不能直接作为国内游戏发行商，只能授权国内企业作为运营商 [3] - 若外资企业在沪研发游戏被视为国产游戏，可能意味着外资企业可以直接在国内做游戏发行商 [3] - 例如暴雪娱乐若在上海完成《魔兽世界》全部研发，可能无需授权网易作为发行商，可直接提供服务 [3] - 这一改变将对游戏行业带来重大影响，但目前措施尚未对此问题作出细化规定 [4]