报告行业投资评级 - 报告对科技行业给出积极推荐评级 重点关注电子、计算机、通信和传媒四大细分领域[5][9][10] 核心观点 - AI技术驱动行业迭代升级 消费电子、数据中心、汽车智能化等领域存在明确增长机会[16] - 存储芯片处于涨价周期 定制化产品需求旺盛[17] - 财税SaaS龙头通过AI实现商业模式从工具向生态平台转型[18] - 光模块与IDC行业受益于全球AI算力投入加大[20] - 游戏公司产品储备丰富 结合AI玩法创新推动业绩增长[21][22] 电子行业 - 立讯精密：消费电子业务稳健增长 2025年预计EPS为2.31元（PE 27.81倍） AI算力需求推动数据中心高速互联产品份额提升 在AR/VR、机器人等新兴领域深化合作[16][23] - 兆易创新：全线存储产品涨价 NOR Flash市占率持续提升 SLC NAND Flash的24nm工艺占比提高 定制化DRAM卡位一线客户梯队 2025年预计EPS为2.44元（PE 78.10倍）[17][23] 计算机行业 - 税友股份：G端中标份额第一 B端财税SaaS绝对龙头 AI Agent驱动ARPU值提升 2025年预计EPS为0.45元（PE 108.26倍）[18][23] - 美图公司：核心产品美图秀秀用户基数庞大 具备审美Know-how和技术中台优势 2025年预计EPS为0.19元（PE 47.86倍）[19][23] 通信行业 - 中际旭创：全球光模块龙头 硅光模块率先量产 布局CPO、相干DCI等前沿技术 2025年预计EPS为8.31元（PE 49.76倍）[20][23] - 润泽科技：国内第三方IDC+AIDC龙头 资源储备达百兆瓦级别 匹配AI大集群需求 2025年预计EPS为1.59元（PE 33.32倍）[20][23] 传媒行业 - 恺英网络：2025年8-9月《热血江湖：归来》《仙境传说》等新品上线 传奇游戏基本盘稳健 AI布局3D陪伴应用和游戏开发平台 2025年预计EPS为1.05元（PE 26.16倍）[21][23] - 巨人网络：《超自然行动组》2025年Q2流水指数级增长 iOS畅销榜TOP4 征途IP储备丰富 AI玩法提升用户活跃度 2025年预计EPS为1.20元（PE 37.18倍）[22][23]

**巨人网络电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业或公司** * 巨人网络及其游戏产品[1] **核心观点与论据** * **核心推荐逻辑**：新品周期开启 《超自然行动组》表现持续亮眼 实现用户扩圈 吸引18-25岁年轻女性用户群体 融合流行搜打彻玩法 成为创新品类 无直接竞品[3] * **《超自然行动组》近期表现**：暑期表现亮眼 6月至8月iOS游戏畅销榜排名显著上升 分别位列第52 22和12名左右 7月同时在线人数突破100万 稳居iOS游戏免费榜前五名[2][3][4] 9月上线“惊魂逃生”新玩法后 畅销榜排名提升至11名左右[2][5] 9月保持较高流水水平[2][5] * **未来业绩预期**：基于《超自然行动组》超预期表现 市场不断上修公司2025年 2026年及后年业绩预期 公司市值一路上行[2][7] 随着游戏成为头部长期游戏及其他储备产品上线 未来业绩增长潜力巨大[2][7][8] 预计明年整体流水较今年有明显增长[8] * **AI与游戏融合布局**：深度布局AI与游戏融合 太空沙与AI模型融合提升活跃度和时长 推动后续流水增长[6][9] 原始征途接入Deepseek R1模型 核心AINPC“小师妹”通过策略辅助和情感陪伴提升用户体验 提高游戏留存率 时长及付费增长[9] 持续推进自身游戏大模型研发 与各大主流大模型深入对接[9] AI技术赋能有望提振公司估值[7][8][9] **其他重要内容** * **未来产品线**：储备产品包括已获版号并启动付费删档测试的《名将杀》和已启动封测测试的《5,000年》 预计2026年至后年陆续上线[2][6] * **近期运营与催化**：“怪物农场”玩法预计将拉动在线用户数量和时长[2][5] 国庆期间通过商业化运营活动有望使流水再创新高[2][5] 需密切关注10月国庆档假期运营活动对游戏的流水催化作用[10][11][13] * **股价与投资观点**：近期股价调整震荡 更应关注新产品表现可能带来的业绩上修预期[4][12] 公司仍处于典型成长上行期 建议投资者积极把握业绩及估值双击的机会[4][11][12] * **业绩驱动关键因素**：《超自然行动组》玩法更新及创新叠加带来的排名和流水表现 若持续上行或超预期将上修业绩预期[10][11] 新产品《名将杀》《5,000年》的定档规划及上线进展展示公司持续产品线布局能力[10][11][13] AI深入融合对公司整体业绩的赋能[10][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7/19.2/16.4倍 [4] 核心观点 - Q2业绩环比高增 营收9.38亿元(同比+28.4% 环比+29.6%) 归母净利润4.29亿元(同比+17.5% 环比+23.4%) [4] - 《超自然行动组》表现超预期 7月同时在线人数破100万 iOS游戏畅销榜最高TOP4 8月畅销榜排名均值升至12名 [5] - 合同负债达8.89亿元(同比+79% 环比+17%) 反映游戏流水持续攀升 业绩增长动能强劲 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至22.93/31.81/37.29亿元(前值19.19/23.07/25.60亿元) [4] 财务表现 - 2025H1营收16.62亿元(同比+16.47%) 归母净利润7.77亿元(同比+8.27%) [4] - 预计2025年营收46.88亿元(同比+60.4%) 毛利率90.5% 净利率48.9% [7] - ROE预计从2024年11.1%提升至2025年15.4% [7] - 每股收益预计从2024年0.74元提升至2025年1.19元 [7] 游戏业务亮点 - 《原始征途》手游上半年新增用户破2000万 月均流水约1亿元 [5] - 《球球大作战》上半年新进用户超1100万 小程序日活超100万 [5] - 《名将杀》7月获版号 8月启动付费删档测试 《五千年》8月启动烽略测试 [4] AI技术应用 - 《太空杀》联合字节豆包大模型上线"残局对决"模式 累计参与玩家数百万 对局量数千万 [6] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC"小师妹"提升用户体验 [6] - AI与游戏融合加深 显著提升用户活跃度和在线时长 [6] 估值指标 - 当前股价31.60元 总市值611.38亿元 [1] - P/B倍数从2024年4.8倍降至2025年4.1倍 [7] - EV/EBITDA从2024年41.4倍降至2025年25.1倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 《超自然行动组》上线表现超预期 用户规模与流水呈现指数级增长 7月同时在线玩家超100万 8月中旬在iOS游戏畅销榜维持前10 [3] - 征途IP赛道经营稳健 《原始征途》小游戏端上线首月新增用户586万 上半年累计新增用户超2000万 产品月均流水稳定在1亿元 [3] - 休闲赛道《球球大作战》上半年累计新进用户超1100万 小程序DAU超100万 [3] - AI布局实现多业务赋能 与AI大模型厂商合作推出多种AI玩法 [3][4] - 海外市场《Super Sus》深耕东南亚市场 收入同比显著增长 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入16.62亿元 同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元 同比增长8.27% [2] - 2025Q2营收9.38亿元 同比增长28.42% 归母净利润4.29亿元 同比增长17.49% [2] - 费用率方面 2025H1销售费用率35.80% 同比增加5.72个百分点 主要因广告宣传及渠道费上升 [2] - 公司拟每10股派发现金红利1.50元 股息支付率36.49% [2] - 预计2025-2027年EPS为1.09/1.58/1.74元 PE为28/19/17倍 [4] 产品储备 - 《名将杀》于8月27日开启删档付费测试 [3] - 《五千年》内测于8月19日开启 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%，扣非归母净利润8.07亿元，同比下降8.79% [1] - 第二季度单季营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%，扣非归母净利润4.44亿元，同比下降7.40% [1] - 机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.89亿元、30.88亿元、36.31亿元，对应年增长率分别为60.6%、34.9%、17.6% [2] 旗舰游戏运营表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》5-6月新增用户数和日活跃用户数同比大幅增长，上半年累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名第4，8月平均排名较7月的第22名进一步提升 [2] 产品储备与技术升级 - 储备产品《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] - 《太空杀》上线"残局对决"新模式，实现行业首个多用户与AI智能体混合对战竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级，通过策略辅助与情感陪伴提升用户体验 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价38.99元人民币[1] 核心观点 - 《超自然行动组》贡献显著增量收入 推动25H1营收同比增长16.47%至16.62亿元[1] - AI技术深度赋能游戏玩法创新 提升社交性与策略深度[3] - 盈利预测全面上调 25-27年归母净利润预期调整幅度达15.47%-40.96%[5] 财务表现 - 25H1毛利率90.78% 同比提升2.36个百分点[4] - 销售费用率35.80% 同比上升5.72个百分点[4] - 合同负债增加2.56亿元 主因游戏递延收入增长[1] - 拟每10股派发现金红利1.5元[1] 产品运营 - 《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 iOS畅销榜最高TOP4[2] - 《原始征途》月均流水稳定在约1亿元 实现用户扩圈[2] - 《球球大作战》25H1小程序DAU超100万[2] - 《名将杀》7月获版号 8月开启付费测试[2] AI技术应用 - 《太空杀》上线"残局对决"模式 累计参与玩家达数百万[3] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC策略指导准确率超99%[3] - 多用户与AI智能体混合对抗机制创新行业领先[3] 盈利预测调整 - 25年营收预测上调至44.14亿元 调整幅度10.96%[12] - 25-27年毛利率预测上调至90.7%-91.2%[12] - 销售费用率预测下调2个百分点[12] - 估值基准切换至26年 给予23倍PE[5] 同业比较 - 可比公司26年PE均值18倍[13] - 当前股价30.64元 较目标价存在27.2%上行空间[8] - 公司26年预测PE为18.10倍[11]

游戏行业 - 2023年AI驱动游戏行业整体估值达30倍 2024年由EPS上修、高景气度和格局改善驱动 [1] - 2024年上半年国内自研网络游戏收入同比增长20% 主要由ARPPU提升带动 [1] - 游戏行业估值切换至2025年 三季度因暑期流水爆发成为业绩更优季度 [1] - 后续重点游戏包括《无畏契约m》《名将杀》《九牧之野》《伊瑟》国服和《异环》 [1] - 行业费用节省显著 利润上修空间大 Taptap与小红书等新型内容社区崛起 [1] - CP对ROI考核趋严 传统买量模式式微 AI对中型公司产能提升作用明显 [1] 钴行业 - 钴长期供需格局优化 钴价或在2025-2027年迎来周期性上行机会 [2] - 2026-2027年钴供需关系大概率延续短缺状态 参考历史周期短缺幅度和价格反弹高度 [2] - 钴行业大周期价格反转或已到来 未来两年价格中枢有望维持在35万元/吨以上 [2] 光热发电行业 - 光热发电通过聚光系统加热介质产生蒸汽驱动发电 配置储热系统后可实现24小时连续稳定发电 [3] - 光热发电作为高稳定性可再生能源 对构建新型电力系统具有重要意义 [3] - 兼具调峰电源和储能双重功能 可提供长周期调峰能力和转动惯量 具备作为调峰和基础性电源潜力 [3] - 聚光系统、吸热系统、热力系统和储热系统在光热系统价值量中占比较大 [3]

游戏行业 - 2023年AI驱动游戏行业整体估值达到30倍，2024年行业增长主要由EPS上修、高景气度和格局改善驱动，龙头和中型公司共同受益 [1] - 2024年上半年国内自研网络游戏收入同比增长20%，主要得益于ARPPU（每用户平均收入）提升 [1] - 游戏行业三季度业绩增量明显，暑期流水爆发，后续将有多款新游戏上线，包括《无畏契约m》《名将杀》《九牧之野》《伊瑟》国服和《异环》 [1] - 游戏板块费用节省较多，利润上修空间大，Taptap与小红书等新型内容社区崛起，CP对ROI考核严格，传统买量模式式微，AI对中型公司产能提升显著 [1] 钴行业 - 钴长期供需格局优化，钴价或在2025~2027年迎来周期性上行机会 [2] - 2026年和2027年钴供需关系大概率延续短缺状态，参考上一轮周期，钴行业大周期价格反转或已到来 [2] - 未来两年钴价有望持续上涨，价格中枢或在35万元/吨以上 [2] 光热发电行业 - 光热发电通过聚光系统将太阳能聚焦到吸热器，加热工作介质（如熔盐）产生高温蒸汽驱动汽轮机发电，配置储热系统后可实现24小时连续稳定发电 [3] - 光热发电作为高稳定性的可再生能源，对构建新型电力系统具有重要意义，兼具调峰电源和储能的双重功能 [3] - 光热发电能在电力系统中提供长周期调峰能力和转动惯量，具备在部分区域作为调峰和基础性电源的潜力 [3] - 光热系统价值量分布中，聚光系统、吸热系统、热力系统和储热系统占比较大 [3]

投资评级 - 维持巨人网络"买入"评级 [7] 核心观点 - 《超自然行动组》首款【幻梦级】时装上线后冲上游戏免费榜Top3、畅销榜Top4，iOS畅销榜排名创上线以来新高 [2][4] - 该游戏差异化题材（超自然/克苏鲁/民俗恐怖）和强社交性（亲密系统）有望成为爆款大DAU产品，具备长青潜力 [2][11] - 征途IP持续迭代，储备新游《五千年》《名将杀》《口袋斗蛐蛐》已获版号并推进测试 [11] - 游戏+AI深度布局：《太空杀》接入腾讯混元Turbo S生成超700万AI玩家，"千影"大模型与阿里云深化合作 [11] 财务数据 - 当前股价28.3元，总股本19.35亿股，近12月股价区间8.68-30.54元 [8] - 2025E/2026E归母净利润预测22.6亿/28.6亿，对应PE 24.3/19.1倍 [11] - 2025E营收47.61亿元（YoY+63%），毛利率88%；2026E营收61.13亿元（YoY+28%） [16] - 2025E经营活动现金流净额8.65亿元，2026E增至24.45亿元 [16] 市场表现 - 近12个月股价涨幅223%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅70%） [10] 产品动态 - 《超自然行动组》暑期周更策略显效：7月新时装"圣光之谕"带动进入畅销榜Top10，8月联动活动最高达免费榜Top6 [11] - 8月19日《五千年》开启烽略测试，《名将杀》TapTap测试已结束 [11]