TGS 2025展会规模 - 参展商数量超过1100家 展位突破4100个 创历史最大规模纪录[3] - 参与人数显著增加 开幕前排队长龙拐了六七个弯 会场过道拥挤不堪[3] 国产游戏参展概况 - 国产游戏厂商在TGS 2025表现突出 包括《无尽冬日》《无限大》《异环》《三国志·攻略版》《蓝色星原：旅谣》等多款作品亮相[5] - 国产游戏展台数量众多 视觉呈现具有强烈本土特色 几乎让人误以为身处国内游戏展[6] - 国产游戏在科隆2025和TGS 2025连续取得成功 展现满足欧美和亚洲不同审美需求的综合能力[8] - 国产游戏已进入与海外大作同台竞技的新阶段[9] 二次元游戏竞争态势 - TGS 2025二次元游戏浓度极高 众多国产二次元新游参展[10] - 多数产品将重大节点指向2026年 预示明年二次元市场可能出现多款大作同时面世的盛况[10] - 网易《无限大》展台人气爆满 商务日试玩需排队2小时 提供任务剧情和城市探索两种模式[11][13][15] - 《无限大》实机体验呈现全地图无缝切换角色 NPC交互 服装商店 随机事件等特性 具备玩法与商业化层面的颠覆性潜力[16] - 《明日方舟：终末地》展台维持工业风特色 展示自动化生产线模型 提供PC和主机端试玩[18][19] - 《异环》展台视觉设计突出 提供PC PS5 手机三端试玩 排队队伍延伸至展区外[21] - 《二重螺旋》展出蒸汽朋克风格展台 已确定10月上线[23] - 腾讯展出《命运扳机》和《追逐卡蕾多》两款二次元新游 其中《命运扳机》在日本市场表现出较高玩家活跃度和社区热度[25][27] - 《蓝色星原：旅谣》美术表现抢眼 首次展示新角色立绘和游戏内建模[29] - 国产二次元新游在TGS实现"客场变主场" 成为展会最闪耀的存在之一[31] 非二次元品类表现 - 腾讯Level Infinity展出《三角洲行动》《胜利女神：Nikke》《流放之路2》等已上线产品 以及新作《Exoborne》和《怪物猎人：旅人》[32] - 《怪物猎人：旅人》凭借IP积累成为展台人气C位 制作人现场演示游戏内容[33] - 叠纸《无限暖暖》和《恋与深空》吸引大量女性用户 人气不输其他热门展台[34] - 西山居《解限机》展出未来感十足的展台和试玩设备[36] - 《无限暖暖》展台氛围融洽 暖暖角色与游客保持亲密互动[38] - 《恋与深空》展台游客与男主拍照互动 成为TGS人气黑马[40] - 网易《逆水寒》设置全国风展台 吸引大量日本游客打卡拍照[41] - 《逆水寒》人气带动网易其他展台包括《第五人格》和《星绘友晴天》[43] - 《三国志·战略版》展台前游客川流不息 深受日本市场欢迎[43] - 多人在线大世界捉虫游戏《伊莫》在TGS线上直播中表现出色[45] 国产游戏出海趋势 - 国产游戏在TGS线下线上全面发力 成功打入全球游戏市场腹地[45] - 国产游戏出海参展数量持续增加 存在感不断增强 已与海外产品形成分庭抗礼之势[47] - 国产游戏凭借出色硬实力和丰富品类 连续在世界级大展上获得国际认可[47]

公司新游戏发布 - B站于9月10日首曝策略竞技卡牌新游《三国：百将牌》并开启预约 10月将进行公开测试[2] - 该游戏为全新非对称休闲竞技卡牌 每局对战时间压缩至三分钟以内 玩家可通过牌技收集三国名将并体验经典战役[2] - 游戏核心特色为英雄技能系统 玩家可从随机2-3名英雄中选择 每名英雄有独特技能 并可通过变牌机制改变牌局走势[2] - 除1v2三人博弈外 游戏推出五人明暗身份玩法（2v3模式） 玩家需警惕己方阵营中的卧底[2] 公司财务表现 - 二季度总营收达73.4亿元 同比增长20% 净利润2.18亿元 调整后净利润5.61亿元 连续四季度实现盈利[3] - 移动游戏业务营业额为16.1亿元 同比大涨60% 营收增长主要由广告及游戏业务驱动[3][4] - 游戏业务突出表现主要来自独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现[4] 公司游戏战略 - 《三国：谋定天下》去年6月上线 首周吸引数百万用户下载 首月保持iOS畅销榜前十 成为B站最快达到十亿流水游戏[4] - 该游戏推出多个赛季剧本 每逢新赛季均能闯入国内iOS畅销榜前3名 二季度上线S8赛季后用户活跃度创年内新高[4] - 公司预计《三国：谋定天下》至少有5年运营时间 将稳定贡献营收[4] - 公司游戏储备充足 有4-5款游戏等待版号 将坚持游戏品类年轻化策略 针对年轻用户需求多做尝试[4] - 《百将牌》延续降肝减氪玩法 适配年轻用户高速化碎片化生活节奏[5] 行业竞争环境 - 三国SLG和休闲竞技卡牌赛道竞争激烈 三国题材撑起国产游戏半壁江山[5] - 主要竞品包括阿里灵犀互娱《三国志·战略版》、网易《率土之滨》、三七互娱《奇谋三国》、恺英网络《三国：天下归心》等[5] - 休闲竞技卡牌赛道有《炉石传说》《三国杀》等头部产品 以及众多类似卡牌竞技游戏[5] - 三国+SLG赛道持续高热 能否跳出光荣《三国志》系列40年套路成为突围关键[6]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [13][14] 核心观点 - 盛天网络以网吧管理平台起家 逐步打造覆盖平台 游戏 社交的多元业务体系 [4][9] - 2024年受产品周期和计提减值影响营收放缓 但2025年有望迎来业绩拐点 [9][33][39] - 平台业务受益网吧行业复苏 游戏业务IP产品稳中有进 社交业务AI赋能打开增长空间 [4][9][12] 平台业务 - 网吧行业规模从2023年约500亿大幅增长至2024年900亿左右 [10][17] - 易乐游网娱平台2018年市占率达32.7% 服务近5万家网吧 覆盖百万PC终端和千万用户 [10][66] - 广告业务2024年收入同比增长79.72%至3.36亿元 占比回升至29.62% [74][75][77] - 电竞酒店场景拓展 2024年数量达27111家 净增长2962家 [81][87] 游戏业务 - IP游戏方面 《三国志·战略版》玩家人数破亿 2025年上半年iOS端收入4810.10万美元 [113][114] - 新游《真·三国无双 天下》预计2025年上线 基于《真·三国无双8》研发 [9][107][117] - 自研游戏《星之翼》表现亮眼 2024年Q4充值流水达1707.0万元 ARPU值41.0元 [11][121][132] - 《星之翼》2024年11月上线日服 获Google Play与App Store双榜第二 [12][121][136] 社交业务 - "带带电竞"卡位游戏陪练赛道 "给麦"卡位音乐社交赛道 成为AI+音乐赛道头部产品 [12][25][78] - AI赋能社交体验个性化与玩法升级 创造多元付费场景 [12][76] - 海外AI社交产品商业化进展快 如Replika全球累计收入近9000万美元 [12][21] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.52/2.02/2.45亿元 对应EPS分别为0.31/0.41/0.50元 [13]

组织架构调整 - 阿里灵犀互娱汇报对象由虎鲸文娱负责人变更为阿里巴巴CFO徐宏 [1][3] - 灵犀互娱作为阿里巴巴集团旗下研运一体的游戏品牌 开发《三国志·战略版》《三国志·幻想大陆》等多款手机游戏 [1] - 灵犀互娱在阿里巴巴集团"1+6+N"架构中属于"N"类业务公司 保持独立运营 [3] 历史架构变动 - 灵犀互娱上一次组织架构变动发生在2023年1月 当时阿里大文娱（现虎鲸文娱）负责人代表阿里集团分管灵犀互娱 [3] - 阿里巴巴2023年3月底启动"1+6+N"架构变革 设立六大业务集团和多家业务公司 [3] - 电商业务在2023年改革后各业务线设立独立CFO 2024年财务职能收归集团统一管理 财务负责人实线汇报阿里CFO徐宏 [3] 高管背景 - 徐宏现任阿里巴巴首席财务官、集团高级副总裁 2018年7月加入阿里巴巴集团 [4] - 徐宏曾于2019年7月至2022年3月担任阿里巴巴副首席财务官 [4] - 加入阿里前 徐宏在普华永道会计师事务所任职26年 其中担任合伙人11年 [4] 战略可能性 - 阿里巴巴集团曾表示具备条件的业务集团和公司都有独立融资和上市可能性 [4] - 关于灵犀互娱是否有独立上市打算 公司方面暂无回应 [4]

公司组织架构调整 - 阿里灵犀互娱汇报对象从虎鲸文娱负责人变更为阿里巴巴CFO徐宏 [2][4] - 灵犀互娱作为阿里集团旗下研运一体的游戏品牌 开发了《三国志·战略版》《三国志·幻想大陆》等多款手机游戏 [2] - 此次变更或意指灵犀互娱将脱离虎鲸文娱集团（原阿里大文娱集团） [4] 历史架构变动背景 - 灵犀互娱上一次组织架构变动发生在去年1月 当时阿里大文娱（现虎鲸文娱）负责人代表阿里集团分管灵犀互娱 [4] - 在阿里巴巴2023年3月底"1+6+N"架构变革中 灵犀互娱作为"多家业务公司"之一保持独立运营 [4] - 电商业务已有先例：2023年改革后各业务线设立独立CFO 2024年电商事业群整合后财务职能收归集团统一管理 财务负责人实线汇报阿里CFO徐宏 [4] 高管背景信息 - 徐宏现任阿里巴巴首席财务官、集团高级副总裁 2018年7月加入阿里巴巴集团 2019年7月至2022年3月担任副首席财务官 [5] - 徐宏在加入阿里前于普华永道会计师事务所任职26年 其中担任合伙人11年 [5] 公司战略方向 - 阿里巴巴集团在变革中明确表示 未来具备条件的业务集团和公司都将有独立融资和上市可能性 [5] - 关于灵犀互娱是否有独立上市打算 公司方面暂无回应 [5]

诉讼案件核心进展 - 广州知识产权法院二审裁定撤销2023年一审判决 以基本事实不清和比对方法错误为由发回重审 [1] - 核心争议焦点为游戏玩法规则是否受著作权法保护 二审法院明确认定涉案规则属思想范畴不受保护 [1] - 一审曾认定《三国志·战略版》结构性抄袭79项规则并判赔5000万元 二审指出时间倒置问题（比对版本晚于被诉产品上线时间）及思想与表达二分法原则 [2] 公司商业动态 - 网易在二审败诉后高调发布原创捍卫宣言 并借青春服模式实现下载量同比增长100%及收入环比增长28% [3][5] - 灵犀互娱《三国志·战略版》凭借正版IP授权和技术专利（如沙盘引擎）稳居畅销榜Top 20 2024年全球用户突破1亿 [6] - 双方在三国SLG赛道开展激烈竞争 包括网易推出1亿补贴活动后灵犀火速跟进 以及竞逐小游戏平台引流 [9] 行业影响与趋势 - 二审裁定明晰著作权法边界 要求厂商通过拆分可版权化元素、申请技术专利及反不正当竞争诉讼构建保护体系 [7][8] - 行业竞争焦点转向年轻用户与文化深耕 网易通过青春服打破年龄圈层 灵犀通过影视IP联动强化文化认同 [9] - 若网易未能在重审逆转局面 将加速行业共识形成玩法创新属公有领域 推动司法保护框架细化 [10]

行业动态 - 7月中国手游海外收入榜单中 世纪华通旗下点点互动《Whiteout Survival》和《Kingshot》分列第一和第二名 [2] - 深圳市发布《推动数字创意产业高质量发展的若干措施》 未来三年将围绕数字创意技术和设备等重点领域 对符合条件的游戏电竞等项目予以资金支持 [3] - 深圳市措施鼓励开展AI影视动漫工具平台 国产游戏引擎等前沿软件研发 支持数字创意细分行业垂直模型 对企业发放普惠"训力券"和"语料券" [3] 国内公司表现 - 腾讯2025年第二季度营收1845亿元 同比增长15% 非国际财务报告准则盈利568亿元 同比增长20% 经营利润率从31%上升至33% [4] - 腾讯游戏业务保持同比18%增速 其中国内游戏业务同比增长17% 海外游戏业务同比增长35% [4] - 网易2025年第二季度营收279亿元 同比增长9.4% 其中游戏业务收入221.38亿元 同比增长14.6% 净利润86亿元 同比增长27.3% [5] 合规监管 - 律师诉《王者荣耀》匹配机制案在深圳市南山区人民法院开庭审理 焦点涉及玩家知情权和匹配机制是否属于商业秘密 [6][7] - 广州知识产权法院二审裁定《三国志·战略版》未侵犯《率土之滨》著作权 撤销一审判决并发回重审 [9] - 日本公平贸易委员会发布《移动软件竞争法案》 要求苹果和谷歌允许使用外部支付系统 为开发者提供更多选择 新规将于2025年12月18日生效 [10][11] 海外发展 - 多邻国接手Supercell游戏团队NextBeat 交易核心为"买团队"而非"买项目" 旨在提升"游戏化学习"能力 [12][13] 电竞赛事 - 世纪华通旗下天游软件举办《街头篮球》全国超级联赛总决赛 南京冠军队获得冠军 [14]

案件核心判决 - 广州知识产权法院二审裁定《三国志·战略版》未侵犯《率土之滨》著作权 撤销一审判决并发回重审 [1][2] - 二审法院认为游戏规则和玩法设计属于思想范畴而非著作权法保护的表达 因此不构成著作权客体 [2][4] - 一审法院曾判决《三国志·战略版》需修改侵权内容并向网易赔偿5000万元 但二审认定其基本事实不清且比对方法错误 [1][2] 法律认定依据 - 法院严格遵循著作权法"思想与表达二分法"原则 强调法律保护具体表现形式而非创意思路和操作方法 [4][7] - 实质性相似判定需基于游戏规则在整体结构中的比例、功能及玩家影响进行体系审查 而非片段化比对 [3] - 网易用于比对的《率土之滨》版本（2020年更新版）晚于被诉游戏上线时间（2019年9月）导致时间倒置 [3] 行业影响与意义 - 裁定明确否定游戏玩法规则的著作权客体地位 防止头部厂商通过诉讼垄断特定玩法赛道 [6][7] - 引导行业竞争回归美术、音乐、代码等表达层面 推动知识产权保护向"拆分保护"模式转型 [7][8] - 游戏厂商需构建综合竞争力 包括技术硬实力及IP品牌、世界观等软实力而非依赖单一玩法创新 [7][8] 市场表现数据 - 《三国志·战略版》稳定在iOS畅销榜top20 《率土之滨》稳定在top40 [6] - 《三国志·战略版》位列2023年6月中国手游出海收入榜第28名 发行商灵犀互娱全球收入排名第14 [6]

法律诉讼进展 - 广州知识产权法院二审裁定《三国志·战略版》未侵犯《率土之滨》著作权 撤销一审判决并发回重审 [1][3] - 一审法院曾将"游戏规则"纳入《著作权法》保护范围 但二审认为著作权保护的是表达而非思想或方法 [3][4] - 二审裁定强调"思想—表达二分法"原则 玩法规则属于不受保护的思想范畴 具体美术音乐等表达形式受保护 [4] 行业法律先例 - 游戏规则通常不受法律保护 此前诉讼中多采用《著作权法》兜底条款将玩法纳入保护范围 [3] - 法律需平衡鼓励创作与保障公共领域的关系 避免过度限制后续创作者 [4] - SLG玩法基础可追溯至1979年《Computer Bismarck》及1983年《信长之野望》等早期作品 [5] 产品市场表现 - 《三国志·战略版》近1年在iOS畅销榜保持前20名 版本更新期间最高冲至第3名 [9][10] - 游戏发行于2019年 在红海赛道中通过创新成为行业头部产品 [10] 产品创新实践 - 2021年推出《赤壁之战》剧本 引入水战火攻玩法及长江流域14港口地图还原 [11] - 2024年《潼关之战》剧本新增4个异族兵种及40余种自定义战法 玩家评级为SSSS级 [13] - 五周年版本引入"立体战争"系统 首次在沙盘地图中加入Y轴地形策略维度 [15] - 2025年《长安之乱》版本实现SLG巷战玩法 设计万格长安城复杂地图 [17][19] 创新风险与挑战 - SLG创新需平衡团队战术惯性与玩家接受度 大幅创新可能导致原有战术体系失效 [20] - 该产品是行业内极少尝试"高低差""巷战""自走棋"等激进创新的SLG游戏 [20][22] 生态建设举措 - 举办龙虎争霸赛突破SLG传统模式 打造40分钟公平竞技赛事 目前已举办至第4届 [24][26] - 2025年赛事设巅峰赛和新星赛双赛道 报名成功即奖励200金铢 最高奖励6888金铢 [26] 公司战略方向 - 灵犀互娱强调"产品力驱动"战略 通过高质量创新维持长线运营 [28] - SLG游戏需在前2年培育社交生态 后3年持续提供新内容避免玩家倦怠 [28] - 创新核心目标是强化GvG团战体验 在垂直维度做极致化突破 [22][24]

核心观点 - 二审判决撤销一审5000万元赔偿的裁定，并对游戏"玩法独创性"的司法定义作出重要补充，可能成为行业里程碑事件 [2][3][5] - 司法明确区分"思想"与"表达"，游戏玩法规则本身不受著作权法保护，需通过具体视听元素呈现独创性表达才构成侵权 [6][8] - 判决强调需体系化审查游戏整体表达而非孤立规则，纠正一审比对方法错误（如用2020年版本比对2019年上线游戏） [8][10][11] - 同类诉讼中法院指出玩法模仿具有积极意义，可降低创新门槛并满足市场需求，推动品类进化 [12][13] - 《三国志·战略版》通过"长安之乱"剧本等持续创新保持竞争力，近期位列iOS畅销榜Top4 [16][18] 司法定义与行业影响 - 二审推翻一审两大核心：①错误认定玩法规则为著作权客体 ②比对方法存在版本倒置和片段化比对问题 [8][10] - 确立"思想-表达二分法"原则：战法效果等抽象规则属思想范畴，需结合图标/动画等具体表达判断侵权 [8][10] - 广东省高院同类判决支持玩法借鉴合法性，认为这是品类发展的必经过程 [12] - 判决可能重塑行业创新边界，影响在研项目设计思路，减少"抄袭"争议的模糊地带 [5][15] 产品创新实践 - 《三国志·战略版》通过"巷战"地形重构等玩法革新，实现上线六年仍居畅销榜前20 [16][18] - 制作团队坚持"自我革命"策略，每年推出重大更新维持玩家新鲜感 [18] - SLG品类发展依赖持续迭代，如"降肝减氪"轻量化风潮带动行业跟进 [13] 市场竞争态势 - 头部产品诉讼反映红海市场中创新与借鉴的平衡难题 [5][12] - 最终市场地位仍取决于产品力，持续创新是长线成功关键因素 [16][18] - SLG品类通过《王国征服》等先行者铺垫后，IP改编与玩法微创新推动市场扩容 [13]