行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 2025年下半年传媒行业继续看好游戏等基本面驱动板块 关注底部在新政策驱动下困境反转的影视剧板块 同时弹性方向看好AI应用及IP方向[1] - AI应用聚焦能实现数据兑现公司 重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向[1] - IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司 传统文化IP价值挖掘是重点方向[1] 行情概览 - 本周（9月22日至9月26日）中信一级传媒板块上涨0.16%[1][11] - 涨跌幅前三的板块分别是电子（3.67%）、有色金属（3.24%）、电力设备新能源（3.21%）[11] - 涨跌幅后三的板块分别是轻工制造（-2.80%）、商贸零售（-3.92%）、消费者服务（-6.71%）[11] - 传媒板块本周涨幅前五：号百控股（18.6%）、东方明珠（15.6%）、世纪华通（14.4%）、大晟文化（10.5%）、欢瑞世纪（10.1%）[14] - 传媒板块本周跌幅前五：紫天科技（-14.0%）、幸福蓝海（-18.5%）、中国电影（-20.3%）、金逸影视（-23.9%）、吉视传媒（-25.7%）[14] 重点事件回顾 - 9月游戏版号发放 共156款游戏获批 其中国产145款、进口11款[2][18] - 国产游戏中包括米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯萨罗斯网络《归环》、网易《星绘友晴天》、三七互娱《无尽黑夜》等[2][18] - DeepSeek最新模型DeepSeek-V3.1-Terminus发布 在"人类最后的考试"中成绩从15.9分飙升至21.7分 提升幅度36.48% 跃居全球排行榜第三位[3][18] - 腾讯推出混元3D Studio 实现3D设计全流程覆盖 大幅缩短3D资产生产周期[4][18] 子板块数据跟踪 - 游戏：近期热门重点游戏包括《命运：群星》《卡拉彼丘》《黑色四叶草 魔法帝之道》等[19] - 院线：内地电影市场周总票房（9月22日至9月26日）约2.25亿元（不含服务费） 票房排名前三电影为《731》（1.66亿元）、《捕风追影》（0.19亿元）、《浪浪山小妖怪》（621万元）[20][22] - 影视视频：剧集《赴山海》全网热度82.7排名第一 综艺《披荆斩棘2025》全网热度69.7排名第一[22][23][24] 板块观点与关注标的 - 游戏：重点关注ST华通、巨人网络、吉比特、恺英网络、神州泰岳、完美世界、心动公司等[1][15] - 影视：芒果超媒、华策影视、欢瑞世纪等[1][15] - IP：创源股份、上海电影、华立科技、姚记科技等[1][15] - AI：豆神教育、盛天网络、荣信文化、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等[1][15] - 教育：学大教育、粉笔、天立国际控股等[1][15] - 港股：关注阿里巴巴、腾讯控股、泡泡玛特、快手、网龙 产业爆发在即的阜博集团[1][15] 估值数据 - 腾讯控股总市值53953亿元 2025年预测净利润2174.5亿元[17] - 网易总市值6673亿元 2025年预测净利润355.4亿元[17] - 泡泡玛特总市值3266亿元 2025年预测净利润103.3亿元[17]

商业智能产业链结构 - 产业链上游包括企业信息化系统供应商、数据整合和基础设施供应商，提供计算、存储等基础设施支持以及ERP、CRM等企业信息系统[1] - 产业链中游为核心环节，涵盖大数据管理系统供应商、垂直领域产品供应商和各场景解决方案供应商，集聚大量垂直领域技术赋能型公司[1] - 产业链下游为应用领域，主要包括金融、电商、物流、出行、媒体、工业等领域[1] 主要市场参与者 - 基础设施层厂商包括紫光科技、华为、旷视科技、浪潮信息、阿里云等[2] - 技术平台层厂商包括百度、阿里巴巴等[2] - 技术赋能层厂商包括蚂蚁集团、腾讯、平安科技、思创医惠等[2] 区域分布特征 - 产业链区域分布呈现东部密集、中西部跟进态势[4] - 北京、广东、上海覆盖多环节且产业优势突出[4] - 湖南、山东、陕西等省市在特定产业链环节发力[4] 代表性企业产品与客户 - 阿里巴巴QuickBI在金融、制造、零售等领域落地超1000个标杆案例，2024年海外客户数同比增长65%，覆盖东南亚、中东及欧洲市场[8][9] - 百度SugarBI客户覆盖政务、金融、互联网、制造业、教育等多个行业[9] - 网易数帆有数BI助力450+头部客户实现数字化转型，为12亿终端用户提升用户体验[9] - 浪潮信息海岳BI平台在1000+家客户中深度应用，服务东方电气、中储粮、中国节能等央国企及中国500强企业[9] - 美林数据TempoBI服务制造、能源、教育等行业的上千家龙头企业[9] - 数聚软件数据易视E-Viz服务近千家客户，遍布生产制造、分销零售、政府、金融等行业，在汽车、医药、酒店管理板块经验丰厚[9] 企业最新技术动向 - 阿里巴巴2025年8月发布首个数据分析Agent，QuickBI升级为包含问数、解读和报告三大核心Agent的"超级数据分析师"[11] - 网易数帆基于DeepSeek蒸馏模型展开深度微调训练，通过知识蒸馏技术将大模型能力注入私有模型[11] - 浪潮信息发布海岳商业AI及大模型3.0，涵盖100+场景智能体，支撑财务、供应链等40余个高价值场景，整合120万家企业最佳实践和5000+行业业务场景知识库[11]

行业整体表现 - 2025年8月在投动态漫剧数量达1802部 环比增长15% 创历史新高 [1] - 8月播放增量达25.24亿次 环比增长32% 播放总量突破95亿次 [1] - 播放量高度集中 TOP100漫剧贡献八成以上流量 8月播放增量达21.11亿次 [1] - 行业分化显著 8月仅0.4%作品播放量破亿 64%作品累计播放量不足100万次 [1] 内容题材趋势 - 沙雕漫占比大幅下滑 数量占比从超六成降至三成 播放增量占比从63%跌至26% [2] - 其他类型动态漫逆势增长 8月播放增量达15.63亿次 是沙雕漫的近3倍 [2] - 逆袭和玄幻仙侠题材断崖式领先 成为行业流量密码 [2] - 穿越 古装 系统 战神归来 强者回归等题材热度持续攀升 [2] - TOP100漫剧高频热词包括重生 觉醒 修仙 天命 穿越 女帝 均指向强冲突高爽感男频内容 [9] 月度榜单特征 - 6月TOP30中新剧20部 沙雕漫占19席 平均集数46集 免费模式占比73% [3] - 7月TOP30中老剧25部 沙雕漫数量降至13部 平均集数44集 免费模式占比57% [5][6] - 8月TOP30中付费模式反转至主导地位 23部采用付费策略 沙雕漫仅剩9部 [9] - 8月头部机构集中度提升 酱油 奇想文化 友和三家包揽近半数席位 [9] 市场竞争格局 - 剧场号流量集中度快速攀升 TOP20剧场号播放增量占比从56%升至77% [2] - 8月TOP20剧场号总播放量超54亿次 占全平台大盘的57% [10] - 机构账号占据主导地位 15个账号以动态漫为主 5个专注沙雕漫 [10] - 中文在线 网易 剧点 魔方 友和 酱油等头部厂商均已布局账号矩阵 [11] - 剧点旗下拥有10个漫剧账号 宣百文化和魔方各运营8个账号 [11] - 机构采用差异化策略 按内容类型或受众性别划分垂直赛道 [12]

人工智能发展趋势 - 人工智能沿思维模拟与行动模拟双线演进 聚焦从1到100的发展阶段[2] - 大模型需解决幻觉问题 具身智能与跨媒体智能将深度融合[2] - AI+将推动平台经济进入2.0时代[2] 技术挑战与突破方向 - 当前大模型局限于语言处理 对三维世界理解存在差距[5] - 视觉大模型缺失 算力与容错成本过高是核心问题[7] - 破局需聚焦能源 芯片 模型等五大方向[7] 产业应用前景 - 专用手术机器人比通用人形机器人更具商业与医疗可行性[5] - 人工智能不仅是技术革命 更是经济增长新引擎和产业升级核心驱动力[11] - AI对全要素生产力的重构将重塑企业逻辑 颠覆金融秩序[9] 游戏与AI技术融合 - 网易游戏与VAST在AI3D技术领域深度协同 为《燕云十六声》开发万物太极功能实现实时场景生成[16] - 在《蛋仔派对》中上线文字/图片生成建筑与道具功能 极大降低UGC内容创作门槛[16] - 持续丰富精品内容矩阵 与暴雪娱乐 华纳 漫威等全球顶尖厂商深度合作[14] 行业发展态势 - 未来10到15年AI将掀起堪比PC到互联网的长周期浪潮 虽会伴随泡沫但将引发全球秩序深刻变革[9] - 具身智能融资火热 机器人走向生产线 AI硬件崛起 智能体接管商业决策[11] - 中国的制度 人才优势将助力其在具身智能领域占据重要位置[7]

行业展会动态 - 东京电玩展于9月25日至28日在日本东京千叶幕张展览馆举行 预计观展人数超过30万[2] - 中国游戏厂商集体亮相且规模空前 成为全球游戏产业年度盛会的重要组成部分[2] 重点参展产品 - 鹰角网络展出《明日方舟：终末地》[2] - 网易展出《无限大》与《逆水寒》两款产品[2] - 叠纸展出《无限暖暖》与《恋与深空》两款产品[2] - 上述产品均成为全场瞩目焦点[2]

中国厂商在东京电玩展的展示 - 中国游戏厂商如网易、腾讯、叠纸、鹰角等在东京电玩展设立大型展台吸引大量玩家关注 [8] - AI厂商也在展会上展示技术实力 包括大模型和3D生成等应用 [8][10] - 中国游戏厂商在海外市场的影响力日益显著 游戏工业链条从3D建模到云计算展现出全面实力 [36] 阿里巴巴的大模型展示 - 阿里巴巴展台以通义千问和通义万相两个开源模型为核心展示 [11][12] - 本地化团队面向日本市场提供从IaaS到SaaS的大模型商用化方案 包括Model Studio和AI开发平台PAI [12][13] - 开展2天内已有不少B端客户到展台交流 显示开源影响力超出线上下载量 [15][16] MiniMax的创意展示 - MiniMax在展会现场推出日式算命活动 展示语言模型和音频模型能力 [17] - 通过互动形式展示大模型与游戏结合的潜力 [18] 腾讯云的3D生成技术 - 腾讯云展台强调云计算能力支持游戏安全和运营 但重点提及混元3D技术 [21] - 混元3D已被国内多家游戏厂商应用 不仅用于物品如桌椅板凳 还用于人物3D建模并展现良好效果 [22][24] VAST的3D生成项目 - VAST的Tripo作为开源3D生成项目在日本等海外市场吸引游戏厂商关注 [26] - 参展重要目的是与海外客户增强线下交流 [27] - Meshy AI也参与线上展 展示3D生成技术 [29] AI陪玩应用展示 - 逗逗AI游戏伙伴海外版HakkoAI基于实时VLM技术 能理解游戏画面并提供深度陪伴 支持多款游戏如黑猴、老头环和星露谷物语 [32][33] - 其视觉语言模型LynkSoul VLM v1在游戏场景中表现超越GPT-4o、Claude-4-Sonnet和Gemini-2.5-Flash等顶尖通用模型 [34] 游戏与AI融合趋势 - AI技术在游戏展中展现出越来越多潜力 与游戏融合趋势不断升温 [36] - 中国技术力量在海外输出过程中 为游戏玩家创造更多可能性并带来未来惊喜 [36][37]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报26253.57点，较前日上涨125.37点，涨幅0.48% [1] - 当日最高价26319.20点，最低价26156.64点，振幅0.62% [1] - 成交量6371.09万股，平均价26237.92点 [1] 大型蓝筹股表现 - 汇丰控股ADR报108.633港元，较港股收市涨1.081% [2][3] - 腾讯控股ADR报648.733港元，较港股收市涨0.73% [2][3] - 建设银行ADR报7.375港元，较港股微跌0.07% [3] - 工商银行ADR报5.691港元，较港股下跌0.16% [3] 科技股ADR表现 - 阿里巴巴ADR报167.172港元，较港股上涨0.40% [3] - 小米集团ADR报55.234港元，较港股上涨1.07% [3] - 美团ADR报101.134港元，较港股上涨0.53% [3] - 京东集团ADR报134.196港元，较港股上涨1.28% [3] - 百度ADR报127.720港元，较港股下跌1.07% [3] 金融股ADR表现 - 友邦保险ADR报71.922港元，较港股上涨0.31% [3] - 中国平安ADR报52.356港元，较港股微跌0.08% [3] - 中银香港ADR报36.533港元，较港股下跌0.51% [3] - 香港交易所ADR报431.763港元，较港股上涨0.36% [3] 其他重点个股表现 - 网易ADR报229.682港元，较港股下跌0.31% [3] - 携程集团ADR报590.620港元，较港股上涨1.39% [3] - 泡泡玛特ADR报267.070港元，较港股上涨0.40% [3] - 比亚迪股份ADR报106.268港元，较港股下跌0.22% [3] - 中信股份ADR报10.979港元，较港股下跌1.62% [3]

游戏停运公告 - 网易游戏《射雕》将于2025年11月24日15时终止运营 原因为网易公司与明河社就《射雕三部曲》IP合作期结束及游戏运营策略调整 [2] - 玩家未使用的收费金锭将通过等额点数形式补偿至网易邮箱/手机账号 可用于网易旗下其他游戏 9月24日前登录玩家可额外获得其他网易游戏的游戏道具 [2] 游戏开发历程与运营策略 - 游戏于2024年3月公测上线1.0版本 后续持续优化美术风格与武学系统 2025年3月上线2.0版本并获得行业媒体肯定 [3] - 游戏2022年12月16日开启封测 2024年3月28日公测 官方曾提出150年长线运营模式 目标为赚取稳健持久的慢钱 [3] 游戏产品定位 - 《射雕》为网易游戏开发的武侠冒险RPG 被行业媒体评价为"回到数值MMO舒适区后合格的MMO产品" 并在玩法上具有特色 [3]

文章核心观点 - 中国游戏行业政策经历了从文化市场管理到数字内容产业培育再到文化产业支柱化与数字化战略的演变 目前政策以支持行业高质量发展和规范监管并重 尤其注重未成年人保护和技术创新 [2][3][4] - 国家层面政策持续释放支持信号 包括推动游戏与科技、文旅等产业融合 鼓励精品游戏开发和出海 同时加强未成年人防沉迷系统建设 [7][8][9][10] - 游戏版号审批自2024年以来保持常态化节奏 月度审批数量稳定在80-100个 2024年1-9月国产版号发放量达779个 2023年进口版号发放45个 [19] - 各省市出台针对性扶持政策 广东、浙江、北京等地从资金补贴、版号审批优化、出海支持等多维度推动产业发展 最高给予研发补贴1000万元 [23][24][25] 政策历程演变 - "八五"至"十五"期间(1991-2005年) 政策重点为文化市场管理和开发健康娱乐项目 未直接提及游戏产业 [2] - "十一五"规划(2006-2010年) 首次明确鼓励数字内容产业发展 提出发展动漫产业 [3] - "十二五"规划(2011-2015年) 推动文化产业成为国民经济支柱性产业 将数字内容和动漫列为重点产业 [3] - "十三五"规划(2016-2020年) 首次明确提出"游戏"关键词 要求加快发展动漫游戏等新兴产业 [3] - "十四五"规划(2021-2025年) 实施文化产业数字化战略 壮大数字娱乐产业 鼓励游戏等数字文化产品出海 [4] 国家层面政策要点 - 支持类政策：2025年商务部方案布局游戏全产业链 2025年消费提振专项行动将游戏产业纳入重点领域 2022年国务院文件推动5G、云游戏等技术标准研制 [8][9] - 规范类政策：2024年未成年人监护系统技术要求规定18岁以下月充值限额不超过400元 仅周五至周日20:00-21:00开放 2021年游戏审查细则限制未成年人游戏时间 [8][10] - 技术扶持：2020年工信部推动5G+VR/AR游戏娱乐应用 2020年人工智能标准体系建设指南将智能游戏列为重点领域 [11] 青少年监管政策 - 2005年初步建立防沉迷系统 实行3小时收益减半、5小时收益归零规则 [16][17] - 2019年规定未成年人节假日游戏时间不超过3小时/日 其他时间不超过1.5小时/日 [16][17] - 2021年新规严格限制未成年人仅可在周五、六、日和法定节假日20:00-21:00游玩1小时 [16][17] - 2025年实施《网络游戏未成年人监护系统技术要求》国家标准 明确功能要求和安全要求 [17] 版号审批情况 - 2024年1-9月国产版号每月审批数量：1月83个、2月71个、3月87个、4月91个、5月89个、6月89个、7月92个、8月85个、9月88个 [19] - 2023年进口版号分两批发放共45个 含5款海外3A主机游戏和12款移动端休闲游戏 [19] - 审批呈现常态化特征 中小厂商产品占比达65% 多平台产品占比约25% [19] 省市政策支持 - 资金支持：北京石景山区对关键技术研发最高补贴1000万元 电竞赛事场馆改建最高补贴3000万元 江苏常州对IP开发最高奖励500万元 [24][25] - 出海扶持：浙江鼓励研发3A精品游戏 开拓轻量化游戏出海赛道 天津按出海收入10%给予补贴 [23][24] - 审批优化：上海建立网络游戏出版申报服务平台 简化国产小程序游戏备案流程 [24] - 产业集群：广东提出13条措施推动游戏+文旅/制造融合 湖南目标三年营收复合增长率超20% [24][25] 行业发展目标 - 2025年上半年中国游戏产业海外市场规模达95.01亿美元 同比增长11.07% [20] - 政策推动布局从IP打造到海外运营的全产业链 支持国产游戏属地管理试点 [20] - 《原神》出海收入突破50亿元 《黑神话：悟空》海外销售超千万份 体现文化输出能力 [20]

核心观点 - UNO玩法在欧美市场拥有高普及度和全年龄段覆盖优势 美泰163作为网易与美泰合资公司 通过《UNO!™》长期稳居细分赛道龙头 新作《UNO Wonder》经过两年半测试后全球上线 首日登顶多国免费榜前列 虽短期流水表现平淡 但具备长线爆款潜力 [1][3][4][33][53] 产品表现 《UNO Wonder》测试数据 - 2024年3月开启小规模测试时日下载量及流水均低于2000 [7] - 2024年12月月下载量达19.3万 环比增长1654% 2025年1月进一步增至56.7万 [10] - 流水于2025年1月环比增长236%至13.2万元 后续稳定在5-11万区间 [10] - 全球正式上线首日下载量17.8万 5天累计下载81.6万 美国占比27.28% 巴西10.34% 印度6.53% [14] - 上线5天总流水15.3万元 美国贡献67.62% 英国4.19% 德国2.04% [16] - 当前RPD（单下载收入）仅0.2元 广告投放未完全放开 苹果端创意数76 谷歌端170 [18] 对比产品数据 - 《UNO!™》运营近7年月流水稳定在2500万元以上 2021年流水1.92亿元 2024年达3.14亿元 累计流水预估12亿元 [4][44] - 《Phase 10》2021年至今累计流水17亿元 为美泰163收入最高产品 2021年流水4.15亿元 2024年3.31亿元 [48] - 《Skip-Bo™》累计流水4.03亿元 2023年峰值1.39亿元 2024年下滑至1.18亿元 [49] 产品策略 玩法设计 - 保留UNO核心框架：颜色匹配、功能牌（skip/变色/+2/+4）、3分钟单局时长 [20][22][24] - 新增单人闯关模式 以"环游世界"为主线 包含特殊规则关卡和卡片收集系统 [29] - 商业化设计包含闯关前Power Ups道具和局内变牌道具购买 [31] 市场定位 - 覆盖T1市场广泛玩家群体 兼顾多人对战高对抗性与单人休闲体验 [33] - 通过Battle Pass系统、IP联动、电竞赛事（如UNO Mobile Wildcard Series）强化长线运营 [39][41] 公司背景 - 美泰163为网易与美泰2017年合资成立 双方初始各占50%股份 网易提供研发能力 美泰提供UNO等桌游IP [36] - 2022年网易雷火称美泰163为旗下子公司 股权结构可能发生变化 [36] - 除UNO系列外 公司还运营《Phase 10》《Skip-Bo™》等经典桌游改编产品 [46][48][49] - 曾尝试其他赛道（数独/竞速/模拟经营/三消）但均因表现不佳下架 [52]