新华财经9月22日上海电（杨子华）近日，由中国音像与数字出版协会主管的中国游戏产业研究专家委员会战略合作伙伴伽马数据发布的《2025年8月中国游 戏产业月度报告》显示，2025年8月，中国国内游戏市场收入为292.63亿元，同比下降13.01%。此外，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.8亿美 元，环比下降0.79%，同比下降10.66%。 从国内市场和海外市场销售的下滑来看，去年同期现象级产品《黑神话：悟空》将收入基数推至高位后出现"断档"，业内期待具有同等市场号召力的新作接 棒。同时，IP改编产品流水份额下降也提醒厂商需要探索多样化的IP运营方式。 环比微增、同比大降，游戏新"爆款"缺位 2025年8月，中国国内游戏市场收入为292.63亿元，环比增长0.61%。其中，本月移动、客户端游戏（简称端游）市场环比变动较为平稳，客户端游戏市场同 比增长幅度较大，通过运营活动及新服务器等内容的推出，端游次新品、成熟期产品均为市场带来增量。 但与去年8月同期相比，国内游戏市场收入下降了13.01%。业内认为，这是"用户消费行为转变"与"行业产品迭代断档"共同作用的结果。一是现象级产品热 度衰退。当前缺乏具有 ...

行业发展趋势 - 中国游戏行业迎来出海黄金期 超50家中国厂商亮相德国科隆国际游戏展[1] - 行业从输出产品升级为传播文化 游戏成为文明对话载体[2] - 行业实现从代工生产到打造品牌的逆袭 类似中国手机行业发展路径[2] 文化战略转型 - 文化成为游戏核心载体而非装饰 早期出海游戏常被贴换皮仿IP标签[1] - 《黑神话》借神话传说讲述人性寓言 让全球玩家在游戏中感知中国文化[1] - 《燕云十六声》突出宋韵美学 使点茶论道成为跨文化对话媒介[1] 技术创新突破 - 国产游戏技术从依赖商用引擎转向自研突破 《原神》利用自研引擎实现多平台出色画质[1] - 《黑神话》采用虚拟化几何体技术和动态全局光照系统 精细雕刻山西古建飞檐[1] - 人工智能深度介入游戏策划美术测试全流程 技术成为游戏硬核支撑[1] 产业生态建设 - 商务部明确布局从IP打造到游戏制作发行海外运营的完整产业链条[2] - 北京拟建立出口游戏国内上线等审批便捷通道 浙江提供国际合规辅导和知识产权保护支持[2] - 政策市场同频共振 在人才培养产业融合平台建设方面形成合力[2] 代表性产品表现 - 《黑神话》系列第二部作品《黑神话：钟馗》在德国科隆展发布预告片后迅速走红[1] - 国产游戏登上全球热销榜 中国游戏正不断圈粉海外玩家[1] - 从《原神》全球同步更新到《黑神话》跨平台发行 厂商主动拥抱全球化思维[2]

行业数据发布趋势 - 互联网和车企频繁发布销量数据 从半年报 季报扩展到周榜单甚至实时预订数更新[2][3] - 家电行业出现数据争议 小米和格力因奥维云网线上空调排名差异在社交媒体公开对峙 双方均引用同一机构但统计维度不同导致结果矛盾[3][4] - 第三方数据机构如奥维云网整合线上线下多渠道销售数据 但企业引用时因统计口径差异可能产生误导[4] 房地产行业数据矛盾 - 中指研究院发布2025上半年房地产交付排名 保利发展以65,000套位列第一 但碧桂园未上榜引发质疑[7][8] - 亿翰智库同期数据显示碧桂园以75,000套位居第一 保利发展以65,000套位列第二 差异源于统计指标不同[8] - 行业巨头被排除在榜单外导致第三方机构公信力受质疑[8] 企业价值榜单争议 - 胡润研究院发布《2024胡润中国500强》榜单 台积电以69,800亿元人民币价值位居第一 腾讯和字节跳动分列二三位[9][10] - 榜单标准被指模糊 未公开非上市公司估值模型 且选取2024年11月15日为基准日缺乏合理解释[12] - 华为估值6,800亿元仅排第十 PE约8.5倍显著低于小米33倍 与财务表现不匹配 金山办公因与母公司合并统计导致排名从75位滑落至360位[14] - 部分符合265亿元门槛企业如万达商业 新城控股未上榜 而雪松集团 正威集团 均和集团等上榜企业后续暴雷[13][16] 大学排名差异分析 - US News和QS世界大学排名差异显著 华盛顿大学在US News排名第8 在QS排名第81[21][23] - 墨尔本大学在US News排名第30 在QS排名第19 耶鲁大学在US News排名第9 在QS排名第21[22] - 差异源于评价标准不同 US News侧重科研成果硬指标 QS兼顾学术声誉 雇主评价和国际化比例[24] 智能手机市场数据对比 - IDC和BCI发布2025年第二季度中国智能手机市场份额数据 IDC以出货量统计 华为以1,250万台（18.1%份额）第一 vivo OPPO 小米 苹果分列二至五位[25][26] - BCI以激活量统计 小米以1,141.76万台（16.63%份额）第一 vivo OPPO 华为 苹果分列二至五位[27] - 整体市场呈下滑趋势 IDC数据显示总出货量6,890万台同比下降4.1% BCI数据显示激活量6,874.28万台[26][27] 电商平台竞争策略 - 天猫 京东 拼多多在618大促期间通过会员体系升级增强用户粘性 天猫88VIP会员总数突破5,000万 品牌会员数同比增长15% 客单价达行业平均1.93倍[31] - 京东PLUS会员单月新增超40万 平台补贴超3,000元[31] - 平台与小红书合作引流内容场 会员竞争成为大促核心变量[31] 文娱行业动态 - 游戏行业出现品类创新瓶颈 腾讯《三角洲行动》和网易《燕云十六声》爆火但未突破现有赛道[31] - 小程序游戏赛道增长显著 部分小公司收益超过A股上市游戏公司 世纪华通收购的点点互动盈利能力超越盛趣游戏[32] - 长视频平台爱优腾芒实现盈利但爆款输出不稳定 面临短剧平台如张一鸣"红果短剧"的冲击[33] - 刀郎作品《罗刹海市》播放量超400亿次 演唱会线上观看人次破5,000万 但未入选主流音乐榜单 反映行业审美偏好与大众口碑差异[35][36]

财务表现 - 25Q2营收279亿元，同比增长9%，较彭博预期低2% [1] - 25Q2 GAAP归母净利润86亿元，同比增长27%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2 Non-GAAP归母净利润95亿元，同比增长22%，较彭博预期低1% [1] - 25Q2游戏及相关增值服务总收入228亿元，同比增长14%，较彭博预期低2% [2] - 25Q2云音乐营收19.7亿元，同比下降4%，低于彭博预期 [3] 游戏业务 - 25Q2游戏毛利率70%，环比提升1.4个百分点，较彭博预期高1.5个百分点，主要受益于一次性渠道费调整 [2] - 《逆水寒》《蛋仔派对》等产品25Q2出现下滑 [2] - 暴雪游戏《守望先锋》《暗黑破坏神3》回归贡献增量 [2][3] - 《漫威争锋对决》贡献同比增量 [2] - 《梦幻西游》8月同时在线因畅玩服创新高 [2] - 25Q3手游同比基数压力减小，《蛋仔派对》暑期表现优异，畅销榜数据位于高位 [2] - 《燕云十六声》构成显著同比增量 [2] - 端游预期同比维持高增长 [2] - 新品《命运群星》手游境外8月31日上线，内地10月29日上线 [2][3] - 新品《暗黑破坏神2》8月27日上线 [2][3] 云音乐业务 - 25Q2社交娱乐板块下滑影响整体营收 [3] - 预期25Q3在线音乐业务维持15%较高增长 [3] - 曲库完善推动MAU和付费率持续提升 [3] - 公司着重拓展学生会员，ARPU或因学生会员占比提升而下滑 [3] - 25Q2音乐毛利率36%，高于彭博预期 [3] - 头部版权在经营杠杆作用下驱动毛利率维持增长趋势 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润为363/390/433亿元，原预测为360/381/415亿元 [3] - 盈利预测调整基于财报上调毛利率、下调销售费率 [3] - 采用SOTP估值，给予目标价283.69港币/259.51人民币 [3]

事件背景 - 8月10日《逆水寒手游》官方称其AI剧组模式基于自研伏羲智能引擎开发 未授权非雷火旗下游戏使用 并暗示抄袭行为导致低品质和更多bug [1] - 玩家质疑《燕云十六声》新赛季更新的AI动捕玩法「戏乐模式」抄袭 相关平台图文遭11万条评论冲击 [1] - 8月11日网易互娱AI Lab通过冻结账号发声 称《燕云十六声》玩法获其算法支持 否认与伏羲实验室合并传闻 [3] - 8月12日《燕云十六声》官方声明技术及训练数据源自互娱AI Lab 相关技术2018年立项 2023年应用于UGC场景 [7] - 《逆水寒手游》当日再度回应 强调AI玩法在玩家协助下完善 主张行业应尊重源头和玩家 [7] 组织架构竞争 - 两款游戏分属网易不同事业群：《逆水寒手游》属雷火事业群祝融工作室 《燕云十六声》属互动娱乐事业群Everstone工作室 [9] - 两大事业群技术互不流通 形成内部赛马竞争机制 工作室流水累计达10亿可晋升 事业部需达20亿（后提升至20亿/50亿） [11] - 网易内部存在动态调整：成功项目组可晋升（如Zen工作室凭《阴阳师》等晋升事业部） 业绩不佳部门可能裁撤（如神迹事业部） [11] 产品表现对比 - 《逆水寒手游》2023年上线 首月流水超20亿元 注册玩家超5000万 主打内容驱动型MMORPG模式 [14] - 《燕云十六声》采用单人与多人模式分离设计 首月全平台流水预估7-10亿元 端游4天下载量破300万 手游上线两周玩家总数破1500万 [15] - 2025年7月iOS收入榜中《燕云十六声》第17位 《逆水寒手游》第18位 两者在1-6月排名接近且交替变化 [16] 行业影响 - 头部产品竞争推动技术、服务及体验升级 类比可口可乐与百事可乐竞争模式 可能强化市场头部集中效应 [21] - 类似内部竞争曾发生于同属奇点事业部的《明日之后》与《七日世界》 涉及营销内容争议 [19]

公司内部竞争 - 网易旗下《燕云十六声》与《逆水寒》两大游戏社群发生摩擦并升级为公开冲突 [1][3][5] - 冲突源于《逆水寒》手游发布公告直接质疑《燕云十六声》的AI玩法设计存在抄袭行为 [1][3][5] - 事件经过周末发酵后于8月10日进入新一轮升级阶段 [5] 产品争议焦点 - 《燕云十六声》被同业质疑其AI玩法系统涉嫌抄袭《逆水寒》的核心设计 [1][3] - 争议主要集中在人工智能玩法模块的创新性及独特性方面 [1][3] - 两大游戏社群就玩法原创性问题产生对立观点并形成网络论战 [5]

业绩预期 - 公司第二季度总收入同比增长11% [2] - 公司非公认会计准则净利润达94.6亿元 [2] - 在线游戏收入预计同比增长15.2% [2] 业务表现 - 游戏业务增长主要由《梦幻西游》《逆水寒》《燕云十六声》稳健表现推动 [2] - 部分增长受第一季度延后收入抵消作用影响 [2] 投资评级 - 花旗将公司目标价微升至157美元 [2] - 机构维持"买入"评级 [2]

业绩预期 - 公司第二季度总收入预计283亿元人民币 同比增长11%但环比下降1.9% [1] - 非公认会计准则净利润预计94.6亿元 低于市场预期的96.6亿元 [1] - 在线游戏收入预计231亿元 同比增长15.2%但环比下降4% [1] 业务表现 - 游戏业务增长主要受《梦幻西游》《逆水寒》《燕云十六声》稳健表现推动 [1] - 第一季度延后收入部分抵消了季节性疲软影响 [1] 财务预测调整 - 2025年净收入预测下调2.1% 2026年上调0.4% 2027年下调3.2% [1] - 2025年非公认会计准则净利润预测下调1.7% 2026年上调1% 2027年下调2.8% [1] - 预测调整主要反映2025年计算机游戏收入预测下调 [1] 投资评级 - 目标价从156美元微调至157美元 维持买入评级 [1]

国产3A游戏《明末：渊虚之羽》市场表现 - 游戏《明末：渊虚之羽》登上Steam全球热销榜第二（剔除免费游戏与Steam Deck），按收入排名仅次于独立游戏《PEAK》[1] 游戏类型与开发团队分析 - 《明末》与《黑神话》同为类魂游戏，注重高难度、高回报的近战玩法，易激发玩家挑战欲[3] - 《黑神话》首发当日各直播平台观众人数累计达2900万，显示类魂游戏的市场潜力[3] - 《明末》采用箱庭式地图设计，与《黑神话》的线性推进结构不同，且缺乏先天IP优势[3] - 开发团队成都灵泽科技（前身为飓风地带）成立于2016年，曾参与《刺客信条》《怪物猎人》等外包项目，耗时多年打磨《明末》[3] - 团队首席技术官夏思源强调游戏应作为传统文化在新时代的数字载体[3] 国产3A游戏行业趋势 - 国内重量级游戏厂商普遍以本土文化为锚点创新，如网易《归唐》以晚唐历史为背景[4] - 网易《燕云十六声》、腾讯《代号：致金庸》、灵游坊《影之刃：零》等均融合东方文化，瞄准全球市场[4] - 招银研究报告指出国产3A大作进入批量研发时代，优质产品有望在海外市场掘金[4] - 浙江省商务厅等17部门印发文件支持3A游戏出海，强调文化属性与成长潜力[4] 3A游戏市场前景与投资观点 - 天风证券预测2025年中国3A游戏市场规模达133亿元，2026年达169亿元，CAGR为35%[5] - 2027-2028年国内3A游戏数量有望增长，行业将常态化发展[5] - 中原证券认为游戏厂商可通过积累研发经验、优化生产体系提升市场竞争力[5] - 上市公司体系内外游戏公司储备丰富，AI原生游戏或成为未来估值提升驱动力[5]

展会概况 - 2025年第二十二届ChinaJoy将于8月1日至8月4日在上海新国际博览中心举办 [1] - 累计743家企业参展，其中外资企业237家，占比31.8%，覆盖37个国家和地区 [3] 展区分布 - BTOC互动娱乐馆：283余家企业参展，展区总面积11万平方米，聚焦消费级互动娱乐体验 [3] - BTOB商务洽谈馆：超460家企业参展，展区面积2.5万平方米，外资企业近208家，占比45.2% [3] 参展游戏及产品 - 网易游戏将展示40余款运营中的游戏产品，包括《燕云十六声》《第五人格》《永劫无间》IP《逆水寒》IP，以及新游《遗忘之海》《命运：群星》《万民长歌：三国》《无主星渊》《灵兽大冒险》等，部分新品提供现场试玩 [3] - 世纪华通将带来《无尽冬日》《龙之谷世界》《传奇新百区-盟重神兵》《冒险岛》《永恒之塔》《街头篮球》《饥困荒野》《血族》等热门游戏试玩，并展示AI美术及AI技术产品 [3] - 完美世界将展示《异环》等7款产品，包括《反恐精英：全球攻势》《DOTA2》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙世界》《诛仙2》《梦幻新诛仙》的现场试玩 [3] 创新互动形式 - ChinaJoy将与支付宝蓝花火社区深度合作，采用"支付宝碰一下"技术打造全新互动体验 [4] - 首次在UGC玩家社区引入展商活动，以内容引导增强玩家与品牌互动 [4]