全球市场避险情绪升温 - 10月17日亚太主要股市几乎全线杀跌，日本和澳大利亚股市跌幅接近1%，港股恒生科技指数跌超2% [1] - A股市场全线杀跌，沪指跌幅扩大至1%，深证成指跌1.97%，创业板指跌2.46%，科创50指数跌近3% [1] - 沪深北三市下跌个股近4100只，电网设备、半导体芯片、光伏风电、核聚变等方向跌幅居前 [2] 市场下跌结构分析 - 港股芯片股下滑明显，中兴通讯一度跌超7%，地平线机器人一度跌5%，中芯国际、ASMPT、华虹半导体、上海复旦跌幅居前 [2] - 前期强势股且估值水平并不算低的个股面临估值回归问题 [1] - 银行股略有回落，科技股有所反弹，但市场整体依然处于弱势 [2] 区域性炒作与资金抱团 - 福建海西板块大涨，海峡创新20%涨停，平潭发展、海通发展相继封板，厦门港务冲击涨停 [3] - 海南板块表现强势，海峡股份、海南机场有不错表现，深圳本地股深振业再度冲击涨停，沙河股份、深纺织明显强于大市 [3] - 高位股获资金抱团，大有能源、合肥城建斩获6天5板，澄星股份7天5板，国新能源4天3板 [3] 市场两大核心变数 - 贸易形势不稳定背景下，高估值个股面临估值回归及可能带来的风格切换 [4] - 美国金融体系脆弱性增强，Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp股价分别暴跌13%和近11%，KBW银行指数创六个月最大跌幅 [4][5] - 红利资产获资金追捧，农业银行再创新高，但红利指数持续拉升可能降低市场风险偏好 [4] 美国区域银行事件影响 - Zions Bancorp子公司California Bank & Trust一笔贷款被冲销5000万美元，涉及投资不良商业抵押贷款的基金相关贷款欺诈 [5] - Tricolor Holdings和First Brands Group最近破产引发信用担忧，导致摩根大通、Fifth Third Bancorp和Jefferies出现亏损 [5] - 摩根大通CEO戴蒙警告市场预期改变，类似硅谷银行事件记忆犹新，对高估值市场冲击致命 [5]

市场整体表现 - 10月16日A股市场指数分化，上证指数上涨0.1%至3916.23点，深证成指下跌0.25%，创业板指上涨0.38%，北证50指数下跌1.3% [2] - 市场交投活跃度回落，沪深北三市全天成交额合计19487亿元，较前一个交易日缩量1417亿元 [2] - 科技股为市场交易核心阵地，阳光电源成交额205亿元居首，中兴通讯、立讯精密分别以180亿元、153亿元紧随其后 [2] 保险板块表现与驱动因素 - 保险板块逆势走强，成为支撑指数的核心力量 [2] - 新华保险预计前三季度归母净利润同比增长45%至65%，提振股价并带动板块情绪升温 [2] - 金融监管总局发布健康险创新政策及非车险"报行合一"新规落地，行业从规模扩张转向价值深耕的转型逻辑得到市场认可 [2] 银行板块表现与驱动因素 - 银行板块凭借防御性配置价值吸引资金流入，中信银行、农业银行、重庆银行等涨幅居前 [3] - 中证银行指数已连续6个交易日上涨，累计涨幅达5.54% [3] - 中证银行指数自7月以来连续3个月走低，三季度累计下跌超10% [3] - 银行板块低波高红利的属性持续吸引险资等长期资金，叠加被动指数扩容带来的稳定资金流入，有望支撑板块估值修复 [4] 机构观点与后市展望 - 机构认为市场缩量调整属于震荡整理阶段的正常表现，资金向低估值防御板块切换 [3] - 华泰证券研报认为，受资金偏好切换影响，7月中旬以来银行板块最大回撤约15%，四季度资金或有避险需求，银行短期胜率有望改善 [3] - 政策层面重视稳息差、预防尾部风险，银行核心业务盈利有望持续改善，资产质量担忧缓释，股息持续性增强对长线资金吸引力 [3] - 市场焦点集中在风格切换和上市公司三季报表现，科技成长风格自8月中旬起获利丰厚，已出现高位博弈加剧迹象 [4] - 相对滞涨的蓝筹有企稳动向，资金或部分流向银行、食品饮料及钢铁、煤炭等顺周期行业 [4] - 从景气度角度出发，可继续重点关注军工、医药、新能源等行业，高股息红利股因股息收益率吸引力上升也值得关注 [4]

北向资金流向与市场风格 - 北向资金连续三个季度加仓A股 [1] - 资金明显流向科技制造领域，显著加仓硬件设备、半导体等行业 [1] - 机构热议市场风格是否转向，焦点在于红利与科技谁将成为主线 [1] 市场策略观点 - 市场尚不具备全面风格切换的条件 [1] - 从成交结构、盈利、海外映射等因素分析，科技品种中长期占优 [1] - 当前有效策略为科技为先，PPI交易为辅 [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 [2] - 部分个股出现不错涨势 [2]

华宝基金银行ETF - 华宝基金旗下银行ETF（512800）规模突破并实现大幅增长 [1] - 该ETF规模年增幅超过147% [1] - 该ETF被描述为全市场规模最大、流动性最佳的银行ETF [1] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成，部分股票涨势表现不错 [3]

市场整体表现 - A股市场呈现科技退潮、防御崛起的震荡格局，银行、煤炭等低估值蓝筹逆势走强，半导体、CPO等科技成长赛道遭遇重挫 [1] - 港股市场在科技权重股拖累下加速下行，恒生科技指数暴跌3.62%至5923.26点，创阶段性新低 [1][2] - 上证指数收盘跌0.62%报3865.23点，深证成指、创业板指、科创50指数分别重挫2.54%、3.99%和4.26% [2] - 全市场3554家个股下跌，1734家上涨，资金呈现避险趋同特征，主力资金净流出629.82亿元 [1][2] 领涨行业与驱动因素 - 银行板块领涨2.51%，部分地方银行涨停，金融板块股息率优势吸引避险资金 [1][3] - 保险板块因三季报业绩超预期带动估值修复，龙头业绩预告超预期 [1][3] - 煤炭板块涨2.18%，多股涨停，北方降温推动冬季补库预期升温 [1][3] - 食品饮料板块低位反弹涨1.69%，品牌酒表现强势，显示市场对消费板块的防御性配置偏好 [3] - 培育钻石指数逆市大涨7.36%，行业需求回暖与整合加速推动估值重塑 [3] 领跌行业与驱动因素 - 半导体产业链全线回调，多股跌超10%，外部限制事件引发板块情绪恐慌 [1][4] - CPO概念、光通信指数分别暴跌5.15%和5.05%，资金获利了结压力集中释放 [1][4] - AI算力相关的服务器指数跌5.03%，前期炒作过热后估值回归压力显现 [4] - 稀土永磁和贵金属板块从历史新高回落超5%，反映大宗商品价格波动加剧下的短期获利了结 [4] 资金流向与机构行为 - A股主力资金净流出629.82亿元，半导体、光模块等科技板块抛压集中，银行、保险板块获逆势加仓 [1][2] - 港股南向资金避险情绪升温，内银股成为配置重点，内银股龙头单日吸金超15亿港元 [2] - 内银股获外资与内资同步增持，龙头单日涨幅超4%形成板块示范效应 [1] - 机构调仓动作明显，资金追逐盈利确定性，三季报业绩超预期的保险股受青睐 [1] 后市展望与投资策略 - 短期内A股与港股或仍将维持承压格局，科技类成长股的调整或持续至行业景气度信号明确或政策实质性落地 [1] - 主板蓝筹、低估值消费与金融板块，以及受益于季节性需求的煤炭等周期板块，具备更强防御属性 [1] - 四季度可围绕三条主线布局：科技成长赛道立足产业趋势逢低布局，周期与资源品把握政策与供需双驱动，政策驱动机会聚焦十五五规划前瞻领域 [5][6] - 操作层面短期优先配置银行、保险等低估值防御板块，中长期可逢科技板块调整布局AI算力与新质生产力方向 [6]

基金表现分析 - 天治量化核心精选基金在2025年上半年亏损13.39% [5] - 该基金在2021年至2024年期间连续四年出现两位数亏损 [7] - 基金净资产在2025年第二季度出现显著波动，变动率为374.38%，但期末净资产仅为0.07亿元 [8] 基金经理与投资策略 - 基金历史上共经历五位基金经理，每位任职期间的业绩排名均处于同类基金末尾 [19] - 前任基金经理许家涵在2023年8月参与管理后，基金换手率骤升至1000%以上，呈现高频交易特征 [14] - 2025年3月起由李申独立管理，其投资风格偏价值，重仓大金融和公用事业行业 [24][25] 持仓与行业配置变动 - 2025年6月30日的前十大重仓股合计占基金净值比例达47.19%，覆盖国防军工、电子、计算机等行业 [1] - 2025年一季度基金重仓电子行业，但基金经理在4月初可能进行了底部割肉操作，将持仓切换至大金融和公用事业，错过了后续电子行业的反弹行情 [26][27] - 基金在行业配置上历史波动较大，曾重仓食品饮料、医药和大金融，并在下跌初期加仓了食品饮料和医药，扩大了亏损 [20][22] 基金运营成本 - 2024年基金平均规模为466万元，但全年运营成本达9.4万元，成本占基金平均规模的比例约为2% [28] 市场行情与风格切换 - 当前市场呈现成长股大幅回调、低位价值板块崛起的特征，酒ETF、银行ETF、保险和煤炭等板块表现强势 [34][36] - 参考2014年历史经验，风格切换可能需催化剂推动，且时间窗口较短，若牛市延续，行情主线可能仍将回归成长方向 [40][41] - 当前股市相对于债市仍具吸引力，股债性价比指标为5.21%，场外资金持续入市的逻辑依然成立 [34][35]

市场整体表现 - 10月14日市场全天震荡调整，沪指跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99%，科创50指数盘中跌超4% [3] - 全市场超3500只个股收跌，全A平均股价收跌2.23%，回吐了前一日阳线的大部分涨幅 [3][5] - 沪深两市成交额达2.58万亿元，较上一个交易日放量2215亿元 [3] 板块表现与资金流向 - 保险、煤炭、银行、港口航运等板块涨幅居前，而半导体、CPO等板块跌幅居前 [3] - 市场格局延续上周五态势，科技股继续调整，低位板块和红利资产持续获资金关注，红利指数已连涨4天 [6][8] - 领涨方向切换至银行、保险、白酒等“老登资产”，新能源赛道（光伏、储能）表现稍逊但收盘仍有涨幅，半导体、AI硬件等“小登资产”则大幅下跌 [9][10][11][12] 市场风格与机构观点 - 有观点认为早间市场格局突变部分源于量化资金集中切换，例如CPO板块的杀跌节奏相当一致 [12] - 机构认为大金融和周期板块有崛起迹象，科技风格有所弱化，市场可能在当前位置进行“换挡”，将焦点部分转移至大金融、顺周期、红利等方向 [14][15] - 资金面叠加经济数据压力下，红利占优行情或重启，中字头高股息有望补涨，大小盘风格轮动策略建议超配大盘白马风格以应对市场波动 [15] 科技股与未来展望 - 主要股指结束短暂反弹，双创指数及科创50指数基本回吐前一日反弹成果，显示科技股普遍面临“涨不动”的问题 [16][17] - 中国半导体行业协会就闻泰科技荷兰分支机构受干预事件发表声明，表示严重关切并反对歧视性限制做法 [17] - 后续市场大概率延续震荡结构，投资者可关注前期热门板块结束整理后的右侧转强信号，以及三季报密集披露期中财报有超预期表现的科技龙头 [17][18]

银行及红利资产市场表现 - 银行板块经历小幅调整后单边拉升 煤炭和水利等红利资产集体走强 [1] - 中证红利指数上涨0.8% 中证红利低波动指数上涨1.0% [1] - 红利ETF易方达（515180）和红利低波动ETF（563020）昨日分别获得1.5亿元和2000万元资金净流入 [1] 银行板块配置逻辑 - 不确定性加剧全球资产价格波动 催生防御性配置需求 带来银行配置机遇 [1] - 银行板块分红稳定 经过回调后股息率性价比回升 其红利价值有望吸引避险资金流入 [1] - 小盘成长相对大盘价值的12个月滚动收益率差值在节前已达50%以上 处于历史98%分位 风格可能向价值切换 [1] 易方达基金产品信息 - 易方达基金是唯一一家红利类ETF全部实行低费率的基金公司 [1] - 旗下红利ETF易方达（515180）等四只产品的管理费率均采用0.15%/年 为ETF中最低一档 [1] - 低费率有助于满足投资者多样化的配置需求 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双节前后市场一度创新高，领涨为上游资源品，节前反弹资金支撑不足，节后短暂反弹后回落，大跌时部分资金将下跌视为加仓机会 [11] - 2025年10月10日晚特朗普威胁加征关税等致风险资产下挫，本轮贸易冲突是4月以来延续，权益市场当前估值较4月抬升，但国内“双宽”政策明确，投资者应对经验更充分 [11] - 三季度市场结构性行情极致，科技创新板块涨幅大、速度快，顺周期资产低迷，行情合理源于宏观经济疲弱、行业基本面分化、市场定价权转移 [12] - 市场能否持续走牛需关注热门板块逻辑驱动和业绩验证，以及传统顺周期板块基本面改善情况，关键在于市场主导因素过渡到企业盈利改善或改革推进 [12] - 本轮摩擦下市场可能是景气资产获利了结，风格切换演绎路径依赖触发因素 [13] - 上游资源股行情本质是估值逻辑从周期向DCF切换，长期供应受限品种，商品价格不持续下跌逻辑将延续 [4][13] 各目录总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 双节前后各两个交易日（2025.09.29 - 2025.10.10），市场创新高，领涨为上游资源品，锂电、钢铁、军工交替表现，节前反弹资金支撑不足，节后短暂反弹后周五回落，大跌时沪深300、创业板、科创板ETF净申购 [11] - 2025年10月10日晚特朗普威胁对华加征100%关税并可能取消中美元首APEC会晤，致风险资产下挫，本轮贸易冲突是4月延续，冲突可能升级外溢，权益市场当前估值较4月抬升，但国内“双宽”政策明确，投资者应对经验更充分 [11] - 三季度市场结构性行情极致，科技创新板块涨幅大、速度快，顺周期资产低迷，行情合理源于宏观经济疲弱、行业基本面分化、市场定价权转移 [12] - 市场持续走牛需关注热门板块逻辑驱动和业绩验证，以及传统顺周期板块基本面改善情况，关键在于市场主导因素过渡到企业盈利改善或改革推进 [12] - 本轮摩擦下市场可能是景气资产获利了结，风格切换演绎路径依赖触发因素，如经济政策托底顺周期板块受益，AI算力增速放缓市场外溢，地缘政治因素引发切换到国产替代方向 [13] - 上游资源股行情本质是估值逻辑从周期向DCF切换，长期供应受限品种，商品价格不持续下跌逻辑将延续 [4][13] 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选 - 上周收跌1.63%，成立以来累计录得13.38%超额收益 [6] - 指数定位为每期选15只基金等权配置，核心仓位按风格遴选基金并配平，业绩比较基准为主动股基（930980.CSI） [15] 价值股基优选 - 上周收跌0.09%，成立以来累计录得4.80%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [17][18] 均衡股基优选 - 上周收跌2.13%，成立以来累计录得8.75%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为中证800（000906.SH） [21] 成长股基优选 - 上周收跌2.63%，成立以来累计录得13.56%超额收益 [6] - 指数定位为依据多期风格划分，优选10只基金构成，业绩比较基准为800成长（H30355.CSI） [23][24] 医药股基优选 - 上周收跌2.66%，成立以来累计录得19.67%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选15只基金构成，业绩比较基准为医药主题基金指数 [26] 消费股基优选 - 上周收跌0.93%，成立以来累计录得23.42%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为消费主题基金指数 [26][29] 科技股基优选 - 上周收跌2.63%，成立以来累计录得20.72%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为科技主题基金指数 [29] 高端制造股基优选 - 上周收跌4.56%，成立以来累计录得 - 5.99%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选10只基金构成，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [32] 周期股基优选 - 上周收跌1.42%，成立以来累计录得 - 1.99%超额收益 [6] - 指数定位为依据基金权益持仓与代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系选5只基金构成，业绩比较基准为周期主题基金指数 [32][33]

权益市场回顾与观察 - 双节前后（2025年9月29日至2025年10月10日）市场一度创出此轮行情新高，领涨资产为上游资源品，锂电、钢铁、军工交替表现 [3][14] - 节前反弹资金支撑力度不及前期，节后市场短暂反弹后于周五迅速回落 [3][14] - 2025年10月10日晚间美国前总统特朗普威胁对华加征100%关税，导致A50期货、纳斯达克指数、比特币等风险资产大幅下挫，本轮贸易冲突是4月以来全球关税战的延续 [4][14] - 当前市场估值较4月明显抬升，但国内“双宽”政策基调明确，投资者对4月的“TACO交易”记忆犹新，应对经验更充分 [4][14] 市场风格与驱动因素 - 三季度市场结构性行情极致，科技创新类板块上涨幅度大、速度快，而顺周期资产表现低迷 [15] - 市场主导因素需从风险偏好提升过渡到企业盈利改善或改革推进，市场持续走牛的关键在于热门板块能否经受业绩验证，以及低估值顺周期板块能否实现基本面企稳 [16] - 若发生风格切换，路径依赖触发因素：经济政策加力托底则顺周期板块受益，AI算力增速放缓则资金外溢至其他科技方向，地缘政治因素则可能演绎至国产替代方向 [17] 上游资源品与有色金属逻辑 - 以有色金属为代表的上游资源股行情本质是在供给受限和地缘动荡背景下，估值逻辑从周期向现金流能见度更高的DCF切换 [4][17] - 算力、电力需求增长支撑能源金属需求，而新增矿产资本投入未见明显增长，供需结构支撑金属价格维持高位 [17] - 战略小金属（如刚果金的钴、印尼的镍、中国的稀土）成为反全球化背景下各国贸易博弈的焦点 [17] 主动权益基金指数表现（截至2025年10月10日当周） - 主动股基优选指数上周收跌1.63%，成立以来累计超额收益13.38% [5] - 价值股基优选指数上周收跌0.09%，成立以来累计超额收益4.80% [6] - 均衡股基优选指数上周收跌2.13%，成立以来累计超额收益8.75% [7] - 成长股基优选指数上周收跌2.63%，成立以来累计超额收益13.56% [8] - 医药股基优选指数上周收跌2.66%，成立以来累计超额收益19.67% [9] - 消费股基优选指数上周收跌0.93%，成立以来累计超额收益23.42% [10] - 科技股基优选指数上周收跌2.63%，成立以来累计超额收益20.72% [10] - 高端制造股基优选指数上周收跌4.56%，成立以来累计超额收益-5.99% [11] - 周期股基优选指数上周收跌1.42%，成立以来累计超额收益-1.99% [12]