报告行业投资评级 - 原油、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青谨慎看空 [1][2] - LPG多单持有 [1] - L、PP、丙烯空头盘整 [1][2] 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，旺季支撑下降，中长期油价或压至60美元，关注美俄会谈及60美元页岩油成本支撑 [1][5] - LPG基差高位，基本面改善，供给库存双降，短线反弹，走势跟随油价 [1][10] - L主力换月基差走强，供需双强，下周检修增加，农膜旺季将启，关注补库节奏 [1][17] - PP现货小跌基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，关注旺季补库节奏 [1][24] - PVC社会库存累库，仓单增加，8月新产能释放，内外需淡季，产业链累库压力大 [1][31] - PX供应变动不大，需求端PTA加工费低装置检修强，供需紧平衡预期宽松，库存偏高 [1][36] - PTA近期装置检修开工降，后期新装置投产叠加复产，供应压力增，需求端弱，8月供需紧平衡预期宽松 [1][40] - 乙二醇国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [2][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [2][47] - 尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，“迎峰度夏”成本有支撑，短期基本面宽松 [2][51] - 沥青成本端原油受OPEC+增产影响，走势偏弱，供给端压力上升，中长期价格承压 [56] - 丙烯山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [2][62] 各品种相关总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹，WTI上升0.61%，Brent上升1.84%，SC下降0.88% [4] - 基本面：IEA预计2025 - 2026年全球原油供给增加，需求增长；OPEC8月产量环比上升；美国商业原油库存增加 [6] - 策略推荐：买入看跌期权，SC关注【475 - 495】 [7] LPG - 行情回顾：8月14日，PG主力合约收于3832元/吨，环比上升0.26% [9] - 基本面：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，供需改善，供给库存双降 [10] - 策略推荐：多单继续持有，PG关注【3850 - 3950】 [11] L - 行情回顾：L2601合约收盘价为7285元/吨；华北宁煤为7290元/吨（日环比持平） [15] - 基本面：主力换月，现货持稳，基差走强，供需双强，本周产量增，下周检修增加，农膜旺季将启 [17] - 策略推荐：回调试多，L【7250 - 7450】 [17] PP - 行情回顾：PP2601收盘价7085元/吨，华东拉丝现货价7056元/吨 [22] - 基本面：现货小跌，09基差走强，上游高检修，出口毛利负，下游需求恢复慢，开工率连涨 [24] - 策略推荐：回调试多，PP【7050 - 7200】 [24] PVC - 行情回顾：V2509收盘价为4970元/吨。仓单+3239手 [29] - 基本面：社会库存累库8周，仓单大增，上游开工提升，8月新产能释放，内外需淡季，出口签单走弱 [31] - 策略推荐：等待反弹偏空，V【4900 - 5100】 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约日内收盘6726（-30）元/吨 [35] - 基本面：供应端国内装置变动不大，海外略有降负；需求端装置检修加强，需求预期走弱，库存去库但仍偏高 [36] - 策略推荐：空单止盈、看跌期权止盈；关注高空机会，卖看涨期权，PX【6600 - 6720】 [37] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670（-15）元/吨；TA09日内收盘4684（-4）元/吨 [39] - 基本面：供应端装置大幅降负，后期新装置投产叠加复产，供应压力增；需求端下游聚酯与终端织造弱 [40] - 策略推荐：空单逐步止盈、买入看跌期权，留意美俄阿拉斯加谈判，关注TA逢低试多机会，TA【4660 - 4730】 [41] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456（-19）元/吨；EG09日内收盘4384（-12）元/吨 [43] - 基本面：国内装置提负，到港及进口同期低，下游聚酯及终端织造处淡季，8月供需紧平衡，库存低支撑盘面 [44] - 策略推荐：关注高空机会，卖出看涨期权，EG【4350 - 4390】 [45] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393（-3）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2383（-5）元/吨 [46] - 基本面：国内检修装置复产，海外装置负荷提升，8月到港量预期高，需求走弱，港口累库 [47] - 策略推荐：主力移仓换月，09空单逐步止盈，01下方空间有限，关注01低多机会；MA9 - 1反套分批止盈，MA【2420 - 2460】 [48] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760（-20）元/吨；尿素主力合约日内收盘1728（-9）元/吨 [50] - 基本面：尿素装置开工负荷高，国内工农业需求弱但出口好，库存累库，成本端有支撑 [51] - 策略推荐：09空单止盈，关注尿素秋季用肥小高峰，01低多机会，UR【1725 - 1755】 [52] 沥青 - 行情回顾：8月14日，BU主力合约收于3510元/吨，环比下降0.68% [55] - 基本面：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，供给端压力上升，库存下降 [56] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3430 - 3530】 [57] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6488元/吨，持仓量下滑，PP盘面加工费走弱 [60] - 基本面：山东现货小跌，华东现货涨，8月丙烷CP报价跌，PDH成本支撑弱，多套装置检修，下游旺季关注补库节奏 [62] - 策略推荐：逢低试多，PL【6400 - 6600】 [62]

公司业绩 - 1H25归母净利润预计46.5亿元，同比下滑38% [1] - 1H25扣非归母净利润预计44亿元，同比下滑39% [1] - 盈利下滑幅度略高于预期，主因煤价下行和需求偏弱导致煤炭销量下滑 [1] 市场供需 - 1H25全国原煤产量同比+5.4%，供给维持高增长 [1] - 1H25全国规上火力发电量同比-2.4%，粗钢产量同比-3.0% [1] - 1H25秦皇岛5500大卡动力煤均价684元/吨，同比下跌22%，环比下跌19% [1] 公司产销 - 1H25公司商品煤产量同比+6.5%至7,360万吨，环比持平 [1] - 1H25商品煤销量同比-4.9%至6,456万吨 [1] - 1H25自产煤销量同比-1.8%至6,260万吨 [1] - 2Q25商品煤销量同比/环比-1.7%/+5.4% [1] - 2Q25自产煤销量同比/环比-1.6%/+5.3% [1] 煤价走势 - 3Q25以来秦皇岛5500大卡动力煤价格从615元/吨回升至694元/吨 [2] - 3Q25动力煤均价648元/吨，较2Q25回升1.5% [2] - 下半年供给收缩预期强化，动力煤价格上行具备持续性 [2] 盈利预测 - 维持公司A/H股2025E/26E盈利预测不变 [3] - A股2025E/26E市盈率14.3x/12.2x [3] - H股2025E/26E市盈率9.9x/8.1x [3] - 维持A股目标价16.00元人民币，H股目标价10.00港元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅期货方面，供给端排产有所增加，需求复苏处于低位，成本支撑有所上升，预计工业硅2511在8640 - 9040区间震荡；多晶硅期货方面，供给端排产持续增加，需求端总体表现为持续恢复，成本支撑有所持稳，预计多晶硅2511在50315 - 53285区间震荡。利多因素为成本上行支撑和厂家停减产计划，利空因素为节后需求复苏迟缓以及下游多晶硅供强需弱，主要逻辑是产能错配导致供强需弱，下行态势较难改变 [3][8] 各部分总结 每日观点 - 工业硅 - 基本面：上周供应量8.4万吨，环比增加3.70%；需求量7.8万吨，环比增长11.43%；多晶硅库存23.3万吨处于高位，硅片、电池片亏损，组件盈利；有机硅库存54300吨处于低位，生产利润479元/吨，综合开工率74.84%环比持平且高于历史同期；铝合金锭库存4.84万吨处于高位，进口亏损612元/吨，A356铝送至无锡运费和利润596.26元/吨，再生铝开工率53.1%环比持平处于低位；新疆地区样本通氧553生产亏损2888元/吨，丰水期成本支撑走弱 [3] - 基差：08月12日，华东不通氧现货价9200元/吨，11合约基差为360元/吨，现货升水期货，偏多 [3] - 库存：社会库存54.7万吨，环比增加1.30%；样本企业库存170050吨，环比减少0.81%；主要港口库存11.8万吨，环比减少0.84%，偏空 [3] - 盘面：MA20向上，11合约期价收于MA20下方，中性 [3] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [3] - 预期：工业硅2511在8640 - 9040区间震荡 [3] 每日观点 - 多晶硅 - 基本面：上周产量29400吨，环比增加10.94%，8月排产13.05万吨，较上月环比增加22.76%；上周硅片产量12.02GW，环比增加9.27%，库存19.11万吨，环比增加5.28%，生产亏损，8月排产53.29GW，较上月环比增加1.02%；7月电池片产量57.26GW，环比增加1.90%，上周外销厂库存4.98GW，环比增加29.01%，生产亏损，8月排产量59.15GW，环比增加3.30%；7月组件产量47.1GW，环比增加1.72%，8月预计产量46.82GW，环比减少0.59%，国内月度库存24.76GW，环比减少51.73%，欧洲月度库存29.8GW，环比减少2.29%，生产盈利；多晶硅N型料行业平均成本36280元/吨，生产利润9720元/吨，偏空 [8] - 基差：08月12日，N型致密料46000元/吨，11合约基差为 - 4800元/吨，现货贴水期货，偏空 [8] - 库存：周度库存23.3万吨，环比增加1.74%，处于历史同期高位，中性 [8] - 盘面：MA20向上，11合约期价收于MA20上方，偏多 [8] - 主力持仓：主力持仓净多，多减，偏多 [8] - 预期：多晶硅2511在50315 - 53285区间震荡 [8] 工业硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有不同程度涨跌，如11合约收于8840元/吨，较前值下跌160元，跌幅1.78% [15] - 库存：周度社会库存54.7万吨，环比增加1.30%；样本企业库存170050吨，环比减少0.82%；主要港口库存11.8万吨，环比减少0.84% [15] - 产量/开工率：周度样本企业产量35105吨，环比增加7.60%；部分地区开工率有变化，如新疆样本开工率52.27%，较前值增加4.5% [15] - 成本利润：不同地区不同规格的工业硅成本和利润有不同表现，如四川421成本10264元/吨，利润 - 164元/吨 [15] 多晶硅行情概览 - 期货收盘价：多个合约价格有涨跌，如09合约收于51800元/吨，较前值下跌1280元，跌幅2.41% [17] - 产量/库存：周度硅片产量12.9GW，环比增加5.74%；周度硅片库存26.5GW，环比减少22.06%；光伏电池外销厂周度库存4.98GW，环比增加29.02% [17] - 价格/利润：多种硅片、电池片、组件价格持平，部分利润有变化，如日度硅片利润 - 182mm为 - 0.035元/w，较前值减少0.001元/w，跌幅2.94% [17] 工业硅下游各行业情况 - 有机硅：DMC日度产能利用率74.84%环比持平；周度产量4.92万吨，环比增加6.72%；价格方面，多种产品价格持平；进出口及库存方面，DMC月度出口量和进口量有不同表现，库存有变化 [41][46] - 铝合金：废铝回收量、社会库存、铝破碎料进口量有不同走势；中国未锻压铝合金进出口态势有变化；SMM铝合金ADC12价格持平，进口ADC12成本利润有变化；原铝系和再生铝合金锭月度产量有变化，原生和再生铝合金周度开工率有不同表现，铝合金锭社会库存有变化 [49][52] - 多晶硅：行业成本有走势变化；价格方面，N型致密料等价格持平；库存方面，SMM多晶硅总库存有变化；产量和开工率方面，月产量和月度开工率有变化；供需平衡方面，不同月份消费、出口、进口、供应和平衡情况不同 [60][63] - 硅片：价格走势方面，N型硅片等价格有表现；产量、库存和需求量方面，周度产量、库存和月度需求量有变化；净出口方面，单晶硅片和多晶硅片净出口有走势 [66] - 电池片：价格走势方面，单晶P/N型电池片价格有表现；排产及实际产量、开工率和出口方面，排产及实际产量、开工率和出口量有变化 [69] - 光伏组件：价格走势方面，多种组件价格有表现；库存方面，国内和欧洲光伏组件库存有变化；产量和出口方面，月度产量和出口量有变化 [72] - 光伏配件：光伏镀膜价格、胶膜进出口、玻璃产量和出口、高纯石英砂价格、焊带进出口等有走势变化 [75] - 组件成分成本利润：210mm双面双玻组件的硅料成本、硅片利润成本、电池片利润成本、组件利润成本有走势变化 [77] - 光伏并网发电：全国新增发电装机容量、发电构成及总量、光伏电站新增并网容量、分布式光伏电站新增并网容量、太阳能月度发电量等有走势变化 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 市场供需双增，大型企业复产，多晶硅及有机硅复产支撑需求端，有望达紧平衡，但库存和仓单压力显现 主要价格波动区间8000 - 9500元/吨，回落至8000 - 8500元/吨可逢低试多 主力合约移至Sl2511，09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [1] 多晶硅 - 8月供需双增但供应端增速大，面临累库压力 若产能整合或出清有新进展有望上行，否则或在库存及仓单压力下震荡回落 主要价格波动区间4.5 - 5.8万元/吨，价格回归成本区间下沿后逢低试多，逢高买入看跌期权试空 09合约持仓高，需注意仓位控制和风险管理 [2] 纯碱 - 周产量大幅回升，库存重回累库格局，基本面整体过剩明显 现货走货转弱，光伏玻璃产能增长滞缓，浮法产能走平且后市供需有压力 8月处传统夏检季节，可跟踪政策实施及碱厂调控负荷情况 警惕盘面异动，暂观望等待做空时机 [3] 玻璃 - 盘面持续走弱，现货成交转弱，市场负反馈持续 库存从厂家转移至中游，未来出货或有踩踏 深加工订单偏弱，玻璃刚需有压力，地产周期底部，竣工缩量 8月可跟踪政策实施及中下游备货表现 当前盘面止跌企稳，前期空单暂止盈离场，警惕盘面宏观波动 [3] 天然橡胶 - 供应方面柬埔寨劳工返乡、泰国割胶受阻，原料采购价格走强 需求方面替换需求出货尚可，冬季雪地胎进入备货阶段，订单活跃度将提升 短期供应端利好释放，现货库存去库，胶价偏强运行 后续关注主产区旺产期原料上量情况，若上量顺利则择机高空 [5] 原木 - 上周部分规格可流通货源减少和贸易商惜售使现货价格上调，外盘报价提涨抬升成本支撑 需求端保持坚挺，库存端因卸港偏少和出库量坚挺大幅去库 预计8月发运和7月持平 短期盘面偏强震荡，建议逢低做多 [7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅、华东SI4210工业硅价格持平，新疆99硅涨100元至8800元/吨，涨幅1.15% 基差方面，通氧SI5530基准涨160元，涨幅40.00%；SI4210基准涨160元，涨幅320.00%；新疆涨260元，涨幅52.00% [1] 月间价差 - 2508 - 2509涨65元，涨幅100.00%；2509 - 2510跌5元，跌幅33.33%；2510 - 2511涨5元，涨幅20.00%；2511 - 2512跌55元，跌幅15.49%；2512 - 2601涨20元，涨幅400.00% [1] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量33.83万吨，涨1.06万吨，涨幅3.23%；新疆产量15.03万吨，降2.70万吨，降幅15.21%；云南产量4.12万吨，涨2.49万吨，涨幅153.86%；四川产量4.85万吨，涨1.15万吨，涨幅31.05% 全国开工率52.61%，涨1.27%；新疆开工率52.59%，降11.71%；云南开工率32.89%，涨18.82%；四川开工率36.96%，涨13.39% 有机硅DMC产量19.98万吨，降0.95万吨，降幅4.54%；多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；再生铝合金产量62.50万吨，涨1.00万吨，涨幅1.63%；工业硅出口量6.83万吨，涨1.27万吨，涨幅22.77% [1] 库存变化 - 新疆库存11.69万吨，降0.12万吨，降幅1.02%；云南厂库库存3.06万吨持平；四川库库存2.28万吨，涨0.03万吨，涨幅1.56%；社会库存54.70万吨，涨0.70万吨，涨幅1.30%；仓单库存25.33万吨，降0.05万吨，降幅0.20%；非仓单库存29.37万吨，涨0.75万吨，涨幅2.62% [1] 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片、单晶Topcon电池片、Topcon组件、N型210mm组件平均价均持平 N型料基差涨1185元，涨幅19.80% [2] 期货价格与月间价差 - 主力合约跌1185元至51800元/吨，跌幅2.24% 当月 - 连一涨1280元，涨幅49.71%；连一 - 连二跌35元，跌幅140.00%；连二 - 连三跌60元，跌幅50.00%；连三 - 连四跌555元，跌幅30.83%；连四 - 连五跌60元，跌幅50.00%；连五 - 连六跌555元，跌幅30.83% [2] 基本面数据（周度） - 硅片产量12.02GW，涨1.02GW，涨幅9.27%；多晶硅产量2.94万吨，涨0.29万吨，涨幅10.94% [2] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量10.10万吨，涨0.49万吨，涨幅5.10%；进口量0.08万吨，降0.02万吨，降幅16.90%；出口量0.21万吨，涨0.08万吨，涨幅66.17%；净出口量0.13万吨，涨0.10万吨，涨幅323.61% 硅片产量52.75GW，降6.09GW，降幅10.35%；进口量0.07万吨，降0.01万吨，降幅15.29%；出口量0.55万吨，降0.08万吨，降幅12.97%；净出口量0.48万吨，降0.07万吨，降幅12.59%；需求量58.54GW，涨0.12GW，涨幅0.21% [2] 库存变化 - 多晶硅库存23.30万吨，涨0.40万吨，涨幅1.75%；硅片库存19.11GW，涨0.96GW，涨幅5.29%；多晶硅仓单4940手，涨240手，涨幅5.11% [2] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1170元/吨持平，华东报价1240元/吨，降10元，降幅0.80%，华中报价1140元/吨，降30元，降幅2.56%，华南报价1250元/吨，降10元，降幅0.79% 玻璃2505涨21元至1330元/吨，涨幅1.60%；玻璃2509涨5元至1073元/吨，涨幅0.47%；05基差降21元，降幅15.11% [3] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中报价持平，西北报价1050元/吨，降30元，降幅2.78% 纯碱2505涨62元至1462元/吨，涨幅4.43%；纯碱2509涨41元至1292元/吨，涨幅2.93%；05基差降62元，降幅124.00% [3] 供量 - 纯碱开工率85.41%，涨5.14%，涨幅6.40%；周产量74.47万吨，涨4.5万吨，涨幅6.42%；浮法日熔量15.96万吨持平；光伏日熔量89290吨持平；3.2mm镀膜主流价18.50元，涨0.5元，涨幅2.78% [3] 库存 - 玻璃厂库6184.70万重箱，涨234.8万重箱，涨幅3.95%；纯碱厂库186.51万吨，涨6.9万吨，涨幅3.86%；纯碱交割库44.93万吨，涨6.3万吨，涨幅16.40%；玻璃厂纯碱库存天数23.4天持平 [3] 地产数据当月同比 - 新开工面积 - 0.09%，升0.09%；施工面积0.05%，降2.43%；竣工面积 - 0.22%，降0.03%；销售面积 - 6.55%，降6.50% [3] 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶涨50元至14750元/吨，涨幅0.34%；全乳基差降55元，降幅5.21%；泰标混合胶报价涨150元至14550元/吨，涨幅1.04%；非标价差涨45元，涨幅3.32%；杯胶、胶水、天然橡胶胶块和胶水价格降为0；原料市场主流价海南涨200元至13400元/吨，涨幅1.52%；外胶原料市场主流价海南9100元/吨持平 [5] 月间价差 - 9 - 1价差降40元，降幅4.06%；1 - 5价差涨15元，涨幅14.29%；5 - 9价差涨25元，涨幅2.29% [5] 基本面数据 - 6月泰国产量未提及，印尼产量176.20千吨，降24.10千吨，降幅12.03%，印度产量62.40千吨，涨14.70千吨，涨幅30.82%，中国产量103.20千吨，涨6.80千吨 开工率汽车轮胎半钢胎周度74.35%，降0.10%；全钢胎周度61.00%，降0.08% 6月国内轮胎产量10274.9万条，涨75.60万条，涨幅0.74%；6月轮胎出口数量新的充气橡胶轮胎6031.0万条，降151.00万条，降幅2.44%；6月天然橡胶进口数量合计46.34万吨，涨1.00万吨，涨幅2.21%；6月进口天然及合成橡胶（包括胶乳）63.40万吨，涨3.40万吨，涨幅5.67% 干胶STR20生产成本泰国日度涨121元至12564元/吨，涨幅0.97%；生产毛利泰国日度降83元至 - 137元/吨，降幅153.70%；干胶RSS3生产成本泰国日度降21元至17245元/吨，降幅0.12%；生产毛利泰国日度涨21元至2755元/吨，涨幅0.77% [5] 库存变化 - 保税区库存631770吨，降8614吨，降幅1.35%；天然橡胶厂库期货库存上期所周度涨2519吨至42235吨，涨幅6.34% 干胶保税库入库率青岛周度降0.81%，出库率降0.94%；干胶一般贸易入库率青岛周度降0.38%，出库率涨0.25% [5] 原木 期货和现货价格 - 原木2509跌8元至824.5元/立方米，跌幅0.96%；原木2511跌1元至845.5元/立方米，跌幅0.12%；原木2601涨0.5元至852元/立方米，涨幅0.06% 9 - 11价差降7元，9 - 1价差降8.5元 09合约基差涨8元，11合约基差涨1元，01合约基差降0.5元 日照港、太仓港各规格辐射松及云杉价格持平 [7] 外盘报价 - 辐射松4米中A：CFR价116美元/JAS立方米持平，云杉11.8米：CFR价128欧元/JAS立方米持平 [7] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率涨0.01至7.191，进口理论成本按15%涨尺计算涨0.95至819.65 [7] 供给：月度 - 港口发运量173.3万/立方米，降2.7万/立方米，降幅1.51%；新西兰→中日韩离港船数47.0艘，降6.0艘，降幅11.32% [7] 主要港口库存 - 中国308.00万/立方米，降9.0万/立方米，降幅2.84%；山东192.60万/立方米，降2.4万/立方米，降幅1.23%；江苏92.79万/立方米，降3.2万/立方米，降幅3.35% [7] 需求：日均出库量 - 中国6.42万/立方米持平，山东3.64万/立方米，涨0.07万/立方米，涨幅2%；江苏2.26万/立方米，降0.06万/立方米，降幅3% [7]

报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空| |LPG|谨慎看多| |L|空头反弹| |PP|空头反弹| |PVC|空头反弹| |PX|谨慎看空| |PTA|谨慎看空| |乙二醇|谨慎看空| |甲醇|看空| |尿素|谨慎看多| |沥青|看空| |丙烯|空头反弹| [1][2] 报告的核心观点 - 原油旺季支撑下降、OPEC+增产施压，中长期或压至60美元，建议买入看跌期权 [5][7] - LPG成本端油价偏弱但自身基本面尚可，基差高持仓上升，建议轻仓试多 [10][11] - L需求边际好转，基本面供需双强但农膜旺季将临，建议回调试多 [16] - PP主力移仓换月，下游刚需拿货，基本面利空有限，建议回调试多 [23] - PVC跟随成本区间反弹，但基本面弱势难改，后市预计累库，建议短期跟随成本反弹后偏空操作 [30] - PX供应端变动不大，需求端PTA装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，建议空单谨持并买看跌期权 [35][36] - PTA近期装置检修力度提升，后期供应压力预期增加，需求端偏弱，建议空单谨持、买看跌期权，关注低多机会 [39][40] - 乙二醇国内装置略有提负，到港及进口同期偏低，需求端偏弱，建议多单止盈、关注高空机会 [43][44] - 甲醇国内检修装置复产，海外装置负荷提升，需求走弱，建议09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会 [46][47] - 尿素装置开工负荷预期提升，国内工农业需求偏弱但出口较好，成本端有支撑，建议09空单止盈离场，关注01低多机会 [50][51] - 沥青成本端油价承压，供需双减，库存累库，建议轻仓试空 [2] - 丙烯现货上涨，基差走强，近期装置检修或缓解供给压力，下游旺季将临，建议逢低试多 [60] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价走弱，WTI降1.24%，Brent降0.77%，SC微升0.02% [4] - 基本逻辑：旺季支撑降、OPEC+增产施压，油价仍有压缩空间，关注美俄会谈，建议买入看跌期权 [5] - 基本面：OPEC8月产量增，阿塞拜疆9月出口量降；EIA预计25年需求；美国商业原油等库存有变动 [6] - 策略推荐：中长期关注60美元页岩油盈亏平衡点，技术走势偏弱但下方支撑上升，建议买入看跌期权，SC关注【480 - 500】 [7] LPG - 行情回顾：8月12日，PG主力合约收于3813元/吨，环比升0.66%，现货端部分地区有变动 [9] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高持仓上升，下方支撑上升 [10] - 策略推荐：中长期估值偏中性，技术面短期或反弹，建议轻仓试多，PG关注【3750 - 3850】 [11] L - 期现市场：L2509合约收盘价为7329元/吨，华北宁煤等有价格变动，L9 - 1月差等有变化 [15] - 行业资讯：下游需求增加，企业挺价，旺季需求有望继续增加，预计价格小幅上涨 [16] - 基本逻辑：需求边际好转，基本面供需双强但农膜旺季将临，建议回调试多，L关注【7200 - 7400】 [16] - 策略推荐：回调试多 [17] PP - 期现市场：PP2509收盘价7091元/吨，华东拉丝现货价等有变动，PP9 - 1价差等有变化 [21] - 行业资讯：原油价格上涨成本支撑增强，但需求跟进不足，预计价格震荡整理 [22] - 基本逻辑：主力移仓换月，下游刚需拿货，基本面利空有限，建议回调试多，PP关注【7050 - 7200】 [23] - 策略推荐：回调试多 [24] PVC - 期现市场：V2509收盘价为5047元/吨，仓单增加，主力移仓换月 [28] - 行业资讯：暂无新增企业检修，盘面受政策影响震荡拉高，但现货基本面供需矛盾持续 [29] - 基本逻辑：动力煤价格涨，PVC现货跟涨，基本面弱势难改，建议短期跟随成本反弹后偏空操作，V关注【4900 - 5150】 [30] - 策略推荐：8月供需格局偏累库，等待反弹偏空 [31] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨，PX09合约收盘6726元/吨，PX9 - 1月差等有变化 [34] - 基本逻辑：供应端装置变动不大，需求端PTA装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，建议空单谨持并买看跌期权 [35] - 策略推荐：空单谨持，同时买看跌期权，PX关注【6690 - 6780】 [36] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670元/吨，TA09收盘4684元/吨，TA9 - 1月差等有变化 [38] - 基本逻辑：装置检修力度提升，后期供应压力增加，需求端偏弱，建议空单谨持、买看跌期权，关注低多机会 [39] - 策略推荐：空单谨持、买入看跌期权，关注美俄谈判进展，待原油利空出尽后关注低多机会，TA关注【4670 - 4720】 [40] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456元/吨，EG09收盘4384元/吨，EG9 - 1月差等有变化 [42] - 基本逻辑：国内装置略有提负，到港及进口同期偏低，需求端偏弱，建议多单止盈、关注高空机会 [43] - 策略推荐：多单止盈、关注高空机会，卖出看涨期权，EG关注【4400 - 4440】 [44] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393元/吨，主力09合约收盘2383元/吨，相关基差、月差等有变化 [45] - 基本逻辑：前期检修装置恢复，海外装置负荷提升，供应压力增加，需求走弱，社库累库，建议09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会 [46] - 策略推荐：09逢高加空、卖看涨期权，关注01低多机会；9 - 1反套分批止盈，MA关注【2360 - 2395】 [47] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760元/吨，主力合约收盘1728元/吨，UR9 - 1价差等有变化 [49] - 基本逻辑：装置开工负荷预期回升，国内工农业需求偏弱但出口较好，库存去库，成本端有支撑，建议09空单止盈离场，关注01低多机会 [50] - 策略推荐：09空单止盈离场，同时关注01低多机会，UR关注【1720 - 1750】 [51] 沥青 - 行情回顾：8月12日，BU主力合约收于3539元/吨，环比升0.77%，现货端部分地区有变动 [53] - 基本逻辑：成本端油价承压，供需双减，库存累库，基本面偏空，裂解价差高位，估值偏高 [54] - 策略推荐：裂解价差等处于高位，估值偏高，中长期偏空，建议轻仓布局空单，BU关注【3450 - 3550】 [55] 丙烯 - 期现市场：PL2601收盘价为6513元/吨 [58] - 产业资产：下游逐高谨慎，出货节奏放缓，中长线供应端有装置停车计划，价格或高位震荡 [59] - 策略：现货上涨，基差走强，PDH成本支撑转弱，装置检修或缓解供给压力，下游旺季将临，建议逢低试多，PL关注【6400 - 6600】 [60]

供应端，我们的基准假设是2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%；进口减少1000万吨，降幅 8.2%；总供给增加300万吨，增幅0.5%。 在上述情景下，供需平衡表显示，全年焦煤过剩1338万吨。结合焦煤成本曲线推算，焦煤仓单估值为 890元/吨，焦炭仓单估值为1454元/吨。另外，铁矿石仓单乐观估值为811元/吨，螺纹钢成本乐观估值为 3202元/吨。 截至8月11日下午收盘，焦煤2601合约收于1256元/吨，焦炭2601合约收于1759.5元/吨，铁矿石2601合约 收于789元/吨，螺纹钢2601合约收于3319元/吨，分别较其乐观估值溢价41.1%、21%、-2.7%和3.7%。由 此可见，铁矿石和螺纹钢期货盘面基本定价了乐观情景，而焦煤和焦炭溢价明显。 第一，钢材需求旺季来临，铁水减产预期不强。钢联数据显示，上周247家钢厂铁水日均产量为240.32 万吨，环比小幅下降0.39万吨，降幅为0.16%。近期，焦煤和焦炭供应偏紧，呈现去库态势，碳元素若 要实现供需平衡，那么铁水日均产量需降至234.4万吨左右，较当前下降5.92万吨。不过，8月份钢材终 端需求处于从淡季向旺季过渡的阶段， ...

根据我们的供需情景估值分析，当前黑色系整体定价乐观，其中焦煤定价严重透支粗钢需求乐观预期， 焦炭受成本定价影响，溢价也偏高。 需求端，根据测算，今年上半年我国粗钢日均需求为284万吨，其中6月日均需求为283万吨。展望下半 年，由于超长期特别国债支持"两重""两新"建设的额度较上半年减少，钢材出口面临的阻力上升，粗钢 需求较上半年存在减少预期。我们乐观估计，下半年我国粗钢日均需求为282万吨，较上半年减少 0.7%，同比增长5.9%。该乐观估计隐含了下半年国内粗钢消费较上半年增长1.4%、同比增长6.6%，以 及粗钢出口较上半年减少2.0%、同比增长0.8%的预期。 供应端，我们的基准假设是2025年国内焦煤产量增加1300万吨，增幅2.7%；进口减少1000万吨，降幅 8.2%；总供给增加300万吨，增幅0.5%。 近期，焦炭价格高位震荡，上涨驱动主要来自原料焦煤价格上涨，即成本定价。焦煤价格上涨主要受煤 炭行业"反内卷"和煤矿核查超产的提振。不过，受需求端钢材累库、铁水减产的牵制，焦煤成本上涨未 能完全传导至焦炭，焦炭价格涨幅小于焦煤。 上周后半周，焦煤涨势有所放缓。钢材供增需减、累库加速，焦煤供需双弱、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚酯产业链8月PX供需预期边际转弱，PTA中期供需预期偏弱，乙二醇短期供需预期改善，短纤和瓶片绝对价格跟随原料波动，各品种均给出相应震荡区间和操作策略[2] - 氯碱行业烧碱预计8月主产区仓单数量增加，整体预期中性偏弱；PVC供需压力依然较大，但需警惕焦煤对价格的提振[12] - 原油近期油价偏弱运行，后期需观察地缘风险，短期建议观望，给出各品种支撑区间和套利、期权操作建议[15] - 聚烯烃供应压力增大，需求后续有潜在补库条件，基本面矛盾不大，给出单边止盈和持仓策略[20] - 甲醇内地检修预计8月初见顶，8月进口偏多，下游需求偏弱，09累库预期强，01有季节性旺季和伊朗停车预期[23] - 纯苯短期支撑相对偏强，但反弹空间受限，单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需格局整体偏弱，EB09短期在7200 - 7400震荡，上沿附近偏空对待[27] - 尿素目前处于印标利好与农业需求空挡的博弈状态，短期偏多头叙事主导盘面[54] 根据相关目录分别进行总结 聚酯产业链 - **价格及现金流**：8月8日多种聚酯产品价格有涨有跌，如POY150/48价格持平，DTY150/48价格跌0.3%；部分产品现金流下降，如POY150/48现金流降28.6%[2] - **开工率**：多品种开工率有变化，如亚洲PX开工率升0.2%，PTA开工率升0.9%，MEG综合开工率降0.6%等[2] - **各品种观点及策略**：PX短期在6600 - 6900震荡，PX - SC价差低位做扩；PTA短期4600 - 4800震荡，TA1 - 5滚动反套，PTA加工费低位适当做扩；乙二醇EG09在4300 - 4500震荡；短纤PF10在6300 - 6500区间震荡，PF盘面加工费在800 - 1100区间震荡，低位做扩；瓶片PR主力盘面加工费在350 - 500元/吨区间波动，短期逢低做多加工费[2] 氯碱行业 - **现货&期货价格**：8月8日山东32%液碱折百价、山东50%液碱折百价持平，华东电石法PVC市场价跌0.4%等[7] - **海外报价&出口利润**：8月7日烧碱FOB华东港口报价降2.5%，出口利润升19.0%；PVC出口利润升152.5%[8][9] - **开工率&行业利润**：8月8日烧碱行业开工率升1.7%，PVC总开工率升6.1%；外采电石法PVC利润降38.3%，西北一体化利润降26.7%[10] - **下游开工率**：氧化铝行业开工率升0.2%，粘胶短纤行业开工率持平，印染行业开机率升0.7%；PVC下游制品隆众样本管材开工率降2.6%，型材开工率降0.2%，预售量降2.6%[11][12] - **库存**：8月7日液碱华东厂库库存升2.0%，山东库存升15.0%；PVC上游厂库库存降2.4%，总社会库存升7.3%[12] - **各品种观点**：烧碱整体预期中性偏弱；PVC供需压力大，但需警惕焦煤对价格的提振[12] 原油行业 - **价格及价差**：8月11日Brent、WTI、SC等原油品种价格下跌，部分价差缩小或扩大[15] - **成品油价格及价差**：8月11日NYM RBOB、NYM ULSD、ICE Gasoil等成品油价格下跌，部分价差变化[15] - **裂解价差**：8月11日美国汽油、欧洲汽油等裂解价差有涨有跌[15] - **观点及策略**：近期油价偏弱运行，后期观察地缘风险，短期观望，给出各品种支撑区间和套利、期权操作建议[15] 聚烯烃行业 - **期货收盘价及价差**：8月8日L2601、PP2601等合约收盘价下跌，部分合约价差变化[20] - **现货价格及基差**：华东PP拉丝现货价格降0.14%，华北LLDPE膜料现货价格升0.14%，部分基差变化[20] - **非标价格**：华东LDPE价格升0.79%，其他部分非标价格持平[20] - **开工率和库存**：PE装置开工率降2.10%，PP装置开工率降1.1%；PE企业库存升19.09%，PP企业库存升3.95%[20] - **观点及策略**：供应压力增大，需求有潜在补库条件，基本面矛盾不大，前期7200 - 7300单边空的头寸在7000附近择机止盈，LP01继续持有[20] 甲醇行业 - **价格及价差**：8月8日MA2601、MA2509等合约收盘价下跌，部分价差变化[23] - **库存**：甲醇企业库存降9.50%，港口库存升14.48%，社会库存升7.61%[23] - **开工率**：上海 - 国内企业开工率升2.28%，部分上下游开工率有变化[23] - **观点**：内地检修预计8月初见顶，8月进口偏多，下游需求偏弱，09累库预期强，01有季节性旺季和伊朗停车预期[23] 纯苯 - 苯乙烯行业 - **上游价格及价差**：8月8日CFR中国纯苯价格降0.3%，纯苯 - 石脑油价差降1.1%等[27] - **苯乙烯相关价格及价差**：苯乙烯华东现货价格降1.1%，EB期货合约价格下跌，部分价差变化[27] - **下游现金流**：苯酚、己内酰胺等下游产品现金流有涨有跌[27] - **库存**：纯苯江苏港口库存降4.1%，苯乙烯江苏港口库存降3.0%[27] - **产业链开工率**：亚洲纯苯开工率降1.3%，国内加氢苯开工率降5.2%等，部分产品开工率有升有降[27] - **各品种观点及策略**：纯苯短期支撑相对偏强，但反弹空间受限，单边跟随油价和苯乙烯波动；苯乙烯供需格局整体偏弱，EB09短期在7200 - 7400震荡，上沿附近偏空对待[27] 尿素行业 - **期货合约及价差**：8月8日05合约、09合约等价格下跌，部分合约价差变化[52] - **主力持仓和成交量**：多头前20、空头前20持仓减少，多空比下降，单边成交量下降，郑商所合单数量增加[52] - **上游原料和现货价格**：无烟煤小块价格持平，部分动力煤和合成氨价格有变化；各地现货小颗粒尿素价格有跌有平[52] - **跨区价差、内外盘价差和基差**：部分跨区价差变化，内外盘价差持平，部分基差变化[52] - **下游产品价格**：三聚氰胺价格升0.45%，复合肥价格持平[52] - **化肥市场价格**：硫酸铵价格降1.38%，硫磺价格升0.41%，其他部分化肥价格持平[53] - **供需面数据**：国内尿素日度产量升1.05%，周度产量降1.94%，厂内库存降3.24%，港口库存降2.03%等[54] - **观点**：目前处于印标利好与农业需求空挡的博弈状态，短期偏多头叙事主导盘面[54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡整理，主力合约微涨0.11%收报78490元/吨，地缘政治及美国关税扰动铜价，国内消费进入淡季下游意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，LME铜库存小幅增加，上期所铜库存较上周增9390吨至81933吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡整理，主力合约微涨0.11%，收报于78490元/吨 [3] - 宏观上地缘政治和美国关税影响铜价，全球不稳定因素仍存 [3] - 国内消费进入淡季，下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主 [3] - LME铜库存155850吨，上周小幅增加，上期所铜库存较上周增9390吨至81933吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI相关内容未具体阐述 [7][9] - 2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [11] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [14] - 交易所库存去库 [15] - 保税区库存维持低位 [19] 市场结构 - 加工费处于低位 [22] - CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差、进口利润相关内容未具体阐述 [27][30] - 仓单相关内容未具体阐述 [21]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、乙二醇、玻璃、纯碱、烧碱、丙烯为谨慎看空；PX、PTA、甲醇、沥青为看空 [1][2] 报告的核心观点 - 各品种因自身供需、成本、库存等因素呈现不同走势和投资建议，如原油供给压力上升价格中枢下移，LPG估值偏低有反弹动力等 [1][2] 各品种总结 原油 - 行情回顾：上周五国际油价区间震荡，WTI环比持平，Brent上升0.24%，SC下降1.57% [4] - 基本逻辑：旺季对油价支撑下降，OPEC+增产施压，价格有压缩空间但下方支撑增强，中长期或压至60美元左右 [5] - 基本面：供给上美国5月产量增加，哈萨克斯坦1 - 7月对德石油出口量同比跳增；需求上山东独立炼厂原油到港量环比下跌；库存上美国商业原油等库存有变动 [6] - 策略推荐：空单止盈后暂时观望，SC关注【490 - 505】 [7] LPG - 行情回顾：8月8日，PG主力合约收于3803元/吨，环比下降0.89%，现货端多地价格有变动 [9] - 基本逻辑：成本端油价偏弱，自身基本面尚可，基差高位，持仓上升，下方支撑增强 [10] - 策略推荐：轻仓试多，PG关注【3750 - 3850】 [11] L - 行情回顾：L2509合约收盘价为7290元/吨等 [15] - 基本逻辑：现货价格连续上涨，基差走强，装置重启供给压力增加，社会库存累库，但农膜旺季将临开工率上升 [16] - 策略推荐：空单逐步逢低止盈，交割月临近产业客户可择机卖保，L关注【7200 - 7350】 [16] PP - 行情回顾：PP2509收盘价7062元/吨等 [20] - 基本逻辑：仓单高位小幅下降，商业总库存累库，上游高检修，出口毛利转负，内需淡旺季切换，下游开工率上涨 [22] - 策略推荐：空单逐步逢低止盈，PP关注【7000 - 7150】 [22] PVC - 行情回顾：盘面增仓下跌，V2601收盘价为5046元/吨等 [27] - 基本逻辑：基本面弱势难改，期现同步下跌，基差走强，上游开工提升，社会库存连续7周累库，8月新产能释放，需求淡季 [29] - 策略推荐：等待反弹偏空，V关注【4900 - 5100】 [29] PX - 行情回顾：8月8日，PX华东地区现货7015元/吨等 [33] - 基本逻辑：供应端装置变动不大，海外略有降负；需求端PTA加工费低装置检修力度加强，供需紧平衡预期宽松，库存去库但仍偏高 [34] - 策略推荐：空单持有关注高空机会、卖出看涨期权，PX关注【6690 - 6800】 [35] PTA - 行情回顾：8月8日，PTA华东4670元/吨等 [37] - 基本逻辑：PTA加工费偏低，供应端装置大幅降负，需求端下游聚酯与终端织造整体偏弱，8月供需紧平衡预期宽松 [38] - 策略推荐：空单持有、关注高空机会，同时卖出看涨期权，TA关注【4650 - 4720】 [39] 乙二醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区乙二醇现货价4456元/吨等 [41] - 基本逻辑：国内装置略有提负，到港及进口同期偏低，下游聚酯及终端织造处季节性淡季，8月供需紧平衡，库存整体偏低 [42] - 策略推荐：多单止盈关注高空机会，卖出看涨期权，EG关注【4360 - 4420】 [43] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价下调，盘面窄幅收跌，湖北基差扩大，仓单增加 [46] - 基本逻辑：宏观层面市场风险偏好回落，本周有产线复产，开工率提升，产量增加，出货趋缓，库存止降转增 [47] - 策略推荐：FG2509关注【1050，1080】 [48] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价下调，盘面窄幅收跌，基差负值扩大，仓单增加，预报增加 [51] - 基本逻辑：宏观政策炒作热度降温，本周供应略增，终端刚需提货，库存增加，行业供需过剩格局未改善 [52] - 策略推荐：主力移仓换月至2601合约，再次回调，短期受多条均线压制，关注煤炭价格波动，SA关注【1330 - 1370】 [2] 烧碱 - 行情回顾：液碱现货报价下调，盘面下跌，重心下移，主力基差缩窄，仓单不变 [56] - 基本逻辑：山东地区烧碱供应及库存充裕，产能利用率提升，下游需求不佳，氧化铝行业对其提货需求偏低，整体供大于求 [57] - 策略推荐：日线重心下移，靠拢10日均线需求，反弹偏空，SH关注【2400 - 2450】 [2] 甲醇 - 行情回顾：8月8日，华东地区甲醇现货2393元/吨等 [59] - 基本逻辑：前期检修装置恢复，海外装置负荷提升，供应端压力增加；需求走弱，沿海MTO外采装置开工负荷下滑，传统下游开工下行；社库累库但整体偏低 [59] - 策略推荐：09逢高加空、卖看涨期权，01关注低多机会；9 - 1月差同期高位，MA9 - 1反弹逐步止盈，MA关注【2355 - 2395】 [60] 尿素 - 行情回顾：8月8日，山东地区小颗粒尿素现货1760元/吨等 [62] - 基本逻辑：尿素装置开工负荷预期回升，供应端压力增加；国内工农业需求整体偏弱，但化肥出口相对较好；库存去库但仍处高位，成本端有支撑 [63] - 策略推荐：09空单谨持，关注01低多机会，UR关注【1715 - 1750】 [64] 沥青 - 行情回顾：8月8日，BU主力合约收于3511元/吨，环比下降1.15%，多地市场价无变化 [67] - 基本逻辑：成本端原油受OPEC+增产影响走势偏弱，沥青原料充足，当前利润尚可，裂解价差高位，供给压力上升，北方降水致需求下降，库存累库 [68] - 策略推荐：轻仓布局空单，BU关注【3450 - 3550】 [69] 丙烯 - 行情回顾：PL2601收盘价为6451元/吨 [72] - 基本逻辑：山东现货连续涨价，基差走强，8月丙烷CP报价下跌，PDH成本支撑转弱，开工提升但下游需求跟进不足，厂内库存累库 [73] - 策略推荐：绝对价格偏低，空单逐步逢低止盈，PL关注【6350 - 6550】 [73]