报告行业投资评级 - 美国股市-高配 [33] - 欧洲股市-标配 [35] - 中国A股-标配 [36] - 港股-标配 [37] - 日本-标配 [38] - 印度市场-标配 [39] 报告的核心观点 - 10月全球股票市场整体上涨，日本股市领跑，A股及港股回调；中资境外债一级市场发行量环比大幅下跌，预计11、12月中资美元债发行量回暖；主要债券市场表现有差异，美债受贸易和政策影响，英债因通胀数据有降息预期，中国债市走势波动；外汇市场美元指数10月上涨但反弹空间有限，日元单边贬值，人民币兑美元窄幅波动兑一揽子货币升值；大宗商品黄金冲高回落仍值得长期配置，原油先抑后扬长期过剩格局不改，铜价创年内新高预计保持强势 [32][45][58][62][65] 各目录总结 主要市场月度涨跌幅 - 10月主要股票市场中，日经225指数单月涨幅16.64%居首，恒生科技指数单月跌幅8.62%居前；主要债券市场中，彭博新兴市场美元综合债券指数年初至今涨幅10.33%居首；主要大宗商品市场中，金价年初至今涨幅53.57%居首，纽约原油期货年初至今跌幅14.10%居前；主要货币市场中，美元/日圆单月涨幅4.12%居首，英镑/美元单月跌幅2.19%居前 [1][3][4] 海外宏观-美国宏观经济回顾 - 美国10月ADP私营企业就业人数增加4.2万人，扭转上月减少局面，但新增人数低于今年平均，预计美联储12月降息可能性大；9月CPI及核心通胀同比和环比增长均低于预期，“超核心通胀”增速放缓；10月密歇根消费者信心指数为53.6，低于预期和前值，消费者对通胀担忧加剧，就业前景担忧抑制家庭支出；10月标普全球制造业PMI初值52.2，服务业PMI初值55.2，均高于预期和前值，但短期内PMI转弱可能性较高 [9][11][16][18] 国内宏观-中国宏观经济回顾 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速回落，政策补贴类产品同比增速下滑拖累社零；9月出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，增速均高于预期和前值；1 - 9月固定资产投资同比增长 - 0.5%，增速回落，制造业投资增长动能减弱；9月末存量社会融资规模存量同比增长8.7%，M1 - M2剪刀差收敛；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业；9月CPI环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI同比涨幅扩大，PPI环比持平，同比降幅收窄；1 - 9月地产开发累计同比 - 13.9%，降幅扩大，新建商品房销售面积和销售额降幅均扩大 [21][24] 宏观经济分析-10月全球主要央行政策回顾 - 美国10月29日美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75% - 4.00%，12月1日起停止量化紧缩，鲍威尔鹰派言论打压12月降息预期；新西兰10月8日央行降息50个基点至2.5%，因闲置产能有下行风险且通胀压力缓和；日本10月30日央行维持基准利率0.5%不变，市场对12月是否加息观点不一 [27] 10月主要股票市场回顾及展望 - 10月全球股票市场整体上涨，得益于AI科技热潮，日本股市因新首相就任、央行维持利率和半导体产业链受益领跑；A股及港股回调，因中国经济基本面放缓需消化估值；美股三大指数正收益，维持高配，因政府停摆将结束释放流动性、三季度业绩强劲、AI支出非泡沫；欧洲股市温和反弹，维持标配，因货币政策稳健、三季度业绩超预期；A股标配，因非银金融业绩增长不可持续、科技板块需消化估值、经济数据喜忧参半；港股标配，因恒生指数业绩增长乏力但估值有保护、恒生科技指数业绩景气但边际放缓、关注三季度业绩；日本标配，因日元贬值央行可能加息、利好已释放、长期配置逻辑不改；印度市场标配，因美印贸易协议谈判进展、央行上调经济增速、企业三季度业绩增速下滑 [32][35][36][37][38][39] 10月中资境外债市场回顾及展望 - 一级市场10月中资境外债发行46笔，其中美元债券26笔规模55.2亿美元，离岸人民币债券20笔规模300.9亿人民币，发行量环比大幅下跌，预计11、12月中资美元债发行量回暖；二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数和高收益债券指数10月分别上涨0.64%和0.17%，地产指数下跌0.06%，城投指数上涨0.51%，金融指数上涨0.36% [45][48][50] 10月海外债券市场表现回顾及展望 - 10月美国债市受贸易和政策影响，收益率先降后升，预计12月降息短端利率下行；英国债市因通胀数据低于预期有降息预期，10年期国债收益率大幅下行；中国债市走势波动，下旬做多情绪主导，国债收益率下行 [58] 10月外汇市场表现回顾及展望 - 10月美元指数上涨2.08%，因鲍威尔鹰派表态支持走强，但12月降息仍是大概率，反弹空间有限；日元兑美元单边贬值，因日本央行维持利率和首相财政扩张主张；人民币兑美元窄幅波动，兑一揽子货币升值，因贸易争端缓和和企业结汇支撑 [62] 10月大宗商品表现回顾及展望 - 10月黄金价格冲高回落，作为避险资产需求减弱，但长期配置逻辑不变；国际原油价格先抑后扬、震荡偏弱，OPEC +增产引发供应过剩担忧，虽暂停增产但长期过剩格局不改；上海沪铜期货价格创年内新高，因市场对铜未来需求乐观，预计铜价保持强势 [65] 本月精选基金 - 包含货币市场基金、投资级短期债券、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、德国基金、日本基金等多种类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅、一年涨幅、三年累计涨幅等数据 [67]

合作事件概述 - 2025年大众点评“必吃榜”首场海外发布会于迪拜举行，迪拜经济和旅游部与美团、大众点评将强化餐饮、酒店、景点及多元旅游场景合作 [1] - 合作旨在为中国游客打造无缝衔接的高品质旅行体验 [1] 榜单与市场意义 - 迪拜首次有10家餐厅登上大众点评“必吃榜”，彰显其卓越美食品质和全球美食之都地位 [1] - “必吃榜”以美食为支点，借助AI科技力量推动全球美食文化交流，并撬动各国与中国科技企业加强合作 [1] 合作战略与展望 - 迪拜经济和旅游部表示，此次与大众点评等头部合作伙伴携手，旨在持续深化“欢迎中国”战略，丰富中国游客体验，为迪拜旅游生态注入新活力 [1] - 此次合作被视为开启了一场美食与文化的对话，延伸了“必吃榜”的影响力 [1]

营销活动概览 - 公司于双11期间联合天猫超级国补日发起名为“冠军豪门 最‘家’主场”的大型营销活动 [1] - 活动核心为结合欧洲冠军球队利物浦和巴黎圣日耳曼的IP，将“家”打造为观赛与生活的体验空间 [1] - 营销策略覆盖从城市地标广告、移动体验馆到线上直播的多维度触点 [1][2][3] 线下推广执行 - 公司在长沙五一广场站、黄兴广场站及北京国贸地铁站等核心交通枢纽投放“冠军球队 + 冠军家电”主题创意海报 [1] - 海报设有支付宝【碰一下】互动装置，用户触碰后可获取产品详情与购机攻略 [1] - 公司启用冠军球队主题豪华大巴在长沙热门景点巡游，车内打造为沉浸式“球迷之家”，展示海尔云溪4.0pro洗烘套装等产品 [2] 线上直播与产品展示 - 公司邀请知名解说员刘建宏进行直播，将产品矩阵与冠军球队阵容进行类比推介 [3] - 海尔麦浪冰箱512制冰款在天猫新品榜位列冰箱行业中高端品新品TOP1 [3] - 海尔麦浪舒适风空调天猫首发30分钟销量突破5000台，位居行业第一 [3] - 海尔云溪4.0pro洗烘套装在双11期间获得天猫洗衣机新品榜TOP1 [3] 核心产品技术亮点 - 海尔麦浪冰箱应用全空间保鲜技术，宣称可使果蔬保存7天仍鲜嫩，牛肉冷冻30天营养如初 [3] - 海尔麦浪舒适风空调搭载WiFi人感科技，可感知人体位置调节风力和模式 [3] - 海尔双循环燃气热水器配备AI双循环恒温系统与直流变频增压泵 [3] - 海尔电视采用720分区Mini LED、95% DCI-P3广色域、240Hz高刷及超薄0贴墙设计 [4] 用户权益与市场定位 - 直播活动设置家电免单、刘建宏亲笔签名祝福等权益，购机满5000元可参与抽取欧洲观赛大奖（含门票、机票、酒店） [4] - 公司作为利物浦与巴黎圣日耳曼的全球合作伙伴，宣称其产品与服务已融入超3亿中国家庭 [5]

港股市场现状与估值 - 恒生指数动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位，难言便宜 [1] - 恒生科技指数30%的涨幅全部由估值贡献，指数层面进一步打开空间需要盈利修复，而非仅靠估值和风险溢价扩张 [1] - 基准假设下，若中美加权无风险利率从当前3.4%降至3.1%，同时科技互联网板块风险溢价回到年内低点，其他板块维持在均值附近，对应估值空间约5-7% [1] - 乐观假设下，若政策发力带动物价回升，能源、银行地产等板块风险溢价均回到年内最低，且外资流入使南向占比30%加权，估值有望打开超15%上行空间 [1] 盈利预测与指数目标 - 基准情形下，预计港股2026年盈利增长3%（2025年6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%（2025年8%），金融预计零增长 [2] - 综合盈利、无风险利率和风险溢价，测算恒指明年中枢为28,000至29,000点，乐观情形下31,000点左右，悲观情形下21,000点附近 [2] - 基准情形下，市场指数层面空间有限，机会主要来自景气结构或意外回撤 [2] 资产配置策略 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，认为中国国债利率和货币条件还有宽松必要 [2] - 在整体信用扩张疲弱环境下，应寻找依然能扩张信用的方向，可从三个维度出发：产业结构（如AI科技）、产能出清与海外需求映射（新兴产业链与美国需求） [2] - 建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势与外需映射）、电新（产能出清与外需映射）、化工（产能出清与外需映射）、家居（产能出清与外需映射）、创新药（产业趋势与外需映射） [3] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品 [3] - 具体配置时需综合考虑估值和拥挤度，以求以更好成本介入 [3] - 预计中国PPI或在今年底到明年一、二季度阶段性走高，可作为市场在交易层面切换到顺周期的契机 [3]

全球主要股指表现 - 上周日经225指数下跌4.1% [1] - 上周韩国综指下跌3.7% [1] - 上周纳斯达克指数下跌3.0% [1] - 上周恒生科技指数下跌1.2% [1] 大型科技公司股价回调 - Mag7中英伟达领跌7.1% [1] - 特斯拉与META跌幅明显 [1] - 亚马逊和苹果股价表现更具韧性 [1] 恒生科技指数与市场情绪 - 恒生科技指数自10月初开始调整 [1] - 10月2日高点对应华泰港股情绪指标进入贪婪区间 [1] - 市场回调过程中遭遇关税风波影响 [1] - 截至上周五 VIX指数上升至19.1 [1] - 恒生波指相对稳定 [1]

公司战略转型 - 万通发展持续战略性收缩传统房地产业务板块，逐步向通信与数字科技领域进行战略转型 [1] - 公司通过增资及股权转让方式合计投资85,444.9341万元收购数渡科技62.9801%的股权，以推进在通信与数字科技领域的战略布局 [1][3] 被收购公司技术实力 - 数渡科技是国内极少数掌握PCIe5.0交换芯片全流程自主设计能力并可实现量产的企业，其芯片主要性能指标可对标国际主流产品 [1][2] - 公司PCIe5.0交换芯片具有高带宽、低延时、高可靠、兼容国际主流对标产品的特征，并具备安全保密保障功能，填补了国内市场的空白 [2] - 产品支持片间组网功能，可实现GPU与GPU之间直接通信，是国内构建自主超节点的稀缺选择 [2] - 核心团队来自全球知名芯片设计公司和科研机构，平均从业经验超过十六年，技术能力覆盖从芯片到整机系统的全流程 [1] 市场地位与客户进展 - 数渡科技已与业界头部客户厂家建立合作关系，样品已通过主流厂家性能测试，目前处于产品导入阶段 [2] - 公司是国际UEC联盟、UALink联盟和国内高通量以太网联盟成员 [2] - 国内PCIe5.0交换芯片厂商均尚未实现批量供货，数渡科技有望在2025年第四季度实现逐步批量供货 [3] 竞争优势与市场前景 - 公司在国产替代领域形成先发优势，具备解决"卡脖子"技术难题的能力 [1][2] - 未来国产替代和自主可控是发展AI科技领域的主旋律，公司产品在成本、安全性及国产替代方面相比国际主流产品更具价格优势 [3] - 公司能够为客户提供定制化的高速互连芯片解决方案 [3]

港股市场表现 - 11月5日早盘港股三大指数集体低开，恒生科技指数一度跌超2% [1] - 科网股、黄金股、汽车股及锂电池板块多数下跌，哔哩哔哩、腾讯音乐、华虹、商汤、小鹏汽车等领跌，阿里巴巴跌超2% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数重挫，成交额已超40亿元 [1] 机构对港股市场的观点 - 东吴证券指出港股进入年末调整阶段，但中长期看仍在震荡上行趋势中 [1] - 短期宏观方面暂无更多利好消息，市场已提前交易中美关税、十五五规划，港股景气赛道缺乏新叙事，投资者对科技持观望态度 [1] - 尽管美联储表态与市场预期存在差异，但在就业延续弱趋势、通胀温和情况下，12月降息仍是大概率事件 [1] - 美联储降息持续利好全球股市，港股科技成长类股票会持续受益 [1] AI科技板块投资逻辑 - 机构主要配置思路之一为继续看好AI科技，认为当前港股科技点位有吸引力 [2] - 科技龙头内卷接近尾声，预计明年一季度港股EPS会边际回升 [2] - 资金低位积极布局港股科技板块，可能为博弈未来利好消息落地 [2] 恒生科技指数ETF（513180）资金流向与估值 - 11月4日该ETF单日吸引约4.46亿元资金净流入，近20个交易日累计净流入高达47.36亿元 [2] - 截至11月4日，标的指数最新估值（PETTM）为22.59倍，处于指数发布以来约26.83%的估值分位点，即当前估值比历史上73%以上的时间便宜，已进入历史低估区间 [2] 后市展望与投资策略 - 短期调整或为布局良机，港股科技板块受益于以AI为代表的产业趋势 [3] - 美联储降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技值得期待 [3] - 对于没有港股通账户的投资者，或可通过恒生科技指数ETF（513180）一键布局中国AI核心资产 [3]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力 [3][5][6] - 市场周月线级别趋势已进入右侧区间，对于中短期市场走势保持谨慎乐观态度，不建议悲观 [3][6][86] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、受益于降息周期的香港本地防御性板块 [3][6][87] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场经历明显冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，受中美贸易摩擦担忧影响于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点关口 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 恒生综指PE（TTM）从9月末的13.18回落至10月末的12.76，5年PE估值分位点从83.78%降至81.69%，风险溢价从3.43升至3.73 [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，累计净买入额已超过1.2万亿元人民币，金融行业实现大幅净流入，中国海洋石油和小米集团-W位列月度净买入前二 [25][30] 港股市场宏观环境解读 - 国内第三季度实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2%，9月社零同比增3.0%，进出口按美元计价分别增长7.4%和8.3%，贸易顺差904.5亿美元 [32][33][34] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，地产投资跌幅扩大至21.3%，工业增加值同比增6.5%，工业企业利润同比增21.6%，CPI和PPI同比分别为-0.3%和-2.3% [37][42][43][45] - 9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M1同比增7.2%，10月制造业PMI为49.0，非制造业PMI为50.1 [48][49][59] - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，着力扩大内需，目标加快实现高水平科技自立自强 [65] - 美联储10月降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，10月Markit制造业和服务业PMI初值分别为52.2和55.2 [66][68][72] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面处于筑底期，资金面内外部环境较上月末走弱，政策面提供支撑，情绪面面临短期回调压力 [5][86] - 配置策略聚焦行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技等；低估值国央企红利板块；基本面独立且受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业股 [6][87] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险、中国电力、港灯-SS、渣打集团、中国龙工、京东健康、哔哩哔哩-W [88]

港股市场整体表现 - 11月4日港股市场早盘反弹后午后回落，恒生指数收盘报25952.40点，下跌205.96点，跌幅0.79% [1] - 恒生科技指数收盘报5818.29点，下跌104.19点，跌幅1.76% [2] - 南向资金净买入港股金额超过98亿港元 [4] 主要板块表现 - 黄金股全线大跌，潼关黄金和灵宝黄金跌幅超过6%，紫金矿业、洛阳钼业和赤峰黄金跌幅超过5% [4] - 有色金属板块整体回落，赣锋锂业和北方矿业跌幅超过5%，江西铜业股份和天齐锂业等跌幅超过4% [4] - 银行股逆势走强，中国光大银行涨幅超过3%，民生银行和招商银行涨幅超过2% [4] - 科网股跌多涨少，小米和京东跌幅超过2%，百度上涨接近3% [4] - 石油股延续涨势，中石油一度涨幅超过3%，但尾市涨幅收窄 [4] 全球主要股指对比 - 道琼斯指数报47336.68点，下跌0.48% [2] - 纳斯达克指数报23554.72点，上涨0.40% [2] - 标普500指数报1981.97点，上涨0.17% [2] - 英国富时100指数报7062.18点，下跌0.78% [2] - 德国DAX指数报15179.21点，下跌0.30% [2] - 日经225指数报31497.20点，下跌1.74% [2] 机构后市展望与配置建议 - 东吴证券认为港股市场已进入年末调整阶段，但中长期震荡上行趋势未变 [6] - 东方证券看好AI科技板块，认为当前港股科技点位具有中长期吸引力 [6] - 建议增配红利股，因市场风险偏好下降且历史数据显示港股红利在11至12月胜率提升 [6] - 持续看好创新药板块，美联储降息利好创新药企业，历史数据显示降息周期下创新药弹性可观 [6]

港股市场表现 - 恒生指数午盘上涨0.2%，恒生科技指数下跌0.2% [1] - 银行股表现强势，徽商银行涨幅超过3% [1] - 黄金股普遍下跌，万国黄金集团和灵宝黄金跌幅超过5%，山东黄金和紫金矿业跌幅超过4% [1] - 港股市场进入年末调整阶段，中长期维持震荡上行趋势判断 [1] 宏观经济与政策预期 - 美联储10月鹰派表态，强调不预设12月降息路径，与市场预期存在差异 [1] - 美联储决策方式保持数据依赖，考虑到政府关门导致数据持续缺位 [1] - 在就业趋势转弱和通胀温和的背景下，12月降息仍是大概率事件 [1] 行业与公司投资前景 - 港股科技板块当前点位具备吸引力 [1] - 科技龙头企业内部竞争接近尾声，预计明年一季度港股EPS将边际回升 [1] - 持续看好AI科技领域投资机会 [1] - 创新药产业趋势明确，未来有业务发展项目落地，将催化股价上行 [1] 相关投资工具 - AI全产业链可通过港股通科技ETF基金（159101）布局 [1] - 医药龙头领域可通过恒生医药ETF（159892）布局 [1]