宏观政策基调 - 2026年宏观政策总基调为“更加积极有为”，延续宽松与前瞻性，旨在推动经济“质的有效提升和量的合理增长”[5] - 财政政策将保持“更加积极”，预计2026年财政赤字规模与2025年相仿，保持相同力度，并增加中央财政权重以解决地方财政困难[5] - 货币政策维持“适度宽松”，核心考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，将灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕[5] - 宏观政策体系性增强，评估范围新增“存量政策和增量政策”，并计划健全预期管理机制[6] 重点任务部署 - 内需被置于2026年经济工作任务首位，核心是坚持内需主导、建设强大国内大市场，具体措施包括深入实施提振消费专项行动和推动投资止跌企稳[6] - 科技创新方面，将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心，并开展“人工智能+”行动[6] - 经济体制改革重点包括制定《全国统一大市场建设条例》、深入整治“内卷式”竞争，以及健全地方税体系[6] - 重点领域风险化解主要针对房地产和地方政府债务，房地产政策强调因城施策控增量、去库存，地方债则要求主动化债且不得违规新增隐性债务[7]

核心观点 - 2025年11月金融数据显示，社会融资规模与货币供应量增速保持稳健，体现了适度宽松的货币政策，宏观政策的逆周期调节为金融总量合理增长提供了支撑 [1][8] - 金融结构正在发生深刻变化，直接融资（特别是政府债券、企业债券和股权融资）对社融增长的贡献度显著提升，未来将在支持新动能领域方面发挥更重要作用 [2][3][9][11] - 人民币贷款增速低于社融和M2增速，这一现象是多元化融资替代、地方债务化解及经济新旧动能转换在金融领域的综合反映 [3][4][5][11][12][13] - 物价呈现边际改善迹象，政策将促进其合理回升，2%的通胀目标被定位为一个需要从中长期视角看待的引导性目标 [6][7][14][15] 金融总量与货币供应 - 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [1][8] - 对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3% [1][8] - 11月末广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8% [1][8] - 11月末狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%，流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6% [1][8] - 前十一个月净投放现金9175亿元 [1][8] - 当前社会融资规模和M2增速比名义GDP增速高出约一倍，体现了适度宽松的货币政策状态 [1][8] 社会融资规模结构 - 2025年前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元 [2][10] - 政府债券贡献显著：今年新增政府债务总规模11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [2][10] - 企业直接融资加快发展：1-11月企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3][11] - 直接融资（股权、债券）具有风险共担、利益共享与长期陪伴的特征，与高成长、重研发、轻资产的新动能领域更为契合 [3][11] 人民币贷款情况 - 11月末，本外币贷款余额274.84万亿元，同比增长6.3%；人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [3][11] - 前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 [3][11] - 贷款结构：住户贷款增加5333亿元（其中短期贷款减少7328亿元，中长期贷款增加1.27万亿元）；企（事）业单位贷款增加14.4万亿元（其中短期贷款增加4.44万亿元，中长期贷款增加8.49万亿元，票据融资增加1.31万亿元） [3][11] - 部分领域贷款增速较高：普惠小微贷款余额为35.88万亿元，同比增长11.4%；制造业中长期贷款余额为14.94万亿元，同比增长7.7%，增速均高于各项贷款整体增速 [1][8] 贷款增速回落的原因分析 - 贷款增速低于社融和M2增速，有融资方式多元化对银行贷款的替代因素 [4][12] - 地方化债和中小银行改革化险产生下拉作用：地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60-70%用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响超过1个百分点 [4][12] - 今年金融机构贷款核销规模在1万亿元以上，也会下拉贷款增速，但这些资金仍在实体经济中循环 [4][12] - 传统信贷大户需求回落：基础设施建设、房地产和地方融资平台等领域信贷需求降温 [5][12] - 新的经济增长点较少依赖银行贷款：消费驱动下居民融资需求少，科技创新等新动能领域更适配股权融资 [5][13] - 旧的信贷缺口难以被新的信贷需求完全填补，贷款增速趋势性放缓是经济向高质量发展转型在信贷领域的反映 [5][13] 物价走势与政策目标 - 中央经济工作会议明确把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策重要考量 [6][14] - 物价呈现积极边际变化：核心CPI同比涨幅超过1%且涨幅连续扩大；PPI降幅趋于收敛，环比连续两个月正增长 [6][15] - 国际油价大幅下行对国内物价回升产生了负向的输入性影响，剔除该因素后物价指标改善会更明显 [6][15] - 2%的通胀目标是一个中期趋近的引导性目标，需从长期发展眼光看待，与国际上多数央行的目标设定方式一致 [7][15]

中央经济工作会议政策基调 - 会议提出实施更加积极有为的宏观政策 坚持稳中求进 提质增效 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 会议部署了八大重点任务 包括坚持改革攻坚 制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 [1] 全国统一大市场建设的战略意义与部署 - 加快建设全国统一大市场是做强国内大循环 推动构建新发展格局的必然要求 也是释放内需潜力 巩固经济回升向好基础的重要抓手 [1] - 2023年底国务院常务会议部署 需加快完善市场准入等方面基础性制度 深入开展市场分割 地方保护等问题专项整治 [1] 地方保护与市场分割的表现形式 - 地方保护主要表现为利用行政权力干涉市场 设置障碍 限制非本地企业商品或服务参与公平竞争 是一种行政垄断行为 [2] - 随着整治力度加大 粗暴的地方保护现象得到抑制 但新的违规操作浮出水面 危害性值得警惕 [2] 招商引资中的新型违规乱象 - 部分地方或园区为应对财政和考核压力 招商注册无员工 无资产 无真实业务的“空壳公司” [2] - 以“在本地开票就给返税或补贴”为诱因 吸引发票流和税款流 甚至纵容企业虚构交易“卖票”“买票” [2] - 此类做法扭曲企业区位选择 扰乱税收秩序 冲击全国统一的市场环境 [2] - 一些地方在招商中打“低税区”“零税负”牌 形成恶性竞争 导致企业基于短期优惠进行不合理布局 [3] 对乱象的监管与治理要求 - 税务部门已加大监控和核查力度 但事后监管不能根治问题 [3] - 高层明确要求着力整治地方招商引资乱象 统一政府行为尺度 要求地方明确招商行为规矩 不能各行其是 [3] - 不合理的优惠政策带来短期刺激和虚假繁荣 但不利于长期发展 建设全国统一大市场需在招商环节完善规矩 促进各地公平竞争 [3]

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。 会议首次使用了"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"的表述，还首次提出将"存量政策和增量政 策"纳入宏观政策取向一致性评估。 在宏观政策相关的诸多新表述背后，多位受访者认为，明年的政策制定可能不会过度关注短期内的刺激 效果，更多着眼于"十五五"整体经济的长远发展规划，既关注新增政策的出台，也重视已有政策的落实 落细，体现对宏观政策协同以及落地效果的重视。 招联首席研究员董希淼也指出，"灵活"表明将根据内外部环境变化和经济发展需要，适时运用货币政策 工具，该出手时就出手；"高效"表明运用降准降息等工具时，要更多考虑政策有效性和针对性，既要加 大力度支持经济增长，也要加强防范资金空转、地方债务等风险。同时，要进一步畅通货币政策传导， 推动金融"活水"以更高效率滴灌实体经济和普通大众。 货币政策空间进一步加大 节奏将呈现小幅、灵活的特点 每年中央经济工作会议对于降息降准等工具运用的表述，都是市场关注的焦点。此次会议明确，明年货 币政策将继续适度宽松，但首次使用了"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"的表述。 在业内看来，此次会议通过"灵活高效"的四字表述，释放出了 ...

2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年工作，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议明确了2026年经济工作中的八大重点任务，包括坚持内需主导、建设强大国内市场以及坚持创新驱动、加紧培育壮大新动能等 [1] 当前经济形势与2025年回顾 - 2025年1-11月以人民币计价的出口同比增长6.2%，显示出相当韧性 [3] - 2025年1-10月规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长5.7%，供给端维持较高增长 [3] - 2025年1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，固定资产投资同比下降1.7%，呈现“供强需弱”状况 [3] - 2025年前三季度经济同比增长5.2%，其中一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [4] - 为应对下行压力，稳增长政策加力，包括加快投放5000亿元新型政策性金融工具及使用5000亿元地方债结存限额化解存量债务风险和加大项目建设 [4] - 2025年全年预计将顺利完成5%左右的增长目标 [4] 2026年宏观政策基调 - 财政政策将保持更加积极，2025年赤字率已从2024年的3%显著提升至4% [8] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [9] - 货币政策将继续实施适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [9] - 专家预计2026年赤字率或将维持在4%左右，对应财政赤字规模提升至6万亿元左右，新增地方专项债额度会有所增加，并可能继续推出新型政策性金融工具 [10] - 专家预计2026年人民币汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [10] - 为推动物价合理回升，2026年一季度或需要有一次降准降息落地 [11] 扩大内需与投资政策 - 2026年将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，并优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策实施 [13] - 2025年发行了1.3万亿元超长期特别国债，其中5000亿元用于“两新”，8000亿元用于“两重”（国家重大战略实施与重点领域安全能力建设） [13] - 2025年3000亿元超长期特别国债用于支持消费品以旧换新，1-10月通讯器材类、家用电器和音像器材类商品零售额同比分别增长20.9%、20.1% [13] - 2026年将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用 [13] - 2025年中央预算内投资规模为7350亿元，较上年增加350亿元，1-10月设备工器具购置同比增长13% [15] - 2025年新型政策性金融工具5000亿元全部为项目资本金，对项目建设撬动作用较大 [15] 重点领域改革与风险化解 - 2026年将加紧清理拖欠企业账款，以增加企业现金流，畅通资金循环 [17][18] - 截至2025年11月底，约有1.27万亿元新增专项债用于化债，远超年初既定的8000亿元化债资金规模，各地还发行了2300亿元“特殊”再融资债券部分用于偿还拖欠企业账款 [18] - 2026年将着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [21] - 2026年将积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [21] - 按照“6+4+2”一揽子化债举措，2025年年初既定有2万亿元置换存量隐性债务的再融资专项债和8000亿元新增专项债用于化债，四季度安排5000亿元地方债结存限额（其中3000亿元用于化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款） [22] - 截至2025年11月底，地方已发行各类化债债券资金规模约3.5万亿元，超年初既定的2.8万亿元 [22]

核心观点 - 报告围绕2025年中央经济工作会议精神展开宏观政策解读，并点评了博通、海格通信、储能行业及挚文集团等多个产业与公司的近期动态 [2][3] - 宏观政策强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”，实施更加积极有为的宏观政策，并部署了八项重点任务 [5][7] - 产业层面，美股AI产业投资热情可能已达阶段高点，国内大型无人机技术实现新突破，储能行业价格战触及成本红线且呈现结构性错配，部分消费公司国内业务承压但海外业务增长强劲 [9][10][12][14] 宏观经济组 - **事件**：2025年12月11日中央经济工作会议召开 [4] - **问题与挑战**：外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多 [5] - **指导原则**：坚持稳中求进工作总基调，更强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [5] - **财政政策**：继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，重视解决地方财政困难 [5] - **货币政策**：继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [6] - **宏观政策协调**：要增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济政策和非经济政策纳入一致性评估，健全预期管理机制 [7] - **八项重点任务**： 1. 坚持内需主导，建设强大国内市场（制定实施居民增收计划、推动投资止跌回稳）[7] 2. 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能（重点强调人工智能+和服务业）[7] 3. 坚持改革攻坚（平台和劳动者共赢、要素市场化改革、健全地方税体系、中小金融机构减量提质，深化资本市场投融资综合改革），增强高质量发展动力活力 [7] 4. 坚持对外开放，推动多领域合作共赢（推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展）[7] 5. 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [7] 6. 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型（制定能源强国建设规划纲要）[7] 7. 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [7] 8. 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险（着力稳定房地产市场、强调地方债务风险）[7] 产业综合组 - **博通公司业绩**：第四季度实现营业收入180.2亿美元，同比增长约28%，超出分析师预期的174.7亿美元 [9] - **博通分业务**：半导体解决方案业务收入为110.7亿美元，同比增长34.5%，占总营收的61% [9] - **博通业绩指引**：预计下一季度营业收入约为191亿美元，超出分析师预期的184.8亿美元，其中AI芯片收入将同比翻倍至82亿美元 [9] - **博通AI订单**：公司已积压了价值730亿美元的AI产品订单要在未来六个季度内交付 [9] - **博通利润率**：因AI产品销售，总利润率在收窄 [9] - **市场观点**：结合博通盘后股价下跌及美国降息后美股AI板块下跌趋势，美股AI产业的投资热情大概率已达阶段的高点 [9] - **海格通信无人机**：其控股子公司承制的“九天”无人机圆满完成首飞，该无人机可通过模块化任务载荷换装，广泛适配物资运输、应急通信等场景，为全球首创 [10] - **海格通信投资价值**：由于该无人机设计理念领先且能代表后续军用无人机装备发展趋势，列装概率较高，若列装将明显有利于提升公司的投资价值 [10] 先进制造组 - **储能采购规模**：华能清能院2025-2026年度储能项目集中采购规模约8GWh [12] - **储能电芯价格**：在2GWh储能原材料（磷酸铁锂电池）标段中，天合报价约0.29元/Wh，楚能报价约0.295元/Wh、宁德时代报价约0.35元/Wh [12] - **电芯规格标准化**：华能统一把314Ah作为入围门槛，标志着大储电芯规格正式迈入以314Ah为核心平台的标准化阶段 [12] - **价格触及成本红线**：以当前成本测算，314Ah储能电芯成本大致在0.30-0.33元/Wh区间，0.29元/Wh基本已触及行业平均成本红线，价格继续下探空间非常有限 [12] - **市场结构性错配**：央企GWh级招标锚定价格在0.3元/Wh左右，但面向中小集成商和海外项目的散单报价回升，314Ah电芯散单普遍在0.32元/Wh以上，部分小容量电芯紧急单甚至到0.4-0.5元/Wh [12] - **企业盈利关键**：企业的真实盈利能力高度依赖订单结构与客户结构，能否在低价大单和高毛利散单之间取得平衡成为决定盈利质量的关键 [12] - **行业展望**：在量的层面高景气仍将延续；在价的层面央企大单仍会压价但下行空间受材料端制约；在利润层面向上游、强壁垒环节以及订单结构更优的企业逐步集中 [12] 消费组 - **挚文集团营收**：2025年第三季度总收入为26.5亿元人民币，同比下降1% [14] - **挚文集团国内业务**：受宏观环境及主播税收政策调整影响，收入同比下降10% [14] - **挚文集团海外业务**：收入同比增长69%至5.35亿元人民币，占集团总收入比例提升至20% [14] - **挚文集团毛利率**：为应对国内供给侧压力，公司调整了对主播和公会的分成政策，预计将导致2025年下半年毛利率下降1-2个百分点 [14] - **挚文集团业绩指引**：管理层预计2025年第四季度总收入在25.2亿至26.2亿元人民币之间 [14] - **挚文集团未来驱动**：预期2026年海外业务将由社交产品、新兴社交娱乐应用和发达市场约会品牌三大支柱共同驱动 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局未改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年12月11日，沪镍主力合约2601开于116970元/吨，收于115870元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.91%，当日成交量为106815（-13204）手，持仓量为106302（3719）手；期货呈现高开低走后弱势收盘态势，整体震荡偏弱，受供需、宏观等因素影响；基本面镍供应过剩格局未变，12月一级镍产量环比增加，11月精炼镍减产幅度低于预期；宏观上12月美联储降息落地但发言偏鹰派，前期利好已反映在盘面 [1] - 镍矿市场平静，价格持稳；菲律宾矿山多履行前期订单出货，挺价心态回升；下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库，对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计下跌 [2] - 金川集团上海市场销售价格121500元/吨，较上一交易日下跌200元/吨；现货未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，金川镍升水变化50元/吨至5100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33939（-296）吨，LME镍库存为252852（-240）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年12月11日，不锈钢主力合约2602开于12550元/吨，收于12625元/吨，当日成交量为83489（+3558）手，持仓量为103523（-4171）手；期货换月至2602合约，跟随沪镍走势，窄幅震荡偏弱，小幅收跌；技术面价格收于5日均线下方，短期弱势，但下方12400元/吨附近有较强支撑 [3] - 下游保持谨慎态度，成交未转好；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为195至395元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至888.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作定调，政策基调总体温和，强调“稳中求进、提质增效”，并注重发挥存量与增量政策的集成效应 [2][3] - 会议下调对外部风险的评价，将工作重心转向短期的扩大内需和中长期的“内功”修炼，旨在实现“十五五”良好开局 [2][3][9] - 预计2026年宏观政策将延续积极基调，但不会采取“大水漫灌”式的强刺激，同时做好逆周期和跨周期调节 [3][4] 政策基调与总体形势 - 政策基调由2024年的“稳中求进，以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，表态偏温和 [4][10] - 对外部环境的判断由2024年“外部环境变化不利影响加深”转为“外部环境变化影响加深”，去除了“不利”二字，显示政策层战略自信提升 [9][10] - 对经济形势的总结强调“国内供强需弱矛盾突出”和“重点领域风险隐患较多”，并提出“坚定信心、用好优势、应对挑战” [9] 财政与货币政策 - **财政政策**：强调继续实施更加积极的财政政策，保持“必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，表述较2024年“提高财政赤字率”更温和，预计2026年赤字率维持在**4%** 左右 [4][10] - **财政政策**：提出“规范税收优惠和财政补贴政策”，旨在从制度层面解决地方保护和“内卷式”竞争问题，并稳定宏观税负 [4][10] - **货币政策**：延续“适度宽松”基调，新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [4][11] - **货币政策**：预计渐进式的降息降准在2026年仍会延续 [4][11] 扩大内需的具体抓手 - **投资**：明确要“推动投资止跌回稳”，并将“继续发挥新型政策性金融工具作用”以支持建设支出 [4][11] - **消费**：以改革的办法推动服务消费，通过供给促需求，具体措施包括“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力” [4][11] - **消费**：通过供给创造需求，实施“康复护理扩容提升工程”、“增加普通高中学位供给”等，并制定“服务业扩能提质行动方案” [11][13] 深化改革与市场建设 - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，主要依靠中长期制度改革，具体抓手包括“制定全国统一大市场建设条例”和“规范税收优惠、财政补贴政策” [5][12] - 反内卷措施以供给端为主，预计对拉动PPI回升的作用相对温和 [5][12] 风险防范与民生保障 - **房地产**：政策延续，提出“深化住房公积金制度改革”，可能参考历史经验推进，如降低公积金贷款利率、支持购买保障房、提高租房提取比例等 [5][12] - **地方债务**：化债政策强调“积极有序”、“督促各地主动化债”，2026年财政环境或与2025年一致，化债和民生支出可能挤压预算内建设支出 [5][12] - **稳民生**：会议从医保、教育入学、就业、医疗护理等多方施策，侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [6][13] - **稳增长**：考虑到稳就业的要求及“十五五”开局之年的需要，预计2026年经济增速目标将保持相对稳定 [13] 产业发展与重大项目方向 - 坚持“双碳”引领，提及“加快新型能源体系建设”、“加强气象监测预报预警体系建设，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板” [6][13] - 能源、水利等领域可能是重大项目的投资方向 [6][13]

宏观经济判断与政策基调 - 中央经济工作会议重点强调“外部环境变化影响加深”和“国内供强需弱矛盾突出”是当前主要问题[6] - 2026年宏观政策力度预计不低于2025年，但并非“强刺激”，强调发挥存量与增量政策集成效应[7] - 2026年GDP增速目标预计继续设在5%左右[7] 财政与货币政策预期 - 预计2026年狭义财政赤字率维持在4%，广义赤字率基本不变[8] - 预计2026年一般国债规模小幅增加0.3万亿元至5.9-6万亿元，超长期特别国债增加0.2万亿元至1.5万亿元，地方专项债增加0.1万亿元至4.5万亿元[8] - 预计2026年货币政策降息10个基点、降准50个基点，空间与2025年持平[11] 重点任务与行业政策 - 扩大内需连续两年被列为经济工作首要任务[12][13] - 房地产政策新增“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”，以缓解销售下行压力[14] - 2024年中国城镇化率仅提高0.84个百分点，约为2015年峰值（1.58个百分点）的一半，城镇化进程明显放缓[14] - 会议未再提及“稳住楼市股市”的表述[19] 市场展望与风险 - 报告认为2026年A股存在慢牛基础，但支撑快牛的因素不强，看好周期与科技板块双轮驱动[20] - 主要风险包括海外地缘政治风险突发及国内政策落地不及预期[22]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作 为“十五五”良好开局锚定方向 肯定今年经济工作 重视短期扩大内需和中长期“内功”修炼 [1] 宏观政策基调 - 宏观政策保持“更加积极有为”的定调 聚焦内部形势和中长期问题 外部环境判断由2024年的“不利”转为偏中性 政策将更多聚焦内部 坚持稳中求进、提质增效 预计2026年宏观政策有望延续2025年的积极基调 [1] 内需与投资消费抓手 - 坚持内需主导 明确投资和服务消费两大抓手 推动投资止跌回稳 狭义赤字率可能维持平稳 继续发挥新型政策性金融工具作用支撑投资 [1] - 以改革的办法推动服务消费 以供给促需求 [1] 民生与增长目标 - 稳民生仍是重点 会议提及从医保、教育入学、就业、医疗护理多方施策 侧重从供给数量和质量的方式稳民生 [1] - 考虑到民生和就业的重要性 预计2026年经济增速目标保持相对稳定 兼顾稳增长和稳预期 [1] 财政政策方向 - 强调继续实施更加积极的财政政策 要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 预计2026年赤字率仍维持平稳 超长期特别国债和地方政府专项债保持稳定 [2] - 提出规范税收优惠和财政补贴政策 后续将清理规范不合理的税收返还和补贴 从制度层面推动解决地方保护和“内卷式”竞争等问题 也是稳定宏观税负的要求 [2] 货币政策方向 - 货币政策延续“适度宽松”的表述 并提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具 相较于2024年经济工作会议“适时降息降准” 本次更加强调“灵活高效” 体现了货币政策更加注重力度与效能的统一 [2] - 会议从2024年12月政治局会议的“加强超常规逆周期调节” 转变为“加大逆周期和跨周期调节力度” 一方面表明逆周期调节力度不会明显退坡 以推动经济运行在合理区间 另一方面是兼顾短期与长期 更加注重跨周期调节 着力解决经济结构性、深层次问题 [2] - 预计降息降准在2026年仍会延续 [2]