凭借名医"AI分身"实现的专家资源半民化版务,具MAU进速突破 1500万并跃升应用商店榜首。此次产品迭代通过"AI陪伴"模式将 传统的低频就医痛点转化为高频健康管理,不仅重塑了患者流 量的入口，更深度依托蚂蚁底层支付与保险基建,实现了从咨 询、购药到理赔的"医+药+险"全链路数字化闭环.基于此映射逻 长按识别小程序码进入 光大证券小程序 阅读全文 点击上方"光大证券研究"可以订阅哦 下文字 八十 特别申明 : 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写,仅面向光大证券专业投资者客 户,用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户,请勿 订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便, 敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大 证券的客户。 光大研究一周热榜,精选"光溯" 小程序本周阅读量前十研报。 矢纹 龄听光的宣音同意并的观察/了解光的空度 从"低频咨询"到"高频陪伴"，AI医疗激活"医药险" 全链路闭环－一蚂蚁集团旗下AI健康助手"蚂蚁阿 福"上线点评 吴佳青 行业简报 2025-12-19 12月 ...

机构：光大证券 研究员：付天姿/杨朋沛 Dream:MergeGames》。24 年该游戏流水同比增长超过60%，24 年5 月流水近千万美金；公司计划将该 游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款。2）社交电商是公司在"社交+"场景下的重要探 索。从垂直深耕阶段收购蓝城兄弟旗下蓝城大健康，到拓圈发展阶段的荷尔先生，用户群体不断丰富。 3）赤子城科技通过自研布局AIAgent 并推出AI 内容社区Aippy，积极探索AI 驱动的下一代社交娱乐形 态；短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场。 盈利预测、估值与评级：赤子城科技作为中国非游戏厂商出海收入榜前10 名的公司，通过精细的本地 化运营，凭借成功的"产品+国家"复制战略，实现了对新兴社交娱乐市场（尤其是中东北非地区和泛东 南亚地区）的广泛布局；此外，公司通过创新业务实现收入来源多元化，短中期收入&利润增长确定性 较高。我们预计25-27 年公司实现营业收入69.0/84.1/97.0 亿元人民币，实现归母净利润9.5/12.4/14.9 亿 元，同比增速分别为97.0%/31.3%/19.7%。公司作为出海社交龙头企业，首次覆盖，给予目标价14 ...

核心观点 - 光大证券首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级及14.5港元目标价，认为公司是中国领先的全球化社交娱乐平台及非游戏厂商出海收入榜前十企业，通过精细本地化运营和“产品+国家”复制战略，在新兴市场实现广泛布局 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验，并通过整合并购与内部孵化在社交赛道取得显著进展 [1] - 公司是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司 [1] - 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率15.4% [1] - 光大证券预计公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币 [3] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [3] 核心社交业务分析 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（如MICO、YoHo、TopTop、SUGO）进行针对性覆盖 [2] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非和东南亚两大核心市场 [2] - 公司构建了高度本地化运营团队体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”协同模式 [2] - 2025年上半年，公司社交产品SUGO与TopTop收入同比增速均超100% [1] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交布局，其产品Blued、Finka在国内外市场互补协同 [2] - 截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2] 创新业务与增长曲线 - 创新业务（精品手游、社交电商、AI、短剧）构成公司第二增长曲线 [3] - 精品手游以“合成+”为核心策略，爆款产品《Alice‘s Dream：Merge Games》在2024年流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [3] - 公司计划将《Alice’s Dream：Merge Games》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [3] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，从收购蓝城大健康到发展荷尔先生，用户群体不断丰富 [3] - 公司通过自研布局AIAgent并推出AI内容社区Aippy，探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [3] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [3]

公司定位与市场地位 - 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台，也是中国非游戏厂商出海收入榜前10名的公司 [1][2] - 公司作为出海社交龙头企业，通过精细的本地化运营和成功的“产品+国家”复制战略，广泛布局新兴社交娱乐市场，尤其是中东北非地区和泛东南亚地区 [1] 财务表现与增长 - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40% [2] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元人民币，对应净利率为15.4% [2] - 公司旗下SUGO与TopTop产品在2025年上半年收入同比增速均超过100% [2] - 光大证券预计公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币 [4] - 光大证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元人民币，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [4] 核心社交业务 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超过70% [3] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品，包括MICO、YoHo、TopTop以及SUGO [3] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成了中东北非和东南亚两大核心市场 [3] - 公司在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [3] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交领域布局，旗下产品包括Blued、Finka [3] - 截至2024年，蓝城兄弟的月活跃用户约为745万，日活跃用户与月活跃用户比值为47%，次月留存率达74% [3] 创新业务与增长曲线 - 公司以精品手游、社交电商、AI与短剧赛道构建了协同发展的多元化业务生态，作为第二增长曲线 [4] - 精品手游以“合成+”为核心策略，成功打造爆款产品《Alice‘s Dream:Merge Games》，2024年该游戏流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元 [4] - 公司计划将《Alice’s Dream:Merge Games》的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款 [4] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，包括收购蓝城大健康及发展荷尔先生等 [4] - 公司通过自研布局AI Agent并推出AI内容社区Aippy，积极探索AI驱动的下一代社交娱乐形态 [4] - 公司短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场 [4]

公司概况与核心业务 - 公司是中国领先的全球化社交娱乐平台，以泛人群社交业务为主，为全球不同文化背景用户提供社交体验[4] - 2025年上半年公司实现营收31.81亿元，同比增长40%[4] - 2025年上半年公司实现归母净利润4.89亿元，对应净利率15.4%[4] 社交业务分析 - 泛人群社交业务是公司核心主营业务，2024年该业务收入占总收入比重超70%[5] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品，包括MICO、YoHo、TopTop以及SUGO[5] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非与东南亚两大核心市场[5] - 公司在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式[5] - 公司通过收购蓝城兄弟强化多元人群社交布局，旗下有Blued、Finka等产品[5] - 截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74%[5] - 2025年上半年，SUGO与TopTop产品收入同比增速均超过100%[4] 创新业务与增长曲线 - 公司以精品手游为支柱，结合社交电商、AI与短剧赛道，构建协同发展的多元化业务生态[6] - 精品手游以“合成+”为核心策略，成功打造爆款产品《Alice‘s Dream:MergeGames》[6] - 2024年《Alice’s Dream:MergeGames》游戏流水同比增长超过60%，2024年5月流水近千万美元[6] - 公司计划将该游戏的成功经验迁移到新产品，打造长生命周期爆款[6] - 社交电商是公司在“社交+”场景下的重要探索，从收购蓝城大健康到发展荷尔先生，用户群体不断丰富[6] - 公司通过自研布局AIAgent并推出AI内容社区Aippy，积极探索AI驱动的下一代社交娱乐形态[6][7] - 短剧业务已初见成果，初步面向东南亚与美洲市场[7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖赤子城科技，给予“买入”评级，目标价14.5港元 [4][6] - 报告核心观点认为，赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台，通过“灌木丛”产品矩阵和精细的本地化运营，在新兴市场（尤其是中东北非和东南亚）建立了广泛布局，并通过创新业务实现收入多元化，短中期收入与利润增长确定性较高 [1][4] 公司业务与战略 - 公司以泛人群社交业务为核心，2024年该业务收入占总收入比重超70% [2][35] - 公司采用“灌木丛”产品矩阵策略，布局直播社交（MICO）、语音社交（YoHo）、游戏社交（TopTop）及音视频匹配社交（SUGO）等多元化产品，针对本地用户需求进行覆盖 [2][35] - 公司通过“产品复制+国家复制”模式推进全球化，形成中东北非（2024年社交收入占比68%）和东南亚（占比约30%）两大核心市场 [2][58] - 公司通过收购蓝城兄弟（2023年8月完成并表）切入多元人群社交领域，截至2024年，蓝城兄弟MAU约为745万，DAU/MAU达47%，次月留存率达74% [2][84] - 创新业务（精品游戏、社交电商、AI与短剧）为公司第二增长曲线，2025年前三季度收入同比增幅高达69.9%至76.3% [3][90] 财务表现与运营数据 - 2025年上半年，公司实现营收31.81亿元人民币，同比增长40%；实现归母净利润4.89亿元，对应净利率15.4% [1][34] - 核心社交产品增长强劲：25H1，SUGO与TopTop收入同比增速均超100%；2024年，SUGO收入同比增长超200%，TopTop收入同比增长超100% [1][35] - 公司毛利率显著改善：25H1毛利率达55.8%，较2024年全年的51.2%提升，主要得益于优化主播分成和渠道成本 [29][30] - 公司营收从2020年的11.82亿元快速增长至2024年的50.92亿元，2024年收入增速达53.9% [23][26] - 精品游戏业务表现突出：2024年总流水达7.05亿元，同比增长80.4%；旗舰游戏《Alice‘s Dream: Merge Games》在2024年5月流水近千万美元 [3][91] 市场机遇与本地化运营 - 中东北非市场具备四大特点：1) 高付费能力（2024年海湾六国人均GDP达40536.9美元）；2) 人口年轻化（平均年龄25岁）；3) 数字化基建加速追赶（预计2030年5G覆盖率提升至50%）；4) 加速世俗化与社会开放趋势（人均拥有8.4个社交媒体账号） [63][66][69][72] - 公司构建了高度本地化的运营体系，在全球20多个国家设立运营中心，本地化团队规模约800人，采取“中方统筹方向、本地驱动执行”的协同模式 [2][73] - 公司于2024年9月获沙特投资部颁发的区域总部牌照，成为首家在沙特设立区域总部的全球社交娱乐公司，形成“开罗+利雅得”双中心运营框架 [74][75] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为69.0亿元、84.1亿元、97.0亿元人民币，同比增速分别为35.6%、21.9%、15.3% [4][97] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元、12.4亿元、14.9亿元，同比增速分别为97.0%、31.3%、19.7% [4][103] - 社交业务预计2025-2027年收入分别为61.2亿元、74.8亿元、86.7亿元，同比增长32.2%、22.1%、15.9% [101] - 创新业务预计2025-2027年收入分别为7.8亿元、9.4亿元、10.3亿元，同比增长70%、20%、10% [101]

股价表现与市场反应 - 赤子城科技股价上涨4.9%，报10.92港元，成交额6867.28万港元 [1] 核心运营与财务表现 - 第四季度以来，MICO在组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳 [1] - YoHo收入保持同比增长 [1] - 成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [1] - 中金维持对公司下半年社交收入同比增长30%的判断 [1] 新产品增长与市场扩张 - 新产品SUGO和TopTop当前策略以用户规模优先 [1] - 根据Sensor Tower数据，第四季度至今两者全球MAU同比实现中高双位数增长 [1] - 新产品在德国、法国、巴西等市场快速复制 [1] - 预计未来在地域扩张下，SUGO和TopTop仍为增长核心 [1] 新业务探索与未来展望 - 公司基于自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期并存在可控亏损 [1] - 公司看好该业务未来有望与公司社交生态形成协同 [1] - 展望明年，经营杠杆存在优化空间，尤其是SUGO和TopTop因处于扩张期而利润率暂时偏低 [1] - 随着市场和产品走向成熟，新产品有望逐步释放利润 [1]

核心观点 - 报告围绕2025年中央经济工作会议精神展开宏观政策解读，并点评了博通、海格通信、储能行业及挚文集团等多个产业与公司的近期动态 [2][3] - 宏观政策强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”，实施更加积极有为的宏观政策，并部署了八项重点任务 [5][7] - 产业层面，美股AI产业投资热情可能已达阶段高点，国内大型无人机技术实现新突破，储能行业价格战触及成本红线且呈现结构性错配，部分消费公司国内业务承压但海外业务增长强劲 [9][10][12][14] 宏观经济组 - **事件**：2025年12月11日中央经济工作会议召开 [4] - **问题与挑战**：外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多 [5] - **指导原则**：坚持稳中求进工作总基调，更强调“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全”，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [5] - **财政政策**：继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化支出结构，重视解决地方财政困难 [5] - **货币政策**：继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [6] - **宏观政策协调**：要增强宏观政策取向一致性和有效性，将各类经济政策和非经济政策纳入一致性评估，健全预期管理机制 [7] - **八项重点任务**： 1. 坚持内需主导，建设强大国内市场（制定实施居民增收计划、推动投资止跌回稳）[7] 2. 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能（重点强调人工智能+和服务业）[7] 3. 坚持改革攻坚（平台和劳动者共赢、要素市场化改革、健全地方税体系、中小金融机构减量提质，深化资本市场投融资综合改革），增强高质量发展动力活力 [7] 4. 坚持对外开放，推动多领域合作共赢（推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展）[7] 5. 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动 [7] 6. 坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型（制定能源强国建设规划纲要）[7] 7. 坚持民生为大，努力为人民群众多办实事 [7] 8. 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险（着力稳定房地产市场、强调地方债务风险）[7] 产业综合组 - **博通公司业绩**：第四季度实现营业收入180.2亿美元，同比增长约28%，超出分析师预期的174.7亿美元 [9] - **博通分业务**：半导体解决方案业务收入为110.7亿美元，同比增长34.5%，占总营收的61% [9] - **博通业绩指引**：预计下一季度营业收入约为191亿美元，超出分析师预期的184.8亿美元，其中AI芯片收入将同比翻倍至82亿美元 [9] - **博通AI订单**：公司已积压了价值730亿美元的AI产品订单要在未来六个季度内交付 [9] - **博通利润率**：因AI产品销售，总利润率在收窄 [9] - **市场观点**：结合博通盘后股价下跌及美国降息后美股AI板块下跌趋势，美股AI产业的投资热情大概率已达阶段的高点 [9] - **海格通信无人机**：其控股子公司承制的“九天”无人机圆满完成首飞，该无人机可通过模块化任务载荷换装，广泛适配物资运输、应急通信等场景，为全球首创 [10] - **海格通信投资价值**：由于该无人机设计理念领先且能代表后续军用无人机装备发展趋势，列装概率较高，若列装将明显有利于提升公司的投资价值 [10] 先进制造组 - **储能采购规模**：华能清能院2025-2026年度储能项目集中采购规模约8GWh [12] - **储能电芯价格**：在2GWh储能原材料（磷酸铁锂电池）标段中，天合报价约0.29元/Wh，楚能报价约0.295元/Wh、宁德时代报价约0.35元/Wh [12] - **电芯规格标准化**：华能统一把314Ah作为入围门槛，标志着大储电芯规格正式迈入以314Ah为核心平台的标准化阶段 [12] - **价格触及成本红线**：以当前成本测算，314Ah储能电芯成本大致在0.30-0.33元/Wh区间，0.29元/Wh基本已触及行业平均成本红线，价格继续下探空间非常有限 [12] - **市场结构性错配**：央企GWh级招标锚定价格在0.3元/Wh左右，但面向中小集成商和海外项目的散单报价回升，314Ah电芯散单普遍在0.32元/Wh以上，部分小容量电芯紧急单甚至到0.4-0.5元/Wh [12] - **企业盈利关键**：企业的真实盈利能力高度依赖订单结构与客户结构，能否在低价大单和高毛利散单之间取得平衡成为决定盈利质量的关键 [12] - **行业展望**：在量的层面高景气仍将延续；在价的层面央企大单仍会压价但下行空间受材料端制约；在利润层面向上游、强壁垒环节以及订单结构更优的企业逐步集中 [12] 消费组 - **挚文集团营收**：2025年第三季度总收入为26.5亿元人民币，同比下降1% [14] - **挚文集团国内业务**：受宏观环境及主播税收政策调整影响，收入同比下降10% [14] - **挚文集团海外业务**：收入同比增长69%至5.35亿元人民币，占集团总收入比例提升至20% [14] - **挚文集团毛利率**：为应对国内供给侧压力，公司调整了对主播和公会的分成政策，预计将导致2025年下半年毛利率下降1-2个百分点 [14] - **挚文集团业绩指引**：管理层预计2025年第四季度总收入在25.2亿至26.2亿元人民币之间 [14] - **挚文集团未来驱动**：预期2026年海外业务将由社交产品、新兴社交娱乐应用和发达市场约会品牌三大支柱共同驱动 [14]

峰会与奖项 - 首届福布斯中国海平线峰会在上海举行 聚焦中国企业出海实践 探讨前沿技术驱动下的机遇与挑战以及协同合作新生态的构建路径 [1] - 米可世界在峰会期间入选“福布斯出海全球化领军品牌” 福布斯中国认为其代表了东方智慧与全球视野的融合 并勾勒出中国全球化力量的新版图 [1] 公司业务概览 - 米可世界是一家领先的全球化社交娱乐公司 成立于2014年 [1] - 公司积极拓展全球市场 持续深耕中东北非、东南亚、日韩等核心区域 [1] - 公司业务覆盖全球150个国家和地区 致力于满足全球用户的多元化社交娱乐需求 [1] 产品表现与增长 - 2025年前三季度 公司旗下核心产品MICO、YoHo、SUGO、TopTop均实现稳健增长 [2] - 2025年2月 据数据平台“点点数据”发布的中东地区榜单显示 TopTop进入Google Play游戏应用收入榜前10 [2] - 同期 SUGO进入App Store和Google Play双端非游戏应用收入榜前10 [2]

融资方案概述 - 公司通过一般授权配售新股份融资 发行150,000,000股新股 募集资金约0.6亿港元 扣除费用后净得约0.6亿港元[1] - 融资由中毅资本担任配售代理 根据股东大会授予的一般授权实施 无需股东批准 预计于条件达成后五个营业日内完成[1] 配售条款详情 - 配售价为每股0.40港元 较前一交易日收市价0.435港元折让约8.1% 较前五个交易日平均收市价折让约12.3%[1] - 配售股份占现有已发行股本约13.9% 完成后占扩大股本约12.2%[1] 资金用途与公司业务 - 募集资金中约0.3亿港元将用于发展VSING业务分部 其余资金用作集团的一般营运资金[1] - 公司是一家投资控股公司 主要提供国际货运代理及物流服务 并经营社交娱乐平台VSING[1]