报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局未改，预计镍价将保持低位震荡；需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势 [1][3][4] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年12月11日，沪镍主力合约2601开于116970元/吨，收于115870元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.91%，当日成交量为106815（-13204）手，持仓量为106302（3719）手；期货呈现高开低走后弱势收盘态势，整体震荡偏弱，受供需、宏观等因素影响；基本面镍供应过剩格局未变，12月一级镍产量环比增加，11月精炼镍减产幅度低于预期；宏观上12月美联储降息落地但发言偏鹰派，前期利好已反映在盘面 [1] - 镍矿市场平静，价格持稳；菲律宾矿山多履行前期订单出货，挺价心态回升；下游镍铁价格回暖，国内工厂年前备库，对镍矿采购压价心态或放缓；印尼12月内贸基准价预计走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，内贸升水主流去至 +25，升水区间多在 +25 - 26，整体镍矿内贸价格预计下跌 [2] - 金川集团上海市场销售价格121500元/吨，较上一交易日下跌200元/吨；现货未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，金川镍升水变化50元/吨至5100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至400元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33939（-296）吨，LME镍库存为252852（-240）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年12月11日，不锈钢主力合约2602开于12550元/吨，收于12625元/吨，当日成交量为83489（+3558）手，持仓量为103523（-4171）手；期货换月至2602合约，跟随沪镍走势，窄幅震荡偏弱，小幅收跌；技术面价格收于5日均线下方，短期弱势，但下方12400元/吨附近有较强支撑 [3] - 下游保持谨慎态度，成交未转好；无锡和佛山市场不锈钢价格均为12800（+0）元/吨，304/2B升贴水为195至395元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至888.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [4]

核心观点 - 短期镍价基本面改善 市场情绪偏好 但中期供应压力仍存 上方空间预计有限 [1] 镍矿市场 - 镍矿1.5%CIF均价为50美元/湿吨 较此前一周下跌2美元 [3] - 镍矿供需改善 价格跌势继续放缓 [3] 镍铁市场 - SMM8-12%高镍生铁均价为1107.5元/镍点 较前一周上涨55元/镍点 [3] - 铁厂集体挺价意愿走高 下游不锈钢市场回暖提振市场情绪 [3] - 二级市场镍铁传出不锈钢厂集中采购消息 成交价较此前抬升 市场信心改善 [3][4] 供需基本面 - 近期进口窗口持续关闭 俄镍供应偏紧导致其升水与金川镍价格倒挂 [3][4] - 全球两大交易所（LME和SHFE）库存合计4.26万吨 较此前一周减少775吨 LME库存持平 SHFE库存减少775吨 [4] - 一级镍市场供应健康 交易所库存处于低位 [3][4] - 消费端合金及不锈钢领域消费出现好转 支持镍价反弹偏强运行 [1][3][4] 中期供应风险 - 伴随镍价拉升 MHP或硫酸镍生产电积镍的利润空间恢复 [3][4] - 从经济性角度 若镍价持续大幅上涨 电解镍生产线将加快投产 [3][4] - 中期供应端过剩压力仍然存在 可能对镍价形成压制 [1][3][4]

全球精炼镍供需状况 - 2025年7月全球精炼镍供应过剩3.6万吨 产量32.01万吨超过消费量28.4万吨[1] - 2025年1-7月累计供应过剩24.43万吨 产量223.76万吨显著高于消费量199.34万吨[1] 全球镍矿生产情况 - 2025年7月全球镍矿产量达35.07万吨[1] - 2025年1-7月全球镍矿总产量累计232.62万吨[1]

镍供应预测 - 预计2026年全球镍供应过剩13万吨 [1] - 预计2025年全球镍供应过剩12万吨 [1]

镍市场供需分析 - 摩根大通预测2025年镍供应过剩将增至约26万吨 [1] - 全球贸易中断和电动汽车需求减少是导致需求预测下降的主要原因 [1]