12月份以来，已有78只债券型基金相继成立。同时，多只债券型基金后备军正在等待"进场"。据证监会 官网显示，包括国寿安保基金、蜂巢基金、国投瑞银基金等在内的20家公募基金管理人旗下的债券型基 金产品正在申报过程中。 蜂巢基金基金投资部总监李海涛在接受《证券日报》记者采访时表示："近几年权益市场偏弱，银行定 期存款利率持续下行，债券市场表现较好，基金管理人通过布局债券型基金，既可以丰富公司产品条 线，也有助于实现资产的保值增值。" 从业绩表现方面来看，截至12月19日，年内有收益率统计的5823只债券型基金中，有5086只基金实现了 正收益，占比为87.34%。其中，有7只基金年内产品收益率在10%以上，工银可转债债券、天弘稳利定 期开放A/B分别以12.92%、12.18%、11.80%的年内收益率包揽前三名，另有蜂巢添汇纯债A/C、诺德汇 盈一年定开等多只基金产品表现较好，年内收益率均超5%。 债券型基金作为公募基金市场中的重要一员，近期申报和"上新"持续活跃。截至12月19日，债券型基金 年内新发规模约占全部新发基金规模的七成，近九成债券型基金年内实现正收益。 受访人士表示，基金管理人积极布局债券型基金， ...

7月CPI数据 - 7月CPI同比0% 好于预期-0.1% 环比-0.1% 弱于季节性 [1] - 食品项价格明显偏弱 对CPI拉动大幅下行 猪肉鲜菜价格基本持平但同比拉动率下滑 [1] - 核心CPI同比增0.8% 升至1年半最高 环比0.4%略强于季节性 受需求修复及商品补贴结束影响 [1] - 服务消费支撑核心CPI修复 交通通信环比+1.5% 教育文娱环比+1.3% 房租季节性涨0.1%但弱于季节性 [1] - 交通工具燃料涨3.5%强于季节性 家用器具涨2.2% 通信工具涨0.3% 反映油价上涨及促销后价格修复 [1] 7月PPI数据 - 7月PPI同比-3.6% 低于预期-3.4% 持平前值 环比-0.2%较上月提升0.2个百分点 [2] - PPI生产资料环比-0.2% 同比-4.3% 能源黑色与建材是主要拖累 [2] - 石油开采环比转正+3% 石油加工环比+1.4% 受国际油价上行支撑 [2] - 有色采选环比+0.7% 有色压延环比+0.8% 受铜价正贡献 [2] - 非金属开采环比-0.8% 非金属制造环比-1.4% 因水泥价格下行及建筑业供需偏弱 [2] 宏观政策影响 - CPI同比未突破正值及环比疲弱叠加PPI下行 显示整体通胀低位 为货币政策维持宽松创造空间 [3] - 央行预计运用多种工具保障流动性合理充裕 构成债市基本面向好基础 [3] - 转债估值或向上温和修复 固收+资金配置需求增强 下半年观望资金可能入场 [3] - 地方政府专项债发行节奏可能加快 带来阶段性供给压力与资金扰动 [3] - 保险资金等长期稳定资金在收益率具备吸引力时形成持续入场支撑 [3] 市场展望 - 反内卷带动现货涨价体现在PPI存在滞后 叠加8-9月基数有利 预计9月起PPI明显修复 [2] - PPI调查数据为每月5日20日两次价格简单平均值 下旬涨价未完全体现在本月PPI中 [2] - 债券中长期走势取决于经济基本面与政策取向 三季度关税不确定性上升 [3] - 美国降息预期演化环境下国内货币政策有利于债市 稳增长压力或四季度重现 [3] - 债市仍有望震荡走强 虽短期受风险偏好提升牵制出现阶段性回调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10年期国债1.75%中期顶部有挑战但相对可靠，1.65%波动中枢有效，长端收益率下行胜率未实质降低，赔率在调整中提升，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 多数机构对债券市场预期“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面“前高后低”、供给压力减少、债市长期看多预期未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是验证物价改善幅度的关键观察窗口 [3][12] - 税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察新老券利差窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 预期分歧是布局机会 - 观点回顾：维持长端收益率下行胜率未实质降低、赔率提升判断，下半年利率下行空间或打开 [2][10] - 市场预期：多数机构对债券市场“短空长多”，对“短空”走势有分歧，基本面、供给压力、债市长期看法未变，但债市有近忧，收益率下行空间期待低，债券性价比低，交易盘难凝聚共识 [2][11] - 基本面情况：通胀边际改善不远但趋势逆转需时间，8月通胀数据是关键观察窗口 [3][12] - 短期问题：税收政策变化影响在落地，10年期地方债新老券利差约6BP，3年期国债新券发行是观察窗口，短久期资产利差定价可能偏低 [3][14] - 流动性情况：流动性宽松是债市护城河，货币政策操作可能有“惊喜” [3][17] - 布局时机：存在预期分歧是交易盘布局最佳时刻，行情可布局不能追赶，10年期国债1.75%附近顶部若经受考验，可视为利率突破低波动区间信号 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 流动性充裕推动股债双牛，出口数据对债市产生干扰，征税定价重心趋向新券或推高估值中枢，资金宽松利于短端利率，曲线后续或继续陡峭 投资策略上可缩短组合久期、优先配置老券，做陡利率曲线，关注 250011 和 2500002 [2][87][88][89] 根据相关目录分别进行总结 重要事项 - 8 月 8 日央行开展 7000 亿元 3 个月买断式逆回购操作，8 月买断式逆回购到期规模 9000 亿元，投放后仍净回笼 [5] - 7 月我国出口总额 3217.84 亿美元，同比增长 7.2%，对欧盟和东盟出口分别增长 9.2%和 16.6%，对美国出口同比降 21.7% [7] - 国务院推行免费学前教育，免保育教育费政策覆盖所有幼儿园大班儿童，符合条件的民办幼儿园适龄儿童可减免 [9] - 8 月 8 日新藏铁路有限公司设立，注册资本 950 亿元，项目进入实质性建设阶段 [12] - 中债估值中心明确债券估值和收益率曲线编制方案，8 月 8 日后优先参考新发债券编制收益率曲线 [13] 货币市场 公开市场操作及资金利率走势 - 8 月 4 - 8 日央行 7 天 OMO 净回笼 5365 亿元，8 月 11 - 15 日预计基础货币到期回笼 11267 亿元 [14][15] - 8 月 8 日收盘，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.341%、1.454%、1.312%、1.425%，较 8 月 1 日分别变化 -1.32BP、-3.26BP、-0.23BP、0.09BP [20] 存单利率走势及回购成交情况 - 商业银行同业存单连续 2 周净融入，上周净融资 1773.1 亿元，发行规模最大的是城商行，国股行 1 年期存单发行利率降至 1.63%附近 [14][24][27] - 二级市场各期限同业存单收益率下行，1Y - 3M 期限利差走扩，1Y - 3M 利差目前所处分位数水平为 52.87% [30] 债券市场 一级市场 - 1 - 8 月地方政府债净融资节奏快于国债，截至 8 月 8 日，国债累计净融资约 4.37 万亿元，地方债约 5.27 万亿元 [34] - 7 月地方政府债实际发行 1.21 万亿元，完成率 88.62%，8 - 9 月供给规模可能提升 [33][34] - 上周国债发行和净融资规模提升，地方债发行放缓，利率债发行 57 只，发行总额 7845.09 亿元，净融资 6252.70 亿元 [41] - 截至上周特殊再融资债发行 1.84 万亿元，10 年及以上占比 89.16%，江苏、四川等地区发行规模靠前 [42] 二级市场 - 上周资金宽松使中短利率下行，出口数据和风险资产走强使超长利率上行，市场呈牛陡走势 [33][46] - 10 年国债和 30 年国债收益率分化，10 - 1 年国债期限利差走扩，位于 20.15%分位数水平 [46][59] - 10 年国债和 30 年国债活跃券日均换手率下降，活跃券与次活跃券流动性溢价约 2BP [50][53] 机构行为跟踪 - 上周杠杆交易规模修复，银行间质押式回购单日交易量 20 日移动平均值为 7.42 万亿元，较前一周降 0.21 万亿元 [67] - 国有行大量买入 5 年以内国债，农商行增持 10 年以上国债，券商和基金买入 10 年以内国债 [63][70] - 6 月银行间市场所有机构杠杆率约 120.64%，商业银行、证券公司和其他机构分别约为 112.06%、190.78%和 133.95% [63] - 主要交易盘加仓成本在 1.69% - 1.70%之间，农商行前半周加仓，券商和基金后半周加仓 [74] 高频数据跟踪 - 上周螺纹钢、阴极铜、水泥、南华玻璃指数、CCFI 指数、猪肉批发价、布伦特和 WTI 原油期货结算价格环比下跌，线材期货结算价格持平，BDI 指数和蔬菜批发价环比上涨，美元兑人民币中间价 7.14 [84] 后市展望 - 流动性充裕推动股债双牛，出口数据干扰债市，征税定价重心趋向新券或使估值中枢上移 [2][87][88] - 资金宽松利于短端利率，长端利率下行空间受限，曲线后续走陡可能性大 [2][89] - 投资策略可缩短组合久期、优先配置老券，做陡利率曲线，关注 250011 和 2500002 [89]

债券市场发行情况 - 6月债券市场总发行量达8.79万亿元 其中国债发行1.59万亿元 地方政府债发行1.18万亿元 金融债发行1.07万亿元 公司信用类债券发行1.43万亿元 信贷资产支持证券发行247亿元 同业存单发行3.46万亿元 [1] 债券市场运行表现 - 银行间债券市场现券成交34.3万亿元 日均成交1.7万亿元 同比微降1.2% 环比增长6.2% [1] - 境外机构托管余额4.3万亿元 占市场总量2.3% 其中国债持有2.1万亿元占比49.6% 同业存单持有1.2万亿元占比27.2% 政策性银行债持有0.8万亿元占比19.1% [1] 货币市场交易动态 - 银行间同业拆借成交8.4万亿元 同比增长11.2% 环比大幅增长26% [2] - 债券回购成交156.3万亿元 同比大幅增长32.7% 环比增长20.4% [2] - 交易所标准券回购成交50.6万亿元 同比增长32.2% 环比增长4.1% [2] - 同业拆借利率环比下降9个基点至1.46% 质押式回购利率环比下降6个基点至1.5% [2] 票据市场结构特征 - 商业汇票承兑发生额3.5万亿元 贴现发生额2.8万亿元 [2] - 中小微企业签票家数占比93.2% 签票金额占比69.8% 贴现家数占比96.3% 贴现金额占比71.9% [2] 股票市场表现 - 上证指数收于3444.4点环比上涨2.9% 深证成指收于10465.1点环比上涨4.2% [2] - 沪市日均交易量5104.4亿元环比增长8.6% 深市日均交易量7969亿元环比增长11.5% [2] 投资者结构分析 - 银行间债券市场机构成员3989家均为金融机构 [3] - 公司信用债前50名投资者持债占比48% 前200名占比79.6% 持有人集中度较高 [3] - 单只信用债持有人数量中位数为12家 88.4%的债券持有人数量在20家以内 [3]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.13% 30年期国债期货合约(TL2509)价格上涨0.14%至119.48元 成交量为16030手 总持仓量为96234手 [1] - 其他期限国债期货合约普遍小幅上涨 10年期国债(T2509)涨0.02% 5年期国债(TF2509)涨0.03% 2年期国债(TS2509)涨0.02% [1] - 银行间主要利率债收益率普遍下行 10年期国债活跃券250011收益率下行0.7bp至1.69% 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.45bp至1.914% 10年期国开活跃券250210收益率下行0.45bp至1.793% [1] 资金面情况 - 央行开展1220亿元7天期逆回购操作 中标利率维持1.40%不变 [1] 债券市场动态 - 上半年城农商行现券交易金额显著下滑 4月环比下降8.6% 5月环比下降7.9% 其中5月成交笔数环比大幅减少9.5% [2] - 7月城农商行现券交易金额强势反弹至17.24万亿元 创2025年初以来单月新高 规模超越大行与股份行总和 [2] - 研究机构预计下半年小银行买债趋势将持续 农商行逢调买入配置策略将成为债市稳定器 长久期利率债仍为主要配置品种 [2] 金融产品特性 - 鹏扬30年国债ETF(511090)为首只跟踪中债30年期国债指数的ETF产品 具备T+0交易特性 [3] - 该产品兼具交易与配置双重属性 短期可作为高弹性现金管理工具应对利率波动 长期在低利率环境下具备配置价值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济态势与市场动态，为投资决策提供参考，如中国经济指标变化、商品市场供需与价格波动、金融市场政策及交易情况等 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期5.4%微降，高于去年同期4.7% [1] - 7月制造业PMI为49.3%低于上期，非制造业商务活动PMI为50.1%亦低于上期 [1] - 6月社会融资规模增量、金融机构人民币贷款当月新增等数据有不同变化，M0、M1、M2同比有升有降 [1] - 6月CPI当月同比0.1%，PPI当月同比 -3.6%，固定资产投资累计同比2.8% [1] - 7月出口总值当月同比7.2%，进口总值当月同比4.1% [1] 商品投资参考 综合 - 7月中国出口以人民币和美元计价同比均增，进口亦增，贸易顺差减少，前7个月进出口总值同比增3.5% [2] - 7月中国仓储指数50.1%，新订单指数50%，大宗商品仓储业务需求回升 [2] - 标普维持中国主权信用评级和展望稳定，财政部回应，下半年中国宏观政策将发力 [3] - 美联储内部对利率政策分歧加剧，货币政策走向不确定性增加 [3] 金属 - 7月末中国黄金储备达7396万盎司，环比增6万盎司，连续9个月增持 [4] - 7月中国稀土出口环比下跌23%，大豆进口量创新高，煤炭进口回升，原油进口维持高位 [5] - 8月7日SPDR黄金信托基金持仓量增加0.66%至959.09吨 [5][6] - 荷兰国际银行预计美联储降息，上调2025年黄金平均价格预期至每盎司3250美元 [5] - 8月6日锌库存创逾1年零8个月新低，铝库存创逾4个月新高 [6] 煤焦钢矿 - 7月下旬重点统计钢铁企业钢材库存量环比、比上月同旬等有不同程度变化 [7] - 前7个月我国进口铁矿砂等商品量和均价有不同变化 [7] - 8月7日不锈钢期货和沪镍主力合约收盘价上涨，市场信心提振 [8] 能源化工 - 8月7日美油主力合约收跌，国际油价受增产计划、需求预期等因素影响下跌 [9] - 德国能源巨头称将从美国购买更多天然气，补库工作继续 [9] - 花旗预测布伦特原油年底价格跌至每桶60美元以下 [9] - 雪佛龙油轮将返回委内瑞拉装载石油 [9] 农产品 - 菲律宾9月1日起暂停大米进口60天，或影响全球大米价格 [10] - 多数上市猪企7月生猪销量环比减少，生猪和猪肉价格保持近年低位 [10][11] 财经新闻汇编 公开市场 - 8月7日央行开展1607亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1225亿元 [12] - 8月8日央行将开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，专家预计保持市场流动性充裕 [12] 要闻资讯 - 标普维持中国主权信用评级和展望稳定，财政部称下半年宏观政策将发力 [13] - 交易商协会加强银行间债券市场承销报价自律管理 [14] - 7月末我国外汇储备规模下降，黄金储备连续9个月增持 [14] - 7月我国货物贸易进出口总值同比增长6.7%，前7个月同比增3.5% [14] - 支持小微企业融资协调机制成效显著，政策实效外溢 [15] - 司法部等治理涉企罚款问题，加大涉企政务失信监督力度 [15] - 7月房地产行业债券融资总额同比增长90.3%，平均利率下降 [16] - 资本市场将加力支持科创企业发展 [17] - 香港加强规管持牌放债人 [17] - 债券市场有多项重大事件和海外信用评级调整 [18] 债市综述 - 现券期货整体震荡偏强，银行间主要利率债收益率下行，国债期货多数上涨 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌，中证转债指数下跌 [20] - 8月7日货币市场利率多数下行，Shibor短端品种下行，银行间回购定盘利率上涨 [21] - 农发行、国开行金融债中标收益率公布，欧债和美债收益率有不同变化 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价上涨 [24] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨 [24] 研报精粹 - 申万固收称8月关注可转债高股息轮动与小微盘机会，9月3日前A股有机会 [25] - 中信证券建议短期股债均衡配置 [25] - 西部固收称二季度除短期纯债型基金外债基久期达历史新高 [25] - 申万固收认为8 - 10月10年国债运行区间及存在风险 [26] - 中金公司称美国经济7月改善，8 - 9月美股和美债或有变化，长期风险资产有潜力 [26] - 中金固收称债市震荡或延续，信用利差走阔风险小 [27] 今日提示 - 8月8日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [28] 股票市场要闻 - 周四A股冲高回落，上证指数涨0.16%，深证成指和创业板指下跌，成交额扩大 [29] - 香港恒生指数等上涨，地产、有色领涨，南向资金净买入，小米集团获加仓 [29] - MSCI新增和剔除部分股票，新兴市场指数有新增成分股 [29] - 国家医保局召开“医保支持创新药械”座谈会，头部机构参与 [29]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)早盘上涨0.15% [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)最新价为119.54元，上涨0.20%，成交量为17161手，总持仓量为100808手 [1] - 10年期国债期货合约(T2509)上涨0.07%，5年期国债期货合约(TF2509)上涨0.06%，2年期国债期货合约(TS2509)上涨0.02% [1] 资金面情况 - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.5bp报1.699%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.1bp报1.796% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.05bp报1.9175% [1] 债市政策动态 - 财政部、国家税务总局公告自2025年8月8日起对新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，此前发行的债券利息收入继续免征增值税直至到期 [2] 债市影响分析 - 国债等债券利息收入恢复征税导致近期债券远期收益率预期上升，近远月价差扩张 [2] - 长期来看，"反内卷"和恢复征收增值税对债市影响时间较短且力度有限，可能提供做多长债的机会 [2] 产品动态 - 鹏扬30年国债ETF(511090)是首只跟踪中债30年期国债指数的ETF，具备T+0交易属性 [2] - 该产品可作为高弹性现金管理工具和组合久期调节工具，短期具备较强交易属性，长期在低利率背景下具备较强配置属性 [2]

国债市场表现 - 30年国债ETF(511090)上涨0.15% [1] - 30年期国债期货合约(TL2509)价格上涨0.20%至119.54元 成交量为17161手 总持仓量为100808手 [1] - 10年期国债期货合约(T2509)上涨0.07% 5年期国债期货合约(TF2509)上涨0.06% 2年期国债期货合约(TS2509)上涨0.02% [1] 利率债收益率变动 - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.5bp至1.699% [1] - 10年期国开债活跃券250210收益率上行0.1bp至1.796% [1] - 30年期国债活跃券2500002收益率下行0.05bp至1.9175% [1] 央行公开市场操作 - 央行开展1607亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%与前期持平 [1] 税收政策调整 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [2] - 2025年8月8日前已发行债券利息收入继续免征增值税直至到期 [2] 债市影响分析 - 债券远期收益率预期上升 近远月价差进一步扩张 [2] - 政策影响时间较短且力度有限 提供做多长债机会 [2] - 债市长期升势维持不变 [2] 国债ETF产品特性 - 鹏扬30年国债ETF(511090)为首只跟踪中债30年期国债指数的ETF [2] - 具备T+0交易属性 支持日内低买高卖操作 [2] - 可快速拉长组合久期或对冲权益仓位 [2] - 短期具备强交易属性 长期具备强配置属性 [2]

税收政策调整 - 财政部、税务总局公告自8月8日起对新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收3%增值税 对8月8日前已发行债券（含续发部分）继续免征增值税直至到期 [1] - 公募基金在利息收入和资本利得领域均享受免增值税和所得税优惠 非公募资管产品免征利息收入增值税但需对资本利得征收3%增值税及25%所得税 银行自营投资国债及地方债免征利息税但对资本利得征收6%增值税及25%所得税 [1] - 政策采取"新老划断" 公募固收产品仍享有明显税率优势 存量债券免税优势可能引发"抢券"行情 [4] 市场影响分析 - 国债因续发较多享有更长免税缓冲期 或吸引资金从地方债、金融债转向国债 预计新老债利差波动区间5-10BP [4] - 10年期国债1.7%到期收益率下3%增值税对收益影响显著 机构可能转向税收优惠更优的公募基金投资 [4] - 政策差异将推高新老券利差 但属一次性影响 债市后续走势仍取决于基本面、货币政策等因素 预计利率中枢稳中有降 [9] 基金行业动态 - 二季度末153家公募/券商资管固收资产规模达10.75万亿元 其中56家规模超500亿元 博时基金以4195.15亿元居首 易方达基金规模4183.99亿元环比增加502.06亿元 [5] - 中欧基金固收规模1576.96亿元较去年末增加409.79亿元排名上升7位 海富通基金规模1399.1亿元较去年末增加422.91亿元排名上升10位 [5] - 二季度中长期纯债基债券仓位97.75%环比增0.25pct 中长期利率债基平均久期大幅上升0.81年至4.23年 创单季度最大升幅 [7] 机构观点 - 国泰基金预计8月债市收益率震荡下行 国债新券收益率或上行5-10BP 接近10BP利差时新券具配置价值 [8] - 诺安基金认为债券短期有回调压力 但货币宽松确定性大 建议延续杠杆套息策略 关注利率债及二永波段机会 [8] - 上海某千亿规模公募预计机构资金可能从直接买债转向公募基金 但需权衡0.2-0.4%的综合费用影响 [4]