报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 报告的核心观点 - 目前铜价在上周CSPT小组宣布压低10%产能后走高，若明年冶炼厂减产或缓和矿端供应紧缺局面，对铜价影响需辩证看待，近期Kamoa冶炼厂恢复生产会加大原料端压力，铜大概率易涨难跌，操作建议逢低买入套保 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025-12-02，沪铜主力合约开于89410元/吨，收于88920元/吨，较前一交易日收盘-0.40%，昨日夜盘开于89100元/吨，收于88590元/吨，较昨日午后收盘下跌0.37% [1] 现货情况 - 昨日SMM电解铜现货报价升水20 - 220元/吨，均价升水120元/吨，较昨日上涨15元，1铜价格区间为88430至88890元/吨，沪铜主力合约早间滑落随后窄幅整理，市场采购情绪回暖，持货商挺价，早盘平水铜成交迅速，好铜供应紧张，非注册货源贴水成交，跨月价差维持Contango结构，进口亏损扩大至1400元/吨，预计今日现货市场供需双弱僵持，价格支撑强 [2] 重要资讯汇总 - 宏观与地缘方面，特朗普计划2026年初公布下一任美联储主席人选，或内定哈塞特，且暗示美军将在委内瑞拉等地打击贩毒集团，市场担忧美委军事冲突 [3] - 矿端方面，南澳大利亚政府选定Mullaquana站为北部海水淡化项目首选厂址，降低成本和环境冲击，两家联合体入围最终投标阶段，必和必拓为主要承购方，该州拥有澳洲近70%经济可采铜储量，必和必拓运营受限于地下水供应 [4] - 冶炼及进口方面，高盛指出当前中国铜需求同比下滑8%，欧美需求分别为-2%和+1%，预计2026年精炼铜供应增长1.8%，需求增长2%，将出现18万吨供应过剩，AI数据中心及能源存储系统对铜需求拉动有限，2026年相关需求增量仅约30万吨和5万吨，若美国实施15%关税将促使过剩量流向美国，导致LME库存趋紧，目前LME库存14万吨多为俄中货源，贸易商调整物流获取CMX套利机会 [4] 消费方面 - “十五五”期间各终端领域对铜需求结构性分化，电力板块虽特高压增量放缓，但风电、光伏及储能建设带来显著增量，预计2030年用铜突破800万吨，建筑领域步入存量时代，新增长点年均用铜量预计稳定在158万吨左右，交通领域电动化转型深化，至2030年用铜有望突破240万吨，家电行业铜消费稳定增长，电子板块增长最快，2030年耗铜量预计突破200万吨，“十五五”期间铜终端需求呈多极驱动格局，2026年铜需求可能在光伏板块短暂回落，地产需求低迷下仅能小幅增长 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日无变化为161800吨，SHFE仓单较前一交易日变化-927吨至30568吨，12月01日国内市场电解铜现货库存15.90万吨，较此前一周变化 -1.45万吨 [5] 策略 - 铜操作建议继续以逢低买入套保为主，套利建议暂缓，期权建议为short put [6] 表格数据 - 展示了铜价格与基差数据，包括现货升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）、库存、仓单、LME注销仓单占比、合约价差、套利、进口盈利、沪伦比等不同时间的数据情况 [23][24][26]

公司上市申请与市场表现 - 公司于12月1日向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市 [1] - 公司于2022年11月22日在深交所上市 [1] - 截至12月2日收盘，公司股价报99.49元/股，今年以来累计涨幅达386.03%，总市值约408亿元 [1] 行业地位与市场份额 - 公司为全球最大的钻针供货商 [1] - 按2024年及2025年前6个月销售量计，公司在PCB钻针生产商中排名第一，全球市场份额分别为26.8%及28.9% [1] 业务范围与产品组合 - 公司是一家集工具、材料、装备于一体的精密制造综合解决方案供货商 [1] - 产品组合涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料、智能数控装备四大类 [1] - 产品服务于AI服务器、具身机器人、半导体及集成电路相关应用、低轨卫星通信、高端装备制造及智能汽车，以及消费电子、通讯及工业控制等行业 [1] 生产基地与产能布局 - 公司在广东东莞、河南南阳建立了成熟生产基地，构建了覆盖工具、材料、装备全链条生产体系 [1] - 海外生产基地泰国子公司已实现量产 [1]

行业价格动态 - 南亚计划于11月下旬对全系列铜箔基板产品调涨8%，PP调涨8%，以反映国际LME铜价、铜箔加工费及电子级玻纤布等原材料成本上升 [1][4] - 电子级玻纤布当前处于供不应求状态，是推动覆铜板涨价的关键因素之一 [1][4] - 在AI服务器需求激增和贵金属价格攀升的双重推动下，电子材料价格可能迎来新一波上涨，行业可能出现缺货、涨价的新常态 [1][3][4][7] 公司战略与产品进展 - 南亚在印刷电路板领域深度布局，积极扩展高阶规格产品，包括玻纤布进入Low-DK3开发阶段，铜箔朝向HVLP4规格发展，铜箔基板有M9产品在认证阶段，这些成为提升获利表现的关键 [1][4] - 台塑企业总裁暨南亚董事长吴嘉昭指出，公司整体策略将更着重获利而非营收，电子材料业务将对集团贡献显著，预计明年展望较佳，2027年景气将明显好转 [1][4] - 台玻公司证实电子级玻纤布供不应求，并维持到2026年高端玻纤布市场居全球第二大目标 [1][4] 产品结构与产业链分析 - 覆铜板是制造印制电路板的核心基材，承担导电、绝缘、支撑三大功能，其品质直接决定PCB的性能和可靠性 [2][5][6] - 在产业链中，覆铜板处于关键中游环节，其成本主要受铜箔（成本占比约42%）、树脂（约26%）、玻纤布（约19%）等原材料影响 [2][6] 需求驱动因素 - AI服务器是当前覆铜板需求增长的主要引擎，单台AI服务器覆铜板用量是普通服务器的三倍 [3][7] - 在Google和英伟达等AI巨头的推动下，市场对AI服务器的需求持续成长，进一步拉动覆铜板需求增温 [3][7] - 全球科技巨头构建AI数据中心所需的所有组件需求量将持续上升，需求增长而供给跟不上可能导致缺货、涨价成为新常态 [3][7]

投资评级与目标 - 报告对三环集团的投资评级为“买入-A” [4][5] - 6个月目标价为56.87元/股，当前股价（2025年12月02日）为42.42元 [5] - 总市值为81,297.82百万元，流通市值为79,317.26百万元 [5] 核心观点与业绩预测 - 公司H股上市进程持续推进，有助于全球化战略布局和拓宽境外融资渠道 [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为91.70亿元、111.77亿元、135.97亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.95亿元、34.48亿元、42.54亿元 [4] - 采用PE估值法，给予公司2025年39倍PE，主要基于消费电子、光通信行业需求复苏及大数据应用加速的预期 [4] 近期经营业绩 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96% [2] - 2025年Q1-Q3归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 期间费用率控制稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57% [2] 主要业务分析 - MLCC业务稳步增长，产品矩阵覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，并推出M3L系列、”S”系列等特色产品 [3] - 受益于全球数据中心、AI服务器建设加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长 [2][3] - 子公司深圳三环携手深圳市燃气集团建设的300千瓦SOFC示范项目正式投产，是全国首个300千瓦SOFC商业化推广示范项目，SOFC业务有望成为新增长点 [3] 财务指标预测 - 预计2025年每股收益为1.46元，2026年为1.80元，2027年为2.22元 [9] - 预计2025年市盈率为29.1倍，2026年为23.6倍，2027年为19.1倍 [9] - 预计净利润率从2025年的30.5%提升至2027年的31.3% [9] - 预计净资产收益率从2025年的12.8%提升至2027年的15.8% [9]

市场表现 - 12月2日A股小幅低开，前期强势的AI方向出现震荡调整，截至14点29分，创业板人工智能指数下跌0.50% [1] - 指数成分股中，兆龙互连、天孚通信、新易盛逆市上涨，光库科技、昆仑万维、诚迈科技领跌 [1] - 创业板人工智能ETF华夏交易活跃，盘中成交额突破3亿元 [1] - 截至2025年12月1日，该ETF近5日累计上涨11.13%，涨幅排名可比基金首位 [1] - 近两个交易日，该ETF获得资金连续净流入超6000万元 [1] 行业展望与预测 - 海外AI硬件方向有望延续高景气 [1] - 2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支同比增长75%，并对2026年AI投资延续乐观态度 [1] - 云厂商正加速向AI ASIC转型以优化成本与功耗 [1] - 预计2026年全球AI ASIC出货量有望实现同比翻倍以上的增长 [1] - AI服务器及高速光互连需求有望持续受高景气拉动 [1] - 预计2026年全球400G+光模块市场规模有望达到378亿美元 [1] - 1.6T光模块将迎来大规模放量，硅光方案渗透率亦将随之快速提升 [1]

公司上市与市场地位 - 公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中信证券和汇丰 [1] - 公司是PCB制造领域专用刀具的全球龙头，按销量计在全球钻针市场中占据最大份额 [1] - 公司提供精密制造综合解决方案，产品涵盖精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料及智能数控装备四大类 [1] 行业与产品重要性 - PCB被称为"电子工业之母"，PCB专用刀具的技术水平直接影响PCB技术迭代、终端产品性能、生产成本及交付周期 [1] - 公司产品广泛服务于AI服务器、具身机器人、半导体及集成电路、低轨卫星通信、高端装备制造、智能汽车，以及消费电子、通信及工业控制等战略性终端市场 [1] 全球化运营与战略 - 公司在中国建有成熟生产基地，并在泰国设立子公司实现量产 [1] - 公司于2025年收购MPK Kemmer资产，加速拓展德国及欧洲市场 [1] - 公司未来计划在亚洲和欧洲加大投资，构建全球化运营网络 [1]

投资评级与市场数据 - 报告对沪电股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 当前股价为69.45元，一年内最低价为23.58元，最高价为84.45元 [5] - 当前市净率为9.58倍，基于最新摊薄每股收益的2025年预测市盈率为42.26倍 [1][5] 核心观点与驱动因素 - 沪电股份赴港递交上市申请，旨在为高端产能扩张与前沿技术研发融资，加速其国际化布局，其泰国生产基地已于2025年第二季度进入量产并获得客户认可 [7] - 谷歌TPU商业化进程显著加快，正从内部自用转向外部赋能，驱动配套PCB需求迎来“量价齐升”，芯片出货量预期增长的同时，更高算力版本迭代提升了单板价值量 [7] - 公司正通过国内新建和海外扩张双轮驱动产能升级，总投资43亿元的AI芯片高端PCB项目已于2025年6月下旬开工，预计2026年下半年试产 [7] 盈利预测与财务表现 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为183.39亿元、254.92亿元、293.15亿元，同比增速分别为37.46%、39.00%、15.00% [1][7][8] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为36.15亿元、57.45亿元、70.28亿元，同比增速分别为39.72%、58.92%、22.34% [1][7][8] - 预测毛利率将从2025年的34.42%提升至2027年的37.99%，归母净利率将从2025年的19.71%提升至2027年的23.97% [8] - 预测每股收益将从2025年的1.88元增长至2027年的3.65元 [1][8] 产能与业务布局 - 公司国内产能扩张项目聚焦AI芯片高端PCB，海外泰国基地已实现量产，海内外产能协同将夯实其在全球高端PCB产业链的竞争优势 [7] - 公司在AI服务器PCB、高速交换机PCB及高端汽车电子领域具备深厚技术实力，并与北美大客户深入合作，需求旺盛 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张、冶炼减产预期及下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强；国内及LME铝锭库存去化、供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升；铅矿显性库存抬升但原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，预计短期铅价偏强运行；锌矿显性库存抬升但锌精矿TC下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭过剩，预计短期锌价宽幅震荡；短期锡市需求疲软，但下游库存低位，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大；镍过剩压力大，但镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；碳酸锂基本面改善提振做多情绪，但未来需求预期分歧大，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具；氧化铝海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行，冶炼端产能过剩，累库持续，但价格临近成本线，后续减产预期加强，建议短期观望；不锈钢供应端钢厂排产高位，需求端边际改善，但成本端镍铁价格挤压利润，库存压力大，预计短期价格宽幅震荡；铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，需求端一般，预计短期价格跟随铝价走势 [4][7][9][11][13][15][18][21][24][27] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收涨2.25%至11175美元/吨，沪铜主力合约收至88740元/吨；LME铜库存增加2250至159425吨，注销仓单比例抬升，Cash/3M升水走强；国内上期所周度库存下降1.3万吨，日度仓单减少0.1至3.5万吨，上海地区现货升水期货上调至110元/吨，月末成交情绪偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货持平于120元/吨，下游补货意愿弱，国内铜现货进口亏损800元/吨左右，精废价差3450元/吨，环比扩大 [3] - 策略观点：市场关注点转向美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖，铜原料供应紧张，冶炼减产预期推动铜价冲击历史高位，下游开工率稳中偏强，铜价有望延续走强，今日沪铜主力运行区间参考87800 - 89600元/吨，伦铜3M运行区间参考11050 - 11350美元/吨 [4] 铝 - 行情资讯：周五铝价震荡回升，伦铝收涨1.18%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21780元/吨；沪铝加权合约持仓量增加0.2至59.6万手，期货仓单微增至6.7万吨；国内三地铝锭库存减少，铝棒两地库存亦减少，铝棒加工费下滑，交投一般；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，持货商出货意愿强；外盘LME铝库存减少0.2至53.9万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水 [6] - 策略观点：国内及LME铝锭库存延续去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价上涨，铝价运行重心有望抬升，今日沪铝主力合约运行区间参考21620 - 21950元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨 [7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.77%至17087元/吨，单边交易总持仓7.35万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨13至1990美元/吨，总持仓16.62万手；SMM1铅锭均价16975元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9900元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.63万吨，内盘原生基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME铅锭库存录得26.42万吨，LME铅锭注销仓单录得14.04万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 38.94美元/吨，3 - 15价差 - 82.8美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为143.13元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.53万吨 [8] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库；资金层面看，铅价重回1.7万元震荡中枢，10月23日入场做多资金离场，沪铅加权总持仓下降，沪铅无较大矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 - 10元/吨，广东基差 - 15元/吨，沪粤价差65元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME锌锭库存录得5.08万吨，LME锌锭注销仓单录得0.55万吨；外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为 - 4631.06元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.10万吨 [10] - 策略观点：锌矿显性库存抬升，锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，下游开工率边际下滑，国内锌锭社会库存小幅下滑，但总库存小幅抬升，近端锌锭过剩；当前锌产业现状与宏观情绪预期不共振，对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 锡 - 行情资讯：2025年11月28日，沪锡主力合约收盘价305040元/吨，较前日上涨0.94%；上期所期货注册仓单较前日增加44吨，现为6263吨；LME锡库存报3160吨，较前日增加35吨；上游云南40%锡精矿报收288000元/吨，较前日下跌1800元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪升温；云南地区冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳，上行动力不足；江西地区因废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12] - 策略观点：短期锡市需求疲软，但下游库存低位，议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大，操作建议观望，国内主力合约参考运行区间290000 - 320000元/吨，海外伦锡参考运行区间38000 - 41000美元/吨 [13] 镍 - 行情资讯：周五镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117080元/吨，较前日上涨0.15%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，较前日下跌100元/吨，金川镍现货升水均价报4500元/吨，较前日上涨100元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报883元/镍点，均价较前日下跌1元/镍点 [14] - 策略观点：镍过剩压力大，但随着镍铁价格止跌企稳及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行，后市应关注镍铁及矿价走势，操作建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再判断，短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [15] 碳酸锂 - 行情资讯：上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报93369元，较上一工作日 - 0.64%，周内 + 1.26%；MMLC电池级碳酸锂报价92900 - 94300元，均价较上一工作日 - 600元（ - 0.64%），工业级碳酸锂报价91900 - 92400元，均价较前日 - 0.65%；LC2601合约收盘价96420元，较前日收盘价 + 0.63%，周内 + 5.93%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 450元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1185 - 1250美元/吨，均价较前日 + 1.88%，周内 + 4.06% [17] - 策略观点：基本面改善提振做多情绪，价格回调承接强；未来需求预期分歧大，旺季尾部消费持续性担忧仍存，明年储能需求兑现依赖系统成本和政策支持；网传枧下窝矿证变更已受理，短期利多现货，长期供给释放利空；碳酸锂持仓矛盾加深，价格大幅波动，建议观望或使用期权工具，后续关注一季度电芯排产及权益市场氛围，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间94000 - 99800元/吨 [18] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月28日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.4%至2739元/吨，单边交易总持仓60.8万手，较前一交易日增加2.3万手；基差方面，山东现货价格维持2770元/吨，升水12合约148元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB下跌7美元/吨至312美元/吨，进口盈亏报26元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周五期货仓单报25.84万吨，较前一交易日增加0.11万吨；矿端，几内亚CIF维持71美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [20] - 策略观点：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12365元/吨，当日 - 0.36%（ - 45），单边持仓22.00万手，较上一交易日 + 3606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日 - 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 5），无锡基差135（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.61万吨，环比增加1.34%，其中300系库存66.92万吨，环比增加1.58% [23] - 策略观点：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库与贸易商囤货操作推升市场活跃度；但成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，高供应带来库存压力大，预计短期不锈钢价格宽幅震荡 [24] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格回升，主力AD2601合约收涨0.58%至20800元/吨（截止下午3点），加权合约持仓反弹至2.55万手，成交量1.03万手，量能小幅收缩，仓单增加0.07至6.41万吨；AL2601合约与AD2601合约价差810元/吨，环比下滑；国内主流地区ADC12均价环比持平，下游维持刚需采购，进口ADC12价格环比持平，成交一般；库存方面，上期所周度铸造铝合金库存增加0.23至6.91万吨，国内三地库存减少0.01至4.98万吨 [26] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端受政策扰动，价格下方支撑强，需求端表现一般，预计短期价格跟随铝价走势 [27]

公司概况与市场地位 - 沪电股份已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和汇丰[1] - 公司定位为全球领先的数据通信和智能汽车领域PCB解决方案提供商，其PCB产品销售额持续占总收入的95%以上[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在数据中心领域PCB收入全球市场份额为10.3%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在22层及以上PCB全球市场份额为25.3%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在交换机及路由器用PCB收入全球市场份额为12.5%，位居全球第一[1] - 截至2025年6月30日止18个月，公司在L2+自动驾驶域控制器高阶HDI PCB全球市场份额为15.2%，位居全球第一[1] 行业市场规模与增长前景 - 全球PCB行业市场规模预计将从2024年的750亿美元增至2029年的968亿美元，2024年至2029年复合年增长率为5.2%[1] - 全球数据中心PCB市场规模2024年为125亿美元，预计2029年增至210亿美元，2024年至2029年复合年增长率为10.9%[2] - 全球交换机及路由器PCB市场规模从2020年的22亿美元增至2024年的50亿美元，2020年至2024年复合年增长率为23.3%[2] - 全球交换机及路由器PCB市场规模预计2029年达102亿美元，2024年至2029年复合年增长率为15.2%[2] - AI服务器PCB市场规模从2020年的5亿美元增至2024年的31亿美元，2020年至2024年复合年增长率为58.8%[2] - AI服务器PCB市场规模预计2029年增至80亿美元，2024年至2029年复合年增长率为20.8%[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然当前锡市需求疲软，但下游库存低位情形下议价能力有限，供应端的扰动为短期价格的决定因素，因此短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 10月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化，对锡矿运输造成扰动，市场担忧情绪有所升温 [12] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，出口量维持低位，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，短期开工率持稳，但进一步上行动力不足；江西地区则因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平 [12] - 消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑；10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%，下游企业以逢低补库为主；短期价格涨幅过大，下游接受度有限，库存出现明显累积 [12] - 本周锡价在矿端供应扰动的背景下持续走强，创下年内高点；本周锡价涨超30万元/吨后，市场畏高情绪明显，现货成交冷清，仅有个别刚需采买；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [12][13] 期现市场 - 展示了沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）、期货结算价（活跃合约）、长江有色市场平均价等数据图表 [19][20] 成本端 - 中国锡矿月度产量、进口量数据图表展示 [24] - 锡精矿价格、加工费数据图表展示 [26] - 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [27] 供给端 - 国内精炼锡、再生锡月度产量数据图表展示 [31] - 云南、江西地区锡产量及开工率数据图表展示 [33] - 精炼锡出口、进口利润数据图表展示 [37] - 国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口数据图表展示 [40] 需求端 - 中国、全球半导体销售额数据图表展示，中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [45][46] - 国内电脑、智能手机产量数据图表展示 [48] - 家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电产量数据图表展示 [50][52] - 中国光伏电池产量、光伏装机累计数据图表展示 [54] - 国内重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量数据图表展示 [56] - 马口铁领域的锡消费仍在持续下滑，PVC稳定剂是锡化合物消费的大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [57] - 下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量数据图表展示 [59] 供需平衡 - 中国社会库存、LME库存数据图表展示 [63]