11月FOF基金业绩表现 - 11月公募FOF业绩整体惨淡，债券型和股票型FOF单月业绩均值均告负 [2] - 股票型FOF全部产品单月业绩均为负值，表现最好的同泰积极配置3个月A业绩为-0.81% [2] - 债券型FOF中头部产品业绩也普遍偏低，华夏聚益优选三个月A和建信添福悠享稳健A仅录得0.06%，其余产品业绩均在0.01%之下 [2] 11月股债市场环境 - 11月沪指终结月线六连阳，市场呈现权重抗跌、成交缩量和题材轮动加快三大特征 [2] - 债市方面，30年国债期货价格单月跌幅达1.69%，10年期国债期货价格跌幅为0.51% [2] - 股债两市表现疲软是导致FOF业绩不佳的主要原因，市场赚钱效应减弱 [2] 11月市场风格轮动 - 11月中上旬消费、金融等防御性风格占优，下旬小盘成长风格领涨，成长风格修复力度强于价值 [4] - 月末成长风格反弹弹性更大，TMT板块中通信、电子等细分领域结构上表现亮眼 [4] - 全月风格以“防御、调整、成长修复”展开，周期品种、红利、消费和地产建筑交替轮动 [4] 投资策略与后市展望 - 股债均衡配置策略被机构推崇，利用股债资产“此消彼长”特性控制风险并改善投资体验 [3] - 展望12月，产业趋势和国内政策有望指引结构方向，稳增长政策前置发力可能提前启动春季行情 [4] - 后市可关注新质生产力、全国统一大市场建设以及“反内卷”政策引导下供给改善的行业 [5] - 配置上需兼顾价值板块平衡波动，看好非银、出口链及高股息的消费白马等行业 [5]

11月A股市场回顾 - 上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1][7] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1][7] - 资金寻求组合再平衡 [1][7] 宏观环境分析 - 1-10月中国规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，10月单月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2][8] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润仍保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2][8] - 美联储降息预期回升，9月美国失业率上行至4.4%，市场对12月降息的概率预期较大 [2][8] 政策与市场展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技和扩内需是两大重点方向 [3][9] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3][9] - 需关注美联储议息会议与中央对2026年经济工作的定调 [3][9] 投资策略与市场信号 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比显著回落，但近期两融活跃度有所回升，预计后续有望稳中回升 [4][10] - 行业配置再平衡需求提升，原因包括美联储降息预期改善全球流动性、国内政策发力必要性抬升、以及A股技术指标显示短期阶段反转信号逐步显现 [4][10] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置 [4][10] 行业配置思路 - 科技成长方向可关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5][11] - 消费领域基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，可关注大众品、酒店、航司、零售等 [5][11] - 有色金属板块在宽松预期下具备估值优势，配置性价比突出 [5][11]

当前市场调整状态 - 科技成长板块的调整幅度已过半，当前已接近牛熊分界线，可能处于中期底部区域 [2] - 但调整时间仍不足，上行趋势重启的关键节点在于等待产业催化累积和业绩验证以消化估值，长期性价比需修复至历史中位水平 [2] - 市场格局符合“牛市两段论”，当前处于牛市1.0的高位震荡阶段，AI产业链产业趋势大波段未结束，但中小波段有波折，大波段性价比阶段性不足 [2] 牛市两段论与未来展望 - A股牛市周期具有“两段论”典型特征，历史案例如2013年结构牛、2015年全面牛、2016-17年结构牛、2020-21年全面牛，中间均有休整蓄力阶段 [3] - 调整和磨底后，牛市2.0的判断不变，预计在26年中期，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移及中国影响力提升将共振，可能开启全面牛市 [3] 春季行情级别与定位 - 春季行情在“牛市两段论”中有两种可能定位：一是牛市1.0高位震荡阶段的一波反弹；二是调整幅度到位后，向底部震荡阶段过渡的第一波反弹 [3][4] - 春季行情中，科技和顺周期等进攻资产有效反弹容易出现，但向上突破逻辑难兑现，行情上限可能不高 [3] - 顺周期板块因政策底和涨价催化可能触发反弹，但岁末年初供给增速仍偏高，供需格局难持续改善；科技成长短期性价比已明显改善，但向上突破需依赖产业趋势跨越式进步 [3] 短期行业配置与机会 - 顺周期板块可能是春季行情的基础资产，看好基础化工和工业技术等周期Alpha，受政策底提前验证、周期涨价及26年中PPI同比改善预期驱动 [4] - 科技成长板块总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，重点关注性价比矛盾较小且春季有望兑现产业催化的创新药和国防军工 [4] - AI算力、存储、储能、机器人等领域也会有反弹机会，港股延续高beta特征，恒生科技调整更充分，反弹波段会更有弹性 [4] 量化情绪与行业表现 - 量化情绪指标显示，全部A股强势股占比按个数为40%，按流通市值为46%，按成交额为61% [6] - 多个行业赚钱效应呈现扩散状态，例如通信板块强势股占比按个数为39%，按流通市值为56%，按成交额为74%；国防军工板块分别为39%、20%、61% [6] - 轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、环保、建筑装饰、传媒、有色金属等多个行业均显示赚钱效应继续扩散 [6] ETF资金流向与表现 - 部分科技主题ETF份额增长显著，易方达中证人工智能ETF最新份额达158.91亿份，近5个交易日份额变化为3.4%，今年以来上涨58.2% [7] - 易方达中证云计算与大数据ETF近5个交易日份额变化达11.7%，今年以来上涨44.9%；华夏国证半导体芯片ETF份额变化为11.9%，今年以来上涨35.3% [7] - 顺周期及资源类ETF表现突出，南方中证申万有色金属ETF今年以来上涨75.3%，国泰中证煤炭ETF份额增长254.1%，国泰中证钢铁ETF份额增长262.4% [7]

一周回顾：大势研判 - 本周市场出现超跌反弹，科技成长板块消化性价比问题的调整幅度已过半但时间仍不足，中期底部区域可能在科技调整至牛熊分界线附近出现 [5] - 春季行情可能表现为高位震荡中的一波反弹，进攻资产如科技和顺周期容易出现有效反弹，但向上突破逻辑难兑现，行情上限不高 [5] - 短期看好顺周期作为春季行情基础资产，受益于政策底提前验证、周期涨价及2026年中PPI同比改善预期，重点关注基础化工和工业技术等周期Alpha板块 [5] - 科技板块总体调整幅度到位，可能出现普遍反弹，创新药和国防军工因性价比矛盾较小且春季有望兑现产业催化被重点关注，AI算力、存储、储能和机器人也有反弹机会 [5] - 港股延续高beta特征，恒生科技板块调整更充分，反弹波段可能更具弹性 [5] 行业比较：A股估值及景气跟踪 - 中证全指（剔除ST）PE为21.0倍（历史77%分位），PB为1.8倍（历史38%分位）；上证50指数PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史42%分位） [8] - 创业板指数PE为39.2倍（历史30%分位），PB为5.1倍（历史56%分位）；科创50指数PE为149.7倍（历史95%分位），PB为5.9倍（历史62%分位） [8] - PE估值处于历史85%分位以上的行业包括房地产、商贸零售、化学制药和计算机（IT服务、软件开发）；PB估值处于历史85%分位以上的行业为电子（半导体）和通信 [9] - 医疗服务行业PE和PB估值均处于历史15%分位以下，显示估值处于低位 [9] - 申万制造板块PB为4.9倍，处于历史94%分位；科创100指数PB为5.5倍，处于历史91%分位，估值相对较高 [10] 资产配置：全球市场动态 - 美国ADP数据显示过去四周私人企业平均每周减少13500个岗位，高于前值的每周流失2500个岗位，裁员速度加快 [11] - 劳动力市场疲软推动美联储降息预期升温，12月降息25BP概率从上周的71.00%大幅上升至86.40% [11] - 美元指数下跌至100下方，进入弱势区间，本周全球权益市场多数上涨 [11] 专题研究：中美领导人通话 - 2025年中美领导人共进行4次通话，时间分别为1月17日、6月5日、9月19日和11月24日 [13][18]

市场走势判断 - 当前市场表现仅为反弹，尚不能判断为反转 [1] - 反弹已接近80点，但春季行情回调深度仅200点，回调不足 [1] - 技术分析显示下一个压力位在3930点左右，若反弹接近120点需重点关注该位置 [1] 投资策略建议 - 建议在3930点位置进行减仓操作，为后续春季行情预留加仓空间 [1] - 假设从3930点回调至3800点，可能出现比当前更大的行情，成为绝佳的春季加仓点 [1] 关键时间节点 - 预计重要时间点在12月中下旬 [1] - 美联储将于11号决定是否降息 [1] - 中央经济工作会议将在11号到12号左右召开 [1] - 两大事件确定后大资金才会放心入场 [1]

市场整体表现 - 12月1日A股市场三大指数全线上涨，上证指数上涨0.65%重返3900点站上3910点，深证成指上涨1.25%，创业板指上涨1.31%，科创50指数上涨0.72%，北证50指数上涨1.52% [1] - 市场成交额显著放量至1.89万亿元，较前一个交易日增加2917亿元，其中沪市成交7856.58亿元，深市成交10882.79亿元 [1][2] - 个股呈现普涨格局，近4000只股票上涨，上涨股票数为3398只，76只股票涨停，1872只股票下跌，7只股票跌停 [1][2] 指数与大盘股表现 - 大盘股表现强势，上证50指数上涨0.81%，沪深300指数上涨1.10%，沪深300主力资金净流入超40亿元达42.90亿元 [1][3] - 小盘股指数涨幅相对较小，中证1000指数上涨0.72%，中证2000指数上涨0.70%，微盘股指数下跌0.04% [1] - 大盘股对指数上涨贡献显著，宁德时代、中际旭创等五只股票对深证成指贡献点数合计达64.08点占上涨点数近四成，对创业板指贡献点数合计达37.26点占上涨点数逾九成 [2] 行业板块表现 - 有色金属行业涨幅居首达2.85%，通信行业上涨2.81%，电子行业上涨1.58%，仅农林牧渔、环保、房地产行业下跌，跌幅分别为0.43%、0.23%、0.06% [2] - 电子行业主力资金净流入58.82亿元，通信行业净流入44.55亿元，有色金属行业净流入16.46亿元，电力设备、传媒、医药生物行业主力资金净流出居前，分别为19.65亿元、16.37亿元、13.49亿元 [3][4] - 智能音箱、MCU芯片、冰雪旅游、稀土、6G、端侧AI相关板块明显走强，锂电正极、锂电负极等板块有所调整 [1][2] 领涨个股与资金流向 - 中兴通讯主力资金净流入38.28亿元，广和通净流入10.33亿元，中际旭创净流入8.23亿元，鹏鼎控股净流入7.18亿元，宁德时代净流入6.98亿元 [4] - 有色金属板块中亚太科技、罗平锌电、闽发铝业涨停，江西铜业涨逾9%，兴业银锡、云南铜业等涨逾7% [2] - 通信板块中广和通20%涨停，实达集团、中兴通讯等多股涨停，电子板块中贝隆精密、北京君正等均20%涨停 [2][3] 市场背景与分析师观点 - 分析人士认为在海外扰动缓和、全球流动性宽松预期升温、风险偏好提振下，跨年行情已具备良好基础，12月市场有望发动指数级别上行的跨年行情 [1][4] - 市场在经历三个月震荡蓄势后选择向上突破概率较高，结合三季报、"十五五"规划建议等因素，12月将发动跨年行情 [4][5] - 参照历史经验成长和周期是高胜率板块风格，成长板块关注航空装备、AI链相关的储能和电网电源设备，周期板块关注化工品及能源金属 [5] - 截至12月1日收盘A股总市值为116.58万亿元，万得全A滚动市盈率为21.85倍，沪深300滚动市盈率为14.05倍 [4]

资金流向 - 11月新成立公募基金136只，环比增加50%，总规模945.67亿份，环比增加30%以上，成为年内发行较活跃月份[2] - 权益基金（股票型和混合型）发行数量占比74.26%，发行份额占比57.81%，成为主力[2] - 多只基金表现亮眼，富国兴和、鹏华启航量化选股发行首日募满30亿元上限并启动比例配售，中欧鑫悦回报一年持有单日吸引超2.5万户有效认购，易方达科技先锋3个工作日完成募集[2] - 11月有37只产品宣布提前结募，环比增加，兴全沪深300质量ETF首募当日认购规模突破8亿元[2] - 四季度以来公募净申购权益类基金规模达4.87亿元，年内累计净申购额45.5亿元，较去年同期增超126%[3] - 11月有30只发起式产品成立，数量环比增加，华安消费智选、中欧医药生物分别获内部员工认购88.63万元、20万元[3] - 四季度股票型ETF累计净流入648.43亿元，跟踪券商、机器人方向的ETF净流入额分别达206亿元、99亿元[3] - 全市场有96只基金产品正在发行，最晚募集截止日在12月底，12月1日有28只基金集中启动发行，还有30只基金已确定排期上线[3] 市场观点 - 受访机构普遍认为年末震荡并非趋势反转，未动摇市场中长期向好基础，或是布局明年春季行情的重要窗口[1] - 金鹰基金首席经济学家杨刚表示A股中长期走势相对乐观是市场共识，短期震荡不改上行趋势，市场有望从风险偏好及流动性驱动切换至估值加基本面双轮驱动的均衡震荡盘升行情[1] - 瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为市场回调主因全球科技板块回落、A股科创主题投资拥挤度达高位、年底获利了结需求，但短线顾虑不改变中期估值提升趋势[5] - 瑞银全球策略团队认为明年全球科技股有望进一步上行，近期大科技交易占比回落至今年均值以下，融资规模下滑，科技板块交易拥挤担忧缓解[5] - 杨刚指出市场波动背后有外部地缘政治扰动、年底绝对收益机构兑现收益、相对收益机构高低切换争取排名等因素，短期调整不改变中期向好态势，提供上车或增配权益仓位窗口[5] - 华南一位大型基金公司投研人士称近期调整主要来自技术面、情绪面和预期变化，基本面支撑未变，当前下跌可能正在酝酿买入机会[5] - 长城基金高级宏观策略研究员汪立认为随着风险因素进入落地期，市场进入情绪修复阶段，行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归[6] - 汪立指出A股热门赛道与宽基指数调整幅度接近历次科技行情情绪性调整均值水平，两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值，叠加存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素，短期阶段反转信号或逐步显现[6] 投资机会 - 券商、科技等赛道成为资金布局重点[1] - ETF和固收加类产品更受投资者青睐[3] - 汪立建议当前或是布局春季行情合适时机，新兴科技有望重回主线，因全球产业竞争力提升正推动中国企业打开新增长空间，还可适度关注低估值消费与券商[6]

核心观点 - 报告认为前期压制市场的因素在12月将转向，看好“春季行情”提前开启，建议在12月以成长风格为抓手进行布局，重点关注AI产业链、“十五五”规划相关新兴产业及高景气方向[1][2][3][4] 市场环境分析 - 回顾11月，市场走势符合预期，指数上攻动力有限，科技成长板块出现调整，主要受机构季节性锁定利润及外部流动性偏紧、海外AI产业“泡沫论”影响[1] - 进入12月，外部压制因素缓解：美联储短期降息预期已升至80%以上，无论FOMC结果如何，市场悲观预期已定价完毕，交易逻辑将重新锚定中期宽松方向；海外AI叙事未见恶化，科技股企稳减轻对A股情绪压力[2] - 内部环境呈现积极变化：部分机构年度考核结束，资金获利了结动机减弱；年底宏观流动性保持合理投放，为资金入市创造有利环境，流动性主导背景下春季行情可能提前演绎[2] 12月配置策略 - 基于历史规律，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块将成为资金配置重心，建议重点关注两大方向[3][4] - AI产业链：在海外竞争激烈背景下，布局重心宜向具备自主可控逻辑的国产链聚焦，如芯片设计、半导体设备；同时关注具备全栈技术能力与生态优势的AI应用平台型企业[4] - “十五五”规划提名细分：关注政策催化及产业进展，包括新能源、新材料、生物制造、量子科技等新兴及未来产业[4] - 高景气方向：储能板块海外需求景气且上游原材料涨价推高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨；化工涨价线[4] 十大金股投资逻辑摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线进入收获期，预计未来三年营收保持增长，近几年有望实现利润快速释放；股价尚未充分反映实体瘤领域布局价值[12][13][14] - **海思科**：四款创新药销售峰值有望达70亿元，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀，均处于快速放量阶段；PDE3/4及口服环肽IL-23具BD潜力[17][18][19][20] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%；资金到位优化负债率；绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能板块扭亏反转，1-9月累计交付电芯5.9GWh[20][21][22] - **迈为股份**：受益于美国光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW；HJT技术因其低运营成本、少人力需求成为最适合美国的技术路线，公司为HJT整线设备龙头，市场占有率超70%；平台化布局半导体及显示设备，多款设备已交付客户并量产[23][24][25][30][31] - **宇通客车**：借助海外新能源普及红利成就世界龙头地位，2023年以来行业出口量保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道；出口毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[33][34][35] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，AI应用需求成为“国产算力”新引擎，多模态能力突破带动需求侧拉动，国产算力有望进入内生驱动的新成长周期[36][37] - **宁德时代**：预计2026年出货820GWh，同增30%，其中储能200GWh，同增50%；海外产能顺利推进，预计欧洲新一轮定点份额获50%+，全球份额有望突破40%；技术领先，陆续推出神行、麒麟等新产品[39][40][41] - **阿里巴巴-W**：AI大模型与云计算领域巩固龙头地位，通义Qwen3系列夯实技术优势；淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%；各业务板块毛利率改善，亏损业务收窄释放利润空间[42][43][45][46] - **仙乐健康**：国内保健品代工龙头，2025H2国内市场进入低基数状态，叠加大客户补库支撑数据；新零售客户营收高双位数增长，收入占比超50%；美洲子公司个人护理业务出售意向明确，剥离后利润端轻装上阵[49][50][51][52] - **万华化学**：全球化工领军企业，聚氨酯业务MDI供需改善景气向上，公司市占率从2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年；TDI受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年；石化业务反内卷推进下盈利水平有望回升[55][56][57][58] 财务数据摘要 - 十大金股2025-2027年盈利预测显示多数公司营收及净利润保持增长，例如宁德时代预计2026年归母净利润862.40亿元，寒武纪-U预计2026年EPS为11.64元[63]

A股市场11月表现 - 上证指数11月小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1] 国内宏观经济与企业盈利 - 1-10月规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，其中10月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2] - 企业盈利空间收窄受原材料涨价和需求端偏弱影响 [2] 海外宏观经济与货币政策 - 美联储降息预期回升，美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息 [2] - 9月美国非农新增就业数据超预期，但失业率上行至4.4% [2] - 12月美联储降息概率较大，高利率压制利率敏感型行业就业 [2] 政策展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技+扩内需仍是两大重点方向 [3] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3] 市场情绪与资金面 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体显著回落，但上周两融活跃度有所回升 [4] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置，短期阶段反转信号或逐步显现 [4] - 存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素支撑市场情绪修复 [4] 行业配置与投资思路 - 行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归 [4] - 科技成长方向关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5] - 消费方向基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，关注大众品、酒店、航司、零售等 [5] - 有色金属行业在宽松预期下配置性价比突出，具备估值优势 [5]

央行政策与监管动态 - 央行明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，稳定币存在洗钱等非法活动风险，未来将继续坚持禁止性政策并持续打击相关非法金融活动 [4] - 个人存取现金超5万元需登记资金来源的规定取消，银行将根据风险状况决定是否对客户进行强化调查 [7] - 证监会就商业不动产投资信托基金试点公告公开征求意见，旨在推动REITs市场高质量发展并支持构建房地产发展新模式 [9] - 工信部召开动力和储能电池行业座谈会，计划加快推出针对性政策举措以治理产业非理性竞争 [9] 宏观经济数据 - 11月份制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，其中中、小型企业PMI分别上升0.2和2.0个百分点至48.9%和49.1% [5] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点，建筑业指数上升0.5个百分点至49.6%，服务业指数下降0.7个百分点至49.5% [5] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，较上月下降0.3个百分点 [6] 金融市场与商品表现 - 现货白银史上首次突破56美元/盎司，纽约期银涨超6%首次突破57美元/盎司，白银现货涨超5% [8] - 贵金属市场受到美联储12月降息预期升温、资金流入白银ETF以及供应紧张等多重因素支撑 [8] - 沪深300、中证500、上证50等多个重要指数将调整指数样本，调整于12月12日收市后正式生效 [6] 券商策略观点汇总 - 市场呈现低波慢牛特征，配置型资金和量化资金定价权持续抬升，打破僵局需依赖内需的重大变化 [10] - 12月市场可能发动指数级别上行的跨年行情，关注非银金融、涨价资源品、服务消费和科技自主可控等方向 [14] - 春季行情有望提前，顺周期可能是基础资产，科技板块调整幅度到位可能出现普遍反弹 [12] - AI产业链核心主线地位不改，近期调整提供布局契机，存储和储能链等供需双振领域值得重视 [13] - 市场风格频繁切换，中央经济工作会议将明确2026年政策主线，产业会议可能成为主题行情催化剂 [16] - 跨年行情已具备良好基础，岁末年初行情呈现价值搭台、成长唱戏特征，风格由均衡转向科技成长占优 [20]