报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告分析了化工、农产品等多品种期货价格走势与宏观要闻，为投资者提供各品种投资建议与市场趋势判断，提醒关注风险与政策动态 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 化工与农产品期货价格 - 化工品种中焦煤、焦炭等多数品种 2025 年 8 月 26 日较 8 月 25 日上涨，如焦煤涨 4.518%、焦炭涨 3.307%；部分品种下跌，如 PTA 跌 0.082%、苯乙烯跌 0.434% [6] - 农产品中黄大豆 1 号、豆粕等部分品种上涨，如黄大豆 1 号涨 0.151%、豆粕涨 0.777%；部分品种下跌，如棕榈油跌 0.521%、黄玉米跌 0.782% [6] 宏观要闻 - 政协十四届常委会第十三次会议围绕“制定国民经济和社会发展‘十五五’规划”协商议政 [9] - 国家发改委主任召开企业座谈会，完善扩内需政策 [9] - 三部门印发金融支持林业高质量发展通知，提出 15 条措施 [9] - “十四五”我国新增和扩大开放口岸 40 个，海关年均监管进出口货物 52 亿吨、货值 41.5 万亿元 [9] - 相关部门将发放卫星互联网牌照，商业运营迈出第一步 [10] - 自然资源部组织 7 个石油天然气探矿权挂牌出让 [10] - 深圳上周二手房录得 1277 套，环比增长 0.9%；新房成交量回升 8.1% [10] - 特朗普与韩国总统会晤，考虑重谈贸易协议并从韩订购舰船 [10] - 特朗普政府计划对印度产品征收 50%关税 [10] - 河南省内焦企 8 月 25 日 - 9 月 3 日自主限产 20 - 35% [11] 主要品种晨会观点 农产品 - 白糖主力合约震荡偏强，供应上巴西产量下滑但国内加工糖到港使现货承压，建议关注 5700 元压力位 [13] - 玉米主力合约震荡走弱，供应新粮与进口叠加，需求受替代效应与消费下滑压制，维持偏空操作 [13] - 生猪现货稳中有涨，期货盘面偏空 [13] - 鸡蛋供应宽松，价格短期偏弱，期货反弹做空、月间反套 [13] - 棉花国际市场供应充足，国内新棉丰产预期强，需求端略有好转，郑棉关注 14370 元压力位 [13][15] 能源化工 - 尿素市场价格小幅下调，供应充足，需求偏弱但秋季肥提货与出口预期有支撑，期价震荡整理 [14] - 烧碱 2511 合约偏强运行，逢低偏多 [14] - 焦煤、焦炭现货价有参考，焦企限产，双焦走势坚挺震荡偏强 [14] 工业金属 - 铜受美元指数走弱支撑，突破震荡区间可偏多；铝库存有累库压力但有消费支撑，预计高位运行 [17] - 氧化铝基本面过剩，2601 合约区间整理，关注铝土矿供应 [17] - 螺纹钢和热卷夜盘有涨跌，现货成交一般，钢价震荡有反弹空间 [17] - 铁合金硅铁、硅锰期货有表现，市场短期宽度震荡，产业高位保值注意资金控制 [17] - 碳酸锂主力合约震荡，供应有支撑需求有旺季预期，接近成本支撑位可回调后轻仓试多 [17][18] 期权金融 - A 股三大指数强势，行业板块普涨，各股指期货与期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者按指数涨跌操作 [18] - A 股三大指数上涨，欧美股市收跌，市场分歧加大，沪指 4000 点附近或遇阻碍，牛市行情结构性，未来有望普涨，居民存款搬家支撑行情，可逢高减仓 [18][20][21]

当前A股市场表现 - 权益市场自6月23日以来持续走强超2个月 估值迭创新高 板块轮动上行 25日A股冲击3900点新高 成交量再次超3万亿元 [2] - 行情表现出极大耐心 从政策市带动情绪市 再到翘首期待资金市的次第蓄力 [2] 资金面驱动因素 - 央行6月以来通过万亿逆回购呵护市场 并重启降息 将银行间质押式7天回购利率 常备借贷便利利率 中期借贷便利利率相继下调10个基点 [2] - 三大政策利率通过短中长期三个时间轴线压低市场利率 直接击中险资等机构投资者的基石市场 [2] - 整个金融市场的资产荒使机构投资者选择菜单空间有限 在资本市场强化分红政策等的激励下 机构投资者集中将投资目标转向权益市场 [2] - 大量险资涌入权益市场 使6月这波上涨表现出足够耐心 [2] - 截至7月末国内居民存款达162万亿元 7月居民存款减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银金融企业存款增加2.14万亿元 M2-M1剪刀差收窄 反映居民存款向股市搬家 [3] 市场特征与风险属性 - 资产荒问题依然较为突出 限制了人们的选择空间 市场走强尚未得到上市公司基本面的有效支撑 [4] - 当前市场行情带有明显的损失规避效应特征 权益市场的投资热情与投资者的风险回避偏好产生化学反应 [4] - 险资和居民存款本质都是避险类资金 寻找的是确定性收益机会 险资入市看重稳定的股息率 [4] - 将避险资金引入市场需要制度性的安全护航和保障 避免风险规避型投资者匹配超越其风险意愿和风险承载能力的风险资产 [4] 市场制度建设需求 - 需夯实股市的经济基本面 通过放权让利改革 为市场主体提供更大自由施展空间 落实负面清单管理 为股市导入最底层的向上逻辑 [5] - 着眼于中长期制度建设 完善以信息披露制度为核心的制度变革 营造公平竞争的市场秩序 [5] - 让市场决定IPO和退市机制的关启 保持权益市场进出自由 不断完善集体诉讼制度 辩方举证制度 争议和解制度 [5] - 基于风险博弈的理念经营和监管资本市场 让风险规避型投资者在市场很好地安营扎寨 改变牛短熊长的顽疾 [5] - 需通过中长期制度建设护航市场投资功能 为合法权益提供全方位保护 构建丰富系统的安全防护机制 [6]

华泰证券资管自购行动 - 华泰证券资管宣布运用不超过3200万元自有资金投资旗下权益类公募基金，持有期不少于1年，基于对中国资本市场长期健康稳定发展及公司主动投资管理能力的信心 [1][3] - 公司管理的公募基金规模达1386.69亿元，同比增长44.54%，覆盖固定收益、多资产和FOF投资、权益投资、REITs等领域 [3] - 公司持续追求绝对收益投资理念，聚焦先进制造、大消费、大健康等优质赛道，致力于实现上行收益可期、下行风险可控的可持续投资愿景 [3] 公募基金行业自购趋势 - 8月多家公募基金宣布自购，总金额不低于2.7亿元，包括南方基金、工银瑞信基金、泰康基金等机构 [2][4] - 南方基金运用不少于2.3亿元固有资金投资旗下权益基金，工银瑞信基金及其高级管理人员、拟任基金经理共同出资不低于1000万元认购混合型基金，泰康基金运用155万元申购指数型基金 [4] - 自购产品种类涉及ETF、混合型基金及指数型基金，均指向权益资产，显示对资本市场后续行情的持续看好 [4] 资本市场资金流动与配置趋势 - 2025年第二季度公募基金总规模突破33万亿元，股票ETF规模同比大幅增长75%，主动权益类基金发行有所回暖但资金流出，资金持续流入货币基金、纯债基金、固收+产品及股票ETF [5] - 居民存款搬家或成为后市重要增量资金来源，7月非银存款同比多增1.39万亿元，居民存款同比多减0.78万亿元，显示资金活化程度增强 [6] - 无风险利率处于历史低位，理财产品预期收益率创新低，房地产价格持续筑底，居民家庭资产配置从楼市转向金融资产，资金通过ETF、直接持股、公募基金等渠道持续入市 [6]

市场行情与资金流向 - A股持续走强超2个月 冲击3900点新高 成交量超3万亿元 [1] - 央行通过万亿逆回购和降息操作 下调三大政策利率各10个基点 引导市场利率下行 [1] - 金融市场资产荒限制机构投资选择 险资等机构投资者集中转向权益市场 [1] - 居民存款7月减少1.11万亿元 同比多减7800亿元 非银金融企业存款增加2.14万亿元 [2] - M2-M1剪刀差收窄 反映居民存款向股市搬家仍处早期阶段 [2] 资金属性与投资偏好 - 险资和居民存款本质属避险类资金 追求确定性收益和稳定股息率 [2] - 损失规避效应显著 投资热情与风险回避偏好产生特殊化学反应 [2] - 风险规避型资金若匹配超风险承受能力资产 可能引发系统性风险 [2] 制度建设与市场基础 - 需夯实股市经济基本面 通过放权让利改革拓展市场主体经营空间 [3] - 落实负面清单管理 增强政府公共服务职能 提升市场预期稳定性 [3] - 完善信息披露制度 建立对等博弈机制 强化风险定价功能 [3] - 推进IPO与退市机制市场化 完善集体诉讼和辩方举证制度 [3] - 构建风险交易与配置场所 使风险规避型投资者能安心参与市场 [4] 长期发展趋势 - 居民储蓄存款与险资入市是大趋势 需确保资金处于风险可控范围内 [3] - 通过中长期制度建设打破牛短熊长格局 护航市场投资功能 [5] - 建立全方位合法权益保护机制 实现投资者共赢格局 [5]

行业与公司 * 行业涉及A股市场、港股科技板块、半导体、国产算力、银行、微盘股[8][10][15] * 公司提及东方财富、新易盛、中芯国际、寒武纪等细分领域龙头[13][14] 核心观点与论据 **市场走势与监管态度** * 大盘指数突破3800点创近十年新高 但缺乏数据和逻辑支撑短期达4000点的预期[1][2][3] * 监管层淡化股市舆论影响 不希望慢牛转快牛形成疯牛 具备合理控制市场能力[1][5] * 自924以来大盘指数上涨40% 4月初黄金坑以来上涨25% 出现加速现象[7] **资金属性与流动性** * 当前资金主要来自机构债转股 对估值和基本面匹配性要求高 与2014-2015年散户游资加杠杆有本质区别[6] * 两融余额达2.1万亿元 对市场风格切换有显著影响 不仅买入小微盘还涌入核心龙头股票[10][12][13] * 居民存款搬家至权益资产是漫长过程 短期影响有限 当前入市资金风险偏好高且非来自存款[4][11] **板块表现与轮动** * 创业板指和科技科创板块表现突出 7月初至今科创50和创业板指涨幅接近25%[8] * 银行和微盘股杠铃策略或已到尽头 可能长期反转[8] * 港股科技板块位置较低 7月以来涨幅仅6-7个点 受HIBOR走高压制 但降息预期发酵后有望补涨[4][8][15] **宏观经济环境** * 三季度外需强劲内需疲弱 出口受益于美国关税缓和及欧洲需求[9] * 7月制造业投资、地产投资、基建投资及社会消费品零售总额均处于偏弱和下滑状态[9] * 物价低位企稳 企业或因反内卷预期收缩扩张动力[9] **货币政策与全球市场** * 美联储9月降息预期明确 但内部官员偏鹰派 可能仅进行预防式降息[16][17] * 美股美债上涨美元下跌 二季度财报表现良好支撑美股韧性[18] * 需关注就业数据、通胀韧性及理事提名对美联储政策影响[16][17] 其他重要内容 * 机构资金流入半导体、国产算力等低位成长板块 而非已大涨板块[10] * 散户投资者偏好细分领域高辨识度龙头股 如寒武纪、东方财富[14] * 需适当提高对基本面容忍度 关注动量题材及行业辨识度评估[1][13]

市场行情回顾 - 上周A股市场持续放量大涨 上证综指涨3.5% 深证成指涨4.6% 创业板50指数涨6.3% [1] - A股市场上周日均成交额在2.6万亿元左右 市场投资热情高涨 [1] - 申万31个一级行业全部收涨 通信行业涨幅超过10% 电子和计算机等科技属性行业涨幅靠前 房地产和煤炭等传统行业涨幅靠后 [1] 资金面动态 - 权益市场有望成为居民资产配置迁移的下一站 房地产收益率自2021年以来转负 居民资金从房地产流出 [1] - 居民资金主要流向低风险低收益的存款和类固收资产 这些资产的收益率面临中长期回落压力 [1] - "存款搬家"此前在少数收益率较好的结构和产品中发生 后续赚钱效应扩散后 权益市场有望全面迎来资金增量 [1] 创业板50指数概况 - 创业板50指数聚焦信息技术+新能源+金融科技+医药四大新质生产力赛道 科技成长属性纯粹 [2] - 2025年6月指数焕新5只成分股 信息技术领域权重提升至43% 超过新能源 [2] - 指数精准锚定新质生产力发展方向 强化其作为科技创新指标的角色 [2] 科技、AI、通信行业 - AI硬件和电子板块继续走强 支撑光模块+PCB+IDC含量高达19%的创业板50指数 [4] - 国产算力生态加速构建 DeepSeek发布V3.1大模型 性能提升且针对下一代国产芯片优化 降低对海外硬件的依赖 [4] - 政策有序引导 工信部提出要有序引导算力设施建设 加快突破GPU芯片等关键核心技术 [5] - 应用场景拓展与成本下降 大模型效率提升和使用成本下降 推动AI技术在各领域应用普及 [5] 电力设备新能源行业 - 光伏市场出现组件缺货涨价 一线组件企业报价达0.7元/W [6] - "反内卷"政策效果显现 中央层面整治"内卷式"竞争 推动落后产能有序退出 硅料和硅片价格自7月初以来大幅上涨 [6] - 技术迭代推动进步 BC技术和TOPCon等新技术导入 加速落后产能出清 [6] - 政策支持设备更新 超长期特别国债支持工业、能源电力等领域约8400个项目 带动总投资超过1万亿元 [6] 医药生物行业 - 板块内部结构分化明显 中药和医疗器械等细分赛道涨幅靠前 [7] - 创新药产业迎来拐点 从资本驱动转向盈利驱动 头部企业创新药收入占比持续提升 国际化步伐加快 [7] - 传统药企转型成果显著 恒瑞医药和翰森制药等企业创新药收入快速增长 [7] - AI制药产业开始兑现 晶泰控股获得近59亿美元大订单 AI技术改造传统研发流程的价值得到验证 [7] - 支付环境持续改善 首个丙类医保目录有望年内推出 保障创新药合理利润 [7] 创业板50ETF产品信息 - 创业板50ETF跟踪创业板50指数 在新能车、生物医药、电子、光伏和互联网金融五大优势科技赛道中筛选龙头企业 [8] - 指数反映创业板市场知名度较高、流动性和市值居前的50家企业整体表现 [8] - 基金流动性充足 过去一年日均成交额13.61亿元 最新规模260.01亿元 [8][9] - 当前估值39.11倍 近十年35.95%分位 [4]

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]

核心观点 - 全面牛市需要基本面基础更坚实 时间已是牛市朋友 核心是26年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动的牛市条件就会具备 [6] - 9月初前市场有望维持强势 9月初后休整幅度有限 结构选择视角从短期动量转向中期推演 [6][7] - 居民存款搬家仍处起步期 权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升是必要条件 A股当前已具备 [13] - A股港股背离源于港股前期涨幅较大后的内在盘整需求及权重板块基本面展望较弱 港股已进入左侧布局时点 [14][15] 一周回顾 大势研判 - 全面牛市需积极因素进一步累积 历来无脱离基本面牛市 全面牛市结构主线可能更丰富 [6] - 维持25Q4好于25Q3 2026年会更好的判断 岁末年初行情下限是少数景气方向做动量加26年拐点方向高切低加轮涨补涨普遍轮动 [6] - 创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链带来的景气机会 支持全面牛市潜在主线重点关注国内科技链突破及先进制造反内卷 [7] - 未来中国制造竞争优势与盈利能力相匹配 反内卷走向终局是必经之路 重点是中国在全球市占率高的光伏化工部分电气机械关键零部件 [7] 行业比较 - 中证A股整体PE为21.2倍 处于历史93%分位 上证50指数PE为11.9倍 处于历史64%分位 中证500指数PE为32.6倍 处于历史61%分位 [10] - 创业板指数PE为38.9倍 处于历史30%分位 中证1000指数PE为45.5倍 处于历史65%分位 国证2000指数PE为59.6倍 处于历史77%分位 [10] - 科创50指数PE为166.4倍 处于历史100%分位 北证50指数PE为73.0倍 处于历史97%分位 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍 处于历史18%分位 [10] - PE估值在历史85%分位以上行业包括房地产钢铁建筑材料电力设备光伏设备国防军工航空机场轻工制造化学制药计算机IT服务软件开发 [10] - PB估值在历史85%分位以上行业为电子半导体 PE及PB均在历史15%分位以下行业为航运港口 [10] 专题研究 居民存款搬家 - 居民存款搬家前提是权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升 A股当前已具备该必要条件 [13] - 目前居民存款搬家尚未全面加速 本轮存款搬家不同之处在于股房跷跷板不再 权益增量资金潜在上限打开 [13] - 短期市场对存款搬家关注度提高因2025Q4居民真实无风险利率将明显回落 2026年主动权益公募有望重获增量资金 [13] A股港股背离分析 - 港股近期跑输A股因存在前期涨幅较大后的内在盘整需求 权重板块受价格战等因素基本面展望较弱 A股市场流动性边际改善程度好于港股 [15] - 港股市场流动性环境仍较充沛 大市层面蕴含空头回补压力空间 科技板块投资热度已明显回落 相关行业盈利预期已对价格战等因素充分反映 [15] - 港股指数阶段性跑输只是对前期上涨较快的阶段性盘整 当前已进入港股尤其是互联网和恒生科技指数为代表的权重板块积极布局左侧时点 周期大众消费等板块亦有补涨空间 [15]

7月居民存款变动 - 人民币住户存款减少1.1万亿元 同比多减7800亿元 [1] - 非银存款新增2.14万亿元 同比多增1.39万亿元 [1] 存款转移驱动因素 - 持续降息导致居民对储蓄保值能力产生担忧 [4] - 保险产品回报率被强制降低 促使资金寻求境外保险或替代投资渠道 [5] - 管理层政策意图通过降息倒逼资金转向消费和投资领域 [5] 存款转移去向分析 - 历史模式显示资金流向与股市上涨预期、利率政策及监管变化高度相关 [3] - 2007年股权分置改革期间资金流向股票及券商保证金账户 [3] - 2009年4万亿刺激政策下资金流向理财产品、房地产及股票一级市场 [3] - 2014-2015年降准降息周期中资金流向股票与基金 [3] - 2021年结构性存款压降推动资金流向基金及净值型理财产品 [3] - 2023-2024年多轮存款利率下调后资金流向理财产品、ETF及股票 [3] - 7月存款转移可能与股市反弹存在关联 但普通居民风险承受能力有限 实际入市规模存疑 [3] - 部分资金可能流向楼市 高端楼盘及商品房销售表现活跃 [3] - 消费品更新政策推动消费复苏 银行理财产品销售出现反弹 [3] 政策与市场环境矛盾 - 管理层希望资金转向消费与投资 但居民面临房贷、教育、医疗、养老等支出压力 消费意愿受限 [7] - 股市需避免大起大落及投机漏洞 应侧重投资者收益而非融资功能以增强吸引力 [9] - 保险产品回报率下调可能削弱居民长期保障选项 影响资金配置决策 [5][7]

市场趋势与流动性 - 市场创新高，充裕流动性是行情主要基底，短期判断顶部意义和胜率不高，配置应保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [1] - 后续调整幅度不会太深，市场进入上行趋势共识增强，国内基本面、国内流动性、海外流动性三者改善是关键支柱，积极变化正在汇聚 [1] - 上周市场放量再创新高，理财及居民资产配置迁移继续，公募新发延续回暖趋势，短期市场仍有动量 [5] 国内基本面 - 7月国内高频经济数据走弱，但1-6月国内广义财政支出同比增速8.9%，较去年同期-2.8%明显提升，成为稳内需、促信心关键 [2] - 全A中报归母净利润同比增速较一季度基本持平，25年年报在基数效应下或展现弹性，需求侧拉动或需等到26年 [2] - 反内卷提供A股偏强中期逻辑，中游材料及制造板块供需格局改善预期增强，25H2名义增长或偏弱但远期乐观 [2] 国内流动性 - 居民存款搬家叙事大幕初启，以存量散户加杠杆入市为主，伴随赚钱效应提升，存款搬家继续 [3] - 理财产品权益类占比回升，是市场主要增量资金来源之一，7月社融显示非银机构存款大幅增加，保险或是主要去处 [3] - 私募仓位、北向活跃度回升表明市场进入上行早期，杠杆活跃度高、新发公募修复是上行中期特征，公募或为后续增量来源 [3] 海外流动性 - 美联储主席释放9月可能降息信号，表态偏鸽，市场降息预期升温，美股上涨、美元走弱 [4] - 海外流动性宽松预期下，配置型外资观望状态或有改观，交易性外资或进一步回流中国资产 [4] - 2000年以来6轮10Y美债利率下行区间，医药、港股科技、食品饮料、美容护理等板块受益于美债利率下行 [4] 行业配置 - AI链、创新药、军工、大金融仍是战略配置重点，内部适度高切低 [1] - 基本面有支撑或难以证伪、股价创阶段性新高方向更可能成主线，算力链、创新药、军工、保险及反内卷相关化工有动量空间 [5] - AI链内部适度增配应用、存储、封测等，降息受益方向如港股科技、工业金属、食品饮料等 [5] 市场表现数据 - 上证综指7月上涨3.74%，创业板指上涨8.14%，科创50上涨4.43% [7] - 行业层面，钢铁7月上涨16.76%，建材上涨13.36%，医药上涨13.93%，通信上涨10.75% [7] - 风格指数中，成长风格7月上涨6.19%，消费上涨5.36%，周期上涨4.58% [7]