核心观点 - 全面牛市需要基本面基础更坚实 时间已是牛市朋友 核心是26年中基本面周期性改善及增量资金正循环可能启动的牛市条件就会具备 [6] - 9月初前市场有望维持强势 9月初后休整幅度有限 结构选择视角从短期动量转向中期推演 [6][7] - 居民存款搬家仍处起步期 权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升是必要条件 A股当前已具备 [13] - A股港股背离源于港股前期涨幅较大后的内在盘整需求及权重板块基本面展望较弱 港股已进入左侧布局时点 [14][15] 一周回顾 大势研判 - 全面牛市需积极因素进一步累积 历来无脱离基本面牛市 全面牛市结构主线可能更丰富 [6] - 维持25Q4好于25Q3 2026年会更好的判断 岁末年初行情下限是少数景气方向做动量加26年拐点方向高切低加轮涨补涨普遍轮动 [6] - 创新药和海外算力链是中国深度融入海外产业链带来的景气机会 支持全面牛市潜在主线重点关注国内科技链突破及先进制造反内卷 [7] - 未来中国制造竞争优势与盈利能力相匹配 反内卷走向终局是必经之路 重点是中国在全球市占率高的光伏化工部分电气机械关键零部件 [7] 行业比较 - 中证A股整体PE为21.2倍 处于历史93%分位 上证50指数PE为11.9倍 处于历史64%分位 中证500指数PE为32.6倍 处于历史61%分位 [10] - 创业板指数PE为38.9倍 处于历史30%分位 中证1000指数PE为45.5倍 处于历史65%分位 国证2000指数PE为59.6倍 处于历史77%分位 [10] - 科创50指数PE为166.4倍 处于历史100%分位 北证50指数PE为73.0倍 处于历史97%分位 创业板指数相对于沪深300的PE为2.8倍 处于历史18%分位 [10] - PE估值在历史85%分位以上行业包括房地产钢铁建筑材料电力设备光伏设备国防军工航空机场轻工制造化学制药计算机IT服务软件开发 [10] - PB估值在历史85%分位以上行业为电子半导体 PE及PB均在历史15%分位以下行业为航运港口 [10] 专题研究 居民存款搬家 - 居民存款搬家前提是权益市场中期基本面改善及预期赚钱效应回升 A股当前已具备该必要条件 [13] - 目前居民存款搬家尚未全面加速 本轮存款搬家不同之处在于股房跷跷板不再 权益增量资金潜在上限打开 [13] - 短期市场对存款搬家关注度提高因2025Q4居民真实无风险利率将明显回落 2026年主动权益公募有望重获增量资金 [13] A股港股背离分析 - 港股近期跑输A股因存在前期涨幅较大后的内在盘整需求 权重板块受价格战等因素基本面展望较弱 A股市场流动性边际改善程度好于港股 [15] - 港股市场流动性环境仍较充沛 大市层面蕴含空头回补压力空间 科技板块投资热度已明显回落 相关行业盈利预期已对价格战等因素充分反映 [15] - 港股指数阶段性跑输只是对前期上涨较快的阶段性盘整 当前已进入港股尤其是互联网和恒生科技指数为代表的权重板块积极布局左侧时点 周期大众消费等板块亦有补涨空间 [15]